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    宝能败诉?别瞎说!万科工会起诉案尚在审理中来自

    2月6日晚间,有媒体报道称深圳中院裁定钜盛华、前海人寿等增持万科无效,宝能方面上诉深圳中院,并提出将案件移交广东高院管辖,但深圳中院未予支持,维持原判,且为终审裁定。有法律人士明确指出,根据深圳中院的裁定书原文,这只是个管辖权裁定,不代表最终判决。21世纪经济报道记者查询得知,2016年11月28日,深圳中院发布的《钜盛华、西部利得基金与万科工会损害股东利益责任纠纷二审民事裁定书》显示,上诉人钜盛华、西部利得基金因与被上诉人万科工会委、原审被告前海人寿保、泰信基金、南方资本、原审第三人万科损害股东利益责任纠纷一案,不服深圳市罗湖区人民法院(2016)粤0303民初12430号民事裁定,向深圳中院提出上诉。上诉人深圳市钜盛华股份有限公司、西部利得基金管理有限公司上诉称,1、万科工会要求确认原审五被告增持行为无效的诉讼请求所涉及标的金额已经达到数百亿元之巨,远超罗湖法院级别管辖范围;2、万科工会系要求原审五被告在股票限售期满后通过深交所集中竞价交易系统“改正无效民事行为”,故该项诉讼请求实为强制原审五被告通过深交所交易系统减持股票,涉及的标的金额亦达数百亿元之巨,远超罗湖法院级别管辖范围;3、本案涉及上市公司投资者增持股票的合法性审查、上市公司投资者表决权等股东权利的行使等新类型法律问题、案情复杂、社会影响大,应由广东省高级人民法院管辖。本案争议标的以及案件复杂性、影响力均已达到广东省高级人民法院的级别管辖范围,恳请依法裁定撤销(2016)粤0303民初12430号民事裁定书,并将本案移送至广东省高级人民法院管辖。对于宝能系提出的管辖权异议,深圳中院认为被上诉人万科工会起诉请求确认本案所涉继续增持行为无效并判令“改正无效民事行为”,以及在改正前限制相关股东的权利,未提出给付金钱的诉讼请求。同时,上诉人钜盛华的住所地位于原审法院辖区,故原审法院对本案有管辖权。上诉人深圳市钜盛华股份有限公司、西部利得基金管理有限公司关于本案应由广东省高级人民法院管辖的上诉主张依据不足,本院不予支持,并驳回此上诉,维持原判。而据21世纪经济报道记者从罗湖区法院查询得知,目前万科工会起诉宝能系等被告的案件仍在审理中。值得注意的是,在万科工会起诉宝能系增持无效之前,*ST新梅案情如出一辙。去年7月,备受关注的*ST新梅(600732.SH)原大股东兴盛集团诉现大股东“开南系”股东权利一案被上海第一中级人民法院判决,兴盛集团起诉事由缺乏事实和法律依据。

    媒体:央行出手对部分银行窗口指导 要求收缩放贷规模来自

    2月7日报道,央行近期开始对部分银行的放贷进行调控,要求不同程度地收缩信贷投放规模。该报道提及,上海某银行近日接到央行“窗口指导”,要求2月开始全口径大力度压降新增贷款规模,同时,现在包括对公和个人贷款在内的所有贷款项目都需要提前一个月报备,目前该行只有消费贷可以按时放款,其他都会延期1个月以上。但也有银行人士称,并未收到调控通知。去年1月,新增人民币贷款2.51万亿元,创2009年来单月最高纪录,令市场咋舌。不过有分析师预计,今年1月信贷投放有可能超过去年的天量。从近年的数据看,1月信贷规模往往呈冲高之势,而且过去三年的1月信贷年年递增。2016年1月,新增人民币贷款2.51万亿元,同比多增1.04万亿元,而这一数据大幅超出历史同期均值水平。历史数据显示,2011年至2015年1月,新增人民币信贷均值为1.1万亿元。2015年1月,新增人民币贷款1.47万亿元,同比多增2899亿元;2014年1月,新增人民币贷款1.32亿元,同比多增2469亿元。据多家机构预测,1月份信贷规模可能超2.5万亿元。中金固收团队此前就指出,1月在走访银行类机构的时候,不少机构都表示1月份的信贷投放很快,甚至有可能超过去年1月2.5万亿的贷款量。据中金公司近期发布的研报,考虑到银行1月“冲贷款”的季节性效应和旺盛的信贷需求,预计1月份新增人民币贷款规模为2.7万亿元。中金称:1月信贷需求较为旺盛,去年房地产市场火爆时积压的房贷将随着信贷额度的更新而释放,工业企业盈利改善提振投资需求,以及基建项目投资将带来大量后续资金需求。《证券日报》援引兴业银行、华福证券首席经济学家鲁政委表示,2016年,金融机构贷款余额同比增长13.5%。2017年房地产销售增速可能低于2016年,进而拖累居民贷款增长。预计2017年贷款余额增幅可能放缓至13.1%,对应全年新增贷款规模约14万亿元。如果2017年贷款投放节奏与2016年相似,2017年1月份新增人民币贷款规模可能达到2.8万亿元。天风证券分析师孙彬彬、高志刚曾在报告中表示,自1月16日起,春节间现金漏出、1月份企业所得税上缴、外汇占款流失、准备金上缴等多重因素叠加影响下,银行间资金面大幅度、持续紧张,其中准备金上缴因素反映的是银行1月份信贷投放规模较大,尤其是1月份月初投放规模超预期。天风证券指出,虽然银行存在“早投放早收益”的贷款投放传统,但作为已经被银行和市场纳入预期的惯例,仍然对市场带来超预期冲击,反映出1月信贷投放与市场存在预期差的地方。

    “加息”之后 央行连续第三天暂停逆回购!今日净回笼1200亿来自

    “加息”之后,央行再度收缩流动性。央行今日连续第三天暂停公开市场逆回购操作,今日将有1200亿元逆回购操作到期。央行称:随着现金逐渐回笼,目前银行体系流动性总量处于较高水平。为保持银行体系流动性基本稳定,2月7日暂不开展公开市场逆回购操作。国债现券开盘后下跌,十年期国债成交收益率涨至3.48%,创近17个月新高,昨日收报3.445%。两市小幅低开,沪指和深成指微幅下跌。本周一和上周六,央行均暂停了公开市场逆回购操作。本周一有1500亿元逆回购到期。央行前两日也是称,随着现金逐渐回笼,目前银行体系流动性总量处于较高水平,暂不开展公开市场逆回购操作。今年以来,央行先是在1月末上调了MLF中标利率后,随后央行又在2月3日全线上调逆回购中标利率10个基点,并同时上调了SLF利率,隔夜品种上调35个基点。央行的系列举措也被市场认为是“变相加息”。中信明明早前评论“央行连续两天暂停公开市场逆回购操作”称,虽然节后OMO+MLF到期量很大,但央行连续两日暂停公开操作,体现货币政策稳健中性不动摇:央行依然暂停公开操作主要有两方面原因:第一,虽然2月全月回笼量较大,但就这两天来看,大量资金仍未到期,可以满足当前的资金需求,所以最近几日市场整体流动性仍然十分充裕;第二,央行在资金相对充裕时不继续投放资金,也没有为即将到期的大量资金提前释放流动性,正体现了央行稳健中性的态度,最终达到防风险,去杠杆的目的。债市昨日先扬后抑,全天来看,10年期国债、非国开、国开收益率分别上行8bp、7bp、9bp至3.49%、4.24%、4.17%;期货市场上,国债期货主力品种早盘上涨,午盘后出现回调,五年期与十年期国债期货对前一天收盘价分别下跌0.07%、0.14%。

    刘煜辉:找回人民币丢失的“锚”来自

    春节虽短,信息很重。境外有点黑云压城,川普越来越像一个“我行我素、敢说敢干”的总统,这好像不太符合我们设想的“套路”;境内波诡云谲,资本市场的超级白手套被收拾(这个事对于金融界可能意义重大,无论是短期还是长期)。节后第一天央行又升了息,这是要抓紧打扫干净屋子(挤泡),和川普抢时间的节奏。 你多我也多,你空我也空。清风拂山岗,明月照大江。木有办法的办法。以下是天风证券首席经济学家,中国首席经济学家论坛理事刘煜辉在1月21日在清华五道口财富50人论坛内部会议发言速记稿整理。2017-2018,对于中国来讲,没有什么悬念,只有一个事,要找回丢失的人民币定价的锚。去年中期就曾经讨论过,能不能花18个月时间从根子上稳住人民币汇率愈发严重的贬值预期。现在看来,比想象的要难,时间上恐怕也要显著超出。我在这个系统中也混了十好几年,以我个人过去十多年的政策经验,深知这个系统的特点:不撞南墙不回头。这样一个利益强大的系统中,想要出现一个自我意识的觉醒过程,概率极低。但凡边际条件还能够回头的话,一定会有苟且发生。这回之所以下了这么大的决心、义无反顾的来做,反过来看,恐怕一定是碰到南墙了。研究者总希望用一系列指标来探轶这个系统的临界点,往往都莫衷一是。没有什么比反证法更灵的了,因为只有开船人的态度才能真切地感受到南墙的存在。2012年以来最大的变化是人民币资产的价格。虽然同是6.8的汇率,但资产价格恐怕早飙升到天上去了。上海去年中期拍的那个地王,七、八个篮球场那么大一块地拍110亿人民币,按照当时官定汇率6.7折成美元,在美国、日本、欧洲能买什么东西大家都清楚。日本东京银座核心商圈的公寓单体价格也就6万人民币/平米,在中国对等物业标的价格可能要翻个倍。如果将经济分为可贸易品部门和不可贸易品部门,这实际上反映了资源在这两个部门错配已非常严重。今天中国的核心问题是不可贸易品对可贸易品的相对价格已经非常离谱,即内部实际汇率(internal real exchange rate, IRER,也就是内部非贸易品与贸易品的相对价格)大幅升值。大量的资源要素都被吸收到不可贸易部门创造泡沫(地产和金融交易繁荣),可贸易部门、有效率的部门、制造业,受到越来越严重的挤出。从而压制出口利润,侵蚀其科研能力,影响制造业的竞争力。今天人民币汇率的问题事实上宣告了过去十年的金融改革路径的失败。2009年后,为了对冲经济下行的压力,中国试图“大力发展金融创新,用金融创新去引导实体经济的转型”,试图用金融自由化推动的货币宽松来降低实体经济的成本,最后却走出了个挤塌实体,动摇货币定价的负向反馈路径。实验宣告失败。由此带来的金融泡沫和资产泡沫所产生的挤出成本,远远超过了降准降息和无序的金融自由化所带来的所谓融资成本的下降,最终损毁了本国货币定价(汇率)的根基,把人民币对内定价的“锚”都给丢失,这就中国所经历的过去五年,也是我们今天为什么要义无反顾地抑制金融“炒来炒去”的繁荣,尽管前方的路可能已是“钢丝上的舞蹈”。2016年7月26日,中国的宏观政策事实上发生了重大转向,政治局会议第一次提出了“抑制资产泡沫”。随后我们看到之后的宏观政策非常明确地指向两个方向:第一是快速冷却房地产部门的资产创生速度,第二是全面清理金融内部交易性资产创造的繁荣,即金融降杠杆。金融去杠杆的刀锋又杀向了两个方向,一是债券泡沫,二是一二级市场联动的“资本游戏”对接的各种复杂的配资交易结构。过去青青的苹草哪最肥美,哪就是杠杠的栖身之所。臃肿的交易结构的清理所带来的压力将长时间地在金融市场中蔓延,你现在可以理解了吧,债为什么崩跌如斯,中小票为什么漫漫熊途,风格就是转化不了。 稳地基,还是稳增长?  2017年经济工作会议的语境虽然还是“稳中求进”,但这个稳的内涵可能已经发生了大的变化:稳地基。寻找人民币对内丢失的“锚” 。我们正在经历的是:一个泡沫收缩的时间,一个由虚回实的过程,一个重塑资产负债表、重振资产回报率的阶段。这是我们认知今天正在发生的,以及未来一段时间将要发生的一切的基础。下面我展开谈几点2017年市场比较担心的几个问题。“楼市不拐,滞胀不止”第一个问题是宏观形态的判断。从数据上看,2016年是个典型的滞胀。你看工业增加值非常平,基本上就是6%附近上下0.1波动,但是价格因素却出现非常大的变化。PPI从-5状态拉倒+5,今年一季度可能会超过6, 落差有10个点以上。CPI虽然温和往上翘,幅度不高,但是大家也清楚中国CPI的弊端,它传统上不太能反映房价和与房价相关联的服务品价格的上涨。你从房价看2015-2016年这波惊人地上涨,一线城市的涨幅比2013-2014年的高点要高出50%,二线城市也高出20-30%,三、四现城市基本上和2013-2014年的高点持平。所以经济中价格因素实际上发生了很大的变化,但是经济增长的动能羸弱,这两者搭配在一起就是典型的滞胀。滞胀在经济学框架中去理解,其实很简单。就是经济中存在某种非健康的力量,对经济中健康的部分、有效率的部门形成越来越大的挤出。这种力量既可能是外生的,也可能是内生的。外生的比方说油价、农产品价格上涨,比方说上世纪70年代两次石油危机对西方经济的外生冲击。也可以是内生的,内生的通常讲的就是金融泡沫和资产泡沫。金融泡沫、资产泡沫对经济中的可贸易部门、制造业、有效率的产出部门,形成越来越大的挤出,经济系统中发生了严重的资源要素的错配。大量的资源要素被吸收到生产率更低的不可贸易部门去制造泡沫,可贸易部门获得资源要素的成本越来越高,宏观的结果就是供给侧出现下坠,就是我们常讲的潜在增长水平下移,供给侧下坠与靠资产泡沫和金融泡沫支撑的总需求之间,向下撕裂出一感觉特别不好的正向产出缺口,这就是理论上的通货膨胀:滞胀。如果从这个机制认识中国经济的话,从2011年开始,我们隐隐约约就已经进入了这种状态之中。因为从2009年开始,我们先后三次对房地产部门进行了苟且来对冲经济下行。2009年第一次,2012、2013年第二次,2015年下半年到2016年第三次,三次苟且最后做成了一个天大金融泡沫和资产泡沫。开篇我就讲过了,中国经济这回可能真是被顶到临界上了,这个体制就是不撞南墙不回头,遇到了一个绕不过去的“劫”,这个“劫”是什么?就是本国货币定价的基石受到严重损毁。长时间的金融杠杆和资产泡沫膨胀将“人无贬基”的地基给泡垮了,房子有了坍塌的风险,汇率出问题了,楼市有可能成为压垮人民币汇率的最后一跟稻草。所以这一次房地产调控从做出决策到执行力和过去18年中历次房地产调控都不一样。所以这样的一种状态,价格大家看着很平稳 ,我觉得是可以理解的。毕竟过去18年房子只涨不跌的神话,惯性极强,长程记忆深入人心,而且过去18年每次遇到经济下行风险的时候,政策都会找房子苟且来对冲,这个政策惯性给大家的印象非常强,惯性会持续。但是流动性耗散的状态一定会有一个资产重估的过程。从散户的角度来讲,一年不行,一年半,一定会越来越多失忆者会从房价中往外“爬”出来。金融信用环节对于房子流动性耗散的重估可能更快,因为房子是我们金融信用投放最重要的抵押品,我们实际上每天都会要面临资产流动性耗散的评估,比方说去年的房子抵押七折贷款给出去,今年流动性耗散状态我就会考虑进去,抵押可能只能放五折的贷款,这就是金融信用的收缩。 一个被打入“闷骚”状态的市场,光靠长程记忆,价格能够撑多久?这可能是我们认知2017年最大的逻辑起点。“楼市不拐,滞胀不止”。复杂与简单或一念之间,顺着这个逻辑推演:我们或能在2017年见到一个胀缩切换的场景,所谓“胀若烟火、烟花易冷”,我们或能见证2016年的所谓周期复苏其实就是一场幻灭.......从内部政策选择来看,我个人感知是乐观的,因为中国现阶段胀的机制其实就是房子的“胀”。资产泡沫和金融泡沫对产业部门形成了很大的挤出,挤出了一个“胀”。如果你把房地产部门资产创造快速冷却下去,这个“胀”要形成很强的趋势就不太可能。但是今年隐约最大的不安还是来自于外部:外生通胀。去年的12月份我们开年会的时候,我就讲了这个问题,最大的隐忧就是油。外生通胀你控制不了。推高油价某种程度讲和川普未来全球战略利益的调整有很强的暗合性。可能是瓦解中国全球战略的一张牌。油价上去了,俄罗斯的财政和经济就会缓口气。石油国家和能源国家的经济和财政都会缓过来,和中国的离心力自然就会增强,因为我们和他们又没有什么意识形态、历史文化和价值观的认同,某种程度靠的就是过去几年商品和能源的熊市,我们收获衰退性顺差,将其转化为资本输出对外投资,然后把他们笼络在我们所设想的全球新秩序的框架内。我个人感觉川普有打这张牌的可能。唯一的制约来自美国经济对70美元以上的油价的承受能力。油如果从50上升到70以上对中国是什么样的情况?如果过剩的金融资本再冲击一下中国对外依存度很高的某些农产品的话,如大豆,大豆上去了,豆粕就会涨,豆粕是猪饲料,如果和中国的猪周期形成某种共振?大家可以看一下现在的猪粮比,整个养猪业,最近几年的集中度发生了很大的变化,散养率下降很大。集中度提高的产业结构更容易传导成本上升的因素。2016年的滞胀是因为我们内部对房子再次苟且出来的,2017年则可能是外部输入,使你的滞胀进一步显性、持续。滞胀,金融投资做何选择,就是四个字:“关灯吃面”。权益、债无非就是谁跌的多,跌的少的问题。去年12月份以来,其实大家心里都明白,股债汇三杀出现过好几回,只有一个逻辑预期在形成,不愿说出口而已。外生通胀正在往里面传输,成为我们今年投资最大的威胁。找回人民币定价的“锚”?第二个担心的因素就是汇率,前面我也讲了中国的经济遇到了一个绕不过去的槛,本国货币定价的基石受到长期的金融泡沫和资产泡沫的冲击损毁严重。人民币定价国内的“锚”已经丢失了。地基损毁,房子就有坍塌的风险。2012以来最大的失误在于:国企不改革、财政不改革,经济中到处都是软约束的主体的条件下,金融自由化单兵突进,商业金融系统理论上存在的货币信用创造的无限性被释放了出来,这就是“洪荒之力”,金融交易性资产创造无序繁荣,资产泡沫终以冲击本国货币定价而呈现出巨大的灾难性。长时间金融混乱之后,一个个能够提供收益的非实体领域的资产陆陆续续都被玩坏。期限利差被抹平,信用利差被抹平,甚至可能把流动性溢价差也要抹平,资产的风险/收益的性价比变得越来越差,同时耗损的是产业资本,一天一天地被金融资本所挤出。我们试图靠体制所特有的“制度管制”来维持着这种扭曲(关门放水泡资产)。但越管制越资产荒,越荒越不进实体,大水漫灌债市和楼市,疯狂消灭一切收益率差。 当境内外利差压缩,资产价格gap裂口发散时,最后必然面对是资本外流。表象上看整个商业金融系统正在经历越来越严重的所谓资产荒,但硬币的另一面,问题的实质是本国货币定价的基石被毁掉了,正在累积越来越严重的贬值压力。今天汇率和资产的严重背离已经是一种客观存在,但这个信息对于金融交易来讲已经钝化,因为无论是交易者还是政策决策者心里都特别清楚,我们实际上已经失去了让人民币汇率与资产价格快速修正偏离的时间窗口,我们已经没有办法使汇率和资产这两个变量在短时间内实现接吻,如果要短时间内接吻一定是危机反应模式,这是宏观决策者不允许的,要尽力避免的。短时间内完成收敛而不成危机基本上是没有可能的。现实中也没有办法。交易者真正关注的是,如何不要让这种严重背离滑出体制控制的“轨道”,我们是不是还有这个能力,将这种严重偏离导入一种“时间换空间”的轨道之中,让时间慢慢地去熬,去找平稳地解决问题的方法。2015-2016年所发生各种事件不断地冲击着交易者对于这个体制的“信任”,比方说楼市失控,房子差一点成为压垮人民币汇率的最后一根稻草;比方说金融杠杆交易的亢奋和无序繁荣,刚才徐忠局长讲到了金融系统内部杠杆的严重,2016年1-10月,银行对非银行金融机构的净债权在2016年净增加居然达到了10万亿元以上,这个有点自杀式冲锋的味道,这种通过同业负债的方式,以期实现“弯道超车”式的资产扩张,导致了商业银行与央行之间、城商行和大型银行之间、银行和非银行机构之间,存在巨大资金裂口,只要央行略微紧缩一下流动性的投放,市场立刻就会“血溅五步”;再比方说想在国际货币市场一次性集中释放汇率贬值的压力,所有种种都有可能导致失控出轨,列车倾覆。这些都是今天我们市场所面对的重大风险。

    中央一号文件:深入推进农业供给侧结构性改革来自

    新世纪以来指导“三农”工作的第14份中央一号文件5日由新华社受权发布。这份文件题为《中共中央、国务院关于深入推进农业供给侧结构性改革加快培育农业农村发展新动能的若干意见》,全文约13000字,共分6个部分33条,包括:优化产品产业结构,着力推进农业提质增效;推行绿色生产方式,增强农业可持续发展能力;壮大新产业新业态,拓展农业产业链价值链;强化科技创新驱动,引领现代农业加快发展;补齐农业农村短板,夯实农村共享发展基础;加大农村改革力度,激活农业农村内生发展动力。文件指出,推进农业供给侧结构性改革,要在确保国家粮食安全的基础上,紧紧围绕市场需求变化,以增加农民收入、保障有效供给为主要目标,以提高农业供给质量为主攻方向,以体制改革和机制创新为根本途径,优化农业产业体系、生产体系、经营体系,提高土地产出率、资源利用率、劳动生产率,促进农业农村发展由过度依赖资源消耗、主要满足量的需求,向追求绿色生态可持续、更加注重满足质的需求转变。文件强调,推进农业供给侧结构性改革是一个长期过程,处理好政府和市场关系、协调好各方面利益,面临许多重大考验。必须直面困难和挑战,坚定不移推进改革,勇于承受改革阵痛,尽力降低改革成本,积极防范改革风险,确保粮食生产能力不降低、农民增收势头不逆转、农村稳定不出问题。“近几年我国在农业转方式、调结构、促改革等方面进行了积极探索。农业供给侧结构性改革虽然开了头、有进展,但需要在发展目标上再聚焦,在工作路数上再理清,在政策举措上再加力。”中央农村工作领导小组副组长、中央农办主任唐仁健说,“只有牢牢把握住推进农业供给侧结构性改革这条主线,为整个供给侧结构性改革当好先锋、提供支撑,才能开辟出农业农村发展的新境界。”

    如何理解“加息”?这是市场解读的核心逻辑与关键分歧来自

    继1月末上调MLF中标利率后,央行2月3日全线上调逆回购中标利率10个基点。同时,央行上调了SLF利率,隔夜品种上调35个基点。有分析称,这是央行货币政策全面逆转的信号。那如何理解本轮“加息”呢?据华尔街见闻梳理,市场对本轮加息的解读一共以下几大核心问题和关键分歧:第一,央行为何出手“加息”;第二,央行为何此时出手;第三,本轮货币紧缩能否持续多久,或者说,这是否意味着我们进入加息周期呢;第四,市场对本次“加息”是认识不足,还是惊吓过度?本文让你一次读懂市场对本次“加息”解读的核心逻辑和关键分歧。央行为何“加息”?市场主流观点中,本次利率上调一共有以上三大可能原因:防风险去杠杆,通胀上行,经济基本面好转。目前,市场各方都比较认可的一个观点是:防风险去杠杆是本轮利率上调的原因。各大券商分析师都提到了这一观点,两大官媒新华社和金融时报也分别确认了这一点。新华社2月5日报道指出,开年货币市场操作利率上调释放出明确的政策信号,稳健的货币政策需要“更加中性”,以防风险去杠杆。中国货币政策的取向,开年已非常鲜明,未来货币政策走向将根据形势变化“更加审慎”。央行主管媒体金融时报2月4日报道指出,公开市场操作利率顺应节前MLF操作利率变化上调,进一步明确了货币政策中性偏紧的态度,以引导货币信贷合理增长和短期杠杆进一步回落。SLF利率上调,意味着利率走廊上限的提高,这说明央行对利率走高的容忍度在增加,与中央经济工作会议提出的“政策从稳增长转向防风险和促改革”相符,体现了去杠杆和防风险的意图。但针对通胀上行,市场各方则分歧很大。广发郭磊提出,再通胀周期的启动带来利率水位回升:经过数年的产业链调整和价格收缩,2015年末-2016年初全球通缩深度触底,即我们看到的大宗商品见底,2016年全球就已经是一轮再通胀周期起步了。从产出缺口的经验规律来看,2016-2019大概率处于一轮再通胀周期。以中国数据为例,2016年初大家还在担心通缩过深,目前已经一致在担心通胀过高了。再通胀将推动利率中枢上行。不过中泰李迅雷提出,国内上中下游价格传导不畅,通胀并不是当务之急。他分析道:有人解读加息的原因是通胀压力,那么,当前中国经济面临紧迫的通胀压力吗?计算一下2016年上中下游的价格传导效果,发现进口油价自低点反弹了约50%,PPI中采掘业价格指数反弹了约25%,原材料价格指数反弹了10%多一点,而加工业只反弹了5%左右,到了下游消费品,涨幅几乎为零——说明价格传导效应递减。因此,通胀不是当务之急,价格传导不畅倒是问题所在。海通姜超还进一步提出,在利率上调的影响下,17年的商品市场也会高处不胜寒。他分析称:16年的商品价格上涨,供给收缩只是部分原因,而需求扩张才是主要原因。16年的几大需求都极其亮眼,包括地产销售增速超过20%,汽车销售增速接近15%,基建投资增速超过15%。但是17年如果地产销售负增,汽车增速也掉到0增,那么光靠基建投资能够稳得住庞大的商品需求吗?尤其是在16年底各类工业品产量增速普遍由负转正,产量创出历史新高的背景下?从钢铁的库存来看,在近期大幅上升,同比增速甚至已经转正,说明供需已经开始发生逆转。所以,如果利率大幅上升导致房地产步入寒冬,商品市场大概率也会显著降温。而未来经济基本面是否会好转,市场目前也存在一定分歧。广发郭磊提出,决定利率水位之一的因素是GDP的名义增速,2017年全年名义增速下行空间不会太大:在过去的四个季度中,名义增速在节节攀升。2015年四季度GDP名义增速为6.1%,2016年四个季度分别为7.2%、7.3%、7.8%、9.9%,就目前来看,名义增速顶还没有办法确认,一季度可能更高,而且2017年全年名义增速下行空间不会太大。姜超则要悲观很多,他预计最快从3月份开始,经济下行的压力就会明显体现,而全年经济增长大概率前高后低,与去年的企稳回升截然相反:若商品价格不再上涨,那么企业补库存的动力就会逐渐消失,库存周期也会很快结束。而房地产投资在16年4季度也有所反弹,主要源于地产销售回升的滞后效应,如果未来地产销售继续下滑,那么地产投资的反弹也难以持续。从海外来看,美国4季度经济增速降至1.9%,也有明显减速的迹象,加上特朗普上台以后贸易冲突加剧,因而不宜对出口有过高期望。因而,17年经济的主要支撑还是基建投资,但毕竟独木难支。华创屈庆则进一步提出,当政府的政策转向去杠杆的时候,也实际上做好了因为去杠杆可能导致经济阶段性回落的准备,只要经济回落不超过政府容忍范围就好。而屈庆团队预计,未来1个季度而言,经济明显失速的概率并不大。而且如果政府对经济下滑的容忍度高,未来可能会出现经济下滑,但是政策依然收紧的情况。央行为何此时出手?天风宋雪涛提出,节后两三周内市场面临巨大的资金到期量,一方面是节前28天逆回购和TLF到期,另一方面是去年春节之前投放的1年期MLF将要到期。央行先一步加息以应对流动性缺口,愿意借的要付出更高的代价,不愿意借的就缩规模、压杠杆。中泰李迅雷则提出,加息核心逻辑是为“中性”及早定调,以避免前两年政策“前松后紧”导致的股市和房地产泡沫问题:回顾前两年的经济政策,发现有一个共同的特点,就是前松后紧,但前两年问题都恰恰出在春天,而2017年可能与往年不同的是,在防范金融风险、加强金融监管方面的认识更加一致。因此,节后上班第一天央行就变相加息,无非想给市场传递货币政策从“偏宽松”回归中性的明确信号。同时,趁着特朗普还没有来得及向中国摊牌,先表明中国控制货币超发、稳定汇率的态度。加息周期开始了吗?目前货币政策由偏宽松回归中性,算是市场比较一致的一个观点,但问题是,本轮货币紧缩还会持续多久,换句话说,我们要进入加息周期了吗?李迅雷提出,偏宽松回归中性不代表步入加息周期,他称:是否步入加息周期的一个基本判断是经济增速处在上行还是下行阶段。当前经济增速显然还是处在下行阶段,否则中央经济工作会议就没有必要提稳增长的底线思维了,且去年末各大商业性研究机构普遍预期今年经济增速还会下行,故连续加息的可能性不大。但方正任泽平则提出,我们正处在一轮加息周期之中,本轮加息周期至少持续到2017年中:自2016年229降准之后,央行再没有明显的宽松措施,更多地通过公开市场操作补充流动性,从宽松转向中性;半年之后,2016年8月底,重启14天逆回购,随后又重启28天逆回购,加大MLF操作力度,锁短放长,拉长期限,提高资金成本,相当于隐性加息,标志着货币政策从中性转向偏紧;2017年1月央行正式上调MLF半年和一年期利率,标志着加息从隐性转向显性;2月3日,央行再次对逆回购和SLF利率上调,标志着短端和长端利率已经全面上调。从加息持续的时间来看,过去的流动性松紧周期表明,一般至少持续一年到一年半,如果从2016年8月算起,将至少持续到2017年中。市场是认识不足还是惊吓过度?广发宏观郭磊提出,我们太容易把低利率错当常态,市场目前对加息周期的认识还不够。他称:在每一轮周期末端,我们都容易把阶段状态做常态化理解。两轮大的周期都证明一个道理:要从周期的角度理解经济基本面和利率基本面的变化。先有经济周期变化,再有宏观基本面变化,再有市场化利率变化,然后有政策性利率变化。从这一线索来看,上轮低利率周期已经终结,本轮利率上行周期才刚刚开始,我们应审慎应对,不可再对待这一问题上掩耳盗铃。但有意思的是,广发策略分析师陈杰却称, 市场判断其实过头了,而这却可以提供赚预期差的机会:从短期的角度来看,投资者普遍预期进入加息周期,而实际的演绎是“调到中性就不会再紧”,这就给了市场“赚调控预期差”的机会,对于一季度的短期市场趋势不用过度悲观。

