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    请刘主席“更加关注股市机制建设”来自

    1、一只股票“乌鸡变凤凰”的结果是股价不断“涨停”,有的一连十几个“板儿”。但真值那么多钱?这类股票往往只是一个“传说”,甚多被从新打回原形。说实话,25年的股市生涯让我看得太多,对于“涨停”实在不敢恭维,甚至避之如瘟神,遇到“涨停”赶快跑,为什么?第一,背后一定是大庄家——大鳄作怪,而且谁也说不清楚其真正意图,更重要的是,我坚信不断拉“涨停”的庄家绝不希望长期持有这只本不值那么多钱的股票;第二,拉“涨停”的目的无非是诱惑跟风的散户,然后自己出货。2、有没有真正值得“涨停板”的股票?当然有,尽管为数甚少,可这恰恰是有人愿意跟风的理由。用汉语拼音在电脑上打字,经常会把“股市”达成“故事”,这当然是巧合,但股市和故事却有着永远无法解析之谜。应当是股市离不开故事,而故事也成就了股市,这是密不可分投资之局。所以,投资者最大的本事在于区分故事的真假,找到真故事,坚信真故事,守住真故事,才有可能变成大赢家。但遇到假故事,对不起,那是**,跑得慢就可能让你血本无归。3、为什么股市需要故事?因为股市投资者更关心股市发展的未来,投资的是预期,是成长性。所以准确地讲,股市讲的不该是故事,而应当是“未事”——未来之事。正因如此,当年互联网公司根本谈不上盈利,甚至只是一个“计划书”——一段令人信服的股市,同样受到投资者的热情追捧。到头来,真正成功的故事能有多少?尽管如此,被媒体天天高声朗读的“成功的财富故事”,还是会吸引一代一代投资者前赴后继。其实,依据故事、依据未来、依据预期投资,这恰恰就是股市的魅力,也是股市存在的最重要、最核心的功能。4、今天为什么要说“股市和故事”的关系?因为中国证监会刘主席要“打大鳄”了。这当然是正确的主张,但千万不要过犹不及。我认为,“打”只是一个方面,而更关键的是“机制建设”。我坚信,一个好的市场,一定是一个“坏人想干坏事都干不成”的市场,一定是一个可以把“坏人变成好人”的事情,而不是相反。但我们现在的市场,基本是不干坏事赚不钱的市场,不跟着坏人走也赚不到钱的市场。这才是中国股市真正的麻烦。比如,中国股市绝大多数股票的流动性很差,机构投资者和散户投资者在同一个市场交易层次中交易,机构想买的时候,买不到足够的筹码;机构想卖的时候,只能找散户接盘。结果是什么?那一定是“震仓洗筹、拉高出货”。请问刘主席,这算不算操纵市场?5、这种情况的存在,实际导致“恶意操纵和正常操作”真假难辨。说实话,这是中国股市始终无法摆脱的困境。怎么办?让机构投资者和散户投资者分层交易可不可以?原来我们没有那么多私募基金,现在已经有了上万家,再加上数千家公募基金和券商自营账户,我们是不是已经有条件分层交易了?同时,允许机构进入散户市场进行交易,但必须进行适度的交易披露。纽约交易所是分层交易市场,散户、大户、机构和做市商四个层级同时存在,纳斯达克采用“竞争性做市商交易制度”,相对充分地解决了市场流动性问题。而且,大大减低了监管难度。6、这就是说,如果把“市场机制”建设好,监管的难度就会大大减低。比如,机构投资者突然进到散户层级进行交易,立即就会暴露,监管者很容易及时跟进调查。分层交易一定形成“机构竞争性报价”和“散户竞争**易成交价”同时存在,而且相互参考和相互渗透,这样的市场,投资者才有更理性的价格认知。而不是中国股市现在这样,谁都说不清一只股票到底价值几何,这才是股价“易被操纵”的关键所在。7、所以我们提请刘士余主席,股市管理应当“从机制入手”。中国股市的交易机制存在很大问题。首先是我们前面讲过的“恶意操纵和正常操作”难以区分。还有一个大问题是:交易机制和法律法规相互矛盾。怎么解释?表面上看,法律法规制定的依据一定是“保护中小投资者合法权益”,但落实到“市场机制”上,却变成了保护机构投资者利益,保护上市公司利益。有人认为,这恰恰是社会主义市场经济特色决定的。我认为,这是一个重大误区,是对社会主义市场经济“更讲公平”的歪曲。8、比如在中国,关于股市违规、违法的集体诉讼制度始终得不到支持,这就是机制问题。如果能够有集体诉讼制度,有大量律师、会计师依此生存,他们每天、每一时刻都在发现上市公司的造假行为,那证监会还需要那么大队伍?还需要那么艰难地面对复杂的问题?其实,只要证监会能够控制“证券事务集体诉讼律师资质的认定”,就不会导致一些人担心的“社会动荡”。9、办法很多。就看我们本着怎样的初衷去想,愿不愿意去想。我认为,治理股市关键在于机制建设。但到目前为止,我没有看到任何一届证监会主席在“全面梳理、改革中国股市机制方面”做出有效的动作,而更多的是“就事论事”,结果是“问题越来越多,队伍越来越大,监管成本越来越高”。

    10转20后 乐视网将成创业板总股本最大公司来自

    乐视网(300104)实际控制人贾跃亭提议2016年年度分配方案:每10股转增20股。如果该方案成行,这将是乐视网2010年8月登陆创业板之后最大比例的分红,实施之后乐视网的总股本将高达59.45亿股,成为创业板总股本最大的公司,这也是创业板首个总股本突破50亿股的公司。乐视网公告称,贾跃亭提出分红方案的理由是基于对公司未来发展的预期,综合考虑公司2016年的盈利水平和整体财务状况,为能与全体股东分享经营成果。乐视网称,此次以资本公积金转增股本,有利于扩大公司股本规模,增强公司股票流动性,提升公司市场形象,符合公司战略规划和发展预期。而且公司正处于快速成长期,经营规模不断扩大,预案在保证公司正常经营和长远发展的前提下,更好地兼顾了股东的即期利益和长远利益,体现了公司积极回报股东的原则,适应公司未来经营发展的需要。公司控股股东、5%以上股东以及董监高未来6个月暂无减持计划。值得注意的是,乐视网此次转增之后,总股本将达到59.45亿股。Wind统计显示,截至2月13日,创业板总股本最大的公司为温氏股份(300498),总股本为43.5亿股。排在第二位的是东方财富(300059),总股本为35.58亿股。另据Wind统计,截至2月13日收盘,创业板市值最大的公司为温氏股份,总市值达1530亿元;乐视网排名第二,市值为711.82亿元。2月13日,乐视网微涨0.31%,收于35.92元/股。

    对冲巨额资金到期 央行连续两日开展逆回购来自

    香港万得通讯社报道,周二(2月14日),央行周二进行300亿7天、400亿14天、600亿28天期逆回购,当日有2300亿逆回购到期,当日净回笼1000亿。周一连续六日空窗后,央行重启公开市场操作。央行周一进行300亿7天、400亿14天、600亿28天期逆回购,当日有1900亿逆回购到期,当日净回笼900亿。此外,央行公开市场对7天、14天和28天期逆回购需求进行询量。上周五(2月10日),央行公告称,目前银行体系流动性总量处于较高水平,央行2月10日暂不开展公开市场逆回购,之前2月9日、2月8日、7日、6日和4日均未操作,当日净回笼800亿,Wind资讯统计显示,本周(2月5日-2月10日)公开市场共有6250亿元逆回购到期,因此本周净回笼6250亿,单周回笼量创2016年7月2日-8日当周以来最高。此外,央行公开市场对7天、14天和28天期逆回购需求进行询量。Wind资讯统计数据显示,本周(2月11日-2月17日)公开市场共有9000亿元逆回购到期,周一到周五分别有1900、2300、2600、1500及700亿元逆回购到期;无正回购和央票到期;此外,2月15日还有1515亿6个月的MLF到期;另外,1月20日央行通过临时流动性便利操作(TLF)为几家大型商业银行提供了临时流动性的支持(约6000亿),期限为28天,这些流动性将在2月16日面临到期。央行金融时报称,央行2月13日开展了1000亿元逆回购操作,此前一周,央行宣布暂不开展公开市场逆回购操作。招商证券分析师称,央行一系列动作既强化了中性货币政策的预期,又有意将资金由虚拟的金融体系逼回实体经济,支持实业发展。中国证券报发文称,市场人士表示,央行货币政策取向决定流动性走向,中性货币政策意味着央行不会放任流动性过于宽松,但也不会容忍流动性剧烈收缩,后续资金面逐渐恢复紧平衡是大概率事件。长期限货币市场利率上行空间不大,可能保持高位运行。海通证券姜超认为,央行持续暂停逆回购操作,回笼货币意图明显,叠加前期逆回购招标利率上调,货币政策态度依然中性偏紧;国企改革明显提速,多数省份均明确将进一步推进国企改革列为17年重点工作。华创证券称,短期内央行如何对冲巨量公开市场到期将成为左右后期资金面和债市的关键因素,但央行货币政策基调不变的背景下,即使央行出手平抑资金面波动,也不可对资金面盲目乐观。无论央行是如市场传言的那样续作TLF缓和到期压力(有可能),还是MLF投放中期流动性进行对冲(控信贷政策基调下放偏长期钱的概率不高),抑或是继续进行逆回购操作(通过分散到期量缓和资金面压力),甚至是进行降准(基本不可能),目的都在于平抑短期资金面的过度波动,防范流动性风险演变为系统性风险。既然无论如何都会放钱,那么采取什么样的工具其实就并没有那么重要了,无非是TLF续作逆回购就少发,TLF不续作逆回购就多发的区别。需要关注的,是央行保持稳健中性货币政策基调的“道”,而非短期平抑流动性波动采取什么方式的“术”。可以确定的一点就是央行既然说了稳健中性,就一定不会放任资金面持续地松下去,肯定会逐渐让资金面回归紧平衡的状态,所以下周资金面波动恐怕难以避免,流动性将大概率较上周显著收紧。中信证券明明研报称,央行依然暂停公开操作主要有两方面原因:第一,虽然2月全月回笼量较大,但这两天来看,大量资金仍未到期,可以满足当前的资金需求,最近几日市场整体流动性仍然十分充裕;第二,央行在资金相对充裕时不继续投放资金,也没有为即将到期的大量资金提前释放流动性,正体现了央行稳健中性的态度,最终达到防风险,去杠杆的目的。中信证券明明还提到目前市场流动性较为充裕,TLF集中到期加速流动性回笼,节后短期流动性压力大于去年,TLF续作存在可能。民生固收李奇霖认为,尽管央行已经连续多日暂停逆回购操作,但在节前央行大量释放流动性及节后取现回流等因素的影响下,市场整体流动性充裕;但受制于中小银行维持规模需要,Shibor作为同业负债定价仍在继续上涨;同业负债未稳,债市反弹注定不会持久,未来随时还会有再度调整的风险。央行上周五公开市场逆回购利率上调10个基点。7天、14天和28天期逆回购中标利率分别为2.35%、2.5%和2.65%,均较上期上调10个基点,为2015年1月逆回购重启以来首次调升。此外,央行上调常备借贷便利(SLF)利率,隔夜品种上调35个基点至3.1%,7天和1个月品种均上调10个基点,分别至3.35%和3.7%。此外,央行对不符合宏观审慎要求的地方法人金融机构,发放的SLF在上述利率的基础上加100个基点,隔夜、7天和一个月利率分别为4.1%、4.35%和4.7%。2月7日新华社援引央行研究局局长徐忠表示,2月3日逆回购中标利率上行是市场化招投标的结果,反映了去年9月份以来货币市场利率中枢上行的走势,与存贷款基准利率上调存在较大差别;从3日的操作看,市场不仅已经适应了公开市场操作招标规模的变化,也在逐步适应中标利率的变化,这为未来更好地发挥市场供求的决定性作用奠定了良好的基础。

    赵薇6000万撬动30亿泡汤 瘦身版收购尚存不确定性来自

    仅仅过了一个春节,赵薇用6000万元撬动30.6亿元生意的计划就泡汤了。2016年12月23日,上市公司万家文化(600576,SH)公告称,公司第一大股东万好万家集团与赵薇旗下的龙薇传媒签订《股份转让协议》,前者计划将1.85亿股万家文化股份让给龙薇传媒,转让总价30.6亿元。股权交易完成后,赵薇将成为万家文化第一大股东。除了赵薇的明星光环,此次交易备受外界关注的焦点在于,赵薇动用的自有资金只有6000万元,另外30亿元均来自借款。但如今,这些愿意借钱给赵薇的金融机构突然萌生退意,导致赵薇控制一家上市公司的梦想成为泡影。如今,她只能退而求其次,给出了一个瘦身版的收购计划……转让总价款做出重大调整万家文化公告披露,公司第一大股东与赵薇实际控制的龙薇传媒于2017年2月13日签署了《关于股份转让协议之补充协议》,将此前的《股份转让协议》作出调整,转让股份总数由原先的18500万股调整为3200万股,转让总价款由30.6亿元调整为5.2928亿元。完成股权转让之后,赵薇持有3200万股万家文化股票将位列第五大股东。第一大股东仍为浙江万好万家公司,实际控制人不发生变更。按照今年1月龙薇传媒发布的原计划,用于收购万家文化的近30亿元资金都是借来的。其中只有6000万元是赵薇拿出来借给龙薇传媒的自有资金。另外,赵薇用个人信用担保,向第三方金融机构西藏银必信资产管理有限公司(以下简称银必信)借款15亿元;还将通过股票质押,向金融机构融资借款近15亿元。龙薇传媒曾独家回应每经影视,用于向金融机构质押的股票,就是还没拿到手的万家文化股票,“这是业内并购重组中的常用做法。”这种高杠杆融资的风险何在?赵薇是不是“空手套白狼”?业内争论不休。多位业内人士曾对每经影视记者表示,龙薇传媒上述资本运作的本质就是“杠杆买壳”,50倍的杠杆“高于行业平均水平”。知名公众号“并购汪”曾对这起“杠杆买壳”分析道:“‘杠杆买壳’背后是高风险、高回报。杠杆越大,新的实控人承担的风险越大,回报也越大。如果上市公司资本运作成功,股价上涨,买方可清偿贷款并获超额收益。但假设上市公司股价下跌,或者买方无力清偿贷款、上市公司的股份有被司法冻结的风险。”而根据万家文化最新公布的股权转让变动公告,依据协议约定,龙薇传媒应在2月10日支付第二笔股份转让价款人民币12亿元,但截至2月13日晚,相关股份过户尚未实施。“在本次交易披露后,龙薇传媒积极与金融机构对接融资事宜。鉴于本次交易涉及金额较大,且本次交易方案公布后市场各方对交易结构和方式也存在诸多质疑,经与多家金融机构沟通后,龙薇传媒表示是否能按期完成融资存在重大不确定性。为确保上市公司平稳运行,经本次交易的交易双方慎重讨论,决定对本次交易事项进行调整。”万家文化这样解释道。为何龙薇传媒的融资会出现重大不确定性?为什么金融机构不愿意出钱了?长城证券并购中心总经理尹中余在接受每经影视记者采访时称:“从最近市场谈判的情况看,‘壳价格’(万家文化的股价)出现了很明显的下跌趋势,可能是赵薇主动‘不敢玩’了。同时舆论的爆发也使得监管部门收紧了监管,监管层也在重点关注这种PE的高杠杆收购,我觉得是两方面的原因,监管压力和市场压力。”尚需支付剩余转让价款而龙薇传媒转变策略后用于收购万家文化的5亿元资金从哪来的?上述公告中并未言明。万家文化公告称,龙薇传媒已支付股份转让价款2.5亿元,尚需支付剩余股份转让价款约2.79亿元,双方约定应于补充协议签署之日起35个工作日内支付。龙薇传媒能否按期足额付清尚存在不确定性,请投资者注意相关风险。这起重大变故,也引起了监管层的关注。上交所要求龙薇传媒,说明无法按期完成融资的具体原因,解释前期已有融资意愿的融资机构短期内态度发生变化的主要考虑,同时提供相关融资机构的书面说明。值得注意的是,虽然控制权泡汤,但转让份额调整之后,龙薇传媒依旧拟以约5.04%的持股份额进入万家文化,同时达到举牌线的持股份额亦为赵薇后续的动作带来想象。交易所也要求万家集团核实并披露,近期是否仍拟转让其所持股权。请龙薇传媒说明本次取得万家文化5.04%股权后,是否拟参与万家文化的经营管理活动?是否拟合作开展影视传媒领域的重大项目,后续是否进一步增持万家文化股份?对此,尹中余在接受每经影视记者采访时直言“后续还有动作的可能性不大。”在尹中余看来,龙薇传媒预付定金的前提下,双方完全解除交易的可能性不大,而5%是则是协议转让的底线。“大股东通过协议转让的方式减持股权低于5%会转做大宗交易,这样双方就不能自由定价了。”尹中余说道。日前,交易所也正对5%上市公司股权交易份额做出了约定。1月9日,沪深交易所分别发布“关于落实《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》相关事项的通知”,对《减持规定》的相关精神予以进一步明确。其中尤其指出,上市公司大股东通过协议转让方式减持股份的,单个受让方的受让比例不得低于5%,转让价格范围下限比照大宗交易的规定执行。对于上述情况,每经影视记者致电龙薇传媒内部人士手机,但未能打通,而万家文化的公开电话则无人接听。

    "神秘人"执掌公司 "老干妈"陶华碧不当家已近3年来自

    作为贵阳南明老干妈风味食品有限责任公司(以下简称老干妈)的创始人,陶华碧不仅被网友称为“国民最热辣女神”,更被海外留学生戏称为“亲妈”。但据工商信息,陶华碧早在两年多前就已不再持有老干妈股权,全部股权由其大儿子李贵山和自然人李妙行掌控,不过工商信息中并未提及李贵山、李妙行两人的持股比例。陶华碧为何要退出股权?自然人股东李妙行又是何身份?2月13日,《每日经济新闻》记者就此向老干妈采访了解,对方称“这个事情我们不发表任何意见,我们也没有接受采访的义务”。有分析认为,老干妈属于家族企业,此次股权变动应该有接班人方面的考量。而记者查询到的资料显示,李妙行似乎早在2007年就已与老干妈关系紧密。值得注意的是,可查资料还显示,陶华碧已有超过一年时间未公开露面。●老干妈股权生变1997年成立的老干妈,至今已有20年历史。老干妈还是那个老干妈,不过其股权关系一栏中,已经没有“老干妈”陶华碧的身影。据国家企业信息信用公示系统显示,老干妈注册资本为1000万元,目前的股东包括自然人李贵山和李妙行,最近的投资人信息变更时间为2014年6月27日。而据《时代周报》2014年3月报道,老干妈成立初期由陶华碧全资控股,后经过多年发展,截至该报道前,股权关系为陶华碧持股1%、自然人李贵山和李辉分别持股49%、50%,李辉于2012年5月入股。据多篇公开报道佐证,李贵山、辉是陶华碧的大儿子和小儿子。《每日经济新闻》记者注意到,尽管已不再持有老干妈的股份,不过陶华碧目前仍为该公司的法定代表人,李贵山则出任监事一职。据老干妈官网显示,经过20年的发展,其产品种类也由过去的辣酱扩充至火锅底料、豆腐乳、香辣菜等20个种类,还成立了贵阳南明春梅酿造有限公司(以下简称春梅酿造)、南明老干妈遵义分公司、南明老干妈贵定分公司,陶华碧目前仍为春梅酿造的法定代表人和遵义分公司的负责人。《贵州日报》2月9日刊登的报道称,老干妈2016年度销售额已突破45亿元,20年间产值增长超过600倍,近3年缴税20.62亿元,20年来纳税额增长了150倍。●陶华碧超一年未公开现身企业发展顺风顺水,那么陶华碧为何要退出股份?事实上,同企业成立初期事事均亲力亲为相比,近年来陶华碧早有放手迹象。上述《时代周报》报道曾提及,陶华碧已不再管老干妈的具体事务,只掌握大方向,具体而言,大儿子李贵山主管市场,小儿子李辉则负责生产。2月13日,《每日经济新闻》记者致电老干妈希望了解详情,不过对方直言,“这个事情我们不会发表任何意见,我们也没有接受采访的义务”,随后便挂断了电话。公开资料显示,陶华碧出生于1947年,今年正好进入古稀之年。这名42岁开始创业的普通农民,凭借一瓶辣酱,成功进入2011年胡润女富豪榜单50强,财富值31亿元,其“不贷款、不融资、不上市,不让别人入股,也不去参股、控股别人”的经营发展理念也被广为探讨。《每日经济新闻》记者注意到,陶华碧多年来一直为全国人大代表,且获得过全国“三八”红旗手称号,2009年、2010年、2011年、2012年、2013年、2014年、2015年,其均前往北京参加了全国“两会”,而在2016年全国“两会”期间,却首次请假缺席。此外,记者检索公开信息发现,陶华碧最后一次出现在公众视野还是在2015年全国“两会”期间。彼时,陶华碧还接受了媒体采访,就“老干妈国外售价比国内贵”进行了回应,称“只赚外国人的钱”。值得一提的是,在该篇报道中还提及“陶华碧最近颈椎不舒服,开会间隙仍不时需到医院打针治疗”。而据《北京青年报》报道,陶华碧之所以缺席2016年全国“两会”,原因也在于颈椎不适。至于其“颈椎不适”同出清股权之间有无直接关系,目前尚无证据进行佐证。●“神秘”的李妙行除了陶华碧以外,退出股东名单的还有其小儿子李辉。有迹象显示,李辉近年来与官场颇有交集。贵阳市南明区政府网站信息显示,从2008年至2011年,李辉历任春梅酿造总经理、南明老干妈董事长助理、南明老干妈总经理;2012年1月起,李辉担任南明区政协副主席,分工为根据工作需要联系非公有制经济方面的工作。而据贵阳网2017年1月10日报道,政协南明区第十届委员会第一次会议通过了南明区政协十届一次会议决议,李辉在该次会议中继续被选举为政协南明区第十届委员会副主席。同李辉相比,新进入者李妙行则更加引人关注。除了持股老干妈外,李妙行还在2014年6月取代陶华碧和李辉,成为春梅酿造的唯一股东,同时也是老干妈贵定分公司的负责人。《每日经济新闻》记者多方打探,未了解清楚李妙行同陶华碧之间的具体关系。不过记者发现,早在2007就有一个名叫“李妙行”的人与老干妈有紧密的关系,只是截至发稿,记者尚无其他渠道证实该“李妙行”就是老干妈目前的股东李妙行。据“贵阳南明老干妈风味食品有限公司党委”网站2012年的报道显示,在2007年“八一”建军节前夕,公司的党员与贵阳市南明区人大代表、春梅厂厂长“李妙行”共集资1.8万元,为辖区子弟兵送去了节日的问候。而据国家知识产权局公开信息显示,自2010年以来,申请人为南明老干妈的专利包括37项,其中16项的发明人信息披露中,包括“李妙行”;“李妙行”为发明人的最早的一项专利名称申请日为2010年8月3日,发明名称为“食品包装品(红油腐乳)”;同时,还有3条专利的发明人仅为“李妙行”一人。记者注意到,上述37项专利的发明人,除了“李妙行”外,每一条专利的发明人均包括南明老干妈的核心人物——李辉、李贵山、陶华碧;但作为单独发明人出现的仅有“李妙行”和陶华碧,“李妙行”重要程度可见一斑。“对这个公司不方便发言,但既然是家族企业,李妙行的身份肯定是自家人。”一不愿具名的贵州政界人士表示。