    宽松周期结束 房价长周期拐点真的要来了?来自

    在春节前发“红包”之后,节后首日央妈“加息”了:全线上调逆回购和常备借贷便利贷款(SLF)利率。对此,分析师一致认为,货币政策已中性转紧。那么,货币政策转向将对房地产市场有怎样的影响?央行的此次加息行为相当于进一步确认了宽松周期的结束,房地产行业首当其冲,国海证券分析师代鹏举认为,高层对于房地产的态度可能已经发生质的改变,过去政策托底房地产或将成为历史,未来房价(包括一线城市)可能将迎来长周期的拐点。据国海证券分析,目前国内的房地产来看,从需求端来看,劳动人口已经面临刘易斯拐点,房地产需求从2010年开始步入下滑期,而2011年之后房地产之所以上涨,一方面受益于城市化人口集聚效应,另一方面是因为超额的信贷投放,2009年的4万亿刺激以及后续稳增长的政策托底预期都对房地产泡沫产生了巨大推力。但从过去美国和日本的经验来看,历次房地产泡沫破灭过程中,货币收紧都是至关重要的条件。此次央行的变相加息通过资金的传导作用,最终将推高信贷利率,进而压制房地产需求,若未来加息周期来临,房地产行业将首当其冲。国海证券指出,高层对于房地产的态度或许已经发生质的改变。高房价事实上是经济改革转型的重要阻碍,直接或间接推高企业经营成本,抑制经济转型的根本动力——消费需求。一方面,我们看到各地严格执行限购政策,限制房地产住房信贷,房地产成交量大规模缩减;另一方面,一线城市开始严格限制人口流入,各地两会期间一线城市纷纷提出2020年人口的控制线,北上广深规划人口仅有7730万(其中上海2500万),并严格执行。这意味着一线城市房地产需求未来将不会再大幅增加。此外,国海证券认为,政策托底房地产或将成为历史。以重庆为例,国家统计局数据显示,2016年重庆GDP同比增长10.7%,全国第二(仅次于西藏),但与此同时重庆房价保持一直平稳水平,重庆模式获得了习近平主席的高度肯定。众所周知,重庆经济的持续高速增长并不依赖于房地产,这可能表明过去政策托底房地产的稳增长措施可能成为历史。综上所述,国海证券表示,在加息周期的背景下,高层对于房地产的态度可能已经发生质的改变,过去政策托底房地产或将成为历史,未来房价(包括一线城市)可能将迎来长周期的拐点。预计二季度开始房地产投资或将进入加速下滑的阶段。除了国海证券,方正证券任泽平和海通证券姜超同样认为,央行“加息”对于房地产影响最大。而姜超更为悲观地表示,房地产凛冬将至。姜超称:央行确认货币市场加息的结果,其实意味着房贷利率存在着大幅上调的风险,目前5年期以上贷款基准利率为4.9%,这意味着按照5.5%的合理水平,所有的折扣房贷将全部绝迹,否则银行不如去买债。而16年房地产市场的异常繁荣,本来就没有人口结构的支撑,全靠天量的房贷支撑,如果未来房贷利率持续上行,叠加政府对部分一二线城市投机购房限购限贷的铺开,地产销量或将持续下行,而地产市场的严冬或将到来。

    买股票,买的应该是对社会稀缺资源的控制力!来自

    四季度就像做了一场梦,现在终于有机会安静下来稍作记录。10月中跟老婆去了趟泰国清迈,回国后接上父母又前往新西兰,玩到12月初回来。原本打算结束旅途后即收心养性,努力挖掘市场机会,却没想到黑天鹅会接踵而至,先有高寿老人逝去,后有家人住院。近两个月几乎都是神经紧绷的日子,幸好总算熬过来了。之前看《反脆弱》一书,当时认为作者的观点挺有道理,这次深刻经历了生活的无常,更加意识到反脆弱的重要性。投资何尝不是如此?黑天鹅来或不来,我们完全不可预知,但当黑天鹅来临时,能否使自己的投资组合在不确定性中变得更强大?这是值得思考的问题。巴菲特能以股东盈余的概念去估算企业的价值,完全站在企业拥有者的角度去看待通过主业经营不断创造出来的价值,而且还要求留存收益要产生复利效应。从这个角度去看,每当带来系统性风险的黑天鹅不期而至,伯克希尔的投资组合都会变得更强大,而此时,大部分追逐短期业绩的基金经理们,却仍在为裸泳走光的事宜左闪右躲。在投资的世界里,太在意账面盈亏的人,往往难成大事。虽然追逐金钱是人的欲望,但金钱的含义是什么?或许是生存的安全感,或许是更奢华的享受,每个人都有自己的想法。在这个印钞机高度发达的时代,我现在更愿意用控制力或是权益来衡量金钱的价值。用金钱换入股票,换入的应该是对社会稀缺资源的一种控制力,而且最好是一种正在不断壮大的控制力的控制力。企业不断增强对社会某个市场的控制力,而我们不断等待机会增加对企业的控制力。不管利率如何变化、不会汇率如何变化、不管大盘如何变化,只要企业的控制力不变或逐渐增加,即使价格在下跌,核心的东西根本没有改变。这时,还惧怕黑天鹅?钞票内外贬值,我们的财富被残忍收割;资本管制,又让肉继续烂在锅里。若问有什么好的自救途经,只希望2017年多来几只黑天鹅,给机会继续把金钱换成更多更好的控制力,让反脆弱性尽情释放。

    一位良心发现的股票交易员自述:我们是怎么玩弄散户的!来自

    一个良心发现的交易员的自白我曾经在一家知名的公司做投资,从研究员做起,后来被抽调去做投资。上个月,我离开了这家公司,总结自己3年的投资经历,越发感觉到自己原来的研究一文不值,也体会到中国股市中散户是多么可怜和悲哀。下面是我自己工作中接触到的一些经历,别在心里一直没有说过,如今终于想把它说出来,告诉普通的投资者。如果你想在股市中赚钱,也许对你能有所帮助。机构为了赚散户钱,不断的在研究散户心理和行为学,我们散户不妨反过来,把自己当成机构投资者,也来研究一下机构的心理和行为学,这样才能在这个充满陷阱、欺诈、骗术和谣言四起的市场里立于不败之地。1,选票如果我们想做一支股票,公司会组织研究人员和投资经理,探讨出一支大小合适,前景无需多么优秀,但几年之内绝对不会倒闭的那一种。另外,公司的背景和市值也是我们要考虑的因素。2,拜票再选出股票后,公司会安排公关人员(一般都是一个资深研究员和一个超级美女)去拜会该公司领导,告诉他我想投资他那支股票,请他们配合。行内成为“拜票”。那么要求上市公司如何配合呢?就是在我们吸筹时,在公报时尽量将业绩放平,或者适当隐藏利润,这一点公司很容易做到,只要对报表进行适当调整就行了,例如,将某些损益一个季度提完,使其报表看上去亏损;或者将后面数年的费用半年摊完,这都使得当期报表非常难看。3,砸盘拜票成功之后(成功的几率几乎是90%,因为这些高管也想挣钱啊,你懂得……),就要开始进一些筹码,这些筹码主要用来砸盘的。怎么收集这些砸盘的筹码?我不会每天慢慢去收集,因为这样会使股票天天上涨,反而难以收到足够的筹码,还容易被散户抢,并使技术指标形成向上趋势,更使自己收集成本提高。我会在某一天用大涨的办法来收集,当连跌数天后,散户都悲观失望,猛然一个大涨,套牢的看到了希望,不会抛出;而短线获利的,可能就交枪了,其实,在这个价位我只是要砸盘的筹码,不需要收集很多,因此用猛然大涨的办法就很容易达到目的。第二天来个低开。为什么要低开而不高开,因为我昨天收集的筹码并不准备获利,而且要让昨天追风进去的短线筹码帮我砸盘,如果高开,很容易让短线筹码获利,他们就会在下跌途中有更多的资金来跟我抢筹,所以一定要低开,消耗这些短线资金。在这个下跌途中,我将逐步用单托底,因为我要形成自己的底仓。经过几天的连续下跌,有些割肉的筹码就会回补自己的仓位,这时候我不能让他们回补,我必须迅速的吃上去让他们追风,当形成追风盘时,我将在底部的部分筹码高抛,一是为了降低成本,二是腾出资金,然后再迅速的砸下去。同样的,我会边托边砸,这样一来我就会得到更多价格更低的筹码。当跌到很低位时,基本上就没人和我抢筹码了,因为在这个下跌途中,我通过不断的高抛低吸,不断的大幅度振荡,将大部分抄底的,抢反弹的都套在下跌途中,或者将他们亏损怠尽,使其不敢在来涉足这个股票,这时候我的目的就达到了。而公司的配合在这时就非常关键,长时间的业绩没有任何起色,使大部分散户因怀疑其会不会ST,到恐惧惊慌,高位筹码就会不断的掉落,我就可以在底部横盘当中不断的高抛低吸来收集筹码,这个可能需要较长时间,关键看顶部筹码掉落程度而定,如果高位筹码长时间的不松动,那我就不会去拉这只股票。4,散布消息当筹码收集足够多时,公司的业绩也会转好了,因为在我收集筹码当中,公司将后面几年能想的出来的损益,或者费用都在那一年半载中摊完了,后面的报表当然好看。这时候我拉起来毫不费力,也无需多大成本。当这个市场里其他人看到这个股原来这么优秀,必然跟风者众,我就在这这当中逐步减仓。会通过东财股吧、新浪微博、傻瓜理财直播等互动交流社区去发布一些关于上市公司的消息,当然,因为我们是跟上市公司沟通好的,自然我们能拿到第一手的消息,引发投资者关注。公司能如此配合,那他能得到什么好处?其实很简单,我将股票拉到高位,他们也能卖个好价钱;在低位时,他们同样可以购入自己的股票,还能挣得名声,这样一来收益会相当可观,何乐而不为?这当然要和大盘走势相同,在这中间,散户该知道怎么办了吧。5,监管当然,如果我做庄,还必需考虑很多问题:第一是证监会的监控,他们捏死个把苍蝇还是不成问题的,所以操控股票不能让他们抓住把柄,这时候就要考虑多户头,或者拉几个私募大户集体作战。第二要考虑产业资本的问题,如果我们拉的时候,他们看到利润可观,结果大量抛出筹码,那我们就惨了,必然会亏本出局,在做之前就必需先和他们沟通好,而且还要了解他们手上的流通盘是多少,抛售意向如何,这就是大小非问题。第三个要考虑的是老庄,如果这个股没有被老庄放弃,那我是尽量不会去碰的,因为一但被老庄反做,那你死得就惨了。第四个就是大盘状况,跟风的多不多,社会上的存量资金足不足,如果大部分散户或者大户都刚被大宰一刀,这时候就不适宜做股票,你拉人家卖,结果把自己套在里面,那现在最适宜的就是砸股票。一般人都有个心态,20元买的股,跌到15元不卖,跌到10元不卖,跌到5元仍然没多少会人卖,但是你要跌到2元再拉回4元,不少人一看翻倍基本上都会割肉的,特别是长时间的向下或者横盘。如果这些问题都解决了,砸盘就要开始。砸多少为适宜?根据大盘状况,每天操盘必需跟着大盘走,当大盘大跌时,你必需深砸下去,这时候成本很低,只要用少量筹码将关键点位砸开即可,会有止损盘帮你接着砸下去。但是尾盘必需进一些筹码,防止第二天大盘走低或者走高,有一定量筹码就好灵活掌握,也就是说,要在操盘时盯着指标股。为什么要盯着指标股去做?关键就在于成本,随着大盘波动,你的成本最低,指标股跌时,你也跌,所用砸盘筹码量最少,因为没有多少人敢买,可以深砸。当大盘涨时你去拉,同样无须买多少,只要将关键点位的筹码买掉即可,有人会将股价推上去,到一定高点,你还可以将低位进的筹码出掉一些,这样可以腾出一点资金做一点差价。所以,我们看到的股市局面就是要涨一起涨,要跌大家都去跌。6,针对不同投资者的策略在股市中的人分好几种,趋势投资者,套牢后不理不睬者,技术派,基本面派,长线客,短线炒家等等。我要在这个股票里做庄,这些人我都要面对,尽量的让他们在我控制的这个股票里少赚或者割肉而去,这时候我就要用很多办法来对付,因为他们赚多了,意味着我就赚少了,他们不割肉,我就赚不到钱。对趋势投资者,我没什么好办法,只能将他们看做锁仓的一员。技术派一般短线较多,喜欢做波段,这里面高手很多,这些也是我们要重点提防的,有时候稍有不慎就可能导致我们整个计划的夭折。因为一些高手有不少死忠跟着,容易形成较大的资金买盘或者卖盘。有时候,我们也会跟一些民间高手进行沟通,希望他们能配合我们的布局,当然,我们会让他们在这其中也能有所获利。我一般最喜欢套牢后不理不睬的,这些人把钱交给我后帮我锁定了大部分筹码,使我在底位有充足的资金纵横驰骋。基本面派也是我喜欢的第二位,因为当我将股价拉高后他们基本就接手了,企业的基本面在我拉高股价后变得非常亮丽,他们就会来接盘;等他们接完后公司基本面就发生改变,他们在低位就将筹码再还给我。回过头来看,呵呵,真搞笑,K线走的还真符合某些技术指标特点。偶然乎,必然乎。这里解释一下我为什么要猛杀游资。其实这关乎自己的短期收益,因为短线客和游资的钱最好赚,他们持筹码的时间短,可以使我非常短的时间里获利。例如套牢盘,你只能一次性的赚他一下,他然后就不动了,你就拿他一点办法都没有,这中间有时候长达几年,在这几年里我可是要吃要喝的;基本面派也使我获利不多,因为他们的利润我还要和公司均分。但短线客和游资就不同了,我在一个波段中就可以获利丰厚。那怎么做呢?第一是是逐步拉升,这时候技术指标就开始走好,技术派的人一看技术指标,一般都容易被诱惑进来,这中间我就边拉边卖,需要控制的就是在顶背离之前将筹码交他们手中,使他们看上去技术指标仍然没有到顶,股价还可以涨得更高。这时候第二天来个冲高回落,然后第三天猛然下跌,他们基本上就开始交枪了,不用我来,股价就下去了,这中间自然我设定好价位来捡果实,对游资更是这样,上半段我来拉,游资一看股价看涨,立即蜂拥而来,那下半段我就将部分筹码交给他们。第二天我来个低开低走,游资一看势头不对立即出逃,这时候我就要看出逃数量,并计算自己的成果,如果出逃数量足够多,那我下午就拉起,因为大部分短线客都走了,我就不需要支付多少利润出去,很容易将股价拉起来,而我在这两天来回的差价最少是赚交易额的3%左右。但如果发现没有走多少时,那我就继续向下做。这就是我们操作一只股票的整个过程,这个时间少则一年的时间,多则2到3年。现在回头来看,那些什么明星基金经理、交易员,都是包装出来的;分析师发布的报告,也都是为了应付差事,拿一份工资。真正的操盘手是根本不看这些的。现在你明白为什么你一卖就涨,一买就跌啊?因为你跟大部分人的行为是一致的。这正是机构能 获利的根本原因!

    水泥“渐入佳境”,海螺水泥创历史的11连阳教育了我们什么?来自

    作为第9年看建材的建材老司机,我们认为2016-2017年最壮观的事情有两件:1、2017年1月份海螺水泥的11连阳(历史最长),这是建材板块唯一的千亿市值公司,竞争力亦毋庸置疑;2、在过去的一年中,无论何时买入海螺水泥,收益最少有10%,最多超过50%,平均在20%以上;市场的选择一定是合理的,“乱涨”不可能出现趋势,我认为是海螺水泥在不断教育投资者:过去我们偏好博弈弹性,而此时无论是增量资金还是风险偏好的角度,看得上的是低估值龙头;比较幸运的是我们很早就意识到了这一点,推荐重点一直未曾偏颇;在16年底的年度策略中我们写到:2016年是行业变革的第一年,背后的逻辑是建材行业成长逻辑的变化(传统行业中行业龙头增速反而领先)和市场交易结构的变化(新股发行及增量资金),A股的港股化才刚刚开始,新年拜年词中又重新发了这句话;在过去的一年中我们的推荐和研究重点聚焦在东方雨虹、伟星新材、大亚圣象、福耀玻璃、北新建材、中国巨石、兔宝宝等,均为国内乃至世界的行业龙头,回顾近1年的走势,亦明显跑赢市场,2017年,我们仍将聚焦我们传统建材行业中的低估值龙头,并挖掘变化的行业和可能成为龙头的公司(比如我们刚刚成功推荐人造板行业的丰林集团);成长难,周期更难,作为合格的建材卖方,过去两个多月的水泥行情无论如何不能漏了海螺,因为海螺占了水泥一多半的市值;当前行业观点:当下我们要回答三个行业问题:①板块还是个股?是板块性的行情,水泥股“渐入佳境”,不仅仅是个股机会,投资逻辑的演绎变化从供给逻辑到需求逻辑,再到涨价逻辑的演进:我们在11月初开始推荐水泥股的主要逻辑是供给端,2016年供给侧改革未涉及的行业供给端却出现了变化导致4季度业绩弹性(详见下文水泥行业深度报告链接之一),演化至12月份出现新的变化是2017年供给侧改革覆盖至水泥行业,且力度可能超预期(之前无预期,详见下文水泥行业深度报告链接之二),11月水泥股涨起,涨的是供给;1月份的变化是需求的逻辑可能超预期,且短期不可证伪,12月房地产销售、投资、新开工增速均出现超预期回升,新增信贷超万亿,地产补库需求持续动能超预期,12月基建项目亦明显提速,12月份华东、中南水泥龙头企业出货量创历史新高,也就是宏观和微观层面得以相互印证,新的数据要到3月中旬发布,可能数据依然较好,当下又是不可证伪时间段,春节前水泥股大涨,涨的是需求;当前市场买的是涨价逻辑:2月底便进入春季新开工旺季,在此期间,新开工带来的涨价逻辑是市场中相对较为确定的投资选择,而春节期间,沿长江等熟料库存明显低于季节性,而17年春季过年早新开工启动早,北方冰河已经开化,春季开工旺季将是供给短缺与需求错配的提价的窗口(复工涨价会随着气温的恢复,从华东、中南地区先启动);配置建议18个字:冬季看停产、春季看涨价,省心拿海螺中建材;全年拿稳龙头海螺水泥(估值最低,2017不到10倍且股息率提升)及港股高弹性中国建材(3323.hk);弹性品种:冬季弹性最大是供给端弹性,因此看华北雾霾停产(冀东水泥、同力水泥);开春弹性是价格弹性,华东、中南率复工提价(华新水泥、塔牌集团、万年青);其他水泥股是中线品种:西部的国企改革资产整合(天山股份、祁连山、宁夏建材);新疆自治区兵团南迁向瓜达尔港修铁路受益的(青松建化);东北振兴地方国改(亚泰集团);②空间怎么看?我们认为,周期品的上涨驱动因素是边际变化,空间取决于边际变化的幅度,没有绝对的估值方法可言(2011年海螺市值曾经是万科的1.7倍),从估值高时涨至估值低时;水泥股当前从供给逻辑到需求逻辑的叠加,和宏观数据的正反馈,市场预期不断修正的阶段;2017年春季新开工可以看到价格的弹性(天气先暖、先复工、低价格区域的补涨,主要在华东及中南一带),市场对水泥行业供给侧改革的方式仍无预期(不知道国家会怎么弄);另一个判断方式是从交易结构:当前机构持仓结构:建材板块整体低配,而机构持仓集中在地产偏后周期的消费端建材,包括东方雨虹、伟星新材、兔宝宝、大亚圣象等(Q4明显较Q3减持),而水泥股仍是基金大幅低配品种,据我们从11月至今马不停蹄的路演观察下来,目前仍鲜有标配(2011年时水泥曾普遍达到标配);③除了水泥,下一步看什么?早周期水泥板块需求逻辑的演化必然导致未来中后周期包括东方雨虹、伟星新材、北新建材、大亚圣象等的估值修复,从当前的估值水平来看,我们认为非常具备中线布局价值(2016年很成功的投资方式就是市场不看好时埋伏这些龙头);我们认为市场主要担忧的一是原材料价格上涨;一是地产销售的影响,第二个因素可能之前极度悲观预期正在好转,第一个因素可能会随着行业龙头的定价权被市场认知而扭转(我一直认为原材料涨价都是提供好公司买点的机会),1季报可能会成为时间窗口;我们推荐的标的是:东方雨虹、北新建材、大亚圣象、伟星新材、中国巨石,其中北新及巨石是中建材集团子公司,国企改革资产优质整合预期是巨石较强。

    关于中产阶级的崛起来自

    过年回家,与朋友交谈,聊起其经商的情况。近些年,其在某一省会城市经营瓷砖生意,随着中国城镇化的崛起,生意还做得不错。聊天中,其中一个细节引发了我的注意。朋友说其前几年只经营一个店,卖的是中低端档次的牌子,销售也还不错。去年,开始多开了一外高端档次牌子的瓷砖,出人意外的是高端牌子的瓷砖销量比中低端的要好很多。这一点让我联想到了,中国的中产阶级正在崛起。我们正在树立一个“品质+口碑+服务”的消费理念。这里面包括了两个问题,一个是消费进消费能力的问题,另一个则是中国企业制造产品的问题。中产阶级,二成人口拥会社会八成财富,中国现状正是处于中产阶段快速崛起的黄金时期。从消费结构占GDP比重看,在中国仅占五成,而发达的欧美国家是8成左右。第三产业服务行业占GDP比重,在中国也仅是五成, 发达的欧美国家也是8成左右。社会消费理念的改变,跟80后的崛起有莫大的关系。80年左右这一代人更普遍接受高等教育,其正在逐步成为社会消费的主力人群,我们更容易接受一分钱一分货的消费观念,不再像老一辈人一样舍不得花钱。近几年开始,我们慢慢的在日常选择产品中越来越注重品牌以及服务。我们更加专注于某一家企业是否专注于某一类产品。比如,格力的空调,方太的抽油烟机,万家乐的热水器,诸如此类。我们在挑选产品的时候,都尽可能挑选专属的牌子,专业专注,更加有品质保证。中产阶级在消费中,消费的不仅仅是产品品质,还叠加了口碑跟服务。这也是当下为什么越来越多的小企业逐步消亡的原因,因为其创造不出品质与服务,生产低端的企业,容易被时代所淘汰。前两年,我们还在讨论雷军的小米,这两年市场对其关注度已经大大降低了。前些年,我们谈论“小米”创新式的网络饥饿营销手法,讨论小米高性价比的手机,讨论小米团队将互联网思维体现的淋漓尽致,讨论那只能在风口起飞的猪。而现在,我们似乎逐步淡忘,只能说时代太快了。我自己想到的是,当时的小米专注做好小米手机,获得了消费者众多的口碑。而如今,你会发现市场上,小米的净化器,电饭煲各种电器以及连电插排各种配件都有,但除手机之外的产品整体销量却不尽如人意。小米在过去以专注著称,而现在看来也并非专注。同时,我们发现,近两年,专注于手机研发的华为,在市场占有率上不断超越,赢得了消费者口碑的赞叹。有时候,企业在发展的时候,一直专注于做某事,其实也未必不是一件好事。回到近两年为什么一直在提高端制造,中国创造,正也是因为中国中产阶级在崛起,中国内部需要消费。什么时候,我们不再需要到海外旅游,然后兜了一圈带回所谓的马桶盖,电饭锅。看到格力,美的这些企业去年的股价创新高,则没有什么奇怪的了。有时候,这种趋势属于慢的趋势,并非急风口上的行业。急风口上的行业,虽然短期风吹得大,但持续性也不见得很好,前些年的光伏,风光几年后一片凋零。近两年的锂电池行业,目前还有业绩可体现,过几年是否也会重蹈光伏产业的后路。一个行业发展到成熟阶段,总是剩下那么几个巨头,呈现垄断的格局,股价也不断的走强。于是,这些企业会在消费者的心中贴标签。当你想到空调,就会想到格力。当你想到热水器,就会想到万家乐等等这一些民族创造。中产阶级的崛起,还能带来什么投资机会?比如,80年前后逐步成为社会消费的主力,这一代人区别于父辈,有一个典型的特征,其本身接受教育的层次更高,更加注重对下一代的教育。同时,近些年的婴儿潮是否会催发未来一轮慢热型、细分型行业的崛起——教育行业,这个板块值得研究。 虽然,不属于大风口,但慢热有时候更值得期待。