    “后万能险”时代寿险拐点将至?理财型产品腾挪空间有限来自

    某保险公司战略部门人士认为,“拐点论”是否成立需要衡量多方因素,不能因为业务结构调整、增速放缓而做出结论,寿险业发展向好趋势并未改变,调整和转型将为稳健发展奠定更为坚实的基础。“严”字当头,已成保险业共识。正因如此,在保监会一系列新规之后,保险公司的业务发展呈现哪些特点,面临哪些压力,是否意味着寿险业拐点将至?“后万能险”时代,寿险业如何转型?颇多问题值得探究。为此,21世纪经济报道记者近期对这一问题进行了调查。调查发现,在监管趋严的背景下,传统保障型和长期储蓄型产品活跃,万能型产品数量、规模和结算利率均出现一定程度的下调,产品和交费期限延长,中短存续期产品得到严控,保险公司正在根据监管新规全面进行产品的切换。尽管如此,变通手段依然存在,如在销售“主账户+附加账户”保险产品的过程中,给予附加账户更多便利;还有一些普通型保险产品在设计上满足相对短期可以零手续费用退保,并且给予一定收益等。不过,这些变通手段的操作空间有限,公司方面并不敢肆意妄为,并且保监会还有计划针对中短存续期和万能险产品**更为严格的监管规定。值得一提的是,在回归“保险业姓保”的过程中,一些中短存续期产品新增保费不足而退保及到期给付的量均较高,保险公司的现金流压力将是贯穿寿险业2017年全年的重要课题,需要及时有效防控。整体而言,不少业内人士认为,今年注定是寿险业调整和转型的一年,不同类型的保险公司、保险产品、业务结构等都将发生明显分化,但是寿险业发展向好的势头不会有大的改变。   产品系列全面切换在保监会一系列新规之后,保险公司无论是主动转型还是被动调整,“保险业姓保”似乎已经成为唯一的选择,保险产品的开发和销售均需遵循一定之规。这种变化首先体现在保险产品的形态上,传统保障型和长期储蓄型产品活跃,万能险产品减少。例如,当下的“开门红”以长期储蓄型产品为主,包括平安人寿的赢越人生年金保险(分红型)、太平洋人寿的东方红年金保险(分红型)、太平人寿的卓越臻享终身年金保险(分红型)等。沪上某保险公司精算负责人告诉21世纪经济报道记者:“目前,市场上长期储蓄型产品以分红年金为主,客户在享有保证利率的前提下,还能分享保险公司的经营成果,参与分红险的盈余分配,所以对这类产品认可程度较高。从保险公司实际营运经验看,上述主力分红年金险的保单继续率都在90%以上。”与此同时,依然在市场上销售的万能险产品结算利率则下降明显。根据21世纪经济报道记者梳理,部分保险公司公布的开年首月万能险产品结算利率中,近8成产品的结算利率处于4%-5%区间,甚至一些产品结算利率不足3%,最低结算利率仅为2.5%,而这与曾经高达8%-9%的境况形成鲜明对比。“一方面,利率下行、资本市场波动,保险公司投资压力增加,而结算利率居高不下会增加负债成本;另一方面,保监会频出狠招、猛招,从软约束向硬约束转变的趋势已经形成。在现实情况和监管要求的双重作用力下,保险公司普遍下调万能险产品结算利率,预计还会缓慢回落。”上述精算负责人分析称。不仅如此,保险公司根据一系列新规中对保险产品期限、保额和现金价值等要求,主动调整或下架了不符合规定的产品,如富德生命人寿对中短存续期产品的销售截止时间进行明确要求,而工农中建交等银行也已通知客户不再销售一些曾经的爆款产品。除上述情况外,21世纪经济报道记者在采访中还发现,保险公司正在根据一系列新规中的要求全面进行产品切换,一些稳健型保险公司只需微调,另一些进取型保险公司则必须改头换面,万能险、中短存续期产品数量势必进一步缩减。如德华安顾人寿对21世纪经济报道记者表示:“德华安顾人寿在产品和销售方面一直以保障型产品为主。保监会系列新规**后,严格按照监管规定对产品体系进行了升级与创新。如开发了长期护理保险、老年防癌险等一系列满足客户需求的健康保险产品和管理服务,开发了‘安享人生重大疾病保险’等更多风险保障类产品,探索税收优惠型健康保险产品。”而另一颇为有趣的细节是,一些此前不久从传统型保险公司跳槽加入进取型保险公司的营销、银代人员纷纷寻求回归。“一些进取型保险公司的保险产品正在缩减,还有一些则因受到处罚干脆处于暂无新产品可卖的境遇,赚取快钱已经无法长久,所以离职的业务人员有些后悔。”一位大型寿险公司东南地区业务负责人对21世纪经济报道记者说道。    腾挪空间有限虽然上述成效显著,但是个别变通手段依然存在。某寿险公司精算部门人士对21世纪经济报道记者表示:“保监会一系列新规立竿见影,‘保险业姓保’大势所趋,但是确有一些保险公司仍然在有限的空间内上下求索,其实也是万般无奈之举。这些保险公司面对大笔退保或到期给付的现金流压力,单靠传统保障型和长期储蓄型产品难以从容应对,所以寻求一些过渡的缓冲手段,降低自身经营风险。”具体而言,如在销售“以附促主”的保险产品过程中,给予附加账户更多便利。“这种形式的保险产品本身没有问题,发展期交、终身产品,结合万能附加险,为客户提供死亡、重疾、意外等一揽子风险保障服务,并且提供长期稳健的资产保值增值功能,但是个别保险公司给予附加账户较高结算利率,资金配比主要集中在附加账户,而且附加账户可以随时退保。”上述寿险公司精算部门人士说道。与此同时,市场上还有一些普通型保险产品,在设计上满足相对短期零手续费退保,并且给予一定收益。这类产品的期限分为5年、10年、20年甚至终身不等;缴费方式既有期交,也有趸交;根据期限长短相应的可以满1年、2年、3年、4年、5年零手续费退保;客户退保获得的年度收益分别为3.5%、4%左右。不过,一位中小保险公司高管告诉21世纪经济报道记者:“这种保险产品形态确实存在,但是比万能险产品约束更大。一方面,保监会明确规定传统险定价利率超过3.5%需要审批,如果是年金形态,其备案产品的定价利率上限则为4.025%,超过这一利率则需要审批;另一方面,保监会对中短存续期产品的界定条件中包括‘预期产品60%以上的保单存续时间不满5年的人身保险产品’,无论是利率还是退保时间都难以腾挪。”该高管坦言:“其实,保险公司可以操作的空间有限,无非是缩减中短存续期产品规模、拉长产品和零手续费用退保期限,既符合监管规定,又满足客户对短期产品的需求,在规模稳定中回归保障,而一些进取型保险公司由于受到监管处罚更是处于暂无新产品可卖的境遇。需要注意的是,万能险产品绝非一无是处,关键在于产品的特点和负债属性,需要根据外部市场环境变化及时调整发展策略。”事实上,保监会对于中短存续期产品的高压态势正在持续。在中国农历春节前夕,21世纪经济报道记者曾报道,保监会要求各人身险公司于2月5日前上报近期业务经营情况,目前,保监会再要求各人身险公司1月1日起,中短存续期产品相关数据按月报送。据一位接近监管的人士对21世纪经济报道记者透露:“下一步,还将对中短存续期产品实施更加严格的总量控制,研究制定在偿二代框架下更高的资本约束,并且研究制定万能险产品的经营门槛、业务资格、产品期限最低标准等一系列刚性约束。个别保险公司应该丢掉幻想,‘严’字当头已是监管主基调。”    退保、给付压力加大通过上述调查不难发现,保险公司已无快速实现壮大规模的捷径,而这对于一些原本希望通过获得保险牌照实现融资目的的社会资本而言,无疑是当头棒喝。为此,一些存量的保险公司纷纷表态发展风险保障型和长期储蓄型产品,引导客户长期持有保险合同,降低退保风险,而一些刚刚进场的保险公司也注定无法剑走偏锋,必须按部就班。根据21世纪经济报道记者统计,今年以来,已有6家保险公司获批筹建、4家保险公司获批开业、5家保险公司注册资本变更、4家保险公司未予批筹。其中,6家获批筹建的保险公司中有5家为人身险公司,分别为北京人寿、人保养老、海保人寿、国宝人寿、国富人寿;4家获批开业的保险公司中也有3家为人身险公司,分别为横琴人寿、复星联合健康、和泰人寿。一家获批筹建的保险公司负责人对21世纪经济报道记者坦言:“风险管理是保险业的核心竞争力,所以保险公司应该防范风险,而不是创造风险。保险公司应该重点关注与民生相关的保险,自觉摒弃违背保险基本原则的产品设计思路,为社会提供货真价实的保险保障服务。保险公司不能将保费变资本,保险公司只是保费的管家,而不能成为保费的东家。”不过,在回归“保险姓保”的过程中,风险问题需要及时有效防控。多家保险公司在最新披露的偿付能力报告中提及万能险产品的变化,尤其是万能险产品新增保费不足而退保量预期较高给其现金流带来的压力。例如,中华人寿表示,由于万能险业务未来存在集中给付,未来1年内的综合流动比率有所下降;瑞泰人寿表示,在相关压力情景下,未来1个季度现金流预测中,整体净现金流出现较大资金缺口,主要是由于万能险和投连险有效业务保单退保现金流出高于新单业务现金流入。对此,安信证券研究中心副总经理、金融行业首席分析师赵湘怀判断:“根据测算,预计今年全年保户投资款新增交费将同比下滑25%,在规模保费中的占比将从2015年的32%压缩到2017年的24%,不过传统保险公司这一比例则相对较低。”基于以上种种分析,不少业内人士判断今年注定是寿险业调整和转型的一年。上述沪上某保险公司精算负责人认为:“从行业的角度来看,分化将更为明显,中小或部分业务集中在银保渠道的保险公司业务发展速度下降,大型保险公司继续实现增长。”一位寿险公司董事长对21世纪经济报道记者表示:“就规模保费而言,增速将较上年有所下降,但是原保险保费增速将在15%以上,其中代理人渠道增速略高一点,其他渠道略低。寿险业保费收入势头良好,但是产品结构调整幅度将比较明显,其中保障类业务增速更高一些,理财类业务则略低,并且交费期限势必延长。”而这是否意味着寿险业拐点已至。对此,某保险公司战略部门人士告诉21世纪经济报道记者:“‘拐点论’是否成立需要衡量多方因素,不能因为业务结构调整、增速放缓而做出结论,寿险业发展向好趋势并未改变,调整和转型将为稳健发展奠定更为坚实的基础。随着国民经济的发展和保险意识的提高,民众对健康、养老的需求增加,我国保险市场具有巨大发展空间,一些健康险、医疗险等产品正在接力兴起,因此应该加强对保险市场的培育和引导。”

    “后万能险”时代寿险拐点将至?理财型产品腾挪空间有限来自

    某保险公司战略部门人士认为,“拐点论”是否成立需要衡量多方因素,不能因为业务结构调整、增速放缓而做出结论,寿险业发展向好趋势并未改变,调整和转型将为稳健发展奠定更为坚实的基础。“严”字当头,已成保险业共识。正因如此,在保监会一系列新规之后,保险公司的业务发展呈现哪些特点,面临哪些压力,是否意味着寿险业拐点将至?“后万能险”时代,寿险业如何转型?颇多问题值得探究。为此,21世纪经济报道记者近期对这一问题进行了调查。调查发现,在监管趋严的背景下,传统保障型和长期储蓄型产品活跃,万能型产品数量、规模和结算利率均出现一定程度的下调,产品和交费期限延长,中短存续期产品得到严控,保险公司正在根据监管新规全面进行产品的切换。尽管如此,变通手段依然存在,如在销售“主账户+附加账户”保险产品的过程中,给予附加账户更多便利;还有一些普通型保险产品在设计上满足相对短期可以零手续费用退保,并且给予一定收益等。不过,这些变通手段的操作空间有限,公司方面并不敢肆意妄为,并且保监会还有计划针对中短存续期和万能险产品**更为严格的监管规定。值得一提的是,在回归“保险业姓保”的过程中,一些中短存续期产品新增保费不足而退保及到期给付的量均较高,保险公司的现金流压力将是贯穿寿险业2017年全年的重要课题,需要及时有效防控。整体而言,不少业内人士认为,今年注定是寿险业调整和转型的一年,不同类型的保险公司、保险产品、业务结构等都将发生明显分化,但是寿险业发展向好的势头不会有大的改变。   产品系列全面切换在保监会一系列新规之后,保险公司无论是主动转型还是被动调整,“保险业姓保”似乎已经成为唯一的选择,保险产品的开发和销售均需遵循一定之规。这种变化首先体现在保险产品的形态上,传统保障型和长期储蓄型产品活跃,万能险产品减少。例如,当下的“开门红”以长期储蓄型产品为主,包括平安人寿的赢越人生年金保险(分红型)、太平洋人寿的东方红年金保险(分红型)、太平人寿的卓越臻享终身年金保险(分红型)等。沪上某保险公司精算负责人告诉21世纪经济报道记者:“目前,市场上长期储蓄型产品以分红年金为主,客户在享有保证利率的前提下,还能分享保险公司的经营成果,参与分红险的盈余分配,所以对这类产品认可程度较高。从保险公司实际营运经验看,上述主力分红年金险的保单继续率都在90%以上。”与此同时,依然在市场上销售的万能险产品结算利率则下降明显。根据21世纪经济报道记者梳理,部分保险公司公布的开年首月万能险产品结算利率中,近8成产品的结算利率处于4%-5%区间,甚至一些产品结算利率不足3%,最低结算利率仅为2.5%,而这与曾经高达8%-9%的境况形成鲜明对比。“一方面,利率下行、资本市场波动,保险公司投资压力增加,而结算利率居高不下会增加负债成本;另一方面,保监会频出狠招、猛招,从软约束向硬约束转变的趋势已经形成。在现实情况和监管要求的双重作用力下,保险公司普遍下调万能险产品结算利率,预计还会缓慢回落。”上述精算负责人分析称。不仅如此,保险公司根据一系列新规中对保险产品期限、保额和现金价值等要求,主动调整或下架了不符合规定的产品,如富德生命人寿对中短存续期产品的销售截止时间进行明确要求,而工农中建交等银行也已通知客户不再销售一些曾经的爆款产品。除上述情况外,21世纪经济报道记者在采访中还发现,保险公司正在根据一系列新规中的要求全面进行产品切换,一些稳健型保险公司只需微调,另一些进取型保险公司则必须改头换面,万能险、中短存续期产品数量势必进一步缩减。如德华安顾人寿对21世纪经济报道记者表示:“德华安顾人寿在产品和销售方面一直以保障型产品为主。保监会系列新规**后,严格按照监管规定对产品体系进行了升级与创新。如开发了长期护理保险、老年防癌险等一系列满足客户需求的健康保险产品和管理服务,开发了‘安享人生重大疾病保险’等更多风险保障类产品,探索税收优惠型健康保险产品。”而另一颇为有趣的细节是,一些此前不久从传统型保险公司跳槽加入进取型保险公司的营销、银代人员纷纷寻求回归。“一些进取型保险公司的保险产品正在缩减,还有一些则因受到处罚干脆处于暂无新产品可卖的境遇,赚取快钱已经无法长久,所以离职的业务人员有些后悔。”一位大型寿险公司东南地区业务负责人对21世纪经济报道记者说道。    腾挪空间有限虽然上述成效显著,但是个别变通手段依然存在。某寿险公司精算部门人士对21世纪经济报道记者表示:“保监会一系列新规立竿见影,‘保险业姓保’大势所趋,但是确有一些保险公司仍然在有限的空间内上下求索,其实也是万般无奈之举。这些保险公司面对大笔退保或到期给付的现金流压力,单靠传统保障型和长期储蓄型产品难以从容应对,所以寻求一些过渡的缓冲手段,降低自身经营风险。”具体而言,如在销售“以附促主”的保险产品过程中,给予附加账户更多便利。“这种形式的保险产品本身没有问题,发展期交、终身产品,结合万能附加险,为客户提供死亡、重疾、意外等一揽子风险保障服务,并且提供长期稳健的资产保值增值功能,但是个别保险公司给予附加账户较高结算利率,资金配比主要集中在附加账户,而且附加账户可以随时退保。”上述寿险公司精算部门人士说道。与此同时,市场上还有一些普通型保险产品,在设计上满足相对短期零手续费退保,并且给予一定收益。这类产品的期限分为5年、10年、20年甚至终身不等;缴费方式既有期交,也有趸交;根据期限长短相应的可以满1年、2年、3年、4年、5年零手续费退保;客户退保获得的年度收益分别为3.5%、4%左右。不过,一位中小保险公司高管告诉21世纪经济报道记者:“这种保险产品形态确实存在,但是比万能险产品约束更大。一方面,保监会明确规定传统险定价利率超过3.5%需要审批,如果是年金形态,其备案产品的定价利率上限则为4.025%,超过这一利率则需要审批;另一方面,保监会对中短存续期产品的界定条件中包括‘预期产品60%以上的保单存续时间不满5年的人身保险产品’,无论是利率还是退保时间都难以腾挪。”该高管坦言:“其实,保险公司可以操作的空间有限,无非是缩减中短存续期产品规模、拉长产品和零手续费用退保期限,既符合监管规定,又满足客户对短期产品的需求,在规模稳定中回归保障,而一些进取型保险公司由于受到监管处罚更是处于暂无新产品可卖的境遇。需要注意的是,万能险产品绝非一无是处,关键在于产品的特点和负债属性,需要根据外部市场环境变化及时调整发展策略。”事实上,保监会对于中短存续期产品的高压态势正在持续。在中国农历春节前夕,21世纪经济报道记者曾报道,保监会要求各人身险公司于2月5日前上报近期业务经营情况,目前,保监会再要求各人身险公司1月1日起,中短存续期产品相关数据按月报送。据一位接近监管的人士对21世纪经济报道记者透露:“下一步,还将对中短存续期产品实施更加严格的总量控制,研究制定在偿二代框架下更高的资本约束,并且研究制定万能险产品的经营门槛、业务资格、产品期限最低标准等一系列刚性约束。个别保险公司应该丢掉幻想,‘严’字当头已是监管主基调。”    退保、给付压力加大通过上述调查不难发现,保险公司已无快速实现壮大规模的捷径,而这对于一些原本希望通过获得保险牌照实现融资目的的社会资本而言,无疑是当头棒喝。为此,一些存量的保险公司纷纷表态发展风险保障型和长期储蓄型产品,引导客户长期持有保险合同,降低退保风险,而一些刚刚进场的保险公司也注定无法剑走偏锋,必须按部就班。根据21世纪经济报道记者统计,今年以来,已有6家保险公司获批筹建、4家保险公司获批开业、5家保险公司注册资本变更、4家保险公司未予批筹。其中,6家获批筹建的保险公司中有5家为人身险公司,分别为北京人寿、人保养老、海保人寿、国宝人寿、国富人寿;4家获批开业的保险公司中也有3家为人身险公司,分别为横琴人寿、复星联合健康、和泰人寿。一家获批筹建的保险公司负责人对21世纪经济报道记者坦言:“风险管理是保险业的核心竞争力,所以保险公司应该防范风险,而不是创造风险。保险公司应该重点关注与民生相关的保险,自觉摒弃违背保险基本原则的产品设计思路,为社会提供货真价实的保险保障服务。保险公司不能将保费变资本,保险公司只是保费的管家,而不能成为保费的东家。”不过,在回归“保险姓保”的过程中,风险问题需要及时有效防控。多家保险公司在最新披露的偿付能力报告中提及万能险产品的变化,尤其是万能险产品新增保费不足而退保量预期较高给其现金流带来的压力。例如,中华人寿表示,由于万能险业务未来存在集中给付,未来1年内的综合流动比率有所下降;瑞泰人寿表示,在相关压力情景下,未来1个季度现金流预测中,整体净现金流出现较大资金缺口,主要是由于万能险和投连险有效业务保单退保现金流出高于新单业务现金流入。对此,安信证券研究中心副总经理、金融行业首席分析师赵湘怀判断:“根据测算,预计今年全年保户投资款新增交费将同比下滑25%,在规模保费中的占比将从2015年的32%压缩到2017年的24%,不过传统保险公司这一比例则相对较低。”基于以上种种分析,不少业内人士判断今年注定是寿险业调整和转型的一年。上述沪上某保险公司精算负责人认为:“从行业的角度来看,分化将更为明显,中小或部分业务集中在银保渠道的保险公司业务发展速度下降,大型保险公司继续实现增长。”一位寿险公司董事长对21世纪经济报道记者表示:“就规模保费而言,增速将较上年有所下降,但是原保险保费增速将在15%以上,其中代理人渠道增速略高一点,其他渠道略低。寿险业保费收入势头良好,但是产品结构调整幅度将比较明显,其中保障类业务增速更高一些,理财类业务则略低,并且交费期限势必延长。”而这是否意味着寿险业拐点已至。对此,某保险公司战略部门人士告诉21世纪经济报道记者:“‘拐点论’是否成立需要衡量多方因素,不能因为业务结构调整、增速放缓而做出结论,寿险业发展向好趋势并未改变,调整和转型将为稳健发展奠定更为坚实的基础。随着国民经济的发展和保险意识的提高,民众对健康、养老的需求增加,我国保险市场具有巨大发展空间,一些健康险、医疗险等产品正在接力兴起,因此应该加强对保险市场的培育和引导。”

    “后万能险”时代寿险拐点将至?理财型产品腾挪空间有限来自

    某保险公司战略部门人士认为,“拐点论”是否成立需要衡量多方因素,不能因为业务结构调整、增速放缓而做出结论,寿险业发展向好趋势并未改变,调整和转型将为稳健发展奠定更为坚实的基础。“严”字当头,已成保险业共识。正因如此,在保监会一系列新规之后,保险公司的业务发展呈现哪些特点,面临哪些压力,是否意味着寿险业拐点将至?“后万能险”时代,寿险业如何转型?颇多问题值得探究。为此,21世纪经济报道记者近期对这一问题进行了调查。调查发现,在监管趋严的背景下,传统保障型和长期储蓄型产品活跃,万能型产品数量、规模和结算利率均出现一定程度的下调,产品和交费期限延长,中短存续期产品得到严控,保险公司正在根据监管新规全面进行产品的切换。尽管如此,变通手段依然存在,如在销售“主账户+附加账户”保险产品的过程中,给予附加账户更多便利;还有一些普通型保险产品在设计上满足相对短期可以零手续费用退保,并且给予一定收益等。不过,这些变通手段的操作空间有限,公司方面并不敢肆意妄为,并且保监会还有计划针对中短存续期和万能险产品**更为严格的监管规定。值得一提的是,在回归“保险业姓保”的过程中,一些中短存续期产品新增保费不足而退保及到期给付的量均较高,保险公司的现金流压力将是贯穿寿险业2017年全年的重要课题,需要及时有效防控。整体而言,不少业内人士认为,今年注定是寿险业调整和转型的一年,不同类型的保险公司、保险产品、业务结构等都将发生明显分化,但是寿险业发展向好的势头不会有大的改变。   产品系列全面切换在保监会一系列新规之后,保险公司无论是主动转型还是被动调整,“保险业姓保”似乎已经成为唯一的选择,保险产品的开发和销售均需遵循一定之规。这种变化首先体现在保险产品的形态上,传统保障型和长期储蓄型产品活跃,万能险产品减少。例如,当下的“开门红”以长期储蓄型产品为主,包括平安人寿的赢越人生年金保险(分红型)、太平洋人寿的东方红年金保险(分红型)、太平人寿的卓越臻享终身年金保险(分红型)等。沪上某保险公司精算负责人告诉21世纪经济报道记者:“目前,市场上长期储蓄型产品以分红年金为主,客户在享有保证利率的前提下,还能分享保险公司的经营成果,参与分红险的盈余分配,所以对这类产品认可程度较高。从保险公司实际营运经验看,上述主力分红年金险的保单继续率都在90%以上。”与此同时,依然在市场上销售的万能险产品结算利率则下降明显。根据21世纪经济报道记者梳理,部分保险公司公布的开年首月万能险产品结算利率中,近8成产品的结算利率处于4%-5%区间,甚至一些产品结算利率不足3%,最低结算利率仅为2.5%,而这与曾经高达8%-9%的境况形成鲜明对比。“一方面,利率下行、资本市场波动,保险公司投资压力增加,而结算利率居高不下会增加负债成本;另一方面,保监会频出狠招、猛招,从软约束向硬约束转变的趋势已经形成。在现实情况和监管要求的双重作用力下,保险公司普遍下调万能险产品结算利率,预计还会缓慢回落。”上述精算负责人分析称。不仅如此,保险公司根据一系列新规中对保险产品期限、保额和现金价值等要求,主动调整或下架了不符合规定的产品,如富德生命人寿对中短存续期产品的销售截止时间进行明确要求,而工农中建交等银行也已通知客户不再销售一些曾经的爆款产品。除上述情况外,21世纪经济报道记者在采访中还发现,保险公司正在根据一系列新规中的要求全面进行产品切换,一些稳健型保险公司只需微调,另一些进取型保险公司则必须改头换面,万能险、中短存续期产品数量势必进一步缩减。如德华安顾人寿对21世纪经济报道记者表示:“德华安顾人寿在产品和销售方面一直以保障型产品为主。保监会系列新规**后,严格按照监管规定对产品体系进行了升级与创新。如开发了长期护理保险、老年防癌险等一系列满足客户需求的健康保险产品和管理服务,开发了‘安享人生重大疾病保险’等更多风险保障类产品,探索税收优惠型健康保险产品。”而另一颇为有趣的细节是,一些此前不久从传统型保险公司跳槽加入进取型保险公司的营销、银代人员纷纷寻求回归。“一些进取型保险公司的保险产品正在缩减,还有一些则因受到处罚干脆处于暂无新产品可卖的境遇,赚取快钱已经无法长久,所以离职的业务人员有些后悔。”一位大型寿险公司东南地区业务负责人对21世纪经济报道记者说道。    腾挪空间有限虽然上述成效显著,但是个别变通手段依然存在。某寿险公司精算部门人士对21世纪经济报道记者表示:“保监会一系列新规立竿见影,‘保险业姓保’大势所趋,但是确有一些保险公司仍然在有限的空间内上下求索,其实也是万般无奈之举。这些保险公司面对大笔退保或到期给付的现金流压力,单靠传统保障型和长期储蓄型产品难以从容应对,所以寻求一些过渡的缓冲手段,降低自身经营风险。”具体而言,如在销售“以附促主”的保险产品过程中,给予附加账户更多便利。“这种形式的保险产品本身没有问题,发展期交、终身产品,结合万能附加险,为客户提供死亡、重疾、意外等一揽子风险保障服务,并且提供长期稳健的资产保值增值功能,但是个别保险公司给予附加账户较高结算利率,资金配比主要集中在附加账户,而且附加账户可以随时退保。”上述寿险公司精算部门人士说道。与此同时,市场上还有一些普通型保险产品,在设计上满足相对短期零手续费退保,并且给予一定收益。这类产品的期限分为5年、10年、20年甚至终身不等;缴费方式既有期交,也有趸交;根据期限长短相应的可以满1年、2年、3年、4年、5年零手续费退保;客户退保获得的年度收益分别为3.5%、4%左右。不过,一位中小保险公司高管告诉21世纪经济报道记者:“这种保险产品形态确实存在,但是比万能险产品约束更大。一方面,保监会明确规定传统险定价利率超过3.5%需要审批,如果是年金形态,其备案产品的定价利率上限则为4.025%,超过这一利率则需要审批;另一方面,保监会对中短存续期产品的界定条件中包括‘预期产品60%以上的保单存续时间不满5年的人身保险产品’,无论是利率还是退保时间都难以腾挪。”该高管坦言:“其实,保险公司可以操作的空间有限,无非是缩减中短存续期产品规模、拉长产品和零手续费用退保期限,既符合监管规定,又满足客户对短期产品的需求,在规模稳定中回归保障,而一些进取型保险公司由于受到监管处罚更是处于暂无新产品可卖的境遇。需要注意的是,万能险产品绝非一无是处,关键在于产品的特点和负债属性,需要根据外部市场环境变化及时调整发展策略。”事实上,保监会对于中短存续期产品的高压态势正在持续。在中国农历春节前夕,21世纪经济报道记者曾报道,保监会要求各人身险公司于2月5日前上报近期业务经营情况,目前,保监会再要求各人身险公司1月1日起,中短存续期产品相关数据按月报送。据一位接近监管的人士对21世纪经济报道记者透露:“下一步,还将对中短存续期产品实施更加严格的总量控制,研究制定在偿二代框架下更高的资本约束,并且研究制定万能险产品的经营门槛、业务资格、产品期限最低标准等一系列刚性约束。个别保险公司应该丢掉幻想,‘严’字当头已是监管主基调。”    退保、给付压力加大通过上述调查不难发现,保险公司已无快速实现壮大规模的捷径,而这对于一些原本希望通过获得保险牌照实现融资目的的社会资本而言,无疑是当头棒喝。为此,一些存量的保险公司纷纷表态发展风险保障型和长期储蓄型产品,引导客户长期持有保险合同,降低退保风险,而一些刚刚进场的保险公司也注定无法剑走偏锋,必须按部就班。根据21世纪经济报道记者统计,今年以来,已有6家保险公司获批筹建、4家保险公司获批开业、5家保险公司注册资本变更、4家保险公司未予批筹。其中,6家获批筹建的保险公司中有5家为人身险公司,分别为北京人寿、人保养老、海保人寿、国宝人寿、国富人寿;4家获批开业的保险公司中也有3家为人身险公司,分别为横琴人寿、复星联合健康、和泰人寿。一家获批筹建的保险公司负责人对21世纪经济报道记者坦言:“风险管理是保险业的核心竞争力,所以保险公司应该防范风险,而不是创造风险。保险公司应该重点关注与民生相关的保险,自觉摒弃违背保险基本原则的产品设计思路,为社会提供货真价实的保险保障服务。保险公司不能将保费变资本,保险公司只是保费的管家,而不能成为保费的东家。”不过,在回归“保险姓保”的过程中,风险问题需要及时有效防控。多家保险公司在最新披露的偿付能力报告中提及万能险产品的变化,尤其是万能险产品新增保费不足而退保量预期较高给其现金流带来的压力。例如,中华人寿表示,由于万能险业务未来存在集中给付,未来1年内的综合流动比率有所下降;瑞泰人寿表示,在相关压力情景下,未来1个季度现金流预测中,整体净现金流出现较大资金缺口,主要是由于万能险和投连险有效业务保单退保现金流出高于新单业务现金流入。对此,安信证券研究中心副总经理、金融行业首席分析师赵湘怀判断:“根据测算,预计今年全年保户投资款新增交费将同比下滑25%,在规模保费中的占比将从2015年的32%压缩到2017年的24%,不过传统保险公司这一比例则相对较低。”基于以上种种分析,不少业内人士判断今年注定是寿险业调整和转型的一年。上述沪上某保险公司精算负责人认为:“从行业的角度来看,分化将更为明显,中小或部分业务集中在银保渠道的保险公司业务发展速度下降,大型保险公司继续实现增长。”一位寿险公司董事长对21世纪经济报道记者表示:“就规模保费而言,增速将较上年有所下降,但是原保险保费增速将在15%以上,其中代理人渠道增速略高一点,其他渠道略低。寿险业保费收入势头良好,但是产品结构调整幅度将比较明显,其中保障类业务增速更高一些,理财类业务则略低,并且交费期限势必延长。”而这是否意味着寿险业拐点已至。对此,某保险公司战略部门人士告诉21世纪经济报道记者:“‘拐点论’是否成立需要衡量多方因素,不能因为业务结构调整、增速放缓而做出结论,寿险业发展向好趋势并未改变,调整和转型将为稳健发展奠定更为坚实的基础。随着国民经济的发展和保险意识的提高,民众对健康、养老的需求增加,我国保险市场具有巨大发展空间,一些健康险、医疗险等产品正在接力兴起,因此应该加强对保险市场的培育和引导。”

    央行公开市场净回笼1000亿 连续两日逆回购来自

    周二,中国央行公开市场进行1300亿元逆回购操作,今日净回笼1000亿元。今日,央行公开市场将进行300亿元7天期逆回购操作、400亿元14天期逆回购操作、600亿元28天期逆回购操作。今日央行公开市场将有2300亿元逆回购到期。昨日,中国央行时隔六天重启逆回购,但仍净回笼900亿元。 2月13日,央行公开市场进行200亿元7天期逆回购操作、300亿元14天期逆回购操作、500亿元28天期逆回购操作。此外,当天央行公开市场有1900亿元逆回购到期。2月4日至10日,央行连续六天暂停公开市场逆回购操作。央行对此解释,随着现金逐渐回笼,目前银行体系流动性总量处于较高水平。为保持银行体系流动性基本稳定,暂不开展公开市场逆回购操作。本周将有逾万亿元的资金到期,包括:9000亿元逆回购到期;2月15日,1515亿元6个月MLF;2月17日左右将有6300亿元TLF集中到期,而央行是否续作仍未知。上述到期资金流叠加,规模达1.68万亿元,这将是月内资金到期最多的一周。海通证券姜超2月13日称,大量资金到期考验央行态度。他指出,美元指数在100关口震荡,特朗普新政实施存在很大变数,人民币贬值压力短期暂缓。各地悄然收紧房贷利率,地产价格高位回落。但短期经济仍稳,金融去杠杆仍有反复,货币环境仍将偏紧,不排除后续有进一步针对同业负债的监管政策**

    李国庆:A股今年没有大行情 港股呢?来自

    恒指连弹3周,逼近23000关,但A股表现欠佳。沪、深两市皆现4连跌,深成指已跌至去年6月以来最低水平,深圳创业板指数更出现7连阴,创下去年3月以来新低,A股行情值得关注。特朗普将在本周五就任美国总统,受特朗普行情驱动,美股表现强劲,道指继续处在历史高位19999之下不足1%水平波动,纳指上周更屡创新高。大西洋彼岸,英国股市表现更加强劲,英国富时100指数出现极为罕见的连续14日上升,不停地创历史新高。虽然外围股市表现强劲,但内地股市上周却开倒车。内地中泰证券首席经济学家李迅雷认为,2017年A股应该没有甚麽大行情,因为国内投资下行,经济增速持平,实现了权威人士预言的L形增长,去年首3季GDP增速均是6.7%,估计第四季仍是6.7%。李迅雷认为,2016年内地经济平稳,主要得力于3个因素:一是靠政府,政府通过基建投资来加槓杆;二是靠居民加槓杆;三是靠财政税收上的刺激,汽车销量大幅上升。以上3方面,对于去年内地经济起到了积极的作用。目前市场普遍预期,2017年内地经济增长为6.5%,李迅雷提出较为悲观的看法,估计在6.3%左右,因为去年的基数比较高,外加居民加槓杆,今年居民在房地产上的投资不会太大;另一方面,基建投资去年的基数也比较高,而今年基建投资尽管还会继续增加,但因为基数较高,所以它的增幅也是有限的;低排量汽车的车辆购置税减半徵收政策也还是会延续,但效果可能也是递减的。对于A股市场,李迅雷觉得市场首先还是要看基本面,基本面就是经济长期的走势,从这个基本面来看,他认为今年应该没有甚么大行情,因为经济总体还是在往下走的。第二是看政治政策,现时整个政策目的是为了稳定,经济在往下走,所以政策会正向鼓励,来刺激资本市场能够稳定。因此,股票今年的变化主要是微型的变化,前面两大变化悬念并不大。第三是看人性,投资者的情绪。情绪在短期波动中的权重非常大,一般来讲都会在50%左右。所以看股市的波动可以看得淡一点:当大家都恐慌的时候可能就是一个机会;当大家都太乐观的时候就是风险。总结而言,英、美股市虽然表现极佳,但内地股市没有甚麽大行情,上周更现跌势,令恒指反弹至23000关前要停下来。港股当中,有一半股份来自内地,港股与内地经济相连度极高。今年内地经济继续L形增长,A股没有大行情,港股又会否有大行情呢?

    今年基建投资或达16万亿元 三维度细寻投资机遇来自

    近期,不少省份2017年重点项目投资计划公布,各省投资额均在千亿元之上,而基础设施建设尤其是交通领域的项目投资,均占据重要地位。有业内人士表示,2017年基建投资整体规模预计在16万亿元左右。受此影响,盘中水泥、钢铁等与基建相关的板块开始活跃,持续上涨。市场人士认为,政策与市场形成合力,有利于基建板块行情的继续演化。今日本文特从业绩、资金和机构评级等三维度仔细挖掘基建板块潜力股的投资机会,以供投资者参考。29家基建类公司年报扭亏《证券日报》记者统计显示,与基建投资密切相关的铁路、公路、钢铁、水泥、水利建设等细分行业内179家上市公司2016年整体业绩表现突出。截至昨日,上述公司中,共有103家公司披露2016年年报预告,其中80家公司年报预喜,占比77.67%。进一步看,80家年报预喜公司中,32家为预增,6家为续盈,29家为扭亏,13家为略增。而从年报净利润预计同比增幅来看,20家公司2016年净利润预计将实现翻番,其中,鼎泰新材、圆通速递、新钢股份、飞马国际、宝钢股份、方大特钢、宁波海运、华新水泥、上峰水泥、南京港、湖南投资、宁夏建材和凌钢股份等13家公司预计2016年净利润同比增幅更是均在200%以上,分别为:17169.78%、3111.87%、857.73%、802.09%、770.00%、540.00%、460.85%、380.00%、341.00%、315.00%、246.00%、210.00%、200.00%。而从年报扭亏角度来看,上述29家公司中,鞍钢股份、马钢股份、太钢不锈、三钢闽光、杭钢股份、本钢板材、安通控股、武钢股份、首钢股份、南钢股份和*ST兴业等11家公司在2016年业绩扭亏的同时,还预计2016年净利润下限均在2亿元以上,分别为16.10亿元、12.28亿元、10.50亿元、8.34亿元、7.29亿元、6.60亿元、4.20亿元、4.06亿元、3.50亿元、3.50亿元和2.30亿元。对此,有分析人士表示,基建类公司2016年业绩整体向好与2016年基建投资增速维持高位密切相关。国家统计局数据显示,2016年基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)118878亿元,比上年增长17.4%。18只个股节后资金净流入均超亿元《证券日报》记者统计显示,在171只上市交易的基建类概念股中,有90只个股节后处于大单资金净流入状态,占比52.63%;其中18只个股期间大单资金净流入额居前,均在1亿元以上。具体来看,葛洲坝以5.07亿元居第一,中铁二局、中国交建分别以4.51亿元、4.20亿元位列第二、第三;另外15只个股按节后大单资金净流入额从大到小依次为酒钢宏兴、上峰水泥、连云港、新兴铸管、太钢不锈、中国铁建、中远海控、天山股份、北新路桥、抚顺特钢、万年青、四川路桥、中国中铁、厦门港务和青松建化。对于资金净流入居前的葛洲坝,国泰君安表示,公司为建筑板块中估值最低个股,估值提升空间大。未来PPP项目持续落地将刺激建筑主业持续高增长,公司国企改革相关亮点多;另外5月份“一带一路”国际合作高峰论坛的召开将成为建筑板块上涨催化剂,综合考虑,维持目标价13.7元,给予增持评级。在资金的追捧下,上述90只个股节后市场表现突出,其中天山股份、青松建化、北新路桥、上峰水泥、同力水泥、万年青和酒钢宏兴期间累计涨幅均在20%以上,分别为:50.74%、43.03%、31.12%、29.37%、25.68%、20.81%和20.69%。另外,西藏天路、宁夏建材、祁连山、天顺股份、连云港、中国交建、厦门港务、安阳钢铁、凌钢股份、华新水泥、中铁二局、杭钢股份和中远海控等个股期间涨幅也较为居前,均在10%以上。对此,有分析人士表示,资金大幅买入基建类股,与市场对2017年基建类投资将持续加码预期不无关系。消息面上,近期,多地2017年重大项目投资计划密集出炉。新疆、西藏、宁夏、云南、湖北、河南、四川、安徽、陕西、云南等中西部省份2017年的交通等领域基建投资额累计将达数万亿元。逾半数个股被机构看好资金积极抢筹基建类蓝筹股的同时,机构对基建类个股后市表现也较为看好,179只概念股中,近30日内,有92只个股被机构给予买入评级。其中18只个股机构买入评级均在4家及以上。具体来看,广深铁路以7家居首,葛洲坝、韵达股份均为6家、中国铁建、冀东水泥、圆通速递均为5家,另外,安徽水利、隧道股份、华新水泥、宝钢股份、河钢股份、久立特材和金洲管道等多只个股均为4家。从上述机构扎堆看好的18只基建类股上周五的市场表现来看,华新水泥、葛洲坝、冀东水泥、安徽水利涨幅居前,均在4%以上,分别为:7.20%、5.54%、4.61%和4.25%。华新水泥方面,民生证券表示:公司是湖北地区水泥龙头企业,拟收购整合拉法基在西南地区水泥资产,随着2017年水泥供给侧结构性改革的深入推进,水泥价格将继续上涨。预计公司2016年-2018年归属母公司股东净利润分别为4.54亿元、10.1亿元、11.8亿元,给予“强烈推荐”评级。对于整个基建板块后市机会,国海证券表示:预计二季度开始房地产投资增速将加速下滑。与此同时以PPP模式为核心的基建投资将发力,尤其是落后地区的投资将率先发力。近期各地两会纷纷**2017年基建投资规划显示,西部地区的固定资产投资增速将维持高位(新疆2017年规划固定资产增速50%(2016年为-5.1%);西藏2017年规划增速20%以上;宁夏2017规划增速10%(2016年为8.2%)),利好本地基建、建材相关上市公司。另外,国海证券还表示,除西部地区以外,根绝各地两会报告数据显示,福建、内蒙古等地的固定资产投资增速规划要求较高,其中福建2017规划增速15%,相较于2016年9.3%的增速扩张力度较大;个股选择上,短期重点关注标的:新疆基建公司西部建设、西藏天路;宁夏低估值水泥标的宁夏建材;福建地区水泥股福建水泥。中长期持续关注“一带一路”受益标的:中国交建、北方国际等。

    【学堂】老股民回忆录:贯穿20年的莫名幸运来自

    年前的一个夜晚,想了想自己20年的股市交易历程,突然发觉自己很幸运,在股市一步步生存到现在,真是不易。回忆这六次大的幸运,每一次亲历当时都无法复制,都觉得后来的复原很不可思议。我的幸运在于就像不倒翁一样,每次被打倒都能幸运的再次爬起来。所以,我今后作为家训,不许自己的后代接触股市。回想这些,我是害怕的感觉。(1)1997年开始炒股的时候总是亏损,一直用的付利息的借款和贷款,还屡败屡战、屡战屡败,偏执的坚持,1999年结婚的时候都是借的亲戚的钱,生活的比较窘迫、穷困。2003年初发现很多人都是炒st、pt类退市的股票赚钱,也终于改变做业绩支撑股票的习惯,介入了600709st生态。六个涨停板后不卖,结果股价暴跌,再度亏损。亏了很多之后,就横下一条心,在0885st春都退市前的最后一天买进参与重组复牌。那一年的日子就是每天煎熬,神经质了,生怕钱收不回来。2004年初,st春都业绩盈利复牌,股价上涨+30%。而同起停牌的st生态就到现在都没有复牌,永远退市。这是我第一次幸运。赌博退市的股票复牌,成功并获利。(2)2004年初盈利后,还是继续亏损,并且数额数额约亏越大,生活中也因为炒股大亏影响的如同行尸走肉。2005年离婚,我自己带着孩子,在那个时候是个人背负着50万的债务,净负债-40多万。那种负债额度还要付息是一辈子都还不清的。那个时候是真希望能出场车祸撞死自己,也算是解脱,还能给孩子和父母留一笔钱。2006年初,父亲又突患大病需要手术,需要钱需要护理。刚好有一笔五万元的贷款到期,以前都是先借钱还上再贷出来,可那时是心如死灰,就八万元钱的股票了,想卖出股票还上然后一辈子还完巨债,认输。问了问两个要好的同学,他们都是我疯狂炒股之后断绝了和我的来往。但就那一次,可能我是境况实在太惨,惨的他们都掉泪了,背着媳妇凑了五万元借给我还了贷款,再贷出来还给他们,从而没卖股票。要知道那是2006年初,2006-2007年大牛市的开始。父亲去了很好的医院,术前术后需要护理。我想自己这一辈子实在亏欠父亲太多,就撇开一切包括股票去陪父亲,好像十几天。启程前,专门买的就要股改停牌的600519贵州茅台,因为停牌可以让我专心护理。去了后的那天下午,记得要出去吃饭,我就和父亲走了一段路,找了一个海鲜酒楼,给父亲点了个最爱吃的海参,我就在旁边什么都不吃静静看着。。。。手术很顺利,父亲的大病基本好了,有了健康的身体。买的停牌股改的贵州茅台,复牌后权证送股什么的竟然涨了+50%。也复婚了,又给孩子一个好的成长环境。然后2006-2007年的大牛市翻了13倍,不仅资产转正,还成为同龄人同学朋友中第一个资产99.9万元的人。这是第二次股市幸运。能够在1997-2005年巨亏八年,在家庭解体、至亲患病、生活大挫的人生绝望之际,倔强到底,坚持到了牛市的到来,迎来了胜利!(3)2006-2007年牛市大翻身,是因为坚持激进思维。自然2008年还这么激进,也就招致厄运。2008年亏损了-78%,再度被股市打落原形,又成为一个普通人都不如的落魄股民。2009年初,想到第一波牛市胜利的经验,在年初顶着同学的名义,贷款借款,但已经有所谨慎,因此2009年底竟然再度恢复元气。这是第三次股市幸运。巨亏后迅速恢复元气,胆量太大。(4)2010年初开始思考,想保住胜利成果,主动介入600048保利地产,没想到遇到了房地产大回调。连续大亏,到2010年7月,净资产又为零,第三次回到起点。拿着最后的一万元,全家还是去杭州玩了七天。回来后疯狂的做超短操作,开始转运。到2011年初又因为遇到了好股票600160巨化股份,到了2011年7月,股票市值再度朝百万,很是得意。这是第四次幸运。巨亏后还是坚持,再次翻身。(5)2011年后思路开始偏空,到2014年底收益很不理想。然后2015年初连做0921海信科龙、0423东阿阿胶两次盈利后,在3月底开始融券做空。这场大抗争大家还能记忆犹新,就是股市疯狂暴涨两个多月,我在3000多点做空到6月的5178点,很长时间都是每天频临爆仓状态,每天都是崩溃状态。终于,熬到了6-7月的大暴跌,成为极少数下跌幸存者。并且在7-8月迅速疯狂做多,全年翻倍,终于超越了2008年的资产高点。这是第五次幸运。牛市逆势做空险些爆仓,终于还是胜利。(6)2016年骄傲,200%融资仓位高杠杆持有600026中海发展,中间亏损幅度接近-60%。还是硬挺了下来,到年底终于亏损幅度减小为-5.8%,活了下来。这是第六次幸运。好股票的坚持,选择了不算很差的结果,生存了下来。

    债券市场的命门在哪?来自

    春节后第一个完整的交易周刚过,市场利率先在OMO利率上调的影响下上升,然后在所谓的7大传言的影响下又出现明显的下降。最终和春节前的市场相比,短期利率上行幅度大,长期利率冲高回落,变化不大。但华创证券屈庆在上周召开的银行理财和同业论坛的会议上指出,这波债灾影响力要远大于2011年和2013年的市场调整。他认为:首先,调整速度更快一些,短短的不到3个月时间,利率上行了100bp,这个速度已经超过13年钱荒的影响速度。其次,调整的时间比较尴尬。这次调整集中在年末2个月,市场想翻盘的机会都没有,也导致了奖金的大幅缩水。再有,由于近几年泛资管产品的发展,16年基本都是产品户,一旦发生剧烈的市场调整,产品户的压力就大(尽管可以所谓成本法估值,但是在流动性不稳定的情况下,这都是自欺欺人的事情),而13年都是自营资金,大不了转入持有到期账户。最后,目前的杠杆要远远大于2013年,现在的同业链条—委外---杠杆的模式,一旦同业资金不稳定,杠杆会被动上升。债券市场的命门在哪里?在众多监管预期中,市场普遍担心的是同业存单的监管。屈庆认为,同业存单的规模已经足够大,已经成为中小银行主动负债的主要手段,如果它被监管住了,自然同业链条的源头也就没有了,去杠杆的压力会更大,债券市场的命门也就在于此。针对上周市场传言的同业存单纳入同业存款的新老划断,嘉宾们也都认为,由于同业存单都是1年内的,新老划断并没有真正缓和去杠杆的压力,只是延后了这种压力。“当然,由于同业存单已经足够大了,并且资产端已经配好了,所以即使目前流动性压力大,很多银行还是不得不发,确实春节后,短期资金很宽松,但是同业存单利率一直上,这本质上就是机构在“续命”。那么央行的监管何时落地,则是决定债券市场命门的关键因素。”屈庆说。金融去杠杆背景下,银行是否束手就擒?屈庆认为,从和当场嘉宾交流的结果显示,这是不会的。银行理财和同业业务发展的前提就是银行对利润的追逐,这是任何机构存在的本质。即使监管趋严,只要不明确禁止理财和同业业务,银行还得干这些业务。而且,这几年银行业务团队尤其是理财和同业业务团队扩张很快。有了团队,自然要有业绩的压力,所以业务还得干。不过在监管趋严的情况下,过去的业务模式也需要发生相应的变化。其实这几年市场发展的路径一直是:业务模式萌芽—模式蓬勃发展—监管趋严---产生新模式。在产生新模式的过程中,就需要券商等非银机构积极的利用自己的工具,通道和业务能力来协助银行。债券市场有没有机会?屈庆认为,债券市场投资机会肯定有,但是要等。与会的嘉宾和银行的领导们对债券市场的看法尽管有些分歧,但是不大。都认为2017年债券市场有机会,只是现在还没有到,需要耐心等待:(1)目前是不是加息?到会的银行业专业人士都认为这肯定是加息,只是对目前是不是加息周期还存在分歧。当然,他们都认为还需要观察观察。(2)大家也都认为加息最终对经济还是会产生压力,只是比较慢,短期看经济无忧。(3)尽管上周有7大传言,但是他们认为多数不靠谱。监管还是会更为严格,还是要等靴子落地了再做多。(4)一般债券市场调整顶多持续半年时间,那么从去年四季度计算,可能还要熬一个季度。所以很多人看2季度的机会。(5)市场调整的中后期,往往太早抄底反而亏的更多。13年的调整就是这样,很多机构死在黎明前。(6)银行理财从稳定性看,要降低对同业资金的依赖度,更多服务好个人和企业客户。对后期债券市场的看法,屈庆认为,2017年肯定有机会,目前需要再等等。

    成本最高的企业都开始盈利了 钢铁行业去产能到位了吗?来自

    经历了2016年大刀阔斧的供给侧改革,钢铁产量链上的多种商品也猛烈波动了一整年,目前热卷、螺纹钢主力期货的价格较去年年初大涨了80%左右,铁矿石主力期货涨幅更是达到了110%。中泰证券分析师笃慧认为,2016年整个钢铁行业盈利复苏,其实并不是单个行业面临的情况,而是所有中游制造业共同面临的情况,如化工、造纸、轻工、有色等盈利都是向好的,根本性的原因在于2014年中游制造业开始修复资产负债表,到2016年已经是三年左右的时间,成本最高的企业都已经开始盈利;从行业目前的情况来看,钢铁行业的产能并不是严重过剩的。最大的变数在于中游加工企业在过去几年企业修复资产负债表的时间里企业有以下几种行为:(1)企业节衣缩食,不仅是钢铁行业没有资本开支了,所有的中游企业都没有资本开支了,也就是钱不进实体,资金脱实向虚;(2)合意库存水平降低。合意库存是指整个经济体库存波动的中枢。以2006-2007年为例,当时钢铁行业原材料存货铁矿石的合意库存水平大约为6个月,以6个月作为中枢来上下摆动,造纸大约为1个半月。而现阶段,铁矿石合意库存水平大概只有25天,造纸大概5天。降低合意库存水平本身就是一种修复资产负债表的行为。合意库存取决于两点,一是企业对中长期经济预期的改善,二是企业资产负债表修复的情况。所以可以看到,虽然2016年PPI等工业指数持续改善,工业企业盈利不断恢复,但是整个工业品库存依然压的很低。出现这种现象主要因为两点:第一,人们的预期没有得到修复;第二,在企业的资产负债表还没有完全修复完毕之前,企业就算累积了盈利,首先会选择还钱降低杠杆,而不会做出扩张的举动。行业累计了大量无效的在册产能企业的资产负债表进一步修复,主要看三个指标,即资产负债率,产业集中度和产能利用率:中游工业企业的资产负债率从2014年开始逐步下降。2016年钢厂提价势如破竹,原因在于大量的企业关停并转,导致中游制造业实际的产业集中度大幅抬升,盈利扩张。另外,产能利用率其实分两种,一种是在册产能利用率,一种是实际产能利用率。整体中游的产能利用率还是偏低,但是真实的行业产能利用率都是很高的。在册产能利用率和实际产能利用率这么大差别的主要原因在于近几年企业大量关停并转,这部分企业产能虽然在册,但是关停时间越长,很多已经很难重启,逐步变成无效产能。如何去观察现象,主要是观察行业内成本最高的在产企业能否挣钱。以钢铁行业为例,可以观察首钢曹妃甸项目或者八一钢铁这类,因为这些企业成本较高,过去几年巨亏,但是2016年这些边际成本最高的企业都开始逐步盈利,说明整个行业的真实产能利用率处于比较高的状态。没有供给侧改革,产能也会下降此外,还需要关注设备周期,钢铁行业设备周期大约在14、15年左右,也就是说即使没有供给侧改革,产能依然会下降,因为这些产能逐步进入报废状态,2002年开始的那波资本形成周期已经进入末端。因此即使2017年没有供给侧改革,产能照样会下降——因为对应报废年限到了。如果环保及供给侧改革这些人为干扰加剧,会进一步加快工业企业资产负债表的修复情况。笃慧认为,从行业目前的情况来看,钢铁行业的产能并不是严重过剩的,实际是一种偏紧平衡的一种状态。尤其是板材类产品,各个企业的产能利用率都处于很满的状态,甚至都出现了一些超订的情况。因此,如果再去在产产能,打比方2000万吨,就会呈现出整个行业很强的盈利弹性。因此,我们认为供给侧改革是锦上添花,没有供给侧改革,从周期来看也是很健康的。

    广发策略:“春季攻势”的方向——重拾海外映射来自

    就此问题,广发证券策略研究团队陈杰的看法是:1、虽然市场情绪在恢复,但从国内视野来看,似乎每个板块都有“瑕疵”,让大家不敢下重手。在上周央行上调公开市场操作利率之后,市场情绪变得极度悲观,普遍担心国内进入“加息周期”对股市不利。而我们在上周的周报中明确提出当前和加息周期的不同,并强调了短期乐观的市场观点。本周市场确实不跌反涨,投资者的悲观情绪也得到明显修复。不过和投资者交流下来,大家抱怨得最多却是“即使看多也不知道该买什么”——周期股虽然短期基本面好,但是很多投资者都担心不持续,想等4月份旺季确认之后再做决定;消费股虽然基本面最稳定,但是去年以来大家对消费龙头公司的持仓太集中了,PEG看起来已经比较贵了;成长股虽然跌了很多,但是大家担心绝对估值水平还是不便宜,且没有长期利好的故事可讲。2、当大家都没方向的时候,建议把视野扩展到海外——重拾“海外映射”去寻找新的投资线索。去年12月以来,虽然国内股市表现疲弱,但是海外大部分股市表现都很好,不仅美国股市屡创新高,甚至一直与A股关联度较高的港股市场也在持续反弹。在这些海外股市中,有一些表现较好的强势板块,如果其上涨逻辑在A股对应板块也能适用,那么就可能在大家都找不到方向的时候,在A股市场“映射”出新的投资线索(比如在2014年“春季躁动”的时候大家也找不到方向,当时就特别流行“美股映射”)。3、线索一:“板块映射”——美股和港股上涨板块的“交集”是涨价周期股,有望与A股形成联动。2017新年以来,美股共有391只股票的涨幅超过了20%,这其中医药股和涨价周期股(能源和原材料)占了50%;港股共有185只股票的涨幅超过了20%,这其中涨价周期股(能源与原材料)和地产产业链(房地产、建筑工程)占了37%。可见在美股和港股表现较好的板块里,涨价周期股是“交集”,他们上涨的原因主要都是因为近期大宗商品价格坚挺、相关公司业绩突出,这些逻辑同样适用于国内的涨价周期股,因此有望对A股形成“映射”;而另一方面,美股的医药股和港股的地产产业链恐将很难“映射”到A股——美国医药股表现好和特朗普上台后明确要放开药物监管、加速新药审批有关,这对美国本地的创新药企是明确利好,但和A股医药股没什么关系;香港地产产业链上涨的多是香港本地股,和内地的地产市场关联不大,且由于国内地产市场还处在政策调控高压之下,因此很难“映射”到A股地产产业链。4、线索二:“龙头股映射”——美股的特斯拉和苹果公司有望“映射”到A股的新能源汽车和苹果产业链。在美股市场,新能源汽车的标杆企业特斯拉虽在2016年8月以后持续下跌,但是从去年底开始已强势反弹近50%,反映出美国投资者对新能源汽车的预期明显改善;此外,在投资者对iphone8销售的乐观预期下,苹果公司的股价也从去年12月以来反弹20%。值得注意的是:在2016年的大部分时间,A股的新能源汽车板块和苹果产业链对美股的特斯拉和苹果股价都有明显的跟随性,但是去年12月至今却没有跟随上涨。随着A股市场投资者情绪的恢复,A股的新能源汽车和苹果产业链也有望获得美股标杆公司的“映射”(尤其是新能源汽车板块,最新的基金四季报显示国内机构对新能源汽车的持仓比例已经降至2010年以来的最低水平)。5、线索三:“科技股映射”——美股和港股的“交集”是光通信,此外云服务和网络安全也值得关注。2017新年以来,美股有91只科技股的涨幅超过了20%(其中硬件股48只,软件股43只),港股有13只科技股的涨幅超过了20%(全部是硬件股)。这其中光通信板块在美股和港股中都表现很好,是唯一的“交集”;而另一方面,美股的云服务和网络安全板块也表现优异,只因港股并没有对应的公司而无法获得“交集”,但是在A股市场却又可以找到很多能被“映射”的股票(且这些股票前期表现远弱于海外对标公司),因此也值得大家关注。