    起底明天系:"做电脑"起家 巅峰时涉足30上市公司来自

    2月1日,南夏辉村,萧氏宗祠里,肖建华的宗亲寄语写道“传承祖德,继往开来”。新京报记者 王全浩 摄肖建华被爆在港被控制,从低调扩张到隐居幕后;巅峰时期明天控股一度涉足金融、实业等30余家上市公司2月1日,正月初五,在肖建华的老家山东省泰安市肥城市南夏辉村,年味十足,远方的传闻并没有打破这里的平静。1月30日,有香港媒体报道称,大陆某万亿级富豪在香港被控制。媒体报道援引知情人士消息称,该富豪可能为明天系实控人肖建华。上述报道出现后,明天控股官方微信公众号三度刊发声明。其中肖建华以个人口吻两次声明自己在国外养病,一切安好。明天控股则在2月2日声明“公司生产经营一切正常”。不过以肖建华个人名义在明天控股微信公众号上发表的声明,目前已看不到。2月3日,春节假期后第一个交易日,由“明天系”控股的*ST明科、西水股份、华资实业均跌停。被传“明天系”参股投资的游久游戏、鲁银投资、金地集团、农产品等个股也现下跌。上市公司资产,仅是“明天系”资产的一部分。明天控股在其官方微信公众号中表示,明天控股是国内领先的大型投资控股企业,业务横跨金融、实业、地产、能源等多个领域。2016年“新财富500富人榜”中,肖建华以500亿元财富排名第14位。肥城小村庄走出的高材生从山东省肥城市安驾庄镇镇政府驱车9公里,来到大汶河的北岸,南夏辉村就坐落于此。公开资料显示,“明天系”创始人肖建华出生于此。南夏辉村虽是个小地方,却历史悠久。北魏时期《水经注》中记载,“蛇水又西,南经夏晖城南”,因“晖”“辉”音义相同,该村又位于该地村庄的最南方,遂演变为“南夏辉”。2月1日,新京报记者来到了南夏辉村。根据村民介绍,肖姓占南夏辉村人口的90%,在户口登记时写为“肖”,在宗祠和族谱中,写作“萧”。在当地,外人拜访时,村民多热情邀请其“进屋喝水”,民风淳朴。经过村民的指引,新京报记者来到肖建华的堂叔——肖富宝家,这里也是肖家祖屋所在地。从外观来看,肖富宝家为两层楼房,算上院子占地约300平方米,楼顶和院墙上贴有琉璃瓦做装饰,院墙临路一侧修建了花坛。客厅经过了简单装修,布置了一套老式家具。年近70的肖富宝告诉新京报记者,“我们堂兄弟共有四人,富金、富银、富后和我,富银是老二。”肖富银是肖建华的父亲,肖富宝是肖建华的堂叔。根据村中老人介绍,肖富银出生于1938年,在村中同等年纪的老人中,是少有的文化人,颇受村民敬重。肖富银早年曾在邻县宁阳教书,后来调回肥城,在南夏辉村任教;在1970年代末的时候又调往肥城市,教书育人。在村中老人的回忆中,肖建华的母亲早年吃了很多苦,性格传统,在为人处世上受到称赞。肖富宝说,肖建华从小学习刻苦,自律意识强,每天9点睡觉,4点准时起来学习,然后去县城上学。肖富宝的亲属称,肖建华天分很好,在中学期间跳了两次级,15岁便考上了北京大学。萧氏宗祠的展览板中称,肖建华是肥城市第一位考入北京大学的大学生。在萧氏宗祠的展览馆中,肖建华的照片与百度百科肖建华信息中的照片一致。这张出席会议时拍摄的照片,是肖在网络流传中仅有的几张正面照之一。从萧氏宗祠的捐献碑中,可以看到肖新华、肖建华的名字。根据村中老人回忆,肖建华共有兄弟姊妹6人,肖新华为肖建华的哥哥,肖建华排行第五。村民说,肖建华父亲在调入县城工作后,他们家也逐渐搬至肥城。随着肖建华企业越做越大,上个世纪90年代,肖家的直系亲属开始离开肥城,进入明天系旗下公司任职。巅峰时期明天系一度涉足30家上市公司1998年开始,“明天系”开始参与A股市场投资,获得股权的方式主要为受让法人股及司法竞拍。如1999年,北大明天资源通过获得黄河化工(今ST明科)大股东包头化工集团47%股份,间接控制黄河化工,包头化工集团更名为包头明天资源,黄河化工也由此更名明天科技。2002年,包头明天资源持有的明天科技5600万股国有法人股被冻结并拍卖,由“明天系”旗下企业北普实业通过竞拍取得。此后在一系列股权转让下,明天科技被“明天系”收入囊中。除明天科技外,“明天系”还运作了华资实业、西水股份两家上市企业。1997年,“明天系”的包头创业受让包头草原糖业所属的包头糖厂和包头市电子仪器厂。1998年7月,华资实业组建,包头创业以包头糖厂和包头市电子仪器厂的净资产出资,包头创业、北普实业分别成为华资实业第二、第三大股东,肖当选为华资实业副董事长兼总经理。1998年,西水股份发起设立,“明天系”企业北京新天地成为发起股东,持有9.41%股份。2000年,西水股份上市,2002年-2003年间,西水股份第一大股东因无力偿还银行贷款,持有的2600余万股西水股份股权被拍卖,由“明天系”旗下北京新天地、上海德莱全部竞拍获得。1999年9月20日,周虹文出任法定代表人的明天控股有限公司成立。以明天控股为核心的“明天系”资本帝国搭建完毕。此后“明天系”开始急剧扩张,通过以发起人身份参与IPO、购买法人股等方式,“明天系”广泛参股上市公司。据媒体报道,巅峰时期,“明天系”涉足30余家A股、H股及台湾上市公司。在金融板块,银行、保险、信托、基金均进入“明天系”资本版图。“明天系”旗下一度拥有恒泰证券、长财证券、太平洋证券、远东证券、新时代证券5家证券公司,持有华夏银行、兴业银行等商业银行股份。新华信托、新华基金、天安财险、华夏人寿也为“明天系”参股的金融公司。明天系出手2012年中国第二大海外投资就已有资料来看,明天系公开的海外投资足迹可追溯到2009年的台湾金融市场。日盛金融控股是台湾的一家金融类上市公司,旗下资产主要为日盛证券及日盛银行,影星关颖(原名陈品颖)正是日盛曾经掌门人陈国和的女儿。2006年,日本新生银行旗下的创投基金入股日盛。三年后,2009年4月15日,由建高控股集团旗下建群公司出资拿下日盛金控36%的股权,成为最大股东,陈氏家族自此退出董事会。在这次交易中,建群公司与新生银行约定,未来只要有任一大股东想卖股权,在同样买卖条件下,建高有优先承购权。2011年1月,日本新生银行想要出手日盛股票。受限于前述约定,恰有买入意向的建高成为了唯一合格者,达成共识后,交由“金管会”核准。台湾“金管会”在核准时发现,建高的股东背景表面上是一家美商港资,主要从事房地产相关的开发、运营工作,实际上却有大陆资金背景。据台湾多家媒体报道,这笔陆资的操盘手,正是肖建华。肖建华在台湾的另一次曝光是收购AIG旗下的台湾南山人寿。2009年10月,香港博智金融控股公司和中策集团联手,作价21.5亿美元收购南山人寿95.57%的股份。该交易因未获台湾监管部门同意而失败。2012年,肖建华以及“明天系”的海外并购举动更为清晰,走向一个高潮。2012年12月9日,美国国际集团AIG公告称,已与中国财团达成协议,作价42.3亿美元出售旗下飞机租赁公司ILFC的90%股权。根据协议,三家中国公司组成的并购财团参与主导了此次收购。本次交易由两部分组成:一部分由新华信托、中国国家航空产业基金以及P3 Investment Ltd联手,三者将承担首期80.1%的股权购买,若进展顺利,余下9.9%的ILFC股权由工银国际及新华人寿两家收购。该宗并购是当年中国第二大海外投资,也是有史以来对美国金融企业进行控股式收购的著名案例之一。这次交易中,“明天系”的痕迹十分明显。新华信托与新华人寿被外界广泛认为是“明天系”资产。以新华信托为例,新华信托于1998年被“明天系”旗下新产业投资控股。另一家参与交易的P3 Investment Ltd,是一家注册在英属维尔京群岛的合伙公司,由香港人吴荣辉实际控制,而吴荣辉与上文中标南山人寿的博智金融总经理,为同一名字。肖建华以及“明天系”在2012年的另一手笔,是收购著名导演卡梅隆参与创办的公司Digital Domain。2012年9月,小马奔腾率先拿下Digital Domian,据外媒报道,收购资金来自于肖建华和一家车峰控制的香港公司。半年后,该公司被转给了一家名为“奥亮集团”的港股上市公司,并更名为数字王国。据澎湃新闻报道,数字王国大股东Ever Union投资控股公司,恰由车峰控股。2015年,媒体报道车峰因涉嫌经济金融违法问题的调查被有关部门带走。3家明天系控股公司累计融资将达478亿以明天控股为核心,“明天系”对外投资了7家企业,分别为正元投资、上海宜利实业、包头市实创经济技术开发有限公司、潍坊创科实业、包头市北普实业、包头华资数码科技、上海明天北普科技。上述7家企业,成为明天系控制资产的主要触手。明天控股通过上述企业,间接控制西水股份、华资实业、ST明科3家上市公司。而“明天系”旗下的恒泰证券,也已于2015年三季度在香港上市,募资16亿港元。其招股书显示,明天控股与华资实业并列为恒泰证券第二大股东,分别持有恒泰证券20.22%股权。明天控股微信公众号中信息显示,2015年,恒泰证券通过子公司新华基金进行的公募基金业务管理规模达人民币344亿元;子公司恒泰资本为平台的股权投资业务在2015年也对6家企业开展了股权投资,总额达人民币2.05亿元;恒泰先锋近两年通过影视基金对电影《杨贵妃》和电视剧《黎明决战》投资。ST明科、华资实业、西水股份是“明天系”最早拥有,且至今仍在掌控下的上市平台。新京报记者根据同花顺数据统计,包括华资实业即将实施的316.8亿元定增在内,上述3家企业上市以来累计融资达到477.81亿元。这些资金,被用于收购、增资金融资产。如华资实业高达316.8亿元的募资,便是投向华夏人寿,借此华资实业将持有华夏人寿不超过51%的股权。该定增已于2016年7月获得证监会发审委通过,正待实施。西水股份则自2011年便开始涉足保险业。2011年,西水股份投资入股天安财险,并于第二年通过天安财险股东经营表决权授权,实现对天安财险的持有。2015年,西水股份定增135亿元,增资天安财险,持有天安财险50.87%的股权,成为天安财险的控股股东。新京报记者注意到,在未注入保险资产前,“明天系”旗下3家上市公司经营情况并不理想。如西水股份,其净利润由2009年的3.57亿元,降至2011年的939.99万元;华资实业净利润在2004年达到超过7000万元水平后,连续10年未能有突破,净利润最低时仅有534.10万元。在2016年的年报中,华资实业称公司收入主要来自投资收益;明天科技则因连续2年亏损被ST,需靠出售资产保壳。在注入保险资产后,西水股份2016年前三季度营收达到209.62亿元,净利润3861.11万元,其中营收全部来自保险业务,原有的水泥业务已不贡献营收。华资实业则称在增资华夏人寿后,公司业务将由制糖向金融保险业转型。

    安信策略:A股年初躁动模式已终结 短期处整固期来自

    短期投资者需要关注未来两周面临1万6150亿逆回购到期,1月20日期限28天的临时流动性便利操作面临到期,另外2月15日单日就有超过1500亿的MLF到期,从目前央行释放的信号看,我们认为投资者对货币政策谨慎态度要有清醒认识。当前央行开展逆回购操作总体上有利于流动性转向期间的平稳过渡,但 这种量松价紧的趋势可能并非常态,我们预计资金净回笼力度将逐步加大,从而形成量紧价升的流动性环境。结构上我们建议重点关注国企改革(短期重点关注上海)、农业供给侧改革、一带一路等。上海将是地方国改的领头羊,关注相关公司:隧道股份,金枫酒业,上海临港,光明地产,上海医药等。农业供给侧改革除关注类似工业供给侧带来的涨价逻辑的玉米产业链(金河生物、登海种业、隆平高科等)、饲料产业链(禾丰牧业、海大集团、唐人神、金新农等)外,我们认为还应该看好土地流转,建议关注受益于土地价值重估的北大荒、海南橡胶、象屿股份、辉隆股份和受益于土地确权的神州信息、超图软件。在具备了规模化经营的条件下,我们将看到:高端农机、农业信息化、新型化肥、节水灌溉等需求上升,这是农业供给侧改革的核心逻辑。目前无论是从国内环境还是国际局势来看,“一带一路”战略都处在一个黄金时期。重点关注海外工程企业(北方国际、中工国际、中钢国际)以及西安和厦门这两个“一带一路”关键区域的上市公司。■风险提示:1. 美国经济复苏超预期;2. 地缘政治风险;3. 油价与通胀超预期等【研报正文】本周主要信息与变化:央行继上调MLF利率后,短端利率也被全线上调。7天、14天和28天期逆回购中标利率分别为2.35%、2.5%和2.65%,均较 前期上调10个bp。同时,央行上调了常备借贷便利贷款利率,隔夜品种上调35个bp。不符合宏观审慎要求的地方法人金融机构发放的常备借贷便利利率再加100个bp。我们继续强调“A股自3300点以来的调整核心驱动力是流动性预期(利率、货币政策)的变化,这种变化目前未见能够扭转。投资者应该等待更好的进攻时机。”近期在与投资者交流中,相当多投资者仍在预期春节后的躁动行情,我们认为:A股年初躁动模式已经终结,投资者需要走出该思维模式,短期市场处于整固期,市场向上需要当前这种“流动性预期稳中趋紧,经济预期稳中趋缓”外部环境的变化或者市场自身所处位置产生较大吸引力。我们认为在市场当前位置,需要等待国内经济数据下滑超预期或突破容忍底线,且美国加息节奏不至于过快。当前结构上,我们建议重点关注:国企改革、农业供给侧改革、一带一路。1.跳出“年初躁动”思维定式年 初躁动,经常被称之为春季躁动(春季一般指立春后从2月到5月的三个月,A股投资者讨论的躁动期往往包含1月),核心逻辑依然是流动性预期与经济预期,前 者趋宽松,后者则是向好预期难以证伪:年初信贷社融高企,但旺季开工前实体资金需求有限,主要经济与企业财务数据则要在三月之后才陆续公布。这个模式在A股市场过去被演绎了多年,形成明显规律甚至成为投资者一致预期后,注定自我消减。从去年底开始,投资者普遍预期今年年初会有一波躁动行情,从年底开始抢占先机,到新年行情预期,到年前抢红包行情,到春节后的乐观预期。投资者依然沉浸在A股年初躁动模式,然而躁动行情一次次地没有兑现。我们认为投资者需要从这个思维模式中走出来,正视当前的宏观背景,其即使是在年初也是清晰的,即流动性预期稳中趋紧,经济预期稳中趋缓。中央经济工作会议已明确2017年货币政策从宽松回归中性,金融去杠杆导向。随着央行货币政策调控从数量型转向价格型,近期政策利率上调是货币政策谨慎取向的明确体现。至于时点选择,力度及影响大小这是次要因素,对A股投资者来说需要看到的是趋紧方向的扭转。其次,当前经济数据虽然是真空期(固定资产投资、工业增加值、GDP等数据在3月中旬公布),但短期经济稳中趋缓是大概率事件,该预期扭转则需要宏观与中观经济数据支撑。从宏观总需求看,PPP与财政赤字已经在2016年支撑了基建高增长,难以进一步加码充分替代地产投资下滑,美国特朗普政府正推行贸易保护主义,中国出口前景影响面临挑战。供给端,大宗商品库存明显上升。铝、煤炭和螺纹钢的库存水平均已恢复至或超过11月初水平,企业补库周期进入尾声。值得注意的是,12月份的工业企业利润总额数据已经出现拐头,累计同比8.5%,较前期下降0.9%。12月单月工业企业利润总额同比仅3.7%,大幅下降11.9%。理论上,流动性预期的扭转需要等到经济数据下滑触及容忍底线,但投资者也必须注意到当前货币政策还需要考虑的重点因素是美联储加息节奏。特朗普上台后推行贸易保护主义,实施强硬政策,指责中国干预汇率。另一方面,美联储今年可能多次加息。近期美国从PMI领先指标到就业一系列经济数据向 好,CME利率期货显示美联储今年会加息2到3次。这也将导致中国的货币政策会更多考虑金融风险,这也可能导致对实体内需下滑的容忍度上升。短期投资者需要关注未来两周面临1万6150亿逆回购到期,1月20日期限28天的临时流动性便利操作面临到期,另外2月15日单日就有超过1500亿的MLF到期,从目前央行释放的信号看,我们认为投资者对货币政策谨慎态度要有清醒认识。当前央行开展逆回购操作总体上有利于流动性转向期间的平稳过渡,但 这种量松价紧的趋势可能并非常态,我们预计资金净回笼力度将逐步加大,从而形成量紧价升的流动性环境。因此整体上我们判断短期市场仍处在整固期,而对其未来的判断也将应与“年初躁动”思维模式脱钩。

    作为鸡年第一篇文章,鸡年不要坐失良“鸡”来自

    作为鸡年第一篇文章,还是结合春节消息面做一下展望,太远的不说,主要谈谈接下来短中期的主流策略和几大投资机会。                     短中期策略关键词:低吸       春节期间,国内消息面总体平静,海外却十分“不太平”。总体来看,特朗普新政“雷厉风行”,上任才没几天,TPP 、医保 法案、移民禁令、闪电辞退、边境修墙、英美对话、美墨对话、美日通话,这些事情就都发生了。美国新总统特朗普忙着发政令,以迅雷不及掩耳之势加速兑现其竞选承诺,弄得全球市场极为动荡。              受特朗普新政的影响,1月27日至2月1日期间,VIX指数、欧洲货币ETF指数均有所上行,全球主要股指普跌。2日受到美联储不加息的影响,美股收涨。港股也在2月2日大幅收阴,回吐1日涨幅。综合来看,全球市场进入了巨震模式http://dwz.cn/4Q5ZLI。              纵观消息面,尽管特朗普新政频出,但能够对行情产生直接影响的重大消息几乎没有,而在对A股的间接影响中,除了1月PMI数据,其他如川普惹众怒、英国退欧,以及美联储、日央行维持不加息等,都是海外层面的,但这些基本符合市场预期,影响力十分有限。反倒是欧美、亚太股市期间的大幅震荡,对A股开盘的负面情绪影响较直接。              不过,站在维稳 角度,我认为国内金融监管层绝不会对海外动荡向国内的传导视而不见,自从去年的中央经济工作会 议定调“稳字为先”之后,再叠加特朗普上台加剧国际环境的多变,使得国内金融监管层对维持市场稳定、防控金融风险、守住不发生系统性风险的底线的诉求愈发强烈。因此,博览研究员认为,尽管维稳政策是长期趋势,但是面对特朗普如此“另类的倒行逆施”行为,监管层不会视而不见,短中期稳定市场的动机反而更强。所以如果A股刚“开门”便受到冲击,反而不失为低吸的机会,当然,考虑到今后特朗普还会有超预期的举动,所以仓位上不宜过于激进,不要超过5成。              投资机会之一:基建       既然是低吸,自然有关注重点。第一个受益方向我认为是基建。              美国政府新政推动太快,的确有超预期成分,连美联储都不得不转入观望模式(本月不加息),等待特朗普财政政策出现执行信号。              进一步看,既然川普上任后像疯了一样履行竞选承诺,那么他承诺过的基建、财政政策、减税也一定会履行,并且我个人倾向于认为,“美国四万亿”在这一个月很快就有新的声音。这也就意味着,特朗普的基建计划将带动全球基建投资热情,间接促进中国“一带一路”战略加速落地,所以A股有提前布局基建的预期。              1月17日*在达沃斯论坛上再次提到一带一路,并且5月将在京举办国际合作高峰论坛,重申“一带一路”进入2.0阶段。同时,近期多地地方两会 政府工作报告中都对今年对接“一带一路”作出工作部署,包括陕西、浙江等多地都提出要深度融入“一带一路”大格局,推动更高水平的“走出去”等。              内外政策面叠加起来,我认为基建领域有望受益,具体行业包括:建筑工程、钢铁 水泥、有色金属、基础化工 、机械设备 等。                     投资机会之二:军工        军工板块容易受到外界消息的**,春节期间,军工的利好还真不少。              首先是1月31日,韩国国防 部长官韩民求和美国新任国防部长马蒂斯当天通电话,就应对朝鲜半岛局势以及按计划在韩国部署“萨德”反导 系统等事项达成共识。              “手持大棒口如蜜,走遍天涯不着急”,美国总统罗斯福曾引用过这样一句非洲谚语,来形容任期内他所推行的对外政策。也就是俗称的“胡萝卜+大棒”政策。纵观世界发展史,任何一个国家维持霸权地位,靠的正是胡萝卜和大棒。              特朗普“美国第一”的宣誓,意味着特朗普不再会依靠向全球输送“胡萝卜”的方式,来维系世界霸权的地位。所谓“胡萝卜+大棒”,此消彼长,“胡萝卜”减少,“大棒”必然增加。于是国会增加军费预算、重整军队、“以实力求和平”、“重振海军(建造350艘军舰)以制约中国”,后续几年美国国防预算上涨,已经可以管中窥豹。              要知道,军工股对地缘政治局势十分敏感,无论是蔡英文当选台湾领导人、美韩确认萨德部署、南海 仲裁案还是解放军捕获美国无人潜艇追踪器,军工板块都有激烈的反应。这一次,川普刚刚进驻白宫,韩国就立即表态“不能推迟部署萨德**防御 系统”,足以见得至少韩国方面对美韩双方的军事合作极其重视。从地缘政治角度看,尽管东亚地区打不起仗,但小的“摩擦”并不会少,而韩国这一举动,可能仅仅只是川普新政之下,东亚地缘政治局势重新严峻的开始。              另外,根据腾讯新闻,传首艘国产航母 将取名“山东”号,部署南海。很显然,对于中国来说,具备强有力的军事反制能力,才是最好的避免战争的方式。              所以综合来看,继中央军民共和发展委员会成立之后,美韩电话将进一步**军工板块。军工股节前“妖气”,在创小板反弹途中,军工股有再度趁势“换标的”走妖、带活大盘氛围的可能性。              投资机会之三:国改        目前地方两会已进入尾声,地方性的混改政策**相对前几周,明显减少了。此前“密集轰炸”的消息面,变得平静起来。短期来看,混改主题消息+预期的共振效应正在逐渐弱化。              但是换个角度说,国改短期的调整,实际上可以视作中线布局的良机。因为春节之后不久就是两会,两会期间会**各类型的政策,市场普遍对于两会有正面预期,也能够有效提高市场风险偏好。              博览研究员认为,全国两会不出意料将继续强调对混改的决心,并且地方两会总结出的混改模式,也大概率会在两会期间得到政府的统一答复。尤其是在地方开完两会商议好国企改革事宜之后,很多涉及到“怎么改、和谁改”的问题还得中央在两会上协商后再来落地实施。              按照市场看长做短的习惯,对混改的炒作可能会提前,因此在我们长期坚定看好混改主线的背景下,不妨趁混改的回调杀个回马枪!