    喊停“直销、代销代办” 基金严监管态势延续来自

    业内人士指出,所谓直销代办,大多是指第三方代销机构与金融机构协商后,将资金直接引入基金公司直销通道,基金公司的直销量得以增加,但同时也会按照正常的代销分成给予第三方机构一定尾佣。而需要支付的销售费用,基本为销售基金规模的管理费的50%,譬如10个亿的基金规模,若管理费按照1%计算,基金公司便需要支付500万的佣金给第三方代销机构。基金素来也是看天吃饭的行业。牛市时,巨无霸基金频现,基金销售自然不愁;但牛市转瞬即逝,在漫漫猴熊市中,不论是直销还是代销,基金的销售量大幅放缓。去年,委外需求井喷,传统的代销模式难以为继,在“向机构看齐”的销售导向下,一些第三方机构便又打起了直销代办的主意。“按照基金代销业务初始阶段的定义,简单说来就是三方帮基金公司卖基金,基金公司有牌照,第三方也有牌照,这是合规的。而在直销柜台办理的跟代销又是两个事情。”在深圳一位公募基金电商人士看来,不排除个别无牌照机构效仿并且跟直销挂钩。“这样就变成了直销代办,肯定是不合规的。”叫停直销代办2017年1月,上海证监局向下辖区内基金公司和子公司下发了《关于辖区基金公司及子公司违法违规情况的通报》,其中基金公司基金销售行为有不规范的地方之一是基金公司个别专户产品存在委托不具备基金销售资格的机构进行对外销售,双方签署居间服务协议,无牌第三方从事产品宣传推介工作,费用收取比例与销售服务费相同。不仅上海,鸡年春节前夕,基金直销代办行为在深圳辖区基金公司的督察长会议上被监管认定为违法违规。消息称,监管层发现存在基金公司与外部机构合作,通过签订服务协议,由外部机构推介客户直接作为公司直销客户,公司以推介基金保有量为依据支付费用的形式。监管将此形式定义为“直销代办”,并明确“直销代办”与《基金法》与《基金销售管理办法》的规定不相符,并予以叫停。并且按照监管要求,基金公司未来将不得开展基金代销代办业务,包括代销转直销的模式。“代销资格管理严格,而正常的代销是允许的。所谓的直销代办就是没有代销资格的去做了代销,收费模式上相当于是收尾随佣金。因为你很难区分代办是代销还是直销,所以就一次性把代办叫停了。”北京某老牌公募公司副总向第一财经表示,有代销资格的话做代销还是可以的,也不存在“直销代办”的说法。随着市场由牛转熊,基金投资意愿下降,基金代销的规模大幅下降。并且,去年委外资金井喷,零售规模大不如前,在低迷的市场中,部分第三方机构转变策略,为基金公司与其他金融机构“牵线搭桥”成为部分第三方机构的新模式,直销代办便成了某些三方机构“另辟蹊径”之举。“深圳是年前开的这个会,我觉得主要是和第三方有关,和基金公司本身关系不是特别的大。不过目前消息来看,直销代办肯定是不能做了。”华南另一位基金公司人士分析称。从目前已知信息看,在深圳、上海两地交易所传出关于基金直销代办叫停的监管会议消息,尚未听到北京地区的相关消息。汇总两地消息可发现,除叫停直销代办外,监管亦要求基金公司不得委托不具备基金销售资格的机构进行对外销售,不得签署居间服务协议(即“客户介绍”协议),不得委托无牌第三方从事产品宣传推介工作,并就已开展的“直销代办”业务开展梳理评估与清理工作。三方的生存之道自2013年11月淘宝网获得证监会出具的无异议函、成为第一家为基金销售机构提供服务、开展业务的第三方电子商务平台,首批包括17家基金公司,而互联网作为直销入口的前置,起到为基金公司引流的作用。与此同时,线下的不少三方理财机构也在近几年公募基金蓬勃发展中壮大。一家在新三板挂牌的第三方理财公司的公开文件显示,该三方理财机构的销售模式便是基于各大金融机构的资产配置和风险偏好等因素,向其推介符合需求的金融产品,公司代销的金融产品主要为风险较低的浮动收益类及固定收益类产品。公开资料透露,该公司收入的主要来源为咨询费、认购费/申购费、赎回费、销售服务费、基金管理费分成等,扣除相关成本费用后实现利润,具体的比例和基数依据产品、类别、期限、风险等级等因素与产品发行方协商确定。的确,在基金的销售过程中,直销或代销对于银行、保险等大机构来说区别似乎不是很大,但对三方机构而言就大不一样。若通过直销代办模式,按照业内的一种惯例,譬如10个亿的基金规模,若管理费按照1%计算,第三方代销机构便能获得500万的尾佣收入。本报亦了解到,部分基金公司并不排斥与第三方基金公司进行这种形式上是直销、其实是代销的业务。当基金公司自身的直销难以完成既定销量任务时,引入第三方机构很多时候能为基金公司的业务带来便利。“从法律上讲,如果第三方是有代销资格的,他有牌照基金公司也有牌照,那么双方开展一些业务上的往来是没有问题的。而在直销柜台办理的业务跟代销又是两个事情。也不排除有些没有牌照的机构效仿,并进行直销代办的活动,这样肯定是不合规的。”上述深圳公募基金人士表示。监管指出,由于直销代办不属于法律法规规范的基金销售业务活动,因此其按照保有量收费的做法不符合《证券投资基金销售管理办法》第五十一条的规定。上述北京老牌基金公司副总也表示,直销代办模式容易滋生商业贿赂等非法活动,存在较大的合规风险。“监管层的打击是件好事,这样大家都可以到明面去做,该申请资质的也会去申请资质,不要为了省点钱就藏着掖着。其实直销代办也是一直辅助手段,最后还是要业绩说话。”上海一位私募投资经理与本报私下交流时称。

    20余省份设定国企混改时间表 六大垄断领域继续向民资放开来自

    地方两会近期陆续召开,国企改革成为焦点之一,多个省份将今年视为国企改革的关键年份。据《经济参考报》记者梳理,截至2月7日,已有28个省级地区召开了地方两会。北京、天津、上海、重庆、江西、福建、广西、吉林、甘肃、陕西、黑龙江、湖南、河北、内蒙古等省区市,均明确将进一步推进国企改革列为2017年重点工作,国企混改成改革突破口,各省份根据自身情况制定了改革路线图和时间表。  多地提出要吸引民营资本,电力、电信、交通、石油、天然气、市政公用等垄断领域将进一步向社会资本开放。同时,一些省份明确,将加快兼并重组步伐,加快推进企业集团整体上市或核心业务资产上市。  以混合所有制为导向的市场化兼并重组将加速,包括整体上市以及整合重组均是地方国企改革的主要路径。“很多省份已经把任务细化并确定重组企业的重点名单。”一位地方国资人员表示。  种种信号表明,地方国企改革已全面进入加速期。在刚刚结束的地方两会上,湖南、吉林、上海、浙江、河北等地,针对今年的国企改革,均推出了兼并重组的实质性政策。  上海市政府工作报告指出,过去一年,上海制定实施国有企业混合所有制改制的操作指引,基本完成企业集团公司制改革,75%的国有资产集中到战略性新兴产业、先进制造业、现代服务业、基础设施和民生保障等领域。  一些中西部省份的国企集中在资源型行业、传统行业,因此在混改中要双管齐下,一方面吸引民营资本,另一方面则将进一步向社会资本开放垄断领域。例如新疆今年的政府工作报告指出,将推动国有企业特别是中央企业结构调整,创新发展一批,重组整合一批,清理退出一批,并大幅放宽电力、电信、交通、石油、天然气、市政公用等领域市场准入,消除各种隐性壁垒,鼓励民营企业扩大投资,参与国有企业改革。宁夏也提出,2017年将持续深化国有企业改革,鼓励社会资本参与国有企业投资项目,积极发展混合所有制经济。  吉林省政府工作报告称,吉林将发挥吉盛资产管理公司等四家国有资本投资运营公司作用,放大国有资本效应,并筛选10户以上国有企业,开展混合所有制改革试点。湖南省则将**发展混合所有制经济实施意见和国有资本布局结构调整总体方案,加快省属国企战略性重组,着力解决企业同质化和层级过多、战线过长、力量分散等问题。广东省在《关于全面深化国有企业改革的意见》中提出,到2017年要确保混合所有制企业户数比重超过70%。重庆市提出,通过三至五年的努力,使三分之二左右国有企业发展成为混合所有制企业。浙江省提出,通过三至五年使“省属企业混合所有制企业户数比重达到75%”。  此外,四川省提出在2017年启动员工持股试点工作,河南省提出力争到2017年全省国有工业企业改革取得突破性进展。  “目前很多央企已经有所动作,地方国企的兼并重组也进入加速期,分类基础上的兼并整合将成为国企改革重头戏,围绕着国企改革的市场化重组大潮正在开启。”中国企业研究院首席研究员李锦对《经济参考报》记者表示。  在李锦看来,地方国有企业改革是国企改革的重头戏,从目前地方两会透露出的种种信号看,下一步将通过加大集团层面的兼并重组来推动强强联合和专业化重组,以行业龙头企业为依托,通过股权合作、资产置换、无偿划转等方式,进一步强化同质化业务整合和细分行业整合,同时将加快一些缺乏竞争优势的非主业领域及一般产业低端环节的退出,为供给侧改革进一步扫清障碍。  多位专家表示,未来国企改革新的经验将从地方先涌现出来。一些相对较为敏感、难度相对较大的改革任务,有必要在小范围内先行先试,再在全国范围内进行推广。  企业改革专家周放生在接受《经济参考报》记者采访时表示,国企改革历来都是地方先行先改,找到突破口,探索新路径,地方国企在改革实践中积累的成功方法、总结的失败教训,对全面深化国企改革来说都是非常宝贵的经验。  周放生认为,地方国企改革最重要的意义在于“尝试”。目前地方国企改革的积极性仍需提高,一是改革动力不足,二是勇气不足。“应当尽快推进落实容错机制,使地方国企放下包袱,解放思想,大胆尝试。但是在尝试过程中,需严格按照现有的规定运作。”他说。  多位业内人士预计,未来几年可能有近10万亿元地方国有资产实现证券化,这将带来大量投资机会。数据显示,在目前A股上市公司中,实际控制人为国资委、地方国资委、地方政府、中央国有企业、地方国有企业、大学以及集体企业的上市公司高达1010家,占到A股上市公司总数的三分之一以上。

    一个问题难倒三爱富 交易所问询函4个月不回复来自

    一般来说,上市公司收到交易所问询函后,三五个工作日都能给出一堆详细的回复,可三爱富(600636)收到问询函已经几个月了,至今仍未回复,股票亦仍在停牌之中。公司到底是给什么样的问题难倒了呢?  去年10月21日,三爱富收到上海证券交易所《关于对上海三爱富新材料股份有限公司重大资产购买及出售暨关联交易预案信息披露的问询函》。该问询函一共涉及了16个问题,包括重大资产重组性质、拟购买资产的估值及经营情况、拟出售资产状况等。而最难回复的,也是导致三爱富迟迟没有回复的关键问题,就是该交易方案是否构成重组上市。三爱富之前是“理直气壮”,可现在真要回答问询,却又变得有些底气不足了。  该交易方案概括如下:公司拟置出主要资产,并现金购买奥威亚100%股权、东方闻道51%股权;同时控股股东将持有的公司20%股权协议转让给中国文发,该股权转让以前述重组的成功实施为前提。股权转让完成后,公司主营业务由含氟化学品的研发、生产、经营变更为教育信息化产品的研发、制造和销售,实际控制人由上海市国资委变更为国务院国资委。  去年借壳新规公布后,借壳变得非常困难,多家上市公司寻求各种方案规避。三爱富的方案明显“更胜一筹”。其在事实上完成了事际控制人变更和主营业务变更,但是比照借壳新规,又很难定义为借壳。三爱富在重组预案中指出:“本次重大资产重组不会导致公司实际控制权变更,且不涉及向收购人及其关联人购买资产的情况,因此不构成《上市公司重大资产重组管理办法》第十三条规定的交易情形,即不构成重组上市,不需要提交中国证监会审核”。同时,在媒体沟通会上,三爱富也回答:“这个肯定不属于借壳上市。”但是在正式回答交易所问题时,三爱富犹豫了。对这一个此前一直有明确答案的问题,三爱富变得不再那么坚定。  三爱富不能给出回复的原因有两个。第一,其有主观上刻意绕开新壳新规,造成事实上借壳的嫌疑。三爱富母公司华谊集团回应说:“是否构成借壳,在标准上可能要再与多方沟通。”  第二,一旦三爱富的这个方案得到监管层的认可,未来可能会有一连串的公司效仿三爱富的方案。三爱富的示范效应令各方有所忌惮。  三爱富确实给监管层出了一个大难题。据了解,现在A股市场上,已发生多例上市公司控股权通过协议转让的方式完成了变更,未来新的大股东如何驾驭上市公司?在他们的既定策略中,包括在整个市场上寻找优质的第三方标的(规避向收购人及其关联人购买资产),实现全面转型。  近四个月以来,三爱富对这个关键问题都没有给出回复。可现在恐怕很难再拖下去了。据了解,一年一度的上海国资国企工作会议有望在下周召开,届时可能会对三爱富的重大资产重组方案有所点评,对公司下一步动作指明方向。此外,2016年年报披露在即,这个问题不尽早确定,三爱富如何书写年报都有些困难。  公开信息显示,三爱富2015年度归属于上市公司股东的净利润为负值,预计公司2016年度归属于上市公司股东的净利润仍为负值,公司股票可能在2016年年报披露后被上海证券交易所实施退市风险警示。三爱富为了“自救”,在去年2016年5月10日宣布停牌,后推出以上重大重组方案。假如该方案不能通过,那么三爱富必须要抓紧时间修改原有方案,或者是抓紧另觅其他出路了。

    刘益谦与贾跃亭同台“竞标” 四方资本逐鹿中体产业控股权来自

    A股“易主”炒作的硝烟已开始消退,中体产业控股权转让一事却引来四方资本“竞标”。争夺者不仅有地方国资,而且还有法人股大王刘益谦及乐视体育背后的贾跃亭闪现其中。  引来四大意向方  中体产业今日在回复上交所的问询中称,第一大股东国家体育总局体育基金管理中心(下称“基金中心”)公开征集到的4家意向受让方为:北京翔明体育文化有限公司(下称“翔明体育”)、新理益集团有限公司(下称“新理益集团”)、天津乐体安鸿体育文化发展有限公司(下称“乐体安鸿”)、深圳市鹏星船务有限公司(下称“鹏星船务”)。公司股票将于2月10日开市起复牌。  回溯资料,2016年12月份,市场关注已久的中体产业“易主”一事有了新动向。基金中心收到国家体育总局批复文件,经财政部批准,原则同意基金中心通过公开征集方式,协议转让所持上市公司的全部股份,即1.86亿股,占总股本22.07%。  据此前公告,根据《国有股东转让所持上市公司股份管理暂行办法》第三章第二十四条规定:“国有股东协议转让上市公司股份的价格应当以上市公司股份转让信息公告前30个交易日的每日加权平均价格算术平均值为基础确定;确需折价的,其最低价格不得低于该算术平均值的90%。”中体产业在本次股份转让信息公告前30个交易日每日加权平均价格算术平均值为17.53元/股,经综合考虑,本次股份转让拟以17.53元/股为基准定价。据此计算,本次受让方要拿下控股权至少需耗资32.6亿。  刘益谦对垒贾跃亭  尽管底价不菲,但仍吸引了多方资本竞逐,其中两家背后闪现刘益谦及贾跃亭身影。  记者查阅工商信息等公开资料了解到,上述受让方均颇有来头。其中,新理益集团实际控制人为“法人股大王”刘益谦,目前刘益谦旗下已拥有天茂集团及长江证券两家上市公司。  乐体安鸿可追溯至贾跃亭,其法定代表人为雷振剑,股东为乐体新兴(天津)股权投资管理有限公司和乐体乐新(天津)股权投资合伙企业(有限合伙),前者的股东之一为乐视体育文化产业发展(北京)有限公司。据公开资料,乐视体育正是贾跃亭早年成立的。  另外,鹏星船务的背景也颇为复杂,其股东为深圳市航运集团有限公司和深圳市深粤航运有限公司。前者官网称,集团成立于1982年,是深圳经济特区建立后的第一家航运企业。又据媒体报道,深圳市航运集团有限公司的前身在深圳国资重组的浪潮中,于2007年改制完成,国有股份退至30%,其余股份由原管理层以及集团工会持有,公司更名为“深圳市航运集团有限公司”。  在受让方中最为神秘的是翔明体育。公开资料似乎很难找到其更深的背景,但工商信息显示,其法定代表人为刘志远,其股东为苏州普顺投资发展有限公司,若再往上追溯,上面的股东为江苏普禧实业投资有限公司,苏州市海洋制版印刷有限公司,最终穿透至谢宗佐、徐欢、陶静怡等个人股东。  谁能胜出尚难定  意向方虽已露出水面,但是否合规,中体产业大股东基金中心将安排财务顾问对4家意向受让方进行尽职调查。据悉,信达证券在尽职调查过程中将重点关注意向受让方是否“拥有符合中国证监会规定的优质资产,且承诺在一定期限内注入中体产业”。  由于本次4家意向受让方行业跨度较大、地域分布较广,鉴于此,公司表示,估计尽职调查耗时会较长,预计将于2017年3月上旬完成。  公告还表示,基金中心选出的意向受让方还需获得国家体育总局和财政部的批准,因此,本次股权转让能否征集到符合条件的受让方并完成交易尚存不确定性。

    1500亿门槛上孙宏斌左顾右盼 是最大冒险还是最好机遇?来自

    两年前那次鸠占鹊巢  已不是第一次进驻交易对手的大本营去左右对方的命运。2015年1月30日至4月16日间,深圳人民南路嘉里中心的三十层曾上演相仿的一幕。  那,是佳兆业集团董事长郭英成的办公室。  因牵涉反腐风暴,这家成立26年位列中国房地产百强企业第24名的公司,此刻正陷入风雨飘摇。随着郭氏紧急辞去董事长头衔隐遁香港四季酒店不归,大批在建、在售楼盘遭法院系统“锁盘”,高达650亿元的有息债务时刻面临到期连锁引爆的危险。有数据显示,只2015年其预计需要支付的债务本息即在341亿至355亿元之间。至于股价,则已快速跌至每股1.5港元低水线。  融创中国的经营状况却是天壤之别。在2014年,公司合同销售金融达658.47亿元,首次昂首迈入中国前十,核心利润则为37.3亿元,两项数据分别同比上涨29.6%和5.9%。更重要的,是时融创的净负债比率只有44.5%,长期强化融资结构和财务管理令孙宏斌终于品尝到游刃有余的滋味。  然而,蛰伏经年的孙很清楚,仅仅通过高价拍得地王绝不足以在短时间内把他送至梦想开始的地方,通过对同业中项目公司的并购,最好是以白武士身份直接入主,才是确保自身财务相对安全前提下迅速扩张的不二法宝。毕竟,“快速卖房,以盘养盘,以价换量,规模优先”一直是融创中国相较竞争对手的长板。虽然“东山再起”早已成为独特标签,但2007年被迫将一手养大的“顺驰”卖于香港路劲集团让他在充分明晰现金流重要性的同时,更对一支奶油冰棍在太阳直射下的融化时间有了异于常人的把握。  佳兆业正是这样一根消融中的冰棍。传言中郭英成已决意甩盘,热锅上的境内外债权人的信心快速消竭。为了防范最坏的结果,万科公司以至只用相当于初始缴纳土地款项的12亿元就轻松接手了佳兆业旗下上海青浦地块。别忘了,佳兆业2300万平米土地储备—较融创中国还高—相当一部分位于以深圳为核心的珠三角地区。无论融创的业内排名如何精进,这家以天津为总部的地产公司如若不能在上海、深圳拥有足够的土地储备以及标杆性产品,就不能称之为一家“全国性公司”,与绿城宋卫平的交易恰是这种判断下的产物。失之东隅,收之桑榆。与“永远的老大哥”价值60亿的股权交割最终失手固然遗憾,不过某种程度上进一步强化了孙宏斌两条腿快跑的策略,一方面在一、二线城市维持拍地节奏,一方面寻觅下一个合适的猎物。  佳兆业便是送上门来大快朵颐的上佳标的。尤其郭氏的潮汕普宁同谊乡亲,或畏于风向不敢轻易出手帮衬,或受限于本身实力至多只能消化部分项目,而这种“零售式”甩卖并不能即刻解除公司的现金流警报。原本最有机会的生命人寿,在少量持股后因张峻本人前途难测不得不止步。计算下来,只需45.5亿港元后续就能成功拿下49.25%的股权。  简直就是天上掉下一个林妹妹,福气啦。  坐进郭英成办公室的孙宏斌,一只手已摸到成功的裙裾。现在要做的,只是顺驰债权人行为的翻版,如同那时的他走投无路只能出局,郭英成活脱就是镜子中当年的自己。  孙有把握将这宗掌心中的生意以最小代价完成,不仅缘于那段特殊经历,也因为还有一位大师襄助。武捷思,昔日深圳副市长,90年代末协助时任广东省副省长的王岐山处理粤海重组案后成为公认的债权债务顶尖谈判专家,下海后又先后出任合生创展及奥园等多家著名地产公司高管,此时正担纲融创中国首席收购兼并债务重组官。  孙、武联手的结果只能是1+1>2最强硬的谈判态度:如果寻求佳兆业破产,那么境外债务清偿率至多给到2.4%;一旦融创接盘,则所有债务统一展期5年,且大幅削减利率至2.7%-6.9%不等,还必须给予一定免息期并统一以现房抵消部分债务。  夺泥燕口,削铁针头,果然刮金佛面细搜求。  早已不是服务联想集团时期柳传志半是欣赏半是气恼间脱口而出的“青瓜蛋子”了,孙显然知晓诗经中所谓“鸠占鹊巢”在商界交往谈判中属于不讨人喜欢甚至极易遭致非理性情绪反弹的行径,而在对手困厄之时过于咄咄逼人算尽机关的做派,也多少有失风度。然而,既然孙公子早年落难无人愿意雪中送炭,既然同行们出于各种奇特心态已将他视作屡败屡战的“曾国藩”,那么何妨趁着有九成九胜算的大好形势孟浪一下,不革命浪漫主义一番?Business is Business.  “我现在在敌指挥部里向首长通话”。恩,60后的孙对国产老电影中此幕很熟悉。  很抱歉,九成九终究不是百分之百。两个半月盘桓后那间办公室原本的主人再度亮相,佳兆业还是郭家产业。有意味的是,郭英成回归后的首个决定,便是让除孙、武外所有融创公司员工卷铺盖离开,这当然是对前期由孙拍板近170多位佳兆业员工辞退的某种回应。至于那道命令中的“例外”,也更像心照不宣的礼貌用语。  转折之年买买买  从绿城,到佳兆业,以及又一个冬春之交时的雨润,从2014年到2015年,孙宏斌试图鲸吞的三大标的悉数以失败告终。命运依旧不想放过这位“天憎之人”,江湖上的大哥还是王石、任志强乃至刘晓光这样的老面孔,绿地的张玉良、恒大的许家印倒是有了后来居上迹象。  至于孙宏斌,的确在相当长时间内已是一副低眉模样—至少他自己这么认为。内心深处自然总还是不服的,可用什么方法才能在两次重挫后再现峥嵘?除了时间还需要本钱,他必须先行伏在尘埃中方能尝试赢得最高级别博弈的机会。  永远不要低估任何人的智商,永远不要高估任何人的心态—虽对自己有过这种告诫,但孙还没真正修炼至化境,他需要不断失败积累心得,直至2016年到来。  对于融创中国而言,2016堪称史诗级的转折年。最新出炉的财务数据证明一切:全年合同销售金额达1553亿元,较年初800亿元的目标提振194%;权益销售金额则达1064.8亿元,同比增长129%。  而较全年销售金额更重要也代表未来持续竞争力的土地储备,更有长足进步。至年末其公布公司土地储备已至6440万平米,较上一年度翻了一倍,货值同步突破万亿。也正因为如此,孙宏斌才会迫不及待提出貌似激进的“753”计划,即在2017年合同销售金额达到2100亿元,之后一年再冲击3000亿元,这恰是2016年度行业第五和第三名的业绩。不过有可靠消息表明,融创方面很可能在2017年提前进入“3000亿元俱乐部”。  并非头脑发热之举。既然碧桂园的杨国强能在一年内将合同销售金融由1402亿变成3088亿,那么孙自然坚信麾下那虎狼之师也能照此办理。而目前排位高于融创的央字头保利和中海地产,也将在2017年冲击3000亿红线。从不甘人后的孙只能选择提速。  买买买,除了五家央企,融创中国热衷扮演地王角色已是公开的秘密,一年动用1025亿元用于拿地的手笔已是正在战略转型的万达的7倍。但对于素来坚信“买对地方,买对时间”的孙,也不得不直面一个问题—当土地价格直线飞扬之际,过于阔绰的出价只能对企业的毛利和净利水平过分侵蚀。哪怕凭借每平米逾2万元的平均销售单价,融创早就晋升单项冠军,这是万科、绿城这些传统享受品牌和品质溢价红利的竞争对手都没能做到的。  所以,通过并购项目公司甚至接管主体母集团曲线达成优质土地储备增加便成为唯一的捷径。当然,前期那三次失手让孙开始变得愈加谨慎,除非具备100%的把握,快频出击积少成多才是成功率最高的办法。  据不完全统计,2016年融创中国共完成25次公开市场拿地,并至少完成了13笔并购,所涉资金比重约为57:43。而个中最具指标意义的并购,分别是5月中旬以43.94亿代价收购莱蒙国际7家项目公司全部股权;以及9月19日137.88亿拿下联想控股附属融科置地42家项目公司,9月27日和11月30日两次共48.4亿元吃进金科地产20%股权。  与莱蒙国际交易的直接好处是成功进入心仪已久的深圳市场。而全盘接受融科置地的意义又有不同。  一股熟悉的气息  明面上账目好算得很。一次过进入16个城市,1802万平米建筑面积中未售部分达到730万平米,借助联想的名头融科置地不少地块早前的拿地成本才每平米1887元,3至10倍最高达30倍的收益妥妥到手,所有项目一旦售出权益收入达611.3亿元,扣除收购成本、建安费用及其它开支,利润将近217亿。银币自然也有它另外一面,所有项目中一二线城市货量只占38%。而位于大庆的土地的开发价值,几乎为零。  然而账簿以外的收益同样不能忽视。基于联想控股战略转型急需宝贵现金流的需求,长期以来表现并不出色的融科置地多少沦为鸡肋—必须注意,融创之后的开价中用于代为偿还债务本息的的费用为100亿元,接近整个交易金额72%的占比,而为鸡肋谋求最佳卖价正是柳传志急迫要解决的。孙宏斌的巨额支票显然帮助前老板达成了心愿,且进一步拉近了两人之间的关系。特别是近年来在多元化股权投资领域上,柳传志的经验和人脉无异是一笔宝贵财富。  信号已相当明显了。  有一个细节值得一说。2010年10月7日在经过第四次努力后融创中国终于完成港股IPO,而23亿港元的融资额度较上一年度同样登陆维港的龙湖地产的70.7亿自然逊色不少。是时,有市场人士明确表示,除了孙宏斌反复表白“记住过去的教训”可权且一信,前期两家入股机构贝恩资本和鼎晖两位进驻代表竺稼和胡晓玲“能看住孙”,也是资本市场得以开门的条件之一。事实也确实如此,上市后的四年内,一边是借助黄金市迅速成长,一边是对财务安全的高度重视,融创中国或者说孙宏斌俨然洗心革面。不过,事态正在起变化,随着这家企业并购力度陡然提挡,一股似曾相识的气息正越来越浓重。  净资产负债率是最好的佐证。从2014年末的44.5%至2015年末的75.9%,再至2016年中的85.1%,如果添加永续债,这一关键财务指标已达149%。考虑到2016下半年融创中国的多次出击,尤其是对链家和乐视分别26亿和150.4亿的股权投资后,其净资产负债率再度攀升是大概率事件。  当然要看参照对象,与净负债率已过500%的嘉凯城、天津松江、云南城投等相比,融创中国或许还算是个保守者。当2017年下半年至2018年初到期地产公司债高达5440亿人民币,中断了再融资渠道的中小房企即将面临流动性危机时,孙宏斌甚至还能美美再吃几顿饕餮大餐,但这样也不证明融创的大步流星没有风险。  值得关注的是,伴随融创中国全年销售金额的连续倍数级成长,其净利水平并没有录得同样可喜表现,2011年至2015年间,分别为23.5%亿、26亿、31亿、32亿和33亿。而正式披露的该公司2016中报中显示,其半年净利为1.028亿元,同比下降91.8%,股东应占净利0.729亿元,下降92.3%,特别是核心溢利只有-3.949亿元,同比下降134.9%。也就是说,如果除去投资收益(其前期入股项目公司权重多在50%以下),同时排除结算滞后因素,融创中国营利能力已出现拐点。  三家全球评级公司率先表达了自己担心。9月,标普先行将融创评级从BB降为BB-,长期信用评级从BB-调为B+;10月,穆迪又将融创公司评级由B1调至B2,同时将该公司高级无抵押债务评级从B2降至B3,即已视其为“不适合作为投资对象,在还本付息及遵守契约的条件方面不可靠”;11月,惠誉也把融创的展望由“稳定”降为“负面”。惠誉方面称,如果融创继续采取这种侵略性极强的拿地手法,将考虑进一步调低评级。就在2017年1月15日融创入股乐视网发布后的第三天,穆迪再度将融创评级调至为“负面”,理由是“融创对乐视业务并无经验,未来12-18个月乐视无法给融创带来现金流”。  不盖棺不论定  有时是天才,常常会犹豫,总是像赌徒,孙宏斌气质上难以磨灭的“利弗莫尔烙印”始终是机构投资者心中的定时**。也许只有花旗才是他的知音。日前出炉的该行房地产研究团队贺年信中有一段话:当市场在考虑的是利润率,考虑的是净负债率,考虑的是市场长期需求,他们考虑的都是市场分水岭后还有没有的玩的生死存亡之事,考虑的是未来几年能成为胜者为王的一分子吗?考虑的是扩张时也是在摧毁对手。  这判断应该符合孙的口味。在他看来,中国房地产业前十强的门槛将急速提升至年4000亿元销售水平,而前十名的市占份额最高将达到35%-40%。为此,他只能选择冒险。  左转,天堂;右转,地狱;有时就在一念之间。16年前一个上午,孙宏斌和友人登上了纽约世贸大厦,次日“911”事件爆发,曾经的国家和城市地标从此成为一堆废墟。  究竟是命运的恩赐还是捉弄的开始?很难说清。不盖棺,不论定,也许就像孙在微博中曾感慨过的那样吧。