    从1330亿到140亿,财富粉碎机 —— 中科招商来自

    一年半时间,从最高的1330亿到如今140亿市值的,是中科招商;而从40多亿举牌16家公司,到清仓式大甩卖的,也是中科招商。春节后的第一个交易日,天晟新材(300169)股价继续下挫,这是中科招商公告拟清仓式退出的第八家公司。作为故事的主角,对于近两年的中国资本市场而言,中科招商绝对是奇葩一样的存在。这个在新三板上融资108亿元,市值曾经一度高达1330亿元的PE巨头,如今的市值已不到140亿,不知被腰斩再腰斩了多少回。有人玩笑说,现在的中科招商穷得只剩下壳了。这其实是大实话,综合东财choice统计数据,目前中科招商在A股持股的众多壳公司合计市值为80亿左右。但中科招商现在不想要了。就在半年前,当顺丰433亿借壳中科招商举牌的鼎泰新材之时,市场一片狂欢。因为顺丰这一借,中科招商至少赚4亿(目前账面浮盈超8亿),而当时中科招商手上的壳还有21个。但现在,一切荣光都不复存在。在IPO加速,中小板、创业板大幅下挫的背景下,中科招商的屯壳模式面临失败的危险。■ 一次8家,清仓大甩卖2月3日,中科招商发布公告称,子公司中科汇通拟减持上市公司天晟新材(300169)股份。实际上,在春节前最后一个工作日的1月26日,中科招商已发布子公司拟减持上市公司股票的公告:中科汇通、东方成长、中科恒松等3家子公司拟在未来六个月内通过集中竞价、大宗交易或协议转让的方式,减持祥龙电业(600769)、沙河股份(000014)、三变科技(002112)、绵石投资(000609)、丰乐种业(000713)、大连圣亚(600593)、北矿科技(600980)等7家上市公司股份。像这么干的,独中科招商一家。东财choice数据显示,截至2016年三季报,中科招商子公司持有上述8家公司按照2月3日收盘价算,拟减持股票总持股市值达19亿元。实际上,去年10月份开始,中科招商已有相关减持动作。2016年10月12日-19日,中科汇通(中科招商子公司)通过二级市场减持鼎泰新材(002637)1107万股,成交均价为52.95元/股,套现5.86亿元。顺丰借壳鼎泰新材,其股价自2016年6月1日起开始狂飙,这是中科招商屯壳模式的一个成功实践。数据显示,中科招商在鼎泰新材上总的持股成本为2.028亿元。而今,减去之前套现的5.86亿元,中科汇通持有鼎泰新材的流通市值还有6.03亿元。按此计算,中科汇通在鼎泰新材上的收益接近5倍。这还不是最牛的。截至2016年三季报,中科招商旗下3家子公司还持有21家上市公司股票,流通总股数达4亿股,按2月3日收盘价算,总流通市值达80.16亿元。其中,中科汇通持有3.8亿股、持股市值71亿元。这些公司大部分是中科汇通在2015年下半年股灾发生时扫货而得,当时总成交金额为39.85亿元(另外有数据说是48.5亿,由于无法得到更详实的数据,富姐只能都提供给大家看一下)。从40亿到70亿(不包含鼎泰新材套现和期间部分个股的交易),中科汇通的账面收益已翻倍。然而这个模式随着2016年下半年IPO加速、并购重组受严监管、壳价一路走低以来开始受到严峻的考验。■ 壳股大逃亡 屯壳模式或告终结从众多壳股上撤退的原因,中科招商官方给出的说法是:自身资金安排需要。但这绝对不是事实的全部真相,甚至连真相两字都算不上。当然了,由于对这些壳公司相对精准的抄底,中科招商一度是众星捧月的大赢家。比如,中科招商举牌的16家A股上市公司按2015年年末的股价来算,合计市值为72.58亿元,占当期146亿元净资产的比重为49.7%。以至于中科招商在2015年中的公允价值变动收益高达18.46亿元,其中主要原因就是16家上市公司股票市值上涨所致。进入2016年一季度末,中科招商一度看到了被封神的希望。2016年这一轮壳资源概念股热炒是从3月开始,特别是在3月16日“十三五规划”删除战略新兴板这一提法后,壳概念股的行情开始急剧上升。当时主导逻辑是:战略新兴板胎死腹中,各路资金都开始看好中概股回归背景下的壳资源板块,毕竟大量正在拆VIE回归的公司需要壳。注册制暂停,IPO大排队会持续,二级市场也需要大量的壳。当然了,当时的市场确实给面子,百亿级的借壳案例时有发生。比如分众借壳七喜控股完成A股上市,市值近2000亿;再比如,巨人网络130亿借壳世纪游轮,市值超1000亿;再比如,顺丰作价433亿借壳鼎泰新材,市值直逼2000亿。这些鸡血般案例的存在,让各路壳价飞涨,原先30亿的单壳价最高飙升到百亿。但疯狂总是要回归现实的。一组可怕的数据是:中科招商子公司中科汇通手中持有的3.8亿股股票,在三季度报告期末(9月30日),市值还一度涨至83亿元。而短短3个月后,持股市值已缩水12亿。对于中科招商的清仓式减持,最真实的原因是:新股发得太快了,变相的注册制来了,壳不值钱了。有数据可以作证:2016年上半年共有68家A股企业IPO成功,而下半年这一数据则达到了180家。2016年11月份和12月份证监会核发IPO批文的数量为52家和51家,2017年1月份监管部门则以差不多每周一批、每天3家左右的节奏继续推进新股发行。这种发行速度可能开创了A股历史上的新高。普华永道报预测,2017年全年A股IPO会提速,为320-350宗左右。而德勤更为乐观,认为将达到420家。更有乐观者甚至认为,2017年IPO将超600宗,初步解决IPO堰塞湖问题。人家老单是何等聪明之人,其中的味道他不可能嗅不到。你再看看,中科招商举牌的都是些什么公司。市值40亿元以下;大股东持股比例30%以上;最近3年未受过处罚。事实上,尽管2016年上证指数波澜不惊,但中小板和创业板却是惨不忍睹。从2015年6月的4037点至今,创业板指数已经腰斩再腰斩,尽管已下探至1800点附近,但尚未有止跌的意思。毕竟,过高的估值仍旧摆在那。深交所数据显示,截至2017年1月9日收盘,深市1875家上市公司平均市盈率为41.74倍。其中,创业板574家公司平均市盈率仍高达73.13倍。至于中科招商手中的这些票,单就基本面而言,要比绝大多数创业板和中小板公司差很多,继续下挫也是大概率事件。当然了,中科招商的那些曾经的豪言壮语你就不要太当真了,比如,当时中科招商对外说:“这些被举牌的上市公司市值小、主营业务发展遇到瓶颈、发展空间不大,亟待产业升级。”、“中科招商进入,不仅注入资本,更重要的是产业、人才、技术、管理资源,甚至体制机制资源,可以重塑上市公司的产业竞争力、发展空间。举牌的公司会成为产业整合和产业培育的第一批平台。”

    央行变相加息,谁的眼泪在飞?来自

    2017年2月3日,中国人民银行将7天期逆回购利率从2.25%上调至2.35%,14天从2.4%上调至2.5%,28天从2.55%调至2.65%;同时,根据媒体报道,将隔夜SLF利率从2.75%上调至3.1%,7天SLF利率从3.25%上调至3.35%,1个月SLF利率从3.6%上调至3.7%。一、央行货币转紧16年经济增长稳定的代价是房价大涨、杠杆骤升、汇率承压。中央经济工作会议定调,抑制地产泡沫、防范金融风险和推进改革将是17年首要目标。本次利率上调是短期经济稳定、通胀回升背景下,央行对于金融同业大幅扩张和天量信贷做出的去杠杆举措,与13年监管非标扩张类似,也确认货币政策已中性转紧。二、类似变相加息对于中国央行而言,存在两套官方利率,一是大家所熟知的存贷款利率,而通常意义上的加息、降息都和存贷款基准利率的变化有关。但其实还有另一套官方利率,主要以回购招标利率为代表,因而回购利率的上调其实也代表央行正式变相加息。其与存贷款利率的区别在于前者主要影响货币和债券市场,而后者主要影响贷款市场。三、貌似影响不大从对经济的影响而言,经济的运行需要货币的支持,而央行公布的社会融资总量是目前代表经济运行中有效货币的最重要的指标。按照16年的数据,社融总额为18万亿,其中70%是贷款,还有15%是表外贷款(信托委托贷款),而债券相关的企业债融资占比只有15%。通常,存贷款利率加息一次的幅度至少是25bp,再乘以85%的贷款占比,每一次存贷款加息类似于全社会利率整体提高21bp。相比之下,这一次回购利率上调幅度只有10bp,再乘以15%的企业债融资占比,回购利率上调相当于全社会利率整体提高1.5bp。貌似回购利率上调的影响不大。四、债市提前、充分反应但是,帐不是这么算的,因为金融市场的反映是动态的。贷款利率主要由银行决定,通常变化比较慢。但是债券利率由市场决定,通常变化比较快。因此,虽然这一次回购利率上调只有10bp,但是由于央行早在16年8月就开始拉长逆回购期限,并加大MLF操作力度,而债市从16年11月就开始调整,因而到目前为止,以10年期国债和国开债为标志的债券利率上行幅度已经接近80-100bp,10年期AAA级企债利率也从低点上行了100bp左右。所以,从去年11月以来,全社会的平均利率已经上行了15bp,相当于0.7次贷款正式加息。五、贷款反应滞后,利率趋于上升但是,虽然债券利率上行不直接影响贷款利率,但是其影响绝对不容忽视,因为中国的利率市场化已经完成,因而利率直接存在着相互影响。过去银行的贷款利率是由央行指令定价的,所以和债券利率基本无关,或者说两者都由央行决定。但是目前银行的贷款利率由自己决定,而银行的资金主要配置在债券和贷款两个方向,这就意味着两者之间存在跷跷板效应,那个更好就会买什么,从而会间接把两者的价格拉平。这也就意味着,对于商业银行而言,由于其配置的债券类资产利率普遍上行了100bp,因而在其他条件不变的情况下,其对贷款利率的要求最多可以上浮100bp,否则就不如多买债券。而这一过程曾经在13、14年的金融去杠杆过程中发生过,当年央行也是提高回购利率去杠杆,而未上调存贷款基准利率。但是10年期国开债的利率上行幅度最大约180bp,从季度均值来看,从13年2季度到14年2季度之间上行了100bp,期间银行贷款平均利率大约上行25bp,但是房贷利率大约上行了60bp。原因在于,由于企业贷款利率整体高于债券利率,因而贷款的利率的上行幅度通常只有债券利率上行幅度的一部分。但是由于房贷利率与债券利率接近,因而其上行幅度与债券利率类似。六、地产凛冬将至截止16年9月末,银行住房贷款平均利率为4.52%,银行房贷的平均期限应该在10年以上,当时10年期国开债利率只有3.13%,但是目前10年期国开债利率已经接近4.1%,而国开债是完完全全的政府信用,对银行而言不用占用任何风险资本,但是发放房贷要计提50%的资本占用,而银行是高利润率高杠杆行业,其资本金有限,因而资本占用的成本极高,所以按照目前4.1%的国开债利率,从历史数据比较来看合理的房贷利率应该在5.5%左右,比目前的水平高出100bp。所以,央行确认货币市场加息的结果,其实意味着房贷利率存在着大幅上调的风险,目前5年期以上贷款基准利率为4.9%,这意味着按照5.5%的合理水平,所有的折扣房贷将全部绝迹,否则银行不如去买债。而16年房地产市场的异常繁荣,本来就没有人口结构的支撑,全靠天量的房贷支撑,如果未来房贷利率持续上行,叠加政府对部分一二线城市投机购房限购限贷的铺开,地产销量或将持续下行,而地产市场的严冬或将到来。七、商品高处不胜寒而在利率上升的冲击之下,17年的商品市场也是高处不胜寒。16年商品价格普遍暴涨,通常大家把原因归于供给侧改革的贡献,确实去年的供给侧改革卓有成效。但是去年真正实施供给侧改革的只有煤炭和钢铁两大行业,而煤价和钢价在去年确实表现惊艳,但是去年的涨价是所有工业品价格普涨,包括化工、有色金属在类的各类工业品价格普涨,PPI创出多年新高,而这里面绝大多数是没有实施供给侧改革的行业。这说明16年的商品价格上涨,供给收缩只是部分原因,而需求扩张才是主要原因。16年的几大需求都极其亮眼,包括地产销售增速超过20%,汽车销售增速接近15%,基建投资增速超过15%。但是17年如果地产销售负增,汽车增速也掉到0增,那么光靠基建投资能够稳得住庞大的商品需求吗?尤其是在16年底各类工业品产量增速普遍由负转正,产量创出历史新高的背景下?从钢铁的库存来看,在近期大幅上升,同比增速甚至已经转正,说明供需已经开始发生逆转。所以,如果利率大幅上升导致房地产步入寒冬,商品市场大概率也会显著降温。八、经济下行风险加大而经济的下行风险也会明显增加。16年下半年以来经济有明显改善,其实主要归功于库存周期,企业库存去化充分以后,开始逐渐回补库存,并带动了工业生产的回升。但是如果商品价格不再上涨,那么企业补库存的动力就会逐渐消失,库存周期也会很快结束。而房地产投资在16年4季度也有所反弹,主要源于地产销售回升的滞后效应,如果未来地产销售继续下滑,那么地产投资的反弹也难以持续。从海外来看,美国4季度经济增速降至1.9%,也有明显减速的迹象,加上特朗普上台以后贸易冲突加剧,因而不宜对出口有过高期望。因而,17年经济的主要支撑还是基建投资,但毕竟独木难支。我们预计最快从3月份开始,经济下行的压力就会明显体现,而全年经济增长大概率前高后低,与去年的企稳回升截然相反。九、助于稳定汇率但是利率回升也并非一无是处,利率也相当于是货币的内在价值,因而国内利率的上升提升了人民币的内在价值,与此相应也有助于人民币汇率的短期稳定。而从特朗普上台以后的表态来看,其并不希望美元走强,因而美元走弱加之国内利率上升,均意味着17年上半年的人民币有望阶段性企稳。十、现金价值提升对于现金类资产而言,货币利率就是其回报率,因而回购利率的提升意味着持有现金资产回报率的增加。以最近似于现金的货币基金为例,最大的货币基金是余额宝,其在16年11月的7日年化收益率尚不足2.5%,而目前已经高达3.6%。在过去一段时间,国内房价已经出现涨幅回落甚至部分城市开始下跌,而股市和债市也均在回调,现金回报率反而在持续上升,事实上最好的策略是现金为王。十一、黄金好坏参半理论上,利率提高对黄金不利,因为黄金没有任何利息回报,因而利率的提升意味着持有黄金的机会成本增加。但利率提升同样增加了经济的下行风险,而经济增长是黄金的敌人,因而经济下行风险的增加对黄金有利。此外利率提升将打击风险偏好,而风险偏好的下降对黄金有利。而从通胀来看,短期通胀仍处于相对高位,通胀环境对黄金有利。另外,由于黄金是以美元定价为主,在去年人民币汇率贬值的环境下,人民币黄金涨幅超过美元黄金。但目前国内利率的提升有助于稳定人民币汇率,也使得美元黄金涨幅远超人民币黄金。综合来看,利率提升对黄金而言好坏参半。十二、股市、债市风险有限理论上加息对债市最不利,但事实是债市对加息反映最灵敏,但加息对债市的影响其实是辩证的,未必是不利的。因为真正决定债市走势的是经济基本面,比如美国在15年底加息,但16年上半年美国10年期国债利率一度下行100bp,原因是16年上半年美国经济不好,市场预期美国加息延后。同样的道理在于,过去几年央行持续降息,反而在16年滋生了地产泡沫,引发了房价和通胀的大幅反弹,导致了汇率贬值,因而最终对债市不利。但目前央行开始变相加息,其实有助于抑制地产泡沫和通胀风险,助于稳定汇率,最终反而对债市有利。大家可以发现今天10年期国债期货的跌幅只有不到1%,远不及16年底时的一度跌停,而且目前主力合约的收盘价也高于16年末。我们认为在去杠杆的过程中,经济短期稳定长期回落,因而利率也是短期上升,长期下降。尤其对于高债务的中国经济而言,高利率是不可承受之痛,因而我们认为3.5%的10年国债利率具有长期配置价值,未来继续调整的风险有限。对于股市而言,从短期看,利率上行对其也有负面影响,但影响要小于债市。原因在于股市是多因素定价模型,利率上行对估值不利,但是短期经济稳定盈利改善,可以部分对冲估值下行。从长期看,如果政府决心抑制地产泡沫,而且能有效防范金融风险。那么资金将有望从地产市场流出,而股市有望受益于资金的回流。而中国经济在化解了地产肿瘤之后,其实有望更加健康,而股市是实体经济的反映,也有望反映经济结构的改善。

    央行主管报纸:货币政策明确去杠杆“主旋律”来自

    央行主管报纸金融时报指出,公开市场操作利率顺应节前MLF操作利率变化上调,进一步明确了货币政策中性偏紧的态度,以引导货币信贷合理增长和短期杠杆进一步回落。据金融时报,SLF利率上调,意味着利率走廊上限的提高。这说明央行对利率走高的容忍度在增加,与中央经济工作会议提出的“政策从稳增长转向防风险和促改革”相符,体现了去杠杆和防风险的意图,并有近期国内PMI超预期、年初信贷超预期、欧美PMI和通胀攀升等因素支撑。金融时报还称:近期美元指数强势不再,并一度向下跌穿100点,人民币获得喘息机会,阶段性贬值告一段落,并顺势大幅反弹,外汇占款的收缩幅度也将相应明显下降,央行借机进一步在边际上收紧流动性。而最新公布的PMI数据显示,通胀短线有上升迹象,这也为央行的操作提供了支持。目前,央行同时调节长端、短端利率,一方面会带动资金成本上升,但流动性仍属充裕;另一方面,国内利率抬升将会扩大中美利差,进而增强人民币计价资产的吸引力,并在一定程度上缓解中国资本外流的压力。

    IPO常态化真有那么可怕吗?来自

    就在不到一年前,人们还在为堰塞湖,为股市融资功能缺失而担忧。转眼间,监管层一路小心试探着终于让新股发行常态化,而这又成为一个新的担忧,并被不少人视作近期行情不好的罪魁祸首。事实究竟如何?    进入16年11月以来,IPO的发审节奏进入了明显的提速期,业内人士认为这是在试图向常规的IPO发审节奏回归,提高发审效率。相反,对于上市公司再融资方面,监管层则是严格审查,遏制忽悠式跟风式重组,进一步规范上市公司再融资、并购重组等等行为。那么关于IPO常态化下监管趋严,再融资审核加强,私募基金经理是如何解读的?    为此私募排排网采访了三位私募,他们分别是东方恒润投资总经理张耀东、鼎钧资本研发部负责人、高级合伙人杨焕、赛亚资本董事长罗伟冬。    东方恒润投资总经理张耀东:IPO过会率降低主要是两个方面造成的  最近IPO过会率降低,主要是两个方面造成的:一是对合规性要求从严,这是证监会逐渐回归监管为中心职能的体现;二是对IPO企业持续盈利的要求从严,这也是IPO从审批制向注册制过渡前证监会对投资者还需要做适当性保护的必要措施。    鼎钧资本研发部负责人、高级合伙人杨焕:严格控制再融资规模主要目的为了减少再融资抽血  对于再融资审核加深以及再融资规模严格控制,主要的目的为了减少再融资的抽血,而对于新股发行来说,后续新股发行的标准会更加严格,同时发行速度也会加快,以便于能够真正的解决新股堰塞湖,届时才能真正有效的完成多层次资本市场改革,实现在资本市场的“能上能下”制度。    赛亚资本董事长罗伟冬:赞同管理层从严监管再融资,IPO常态化有望推动市场向成熟市场靠拢  当年定增刚推出的时候,我本人其实是反对定增制度的,因为这样会浪费大量的宝贵资源-资本金,降低募集资金使用效率,甚至降低整个证券市场的效率。记得2004年宝钢一家就定增募集了250亿,而苏宁电器这样高成长的企业才通过IPO募集了2.5个亿。一边是250亿的定增默默无份没什么贡献,一边是2.5个亿的资金后来最高上涨了超过50倍。所以我是赞同管理层从严监管再融资的。  IPO常态化是20多年以来一直该做而没做到的事情,本届管理层很有魄力,坚持力推IPO常态化。如果能够维持大盘平稳,推行IPO常态化,有望推动证券市场向海外的成熟市场靠拢。

    2017年把握“国家意志”下的投资机会来自

    由于2017年1月16的大跌,在春节前降低仓位到4成,以规避假期资金紧张及可能存在的一些不确定性造成的风险。而今,春节已过,结合最近国内外政策和盘面表现,笔者在春节期间对2017年的投资方向进行了深入思考,在此记录下来,不做推荐。一、熊市形态一目了然,优质蓝筹稳健向上:1)成交量逐渐缩小——沪指已经萎缩至1000亿左右,创业板和中小板成交量也在逐渐缩小。背后是熊市缺乏赚钱效应人气逐渐低落的体现;2)沪指有稳健向上的趋势——这一点需要投资者特别重视。按理,在熊市人气逐渐低迷的情况下沪指应该阴跌才对。我想,目前沪指走势稳健的原因在于国家意志,即国家需要稳定的指数来发行新股。这在上次股灾不经意中成功控制优质蓝筹的情况下成为了可能。简而言之,国家控制了沪指,需要沪指稳健向上,目的是IPO,背后是经济转型的需要;3)创业板破位下行,风险巨大——沪指有国家队照着,而创业板和中小板就没有这么好运了。加上本身估值太高,泡沫巨大。缺乏国家意志护盘的中小板和创业板势必自动向下调整,在2017年继续向下寻底;4)大市值的优质蓝筹正在成为香饽饽——这在以往A股小而美的认知下是不可能的。然而,正因为之前的偏见造成了大市值优质蓝筹的低估,而这些低估的优质蓝筹又有国家坐庄,而坐庄的国家队有维护股指的使命。这样一来,在熊市中持有优质蓝筹(国家队坐庄优先)成了一条比较安全的获利途径。二、奋发的兔子国和逐渐恶劣的国际环境:1)奋发的兔子国——改革开放下,撸起袖子来的中国人在30多年里创造了巨大的财富,从一个封闭落后的国家一跃而成第二帝国,人民财富大幅增长,国内各行各业欣欣向荣。笔者走过许多国家,就目前中国的一二线城市而言,基础建设已经不落于欧美日等现代化国家。当然,你可要说我们的人口素质仍有待提高;2)逐渐恶劣的国际环境——之所以有这30多年的和平发展,首先得益于美苏争霸,中国作为小弟被拉拢到开放的欧美阵营,得到了良好的发展环境。而1989年经常欺负兔子的老大哥突然一病不起让兔子国得以全身心的发展经济。富起来的兔子国让那些食肉动物感受到了威胁,于是打压来了。笔者最为印象深刻的是里约奥运会我们遭受的一些待遇;3)逐渐强硬的兔子国——中国人绝对是一个勤劳的民族,也是一个忍让的民族,但在不断打压之下急起来也会咬人。最明显的是大大上台之后外交部发言风格的改变!所以可以预测,在外部对我们的打压和提防中,富裕起来的兔子国也会感受到来自外部的风险,进而武装起来,以便保护既有的果实。三、“国家意志”下的投资机会前述表明,笔者认为2017是熊市无疑,但在“国家意志”下仍然有几个投资机会:1)经济转型的国家意志——三十多年的发展积累了大量财富,同时也累积了许多问题,所以需要转型,这已经是三令五申了“国家意志”。为了经济转型,发行IPO进行直接融资是一条途径,而发行IPO需要股指保持稳健,这催生了优质蓝筹的投资机会。选股目标应集中在国家队控制的优质蓝筹,在享受高分红和打新门票的同时规避熊市的风险;2)“逐渐恶劣环境中”的国家意志——无论是保护既有成果的需要还是扩大发展空间的需要,大力发展军工航天在未来几年中成为了兔子国一个确定性选项。笔者对军工行业了解的比较粗浅,但可以确定的是虽然市盈率看起来很高的军工股绝对有许多炒作的机会;3)“一带一路”的国家意志——一带一路是大大提出的愿景,这是否仅仅是一个美好的梦想还是将来三十年后即将成为的现实目前笔者不想断言。但有一点可以确定的是,在当前的势力范围下会有一些“一带一路”的投资机会。

    9家被查险企万能险占行业3成江山 游戏到此为止来自

    彼时之蜜糖,此时之**。曾一度被视作弯道超车利器的万能险,如今却成为一颗“定时**”。这可不是阿尔弗雷德·希区柯克惯用的“麦格芬”。事实上,当借助万能险不断扩大负债端并以此在二级市场连续拿下钟意的上市公司股权标的时,无论默念“你若不来便是晴天”的公司高管,还是从静观其变到担心尾大不掉、正发生重大心态变化的监管层面,都已明白一个道理:该是有请拆弹部队的时候了。  近两年来万能险的火爆,已成为一道奇特的风景线。2015年,人身险公司保户投资款新增交费(主要为万能险)同比暴增95.23%,在人身险公司规模保费中的占比超过三成;2016年1-11月,该项新增交费同比增幅超过67%,在寿险公司规模保费中的占比超过三分之一。  凭借万能险保费的激增,一些新崛起的保险公司规模得以迅速扩张。但与此同时,万能险保费收入的大幅增加亦明显加大了险企的投资压力,迫于7%至8%的资金成本压力,部分险企开始成为上市公司门口的“常客”,频频举牌。随着“野蛮人”行动越来越密集,作为险资举牌资金的主要来源,万能险的相关讨论此起彼伏。2016年尾,随着万科、南玻A、格力遭举牌后连锁效应发酵,以董明珠、王石为首的上市公司高管不断通过舆论及其他通路表达某种担忧,而这最终也引发中国最高当局关注并给出结论性意见。作为一种回应,针对万能险的监管大幅收紧,多家险企同步受到监管层的严控。  就在距2017新年仅剩4天之际,保监会再度对万能险的整治祭出重拳,对万能险业务整改不到位的华夏人寿、东吴人寿采取暂停互联网保险业务、三个月内禁止申报产品等前所未有的监管措施,同时将对全部9家已报送万能险整改报告的公司分别派驻检查组逐一进行现场核查,并将根据核查情况采取进一步的监管措施。  这9家被点了“蜡烛”的万能险大户包括前海人寿、恒大人寿、华夏人寿、东吴人寿、富德生命人寿、上海人寿、君康人寿、珠江人寿和天安人寿。  标点财经研究院联合《投资时报》在经过大数据比对后发现,2016年1-11月,涉及的上述9家险企保户投资款新增交费总额在76家寿险公司中的比重超过36%;其中有7家公司保户投资款新增交费占公司规模保费的比例超过五成,其中恒大人寿、君康人寿的占比在八成以上。  凿凿证据就在面前,无论是声名在外的许家印、姚振华,还是前路莫测的张峻,势必都将为此前大干快上的“疯狂”支付一定程度的“对价”。毕竟,防范风险已成为中国金融市场如今的天条,任何大佬都没有尝试底线的本钱。  11个月万能险规模激增67%  在经历了2015年的急剧扩张后,2016年万能险依然保持着较快的增长势头。  对一家人身险公司而言,原保险保费收入只是保费收入中的一部分,其保费收入的统计还包括保户投资款新增交费、投连险独立账户新增交费。其中,保户投资款新增交费目前已以万能险为主,只消对保户投资款新增交费进行分析,很大程度上便能窥得万能险的规模和发展实情。  标点财经研究员根据保监会发布的数据计算,2016年1-11月76家寿险公司总规模保费达3.27万亿元,同比增长近48%。其中保户投资款新增交费共计1.12万亿元,同比增长67.48%,大幅高于总规模保费的增速,在寿险公司总规模保费中的占比则为34.35%。  具体来看,共有19家寿险公司的保户投资款新增交费超过百亿元。安邦人寿以2108.44亿元居首,国寿股份、华夏人寿也均在千亿元以上,分别居第二、第三位。在百亿元级别以上的还包括平安寿险、国华、和谐健康、阳光人寿、人保寿险等。与2015年同期相比,增幅超过100%的公司共有16家,包括安邦人寿、国寿股份、民生人寿、渤海人寿、和谐健康(隶属安邦)等。此外,人保寿险、泰康养老、太平人寿、太保寿险、安邦养老等11家公司的增幅亦超过五成。  有19家寿险公司的保户投资款新增交费占规模保费的比例超过50%,其中有5家险企极度依赖万能险,其保户投资款新增交费占规模保费的比例均为90%以上。占比最高的是安邦养老,其136.66亿元的规模保费几乎全部来自万能险。其次是中融人寿,保户投资款新增交费在规模保费中的占比亦高达99.99%。占比超过九成的险企还包括昆仑健康、恒大人寿、中华人寿。此外,复星保德信、君康人寿以及瑞泰人寿对万能险的依赖也相当高,规模保费中保户投资款新增交费的占比均达到80%以上。  万能险监管空前严格  伴随着万能险的规模扩张,险资企业举牌上市公司愈发频繁,权益投资有激进的趋势,进而可能引发流动性风险、期限错配风险、偿付能力风险等风险。这显然已引起了监管层的高度警惕。  其实自2016年以来,监管层对险资尤其是万能险的监管本已越来越严格。为规范万能险业务发展,保监会一度密集**了规范中短存续期产品、完善人身保险产品精算制度、强化人身保险产品监管等多项规定,对万能险从规模、账户管理、保障水平、结算利率等进行了完善和规范。  具体来看,2016年1月,保监会召集多家保险公司开会,商讨规范高现价产品事宜。  2016年3月,保监会发布《关于规范中短存续期人身保险产品有关事项的通知》,要求保险公司中短存续期产品年度保费收入应控制在公司最近投入资本和净资产较大者的2倍以内,切实防范保险公司的偿付能力风险;对不同存续期限的中短存续期产品的销售提出不同要求,存续期限不满1年的中短存续期产品应立即停售,存续期限在1年以上且不满3年的中短存续期产品的销售规模在3年内按照总体限额的90%、70%、50%逐年缩减,3年后控制在总体限额的50%以内,强化对资产负债错配风险和流动性风险的管控。  同年5-8月,保监会对万能险业务量较大,特别是中短存续期产品占比较高的9家保险公司开展了专项检查,并对发现问题的公司下发了监管函。  9月,保监会发布两项人身险新规,即《关于强化人身保险产品监管工作的通知》和《关于进一步完善人身保险精算制度有关事项的通知》。前者规范了人身保险产品开发和设计,进一步完善了人身保险产品监管框架;后者再次提高人身保险产品的风险保障水平,下调万能保险责任准备金评估利率,并对中短存续期业务占比提出比例要求,要求自2019年开始中短存续期业务占比不得超过50%,2020年和2021年进一步降至40%和30%。  到了12月,保监会的监管行动更为频繁。5日,暂停前海人寿开展万能险新业务。28日,对万能险业务整改不到位的华夏人寿、东吴人寿等2家公司采取暂停互联网保险业务、三个月内禁止申报产品的监管措施,而在此前,已先后叫停了恒大人寿等6家公司的互联网渠道保险业务;同时,保监会对全部9家已报送万能险整改报告的公司,派驻检查组进行现场核查,根据核查情况采取进一步的监管措施。  即便到了2016年的最后一个工作日,保监会工作仍没有放松。12月30日,保监会发布《关于进一步加强人身保险监管有关事项的通知》,明确将建立人身险公司分级分类监管制度,要求人身保险公司经营不同类型的保险业务,应当具备相应的管理能力,符合中国保监会关于产品精算、账户管理、业务管理的有关规定。同时要求2017年1月1日以后开业的人身保险公司自开业之日起一年内开展普通型人身保险业务,开业满一年后根据公司经营管理能力逐步开展其他类型的保险业务。  至此,监管对寿险公司万能险的管控,已是“天罗地网”。  保监会检查组进驻9险企  检查组进驻的9家险企无疑最先成为保监会的重点监控对象。从2016年前11个月的数据来看,这些公司的万能险保费规模普遍较大,且在公司规模保费中的占比较高。  标点财经研究员从保监会发布的数据看到,2016年1-11月,9家险企保户投资款新增交费共计4077.79亿元,在76家寿险公司中的占比超过三分之一,达到36.32%。除珠江人寿和东吴人寿外,其余7家公司的保户投资款新增交费均达百亿元以上。其中华夏人寿更是千亿元级别,达到1323.72亿元,前海人寿、富德生命人寿、恒大人寿、天安人寿也均在300亿元以上。  从保户投资款新增交费在公司规模保费中的占比来看,9家公司均超过35%。除富德生命人寿和珠江人寿外,其余7家公司的占比均在50%以上。其中恒大人寿保户投资款新增交费占规模保费的比例为92.59%,君康人寿为87.91%,前海人寿、华夏人寿分别为79.95%、75.52%,东吴人寿为61.18%,上海人寿、天安人寿分别为51.76%、51.45%。  与2015年同期对比可以看到,严厉的监管已初显成效。一方面,保户投资款新增交费的增速已有所放缓。从9家险企来看,剔除缺乏可比数据的恒大人寿外,其余8家公司整体同比增幅只有7.46%,华夏人寿、富德生命人寿、珠江人寿2016年前11个月的保户投资款新增交费甚至较2015年同期出现下降,其中珠江人寿转型最为迅速,降幅达到58.61%。另一方面,整体来看,保户投资款新增交费在规模保费中的占比也有所降低。同样剔除恒大人寿,其余8家险企的占比由2015年1-11月的74.24%,降至2016年1-11月的61.66%。

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      宝能败诉?别瞎说!万科工会起诉案尚在审理中

      2月6日晚间,有媒体报道称深圳中院裁定钜盛华、前海人寿等增持万科无效,宝能方面上诉深圳中院,并提出将案件移交广东高院管辖,但深圳中院未予支持,维持原判,且为终审裁定。有法律人士明确指出,根据深圳中院的裁定书原文,这只是个管辖权裁定,不代表最终判决。21世纪经济报道记者查询得知,2016年11月28日,深圳中院发布的《钜盛华、西部利得基金与万科工会损害股东利益责任纠纷二审民事裁定书》显示,上诉人钜盛华、西部利得基金因与被上诉人万科工会委、原审被告前海人寿保、泰信基金、南方资本、原审第三人万科损害股东利益责任纠纷一案,不服深圳市罗湖区人民法院(2016)粤0303民初12430号民事裁定,向深圳中院提出上诉。上诉人深圳市钜盛华股份有限公司、西部利得基金管理有限公司上诉称,1、万科工会要求确认原审五被告增持行为无效的诉讼请求所涉及标的金额已经达到数百亿元之巨,远超罗湖法院级别管辖范围;2、万科工会系要求原审五被告在股票限售期满后通过深交所集中竞价交易系统“改正无效民事行为”,故该项诉讼请求实为强制原审五被告通过深交所交易系统减持股票,涉及的标的金额亦达数百亿元之巨,远超罗湖法院级别管辖范围;3、本案涉及上市公司投资者增持股票的合法性审查、上市公司投资者表决权等股东权利的行使等新类型法律问题、案情复杂、社会影响大,应由广东省高级人民法院管辖。本案争议标的以及案件复杂性、影响力均已达到广东省高级人民法院的级别管辖范围,恳请依法裁定撤销(2016)粤0303民初12430号民事裁定书,并将本案移送至广东省高级人民法院管辖。对于宝能系提出的管辖权异议,深圳中院认为被上诉人万科工会起诉请求确认本案所涉继续增持行为无效并判令“改正无效民事行为”,以及在改正前限制相关股东的权利,未提出给付金钱的诉讼请求。同时,上诉人钜盛华的住所地位于原审法院辖区,故原审法院对本案有管辖权。上诉人深圳市钜盛华股份有限公司、西部利得基金管理有限公司关于本案应由广东省高级人民法院管辖的上诉主张依据不足,本院不予支持,并驳回此上诉,维持原判。而据21世纪经济报道记者从罗湖区法院查询得知,目前万科工会起诉宝能系等被告的案件仍在审理中。值得注意的是,在万科工会起诉宝能系增持无效之前,*ST新梅案情如出一辙。去年7月,备受关注的*ST新梅(600732.SH)原大股东兴盛集团诉现大股东“开南系”股东权利一案被上海第一中级人民法院判决,兴盛集团起诉事由缺乏事实和法律依据。

      媒体:央行出手对部分银行窗口指导 要求收缩放贷规模

      2月7日报道,央行近期开始对部分银行的放贷进行调控,要求不同程度地收缩信贷投放规模。该报道提及,上海某银行近日接到央行“窗口指导”,要求2月开始全口径大力度压降新增贷款规模,同时,现在包括对公和个人贷款在内的所有贷款项目都需要提前一个月报备,目前该行只有消费贷可以按时放款,其他都会延期1个月以上。但也有银行人士称,并未收到调控通知。去年1月,新增人民币贷款2.51万亿元,创2009年来单月最高纪录,令市场咋舌。不过有分析师预计,今年1月信贷投放有可能超过去年的天量。从近年的数据看,1月信贷规模往往呈冲高之势,而且过去三年的1月信贷年年递增。2016年1月,新增人民币贷款2.51万亿元,同比多增1.04万亿元,而这一数据大幅超出历史同期均值水平。历史数据显示,2011年至2015年1月,新增人民币信贷均值为1.1万亿元。2015年1月,新增人民币贷款1.47万亿元,同比多增2899亿元;2014年1月,新增人民币贷款1.32亿元,同比多增2469亿元。据多家机构预测,1月份信贷规模可能超2.5万亿元。中金固收团队此前就指出,1月在走访银行类机构的时候,不少机构都表示1月份的信贷投放很快,甚至有可能超过去年1月2.5万亿的贷款量。据中金公司近期发布的研报,考虑到银行1月“冲贷款”的季节性效应和旺盛的信贷需求,预计1月份新增人民币贷款规模为2.7万亿元。中金称:1月信贷需求较为旺盛,去年房地产市场火爆时积压的房贷将随着信贷额度的更新而释放,工业企业盈利改善提振投资需求,以及基建项目投资将带来大量后续资金需求。《证券日报》援引兴业银行、华福证券首席经济学家鲁政委表示,2016年,金融机构贷款余额同比增长13.5%。2017年房地产销售增速可能低于2016年,进而拖累居民贷款增长。预计2017年贷款余额增幅可能放缓至13.1%,对应全年新增贷款规模约14万亿元。如果2017年贷款投放节奏与2016年相似,2017年1月份新增人民币贷款规模可能达到2.8万亿元。天风证券分析师孙彬彬、高志刚曾在报告中表示,自1月16日起,春节间现金漏出、1月份企业所得税上缴、外汇占款流失、准备金上缴等多重因素叠加影响下,银行间资金面大幅度、持续紧张,其中准备金上缴因素反映的是银行1月份信贷投放规模较大,尤其是1月份月初投放规模超预期。天风证券指出,虽然银行存在“早投放早收益”的贷款投放传统,但作为已经被银行和市场纳入预期的惯例,仍然对市场带来超预期冲击,反映出1月信贷投放与市场存在预期差的地方。

      “加息”之后 央行连续第三天暂停逆回购!今日净回笼1200亿

      “加息”之后,央行再度收缩流动性。央行今日连续第三天暂停公开市场逆回购操作,今日将有1200亿元逆回购操作到期。央行称:随着现金逐渐回笼,目前银行体系流动性总量处于较高水平。为保持银行体系流动性基本稳定,2月7日暂不开展公开市场逆回购操作。国债现券开盘后下跌,十年期国债成交收益率涨至3.48%,创近17个月新高,昨日收报3.445%。两市小幅低开,沪指和深成指微幅下跌。本周一和上周六,央行均暂停了公开市场逆回购操作。本周一有1500亿元逆回购到期。央行前两日也是称,随着现金逐渐回笼,目前银行体系流动性总量处于较高水平,暂不开展公开市场逆回购操作。今年以来,央行先是在1月末上调了MLF中标利率后,随后央行又在2月3日全线上调逆回购中标利率10个基点,并同时上调了SLF利率,隔夜品种上调35个基点。央行的系列举措也被市场认为是“变相加息”。中信明明早前评论“央行连续两天暂停公开市场逆回购操作”称,虽然节后OMO+MLF到期量很大,但央行连续两日暂停公开操作,体现货币政策稳健中性不动摇:央行依然暂停公开操作主要有两方面原因:第一,虽然2月全月回笼量较大,但就这两天来看,大量资金仍未到期,可以满足当前的资金需求,所以最近几日市场整体流动性仍然十分充裕;第二,央行在资金相对充裕时不继续投放资金,也没有为即将到期的大量资金提前释放流动性,正体现了央行稳健中性的态度,最终达到防风险,去杠杆的目的。债市昨日先扬后抑,全天来看,10年期国债、非国开、国开收益率分别上行8bp、7bp、9bp至3.49%、4.24%、4.17%;期货市场上,国债期货主力品种早盘上涨,午盘后出现回调,五年期与十年期国债期货对前一天收盘价分别下跌0.07%、0.14%。

      刘煜辉:找回人民币丢失的“锚”

      春节虽短,信息很重。境外有点黑云压城,川普越来越像一个“我行我素、敢说敢干”的总统,这好像不太符合我们设想的“套路”;境内波诡云谲,资本市场的超级白手套被收拾(这个事对于金融界可能意义重大,无论是短期还是长期)。节后第一天央行又升了息,这是要抓紧打扫干净屋子(挤泡),和川普抢时间的节奏。 你多我也多,你空我也空。清风拂山岗,明月照大江。木有办法的办法。以下是天风证券首席经济学家,中国首席经济学家论坛理事刘煜辉在1月21日在清华五道口财富50人论坛内部会议发言速记稿整理。2017-2018,对于中国来讲,没有什么悬念,只有一个事,要找回丢失的人民币定价的锚。去年中期就曾经讨论过,能不能花18个月时间从根子上稳住人民币汇率愈发严重的贬值预期。现在看来,比想象的要难,时间上恐怕也要显著超出。我在这个系统中也混了十好几年,以我个人过去十多年的政策经验,深知这个系统的特点:不撞南墙不回头。这样一个利益强大的系统中,想要出现一个自我意识的觉醒过程,概率极低。但凡边际条件还能够回头的话,一定会有苟且发生。这回之所以下了这么大的决心、义无反顾的来做,反过来看,恐怕一定是碰到南墙了。研究者总希望用一系列指标来探轶这个系统的临界点,往往都莫衷一是。没有什么比反证法更灵的了,因为只有开船人的态度才能真切地感受到南墙的存在。2012年以来最大的变化是人民币资产的价格。虽然同是6.8的汇率,但资产价格恐怕早飙升到天上去了。上海去年中期拍的那个地王,七、八个篮球场那么大一块地拍110亿人民币,按照当时官定汇率6.7折成美元,在美国、日本、欧洲能买什么东西大家都清楚。日本东京银座核心商圈的公寓单体价格也就6万人民币/平米,在中国对等物业标的价格可能要翻个倍。如果将经济分为可贸易品部门和不可贸易品部门,这实际上反映了资源在这两个部门错配已非常严重。今天中国的核心问题是不可贸易品对可贸易品的相对价格已经非常离谱,即内部实际汇率(internal real exchange rate, IRER,也就是内部非贸易品与贸易品的相对价格)大幅升值。大量的资源要素都被吸收到不可贸易部门创造泡沫(地产和金融交易繁荣),可贸易部门、有效率的部门、制造业,受到越来越严重的挤出。从而压制出口利润,侵蚀其科研能力,影响制造业的竞争力。今天人民币汇率的问题事实上宣告了过去十年的金融改革路径的失败。2009年后,为了对冲经济下行的压力,中国试图“大力发展金融创新,用金融创新去引导实体经济的转型”,试图用金融自由化推动的货币宽松来降低实体经济的成本,最后却走出了个挤塌实体,动摇货币定价的负向反馈路径。实验宣告失败。由此带来的金融泡沫和资产泡沫所产生的挤出成本,远远超过了降准降息和无序的金融自由化所带来的所谓融资成本的下降,最终损毁了本国货币定价(汇率)的根基,把人民币对内定价的“锚”都给丢失,这就中国所经历的过去五年,也是我们今天为什么要义无反顾地抑制金融“炒来炒去”的繁荣,尽管前方的路可能已是“钢丝上的舞蹈”。2016年7月26日,中国的宏观政策事实上发生了重大转向,政治局会议第一次提出了“抑制资产泡沫”。随后我们看到之后的宏观政策非常明确地指向两个方向:第一是快速冷却房地产部门的资产创生速度,第二是全面清理金融内部交易性资产创造的繁荣,即金融降杠杆。金融去杠杆的刀锋又杀向了两个方向,一是债券泡沫,二是一二级市场联动的“资本游戏”对接的各种复杂的配资交易结构。过去青青的苹草哪最肥美,哪就是杠杠的栖身之所。臃肿的交易结构的清理所带来的压力将长时间地在金融市场中蔓延,你现在可以理解了吧,债为什么崩跌如斯,中小票为什么漫漫熊途,风格就是转化不了。 稳地基,还是稳增长?  2017年经济工作会议的语境虽然还是“稳中求进”,但这个稳的内涵可能已经发生了大的变化:稳地基。寻找人民币对内丢失的“锚” 。我们正在经历的是:一个泡沫收缩的时间,一个由虚回实的过程,一个重塑资产负债表、重振资产回报率的阶段。这是我们认知今天正在发生的,以及未来一段时间将要发生的一切的基础。下面我展开谈几点2017年市场比较担心的几个问题。“楼市不拐,滞胀不止”第一个问题是宏观形态的判断。从数据上看,2016年是个典型的滞胀。你看工业增加值非常平,基本上就是6%附近上下0.1波动,但是价格因素却出现非常大的变化。PPI从-5状态拉倒+5,今年一季度可能会超过6, 落差有10个点以上。CPI虽然温和往上翘,幅度不高,但是大家也清楚中国CPI的弊端,它传统上不太能反映房价和与房价相关联的服务品价格的上涨。你从房价看2015-2016年这波惊人地上涨,一线城市的涨幅比2013-2014年的高点要高出50%,二线城市也高出20-30%,三、四现城市基本上和2013-2014年的高点持平。所以经济中价格因素实际上发生了很大的变化,但是经济增长的动能羸弱,这两者搭配在一起就是典型的滞胀。滞胀在经济学框架中去理解,其实很简单。就是经济中存在某种非健康的力量,对经济中健康的部分、有效率的部门形成越来越大的挤出。这种力量既可能是外生的,也可能是内生的。外生的比方说油价、农产品价格上涨,比方说上世纪70年代两次石油危机对西方经济的外生冲击。也可以是内生的,内生的通常讲的就是金融泡沫和资产泡沫。金融泡沫、资产泡沫对经济中的可贸易部门、制造业、有效率的产出部门,形成越来越大的挤出,经济系统中发生了严重的资源要素的错配。大量的资源要素被吸收到生产率更低的不可贸易部门去制造泡沫,可贸易部门获得资源要素的成本越来越高,宏观的结果就是供给侧出现下坠,就是我们常讲的潜在增长水平下移,供给侧下坠与靠资产泡沫和金融泡沫支撑的总需求之间,向下撕裂出一感觉特别不好的正向产出缺口,这就是理论上的通货膨胀:滞胀。如果从这个机制认识中国经济的话,从2011年开始,我们隐隐约约就已经进入了这种状态之中。因为从2009年开始,我们先后三次对房地产部门进行了苟且来对冲经济下行。2009年第一次,2012、2013年第二次,2015年下半年到2016年第三次,三次苟且最后做成了一个天大金融泡沫和资产泡沫。开篇我就讲过了,中国经济这回可能真是被顶到临界上了,这个体制就是不撞南墙不回头,遇到了一个绕不过去的“劫”,这个“劫”是什么?就是本国货币定价的基石受到严重损毁。长时间的金融杠杆和资产泡沫膨胀将“人无贬基”的地基给泡垮了,房子有了坍塌的风险,汇率出问题了,楼市有可能成为压垮人民币汇率的最后一跟稻草。所以这一次房地产调控从做出决策到执行力和过去18年中历次房地产调控都不一样。所以这样的一种状态,价格大家看着很平稳 ,我觉得是可以理解的。毕竟过去18年房子只涨不跌的神话,惯性极强,长程记忆深入人心,而且过去18年每次遇到经济下行风险的时候,政策都会找房子苟且来对冲,这个政策惯性给大家的印象非常强,惯性会持续。但是流动性耗散的状态一定会有一个资产重估的过程。从散户的角度来讲,一年不行,一年半,一定会越来越多失忆者会从房价中往外“爬”出来。金融信用环节对于房子流动性耗散的重估可能更快,因为房子是我们金融信用投放最重要的抵押品,我们实际上每天都会要面临资产流动性耗散的评估,比方说去年的房子抵押七折贷款给出去,今年流动性耗散状态我就会考虑进去,抵押可能只能放五折的贷款,这就是金融信用的收缩。 一个被打入“闷骚”状态的市场,光靠长程记忆,价格能够撑多久?这可能是我们认知2017年最大的逻辑起点。“楼市不拐,滞胀不止”。复杂与简单或一念之间,顺着这个逻辑推演:我们或能在2017年见到一个胀缩切换的场景,所谓“胀若烟火、烟花易冷”,我们或能见证2016年的所谓周期复苏其实就是一场幻灭.......从内部政策选择来看,我个人感知是乐观的,因为中国现阶段胀的机制其实就是房子的“胀”。资产泡沫和金融泡沫对产业部门形成了很大的挤出,挤出了一个“胀”。如果你把房地产部门资产创造快速冷却下去,这个“胀”要形成很强的趋势就不太可能。但是今年隐约最大的不安还是来自于外部:外生通胀。去年的12月份我们开年会的时候,我就讲了这个问题,最大的隐忧就是油。外生通胀你控制不了。推高油价某种程度讲和川普未来全球战略利益的调整有很强的暗合性。可能是瓦解中国全球战略的一张牌。油价上去了,俄罗斯的财政和经济就会缓口气。石油国家和能源国家的经济和财政都会缓过来,和中国的离心力自然就会增强,因为我们和他们又没有什么意识形态、历史文化和价值观的认同,某种程度靠的就是过去几年商品和能源的熊市,我们收获衰退性顺差,将其转化为资本输出对外投资,然后把他们笼络在我们所设想的全球新秩序的框架内。我个人感觉川普有打这张牌的可能。唯一的制约来自美国经济对70美元以上的油价的承受能力。油如果从50上升到70以上对中国是什么样的情况?如果过剩的金融资本再冲击一下中国对外依存度很高的某些农产品的话,如大豆,大豆上去了,豆粕就会涨,豆粕是猪饲料,如果和中国的猪周期形成某种共振?大家可以看一下现在的猪粮比,整个养猪业,最近几年的集中度发生了很大的变化,散养率下降很大。集中度提高的产业结构更容易传导成本上升的因素。2016年的滞胀是因为我们内部对房子再次苟且出来的,2017年则可能是外部输入,使你的滞胀进一步显性、持续。滞胀,金融投资做何选择,就是四个字:“关灯吃面”。权益、债无非就是谁跌的多,跌的少的问题。去年12月份以来,其实大家心里都明白,股债汇三杀出现过好几回,只有一个逻辑预期在形成,不愿说出口而已。外生通胀正在往里面传输,成为我们今年投资最大的威胁。找回人民币定价的“锚”?第二个担心的因素就是汇率,前面我也讲了中国的经济遇到了一个绕不过去的槛,本国货币定价的基石受到长期的金融泡沫和资产泡沫的冲击损毁严重。人民币定价国内的“锚”已经丢失了。地基损毁,房子就有坍塌的风险。2012以来最大的失误在于:国企不改革、财政不改革,经济中到处都是软约束的主体的条件下,金融自由化单兵突进,商业金融系统理论上存在的货币信用创造的无限性被释放了出来,这就是“洪荒之力”,金融交易性资产创造无序繁荣,资产泡沫终以冲击本国货币定价而呈现出巨大的灾难性。长时间金融混乱之后,一个个能够提供收益的非实体领域的资产陆陆续续都被玩坏。期限利差被抹平,信用利差被抹平,甚至可能把流动性溢价差也要抹平,资产的风险/收益的性价比变得越来越差,同时耗损的是产业资本,一天一天地被金融资本所挤出。我们试图靠体制所特有的“制度管制”来维持着这种扭曲(关门放水泡资产)。但越管制越资产荒,越荒越不进实体,大水漫灌债市和楼市,疯狂消灭一切收益率差。 当境内外利差压缩,资产价格gap裂口发散时,最后必然面对是资本外流。表象上看整个商业金融系统正在经历越来越严重的所谓资产荒,但硬币的另一面,问题的实质是本国货币定价的基石被毁掉了,正在累积越来越严重的贬值压力。今天汇率和资产的严重背离已经是一种客观存在,但这个信息对于金融交易来讲已经钝化,因为无论是交易者还是政策决策者心里都特别清楚,我们实际上已经失去了让人民币汇率与资产价格快速修正偏离的时间窗口,我们已经没有办法使汇率和资产这两个变量在短时间内实现接吻,如果要短时间内接吻一定是危机反应模式,这是宏观决策者不允许的,要尽力避免的。短时间内完成收敛而不成危机基本上是没有可能的。现实中也没有办法。交易者真正关注的是,如何不要让这种严重背离滑出体制控制的“轨道”,我们是不是还有这个能力,将这种严重偏离导入一种“时间换空间”的轨道之中,让时间慢慢地去熬,去找平稳地解决问题的方法。2015-2016年所发生各种事件不断地冲击着交易者对于这个体制的“信任”,比方说楼市失控,房子差一点成为压垮人民币汇率的最后一根稻草;比方说金融杠杆交易的亢奋和无序繁荣,刚才徐忠局长讲到了金融系统内部杠杆的严重,2016年1-10月,银行对非银行金融机构的净债权在2016年净增加居然达到了10万亿元以上,这个有点自杀式冲锋的味道,这种通过同业负债的方式,以期实现“弯道超车”式的资产扩张,导致了商业银行与央行之间、城商行和大型银行之间、银行和非银行机构之间,存在巨大资金裂口,只要央行略微紧缩一下流动性的投放,市场立刻就会“血溅五步”;再比方说想在国际货币市场一次性集中释放汇率贬值的压力,所有种种都有可能导致失控出轨,列车倾覆。这些都是今天我们市场所面对的重大风险。

      中央一号文件:深入推进农业供给侧结构性改革

      新世纪以来指导“三农”工作的第14份中央一号文件5日由新华社受权发布。这份文件题为《中共中央、国务院关于深入推进农业供给侧结构性改革加快培育农业农村发展新动能的若干意见》,全文约13000字,共分6个部分33条,包括:优化产品产业结构,着力推进农业提质增效;推行绿色生产方式,增强农业可持续发展能力;壮大新产业新业态,拓展农业产业链价值链;强化科技创新驱动,引领现代农业加快发展;补齐农业农村短板,夯实农村共享发展基础;加大农村改革力度,激活农业农村内生发展动力。文件指出,推进农业供给侧结构性改革,要在确保国家粮食安全的基础上,紧紧围绕市场需求变化,以增加农民收入、保障有效供给为主要目标,以提高农业供给质量为主攻方向,以体制改革和机制创新为根本途径,优化农业产业体系、生产体系、经营体系,提高土地产出率、资源利用率、劳动生产率,促进农业农村发展由过度依赖资源消耗、主要满足量的需求,向追求绿色生态可持续、更加注重满足质的需求转变。文件强调,推进农业供给侧结构性改革是一个长期过程,处理好政府和市场关系、协调好各方面利益,面临许多重大考验。必须直面困难和挑战,坚定不移推进改革,勇于承受改革阵痛,尽力降低改革成本,积极防范改革风险,确保粮食生产能力不降低、农民增收势头不逆转、农村稳定不出问题。“近几年我国在农业转方式、调结构、促改革等方面进行了积极探索。农业供给侧结构性改革虽然开了头、有进展,但需要在发展目标上再聚焦,在工作路数上再理清,在政策举措上再加力。”中央农村工作领导小组副组长、中央农办主任唐仁健说,“只有牢牢把握住推进农业供给侧结构性改革这条主线,为整个供给侧结构性改革当好先锋、提供支撑,才能开辟出农业农村发展的新境界。”