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      请刘主席“更加关注股市机制建设”

      1、一只股票“乌鸡变凤凰”的结果是股价不断“涨停”,有的一连十几个“板儿”。但真值那么多钱?这类股票往往只是一个“传说”,甚多被从新打回原形。说实话,25年的股市生涯让我看得太多,对于“涨停”实在不敢恭维,甚至避之如瘟神,遇到“涨停”赶快跑,为什么?第一,背后一定是大庄家——大鳄作怪,而且谁也说不清楚其真正意图,更重要的是,我坚信不断拉“涨停”的庄家绝不希望长期持有这只本不值那么多钱的股票;第二,拉“涨停”的目的无非是诱惑跟风的散户,然后自己出货。2、有没有真正值得“涨停板”的股票?当然有,尽管为数甚少,可这恰恰是有人愿意跟风的理由。用汉语拼音在电脑上打字,经常会把“股市”达成“故事”,这当然是巧合,但股市和故事却有着永远无法解析之谜。应当是股市离不开故事,而故事也成就了股市,这是密不可分投资之局。所以,投资者最大的本事在于区分故事的真假,找到真故事,坚信真故事,守住真故事,才有可能变成大赢家。但遇到假故事,对不起,那是**,跑得慢就可能让你血本无归。3、为什么股市需要故事?因为股市投资者更关心股市发展的未来,投资的是预期,是成长性。所以准确地讲,股市讲的不该是故事,而应当是“未事”——未来之事。正因如此,当年互联网公司根本谈不上盈利,甚至只是一个“计划书”——一段令人信服的股市,同样受到投资者的热情追捧。到头来,真正成功的故事能有多少?尽管如此,被媒体天天高声朗读的“成功的财富故事”,还是会吸引一代一代投资者前赴后继。其实,依据故事、依据未来、依据预期投资,这恰恰就是股市的魅力,也是股市存在的最重要、最核心的功能。4、今天为什么要说“股市和故事”的关系?因为中国证监会刘主席要“打大鳄”了。这当然是正确的主张,但千万不要过犹不及。我认为,“打”只是一个方面,而更关键的是“机制建设”。我坚信,一个好的市场,一定是一个“坏人想干坏事都干不成”的市场,一定是一个可以把“坏人变成好人”的事情,而不是相反。但我们现在的市场,基本是不干坏事赚不钱的市场,不跟着坏人走也赚不到钱的市场。这才是中国股市真正的麻烦。比如,中国股市绝大多数股票的流动性很差,机构投资者和散户投资者在同一个市场交易层次中交易,机构想买的时候,买不到足够的筹码;机构想卖的时候,只能找散户接盘。结果是什么?那一定是“震仓洗筹、拉高出货”。请问刘主席,这算不算操纵市场?5、这种情况的存在,实际导致“恶意操纵和正常操作”真假难辨。说实话,这是中国股市始终无法摆脱的困境。怎么办?让机构投资者和散户投资者分层交易可不可以?原来我们没有那么多私募基金,现在已经有了上万家,再加上数千家公募基金和券商自营账户,我们是不是已经有条件分层交易了?同时,允许机构进入散户市场进行交易,但必须进行适度的交易披露。纽约交易所是分层交易市场,散户、大户、机构和做市商四个层级同时存在,纳斯达克采用“竞争性做市商交易制度”,相对充分地解决了市场流动性问题。而且,大大减低了监管难度。6、这就是说,如果把“市场机制”建设好,监管的难度就会大大减低。比如,机构投资者突然进到散户层级进行交易,立即就会暴露,监管者很容易及时跟进调查。分层交易一定形成“机构竞争性报价”和“散户竞争**易成交价”同时存在,而且相互参考和相互渗透,这样的市场,投资者才有更理性的价格认知。而不是中国股市现在这样,谁都说不清一只股票到底价值几何,这才是股价“易被操纵”的关键所在。7、所以我们提请刘士余主席,股市管理应当“从机制入手”。中国股市的交易机制存在很大问题。首先是我们前面讲过的“恶意操纵和正常操作”难以区分。还有一个大问题是:交易机制和法律法规相互矛盾。怎么解释?表面上看,法律法规制定的依据一定是“保护中小投资者合法权益”,但落实到“市场机制”上,却变成了保护机构投资者利益,保护上市公司利益。有人认为,这恰恰是社会主义市场经济特色决定的。我认为,这是一个重大误区,是对社会主义市场经济“更讲公平”的歪曲。8、比如在中国,关于股市违规、违法的集体诉讼制度始终得不到支持,这就是机制问题。如果能够有集体诉讼制度,有大量律师、会计师依此生存,他们每天、每一时刻都在发现上市公司的造假行为,那证监会还需要那么大队伍?还需要那么艰难地面对复杂的问题?其实,只要证监会能够控制“证券事务集体诉讼律师资质的认定”,就不会导致一些人担心的“社会动荡”。9、办法很多。就看我们本着怎样的初衷去想,愿不愿意去想。我认为,治理股市关键在于机制建设。但到目前为止,我没有看到任何一届证监会主席在“全面梳理、改革中国股市机制方面”做出有效的动作,而更多的是“就事论事”,结果是“问题越来越多,队伍越来越大,监管成本越来越高”。

      10转20后 乐视网将成创业板总股本最大公司

      乐视网(300104)实际控制人贾跃亭提议2016年年度分配方案:每10股转增20股。如果该方案成行,这将是乐视网2010年8月登陆创业板之后最大比例的分红,实施之后乐视网的总股本将高达59.45亿股,成为创业板总股本最大的公司,这也是创业板首个总股本突破50亿股的公司。乐视网公告称,贾跃亭提出分红方案的理由是基于对公司未来发展的预期,综合考虑公司2016年的盈利水平和整体财务状况,为能与全体股东分享经营成果。乐视网称,此次以资本公积金转增股本,有利于扩大公司股本规模,增强公司股票流动性,提升公司市场形象,符合公司战略规划和发展预期。而且公司正处于快速成长期,经营规模不断扩大,预案在保证公司正常经营和长远发展的前提下,更好地兼顾了股东的即期利益和长远利益,体现了公司积极回报股东的原则,适应公司未来经营发展的需要。公司控股股东、5%以上股东以及董监高未来6个月暂无减持计划。值得注意的是,乐视网此次转增之后,总股本将达到59.45亿股。Wind统计显示,截至2月13日,创业板总股本最大的公司为温氏股份(300498),总股本为43.5亿股。排在第二位的是东方财富(300059),总股本为35.58亿股。另据Wind统计,截至2月13日收盘,创业板市值最大的公司为温氏股份,总市值达1530亿元;乐视网排名第二,市值为711.82亿元。2月13日,乐视网微涨0.31%,收于35.92元/股。

      对冲巨额资金到期 央行连续两日开展逆回购

      香港万得通讯社报道,周二(2月14日),央行周二进行300亿7天、400亿14天、600亿28天期逆回购,当日有2300亿逆回购到期,当日净回笼1000亿。周一连续六日空窗后,央行重启公开市场操作。央行周一进行300亿7天、400亿14天、600亿28天期逆回购,当日有1900亿逆回购到期,当日净回笼900亿。此外,央行公开市场对7天、14天和28天期逆回购需求进行询量。上周五(2月10日),央行公告称,目前银行体系流动性总量处于较高水平,央行2月10日暂不开展公开市场逆回购,之前2月9日、2月8日、7日、6日和4日均未操作,当日净回笼800亿,Wind资讯统计显示,本周(2月5日-2月10日)公开市场共有6250亿元逆回购到期,因此本周净回笼6250亿,单周回笼量创2016年7月2日-8日当周以来最高。此外,央行公开市场对7天、14天和28天期逆回购需求进行询量。Wind资讯统计数据显示,本周(2月11日-2月17日)公开市场共有9000亿元逆回购到期,周一到周五分别有1900、2300、2600、1500及700亿元逆回购到期;无正回购和央票到期;此外,2月15日还有1515亿6个月的MLF到期;另外,1月20日央行通过临时流动性便利操作(TLF)为几家大型商业银行提供了临时流动性的支持(约6000亿),期限为28天,这些流动性将在2月16日面临到期。央行金融时报称,央行2月13日开展了1000亿元逆回购操作,此前一周,央行宣布暂不开展公开市场逆回购操作。招商证券分析师称,央行一系列动作既强化了中性货币政策的预期,又有意将资金由虚拟的金融体系逼回实体经济,支持实业发展。中国证券报发文称,市场人士表示,央行货币政策取向决定流动性走向,中性货币政策意味着央行不会放任流动性过于宽松,但也不会容忍流动性剧烈收缩,后续资金面逐渐恢复紧平衡是大概率事件。长期限货币市场利率上行空间不大,可能保持高位运行。海通证券姜超认为,央行持续暂停逆回购操作,回笼货币意图明显,叠加前期逆回购招标利率上调,货币政策态度依然中性偏紧;国企改革明显提速,多数省份均明确将进一步推进国企改革列为17年重点工作。华创证券称,短期内央行如何对冲巨量公开市场到期将成为左右后期资金面和债市的关键因素,但央行货币政策基调不变的背景下,即使央行出手平抑资金面波动,也不可对资金面盲目乐观。无论央行是如市场传言的那样续作TLF缓和到期压力(有可能),还是MLF投放中期流动性进行对冲(控信贷政策基调下放偏长期钱的概率不高),抑或是继续进行逆回购操作(通过分散到期量缓和资金面压力),甚至是进行降准(基本不可能),目的都在于平抑短期资金面的过度波动,防范流动性风险演变为系统性风险。既然无论如何都会放钱,那么采取什么样的工具其实就并没有那么重要了,无非是TLF续作逆回购就少发,TLF不续作逆回购就多发的区别。需要关注的,是央行保持稳健中性货币政策基调的“道”,而非短期平抑流动性波动采取什么方式的“术”。可以确定的一点就是央行既然说了稳健中性,就一定不会放任资金面持续地松下去,肯定会逐渐让资金面回归紧平衡的状态,所以下周资金面波动恐怕难以避免,流动性将大概率较上周显著收紧。中信证券明明研报称,央行依然暂停公开操作主要有两方面原因:第一,虽然2月全月回笼量较大,但这两天来看,大量资金仍未到期,可以满足当前的资金需求,最近几日市场整体流动性仍然十分充裕;第二,央行在资金相对充裕时不继续投放资金,也没有为即将到期的大量资金提前释放流动性,正体现了央行稳健中性的态度,最终达到防风险,去杠杆的目的。中信证券明明还提到目前市场流动性较为充裕,TLF集中到期加速流动性回笼,节后短期流动性压力大于去年,TLF续作存在可能。民生固收李奇霖认为,尽管央行已经连续多日暂停逆回购操作,但在节前央行大量释放流动性及节后取现回流等因素的影响下,市场整体流动性充裕;但受制于中小银行维持规模需要,Shibor作为同业负债定价仍在继续上涨;同业负债未稳,债市反弹注定不会持久,未来随时还会有再度调整的风险。央行上周五公开市场逆回购利率上调10个基点。7天、14天和28天期逆回购中标利率分别为2.35%、2.5%和2.65%,均较上期上调10个基点,为2015年1月逆回购重启以来首次调升。此外,央行上调常备借贷便利(SLF)利率,隔夜品种上调35个基点至3.1%,7天和1个月品种均上调10个基点,分别至3.35%和3.7%。此外,央行对不符合宏观审慎要求的地方法人金融机构,发放的SLF在上述利率的基础上加100个基点,隔夜、7天和一个月利率分别为4.1%、4.35%和4.7%。2月7日新华社援引央行研究局局长徐忠表示,2月3日逆回购中标利率上行是市场化招投标的结果,反映了去年9月份以来货币市场利率中枢上行的走势,与存贷款基准利率上调存在较大差别;从3日的操作看,市场不仅已经适应了公开市场操作招标规模的变化,也在逐步适应中标利率的变化,这为未来更好地发挥市场供求的决定性作用奠定了良好的基础。

      赵薇6000万撬动30亿泡汤 瘦身版收购尚存不确定性

      仅仅过了一个春节,赵薇用6000万元撬动30.6亿元生意的计划就泡汤了。2016年12月23日,上市公司万家文化(600576,SH)公告称,公司第一大股东万好万家集团与赵薇旗下的龙薇传媒签订《股份转让协议》,前者计划将1.85亿股万家文化股份让给龙薇传媒,转让总价30.6亿元。股权交易完成后,赵薇将成为万家文化第一大股东。除了赵薇的明星光环,此次交易备受外界关注的焦点在于,赵薇动用的自有资金只有6000万元,另外30亿元均来自借款。但如今,这些愿意借钱给赵薇的金融机构突然萌生退意,导致赵薇控制一家上市公司的梦想成为泡影。如今,她只能退而求其次,给出了一个瘦身版的收购计划……转让总价款做出重大调整万家文化公告披露,公司第一大股东与赵薇实际控制的龙薇传媒于2017年2月13日签署了《关于股份转让协议之补充协议》,将此前的《股份转让协议》作出调整,转让股份总数由原先的18500万股调整为3200万股,转让总价款由30.6亿元调整为5.2928亿元。完成股权转让之后,赵薇持有3200万股万家文化股票将位列第五大股东。第一大股东仍为浙江万好万家公司,实际控制人不发生变更。按照今年1月龙薇传媒发布的原计划,用于收购万家文化的近30亿元资金都是借来的。其中只有6000万元是赵薇拿出来借给龙薇传媒的自有资金。另外,赵薇用个人信用担保,向第三方金融机构西藏银必信资产管理有限公司(以下简称银必信)借款15亿元;还将通过股票质押,向金融机构融资借款近15亿元。龙薇传媒曾独家回应每经影视,用于向金融机构质押的股票,就是还没拿到手的万家文化股票,“这是业内并购重组中的常用做法。”这种高杠杆融资的风险何在?赵薇是不是“空手套白狼”?业内争论不休。多位业内人士曾对每经影视记者表示,龙薇传媒上述资本运作的本质就是“杠杆买壳”,50倍的杠杆“高于行业平均水平”。知名公众号“并购汪”曾对这起“杠杆买壳”分析道:“‘杠杆买壳’背后是高风险、高回报。杠杆越大,新的实控人承担的风险越大,回报也越大。如果上市公司资本运作成功,股价上涨,买方可清偿贷款并获超额收益。但假设上市公司股价下跌,或者买方无力清偿贷款、上市公司的股份有被司法冻结的风险。”而根据万家文化最新公布的股权转让变动公告,依据协议约定,龙薇传媒应在2月10日支付第二笔股份转让价款人民币12亿元,但截至2月13日晚,相关股份过户尚未实施。“在本次交易披露后,龙薇传媒积极与金融机构对接融资事宜。鉴于本次交易涉及金额较大,且本次交易方案公布后市场各方对交易结构和方式也存在诸多质疑,经与多家金融机构沟通后,龙薇传媒表示是否能按期完成融资存在重大不确定性。为确保上市公司平稳运行,经本次交易的交易双方慎重讨论,决定对本次交易事项进行调整。”万家文化这样解释道。为何龙薇传媒的融资会出现重大不确定性?为什么金融机构不愿意出钱了?长城证券并购中心总经理尹中余在接受每经影视记者采访时称:“从最近市场谈判的情况看,‘壳价格’(万家文化的股价)出现了很明显的下跌趋势,可能是赵薇主动‘不敢玩’了。同时舆论的爆发也使得监管部门收紧了监管,监管层也在重点关注这种PE的高杠杆收购,我觉得是两方面的原因,监管压力和市场压力。”尚需支付剩余转让价款而龙薇传媒转变策略后用于收购万家文化的5亿元资金从哪来的?上述公告中并未言明。万家文化公告称,龙薇传媒已支付股份转让价款2.5亿元,尚需支付剩余股份转让价款约2.79亿元,双方约定应于补充协议签署之日起35个工作日内支付。龙薇传媒能否按期足额付清尚存在不确定性,请投资者注意相关风险。这起重大变故,也引起了监管层的关注。上交所要求龙薇传媒,说明无法按期完成融资的具体原因,解释前期已有融资意愿的融资机构短期内态度发生变化的主要考虑,同时提供相关融资机构的书面说明。值得注意的是,虽然控制权泡汤,但转让份额调整之后,龙薇传媒依旧拟以约5.04%的持股份额进入万家文化,同时达到举牌线的持股份额亦为赵薇后续的动作带来想象。交易所也要求万家集团核实并披露,近期是否仍拟转让其所持股权。请龙薇传媒说明本次取得万家文化5.04%股权后,是否拟参与万家文化的经营管理活动?是否拟合作开展影视传媒领域的重大项目,后续是否进一步增持万家文化股份?对此,尹中余在接受每经影视记者采访时直言“后续还有动作的可能性不大。”在尹中余看来,龙薇传媒预付定金的前提下,双方完全解除交易的可能性不大,而5%是则是协议转让的底线。“大股东通过协议转让的方式减持股权低于5%会转做大宗交易,这样双方就不能自由定价了。”尹中余说道。日前,交易所也正对5%上市公司股权交易份额做出了约定。1月9日,沪深交易所分别发布“关于落实《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》相关事项的通知”,对《减持规定》的相关精神予以进一步明确。其中尤其指出,上市公司大股东通过协议转让方式减持股份的,单个受让方的受让比例不得低于5%,转让价格范围下限比照大宗交易的规定执行。对于上述情况,每经影视记者致电龙薇传媒内部人士手机,但未能打通,而万家文化的公开电话则无人接听。

      "神秘人"执掌公司 "老干妈"陶华碧不当家已近3年

      作为贵阳南明老干妈风味食品有限责任公司(以下简称老干妈)的创始人,陶华碧不仅被网友称为“国民最热辣女神”,更被海外留学生戏称为“亲妈”。但据工商信息,陶华碧早在两年多前就已不再持有老干妈股权,全部股权由其大儿子李贵山和自然人李妙行掌控,不过工商信息中并未提及李贵山、李妙行两人的持股比例。陶华碧为何要退出股权?自然人股东李妙行又是何身份?2月13日,《每日经济新闻》记者就此向老干妈采访了解,对方称“这个事情我们不发表任何意见,我们也没有接受采访的义务”。有分析认为,老干妈属于家族企业,此次股权变动应该有接班人方面的考量。而记者查询到的资料显示,李妙行似乎早在2007年就已与老干妈关系紧密。值得注意的是,可查资料还显示,陶华碧已有超过一年时间未公开露面。●老干妈股权生变1997年成立的老干妈,至今已有20年历史。老干妈还是那个老干妈,不过其股权关系一栏中,已经没有“老干妈”陶华碧的身影。据国家企业信息信用公示系统显示,老干妈注册资本为1000万元,目前的股东包括自然人李贵山和李妙行,最近的投资人信息变更时间为2014年6月27日。而据《时代周报》2014年3月报道,老干妈成立初期由陶华碧全资控股,后经过多年发展,截至该报道前,股权关系为陶华碧持股1%、自然人李贵山和李辉分别持股49%、50%,李辉于2012年5月入股。据多篇公开报道佐证,李贵山、辉是陶华碧的大儿子和小儿子。《每日经济新闻》记者注意到,尽管已不再持有老干妈的股份,不过陶华碧目前仍为该公司的法定代表人,李贵山则出任监事一职。据老干妈官网显示,经过20年的发展,其产品种类也由过去的辣酱扩充至火锅底料、豆腐乳、香辣菜等20个种类,还成立了贵阳南明春梅酿造有限公司(以下简称春梅酿造)、南明老干妈遵义分公司、南明老干妈贵定分公司,陶华碧目前仍为春梅酿造的法定代表人和遵义分公司的负责人。《贵州日报》2月9日刊登的报道称,老干妈2016年度销售额已突破45亿元,20年间产值增长超过600倍,近3年缴税20.62亿元,20年来纳税额增长了150倍。●陶华碧超一年未公开现身企业发展顺风顺水,那么陶华碧为何要退出股份?事实上,同企业成立初期事事均亲力亲为相比,近年来陶华碧早有放手迹象。上述《时代周报》报道曾提及,陶华碧已不再管老干妈的具体事务,只掌握大方向,具体而言,大儿子李贵山主管市场,小儿子李辉则负责生产。2月13日,《每日经济新闻》记者致电老干妈希望了解详情,不过对方直言,“这个事情我们不会发表任何意见,我们也没有接受采访的义务”,随后便挂断了电话。公开资料显示,陶华碧出生于1947年,今年正好进入古稀之年。这名42岁开始创业的普通农民,凭借一瓶辣酱,成功进入2011年胡润女富豪榜单50强,财富值31亿元,其“不贷款、不融资、不上市,不让别人入股,也不去参股、控股别人”的经营发展理念也被广为探讨。《每日经济新闻》记者注意到,陶华碧多年来一直为全国人大代表,且获得过全国“三八”红旗手称号,2009年、2010年、2011年、2012年、2013年、2014年、2015年,其均前往北京参加了全国“两会”,而在2016年全国“两会”期间,却首次请假缺席。此外,记者检索公开信息发现,陶华碧最后一次出现在公众视野还是在2015年全国“两会”期间。彼时,陶华碧还接受了媒体采访,就“老干妈国外售价比国内贵”进行了回应,称“只赚外国人的钱”。值得一提的是,在该篇报道中还提及“陶华碧最近颈椎不舒服,开会间隙仍不时需到医院打针治疗”。而据《北京青年报》报道,陶华碧之所以缺席2016年全国“两会”,原因也在于颈椎不适。至于其“颈椎不适”同出清股权之间有无直接关系,目前尚无证据进行佐证。●“神秘”的李妙行除了陶华碧以外,退出股东名单的还有其小儿子李辉。有迹象显示,李辉近年来与官场颇有交集。贵阳市南明区政府网站信息显示,从2008年至2011年,李辉历任春梅酿造总经理、南明老干妈董事长助理、南明老干妈总经理;2012年1月起,李辉担任南明区政协副主席,分工为根据工作需要联系非公有制经济方面的工作。而据贵阳网2017年1月10日报道,政协南明区第十届委员会第一次会议通过了南明区政协十届一次会议决议,李辉在该次会议中继续被选举为政协南明区第十届委员会副主席。同李辉相比,新进入者李妙行则更加引人关注。除了持股老干妈外,李妙行还在2014年6月取代陶华碧和李辉,成为春梅酿造的唯一股东,同时也是老干妈贵定分公司的负责人。《每日经济新闻》记者多方打探,未了解清楚李妙行同陶华碧之间的具体关系。不过记者发现,早在2007就有一个名叫“李妙行”的人与老干妈有紧密的关系,只是截至发稿,记者尚无其他渠道证实该“李妙行”就是老干妈目前的股东李妙行。据“贵阳南明老干妈风味食品有限公司党委”网站2012年的报道显示,在2007年“八一”建军节前夕,公司的党员与贵阳市南明区人大代表、春梅厂厂长“李妙行”共集资1.8万元,为辖区子弟兵送去了节日的问候。而据国家知识产权局公开信息显示,自2010年以来,申请人为南明老干妈的专利包括37项,其中16项的发明人信息披露中,包括“李妙行”;“李妙行”为发明人的最早的一项专利名称申请日为2010年8月3日,发明名称为“食品包装品(红油腐乳)”;同时,还有3条专利的发明人仅为“李妙行”一人。记者注意到,上述37项专利的发明人,除了“李妙行”外,每一条专利的发明人均包括南明老干妈的核心人物——李辉、李贵山、陶华碧;但作为单独发明人出现的仅有“李妙行”和陶华碧,“李妙行”重要程度可见一斑。“对这个公司不方便发言,但既然是家族企业,李妙行的身份肯定是自家人。”一不愿具名的贵州政界人士表示。

      “后万能险”时代寿险拐点将至?理财型产品腾挪空间有限

      某保险公司战略部门人士认为,“拐点论”是否成立需要衡量多方因素,不能因为业务结构调整、增速放缓而做出结论,寿险业发展向好趋势并未改变,调整和转型将为稳健发展奠定更为坚实的基础。“严”字当头,已成保险业共识。正因如此,在保监会一系列新规之后,保险公司的业务发展呈现哪些特点,面临哪些压力,是否意味着寿险业拐点将至?“后万能险”时代,寿险业如何转型?颇多问题值得探究。为此,21世纪经济报道记者近期对这一问题进行了调查。调查发现,在监管趋严的背景下,传统保障型和长期储蓄型产品活跃,万能型产品数量、规模和结算利率均出现一定程度的下调,产品和交费期限延长,中短存续期产品得到严控,保险公司正在根据监管新规全面进行产品的切换。尽管如此,变通手段依然存在,如在销售“主账户+附加账户”保险产品的过程中,给予附加账户更多便利;还有一些普通型保险产品在设计上满足相对短期可以零手续费用退保,并且给予一定收益等。不过,这些变通手段的操作空间有限,公司方面并不敢肆意妄为,并且保监会还有计划针对中短存续期和万能险产品**更为严格的监管规定。值得一提的是,在回归“保险业姓保”的过程中,一些中短存续期产品新增保费不足而退保及到期给付的量均较高,保险公司的现金流压力将是贯穿寿险业2017年全年的重要课题,需要及时有效防控。整体而言,不少业内人士认为,今年注定是寿险业调整和转型的一年,不同类型的保险公司、保险产品、业务结构等都将发生明显分化,但是寿险业发展向好的势头不会有大的改变。   产品系列全面切换在保监会一系列新规之后,保险公司无论是主动转型还是被动调整,“保险业姓保”似乎已经成为唯一的选择,保险产品的开发和销售均需遵循一定之规。这种变化首先体现在保险产品的形态上,传统保障型和长期储蓄型产品活跃,万能险产品减少。例如,当下的“开门红”以长期储蓄型产品为主,包括平安人寿的赢越人生年金保险(分红型)、太平洋人寿的东方红年金保险(分红型)、太平人寿的卓越臻享终身年金保险(分红型)等。沪上某保险公司精算负责人告诉21世纪经济报道记者:“目前,市场上长期储蓄型产品以分红年金为主,客户在享有保证利率的前提下,还能分享保险公司的经营成果,参与分红险的盈余分配,所以对这类产品认可程度较高。从保险公司实际营运经验看,上述主力分红年金险的保单继续率都在90%以上。”与此同时,依然在市场上销售的万能险产品结算利率则下降明显。根据21世纪经济报道记者梳理,部分保险公司公布的开年首月万能险产品结算利率中,近8成产品的结算利率处于4%-5%区间,甚至一些产品结算利率不足3%,最低结算利率仅为2.5%,而这与曾经高达8%-9%的境况形成鲜明对比。“一方面,利率下行、资本市场波动,保险公司投资压力增加,而结算利率居高不下会增加负债成本;另一方面,保监会频出狠招、猛招,从软约束向硬约束转变的趋势已经形成。在现实情况和监管要求的双重作用力下,保险公司普遍下调万能险产品结算利率,预计还会缓慢回落。”上述精算负责人分析称。不仅如此,保险公司根据一系列新规中对保险产品期限、保额和现金价值等要求,主动调整或下架了不符合规定的产品,如富德生命人寿对中短存续期产品的销售截止时间进行明确要求,而工农中建交等银行也已通知客户不再销售一些曾经的爆款产品。除上述情况外,21世纪经济报道记者在采访中还发现,保险公司正在根据一系列新规中的要求全面进行产品切换,一些稳健型保险公司只需微调,另一些进取型保险公司则必须改头换面,万能险、中短存续期产品数量势必进一步缩减。如德华安顾人寿对21世纪经济报道记者表示:“德华安顾人寿在产品和销售方面一直以保障型产品为主。保监会系列新规**后,严格按照监管规定对产品体系进行了升级与创新。如开发了长期护理保险、老年防癌险等一系列满足客户需求的健康保险产品和管理服务,开发了‘安享人生重大疾病保险’等更多风险保障类产品,探索税收优惠型健康保险产品。”而另一颇为有趣的细节是,一些此前不久从传统型保险公司跳槽加入进取型保险公司的营销、银代人员纷纷寻求回归。“一些进取型保险公司的保险产品正在缩减,还有一些则因受到处罚干脆处于暂无新产品可卖的境遇,赚取快钱已经无法长久,所以离职的业务人员有些后悔。”一位大型寿险公司东南地区业务负责人对21世纪经济报道记者说道。    腾挪空间有限虽然上述成效显著,但是个别变通手段依然存在。某寿险公司精算部门人士对21世纪经济报道记者表示:“保监会一系列新规立竿见影,‘保险业姓保’大势所趋,但是确有一些保险公司仍然在有限的空间内上下求索,其实也是万般无奈之举。这些保险公司面对大笔退保或到期给付的现金流压力,单靠传统保障型和长期储蓄型产品难以从容应对,所以寻求一些过渡的缓冲手段,降低自身经营风险。”具体而言,如在销售“以附促主”的保险产品过程中,给予附加账户更多便利。“这种形式的保险产品本身没有问题,发展期交、终身产品,结合万能附加险,为客户提供死亡、重疾、意外等一揽子风险保障服务,并且提供长期稳健的资产保值增值功能,但是个别保险公司给予附加账户较高结算利率,资金配比主要集中在附加账户,而且附加账户可以随时退保。”上述寿险公司精算部门人士说道。与此同时,市场上还有一些普通型保险产品,在设计上满足相对短期零手续费退保,并且给予一定收益。这类产品的期限分为5年、10年、20年甚至终身不等;缴费方式既有期交,也有趸交;根据期限长短相应的可以满1年、2年、3年、4年、5年零手续费退保;客户退保获得的年度收益分别为3.5%、4%左右。不过,一位中小保险公司高管告诉21世纪经济报道记者:“这种保险产品形态确实存在,但是比万能险产品约束更大。一方面,保监会明确规定传统险定价利率超过3.5%需要审批,如果是年金形态,其备案产品的定价利率上限则为4.025%,超过这一利率则需要审批;另一方面,保监会对中短存续期产品的界定条件中包括‘预期产品60%以上的保单存续时间不满5年的人身保险产品’,无论是利率还是退保时间都难以腾挪。”该高管坦言:“其实,保险公司可以操作的空间有限,无非是缩减中短存续期产品规模、拉长产品和零手续费用退保期限,既符合监管规定,又满足客户对短期产品的需求,在规模稳定中回归保障,而一些进取型保险公司由于受到监管处罚更是处于暂无新产品可卖的境遇。需要注意的是,万能险产品绝非一无是处,关键在于产品的特点和负债属性,需要根据外部市场环境变化及时调整发展策略。”事实上,保监会对于中短存续期产品的高压态势正在持续。在中国农历春节前夕,21世纪经济报道记者曾报道,保监会要求各人身险公司于2月5日前上报近期业务经营情况,目前,保监会再要求各人身险公司1月1日起,中短存续期产品相关数据按月报送。据一位接近监管的人士对21世纪经济报道记者透露:“下一步,还将对中短存续期产品实施更加严格的总量控制,研究制定在偿二代框架下更高的资本约束,并且研究制定万能险产品的经营门槛、业务资格、产品期限最低标准等一系列刚性约束。个别保险公司应该丢掉幻想,‘严’字当头已是监管主基调。”    退保、给付压力加大通过上述调查不难发现,保险公司已无快速实现壮大规模的捷径,而这对于一些原本希望通过获得保险牌照实现融资目的的社会资本而言,无疑是当头棒喝。为此,一些存量的保险公司纷纷表态发展风险保障型和长期储蓄型产品,引导客户长期持有保险合同,降低退保风险,而一些刚刚进场的保险公司也注定无法剑走偏锋,必须按部就班。根据21世纪经济报道记者统计,今年以来,已有6家保险公司获批筹建、4家保险公司获批开业、5家保险公司注册资本变更、4家保险公司未予批筹。其中,6家获批筹建的保险公司中有5家为人身险公司,分别为北京人寿、人保养老、海保人寿、国宝人寿、国富人寿;4家获批开业的保险公司中也有3家为人身险公司,分别为横琴人寿、复星联合健康、和泰人寿。一家获批筹建的保险公司负责人对21世纪经济报道记者坦言:“风险管理是保险业的核心竞争力,所以保险公司应该防范风险,而不是创造风险。保险公司应该重点关注与民生相关的保险,自觉摒弃违背保险基本原则的产品设计思路,为社会提供货真价实的保险保障服务。保险公司不能将保费变资本,保险公司只是保费的管家,而不能成为保费的东家。”不过,在回归“保险姓保”的过程中,风险问题需要及时有效防控。多家保险公司在最新披露的偿付能力报告中提及万能险产品的变化,尤其是万能险产品新增保费不足而退保量预期较高给其现金流带来的压力。例如,中华人寿表示,由于万能险业务未来存在集中给付,未来1年内的综合流动比率有所下降;瑞泰人寿表示,在相关压力情景下,未来1个季度现金流预测中,整体净现金流出现较大资金缺口,主要是由于万能险和投连险有效业务保单退保现金流出高于新单业务现金流入。对此,安信证券研究中心副总经理、金融行业首席分析师赵湘怀判断:“根据测算,预计今年全年保户投资款新增交费将同比下滑25%,在规模保费中的占比将从2015年的32%压缩到2017年的24%,不过传统保险公司这一比例则相对较低。”基于以上种种分析,不少业内人士判断今年注定是寿险业调整和转型的一年。上述沪上某保险公司精算负责人认为:“从行业的角度来看,分化将更为明显,中小或部分业务集中在银保渠道的保险公司业务发展速度下降,大型保险公司继续实现增长。”一位寿险公司董事长对21世纪经济报道记者表示:“就规模保费而言,增速将较上年有所下降,但是原保险保费增速将在15%以上,其中代理人渠道增速略高一点,其他渠道略低。寿险业保费收入势头良好,但是产品结构调整幅度将比较明显,其中保障类业务增速更高一些,理财类业务则略低,并且交费期限势必延长。”而这是否意味着寿险业拐点已至。对此,某保险公司战略部门人士告诉21世纪经济报道记者:“‘拐点论’是否成立需要衡量多方因素,不能因为业务结构调整、增速放缓而做出结论,寿险业发展向好趋势并未改变,调整和转型将为稳健发展奠定更为坚实的基础。随着国民经济的发展和保险意识的提高,民众对健康、养老的需求增加,我国保险市场具有巨大发展空间,一些健康险、医疗险等产品正在接力兴起,因此应该加强对保险市场的培育和引导。”

      “后万能险”时代寿险拐点将至?理财型产品腾挪空间有限

      某保险公司战略部门人士认为,“拐点论”是否成立需要衡量多方因素,不能因为业务结构调整、增速放缓而做出结论,寿险业发展向好趋势并未改变,调整和转型将为稳健发展奠定更为坚实的基础。“严”字当头,已成保险业共识。正因如此,在保监会一系列新规之后,保险公司的业务发展呈现哪些特点,面临哪些压力,是否意味着寿险业拐点将至?“后万能险”时代,寿险业如何转型?颇多问题值得探究。为此,21世纪经济报道记者近期对这一问题进行了调查。调查发现,在监管趋严的背景下,传统保障型和长期储蓄型产品活跃,万能型产品数量、规模和结算利率均出现一定程度的下调,产品和交费期限延长,中短存续期产品得到严控,保险公司正在根据监管新规全面进行产品的切换。尽管如此,变通手段依然存在,如在销售“主账户+附加账户”保险产品的过程中,给予附加账户更多便利;还有一些普通型保险产品在设计上满足相对短期可以零手续费用退保,并且给予一定收益等。不过,这些变通手段的操作空间有限,公司方面并不敢肆意妄为,并且保监会还有计划针对中短存续期和万能险产品**更为严格的监管规定。值得一提的是,在回归“保险业姓保”的过程中,一些中短存续期产品新增保费不足而退保及到期给付的量均较高,保险公司的现金流压力将是贯穿寿险业2017年全年的重要课题,需要及时有效防控。整体而言,不少业内人士认为,今年注定是寿险业调整和转型的一年,不同类型的保险公司、保险产品、业务结构等都将发生明显分化,但是寿险业发展向好的势头不会有大的改变。   产品系列全面切换在保监会一系列新规之后,保险公司无论是主动转型还是被动调整,“保险业姓保”似乎已经成为唯一的选择,保险产品的开发和销售均需遵循一定之规。这种变化首先体现在保险产品的形态上,传统保障型和长期储蓄型产品活跃,万能险产品减少。例如,当下的“开门红”以长期储蓄型产品为主,包括平安人寿的赢越人生年金保险(分红型)、太平洋人寿的东方红年金保险(分红型)、太平人寿的卓越臻享终身年金保险(分红型)等。沪上某保险公司精算负责人告诉21世纪经济报道记者:“目前,市场上长期储蓄型产品以分红年金为主,客户在享有保证利率的前提下,还能分享保险公司的经营成果,参与分红险的盈余分配,所以对这类产品认可程度较高。从保险公司实际营运经验看,上述主力分红年金险的保单继续率都在90%以上。”与此同时,依然在市场上销售的万能险产品结算利率则下降明显。根据21世纪经济报道记者梳理,部分保险公司公布的开年首月万能险产品结算利率中,近8成产品的结算利率处于4%-5%区间,甚至一些产品结算利率不足3%,最低结算利率仅为2.5%,而这与曾经高达8%-9%的境况形成鲜明对比。“一方面,利率下行、资本市场波动,保险公司投资压力增加,而结算利率居高不下会增加负债成本;另一方面,保监会频出狠招、猛招,从软约束向硬约束转变的趋势已经形成。在现实情况和监管要求的双重作用力下,保险公司普遍下调万能险产品结算利率,预计还会缓慢回落。”上述精算负责人分析称。不仅如此,保险公司根据一系列新规中对保险产品期限、保额和现金价值等要求,主动调整或下架了不符合规定的产品,如富德生命人寿对中短存续期产品的销售截止时间进行明确要求,而工农中建交等银行也已通知客户不再销售一些曾经的爆款产品。除上述情况外,21世纪经济报道记者在采访中还发现,保险公司正在根据一系列新规中的要求全面进行产品切换,一些稳健型保险公司只需微调,另一些进取型保险公司则必须改头换面,万能险、中短存续期产品数量势必进一步缩减。如德华安顾人寿对21世纪经济报道记者表示:“德华安顾人寿在产品和销售方面一直以保障型产品为主。保监会系列新规**后,严格按照监管规定对产品体系进行了升级与创新。如开发了长期护理保险、老年防癌险等一系列满足客户需求的健康保险产品和管理服务,开发了‘安享人生重大疾病保险’等更多风险保障类产品,探索税收优惠型健康保险产品。”而另一颇为有趣的细节是,一些此前不久从传统型保险公司跳槽加入进取型保险公司的营销、银代人员纷纷寻求回归。“一些进取型保险公司的保险产品正在缩减,还有一些则因受到处罚干脆处于暂无新产品可卖的境遇,赚取快钱已经无法长久,所以离职的业务人员有些后悔。”一位大型寿险公司东南地区业务负责人对21世纪经济报道记者说道。    腾挪空间有限虽然上述成效显著,但是个别变通手段依然存在。某寿险公司精算部门人士对21世纪经济报道记者表示:“保监会一系列新规立竿见影,‘保险业姓保’大势所趋,但是确有一些保险公司仍然在有限的空间内上下求索,其实也是万般无奈之举。这些保险公司面对大笔退保或到期给付的现金流压力,单靠传统保障型和长期储蓄型产品难以从容应对,所以寻求一些过渡的缓冲手段,降低自身经营风险。”具体而言,如在销售“以附促主”的保险产品过程中,给予附加账户更多便利。“这种形式的保险产品本身没有问题,发展期交、终身产品,结合万能附加险,为客户提供死亡、重疾、意外等一揽子风险保障服务,并且提供长期稳健的资产保值增值功能,但是个别保险公司给予附加账户较高结算利率,资金配比主要集中在附加账户,而且附加账户可以随时退保。”上述寿险公司精算部门人士说道。与此同时,市场上还有一些普通型保险产品,在设计上满足相对短期零手续费退保,并且给予一定收益。这类产品的期限分为5年、10年、20年甚至终身不等;缴费方式既有期交,也有趸交;根据期限长短相应的可以满1年、2年、3年、4年、5年零手续费退保;客户退保获得的年度收益分别为3.5%、4%左右。不过,一位中小保险公司高管告诉21世纪经济报道记者:“这种保险产品形态确实存在,但是比万能险产品约束更大。一方面,保监会明确规定传统险定价利率超过3.5%需要审批,如果是年金形态,其备案产品的定价利率上限则为4.025%,超过这一利率则需要审批;另一方面,保监会对中短存续期产品的界定条件中包括‘预期产品60%以上的保单存续时间不满5年的人身保险产品’,无论是利率还是退保时间都难以腾挪。”该高管坦言:“其实,保险公司可以操作的空间有限,无非是缩减中短存续期产品规模、拉长产品和零手续费用退保期限,既符合监管规定,又满足客户对短期产品的需求,在规模稳定中回归保障,而一些进取型保险公司由于受到监管处罚更是处于暂无新产品可卖的境遇。需要注意的是,万能险产品绝非一无是处,关键在于产品的特点和负债属性,需要根据外部市场环境变化及时调整发展策略。”事实上,保监会对于中短存续期产品的高压态势正在持续。在中国农历春节前夕,21世纪经济报道记者曾报道,保监会要求各人身险公司于2月5日前上报近期业务经营情况,目前,保监会再要求各人身险公司1月1日起,中短存续期产品相关数据按月报送。据一位接近监管的人士对21世纪经济报道记者透露:“下一步,还将对中短存续期产品实施更加严格的总量控制,研究制定在偿二代框架下更高的资本约束,并且研究制定万能险产品的经营门槛、业务资格、产品期限最低标准等一系列刚性约束。个别保险公司应该丢掉幻想,‘严’字当头已是监管主基调。”    退保、给付压力加大通过上述调查不难发现,保险公司已无快速实现壮大规模的捷径,而这对于一些原本希望通过获得保险牌照实现融资目的的社会资本而言,无疑是当头棒喝。为此,一些存量的保险公司纷纷表态发展风险保障型和长期储蓄型产品,引导客户长期持有保险合同,降低退保风险,而一些刚刚进场的保险公司也注定无法剑走偏锋,必须按部就班。根据21世纪经济报道记者统计,今年以来,已有6家保险公司获批筹建、4家保险公司获批开业、5家保险公司注册资本变更、4家保险公司未予批筹。其中,6家获批筹建的保险公司中有5家为人身险公司,分别为北京人寿、人保养老、海保人寿、国宝人寿、国富人寿;4家获批开业的保险公司中也有3家为人身险公司,分别为横琴人寿、复星联合健康、和泰人寿。一家获批筹建的保险公司负责人对21世纪经济报道记者坦言:“风险管理是保险业的核心竞争力,所以保险公司应该防范风险,而不是创造风险。保险公司应该重点关注与民生相关的保险,自觉摒弃违背保险基本原则的产品设计思路,为社会提供货真价实的保险保障服务。保险公司不能将保费变资本,保险公司只是保费的管家,而不能成为保费的东家。”不过,在回归“保险姓保”的过程中,风险问题需要及时有效防控。多家保险公司在最新披露的偿付能力报告中提及万能险产品的变化,尤其是万能险产品新增保费不足而退保量预期较高给其现金流带来的压力。例如,中华人寿表示,由于万能险业务未来存在集中给付,未来1年内的综合流动比率有所下降;瑞泰人寿表示,在相关压力情景下,未来1个季度现金流预测中,整体净现金流出现较大资金缺口,主要是由于万能险和投连险有效业务保单退保现金流出高于新单业务现金流入。对此,安信证券研究中心副总经理、金融行业首席分析师赵湘怀判断:“根据测算,预计今年全年保户投资款新增交费将同比下滑25%,在规模保费中的占比将从2015年的32%压缩到2017年的24%,不过传统保险公司这一比例则相对较低。”基于以上种种分析,不少业内人士判断今年注定是寿险业调整和转型的一年。上述沪上某保险公司精算负责人认为:“从行业的角度来看,分化将更为明显,中小或部分业务集中在银保渠道的保险公司业务发展速度下降,大型保险公司继续实现增长。”一位寿险公司董事长对21世纪经济报道记者表示:“就规模保费而言,增速将较上年有所下降,但是原保险保费增速将在15%以上,其中代理人渠道增速略高一点,其他渠道略低。寿险业保费收入势头良好,但是产品结构调整幅度将比较明显,其中保障类业务增速更高一些,理财类业务则略低,并且交费期限势必延长。”而这是否意味着寿险业拐点已至。对此,某保险公司战略部门人士告诉21世纪经济报道记者:“‘拐点论’是否成立需要衡量多方因素,不能因为业务结构调整、增速放缓而做出结论,寿险业发展向好趋势并未改变,调整和转型将为稳健发展奠定更为坚实的基础。随着国民经济的发展和保险意识的提高,民众对健康、养老的需求增加,我国保险市场具有巨大发展空间,一些健康险、医疗险等产品正在接力兴起,因此应该加强对保险市场的培育和引导。”

      “后万能险”时代寿险拐点将至?理财型产品腾挪空间有限

      某保险公司战略部门人士认为,“拐点论”是否成立需要衡量多方因素,不能因为业务结构调整、增速放缓而做出结论,寿险业发展向好趋势并未改变,调整和转型将为稳健发展奠定更为坚实的基础。“严”字当头,已成保险业共识。正因如此,在保监会一系列新规之后,保险公司的业务发展呈现哪些特点,面临哪些压力,是否意味着寿险业拐点将至?“后万能险”时代,寿险业如何转型?颇多问题值得探究。为此,21世纪经济报道记者近期对这一问题进行了调查。调查发现,在监管趋严的背景下,传统保障型和长期储蓄型产品活跃,万能型产品数量、规模和结算利率均出现一定程度的下调,产品和交费期限延长,中短存续期产品得到严控,保险公司正在根据监管新规全面进行产品的切换。尽管如此,变通手段依然存在,如在销售“主账户+附加账户”保险产品的过程中,给予附加账户更多便利;还有一些普通型保险产品在设计上满足相对短期可以零手续费用退保,并且给予一定收益等。不过,这些变通手段的操作空间有限,公司方面并不敢肆意妄为,并且保监会还有计划针对中短存续期和万能险产品**更为严格的监管规定。值得一提的是,在回归“保险业姓保”的过程中,一些中短存续期产品新增保费不足而退保及到期给付的量均较高,保险公司的现金流压力将是贯穿寿险业2017年全年的重要课题,需要及时有效防控。整体而言,不少业内人士认为,今年注定是寿险业调整和转型的一年,不同类型的保险公司、保险产品、业务结构等都将发生明显分化,但是寿险业发展向好的势头不会有大的改变。   产品系列全面切换在保监会一系列新规之后,保险公司无论是主动转型还是被动调整,“保险业姓保”似乎已经成为唯一的选择,保险产品的开发和销售均需遵循一定之规。这种变化首先体现在保险产品的形态上,传统保障型和长期储蓄型产品活跃,万能险产品减少。例如,当下的“开门红”以长期储蓄型产品为主,包括平安人寿的赢越人生年金保险(分红型)、太平洋人寿的东方红年金保险(分红型)、太平人寿的卓越臻享终身年金保险(分红型)等。沪上某保险公司精算负责人告诉21世纪经济报道记者:“目前,市场上长期储蓄型产品以分红年金为主,客户在享有保证利率的前提下,还能分享保险公司的经营成果,参与分红险的盈余分配,所以对这类产品认可程度较高。从保险公司实际营运经验看,上述主力分红年金险的保单继续率都在90%以上。”与此同时,依然在市场上销售的万能险产品结算利率则下降明显。根据21世纪经济报道记者梳理,部分保险公司公布的开年首月万能险产品结算利率中,近8成产品的结算利率处于4%-5%区间,甚至一些产品结算利率不足3%,最低结算利率仅为2.5%,而这与曾经高达8%-9%的境况形成鲜明对比。“一方面,利率下行、资本市场波动,保险公司投资压力增加,而结算利率居高不下会增加负债成本;另一方面,保监会频出狠招、猛招,从软约束向硬约束转变的趋势已经形成。在现实情况和监管要求的双重作用力下,保险公司普遍下调万能险产品结算利率,预计还会缓慢回落。”上述精算负责人分析称。不仅如此,保险公司根据一系列新规中对保险产品期限、保额和现金价值等要求,主动调整或下架了不符合规定的产品,如富德生命人寿对中短存续期产品的销售截止时间进行明确要求,而工农中建交等银行也已通知客户不再销售一些曾经的爆款产品。除上述情况外,21世纪经济报道记者在采访中还发现,保险公司正在根据一系列新规中的要求全面进行产品切换,一些稳健型保险公司只需微调,另一些进取型保险公司则必须改头换面,万能险、中短存续期产品数量势必进一步缩减。如德华安顾人寿对21世纪经济报道记者表示:“德华安顾人寿在产品和销售方面一直以保障型产品为主。保监会系列新规**后,严格按照监管规定对产品体系进行了升级与创新。如开发了长期护理保险、老年防癌险等一系列满足客户需求的健康保险产品和管理服务,开发了‘安享人生重大疾病保险’等更多风险保障类产品,探索税收优惠型健康保险产品。”而另一颇为有趣的细节是,一些此前不久从传统型保险公司跳槽加入进取型保险公司的营销、银代人员纷纷寻求回归。“一些进取型保险公司的保险产品正在缩减,还有一些则因受到处罚干脆处于暂无新产品可卖的境遇,赚取快钱已经无法长久,所以离职的业务人员有些后悔。”一位大型寿险公司东南地区业务负责人对21世纪经济报道记者说道。    腾挪空间有限虽然上述成效显著,但是个别变通手段依然存在。某寿险公司精算部门人士对21世纪经济报道记者表示:“保监会一系列新规立竿见影,‘保险业姓保’大势所趋,但是确有一些保险公司仍然在有限的空间内上下求索,其实也是万般无奈之举。这些保险公司面对大笔退保或到期给付的现金流压力,单靠传统保障型和长期储蓄型产品难以从容应对,所以寻求一些过渡的缓冲手段,降低自身经营风险。”具体而言,如在销售“以附促主”的保险产品过程中,给予附加账户更多便利。“这种形式的保险产品本身没有问题,发展期交、终身产品,结合万能附加险,为客户提供死亡、重疾、意外等一揽子风险保障服务,并且提供长期稳健的资产保值增值功能,但是个别保险公司给予附加账户较高结算利率,资金配比主要集中在附加账户,而且附加账户可以随时退保。”上述寿险公司精算部门人士说道。与此同时,市场上还有一些普通型保险产品,在设计上满足相对短期零手续费退保,并且给予一定收益。这类产品的期限分为5年、10年、20年甚至终身不等;缴费方式既有期交,也有趸交;根据期限长短相应的可以满1年、2年、3年、4年、5年零手续费退保;客户退保获得的年度收益分别为3.5%、4%左右。不过,一位中小保险公司高管告诉21世纪经济报道记者:“这种保险产品形态确实存在,但是比万能险产品约束更大。一方面,保监会明确规定传统险定价利率超过3.5%需要审批,如果是年金形态,其备案产品的定价利率上限则为4.025%,超过这一利率则需要审批;另一方面,保监会对中短存续期产品的界定条件中包括‘预期产品60%以上的保单存续时间不满5年的人身保险产品’,无论是利率还是退保时间都难以腾挪。”该高管坦言:“其实,保险公司可以操作的空间有限,无非是缩减中短存续期产品规模、拉长产品和零手续费用退保期限,既符合监管规定,又满足客户对短期产品的需求,在规模稳定中回归保障,而一些进取型保险公司由于受到监管处罚更是处于暂无新产品可卖的境遇。需要注意的是,万能险产品绝非一无是处,关键在于产品的特点和负债属性,需要根据外部市场环境变化及时调整发展策略。”事实上,保监会对于中短存续期产品的高压态势正在持续。在中国农历春节前夕,21世纪经济报道记者曾报道,保监会要求各人身险公司于2月5日前上报近期业务经营情况,目前,保监会再要求各人身险公司1月1日起,中短存续期产品相关数据按月报送。据一位接近监管的人士对21世纪经济报道记者透露:“下一步,还将对中短存续期产品实施更加严格的总量控制,研究制定在偿二代框架下更高的资本约束,并且研究制定万能险产品的经营门槛、业务资格、产品期限最低标准等一系列刚性约束。个别保险公司应该丢掉幻想,‘严’字当头已是监管主基调。”    退保、给付压力加大通过上述调查不难发现,保险公司已无快速实现壮大规模的捷径,而这对于一些原本希望通过获得保险牌照实现融资目的的社会资本而言,无疑是当头棒喝。为此,一些存量的保险公司纷纷表态发展风险保障型和长期储蓄型产品,引导客户长期持有保险合同,降低退保风险,而一些刚刚进场的保险公司也注定无法剑走偏锋,必须按部就班。根据21世纪经济报道记者统计,今年以来,已有6家保险公司获批筹建、4家保险公司获批开业、5家保险公司注册资本变更、4家保险公司未予批筹。其中,6家获批筹建的保险公司中有5家为人身险公司,分别为北京人寿、人保养老、海保人寿、国宝人寿、国富人寿;4家获批开业的保险公司中也有3家为人身险公司,分别为横琴人寿、复星联合健康、和泰人寿。一家获批筹建的保险公司负责人对21世纪经济报道记者坦言:“风险管理是保险业的核心竞争力,所以保险公司应该防范风险,而不是创造风险。保险公司应该重点关注与民生相关的保险,自觉摒弃违背保险基本原则的产品设计思路,为社会提供货真价实的保险保障服务。保险公司不能将保费变资本,保险公司只是保费的管家,而不能成为保费的东家。”不过,在回归“保险姓保”的过程中,风险问题需要及时有效防控。多家保险公司在最新披露的偿付能力报告中提及万能险产品的变化,尤其是万能险产品新增保费不足而退保量预期较高给其现金流带来的压力。例如,中华人寿表示,由于万能险业务未来存在集中给付,未来1年内的综合流动比率有所下降;瑞泰人寿表示,在相关压力情景下,未来1个季度现金流预测中,整体净现金流出现较大资金缺口,主要是由于万能险和投连险有效业务保单退保现金流出高于新单业务现金流入。对此,安信证券研究中心副总经理、金融行业首席分析师赵湘怀判断:“根据测算,预计今年全年保户投资款新增交费将同比下滑25%,在规模保费中的占比将从2015年的32%压缩到2017年的24%,不过传统保险公司这一比例则相对较低。”基于以上种种分析,不少业内人士判断今年注定是寿险业调整和转型的一年。上述沪上某保险公司精算负责人认为:“从行业的角度来看,分化将更为明显,中小或部分业务集中在银保渠道的保险公司业务发展速度下降,大型保险公司继续实现增长。”一位寿险公司董事长对21世纪经济报道记者表示:“就规模保费而言,增速将较上年有所下降,但是原保险保费增速将在15%以上,其中代理人渠道增速略高一点,其他渠道略低。寿险业保费收入势头良好,但是产品结构调整幅度将比较明显,其中保障类业务增速更高一些,理财类业务则略低,并且交费期限势必延长。”而这是否意味着寿险业拐点已至。对此,某保险公司战略部门人士告诉21世纪经济报道记者:“‘拐点论’是否成立需要衡量多方因素,不能因为业务结构调整、增速放缓而做出结论,寿险业发展向好趋势并未改变,调整和转型将为稳健发展奠定更为坚实的基础。随着国民经济的发展和保险意识的提高,民众对健康、养老的需求增加,我国保险市场具有巨大发展空间,一些健康险、医疗险等产品正在接力兴起,因此应该加强对保险市场的培育和引导。”

      央行公开市场净回笼1000亿 连续两日逆回购

      周二,中国央行公开市场进行1300亿元逆回购操作,今日净回笼1000亿元。今日,央行公开市场将进行300亿元7天期逆回购操作、400亿元14天期逆回购操作、600亿元28天期逆回购操作。今日央行公开市场将有2300亿元逆回购到期。昨日,中国央行时隔六天重启逆回购,但仍净回笼900亿元。 2月13日,央行公开市场进行200亿元7天期逆回购操作、300亿元14天期逆回购操作、500亿元28天期逆回购操作。此外,当天央行公开市场有1900亿元逆回购到期。2月4日至10日,央行连续六天暂停公开市场逆回购操作。央行对此解释,随着现金逐渐回笼,目前银行体系流动性总量处于较高水平。为保持银行体系流动性基本稳定,暂不开展公开市场逆回购操作。本周将有逾万亿元的资金到期,包括:9000亿元逆回购到期;2月15日,1515亿元6个月MLF;2月17日左右将有6300亿元TLF集中到期,而央行是否续作仍未知。上述到期资金流叠加,规模达1.68万亿元,这将是月内资金到期最多的一周。海通证券姜超2月13日称,大量资金到期考验央行态度。他指出,美元指数在100关口震荡,特朗普新政实施存在很大变数,人民币贬值压力短期暂缓。各地悄然收紧房贷利率,地产价格高位回落。但短期经济仍稳,金融去杠杆仍有反复,货币环境仍将偏紧,不排除后续有进一步针对同业负债的监管政策**

      李国庆:A股今年没有大行情 港股呢?