      如何理解“加息”?这是市场解读的核心逻辑与关键分歧

      继1月末上调MLF中标利率后,央行2月3日全线上调逆回购中标利率10个基点。同时,央行上调了SLF利率,隔夜品种上调35个基点。有分析称,这是央行货币政策全面逆转的信号。那如何理解本轮“加息”呢?据华尔街见闻梳理,市场对本轮加息的解读一共以下几大核心问题和关键分歧:第一,央行为何出手“加息”;第二,央行为何此时出手;第三,本轮货币紧缩能否持续多久,或者说,这是否意味着我们进入加息周期呢;第四,市场对本次“加息”是认识不足,还是惊吓过度?本文让你一次读懂市场对本次“加息”解读的核心逻辑和关键分歧。央行为何“加息”?市场主流观点中,本次利率上调一共有以上三大可能原因:防风险去杠杆,通胀上行,经济基本面好转。目前,市场各方都比较认可的一个观点是:防风险去杠杆是本轮利率上调的原因。各大券商分析师都提到了这一观点,两大官媒新华社和金融时报也分别确认了这一点。新华社2月5日报道指出,开年货币市场操作利率上调释放出明确的政策信号,稳健的货币政策需要“更加中性”,以防风险去杠杆。中国货币政策的取向,开年已非常鲜明,未来货币政策走向将根据形势变化“更加审慎”。央行主管媒体金融时报2月4日报道指出,公开市场操作利率顺应节前MLF操作利率变化上调,进一步明确了货币政策中性偏紧的态度,以引导货币信贷合理增长和短期杠杆进一步回落。SLF利率上调,意味着利率走廊上限的提高,这说明央行对利率走高的容忍度在增加,与中央经济工作会议提出的“政策从稳增长转向防风险和促改革”相符,体现了去杠杆和防风险的意图。但针对通胀上行,市场各方则分歧很大。广发郭磊提出,再通胀周期的启动带来利率水位回升:经过数年的产业链调整和价格收缩,2015年末-2016年初全球通缩深度触底,即我们看到的大宗商品见底,2016年全球就已经是一轮再通胀周期起步了。从产出缺口的经验规律来看,2016-2019大概率处于一轮再通胀周期。以中国数据为例,2016年初大家还在担心通缩过深,目前已经一致在担心通胀过高了。再通胀将推动利率中枢上行。不过中泰李迅雷提出,国内上中下游价格传导不畅,通胀并不是当务之急。他分析道:有人解读加息的原因是通胀压力,那么,当前中国经济面临紧迫的通胀压力吗?计算一下2016年上中下游的价格传导效果,发现进口油价自低点反弹了约50%,PPI中采掘业价格指数反弹了约25%,原材料价格指数反弹了10%多一点,而加工业只反弹了5%左右,到了下游消费品,涨幅几乎为零——说明价格传导效应递减。因此,通胀不是当务之急,价格传导不畅倒是问题所在。海通姜超还进一步提出,在利率上调的影响下,17年的商品市场也会高处不胜寒。他分析称:16年的商品价格上涨,供给收缩只是部分原因,而需求扩张才是主要原因。16年的几大需求都极其亮眼,包括地产销售增速超过20%,汽车销售增速接近15%,基建投资增速超过15%。但是17年如果地产销售负增,汽车增速也掉到0增,那么光靠基建投资能够稳得住庞大的商品需求吗?尤其是在16年底各类工业品产量增速普遍由负转正,产量创出历史新高的背景下?从钢铁的库存来看,在近期大幅上升,同比增速甚至已经转正,说明供需已经开始发生逆转。所以,如果利率大幅上升导致房地产步入寒冬,商品市场大概率也会显著降温。而未来经济基本面是否会好转,市场目前也存在一定分歧。广发郭磊提出,决定利率水位之一的因素是GDP的名义增速,2017年全年名义增速下行空间不会太大:在过去的四个季度中,名义增速在节节攀升。2015年四季度GDP名义增速为6.1%,2016年四个季度分别为7.2%、7.3%、7.8%、9.9%,就目前来看,名义增速顶还没有办法确认,一季度可能更高,而且2017年全年名义增速下行空间不会太大。姜超则要悲观很多,他预计最快从3月份开始,经济下行的压力就会明显体现,而全年经济增长大概率前高后低,与去年的企稳回升截然相反:若商品价格不再上涨,那么企业补库存的动力就会逐渐消失,库存周期也会很快结束。而房地产投资在16年4季度也有所反弹,主要源于地产销售回升的滞后效应,如果未来地产销售继续下滑,那么地产投资的反弹也难以持续。从海外来看,美国4季度经济增速降至1.9%,也有明显减速的迹象,加上特朗普上台以后贸易冲突加剧,因而不宜对出口有过高期望。因而,17年经济的主要支撑还是基建投资,但毕竟独木难支。华创屈庆则进一步提出,当政府的政策转向去杠杆的时候,也实际上做好了因为去杠杆可能导致经济阶段性回落的准备,只要经济回落不超过政府容忍范围就好。而屈庆团队预计,未来1个季度而言,经济明显失速的概率并不大。而且如果政府对经济下滑的容忍度高,未来可能会出现经济下滑,但是政策依然收紧的情况。央行为何此时出手?天风宋雪涛提出,节后两三周内市场面临巨大的资金到期量,一方面是节前28天逆回购和TLF到期,另一方面是去年春节之前投放的1年期MLF将要到期。央行先一步加息以应对流动性缺口,愿意借的要付出更高的代价,不愿意借的就缩规模、压杠杆。中泰李迅雷则提出,加息核心逻辑是为“中性”及早定调,以避免前两年政策“前松后紧”导致的股市和房地产泡沫问题:回顾前两年的经济政策,发现有一个共同的特点,就是前松后紧,但前两年问题都恰恰出在春天,而2017年可能与往年不同的是,在防范金融风险、加强金融监管方面的认识更加一致。因此,节后上班第一天央行就变相加息,无非想给市场传递货币政策从“偏宽松”回归中性的明确信号。同时,趁着特朗普还没有来得及向中国摊牌,先表明中国控制货币超发、稳定汇率的态度。加息周期开始了吗?目前货币政策由偏宽松回归中性,算是市场比较一致的一个观点,但问题是,本轮货币紧缩还会持续多久,换句话说,我们要进入加息周期了吗?李迅雷提出,偏宽松回归中性不代表步入加息周期,他称:是否步入加息周期的一个基本判断是经济增速处在上行还是下行阶段。当前经济增速显然还是处在下行阶段,否则中央经济工作会议就没有必要提稳增长的底线思维了,且去年末各大商业性研究机构普遍预期今年经济增速还会下行,故连续加息的可能性不大。但方正任泽平则提出,我们正处在一轮加息周期之中,本轮加息周期至少持续到2017年中:自2016年229降准之后,央行再没有明显的宽松措施,更多地通过公开市场操作补充流动性,从宽松转向中性;半年之后,2016年8月底,重启14天逆回购,随后又重启28天逆回购,加大MLF操作力度,锁短放长,拉长期限,提高资金成本,相当于隐性加息,标志着货币政策从中性转向偏紧;2017年1月央行正式上调MLF半年和一年期利率,标志着加息从隐性转向显性;2月3日,央行再次对逆回购和SLF利率上调,标志着短端和长端利率已经全面上调。从加息持续的时间来看,过去的流动性松紧周期表明,一般至少持续一年到一年半,如果从2016年8月算起,将至少持续到2017年中。市场是认识不足还是惊吓过度?广发宏观郭磊提出,我们太容易把低利率错当常态,市场目前对加息周期的认识还不够。他称:在每一轮周期末端,我们都容易把阶段状态做常态化理解。两轮大的周期都证明一个道理:要从周期的角度理解经济基本面和利率基本面的变化。先有经济周期变化,再有宏观基本面变化,再有市场化利率变化,然后有政策性利率变化。从这一线索来看,上轮低利率周期已经终结,本轮利率上行周期才刚刚开始,我们应审慎应对,不可再对待这一问题上掩耳盗铃。但有意思的是,广发策略分析师陈杰却称, 市场判断其实过头了,而这却可以提供赚预期差的机会:从短期的角度来看,投资者普遍预期进入加息周期,而实际的演绎是“调到中性就不会再紧”,这就给了市场“赚调控预期差”的机会,对于一季度的短期市场趋势不用过度悲观。

      宽松周期结束 房价长周期拐点真的要来了?

      在春节前发“红包”之后,节后首日央妈“加息”了:全线上调逆回购和常备借贷便利贷款(SLF)利率。对此,分析师一致认为,货币政策已中性转紧。那么,货币政策转向将对房地产市场有怎样的影响?央行的此次加息行为相当于进一步确认了宽松周期的结束,房地产行业首当其冲,国海证券分析师代鹏举认为,高层对于房地产的态度可能已经发生质的改变,过去政策托底房地产或将成为历史,未来房价(包括一线城市)可能将迎来长周期的拐点。据国海证券分析,目前国内的房地产来看,从需求端来看,劳动人口已经面临刘易斯拐点,房地产需求从2010年开始步入下滑期,而2011年之后房地产之所以上涨,一方面受益于城市化人口集聚效应,另一方面是因为超额的信贷投放,2009年的4万亿刺激以及后续稳增长的政策托底预期都对房地产泡沫产生了巨大推力。但从过去美国和日本的经验来看,历次房地产泡沫破灭过程中,货币收紧都是至关重要的条件。此次央行的变相加息通过资金的传导作用,最终将推高信贷利率,进而压制房地产需求,若未来加息周期来临,房地产行业将首当其冲。国海证券指出,高层对于房地产的态度或许已经发生质的改变。高房价事实上是经济改革转型的重要阻碍,直接或间接推高企业经营成本,抑制经济转型的根本动力——消费需求。一方面,我们看到各地严格执行限购政策,限制房地产住房信贷,房地产成交量大规模缩减;另一方面,一线城市开始严格限制人口流入,各地两会期间一线城市纷纷提出2020年人口的控制线,北上广深规划人口仅有7730万(其中上海2500万),并严格执行。这意味着一线城市房地产需求未来将不会再大幅增加。此外,国海证券认为,政策托底房地产或将成为历史。以重庆为例,国家统计局数据显示,2016年重庆GDP同比增长10.7%,全国第二(仅次于西藏),但与此同时重庆房价保持一直平稳水平,重庆模式获得了习近平主席的高度肯定。众所周知,重庆经济的持续高速增长并不依赖于房地产,这可能表明过去政策托底房地产的稳增长措施可能成为历史。综上所述,国海证券表示,在加息周期的背景下,高层对于房地产的态度可能已经发生质的改变,过去政策托底房地产或将成为历史,未来房价(包括一线城市)可能将迎来长周期的拐点。预计二季度开始房地产投资或将进入加速下滑的阶段。除了国海证券,方正证券任泽平和海通证券姜超同样认为,央行“加息”对于房地产影响最大。而姜超更为悲观地表示,房地产凛冬将至。姜超称:央行确认货币市场加息的结果,其实意味着房贷利率存在着大幅上调的风险,目前5年期以上贷款基准利率为4.9%,这意味着按照5.5%的合理水平,所有的折扣房贷将全部绝迹,否则银行不如去买债。而16年房地产市场的异常繁荣,本来就没有人口结构的支撑,全靠天量的房贷支撑,如果未来房贷利率持续上行,叠加政府对部分一二线城市投机购房限购限贷的铺开,地产销量或将持续下行,而地产市场的严冬或将到来。

      买股票,买的应该是对社会稀缺资源的控制力!

      四季度就像做了一场梦,现在终于有机会安静下来稍作记录。10月中跟老婆去了趟泰国清迈,回国后接上父母又前往新西兰,玩到12月初回来。原本打算结束旅途后即收心养性,努力挖掘市场机会,却没想到黑天鹅会接踵而至,先有高寿老人逝去,后有家人住院。近两个月几乎都是神经紧绷的日子,幸好总算熬过来了。之前看《反脆弱》一书,当时认为作者的观点挺有道理,这次深刻经历了生活的无常,更加意识到反脆弱的重要性。投资何尝不是如此?黑天鹅来或不来,我们完全不可预知,但当黑天鹅来临时,能否使自己的投资组合在不确定性中变得更强大?这是值得思考的问题。巴菲特能以股东盈余的概念去估算企业的价值,完全站在企业拥有者的角度去看待通过主业经营不断创造出来的价值,而且还要求留存收益要产生复利效应。从这个角度去看,每当带来系统性风险的黑天鹅不期而至,伯克希尔的投资组合都会变得更强大,而此时,大部分追逐短期业绩的基金经理们,却仍在为裸泳走光的事宜左闪右躲。在投资的世界里,太在意账面盈亏的人,往往难成大事。虽然追逐金钱是人的欲望,但金钱的含义是什么?或许是生存的安全感,或许是更奢华的享受,每个人都有自己的想法。在这个印钞机高度发达的时代,我现在更愿意用控制力或是权益来衡量金钱的价值。用金钱换入股票,换入的应该是对社会稀缺资源的一种控制力,而且最好是一种正在不断壮大的控制力的控制力。企业不断增强对社会某个市场的控制力,而我们不断等待机会增加对企业的控制力。不管利率如何变化、不会汇率如何变化、不管大盘如何变化,只要企业的控制力不变或逐渐增加,即使价格在下跌,核心的东西根本没有改变。这时,还惧怕黑天鹅?钞票内外贬值,我们的财富被残忍收割;资本管制,又让肉继续烂在锅里。若问有什么好的自救途经,只希望2017年多来几只黑天鹅,给机会继续把金钱换成更多更好的控制力,让反脆弱性尽情释放。

      一位良心发现的股票交易员自述:我们是怎么玩弄散户的!

      一个良心发现的交易员的自白我曾经在一家知名的公司做投资,从研究员做起,后来被抽调去做投资。上个月,我离开了这家公司,总结自己3年的投资经历,越发感觉到自己原来的研究一文不值,也体会到中国股市中散户是多么可怜和悲哀。下面是我自己工作中接触到的一些经历,别在心里一直没有说过,如今终于想把它说出来,告诉普通的投资者。如果你想在股市中赚钱,也许对你能有所帮助。机构为了赚散户钱,不断的在研究散户心理和行为学,我们散户不妨反过来,把自己当成机构投资者,也来研究一下机构的心理和行为学,这样才能在这个充满陷阱、欺诈、骗术和谣言四起的市场里立于不败之地。1,选票如果我们想做一支股票,公司会组织研究人员和投资经理,探讨出一支大小合适,前景无需多么优秀,但几年之内绝对不会倒闭的那一种。另外,公司的背景和市值也是我们要考虑的因素。2,拜票再选出股票后,公司会安排公关人员(一般都是一个资深研究员和一个超级美女)去拜会该公司领导,告诉他我想投资他那支股票,请他们配合。行内成为“拜票”。那么要求上市公司如何配合呢?就是在我们吸筹时,在公报时尽量将业绩放平,或者适当隐藏利润,这一点公司很容易做到,只要对报表进行适当调整就行了,例如,将某些损益一个季度提完,使其报表看上去亏损;或者将后面数年的费用半年摊完,这都使得当期报表非常难看。3,砸盘拜票成功之后(成功的几率几乎是90%,因为这些高管也想挣钱啊,你懂得……),就要开始进一些筹码,这些筹码主要用来砸盘的。怎么收集这些砸盘的筹码?我不会每天慢慢去收集,因为这样会使股票天天上涨,反而难以收到足够的筹码,还容易被散户抢,并使技术指标形成向上趋势,更使自己收集成本提高。我会在某一天用大涨的办法来收集,当连跌数天后,散户都悲观失望,猛然一个大涨,套牢的看到了希望,不会抛出;而短线获利的,可能就交枪了,其实,在这个价位我只是要砸盘的筹码,不需要收集很多,因此用猛然大涨的办法就很容易达到目的。第二天来个低开。为什么要低开而不高开,因为我昨天收集的筹码并不准备获利,而且要让昨天追风进去的短线筹码帮我砸盘,如果高开,很容易让短线筹码获利,他们就会在下跌途中有更多的资金来跟我抢筹,所以一定要低开,消耗这些短线资金。在这个下跌途中,我将逐步用单托底,因为我要形成自己的底仓。经过几天的连续下跌,有些割肉的筹码就会回补自己的仓位,这时候我不能让他们回补,我必须迅速的吃上去让他们追风,当形成追风盘时,我将在底部的部分筹码高抛,一是为了降低成本,二是腾出资金,然后再迅速的砸下去。同样的,我会边托边砸,这样一来我就会得到更多价格更低的筹码。当跌到很低位时,基本上就没人和我抢筹码了,因为在这个下跌途中,我通过不断的高抛低吸,不断的大幅度振荡,将大部分抄底的,抢反弹的都套在下跌途中,或者将他们亏损怠尽,使其不敢在来涉足这个股票,这时候我的目的就达到了。而公司的配合在这时就非常关键,长时间的业绩没有任何起色,使大部分散户因怀疑其会不会ST,到恐惧惊慌,高位筹码就会不断的掉落,我就可以在底部横盘当中不断的高抛低吸来收集筹码,这个可能需要较长时间,关键看顶部筹码掉落程度而定,如果高位筹码长时间的不松动,那我就不会去拉这只股票。4,散布消息当筹码收集足够多时,公司的业绩也会转好了,因为在我收集筹码当中,公司将后面几年能想的出来的损益,或者费用都在那一年半载中摊完了,后面的报表当然好看。这时候我拉起来毫不费力,也无需多大成本。当这个市场里其他人看到这个股原来这么优秀,必然跟风者众,我就在这这当中逐步减仓。会通过东财股吧、新浪微博、傻瓜理财直播等互动交流社区去发布一些关于上市公司的消息,当然,因为我们是跟上市公司沟通好的,自然我们能拿到第一手的消息,引发投资者关注。公司能如此配合,那他能得到什么好处?其实很简单,我将股票拉到高位,他们也能卖个好价钱;在低位时,他们同样可以购入自己的股票,还能挣得名声,这样一来收益会相当可观,何乐而不为?这当然要和大盘走势相同,在这中间,散户该知道怎么办了吧。5,监管当然,如果我做庄,还必需考虑很多问题:第一是证监会的监控,他们捏死个把苍蝇还是不成问题的,所以操控股票不能让他们抓住把柄,这时候就要考虑多户头,或者拉几个私募大户集体作战。第二要考虑产业资本的问题,如果我们拉的时候,他们看到利润可观,结果大量抛出筹码,那我们就惨了,必然会亏本出局,在做之前就必需先和他们沟通好,而且还要了解他们手上的流通盘是多少,抛售意向如何,这就是大小非问题。第三个要考虑的是老庄,如果这个股没有被老庄放弃,那我是尽量不会去碰的,因为一但被老庄反做,那你死得就惨了。第四个就是大盘状况,跟风的多不多,社会上的存量资金足不足,如果大部分散户或者大户都刚被大宰一刀,这时候就不适宜做股票,你拉人家卖,结果把自己套在里面,那现在最适宜的就是砸股票。一般人都有个心态,20元买的股,跌到15元不卖,跌到10元不卖,跌到5元仍然没多少会人卖,但是你要跌到2元再拉回4元,不少人一看翻倍基本上都会割肉的,特别是长时间的向下或者横盘。如果这些问题都解决了,砸盘就要开始。砸多少为适宜?根据大盘状况,每天操盘必需跟着大盘走,当大盘大跌时,你必需深砸下去,这时候成本很低,只要用少量筹码将关键点位砸开即可,会有止损盘帮你接着砸下去。但是尾盘必需进一些筹码,防止第二天大盘走低或者走高,有一定量筹码就好灵活掌握,也就是说,要在操盘时盯着指标股。为什么要盯着指标股去做?关键就在于成本,随着大盘波动,你的成本最低,指标股跌时,你也跌,所用砸盘筹码量最少,因为没有多少人敢买,可以深砸。当大盘涨时你去拉,同样无须买多少,只要将关键点位的筹码买掉即可,有人会将股价推上去,到一定高点,你还可以将低位进的筹码出掉一些,这样可以腾出一点资金做一点差价。所以,我们看到的股市局面就是要涨一起涨,要跌大家都去跌。6,针对不同投资者的策略在股市中的人分好几种,趋势投资者,套牢后不理不睬者,技术派,基本面派,长线客,短线炒家等等。我要在这个股票里做庄,这些人我都要面对,尽量的让他们在我控制的这个股票里少赚或者割肉而去,这时候我就要用很多办法来对付,因为他们赚多了,意味着我就赚少了,他们不割肉,我就赚不到钱。对趋势投资者,我没什么好办法,只能将他们看做锁仓的一员。技术派一般短线较多,喜欢做波段,这里面高手很多,这些也是我们要重点提防的,有时候稍有不慎就可能导致我们整个计划的夭折。因为一些高手有不少死忠跟着,容易形成较大的资金买盘或者卖盘。有时候,我们也会跟一些民间高手进行沟通,希望他们能配合我们的布局,当然,我们会让他们在这其中也能有所获利。我一般最喜欢套牢后不理不睬的,这些人把钱交给我后帮我锁定了大部分筹码,使我在底位有充足的资金纵横驰骋。基本面派也是我喜欢的第二位,因为当我将股价拉高后他们基本就接手了,企业的基本面在我拉高股价后变得非常亮丽,他们就会来接盘;等他们接完后公司基本面就发生改变,他们在低位就将筹码再还给我。回过头来看,呵呵,真搞笑,K线走的还真符合某些技术指标特点。偶然乎,必然乎。这里解释一下我为什么要猛杀游资。其实这关乎自己的短期收益,因为短线客和游资的钱最好赚,他们持筹码的时间短,可以使我非常短的时间里获利。例如套牢盘,你只能一次性的赚他一下,他然后就不动了,你就拿他一点办法都没有,这中间有时候长达几年,在这几年里我可是要吃要喝的;基本面派也使我获利不多,因为他们的利润我还要和公司均分。但短线客和游资就不同了,我在一个波段中就可以获利丰厚。那怎么做呢?第一是是逐步拉升,这时候技术指标就开始走好,技术派的人一看技术指标,一般都容易被诱惑进来,这中间我就边拉边卖,需要控制的就是在顶背离之前将筹码交他们手中,使他们看上去技术指标仍然没有到顶,股价还可以涨得更高。这时候第二天来个冲高回落,然后第三天猛然下跌,他们基本上就开始交枪了,不用我来,股价就下去了,这中间自然我设定好价位来捡果实,对游资更是这样,上半段我来拉,游资一看股价看涨,立即蜂拥而来,那下半段我就将部分筹码交给他们。第二天我来个低开低走,游资一看势头不对立即出逃,这时候我就要看出逃数量,并计算自己的成果,如果出逃数量足够多,那我下午就拉起,因为大部分短线客都走了,我就不需要支付多少利润出去,很容易将股价拉起来,而我在这两天来回的差价最少是赚交易额的3%左右。但如果发现没有走多少时,那我就继续向下做。这就是我们操作一只股票的整个过程,这个时间少则一年的时间,多则2到3年。现在回头来看,那些什么明星基金经理、交易员,都是包装出来的;分析师发布的报告,也都是为了应付差事,拿一份工资。真正的操盘手是根本不看这些的。现在你明白为什么你一卖就涨,一买就跌啊?因为你跟大部分人的行为是一致的。这正是机构能 获利的根本原因!

      水泥“渐入佳境”,海螺水泥创历史的11连阳教育了我们什么?

      作为第9年看建材的建材老司机,我们认为2016-2017年最壮观的事情有两件:1、2017年1月份海螺水泥的11连阳(历史最长),这是建材板块唯一的千亿市值公司,竞争力亦毋庸置疑;2、在过去的一年中,无论何时买入海螺水泥,收益最少有10%,最多超过50%,平均在20%以上;市场的选择一定是合理的,“乱涨”不可能出现趋势,我认为是海螺水泥在不断教育投资者:过去我们偏好博弈弹性,而此时无论是增量资金还是风险偏好的角度,看得上的是低估值龙头;比较幸运的是我们很早就意识到了这一点,推荐重点一直未曾偏颇;在16年底的年度策略中我们写到:2016年是行业变革的第一年,背后的逻辑是建材行业成长逻辑的变化(传统行业中行业龙头增速反而领先)和市场交易结构的变化(新股发行及增量资金),A股的港股化才刚刚开始,新年拜年词中又重新发了这句话;在过去的一年中我们的推荐和研究重点聚焦在东方雨虹、伟星新材、大亚圣象、福耀玻璃、北新建材、中国巨石、兔宝宝等,均为国内乃至世界的行业龙头,回顾近1年的走势,亦明显跑赢市场,2017年,我们仍将聚焦我们传统建材行业中的低估值龙头,并挖掘变化的行业和可能成为龙头的公司(比如我们刚刚成功推荐人造板行业的丰林集团);成长难,周期更难,作为合格的建材卖方,过去两个多月的水泥行情无论如何不能漏了海螺,因为海螺占了水泥一多半的市值;当前行业观点:当下我们要回答三个行业问题:①板块还是个股?是板块性的行情,水泥股“渐入佳境”,不仅仅是个股机会,投资逻辑的演绎变化从供给逻辑到需求逻辑,再到涨价逻辑的演进:我们在11月初开始推荐水泥股的主要逻辑是供给端,2016年供给侧改革未涉及的行业供给端却出现了变化导致4季度业绩弹性(详见下文水泥行业深度报告链接之一),演化至12月份出现新的变化是2017年供给侧改革覆盖至水泥行业,且力度可能超预期(之前无预期,详见下文水泥行业深度报告链接之二),11月水泥股涨起,涨的是供给;1月份的变化是需求的逻辑可能超预期,且短期不可证伪,12月房地产销售、投资、新开工增速均出现超预期回升,新增信贷超万亿,地产补库需求持续动能超预期,12月基建项目亦明显提速,12月份华东、中南水泥龙头企业出货量创历史新高,也就是宏观和微观层面得以相互印证,新的数据要到3月中旬发布,可能数据依然较好,当下又是不可证伪时间段,春节前水泥股大涨,涨的是需求;当前市场买的是涨价逻辑:2月底便进入春季新开工旺季,在此期间,新开工带来的涨价逻辑是市场中相对较为确定的投资选择,而春节期间,沿长江等熟料库存明显低于季节性,而17年春季过年早新开工启动早,北方冰河已经开化,春季开工旺季将是供给短缺与需求错配的提价的窗口(复工涨价会随着气温的恢复,从华东、中南地区先启动);配置建议18个字:冬季看停产、春季看涨价,省心拿海螺中建材;全年拿稳龙头海螺水泥(估值最低,2017不到10倍且股息率提升)及港股高弹性中国建材(3323.hk);弹性品种:冬季弹性最大是供给端弹性,因此看华北雾霾停产(冀东水泥、同力水泥);开春弹性是价格弹性,华东、中南率复工提价(华新水泥、塔牌集团、万年青);其他水泥股是中线品种:西部的国企改革资产整合(天山股份、祁连山、宁夏建材);新疆自治区兵团南迁向瓜达尔港修铁路受益的(青松建化);东北振兴地方国改(亚泰集团);②空间怎么看?我们认为,周期品的上涨驱动因素是边际变化,空间取决于边际变化的幅度,没有绝对的估值方法可言(2011年海螺市值曾经是万科的1.7倍),从估值高时涨至估值低时;水泥股当前从供给逻辑到需求逻辑的叠加,和宏观数据的正反馈,市场预期不断修正的阶段;2017年春季新开工可以看到价格的弹性(天气先暖、先复工、低价格区域的补涨,主要在华东及中南一带),市场对水泥行业供给侧改革的方式仍无预期(不知道国家会怎么弄);另一个判断方式是从交易结构:当前机构持仓结构:建材板块整体低配,而机构持仓集中在地产偏后周期的消费端建材,包括东方雨虹、伟星新材、兔宝宝、大亚圣象等(Q4明显较Q3减持),而水泥股仍是基金大幅低配品种,据我们从11月至今马不停蹄的路演观察下来,目前仍鲜有标配(2011年时水泥曾普遍达到标配);③除了水泥,下一步看什么?早周期水泥板块需求逻辑的演化必然导致未来中后周期包括东方雨虹、伟星新材、北新建材、大亚圣象等的估值修复,从当前的估值水平来看,我们认为非常具备中线布局价值(2016年很成功的投资方式就是市场不看好时埋伏这些龙头);我们认为市场主要担忧的一是原材料价格上涨;一是地产销售的影响,第二个因素可能之前极度悲观预期正在好转,第一个因素可能会随着行业龙头的定价权被市场认知而扭转(我一直认为原材料涨价都是提供好公司买点的机会),1季报可能会成为时间窗口;我们推荐的标的是:东方雨虹、北新建材、大亚圣象、伟星新材、中国巨石,其中北新及巨石是中建材集团子公司,国企改革资产优质整合预期是巨石较强。