      恒指连弹3周,逼近23000关,但A股表现欠佳。沪、深两市皆现4连跌,深成指已跌至去年6月以来最低水平,深圳创业板指数更出现7连阴,创下去年3月以来新低,A股行情值得关注。特朗普将在本周五就任美国总统,受特朗普行情驱动,美股表现强劲,道指继续处在历史高位19999之下不足1%水平波动,纳指上周更屡创新高。大西洋彼岸,英国股市表现更加强劲,英国富时100指数出现极为罕见的连续14日上升,不停地创历史新高。虽然外围股市表现强劲,但内地股市上周却开倒车。内地中泰证券首席经济学家李迅雷认为,2017年A股应该没有甚麽大行情,因为国内投资下行,经济增速持平,实现了权威人士预言的L形增长,去年首3季GDP增速均是6.7%,估计第四季仍是6.7%。李迅雷认为,2016年内地经济平稳,主要得力于3个因素:一是靠政府,政府通过基建投资来加槓杆;二是靠居民加槓杆;三是靠财政税收上的刺激,汽车销量大幅上升。以上3方面,对于去年内地经济起到了积极的作用。目前市场普遍预期,2017年内地经济增长为6.5%,李迅雷提出较为悲观的看法,估计在6.3%左右,因为去年的基数比较高,外加居民加槓杆,今年居民在房地产上的投资不会太大;另一方面,基建投资去年的基数也比较高,而今年基建投资尽管还会继续增加,但因为基数较高,所以它的增幅也是有限的;低排量汽车的车辆购置税减半徵收政策也还是会延续,但效果可能也是递减的。对于A股市场,李迅雷觉得市场首先还是要看基本面,基本面就是经济长期的走势,从这个基本面来看,他认为今年应该没有甚么大行情,因为经济总体还是在往下走的。第二是看政治政策,现时整个政策目的是为了稳定,经济在往下走,所以政策会正向鼓励,来刺激资本市场能够稳定。因此,股票今年的变化主要是微型的变化,前面两大变化悬念并不大。第三是看人性,投资者的情绪。情绪在短期波动中的权重非常大,一般来讲都会在50%左右。所以看股市的波动可以看得淡一点:当大家都恐慌的时候可能就是一个机会;当大家都太乐观的时候就是风险。总结而言,英、美股市虽然表现极佳,但内地股市没有甚麽大行情,上周更现跌势,令恒指反弹至23000关前要停下来。港股当中,有一半股份来自内地,港股与内地经济相连度极高。今年内地经济继续L形增长,A股没有大行情,港股又会否有大行情呢?

      今年基建投资或达16万亿元 三维度细寻投资机遇

      近期,不少省份2017年重点项目投资计划公布,各省投资额均在千亿元之上,而基础设施建设尤其是交通领域的项目投资,均占据重要地位。有业内人士表示,2017年基建投资整体规模预计在16万亿元左右。受此影响,盘中水泥、钢铁等与基建相关的板块开始活跃,持续上涨。市场人士认为,政策与市场形成合力,有利于基建板块行情的继续演化。今日本文特从业绩、资金和机构评级等三维度仔细挖掘基建板块潜力股的投资机会,以供投资者参考。29家基建类公司年报扭亏《证券日报》记者统计显示,与基建投资密切相关的铁路、公路、钢铁、水泥、水利建设等细分行业内179家上市公司2016年整体业绩表现突出。截至昨日,上述公司中,共有103家公司披露2016年年报预告,其中80家公司年报预喜,占比77.67%。进一步看,80家年报预喜公司中,32家为预增,6家为续盈,29家为扭亏,13家为略增。而从年报净利润预计同比增幅来看,20家公司2016年净利润预计将实现翻番,其中,鼎泰新材、圆通速递、新钢股份、飞马国际、宝钢股份、方大特钢、宁波海运、华新水泥、上峰水泥、南京港、湖南投资、宁夏建材和凌钢股份等13家公司预计2016年净利润同比增幅更是均在200%以上,分别为:17169.78%、3111.87%、857.73%、802.09%、770.00%、540.00%、460.85%、380.00%、341.00%、315.00%、246.00%、210.00%、200.00%。而从年报扭亏角度来看,上述29家公司中,鞍钢股份、马钢股份、太钢不锈、三钢闽光、杭钢股份、本钢板材、安通控股、武钢股份、首钢股份、南钢股份和*ST兴业等11家公司在2016年业绩扭亏的同时,还预计2016年净利润下限均在2亿元以上,分别为16.10亿元、12.28亿元、10.50亿元、8.34亿元、7.29亿元、6.60亿元、4.20亿元、4.06亿元、3.50亿元、3.50亿元和2.30亿元。对此,有分析人士表示,基建类公司2016年业绩整体向好与2016年基建投资增速维持高位密切相关。国家统计局数据显示,2016年基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)118878亿元,比上年增长17.4%。18只个股节后资金净流入均超亿元《证券日报》记者统计显示,在171只上市交易的基建类概念股中,有90只个股节后处于大单资金净流入状态,占比52.63%;其中18只个股期间大单资金净流入额居前,均在1亿元以上。具体来看,葛洲坝以5.07亿元居第一,中铁二局、中国交建分别以4.51亿元、4.20亿元位列第二、第三;另外15只个股按节后大单资金净流入额从大到小依次为酒钢宏兴、上峰水泥、连云港、新兴铸管、太钢不锈、中国铁建、中远海控、天山股份、北新路桥、抚顺特钢、万年青、四川路桥、中国中铁、厦门港务和青松建化。对于资金净流入居前的葛洲坝,国泰君安表示,公司为建筑板块中估值最低个股,估值提升空间大。未来PPP项目持续落地将刺激建筑主业持续高增长,公司国企改革相关亮点多;另外5月份“一带一路”国际合作高峰论坛的召开将成为建筑板块上涨催化剂,综合考虑,维持目标价13.7元,给予增持评级。在资金的追捧下,上述90只个股节后市场表现突出,其中天山股份、青松建化、北新路桥、上峰水泥、同力水泥、万年青和酒钢宏兴期间累计涨幅均在20%以上,分别为:50.74%、43.03%、31.12%、29.37%、25.68%、20.81%和20.69%。另外,西藏天路、宁夏建材、祁连山、天顺股份、连云港、中国交建、厦门港务、安阳钢铁、凌钢股份、华新水泥、中铁二局、杭钢股份和中远海控等个股期间涨幅也较为居前,均在10%以上。对此,有分析人士表示,资金大幅买入基建类股,与市场对2017年基建类投资将持续加码预期不无关系。消息面上,近期,多地2017年重大项目投资计划密集出炉。新疆、西藏、宁夏、云南、湖北、河南、四川、安徽、陕西、云南等中西部省份2017年的交通等领域基建投资额累计将达数万亿元。逾半数个股被机构看好资金积极抢筹基建类蓝筹股的同时,机构对基建类个股后市表现也较为看好,179只概念股中,近30日内,有92只个股被机构给予买入评级。其中18只个股机构买入评级均在4家及以上。具体来看,广深铁路以7家居首,葛洲坝、韵达股份均为6家、中国铁建、冀东水泥、圆通速递均为5家,另外,安徽水利、隧道股份、华新水泥、宝钢股份、河钢股份、久立特材和金洲管道等多只个股均为4家。从上述机构扎堆看好的18只基建类股上周五的市场表现来看,华新水泥、葛洲坝、冀东水泥、安徽水利涨幅居前,均在4%以上,分别为:7.20%、5.54%、4.61%和4.25%。华新水泥方面,民生证券表示:公司是湖北地区水泥龙头企业,拟收购整合拉法基在西南地区水泥资产,随着2017年水泥供给侧结构性改革的深入推进,水泥价格将继续上涨。预计公司2016年-2018年归属母公司股东净利润分别为4.54亿元、10.1亿元、11.8亿元,给予“强烈推荐”评级。对于整个基建板块后市机会,国海证券表示:预计二季度开始房地产投资增速将加速下滑。与此同时以PPP模式为核心的基建投资将发力,尤其是落后地区的投资将率先发力。近期各地两会纷纷**2017年基建投资规划显示,西部地区的固定资产投资增速将维持高位(新疆2017年规划固定资产增速50%(2016年为-5.1%);西藏2017年规划增速20%以上;宁夏2017规划增速10%(2016年为8.2%)),利好本地基建、建材相关上市公司。另外,国海证券还表示,除西部地区以外,根绝各地两会报告数据显示,福建、内蒙古等地的固定资产投资增速规划要求较高,其中福建2017规划增速15%,相较于2016年9.3%的增速扩张力度较大;个股选择上,短期重点关注标的:新疆基建公司西部建设、西藏天路;宁夏低估值水泥标的宁夏建材;福建地区水泥股福建水泥。中长期持续关注“一带一路”受益标的:中国交建、北方国际等。

      【学堂】老股民回忆录:贯穿20年的莫名幸运

      年前的一个夜晚,想了想自己20年的股市交易历程,突然发觉自己很幸运,在股市一步步生存到现在,真是不易。回忆这六次大的幸运,每一次亲历当时都无法复制,都觉得后来的复原很不可思议。我的幸运在于就像不倒翁一样,每次被打倒都能幸运的再次爬起来。所以,我今后作为家训,不许自己的后代接触股市。回想这些,我是害怕的感觉。(1)1997年开始炒股的时候总是亏损,一直用的付利息的借款和贷款,还屡败屡战、屡战屡败,偏执的坚持,1999年结婚的时候都是借的亲戚的钱,生活的比较窘迫、穷困。2003年初发现很多人都是炒st、pt类退市的股票赚钱,也终于改变做业绩支撑股票的习惯,介入了600709st生态。六个涨停板后不卖,结果股价暴跌,再度亏损。亏了很多之后,就横下一条心,在0885st春都退市前的最后一天买进参与重组复牌。那一年的日子就是每天煎熬,神经质了,生怕钱收不回来。2004年初,st春都业绩盈利复牌,股价上涨+30%。而同起停牌的st生态就到现在都没有复牌,永远退市。这是我第一次幸运。赌博退市的股票复牌,成功并获利。(2)2004年初盈利后,还是继续亏损,并且数额数额约亏越大,生活中也因为炒股大亏影响的如同行尸走肉。2005年离婚,我自己带着孩子,在那个时候是个人背负着50万的债务,净负债-40多万。那种负债额度还要付息是一辈子都还不清的。那个时候是真希望能出场车祸撞死自己,也算是解脱,还能给孩子和父母留一笔钱。2006年初,父亲又突患大病需要手术,需要钱需要护理。刚好有一笔五万元的贷款到期,以前都是先借钱还上再贷出来,可那时是心如死灰,就八万元钱的股票了,想卖出股票还上然后一辈子还完巨债,认输。问了问两个要好的同学,他们都是我疯狂炒股之后断绝了和我的来往。但就那一次,可能我是境况实在太惨,惨的他们都掉泪了,背着媳妇凑了五万元借给我还了贷款,再贷出来还给他们,从而没卖股票。要知道那是2006年初,2006-2007年大牛市的开始。父亲去了很好的医院,术前术后需要护理。我想自己这一辈子实在亏欠父亲太多,就撇开一切包括股票去陪父亲,好像十几天。启程前,专门买的就要股改停牌的600519贵州茅台,因为停牌可以让我专心护理。去了后的那天下午,记得要出去吃饭,我就和父亲走了一段路,找了一个海鲜酒楼,给父亲点了个最爱吃的海参,我就在旁边什么都不吃静静看着。。。。手术很顺利,父亲的大病基本好了,有了健康的身体。买的停牌股改的贵州茅台,复牌后权证送股什么的竟然涨了+50%。也复婚了,又给孩子一个好的成长环境。然后2006-2007年的大牛市翻了13倍,不仅资产转正,还成为同龄人同学朋友中第一个资产99.9万元的人。这是第二次股市幸运。能够在1997-2005年巨亏八年,在家庭解体、至亲患病、生活大挫的人生绝望之际,倔强到底,坚持到了牛市的到来,迎来了胜利!(3)2006-2007年牛市大翻身,是因为坚持激进思维。自然2008年还这么激进,也就招致厄运。2008年亏损了-78%,再度被股市打落原形,又成为一个普通人都不如的落魄股民。2009年初,想到第一波牛市胜利的经验,在年初顶着同学的名义,贷款借款,但已经有所谨慎,因此2009年底竟然再度恢复元气。这是第三次股市幸运。巨亏后迅速恢复元气,胆量太大。(4)2010年初开始思考,想保住胜利成果,主动介入600048保利地产,没想到遇到了房地产大回调。连续大亏,到2010年7月,净资产又为零,第三次回到起点。拿着最后的一万元,全家还是去杭州玩了七天。回来后疯狂的做超短操作,开始转运。到2011年初又因为遇到了好股票600160巨化股份,到了2011年7月,股票市值再度朝百万,很是得意。这是第四次幸运。巨亏后还是坚持,再次翻身。(5)2011年后思路开始偏空,到2014年底收益很不理想。然后2015年初连做0921海信科龙、0423东阿阿胶两次盈利后,在3月底开始融券做空。这场大抗争大家还能记忆犹新,就是股市疯狂暴涨两个多月,我在3000多点做空到6月的5178点,很长时间都是每天频临爆仓状态,每天都是崩溃状态。终于,熬到了6-7月的大暴跌,成为极少数下跌幸存者。并且在7-8月迅速疯狂做多,全年翻倍,终于超越了2008年的资产高点。这是第五次幸运。牛市逆势做空险些爆仓,终于还是胜利。(6)2016年骄傲,200%融资仓位高杠杆持有600026中海发展,中间亏损幅度接近-60%。还是硬挺了下来,到年底终于亏损幅度减小为-5.8%,活了下来。这是第六次幸运。好股票的坚持,选择了不算很差的结果,生存了下来。

      债券市场的命门在哪?

      春节后第一个完整的交易周刚过,市场利率先在OMO利率上调的影响下上升,然后在所谓的7大传言的影响下又出现明显的下降。最终和春节前的市场相比,短期利率上行幅度大,长期利率冲高回落,变化不大。但华创证券屈庆在上周召开的银行理财和同业论坛的会议上指出,这波债灾影响力要远大于2011年和2013年的市场调整。他认为:首先,调整速度更快一些,短短的不到3个月时间,利率上行了100bp,这个速度已经超过13年钱荒的影响速度。其次,调整的时间比较尴尬。这次调整集中在年末2个月,市场想翻盘的机会都没有,也导致了奖金的大幅缩水。再有,由于近几年泛资管产品的发展,16年基本都是产品户,一旦发生剧烈的市场调整,产品户的压力就大(尽管可以所谓成本法估值,但是在流动性不稳定的情况下,这都是自欺欺人的事情),而13年都是自营资金,大不了转入持有到期账户。最后,目前的杠杆要远远大于2013年,现在的同业链条—委外---杠杆的模式,一旦同业资金不稳定,杠杆会被动上升。债券市场的命门在哪里?在众多监管预期中,市场普遍担心的是同业存单的监管。屈庆认为,同业存单的规模已经足够大,已经成为中小银行主动负债的主要手段,如果它被监管住了,自然同业链条的源头也就没有了,去杠杆的压力会更大,债券市场的命门也就在于此。针对上周市场传言的同业存单纳入同业存款的新老划断,嘉宾们也都认为,由于同业存单都是1年内的,新老划断并没有真正缓和去杠杆的压力,只是延后了这种压力。“当然,由于同业存单已经足够大了,并且资产端已经配好了,所以即使目前流动性压力大,很多银行还是不得不发,确实春节后,短期资金很宽松,但是同业存单利率一直上,这本质上就是机构在“续命”。那么央行的监管何时落地,则是决定债券市场命门的关键因素。”屈庆说。金融去杠杆背景下,银行是否束手就擒?屈庆认为,从和当场嘉宾交流的结果显示,这是不会的。银行理财和同业业务发展的前提就是银行对利润的追逐,这是任何机构存在的本质。即使监管趋严,只要不明确禁止理财和同业业务,银行还得干这些业务。而且,这几年银行业务团队尤其是理财和同业业务团队扩张很快。有了团队,自然要有业绩的压力,所以业务还得干。不过在监管趋严的情况下,过去的业务模式也需要发生相应的变化。其实这几年市场发展的路径一直是:业务模式萌芽—模式蓬勃发展—监管趋严---产生新模式。在产生新模式的过程中,就需要券商等非银机构积极的利用自己的工具,通道和业务能力来协助银行。债券市场有没有机会?屈庆认为,债券市场投资机会肯定有,但是要等。与会的嘉宾和银行的领导们对债券市场的看法尽管有些分歧,但是不大。都认为2017年债券市场有机会,只是现在还没有到,需要耐心等待:(1)目前是不是加息?到会的银行业专业人士都认为这肯定是加息,只是对目前是不是加息周期还存在分歧。当然,他们都认为还需要观察观察。(2)大家也都认为加息最终对经济还是会产生压力,只是比较慢,短期看经济无忧。(3)尽管上周有7大传言,但是他们认为多数不靠谱。监管还是会更为严格,还是要等靴子落地了再做多。(4)一般债券市场调整顶多持续半年时间,那么从去年四季度计算,可能还要熬一个季度。所以很多人看2季度的机会。(5)市场调整的中后期,往往太早抄底反而亏的更多。13年的调整就是这样,很多机构死在黎明前。(6)银行理财从稳定性看,要降低对同业资金的依赖度,更多服务好个人和企业客户。对后期债券市场的看法,屈庆认为,2017年肯定有机会,目前需要再等等。

      成本最高的企业都开始盈利了 钢铁行业去产能到位了吗?

      经历了2016年大刀阔斧的供给侧改革,钢铁产量链上的多种商品也猛烈波动了一整年,目前热卷、螺纹钢主力期货的价格较去年年初大涨了80%左右,铁矿石主力期货涨幅更是达到了110%。中泰证券分析师笃慧认为,2016年整个钢铁行业盈利复苏,其实并不是单个行业面临的情况,而是所有中游制造业共同面临的情况,如化工、造纸、轻工、有色等盈利都是向好的,根本性的原因在于2014年中游制造业开始修复资产负债表,到2016年已经是三年左右的时间,成本最高的企业都已经开始盈利;从行业目前的情况来看,钢铁行业的产能并不是严重过剩的。最大的变数在于中游加工企业在过去几年企业修复资产负债表的时间里企业有以下几种行为:(1)企业节衣缩食,不仅是钢铁行业没有资本开支了,所有的中游企业都没有资本开支了,也就是钱不进实体,资金脱实向虚;(2)合意库存水平降低。合意库存是指整个经济体库存波动的中枢。以2006-2007年为例,当时钢铁行业原材料存货铁矿石的合意库存水平大约为6个月,以6个月作为中枢来上下摆动,造纸大约为1个半月。而现阶段,铁矿石合意库存水平大概只有25天,造纸大概5天。降低合意库存水平本身就是一种修复资产负债表的行为。合意库存取决于两点,一是企业对中长期经济预期的改善,二是企业资产负债表修复的情况。所以可以看到,虽然2016年PPI等工业指数持续改善,工业企业盈利不断恢复,但是整个工业品库存依然压的很低。出现这种现象主要因为两点:第一,人们的预期没有得到修复;第二,在企业的资产负债表还没有完全修复完毕之前,企业就算累积了盈利,首先会选择还钱降低杠杆,而不会做出扩张的举动。行业累计了大量无效的在册产能企业的资产负债表进一步修复,主要看三个指标,即资产负债率,产业集中度和产能利用率:中游工业企业的资产负债率从2014年开始逐步下降。2016年钢厂提价势如破竹,原因在于大量的企业关停并转,导致中游制造业实际的产业集中度大幅抬升,盈利扩张。另外,产能利用率其实分两种,一种是在册产能利用率,一种是实际产能利用率。整体中游的产能利用率还是偏低,但是真实的行业产能利用率都是很高的。在册产能利用率和实际产能利用率这么大差别的主要原因在于近几年企业大量关停并转,这部分企业产能虽然在册,但是关停时间越长,很多已经很难重启,逐步变成无效产能。如何去观察现象,主要是观察行业内成本最高的在产企业能否挣钱。以钢铁行业为例,可以观察首钢曹妃甸项目或者八一钢铁这类,因为这些企业成本较高,过去几年巨亏,但是2016年这些边际成本最高的企业都开始逐步盈利,说明整个行业的真实产能利用率处于比较高的状态。没有供给侧改革,产能也会下降此外,还需要关注设备周期,钢铁行业设备周期大约在14、15年左右,也就是说即使没有供给侧改革,产能依然会下降,因为这些产能逐步进入报废状态,2002年开始的那波资本形成周期已经进入末端。因此即使2017年没有供给侧改革,产能照样会下降——因为对应报废年限到了。如果环保及供给侧改革这些人为干扰加剧,会进一步加快工业企业资产负债表的修复情况。笃慧认为,从行业目前的情况来看,钢铁行业的产能并不是严重过剩的,实际是一种偏紧平衡的一种状态。尤其是板材类产品,各个企业的产能利用率都处于很满的状态,甚至都出现了一些超订的情况。因此,如果再去在产产能,打比方2000万吨,就会呈现出整个行业很强的盈利弹性。因此,我们认为供给侧改革是锦上添花,没有供给侧改革,从周期来看也是很健康的。

      广发策略:“春季攻势”的方向——重拾海外映射

      就此问题,广发证券策略研究团队陈杰的看法是:1、虽然市场情绪在恢复,但从国内视野来看,似乎每个板块都有“瑕疵”,让大家不敢下重手。在上周央行上调公开市场操作利率之后,市场情绪变得极度悲观,普遍担心国内进入“加息周期”对股市不利。而我们在上周的周报中明确提出当前和加息周期的不同,并强调了短期乐观的市场观点。本周市场确实不跌反涨,投资者的悲观情绪也得到明显修复。不过和投资者交流下来,大家抱怨得最多却是“即使看多也不知道该买什么”——周期股虽然短期基本面好,但是很多投资者都担心不持续,想等4月份旺季确认之后再做决定;消费股虽然基本面最稳定,但是去年以来大家对消费龙头公司的持仓太集中了,PEG看起来已经比较贵了;成长股虽然跌了很多,但是大家担心绝对估值水平还是不便宜,且没有长期利好的故事可讲。2、当大家都没方向的时候,建议把视野扩展到海外——重拾“海外映射”去寻找新的投资线索。去年12月以来,虽然国内股市表现疲弱,但是海外大部分股市表现都很好,不仅美国股市屡创新高,甚至一直与A股关联度较高的港股市场也在持续反弹。在这些海外股市中,有一些表现较好的强势板块,如果其上涨逻辑在A股对应板块也能适用,那么就可能在大家都找不到方向的时候,在A股市场“映射”出新的投资线索(比如在2014年“春季躁动”的时候大家也找不到方向,当时就特别流行“美股映射”)。3、线索一:“板块映射”——美股和港股上涨板块的“交集”是涨价周期股,有望与A股形成联动。2017新年以来,美股共有391只股票的涨幅超过了20%,这其中医药股和涨价周期股(能源和原材料)占了50%;港股共有185只股票的涨幅超过了20%,这其中涨价周期股(能源与原材料)和地产产业链(房地产、建筑工程)占了37%。可见在美股和港股表现较好的板块里,涨价周期股是“交集”,他们上涨的原因主要都是因为近期大宗商品价格坚挺、相关公司业绩突出,这些逻辑同样适用于国内的涨价周期股,因此有望对A股形成“映射”;而另一方面,美股的医药股和港股的地产产业链恐将很难“映射”到A股——美国医药股表现好和特朗普上台后明确要放开药物监管、加速新药审批有关,这对美国本地的创新药企是明确利好,但和A股医药股没什么关系;香港地产产业链上涨的多是香港本地股,和内地的地产市场关联不大,且由于国内地产市场还处在政策调控高压之下,因此很难“映射”到A股地产产业链。4、线索二:“龙头股映射”——美股的特斯拉和苹果公司有望“映射”到A股的新能源汽车和苹果产业链。在美股市场,新能源汽车的标杆企业特斯拉虽在2016年8月以后持续下跌,但是从去年底开始已强势反弹近50%,反映出美国投资者对新能源汽车的预期明显改善;此外,在投资者对iphone8销售的乐观预期下,苹果公司的股价也从去年12月以来反弹20%。值得注意的是:在2016年的大部分时间,A股的新能源汽车板块和苹果产业链对美股的特斯拉和苹果股价都有明显的跟随性,但是去年12月至今却没有跟随上涨。随着A股市场投资者情绪的恢复,A股的新能源汽车和苹果产业链也有望获得美股标杆公司的“映射”(尤其是新能源汽车板块,最新的基金四季报显示国内机构对新能源汽车的持仓比例已经降至2010年以来的最低水平)。5、线索三:“科技股映射”——美股和港股的“交集”是光通信,此外云服务和网络安全也值得关注。2017新年以来,美股有91只科技股的涨幅超过了20%(其中硬件股48只,软件股43只),港股有13只科技股的涨幅超过了20%(全部是硬件股)。这其中光通信板块在美股和港股中都表现很好,是唯一的“交集”;而另一方面,美股的云服务和网络安全板块也表现优异,只因港股并没有对应的公司而无法获得“交集”,但是在A股市场却又可以找到很多能被“映射”的股票(且这些股票前期表现远弱于海外对标公司),因此也值得大家关注。

      喊停“直销、代销代办” 基金严监管态势延续

      业内人士指出,所谓直销代办,大多是指第三方代销机构与金融机构协商后,将资金直接引入基金公司直销通道,基金公司的直销量得以增加,但同时也会按照正常的代销分成给予第三方机构一定尾佣。而需要支付的销售费用,基本为销售基金规模的管理费的50%,譬如10个亿的基金规模,若管理费按照1%计算,基金公司便需要支付500万的佣金给第三方代销机构。基金素来也是看天吃饭的行业。牛市时,巨无霸基金频现,基金销售自然不愁;但牛市转瞬即逝,在漫漫猴熊市中,不论是直销还是代销,基金的销售量大幅放缓。去年,委外需求井喷,传统的代销模式难以为继,在“向机构看齐”的销售导向下,一些第三方机构便又打起了直销代办的主意。“按照基金代销业务初始阶段的定义,简单说来就是三方帮基金公司卖基金,基金公司有牌照,第三方也有牌照,这是合规的。而在直销柜台办理的跟代销又是两个事情。”在深圳一位公募基金电商人士看来,不排除个别无牌照机构效仿并且跟直销挂钩。“这样就变成了直销代办,肯定是不合规的。”叫停直销代办2017年1月,上海证监局向下辖区内基金公司和子公司下发了《关于辖区基金公司及子公司违法违规情况的通报》,其中基金公司基金销售行为有不规范的地方之一是基金公司个别专户产品存在委托不具备基金销售资格的机构进行对外销售,双方签署居间服务协议,无牌第三方从事产品宣传推介工作,费用收取比例与销售服务费相同。不仅上海,鸡年春节前夕,基金直销代办行为在深圳辖区基金公司的督察长会议上被监管认定为违法违规。消息称,监管层发现存在基金公司与外部机构合作,通过签订服务协议,由外部机构推介客户直接作为公司直销客户,公司以推介基金保有量为依据支付费用的形式。监管将此形式定义为“直销代办”,并明确“直销代办”与《基金法》与《基金销售管理办法》的规定不相符,并予以叫停。并且按照监管要求,基金公司未来将不得开展基金代销代办业务,包括代销转直销的模式。“代销资格管理严格,而正常的代销是允许的。所谓的直销代办就是没有代销资格的去做了代销,收费模式上相当于是收尾随佣金。因为你很难区分代办是代销还是直销,所以就一次性把代办叫停了。”北京某老牌公募公司副总向第一财经表示,有代销资格的话做代销还是可以的,也不存在“直销代办”的说法。随着市场由牛转熊,基金投资意愿下降,基金代销的规模大幅下降。并且,去年委外资金井喷,零售规模大不如前,在低迷的市场中,部分第三方机构转变策略,为基金公司与其他金融机构“牵线搭桥”成为部分第三方机构的新模式,直销代办便成了某些三方机构“另辟蹊径”之举。“深圳是年前开的这个会,我觉得主要是和第三方有关,和基金公司本身关系不是特别的大。不过目前消息来看,直销代办肯定是不能做了。”华南另一位基金公司人士分析称。从目前已知信息看,在深圳、上海两地交易所传出关于基金直销代办叫停的监管会议消息,尚未听到北京地区的相关消息。汇总两地消息可发现,除叫停直销代办外,监管亦要求基金公司不得委托不具备基金销售资格的机构进行对外销售,不得签署居间服务协议(即“客户介绍”协议),不得委托无牌第三方从事产品宣传推介工作,并就已开展的“直销代办”业务开展梳理评估与清理工作。三方的生存之道自2013年11月淘宝网获得证监会出具的无异议函、成为第一家为基金销售机构提供服务、开展业务的第三方电子商务平台,首批包括17家基金公司,而互联网作为直销入口的前置,起到为基金公司引流的作用。与此同时,线下的不少三方理财机构也在近几年公募基金蓬勃发展中壮大。一家在新三板挂牌的第三方理财公司的公开文件显示,该三方理财机构的销售模式便是基于各大金融机构的资产配置和风险偏好等因素,向其推介符合需求的金融产品,公司代销的金融产品主要为风险较低的浮动收益类及固定收益类产品。公开资料透露,该公司收入的主要来源为咨询费、认购费/申购费、赎回费、销售服务费、基金管理费分成等,扣除相关成本费用后实现利润,具体的比例和基数依据产品、类别、期限、风险等级等因素与产品发行方协商确定。的确,在基金的销售过程中,直销或代销对于银行、保险等大机构来说区别似乎不是很大,但对三方机构而言就大不一样。若通过直销代办模式,按照业内的一种惯例,譬如10个亿的基金规模,若管理费按照1%计算,第三方代销机构便能获得500万的尾佣收入。本报亦了解到,部分基金公司并不排斥与第三方基金公司进行这种形式上是直销、其实是代销的业务。当基金公司自身的直销难以完成既定销量任务时,引入第三方机构很多时候能为基金公司的业务带来便利。“从法律上讲,如果第三方是有代销资格的,他有牌照基金公司也有牌照,那么双方开展一些业务上的往来是没有问题的。而在直销柜台办理的业务跟代销又是两个事情。也不排除有些没有牌照的机构效仿,并进行直销代办的活动,这样肯定是不合规的。”上述深圳公募基金人士表示。监管指出,由于直销代办不属于法律法规规范的基金销售业务活动,因此其按照保有量收费的做法不符合《证券投资基金销售管理办法》第五十一条的规定。上述北京老牌基金公司副总也表示,直销代办模式容易滋生商业贿赂等非法活动,存在较大的合规风险。“监管层的打击是件好事,这样大家都可以到明面去做,该申请资质的也会去申请资质,不要为了省点钱就藏着掖着。其实直销代办也是一直辅助手段,最后还是要业绩说话。”上海一位私募投资经理与本报私下交流时称。

      20余省份设定国企混改时间表 六大垄断领域继续向民资放开

      地方两会近期陆续召开,国企改革成为焦点之一,多个省份将今年视为国企改革的关键年份。据《经济参考报》记者梳理,截至2月7日,已有28个省级地区召开了地方两会。北京、天津、上海、重庆、江西、福建、广西、吉林、甘肃、陕西、黑龙江、湖南、河北、内蒙古等省区市,均明确将进一步推进国企改革列为2017年重点工作,国企混改成改革突破口,各省份根据自身情况制定了改革路线图和时间表。  多地提出要吸引民营资本,电力、电信、交通、石油、天然气、市政公用等垄断领域将进一步向社会资本开放。同时,一些省份明确,将加快兼并重组步伐,加快推进企业集团整体上市或核心业务资产上市。  以混合所有制为导向的市场化兼并重组将加速,包括整体上市以及整合重组均是地方国企改革的主要路径。“很多省份已经把任务细化并确定重组企业的重点名单。”一位地方国资人员表示。  种种信号表明,地方国企改革已全面进入加速期。在刚刚结束的地方两会上,湖南、吉林、上海、浙江、河北等地,针对今年的国企改革,均推出了兼并重组的实质性政策。  上海市政府工作报告指出,过去一年,上海制定实施国有企业混合所有制改制的操作指引,基本完成企业集团公司制改革,75%的国有资产集中到战略性新兴产业、先进制造业、现代服务业、基础设施和民生保障等领域。  一些中西部省份的国企集中在资源型行业、传统行业,因此在混改中要双管齐下,一方面吸引民营资本,另一方面则将进一步向社会资本开放垄断领域。例如新疆今年的政府工作报告指出,将推动国有企业特别是中央企业结构调整,创新发展一批,重组整合一批,清理退出一批,并大幅放宽电力、电信、交通、石油、天然气、市政公用等领域市场准入,消除各种隐性壁垒,鼓励民营企业扩大投资,参与国有企业改革。宁夏也提出,2017年将持续深化国有企业改革,鼓励社会资本参与国有企业投资项目,积极发展混合所有制经济。  吉林省政府工作报告称,吉林将发挥吉盛资产管理公司等四家国有资本投资运营公司作用,放大国有资本效应,并筛选10户以上国有企业,开展混合所有制改革试点。湖南省则将**发展混合所有制经济实施意见和国有资本布局结构调整总体方案,加快省属国企战略性重组,着力解决企业同质化和层级过多、战线过长、力量分散等问题。广东省在《关于全面深化国有企业改革的意见》中提出,到2017年要确保混合所有制企业户数比重超过70%。重庆市提出,通过三至五年的努力,使三分之二左右国有企业发展成为混合所有制企业。浙江省提出,通过三至五年使“省属企业混合所有制企业户数比重达到75%”。  此外,四川省提出在2017年启动员工持股试点工作,河南省提出力争到2017年全省国有工业企业改革取得突破性进展。  “目前很多央企已经有所动作,地方国企的兼并重组也进入加速期,分类基础上的兼并整合将成为国企改革重头戏,围绕着国企改革的市场化重组大潮正在开启。”中国企业研究院首席研究员李锦对《经济参考报》记者表示。  在李锦看来,地方国有企业改革是国企改革的重头戏,从目前地方两会透露出的种种信号看,下一步将通过加大集团层面的兼并重组来推动强强联合和专业化重组,以行业龙头企业为依托,通过股权合作、资产置换、无偿划转等方式,进一步强化同质化业务整合和细分行业整合,同时将加快一些缺乏竞争优势的非主业领域及一般产业低端环节的退出,为供给侧改革进一步扫清障碍。  多位专家表示,未来国企改革新的经验将从地方先涌现出来。一些相对较为敏感、难度相对较大的改革任务,有必要在小范围内先行先试,再在全国范围内进行推广。  企业改革专家周放生在接受《经济参考报》记者采访时表示,国企改革历来都是地方先行先改,找到突破口,探索新路径,地方国企在改革实践中积累的成功方法、总结的失败教训,对全面深化国企改革来说都是非常宝贵的经验。  周放生认为,地方国企改革最重要的意义在于“尝试”。目前地方国企改革的积极性仍需提高,一是改革动力不足,二是勇气不足。“应当尽快推进落实容错机制,使地方国企放下包袱,解放思想,大胆尝试。但是在尝试过程中,需严格按照现有的规定运作。”他说。  多位业内人士预计,未来几年可能有近10万亿元地方国有资产实现证券化,这将带来大量投资机会。数据显示,在目前A股上市公司中,实际控制人为国资委、地方国资委、地方政府、中央国有企业、地方国有企业、大学以及集体企业的上市公司高达1010家,占到A股上市公司总数的三分之一以上。

      一个问题难倒三爱富 交易所问询函4个月不回复

      一般来说,上市公司收到交易所问询函后,三五个工作日都能给出一堆详细的回复,可三爱富(600636)收到问询函已经几个月了,至今仍未回复,股票亦仍在停牌之中。公司到底是给什么样的问题难倒了呢?  去年10月21日,三爱富收到上海证券交易所《关于对上海三爱富新材料股份有限公司重大资产购买及出售暨关联交易预案信息披露的问询函》。该问询函一共涉及了16个问题,包括重大资产重组性质、拟购买资产的估值及经营情况、拟出售资产状况等。而最难回复的,也是导致三爱富迟迟没有回复的关键问题,就是该交易方案是否构成重组上市。三爱富之前是“理直气壮”,可现在真要回答问询,却又变得有些底气不足了。  该交易方案概括如下:公司拟置出主要资产,并现金购买奥威亚100%股权、东方闻道51%股权;同时控股股东将持有的公司20%股权协议转让给中国文发,该股权转让以前述重组的成功实施为前提。股权转让完成后,公司主营业务由含氟化学品的研发、生产、经营变更为教育信息化产品的研发、制造和销售,实际控制人由上海市国资委变更为国务院国资委。  去年借壳新规公布后,借壳变得非常困难,多家上市公司寻求各种方案规避。三爱富的方案明显“更胜一筹”。其在事实上完成了事际控制人变更和主营业务变更,但是比照借壳新规,又很难定义为借壳。三爱富在重组预案中指出:“本次重大资产重组不会导致公司实际控制权变更,且不涉及向收购人及其关联人购买资产的情况,因此不构成《上市公司重大资产重组管理办法》第十三条规定的交易情形,即不构成重组上市,不需要提交中国证监会审核”。同时,在媒体沟通会上,三爱富也回答:“这个肯定不属于借壳上市。”但是在正式回答交易所问题时,三爱富犹豫了。对这一个此前一直有明确答案的问题,三爱富变得不再那么坚定。  三爱富不能给出回复的原因有两个。第一,其有主观上刻意绕开新壳新规,造成事实上借壳的嫌疑。三爱富母公司华谊集团回应说:“是否构成借壳,在标准上可能要再与多方沟通。”  第二,一旦三爱富的这个方案得到监管层的认可,未来可能会有一连串的公司效仿三爱富的方案。三爱富的示范效应令各方有所忌惮。  三爱富确实给监管层出了一个大难题。据了解,现在A股市场上,已发生多例上市公司控股权通过协议转让的方式完成了变更,未来新的大股东如何驾驭上市公司?在他们的既定策略中,包括在整个市场上寻找优质的第三方标的(规避向收购人及其关联人购买资产),实现全面转型。  近四个月以来,三爱富对这个关键问题都没有给出回复。可现在恐怕很难再拖下去了。据了解,一年一度的上海国资国企工作会议有望在下周召开,届时可能会对三爱富的重大资产重组方案有所点评,对公司下一步动作指明方向。此外,2016年年报披露在即,这个问题不尽早确定,三爱富如何书写年报都有些困难。  公开信息显示,三爱富2015年度归属于上市公司股东的净利润为负值,预计公司2016年度归属于上市公司股东的净利润仍为负值,公司股票可能在2016年年报披露后被上海证券交易所实施退市风险警示。三爱富为了“自救”,在去年2016年5月10日宣布停牌,后推出以上重大重组方案。假如该方案不能通过,那么三爱富必须要抓紧时间修改原有方案,或者是抓紧另觅其他出路了。

      刘益谦与贾跃亭同台“竞标” 四方资本逐鹿中体产业控股权

      A股“易主”炒作的硝烟已开始消退,中体产业控股权转让一事却引来四方资本“竞标”。争夺者不仅有地方国资,而且还有法人股大王刘益谦及乐视体育背后的贾跃亭闪现其中。  引来四大意向方  中体产业今日在回复上交所的问询中称,第一大股东国家体育总局体育基金管理中心(下称“基金中心”)公开征集到的4家意向受让方为:北京翔明体育文化有限公司(下称“翔明体育”)、新理益集团有限公司(下称“新理益集团”)、天津乐体安鸿体育文化发展有限公司(下称“乐体安鸿”)、深圳市鹏星船务有限公司(下称“鹏星船务”)。公司股票将于2月10日开市起复牌。  回溯资料,2016年12月份,市场关注已久的中体产业“易主”一事有了新动向。基金中心收到国家体育总局批复文件,经财政部批准,原则同意基金中心通过公开征集方式,协议转让所持上市公司的全部股份,即1.86亿股,占总股本22.07%。  据此前公告,根据《国有股东转让所持上市公司股份管理暂行办法》第三章第二十四条规定:“国有股东协议转让上市公司股份的价格应当以上市公司股份转让信息公告前30个交易日的每日加权平均价格算术平均值为基础确定;确需折价的,其最低价格不得低于该算术平均值的90%。”中体产业在本次股份转让信息公告前30个交易日每日加权平均价格算术平均值为17.53元/股,经综合考虑,本次股份转让拟以17.53元/股为基准定价。据此计算,本次受让方要拿下控股权至少需耗资32.6亿。  刘益谦对垒贾跃亭  尽管底价不菲,但仍吸引了多方资本竞逐,其中两家背后闪现刘益谦及贾跃亭身影。  记者查阅工商信息等公开资料了解到,上述受让方均颇有来头。其中,新理益集团实际控制人为“法人股大王”刘益谦,目前刘益谦旗下已拥有天茂集团及长江证券两家上市公司。  乐体安鸿可追溯至贾跃亭,其法定代表人为雷振剑,股东为乐体新兴(天津)股权投资管理有限公司和乐体乐新(天津)股权投资合伙企业(有限合伙),前者的股东之一为乐视体育文化产业发展(北京)有限公司。据公开资料,乐视体育正是贾跃亭早年成立的。  另外,鹏星船务的背景也颇为复杂,其股东为深圳市航运集团有限公司和深圳市深粤航运有限公司。前者官网称,集团成立于1982年,是深圳经济特区建立后的第一家航运企业。又据媒体报道,深圳市航运集团有限公司的前身在深圳国资重组的浪潮中,于2007年改制完成,国有股份退至30%,其余股份由原管理层以及集团工会持有,公司更名为“深圳市航运集团有限公司”。  在受让方中最为神秘的是翔明体育。公开资料似乎很难找到其更深的背景,但工商信息显示,其法定代表人为刘志远,其股东为苏州普顺投资发展有限公司,若再往上追溯,上面的股东为江苏普禧实业投资有限公司,苏州市海洋制版印刷有限公司,最终穿透至谢宗佐、徐欢、陶静怡等个人股东。  谁能胜出尚难定  意向方虽已露出水面,但是否合规,中体产业大股东基金中心将安排财务顾问对4家意向受让方进行尽职调查。据悉,信达证券在尽职调查过程中将重点关注意向受让方是否“拥有符合中国证监会规定的优质资产,且承诺在一定期限内注入中体产业”。  由于本次4家意向受让方行业跨度较大、地域分布较广,鉴于此,公司表示,估计尽职调查耗时会较长,预计将于2017年3月上旬完成。  公告还表示,基金中心选出的意向受让方还需获得国家体育总局和财政部的批准,因此,本次股权转让能否征集到符合条件的受让方并完成交易尚存不确定性。

      1500亿门槛上孙宏斌左顾右盼 是最大冒险还是最好机遇?

      两年前那次鸠占鹊巢  已不是第一次进驻交易对手的大本营去左右对方的命运。2015年1月30日至4月16日间,深圳人民南路嘉里中心的三十层曾上演相仿的一幕。  那,是佳兆业集团董事长郭英成的办公室。  因牵涉反腐风暴,这家成立26年位列中国房地产百强企业第24名的公司,此刻正陷入风雨飘摇。随着郭氏紧急辞去董事长头衔隐遁香港四季酒店不归,大批在建、在售楼盘遭法院系统“锁盘”,高达650亿元的有息债务时刻面临到期连锁引爆的危险。有数据显示,只2015年其预计需要支付的债务本息即在341亿至355亿元之间。至于股价,则已快速跌至每股1.5港元低水线。  融创中国的经营状况却是天壤之别。在2014年,公司合同销售金融达658.47亿元,首次昂首迈入中国前十,核心利润则为37.3亿元,两项数据分别同比上涨29.6%和5.9%。更重要的,是时融创的净负债比率只有44.5%,长期强化融资结构和财务管理令孙宏斌终于品尝到游刃有余的滋味。  然而,蛰伏经年的孙很清楚,仅仅通过高价拍得地王绝不足以在短时间内把他送至梦想开始的地方,通过对同业中项目公司的并购,最好是以白武士身份直接入主,才是确保自身财务相对安全前提下迅速扩张的不二法宝。毕竟,“快速卖房,以盘养盘,以价换量,规模优先”一直是融创中国相较竞争对手的长板。虽然“东山再起”早已成为独特标签,但2007年被迫将一手养大的“顺驰”卖于香港路劲集团让他在充分明晰现金流重要性的同时,更对一支奶油冰棍在太阳直射下的融化时间有了异于常人的把握。  佳兆业正是这样一根消融中的冰棍。传言中郭英成已决意甩盘,热锅上的境内外债权人的信心快速消竭。为了防范最坏的结果,万科公司以至只用相当于初始缴纳土地款项的12亿元就轻松接手了佳兆业旗下上海青浦地块。别忘了,佳兆业2300万平米土地储备—较融创中国还高—相当一部分位于以深圳为核心的珠三角地区。无论融创的业内排名如何精进,这家以天津为总部的地产公司如若不能在上海、深圳拥有足够的土地储备以及标杆性产品,就不能称之为一家“全国性公司”,与绿城宋卫平的交易恰是这种判断下的产物。失之东隅,收之桑榆。与“永远的老大哥”价值60亿的股权交割最终失手固然遗憾,不过某种程度上进一步强化了孙宏斌两条腿快跑的策略,一方面在一、二线城市维持拍地节奏,一方面寻觅下一个合适的猎物。  佳兆业便是送上门来大快朵颐的上佳标的。尤其郭氏的潮汕普宁同谊乡亲,或畏于风向不敢轻易出手帮衬,或受限于本身实力至多只能消化部分项目,而这种“零售式”甩卖并不能即刻解除公司的现金流警报。原本最有机会的生命人寿,在少量持股后因张峻本人前途难测不得不止步。计算下来,只需45.5亿港元后续就能成功拿下49.25%的股权。  简直就是天上掉下一个林妹妹,福气啦。  坐进郭英成办公室的孙宏斌,一只手已摸到成功的裙裾。现在要做的,只是顺驰债权人行为的翻版,如同那时的他走投无路只能出局,郭英成活脱就是镜子中当年的自己。  孙有把握将这宗掌心中的生意以最小代价完成,不仅缘于那段特殊经历,也因为还有一位大师襄助。武捷思,昔日深圳副市长,90年代末协助时任广东省副省长的王岐山处理粤海重组案后成为公认的债权债务顶尖谈判专家,下海后又先后出任合生创展及奥园等多家著名地产公司高管,此时正担纲融创中国首席收购兼并债务重组官。  孙、武联手的结果只能是1+1>2最强硬的谈判态度:如果寻求佳兆业破产,那么境外债务清偿率至多给到2.4%;一旦融创接盘,则所有债务统一展期5年,且大幅削减利率至2.7%-6.9%不等,还必须给予一定免息期并统一以现房抵消部分债务。  夺泥燕口,削铁针头,果然刮金佛面细搜求。  早已不是服务联想集团时期柳传志半是欣赏半是气恼间脱口而出的“青瓜蛋子”了,孙显然知晓诗经中所谓“鸠占鹊巢”在商界交往谈判中属于不讨人喜欢甚至极易遭致非理性情绪反弹的行径,而在对手困厄之时过于咄咄逼人算尽机关的做派,也多少有失风度。然而,既然孙公子早年落难无人愿意雪中送炭,既然同行们出于各种奇特心态已将他视作屡败屡战的“曾国藩”,那么何妨趁着有九成九胜算的大好形势孟浪一下,不革命浪漫主义一番?Business is Business.  “我现在在敌指挥部里向首长通话”。恩,60后的孙对国产老电影中此幕很熟悉。  很抱歉,九成九终究不是百分之百。两个半月盘桓后那间办公室原本的主人再度亮相,佳兆业还是郭家产业。有意味的是,郭英成回归后的首个决定,便是让除孙、武外所有融创公司员工卷铺盖离开,这当然是对前期由孙拍板近170多位佳兆业员工辞退的某种回应。至于那道命令中的“例外”,也更像心照不宣的礼貌用语。  转折之年买买买  从绿城,到佳兆业,以及又一个冬春之交时的雨润,从2014年到2015年,孙宏斌试图鲸吞的三大标的悉数以失败告终。命运依旧不想放过这位“天憎之人”,江湖上的大哥还是王石、任志强乃至刘晓光这样的老面孔,绿地的张玉良、恒大的许家印倒是有了后来居上迹象。  至于孙宏斌,的确在相当长时间内已是一副低眉模样—至少他自己这么认为。内心深处自然总还是不服的,可用什么方法才能在两次重挫后再现峥嵘?除了时间还需要本钱,他必须先行伏在尘埃中方能尝试赢得最高级别博弈的机会。  永远不要低估任何人的智商,永远不要高估任何人的心态—虽对自己有过这种告诫,但孙还没真正修炼至化境,他需要不断失败积累心得,直至2016年到来。  对于融创中国而言,2016堪称史诗级的转折年。最新出炉的财务数据证明一切:全年合同销售金额达1553亿元,较年初800亿元的目标提振194%;权益销售金额则达1064.8亿元,同比增长129%。  而较全年销售金额更重要也代表未来持续竞争力的土地储备,更有长足进步。至年末其公布公司土地储备已至6440万平米,较上一年度翻了一倍,货值同步突破万亿。也正因为如此,孙宏斌才会迫不及待提出貌似激进的“753”计划,即在2017年合同销售金额达到2100亿元,之后一年再冲击3000亿元,这恰是2016年度行业第五和第三名的业绩。不过有可靠消息表明,融创方面很可能在2017年提前进入“3000亿元俱乐部”。  并非头脑发热之举。既然碧桂园的杨国强能在一年内将合同销售金融由1402亿变成3088亿,那么孙自然坚信麾下那虎狼之师也能照此办理。而目前排位高于融创的央字头保利和中海地产,也将在2017年冲击3000亿红线。从不甘人后的孙只能选择提速。  买买买,除了五家央企,融创中国热衷扮演地王角色已是公开的秘密,一年动用1025亿元用于拿地的手笔已是正在战略转型的万达的7倍。但对于素来坚信“买对地方,买对时间”的孙,也不得不直面一个问题—当土地价格直线飞扬之际,过于阔绰的出价只能对企业的毛利和净利水平过分侵蚀。哪怕凭借每平米逾2万元的平均销售单价,融创早就晋升单项冠军,这是万科、绿城这些传统享受品牌和品质溢价红利的竞争对手都没能做到的。  所以,通过并购项目公司甚至接管主体母集团曲线达成优质土地储备增加便成为唯一的捷径。当然,前期那三次失手让孙开始变得愈加谨慎,除非具备100%的把握,快频出击积少成多才是成功率最高的办法。  据不完全统计,2016年融创中国共完成25次公开市场拿地,并至少完成了13笔并购,所涉资金比重约为57:43。而个中最具指标意义的并购,分别是5月中旬以43.94亿代价收购莱蒙国际7家项目公司全部股权;以及9月19日137.88亿拿下联想控股附属融科置地42家项目公司,9月27日和11月30日两次共48.4亿元吃进金科地产20%股权。  与莱蒙国际交易的直接好处是成功进入心仪已久的深圳市场。而全盘接受融科置地的意义又有不同。  一股熟悉的气息  明面上账目好算得很。一次过进入16个城市,1802万平米建筑面积中未售部分达到730万平米,借助联想的名头融科置地不少地块早前的拿地成本才每平米1887元,3至10倍最高达30倍的收益妥妥到手,所有项目一旦售出权益收入达611.3亿元,扣除收购成本、建安费用及其它开支,利润将近217亿。银币自然也有它另外一面,所有项目中一二线城市货量只占38%。而位于大庆的土地的开发价值,几乎为零。  然而账簿以外的收益同样不能忽视。基于联想控股战略转型急需宝贵现金流的需求,长期以来表现并不出色的融科置地多少沦为鸡肋—必须注意,融创之后的开价中用于代为偿还债务本息的的费用为100亿元,接近整个交易金额72%的占比,而为鸡肋谋求最佳卖价正是柳传志急迫要解决的。孙宏斌的巨额支票显然帮助前老板达成了心愿,且进一步拉近了两人之间的关系。特别是近年来在多元化股权投资领域上,柳传志的经验和人脉无异是一笔宝贵财富。  信号已相当明显了。  有一个细节值得一说。2010年10月7日在经过第四次努力后融创中国终于完成港股IPO,而23亿港元的融资额度较上一年度同样登陆维港的龙湖地产的70.7亿自然逊色不少。是时,有市场人士明确表示,除了孙宏斌反复表白“记住过去的教训”可权且一信,前期两家入股机构贝恩资本和鼎晖两位进驻代表竺稼和胡晓玲“能看住孙”,也是资本市场得以开门的条件之一。事实也确实如此,上市后的四年内,一边是借助黄金市迅速成长,一边是对财务安全的高度重视,融创中国或者说孙宏斌俨然洗心革面。不过,事态正在起变化,随着这家企业并购力度陡然提挡,一股似曾相识的气息正越来越浓重。  净资产负债率是最好的佐证。从2014年末的44.5%至2015年末的75.9%,再至2016年中的85.1%,如果添加永续债,这一关键财务指标已达149%。考虑到2016下半年融创中国的多次出击,尤其是对链家和乐视分别26亿和150.4亿的股权投资后,其净资产负债率再度攀升是大概率事件。  当然要看参照对象,与净负债率已过500%的嘉凯城、天津松江、云南城投等相比,融创中国或许还算是个保守者。当2017年下半年至2018年初到期地产公司债高达5440亿人民币,中断了再融资渠道的中小房企即将面临流动性危机时,孙宏斌甚至还能美美再吃几顿饕餮大餐,但这样也不证明融创的大步流星没有风险。  值得关注的是,伴随融创中国全年销售金额的连续倍数级成长,其净利水平并没有录得同样可喜表现,2011年至2015年间,分别为23.5%亿、26亿、31亿、32亿和33亿。而正式披露的该公司2016中报中显示,其半年净利为1.028亿元,同比下降91.8%,股东应占净利0.729亿元,下降92.3%,特别是核心溢利只有-3.949亿元,同比下降134.9%。也就是说,如果除去投资收益(其前期入股项目公司权重多在50%以下),同时排除结算滞后因素,融创中国营利能力已出现拐点。  三家全球评级公司率先表达了自己担心。9月,标普先行将融创评级从BB降为BB-,长期信用评级从BB-调为B+;10月,穆迪又将融创公司评级由B1调至B2,同时将该公司高级无抵押债务评级从B2降至B3,即已视其为“不适合作为投资对象,在还本付息及遵守契约的条件方面不可靠”;11月,惠誉也把融创的展望由“稳定”降为“负面”。惠誉方面称,如果融创继续采取这种侵略性极强的拿地手法,将考虑进一步调低评级。就在2017年1月15日融创入股乐视网发布后的第三天,穆迪再度将融创评级调至为“负面”,理由是“融创对乐视业务并无经验,未来12-18个月乐视无法给融创带来现金流”。  不盖棺不论定  有时是天才,常常会犹豫,总是像赌徒,孙宏斌气质上难以磨灭的“利弗莫尔烙印”始终是机构投资者心中的定时**。也许只有花旗才是他的知音。日前出炉的该行房地产研究团队贺年信中有一段话:当市场在考虑的是利润率,考虑的是净负债率,考虑的是市场长期需求,他们考虑的都是市场分水岭后还有没有的玩的生死存亡之事,考虑的是未来几年能成为胜者为王的一分子吗?考虑的是扩张时也是在摧毁对手。  这判断应该符合孙的口味。在他看来,中国房地产业前十强的门槛将急速提升至年4000亿元销售水平,而前十名的市占份额最高将达到35%-40%。为此,他只能选择冒险。  左转,天堂;右转,地狱;有时就在一念之间。16年前一个上午,孙宏斌和友人登上了纽约世贸大厦,次日“911”事件爆发,曾经的国家和城市地标从此成为一堆废墟。  究竟是命运的恩赐还是捉弄的开始?很难说清。不盖棺,不论定,也许就像孙在微博中曾感慨过的那样吧。