      关于中产阶级的崛起

      过年回家,与朋友交谈,聊起其经商的情况。近些年,其在某一省会城市经营瓷砖生意,随着中国城镇化的崛起,生意还做得不错。聊天中,其中一个细节引发了我的注意。朋友说其前几年只经营一个店,卖的是中低端档次的牌子,销售也还不错。去年,开始多开了一外高端档次牌子的瓷砖,出人意外的是高端牌子的瓷砖销量比中低端的要好很多。这一点让我联想到了,中国的中产阶级正在崛起。我们正在树立一个“品质+口碑+服务”的消费理念。这里面包括了两个问题,一个是消费进消费能力的问题,另一个则是中国企业制造产品的问题。中产阶级,二成人口拥会社会八成财富,中国现状正是处于中产阶段快速崛起的黄金时期。从消费结构占GDP比重看,在中国仅占五成,而发达的欧美国家是8成左右。第三产业服务行业占GDP比重,在中国也仅是五成, 发达的欧美国家也是8成左右。社会消费理念的改变,跟80后的崛起有莫大的关系。80年左右这一代人更普遍接受高等教育,其正在逐步成为社会消费的主力人群,我们更容易接受一分钱一分货的消费观念,不再像老一辈人一样舍不得花钱。近几年开始,我们慢慢的在日常选择产品中越来越注重品牌以及服务。我们更加专注于某一家企业是否专注于某一类产品。比如,格力的空调,方太的抽油烟机,万家乐的热水器,诸如此类。我们在挑选产品的时候,都尽可能挑选专属的牌子,专业专注,更加有品质保证。中产阶级在消费中,消费的不仅仅是产品品质,还叠加了口碑跟服务。这也是当下为什么越来越多的小企业逐步消亡的原因,因为其创造不出品质与服务,生产低端的企业,容易被时代所淘汰。前两年,我们还在讨论雷军的小米,这两年市场对其关注度已经大大降低了。前些年,我们谈论“小米”创新式的网络饥饿营销手法,讨论小米高性价比的手机,讨论小米团队将互联网思维体现的淋漓尽致,讨论那只能在风口起飞的猪。而现在,我们似乎逐步淡忘,只能说时代太快了。我自己想到的是,当时的小米专注做好小米手机,获得了消费者众多的口碑。而如今,你会发现市场上,小米的净化器,电饭煲各种电器以及连电插排各种配件都有,但除手机之外的产品整体销量却不尽如人意。小米在过去以专注著称,而现在看来也并非专注。同时,我们发现,近两年,专注于手机研发的华为,在市场占有率上不断超越,赢得了消费者口碑的赞叹。有时候,企业在发展的时候,一直专注于做某事,其实也未必不是一件好事。回到近两年为什么一直在提高端制造,中国创造,正也是因为中国中产阶级在崛起,中国内部需要消费。什么时候,我们不再需要到海外旅游,然后兜了一圈带回所谓的马桶盖,电饭锅。看到格力,美的这些企业去年的股价创新高,则没有什么奇怪的了。有时候,这种趋势属于慢的趋势,并非急风口上的行业。急风口上的行业,虽然短期风吹得大,但持续性也不见得很好,前些年的光伏,风光几年后一片凋零。近两年的锂电池行业,目前还有业绩可体现,过几年是否也会重蹈光伏产业的后路。一个行业发展到成熟阶段,总是剩下那么几个巨头,呈现垄断的格局,股价也不断的走强。于是,这些企业会在消费者的心中贴标签。当你想到空调,就会想到格力。当你想到热水器,就会想到万家乐等等这一些民族创造。中产阶级的崛起,还能带来什么投资机会?比如,80年前后逐步成为社会消费的主力,这一代人区别于父辈,有一个典型的特征,其本身接受教育的层次更高,更加注重对下一代的教育。同时,近些年的婴儿潮是否会催发未来一轮慢热型、细分型行业的崛起——教育行业,这个板块值得研究。 虽然,不属于大风口,但慢热有时候更值得期待。

      起底明天系:"做电脑"起家 巅峰时涉足30上市公司

      2月1日,南夏辉村,萧氏宗祠里,肖建华的宗亲寄语写道“传承祖德,继往开来”。新京报记者 王全浩 摄肖建华被爆在港被控制,从低调扩张到隐居幕后;巅峰时期明天控股一度涉足金融、实业等30余家上市公司2月1日,正月初五,在肖建华的老家山东省泰安市肥城市南夏辉村,年味十足,远方的传闻并没有打破这里的平静。1月30日,有香港媒体报道称,大陆某万亿级富豪在香港被控制。媒体报道援引知情人士消息称,该富豪可能为明天系实控人肖建华。上述报道出现后,明天控股官方微信公众号三度刊发声明。其中肖建华以个人口吻两次声明自己在国外养病,一切安好。明天控股则在2月2日声明“公司生产经营一切正常”。不过以肖建华个人名义在明天控股微信公众号上发表的声明,目前已看不到。2月3日,春节假期后第一个交易日,由“明天系”控股的*ST明科、西水股份、华资实业均跌停。被传“明天系”参股投资的游久游戏、鲁银投资、金地集团、农产品等个股也现下跌。上市公司资产,仅是“明天系”资产的一部分。明天控股在其官方微信公众号中表示,明天控股是国内领先的大型投资控股企业,业务横跨金融、实业、地产、能源等多个领域。2016年“新财富500富人榜”中,肖建华以500亿元财富排名第14位。肥城小村庄走出的高材生从山东省肥城市安驾庄镇镇政府驱车9公里,来到大汶河的北岸,南夏辉村就坐落于此。公开资料显示,“明天系”创始人肖建华出生于此。南夏辉村虽是个小地方,却历史悠久。北魏时期《水经注》中记载,“蛇水又西,南经夏晖城南”,因“晖”“辉”音义相同,该村又位于该地村庄的最南方,遂演变为“南夏辉”。2月1日,新京报记者来到了南夏辉村。根据村民介绍,肖姓占南夏辉村人口的90%,在户口登记时写为“肖”,在宗祠和族谱中,写作“萧”。在当地,外人拜访时,村民多热情邀请其“进屋喝水”,民风淳朴。经过村民的指引,新京报记者来到肖建华的堂叔——肖富宝家,这里也是肖家祖屋所在地。从外观来看,肖富宝家为两层楼房,算上院子占地约300平方米,楼顶和院墙上贴有琉璃瓦做装饰,院墙临路一侧修建了花坛。客厅经过了简单装修,布置了一套老式家具。年近70的肖富宝告诉新京报记者,“我们堂兄弟共有四人,富金、富银、富后和我,富银是老二。”肖富银是肖建华的父亲,肖富宝是肖建华的堂叔。根据村中老人介绍,肖富银出生于1938年,在村中同等年纪的老人中,是少有的文化人,颇受村民敬重。肖富银早年曾在邻县宁阳教书,后来调回肥城,在南夏辉村任教;在1970年代末的时候又调往肥城市,教书育人。在村中老人的回忆中,肖建华的母亲早年吃了很多苦,性格传统,在为人处世上受到称赞。肖富宝说,肖建华从小学习刻苦,自律意识强,每天9点睡觉,4点准时起来学习,然后去县城上学。肖富宝的亲属称,肖建华天分很好,在中学期间跳了两次级,15岁便考上了北京大学。萧氏宗祠的展览板中称,肖建华是肥城市第一位考入北京大学的大学生。在萧氏宗祠的展览馆中,肖建华的照片与百度百科肖建华信息中的照片一致。这张出席会议时拍摄的照片,是肖在网络流传中仅有的几张正面照之一。从萧氏宗祠的捐献碑中,可以看到肖新华、肖建华的名字。根据村中老人回忆,肖建华共有兄弟姊妹6人,肖新华为肖建华的哥哥,肖建华排行第五。村民说,肖建华父亲在调入县城工作后,他们家也逐渐搬至肥城。随着肖建华企业越做越大,上个世纪90年代,肖家的直系亲属开始离开肥城,进入明天系旗下公司任职。巅峰时期明天系一度涉足30家上市公司1998年开始,“明天系”开始参与A股市场投资,获得股权的方式主要为受让法人股及司法竞拍。如1999年,北大明天资源通过获得黄河化工(今ST明科)大股东包头化工集团47%股份,间接控制黄河化工,包头化工集团更名为包头明天资源,黄河化工也由此更名明天科技。2002年,包头明天资源持有的明天科技5600万股国有法人股被冻结并拍卖,由“明天系”旗下企业北普实业通过竞拍取得。此后在一系列股权转让下,明天科技被“明天系”收入囊中。除明天科技外,“明天系”还运作了华资实业、西水股份两家上市企业。1997年,“明天系”的包头创业受让包头草原糖业所属的包头糖厂和包头市电子仪器厂。1998年7月,华资实业组建,包头创业以包头糖厂和包头市电子仪器厂的净资产出资,包头创业、北普实业分别成为华资实业第二、第三大股东,肖当选为华资实业副董事长兼总经理。1998年,西水股份发起设立,“明天系”企业北京新天地成为发起股东,持有9.41%股份。2000年,西水股份上市,2002年-2003年间,西水股份第一大股东因无力偿还银行贷款,持有的2600余万股西水股份股权被拍卖,由“明天系”旗下北京新天地、上海德莱全部竞拍获得。1999年9月20日,周虹文出任法定代表人的明天控股有限公司成立。以明天控股为核心的“明天系”资本帝国搭建完毕。此后“明天系”开始急剧扩张,通过以发起人身份参与IPO、购买法人股等方式,“明天系”广泛参股上市公司。据媒体报道,巅峰时期,“明天系”涉足30余家A股、H股及台湾上市公司。在金融板块,银行、保险、信托、基金均进入“明天系”资本版图。“明天系”旗下一度拥有恒泰证券、长财证券、太平洋证券、远东证券、新时代证券5家证券公司,持有华夏银行、兴业银行等商业银行股份。新华信托、新华基金、天安财险、华夏人寿也为“明天系”参股的金融公司。明天系出手2012年中国第二大海外投资就已有资料来看,明天系公开的海外投资足迹可追溯到2009年的台湾金融市场。日盛金融控股是台湾的一家金融类上市公司,旗下资产主要为日盛证券及日盛银行,影星关颖(原名陈品颖)正是日盛曾经掌门人陈国和的女儿。2006年,日本新生银行旗下的创投基金入股日盛。三年后,2009年4月15日,由建高控股集团旗下建群公司出资拿下日盛金控36%的股权,成为最大股东,陈氏家族自此退出董事会。在这次交易中,建群公司与新生银行约定,未来只要有任一大股东想卖股权,在同样买卖条件下,建高有优先承购权。2011年1月,日本新生银行想要出手日盛股票。受限于前述约定,恰有买入意向的建高成为了唯一合格者,达成共识后,交由“金管会”核准。台湾“金管会”在核准时发现,建高的股东背景表面上是一家美商港资,主要从事房地产相关的开发、运营工作,实际上却有大陆资金背景。据台湾多家媒体报道,这笔陆资的操盘手,正是肖建华。肖建华在台湾的另一次曝光是收购AIG旗下的台湾南山人寿。2009年10月,香港博智金融控股公司和中策集团联手,作价21.5亿美元收购南山人寿95.57%的股份。该交易因未获台湾监管部门同意而失败。2012年,肖建华以及“明天系”的海外并购举动更为清晰,走向一个高潮。2012年12月9日,美国国际集团AIG公告称,已与中国财团达成协议,作价42.3亿美元出售旗下飞机租赁公司ILFC的90%股权。根据协议,三家中国公司组成的并购财团参与主导了此次收购。本次交易由两部分组成:一部分由新华信托、中国国家航空产业基金以及P3 Investment Ltd联手,三者将承担首期80.1%的股权购买,若进展顺利,余下9.9%的ILFC股权由工银国际及新华人寿两家收购。该宗并购是当年中国第二大海外投资,也是有史以来对美国金融企业进行控股式收购的著名案例之一。这次交易中,“明天系”的痕迹十分明显。新华信托与新华人寿被外界广泛认为是“明天系”资产。以新华信托为例,新华信托于1998年被“明天系”旗下新产业投资控股。另一家参与交易的P3 Investment Ltd,是一家注册在英属维尔京群岛的合伙公司,由香港人吴荣辉实际控制,而吴荣辉与上文中标南山人寿的博智金融总经理,为同一名字。肖建华以及“明天系”在2012年的另一手笔,是收购著名导演卡梅隆参与创办的公司Digital Domain。2012年9月,小马奔腾率先拿下Digital Domian,据外媒报道,收购资金来自于肖建华和一家车峰控制的香港公司。半年后,该公司被转给了一家名为“奥亮集团”的港股上市公司,并更名为数字王国。据澎湃新闻报道,数字王国大股东Ever Union投资控股公司,恰由车峰控股。2015年,媒体报道车峰因涉嫌经济金融违法问题的调查被有关部门带走。3家明天系控股公司累计融资将达478亿以明天控股为核心,“明天系”对外投资了7家企业,分别为正元投资、上海宜利实业、包头市实创经济技术开发有限公司、潍坊创科实业、包头市北普实业、包头华资数码科技、上海明天北普科技。上述7家企业,成为明天系控制资产的主要触手。明天控股通过上述企业,间接控制西水股份、华资实业、ST明科3家上市公司。而“明天系”旗下的恒泰证券,也已于2015年三季度在香港上市,募资16亿港元。其招股书显示,明天控股与华资实业并列为恒泰证券第二大股东,分别持有恒泰证券20.22%股权。明天控股微信公众号中信息显示,2015年,恒泰证券通过子公司新华基金进行的公募基金业务管理规模达人民币344亿元;子公司恒泰资本为平台的股权投资业务在2015年也对6家企业开展了股权投资,总额达人民币2.05亿元;恒泰先锋近两年通过影视基金对电影《杨贵妃》和电视剧《黎明决战》投资。ST明科、华资实业、西水股份是“明天系”最早拥有,且至今仍在掌控下的上市平台。新京报记者根据同花顺数据统计,包括华资实业即将实施的316.8亿元定增在内,上述3家企业上市以来累计融资达到477.81亿元。这些资金,被用于收购、增资金融资产。如华资实业高达316.8亿元的募资,便是投向华夏人寿,借此华资实业将持有华夏人寿不超过51%的股权。该定增已于2016年7月获得证监会发审委通过,正待实施。西水股份则自2011年便开始涉足保险业。2011年,西水股份投资入股天安财险,并于第二年通过天安财险股东经营表决权授权,实现对天安财险的持有。2015年,西水股份定增135亿元,增资天安财险,持有天安财险50.87%的股权,成为天安财险的控股股东。新京报记者注意到,在未注入保险资产前,“明天系”旗下3家上市公司经营情况并不理想。如西水股份,其净利润由2009年的3.57亿元,降至2011年的939.99万元;华资实业净利润在2004年达到超过7000万元水平后,连续10年未能有突破,净利润最低时仅有534.10万元。在2016年的年报中,华资实业称公司收入主要来自投资收益;明天科技则因连续2年亏损被ST,需靠出售资产保壳。在注入保险资产后,西水股份2016年前三季度营收达到209.62亿元,净利润3861.11万元,其中营收全部来自保险业务,原有的水泥业务已不贡献营收。华资实业则称在增资华夏人寿后,公司业务将由制糖向金融保险业转型。

      安信策略:A股年初躁动模式已终结 短期处整固期

      短期投资者需要关注未来两周面临1万6150亿逆回购到期,1月20日期限28天的临时流动性便利操作面临到期,另外2月15日单日就有超过1500亿的MLF到期,从目前央行释放的信号看,我们认为投资者对货币政策谨慎态度要有清醒认识。当前央行开展逆回购操作总体上有利于流动性转向期间的平稳过渡,但 这种量松价紧的趋势可能并非常态,我们预计资金净回笼力度将逐步加大,从而形成量紧价升的流动性环境。结构上我们建议重点关注国企改革(短期重点关注上海)、农业供给侧改革、一带一路等。上海将是地方国改的领头羊,关注相关公司:隧道股份,金枫酒业,上海临港,光明地产,上海医药等。农业供给侧改革除关注类似工业供给侧带来的涨价逻辑的玉米产业链(金河生物、登海种业、隆平高科等)、饲料产业链(禾丰牧业、海大集团、唐人神、金新农等)外,我们认为还应该看好土地流转,建议关注受益于土地价值重估的北大荒、海南橡胶、象屿股份、辉隆股份和受益于土地确权的神州信息、超图软件。在具备了规模化经营的条件下,我们将看到:高端农机、农业信息化、新型化肥、节水灌溉等需求上升,这是农业供给侧改革的核心逻辑。目前无论是从国内环境还是国际局势来看,“一带一路”战略都处在一个黄金时期。重点关注海外工程企业(北方国际、中工国际、中钢国际)以及西安和厦门这两个“一带一路”关键区域的上市公司。■风险提示:1. 美国经济复苏超预期;2. 地缘政治风险;3. 油价与通胀超预期等【研报正文】本周主要信息与变化:央行继上调MLF利率后,短端利率也被全线上调。7天、14天和28天期逆回购中标利率分别为2.35%、2.5%和2.65%,均较 前期上调10个bp。同时,央行上调了常备借贷便利贷款利率,隔夜品种上调35个bp。不符合宏观审慎要求的地方法人金融机构发放的常备借贷便利利率再加100个bp。我们继续强调“A股自3300点以来的调整核心驱动力是流动性预期(利率、货币政策)的变化,这种变化目前未见能够扭转。投资者应该等待更好的进攻时机。”近期在与投资者交流中,相当多投资者仍在预期春节后的躁动行情,我们认为:A股年初躁动模式已经终结,投资者需要走出该思维模式,短期市场处于整固期,市场向上需要当前这种“流动性预期稳中趋紧,经济预期稳中趋缓”外部环境的变化或者市场自身所处位置产生较大吸引力。我们认为在市场当前位置,需要等待国内经济数据下滑超预期或突破容忍底线,且美国加息节奏不至于过快。当前结构上,我们建议重点关注:国企改革、农业供给侧改革、一带一路。1.跳出“年初躁动”思维定式年 初躁动,经常被称之为春季躁动(春季一般指立春后从2月到5月的三个月,A股投资者讨论的躁动期往往包含1月),核心逻辑依然是流动性预期与经济预期,前 者趋宽松,后者则是向好预期难以证伪:年初信贷社融高企,但旺季开工前实体资金需求有限,主要经济与企业财务数据则要在三月之后才陆续公布。这个模式在A股市场过去被演绎了多年,形成明显规律甚至成为投资者一致预期后,注定自我消减。从去年底开始,投资者普遍预期今年年初会有一波躁动行情,从年底开始抢占先机,到新年行情预期,到年前抢红包行情,到春节后的乐观预期。投资者依然沉浸在A股年初躁动模式,然而躁动行情一次次地没有兑现。我们认为投资者需要从这个思维模式中走出来,正视当前的宏观背景,其即使是在年初也是清晰的,即流动性预期稳中趋紧,经济预期稳中趋缓。中央经济工作会议已明确2017年货币政策从宽松回归中性,金融去杠杆导向。随着央行货币政策调控从数量型转向价格型,近期政策利率上调是货币政策谨慎取向的明确体现。至于时点选择,力度及影响大小这是次要因素,对A股投资者来说需要看到的是趋紧方向的扭转。其次,当前经济数据虽然是真空期(固定资产投资、工业增加值、GDP等数据在3月中旬公布),但短期经济稳中趋缓是大概率事件,该预期扭转则需要宏观与中观经济数据支撑。从宏观总需求看,PPP与财政赤字已经在2016年支撑了基建高增长,难以进一步加码充分替代地产投资下滑,美国特朗普政府正推行贸易保护主义,中国出口前景影响面临挑战。供给端,大宗商品库存明显上升。铝、煤炭和螺纹钢的库存水平均已恢复至或超过11月初水平,企业补库周期进入尾声。值得注意的是,12月份的工业企业利润总额数据已经出现拐头,累计同比8.5%,较前期下降0.9%。12月单月工业企业利润总额同比仅3.7%,大幅下降11.9%。理论上,流动性预期的扭转需要等到经济数据下滑触及容忍底线,但投资者也必须注意到当前货币政策还需要考虑的重点因素是美联储加息节奏。特朗普上台后推行贸易保护主义,实施强硬政策,指责中国干预汇率。另一方面,美联储今年可能多次加息。近期美国从PMI领先指标到就业一系列经济数据向 好,CME利率期货显示美联储今年会加息2到3次。这也将导致中国的货币政策会更多考虑金融风险,这也可能导致对实体内需下滑的容忍度上升。短期投资者需要关注未来两周面临1万6150亿逆回购到期,1月20日期限28天的临时流动性便利操作面临到期,另外2月15日单日就有超过1500亿的MLF到期,从目前央行释放的信号看,我们认为投资者对货币政策谨慎态度要有清醒认识。当前央行开展逆回购操作总体上有利于流动性转向期间的平稳过渡,但 这种量松价紧的趋势可能并非常态,我们预计资金净回笼力度将逐步加大,从而形成量紧价升的流动性环境。因此整体上我们判断短期市场仍处在整固期,而对其未来的判断也将应与“年初躁动”思维模式脱钩。

      作为鸡年第一篇文章,鸡年不要坐失良“鸡”

      作为鸡年第一篇文章,还是结合春节消息面做一下展望,太远的不说,主要谈谈接下来短中期的主流策略和几大投资机会。                     短中期策略关键词:低吸       春节期间,国内消息面总体平静,海外却十分“不太平”。总体来看,特朗普新政“雷厉风行”,上任才没几天,TPP 、医保 法案、移民禁令、闪电辞退、边境修墙、英美对话、美墨对话、美日通话,这些事情就都发生了。美国新总统特朗普忙着发政令,以迅雷不及掩耳之势加速兑现其竞选承诺,弄得全球市场极为动荡。              受特朗普新政的影响,1月27日至2月1日期间,VIX指数、欧洲货币ETF指数均有所上行,全球主要股指普跌。2日受到美联储不加息的影响,美股收涨。港股也在2月2日大幅收阴,回吐1日涨幅。综合来看,全球市场进入了巨震模式http://dwz.cn/4Q5ZLI。              纵观消息面,尽管特朗普新政频出,但能够对行情产生直接影响的重大消息几乎没有,而在对A股的间接影响中,除了1月PMI数据,其他如川普惹众怒、英国退欧,以及美联储、日央行维持不加息等,都是海外层面的,但这些基本符合市场预期,影响力十分有限。反倒是欧美、亚太股市期间的大幅震荡,对A股开盘的负面情绪影响较直接。              不过,站在维稳 角度,我认为国内金融监管层绝不会对海外动荡向国内的传导视而不见,自从去年的中央经济工作会 议定调“稳字为先”之后,再叠加特朗普上台加剧国际环境的多变,使得国内金融监管层对维持市场稳定、防控金融风险、守住不发生系统性风险的底线的诉求愈发强烈。因此,博览研究员认为,尽管维稳政策是长期趋势,但是面对特朗普如此“另类的倒行逆施”行为,监管层不会视而不见,短中期稳定市场的动机反而更强。所以如果A股刚“开门”便受到冲击,反而不失为低吸的机会,当然,考虑到今后特朗普还会有超预期的举动,所以仓位上不宜过于激进,不要超过5成。              投资机会之一:基建       既然是低吸,自然有关注重点。第一个受益方向我认为是基建。              美国政府新政推动太快,的确有超预期成分,连美联储都不得不转入观望模式(本月不加息),等待特朗普财政政策出现执行信号。              进一步看,既然川普上任后像疯了一样履行竞选承诺,那么他承诺过的基建、财政政策、减税也一定会履行,并且我个人倾向于认为,“美国四万亿”在这一个月很快就有新的声音。这也就意味着,特朗普的基建计划将带动全球基建投资热情,间接促进中国“一带一路”战略加速落地,所以A股有提前布局基建的预期。              1月17日*在达沃斯论坛上再次提到一带一路,并且5月将在京举办国际合作高峰论坛,重申“一带一路”进入2.0阶段。同时,近期多地地方两会 政府工作报告中都对今年对接“一带一路”作出工作部署,包括陕西、浙江等多地都提出要深度融入“一带一路”大格局,推动更高水平的“走出去”等。              内外政策面叠加起来,我认为基建领域有望受益,具体行业包括:建筑工程、钢铁 水泥、有色金属、基础化工 、机械设备 等。                     投资机会之二:军工        军工板块容易受到外界消息的**,春节期间,军工的利好还真不少。              首先是1月31日,韩国国防 部长官韩民求和美国新任国防部长马蒂斯当天通电话,就应对朝鲜半岛局势以及按计划在韩国部署“萨德”反导 系统等事项达成共识。              “手持大棒口如蜜,走遍天涯不着急”,美国总统罗斯福曾引用过这样一句非洲谚语,来形容任期内他所推行的对外政策。也就是俗称的“胡萝卜+大棒”政策。纵观世界发展史,任何一个国家维持霸权地位,靠的正是胡萝卜和大棒。              特朗普“美国第一”的宣誓,意味着特朗普不再会依靠向全球输送“胡萝卜”的方式,来维系世界霸权的地位。所谓“胡萝卜+大棒”,此消彼长,“胡萝卜”减少,“大棒”必然增加。于是国会增加军费预算、重整军队、“以实力求和平”、“重振海军(建造350艘军舰)以制约中国”,后续几年美国国防预算上涨,已经可以管中窥豹。              要知道,军工股对地缘政治局势十分敏感,无论是蔡英文当选台湾领导人、美韩确认萨德部署、南海 仲裁案还是解放军捕获美国无人潜艇追踪器,军工板块都有激烈的反应。这一次,川普刚刚进驻白宫,韩国就立即表态“不能推迟部署萨德**防御 系统”,足以见得至少韩国方面对美韩双方的军事合作极其重视。从地缘政治角度看,尽管东亚地区打不起仗,但小的“摩擦”并不会少,而韩国这一举动,可能仅仅只是川普新政之下,东亚地缘政治局势重新严峻的开始。              另外,根据腾讯新闻,传首艘国产航母 将取名“山东”号,部署南海。很显然,对于中国来说,具备强有力的军事反制能力,才是最好的避免战争的方式。              所以综合来看,继中央军民共和发展委员会成立之后,美韩电话将进一步**军工板块。军工股节前“妖气”,在创小板反弹途中,军工股有再度趁势“换标的”走妖、带活大盘氛围的可能性。              投资机会之三:国改        目前地方两会已进入尾声,地方性的混改政策**相对前几周,明显减少了。此前“密集轰炸”的消息面,变得平静起来。短期来看,混改主题消息+预期的共振效应正在逐渐弱化。              但是换个角度说,国改短期的调整,实际上可以视作中线布局的良机。因为春节之后不久就是两会,两会期间会**各类型的政策,市场普遍对于两会有正面预期,也能够有效提高市场风险偏好。              博览研究员认为,全国两会不出意料将继续强调对混改的决心,并且地方两会总结出的混改模式,也大概率会在两会期间得到政府的统一答复。尤其是在地方开完两会商议好国企改革事宜之后,很多涉及到“怎么改、和谁改”的问题还得中央在两会上协商后再来落地实施。              按照市场看长做短的习惯,对混改的炒作可能会提前,因此在我们长期坚定看好混改主线的背景下,不妨趁混改的回调杀个回马枪!

      从1330亿到140亿,财富粉碎机 —— 中科招商

      一年半时间,从最高的1330亿到如今140亿市值的,是中科招商;而从40多亿举牌16家公司,到清仓式大甩卖的,也是中科招商。春节后的第一个交易日,天晟新材(300169)股价继续下挫,这是中科招商公告拟清仓式退出的第八家公司。作为故事的主角,对于近两年的中国资本市场而言,中科招商绝对是奇葩一样的存在。这个在新三板上融资108亿元,市值曾经一度高达1330亿元的PE巨头,如今的市值已不到140亿,不知被腰斩再腰斩了多少回。有人玩笑说,现在的中科招商穷得只剩下壳了。这其实是大实话,综合东财choice统计数据,目前中科招商在A股持股的众多壳公司合计市值为80亿左右。但中科招商现在不想要了。就在半年前,当顺丰433亿借壳中科招商举牌的鼎泰新材之时,市场一片狂欢。因为顺丰这一借,中科招商至少赚4亿(目前账面浮盈超8亿),而当时中科招商手上的壳还有21个。但现在,一切荣光都不复存在。在IPO加速,中小板、创业板大幅下挫的背景下,中科招商的屯壳模式面临失败的危险。■ 一次8家,清仓大甩卖2月3日,中科招商发布公告称,子公司中科汇通拟减持上市公司天晟新材(300169)股份。实际上,在春节前最后一个工作日的1月26日,中科招商已发布子公司拟减持上市公司股票的公告:中科汇通、东方成长、中科恒松等3家子公司拟在未来六个月内通过集中竞价、大宗交易或协议转让的方式,减持祥龙电业(600769)、沙河股份(000014)、三变科技(002112)、绵石投资(000609)、丰乐种业(000713)、大连圣亚(600593)、北矿科技(600980)等7家上市公司股份。像这么干的,独中科招商一家。东财choice数据显示,截至2016年三季报,中科招商子公司持有上述8家公司按照2月3日收盘价算,拟减持股票总持股市值达19亿元。实际上,去年10月份开始,中科招商已有相关减持动作。2016年10月12日-19日,中科汇通(中科招商子公司)通过二级市场减持鼎泰新材(002637)1107万股,成交均价为52.95元/股,套现5.86亿元。顺丰借壳鼎泰新材,其股价自2016年6月1日起开始狂飙,这是中科招商屯壳模式的一个成功实践。数据显示,中科招商在鼎泰新材上总的持股成本为2.028亿元。而今,减去之前套现的5.86亿元,中科汇通持有鼎泰新材的流通市值还有6.03亿元。按此计算,中科汇通在鼎泰新材上的收益接近5倍。这还不是最牛的。截至2016年三季报,中科招商旗下3家子公司还持有21家上市公司股票,流通总股数达4亿股,按2月3日收盘价算,总流通市值达80.16亿元。其中,中科汇通持有3.8亿股、持股市值71亿元。这些公司大部分是中科汇通在2015年下半年股灾发生时扫货而得,当时总成交金额为39.85亿元(另外有数据说是48.5亿,由于无法得到更详实的数据,富姐只能都提供给大家看一下)。从40亿到70亿(不包含鼎泰新材套现和期间部分个股的交易),中科汇通的账面收益已翻倍。然而这个模式随着2016年下半年IPO加速、并购重组受严监管、壳价一路走低以来开始受到严峻的考验。■ 壳股大逃亡 屯壳模式或告终结从众多壳股上撤退的原因,中科招商官方给出的说法是:自身资金安排需要。但这绝对不是事实的全部真相,甚至连真相两字都算不上。当然了,由于对这些壳公司相对精准的抄底,中科招商一度是众星捧月的大赢家。比如,中科招商举牌的16家A股上市公司按2015年年末的股价来算,合计市值为72.58亿元,占当期146亿元净资产的比重为49.7%。以至于中科招商在2015年中的公允价值变动收益高达18.46亿元,其中主要原因就是16家上市公司股票市值上涨所致。进入2016年一季度末,中科招商一度看到了被封神的希望。2016年这一轮壳资源概念股热炒是从3月开始,特别是在3月16日“十三五规划”删除战略新兴板这一提法后,壳概念股的行情开始急剧上升。当时主导逻辑是:战略新兴板胎死腹中,各路资金都开始看好中概股回归背景下的壳资源板块,毕竟大量正在拆VIE回归的公司需要壳。注册制暂停,IPO大排队会持续,二级市场也需要大量的壳。当然了,当时的市场确实给面子,百亿级的借壳案例时有发生。比如分众借壳七喜控股完成A股上市,市值近2000亿;再比如,巨人网络130亿借壳世纪游轮,市值超1000亿;再比如,顺丰作价433亿借壳鼎泰新材,市值直逼2000亿。这些鸡血般案例的存在,让各路壳价飞涨,原先30亿的单壳价最高飙升到百亿。但疯狂总是要回归现实的。一组可怕的数据是:中科招商子公司中科汇通手中持有的3.8亿股股票,在三季度报告期末(9月30日),市值还一度涨至83亿元。而短短3个月后,持股市值已缩水12亿。对于中科招商的清仓式减持,最真实的原因是:新股发得太快了,变相的注册制来了,壳不值钱了。有数据可以作证:2016年上半年共有68家A股企业IPO成功,而下半年这一数据则达到了180家。2016年11月份和12月份证监会核发IPO批文的数量为52家和51家,2017年1月份监管部门则以差不多每周一批、每天3家左右的节奏继续推进新股发行。这种发行速度可能开创了A股历史上的新高。普华永道报预测,2017年全年A股IPO会提速,为320-350宗左右。而德勤更为乐观,认为将达到420家。更有乐观者甚至认为,2017年IPO将超600宗,初步解决IPO堰塞湖问题。人家老单是何等聪明之人,其中的味道他不可能嗅不到。你再看看,中科招商举牌的都是些什么公司。市值40亿元以下;大股东持股比例30%以上;最近3年未受过处罚。事实上,尽管2016年上证指数波澜不惊,但中小板和创业板却是惨不忍睹。从2015年6月的4037点至今,创业板指数已经腰斩再腰斩,尽管已下探至1800点附近,但尚未有止跌的意思。毕竟,过高的估值仍旧摆在那。深交所数据显示,截至2017年1月9日收盘,深市1875家上市公司平均市盈率为41.74倍。其中,创业板574家公司平均市盈率仍高达73.13倍。至于中科招商手中的这些票,单就基本面而言,要比绝大多数创业板和中小板公司差很多,继续下挫也是大概率事件。当然了,中科招商的那些曾经的豪言壮语你就不要太当真了,比如,当时中科招商对外说:“这些被举牌的上市公司市值小、主营业务发展遇到瓶颈、发展空间不大,亟待产业升级。”、“中科招商进入,不仅注入资本,更重要的是产业、人才、技术、管理资源,甚至体制机制资源,可以重塑上市公司的产业竞争力、发展空间。举牌的公司会成为产业整合和产业培育的第一批平台。”

      央行变相加息,谁的眼泪在飞?

      2017年2月3日,中国人民银行将7天期逆回购利率从2.25%上调至2.35%,14天从2.4%上调至2.5%,28天从2.55%调至2.65%;同时,根据媒体报道,将隔夜SLF利率从2.75%上调至3.1%,7天SLF利率从3.25%上调至3.35%,1个月SLF利率从3.6%上调至3.7%。一、央行货币转紧16年经济增长稳定的代价是房价大涨、杠杆骤升、汇率承压。中央经济工作会议定调,抑制地产泡沫、防范金融风险和推进改革将是17年首要目标。本次利率上调是短期经济稳定、通胀回升背景下,央行对于金融同业大幅扩张和天量信贷做出的去杠杆举措,与13年监管非标扩张类似,也确认货币政策已中性转紧。二、类似变相加息对于中国央行而言,存在两套官方利率,一是大家所熟知的存贷款利率,而通常意义上的加息、降息都和存贷款基准利率的变化有关。但其实还有另一套官方利率,主要以回购招标利率为代表,因而回购利率的上调其实也代表央行正式变相加息。其与存贷款利率的区别在于前者主要影响货币和债券市场,而后者主要影响贷款市场。三、貌似影响不大从对经济的影响而言,经济的运行需要货币的支持,而央行公布的社会融资总量是目前代表经济运行中有效货币的最重要的指标。按照16年的数据,社融总额为18万亿,其中70%是贷款,还有15%是表外贷款(信托委托贷款),而债券相关的企业债融资占比只有15%。通常,存贷款利率加息一次的幅度至少是25bp,再乘以85%的贷款占比,每一次存贷款加息类似于全社会利率整体提高21bp。相比之下,这一次回购利率上调幅度只有10bp,再乘以15%的企业债融资占比,回购利率上调相当于全社会利率整体提高1.5bp。貌似回购利率上调的影响不大。四、债市提前、充分反应但是,帐不是这么算的,因为金融市场的反映是动态的。贷款利率主要由银行决定,通常变化比较慢。但是债券利率由市场决定,通常变化比较快。因此,虽然这一次回购利率上调只有10bp,但是由于央行早在16年8月就开始拉长逆回购期限,并加大MLF操作力度,而债市从16年11月就开始调整,因而到目前为止,以10年期国债和国开债为标志的债券利率上行幅度已经接近80-100bp,10年期AAA级企债利率也从低点上行了100bp左右。所以,从去年11月以来,全社会的平均利率已经上行了15bp,相当于0.7次贷款正式加息。五、贷款反应滞后,利率趋于上升但是,虽然债券利率上行不直接影响贷款利率,但是其影响绝对不容忽视,因为中国的利率市场化已经完成,因而利率直接存在着相互影响。过去银行的贷款利率是由央行指令定价的,所以和债券利率基本无关,或者说两者都由央行决定。但是目前银行的贷款利率由自己决定,而银行的资金主要配置在债券和贷款两个方向,这就意味着两者之间存在跷跷板效应,那个更好就会买什么,从而会间接把两者的价格拉平。这也就意味着,对于商业银行而言,由于其配置的债券类资产利率普遍上行了100bp,因而在其他条件不变的情况下,其对贷款利率的要求最多可以上浮100bp,否则就不如多买债券。而这一过程曾经在13、14年的金融去杠杆过程中发生过,当年央行也是提高回购利率去杠杆,而未上调存贷款基准利率。但是10年期国开债的利率上行幅度最大约180bp,从季度均值来看,从13年2季度到14年2季度之间上行了100bp,期间银行贷款平均利率大约上行25bp,但是房贷利率大约上行了60bp。原因在于,由于企业贷款利率整体高于债券利率,因而贷款的利率的上行幅度通常只有债券利率上行幅度的一部分。但是由于房贷利率与债券利率接近,因而其上行幅度与债券利率类似。六、地产凛冬将至截止16年9月末,银行住房贷款平均利率为4.52%,银行房贷的平均期限应该在10年以上,当时10年期国开债利率只有3.13%,但是目前10年期国开债利率已经接近4.1%,而国开债是完完全全的政府信用,对银行而言不用占用任何风险资本,但是发放房贷要计提50%的资本占用,而银行是高利润率高杠杆行业,其资本金有限,因而资本占用的成本极高,所以按照目前4.1%的国开债利率,从历史数据比较来看合理的房贷利率应该在5.5%左右,比目前的水平高出100bp。所以,央行确认货币市场加息的结果,其实意味着房贷利率存在着大幅上调的风险,目前5年期以上贷款基准利率为4.9%,这意味着按照5.5%的合理水平,所有的折扣房贷将全部绝迹,否则银行不如去买债。而16年房地产市场的异常繁荣,本来就没有人口结构的支撑,全靠天量的房贷支撑,如果未来房贷利率持续上行,叠加政府对部分一二线城市投机购房限购限贷的铺开,地产销量或将持续下行,而地产市场的严冬或将到来。七、商品高处不胜寒而在利率上升的冲击之下,17年的商品市场也是高处不胜寒。16年商品价格普遍暴涨,通常大家把原因归于供给侧改革的贡献,确实去年的供给侧改革卓有成效。但是去年真正实施供给侧改革的只有煤炭和钢铁两大行业,而煤价和钢价在去年确实表现惊艳,但是去年的涨价是所有工业品价格普涨,包括化工、有色金属在类的各类工业品价格普涨,PPI创出多年新高,而这里面绝大多数是没有实施供给侧改革的行业。这说明16年的商品价格上涨,供给收缩只是部分原因,而需求扩张才是主要原因。16年的几大需求都极其亮眼,包括地产销售增速超过20%,汽车销售增速接近15%,基建投资增速超过15%。但是17年如果地产销售负增,汽车增速也掉到0增,那么光靠基建投资能够稳得住庞大的商品需求吗?尤其是在16年底各类工业品产量增速普遍由负转正,产量创出历史新高的背景下?从钢铁的库存来看,在近期大幅上升,同比增速甚至已经转正,说明供需已经开始发生逆转。所以,如果利率大幅上升导致房地产步入寒冬,商品市场大概率也会显著降温。八、经济下行风险加大而经济的下行风险也会明显增加。16年下半年以来经济有明显改善,其实主要归功于库存周期,企业库存去化充分以后,开始逐渐回补库存,并带动了工业生产的回升。但是如果商品价格不再上涨,那么企业补库存的动力就会逐渐消失,库存周期也会很快结束。而房地产投资在16年4季度也有所反弹,主要源于地产销售回升的滞后效应,如果未来地产销售继续下滑,那么地产投资的反弹也难以持续。从海外来看,美国4季度经济增速降至1.9%,也有明显减速的迹象,加上特朗普上台以后贸易冲突加剧,因而不宜对出口有过高期望。因而,17年经济的主要支撑还是基建投资,但毕竟独木难支。我们预计最快从3月份开始,经济下行的压力就会明显体现,而全年经济增长大概率前高后低,与去年的企稳回升截然相反。九、助于稳定汇率但是利率回升也并非一无是处,利率也相当于是货币的内在价值,因而国内利率的上升提升了人民币的内在价值,与此相应也有助于人民币汇率的短期稳定。而从特朗普上台以后的表态来看,其并不希望美元走强,因而美元走弱加之国内利率上升,均意味着17年上半年的人民币有望阶段性企稳。十、现金价值提升对于现金类资产而言,货币利率就是其回报率,因而回购利率的提升意味着持有现金资产回报率的增加。以最近似于现金的货币基金为例,最大的货币基金是余额宝,其在16年11月的7日年化收益率尚不足2.5%,而目前已经高达3.6%。在过去一段时间,国内房价已经出现涨幅回落甚至部分城市开始下跌,而股市和债市也均在回调,现金回报率反而在持续上升,事实上最好的策略是现金为王。十一、黄金好坏参半理论上,利率提高对黄金不利,因为黄金没有任何利息回报,因而利率的提升意味着持有黄金的机会成本增加。但利率提升同样增加了经济的下行风险,而经济增长是黄金的敌人,因而经济下行风险的增加对黄金有利。此外利率提升将打击风险偏好,而风险偏好的下降对黄金有利。而从通胀来看,短期通胀仍处于相对高位,通胀环境对黄金有利。另外,由于黄金是以美元定价为主,在去年人民币汇率贬值的环境下,人民币黄金涨幅超过美元黄金。但目前国内利率的提升有助于稳定人民币汇率,也使得美元黄金涨幅远超人民币黄金。综合来看,利率提升对黄金而言好坏参半。十二、股市、债市风险有限理论上加息对债市最不利,但事实是债市对加息反映最灵敏,但加息对债市的影响其实是辩证的,未必是不利的。因为真正决定债市走势的是经济基本面,比如美国在15年底加息,但16年上半年美国10年期国债利率一度下行100bp,原因是16年上半年美国经济不好,市场预期美国加息延后。同样的道理在于,过去几年央行持续降息,反而在16年滋生了地产泡沫,引发了房价和通胀的大幅反弹,导致了汇率贬值,因而最终对债市不利。但目前央行开始变相加息,其实有助于抑制地产泡沫和通胀风险,助于稳定汇率,最终反而对债市有利。大家可以发现今天10年期国债期货的跌幅只有不到1%,远不及16年底时的一度跌停,而且目前主力合约的收盘价也高于16年末。我们认为在去杠杆的过程中,经济短期稳定长期回落,因而利率也是短期上升,长期下降。尤其对于高债务的中国经济而言,高利率是不可承受之痛,因而我们认为3.5%的10年国债利率具有长期配置价值,未来继续调整的风险有限。对于股市而言,从短期看,利率上行对其也有负面影响,但影响要小于债市。原因在于股市是多因素定价模型,利率上行对估值不利,但是短期经济稳定盈利改善,可以部分对冲估值下行。从长期看,如果政府决心抑制地产泡沫,而且能有效防范金融风险。那么资金将有望从地产市场流出,而股市有望受益于资金的回流。而中国经济在化解了地产肿瘤之后,其实有望更加健康,而股市是实体经济的反映,也有望反映经济结构的改善。

      央行主管报纸:货币政策明确去杠杆“主旋律”

      央行主管报纸金融时报指出,公开市场操作利率顺应节前MLF操作利率变化上调,进一步明确了货币政策中性偏紧的态度,以引导货币信贷合理增长和短期杠杆进一步回落。据金融时报,SLF利率上调,意味着利率走廊上限的提高。这说明央行对利率走高的容忍度在增加,与中央经济工作会议提出的“政策从稳增长转向防风险和促改革”相符,体现了去杠杆和防风险的意图,并有近期国内PMI超预期、年初信贷超预期、欧美PMI和通胀攀升等因素支撑。金融时报还称:近期美元指数强势不再,并一度向下跌穿100点,人民币获得喘息机会,阶段性贬值告一段落,并顺势大幅反弹,外汇占款的收缩幅度也将相应明显下降,央行借机进一步在边际上收紧流动性。而最新公布的PMI数据显示,通胀短线有上升迹象,这也为央行的操作提供了支持。目前,央行同时调节长端、短端利率,一方面会带动资金成本上升,但流动性仍属充裕;另一方面,国内利率抬升将会扩大中美利差,进而增强人民币计价资产的吸引力,并在一定程度上缓解中国资本外流的压力。

      IPO常态化真有那么可怕吗?

      就在不到一年前,人们还在为堰塞湖,为股市融资功能缺失而担忧。转眼间,监管层一路小心试探着终于让新股发行常态化,而这又成为一个新的担忧,并被不少人视作近期行情不好的罪魁祸首。事实究竟如何?    进入16年11月以来,IPO的发审节奏进入了明显的提速期,业内人士认为这是在试图向常规的IPO发审节奏回归,提高发审效率。相反,对于上市公司再融资方面,监管层则是严格审查,遏制忽悠式跟风式重组,进一步规范上市公司再融资、并购重组等等行为。那么关于IPO常态化下监管趋严,再融资审核加强,私募基金经理是如何解读的?    为此私募排排网采访了三位私募,他们分别是东方恒润投资总经理张耀东、鼎钧资本研发部负责人、高级合伙人杨焕、赛亚资本董事长罗伟冬。    东方恒润投资总经理张耀东:IPO过会率降低主要是两个方面造成的  最近IPO过会率降低,主要是两个方面造成的:一是对合规性要求从严,这是证监会逐渐回归监管为中心职能的体现;二是对IPO企业持续盈利的要求从严,这也是IPO从审批制向注册制过渡前证监会对投资者还需要做适当性保护的必要措施。    鼎钧资本研发部负责人、高级合伙人杨焕:严格控制再融资规模主要目的为了减少再融资抽血  对于再融资审核加深以及再融资规模严格控制,主要的目的为了减少再融资的抽血,而对于新股发行来说,后续新股发行的标准会更加严格,同时发行速度也会加快,以便于能够真正的解决新股堰塞湖,届时才能真正有效的完成多层次资本市场改革,实现在资本市场的“能上能下”制度。    赛亚资本董事长罗伟冬:赞同管理层从严监管再融资,IPO常态化有望推动市场向成熟市场靠拢  当年定增刚推出的时候,我本人其实是反对定增制度的,因为这样会浪费大量的宝贵资源-资本金,降低募集资金使用效率,甚至降低整个证券市场的效率。记得2004年宝钢一家就定增募集了250亿,而苏宁电器这样高成长的企业才通过IPO募集了2.5个亿。一边是250亿的定增默默无份没什么贡献,一边是2.5个亿的资金后来最高上涨了超过50倍。所以我是赞同管理层从严监管再融资的。  IPO常态化是20多年以来一直该做而没做到的事情,本届管理层很有魄力,坚持力推IPO常态化。如果能够维持大盘平稳,推行IPO常态化,有望推动证券市场向海外的成熟市场靠拢。

      2017年把握“国家意志”下的投资机会

      由于2017年1月16的大跌,在春节前降低仓位到4成,以规避假期资金紧张及可能存在的一些不确定性造成的风险。而今,春节已过,结合最近国内外政策和盘面表现,笔者在春节期间对2017年的投资方向进行了深入思考,在此记录下来,不做推荐。一、熊市形态一目了然,优质蓝筹稳健向上:1)成交量逐渐缩小——沪指已经萎缩至1000亿左右,创业板和中小板成交量也在逐渐缩小。背后是熊市缺乏赚钱效应人气逐渐低落的体现;2)沪指有稳健向上的趋势——这一点需要投资者特别重视。按理,在熊市人气逐渐低迷的情况下沪指应该阴跌才对。我想,目前沪指走势稳健的原因在于国家意志,即国家需要稳定的指数来发行新股。这在上次股灾不经意中成功控制优质蓝筹的情况下成为了可能。简而言之,国家控制了沪指,需要沪指稳健向上,目的是IPO,背后是经济转型的需要;3)创业板破位下行,风险巨大——沪指有国家队照着,而创业板和中小板就没有这么好运了。加上本身估值太高,泡沫巨大。缺乏国家意志护盘的中小板和创业板势必自动向下调整,在2017年继续向下寻底;4)大市值的优质蓝筹正在成为香饽饽——这在以往A股小而美的认知下是不可能的。然而,正因为之前的偏见造成了大市值优质蓝筹的低估,而这些低估的优质蓝筹又有国家坐庄,而坐庄的国家队有维护股指的使命。这样一来,在熊市中持有优质蓝筹(国家队坐庄优先)成了一条比较安全的获利途径。二、奋发的兔子国和逐渐恶劣的国际环境:1)奋发的兔子国——改革开放下,撸起袖子来的中国人在30多年里创造了巨大的财富,从一个封闭落后的国家一跃而成第二帝国,人民财富大幅增长,国内各行各业欣欣向荣。笔者走过许多国家,就目前中国的一二线城市而言,基础建设已经不落于欧美日等现代化国家。当然,你可要说我们的人口素质仍有待提高;2)逐渐恶劣的国际环境——之所以有这30多年的和平发展,首先得益于美苏争霸,中国作为小弟被拉拢到开放的欧美阵营,得到了良好的发展环境。而1989年经常欺负兔子的老大哥突然一病不起让兔子国得以全身心的发展经济。富起来的兔子国让那些食肉动物感受到了威胁,于是打压来了。笔者最为印象深刻的是里约奥运会我们遭受的一些待遇;3)逐渐强硬的兔子国——中国人绝对是一个勤劳的民族,也是一个忍让的民族,但在不断打压之下急起来也会咬人。最明显的是大大上台之后外交部发言风格的改变!所以可以预测,在外部对我们的打压和提防中,富裕起来的兔子国也会感受到来自外部的风险,进而武装起来,以便保护既有的果实。三、“国家意志”下的投资机会前述表明,笔者认为2017是熊市无疑,但在“国家意志”下仍然有几个投资机会:1)经济转型的国家意志——三十多年的发展积累了大量财富,同时也累积了许多问题,所以需要转型,这已经是三令五申了“国家意志”。为了经济转型,发行IPO进行直接融资是一条途径,而发行IPO需要股指保持稳健,这催生了优质蓝筹的投资机会。选股目标应集中在国家队控制的优质蓝筹,在享受高分红和打新门票的同时规避熊市的风险;2)“逐渐恶劣环境中”的国家意志——无论是保护既有成果的需要还是扩大发展空间的需要,大力发展军工航天在未来几年中成为了兔子国一个确定性选项。笔者对军工行业了解的比较粗浅,但可以确定的是虽然市盈率看起来很高的军工股绝对有许多炒作的机会;3)“一带一路”的国家意志——一带一路是大大提出的愿景,这是否仅仅是一个美好的梦想还是将来三十年后即将成为的现实目前笔者不想断言。但有一点可以确定的是,在当前的势力范围下会有一些“一带一路”的投资机会。

      9家被查险企万能险占行业3成江山 游戏到此为止

      彼时之蜜糖,此时之**。曾一度被视作弯道超车利器的万能险,如今却成为一颗“定时**”。这可不是阿尔弗雷德·希区柯克惯用的“麦格芬”。事实上,当借助万能险不断扩大负债端并以此在二级市场连续拿下钟意的上市公司股权标的时,无论默念“你若不来便是晴天”的公司高管,还是从静观其变到担心尾大不掉、正发生重大心态变化的监管层面,都已明白一个道理:该是有请拆弹部队的时候了。  近两年来万能险的火爆,已成为一道奇特的风景线。2015年,人身险公司保户投资款新增交费(主要为万能险)同比暴增95.23%,在人身险公司规模保费中的占比超过三成;2016年1-11月,该项新增交费同比增幅超过67%,在寿险公司规模保费中的占比超过三分之一。  凭借万能险保费的激增,一些新崛起的保险公司规模得以迅速扩张。但与此同时,万能险保费收入的大幅增加亦明显加大了险企的投资压力,迫于7%至8%的资金成本压力,部分险企开始成为上市公司门口的“常客”,频频举牌。随着“野蛮人”行动越来越密集,作为险资举牌资金的主要来源,万能险的相关讨论此起彼伏。2016年尾,随着万科、南玻A、格力遭举牌后连锁效应发酵,以董明珠、王石为首的上市公司高管不断通过舆论及其他通路表达某种担忧,而这最终也引发中国最高当局关注并给出结论性意见。作为一种回应,针对万能险的监管大幅收紧,多家险企同步受到监管层的严控。  就在距2017新年仅剩4天之际,保监会再度对万能险的整治祭出重拳,对万能险业务整改不到位的华夏人寿、东吴人寿采取暂停互联网保险业务、三个月内禁止申报产品等前所未有的监管措施,同时将对全部9家已报送万能险整改报告的公司分别派驻检查组逐一进行现场核查,并将根据核查情况采取进一步的监管措施。  这9家被点了“蜡烛”的万能险大户包括前海人寿、恒大人寿、华夏人寿、东吴人寿、富德生命人寿、上海人寿、君康人寿、珠江人寿和天安人寿。  标点财经研究院联合《投资时报》在经过大数据比对后发现,2016年1-11月,涉及的上述9家险企保户投资款新增交费总额在76家寿险公司中的比重超过36%;其中有7家公司保户投资款新增交费占公司规模保费的比例超过五成,其中恒大人寿、君康人寿的占比在八成以上。  凿凿证据就在面前,无论是声名在外的许家印、姚振华,还是前路莫测的张峻,势必都将为此前大干快上的“疯狂”支付一定程度的“对价”。毕竟,防范风险已成为中国金融市场如今的天条,任何大佬都没有尝试底线的本钱。  11个月万能险规模激增67%  在经历了2015年的急剧扩张后,2016年万能险依然保持着较快的增长势头。  对一家人身险公司而言,原保险保费收入只是保费收入中的一部分,其保费收入的统计还包括保户投资款新增交费、投连险独立账户新增交费。其中,保户投资款新增交费目前已以万能险为主,只消对保户投资款新增交费进行分析,很大程度上便能窥得万能险的规模和发展实情。  标点财经研究员根据保监会发布的数据计算,2016年1-11月76家寿险公司总规模保费达3.27万亿元,同比增长近48%。其中保户投资款新增交费共计1.12万亿元,同比增长67.48%,大幅高于总规模保费的增速,在寿险公司总规模保费中的占比则为34.35%。  具体来看,共有19家寿险公司的保户投资款新增交费超过百亿元。安邦人寿以2108.44亿元居首,国寿股份、华夏人寿也均在千亿元以上,分别居第二、第三位。在百亿元级别以上的还包括平安寿险、国华、和谐健康、阳光人寿、人保寿险等。与2015年同期相比,增幅超过100%的公司共有16家,包括安邦人寿、国寿股份、民生人寿、渤海人寿、和谐健康(隶属安邦)等。此外,人保寿险、泰康养老、太平人寿、太保寿险、安邦养老等11家公司的增幅亦超过五成。  有19家寿险公司的保户投资款新增交费占规模保费的比例超过50%,其中有5家险企极度依赖万能险,其保户投资款新增交费占规模保费的比例均为90%以上。占比最高的是安邦养老,其136.66亿元的规模保费几乎全部来自万能险。其次是中融人寿,保户投资款新增交费在规模保费中的占比亦高达99.99%。占比超过九成的险企还包括昆仑健康、恒大人寿、中华人寿。此外,复星保德信、君康人寿以及瑞泰人寿对万能险的依赖也相当高,规模保费中保户投资款新增交费的占比均达到80%以上。  万能险监管空前严格  伴随着万能险的规模扩张,险资企业举牌上市公司愈发频繁,权益投资有激进的趋势,进而可能引发流动性风险、期限错配风险、偿付能力风险等风险。这显然已引起了监管层的高度警惕。  其实自2016年以来,监管层对险资尤其是万能险的监管本已越来越严格。为规范万能险业务发展,保监会一度密集**了规范中短存续期产品、完善人身保险产品精算制度、强化人身保险产品监管等多项规定,对万能险从规模、账户管理、保障水平、结算利率等进行了完善和规范。  具体来看,2016年1月,保监会召集多家保险公司开会,商讨规范高现价产品事宜。  2016年3月,保监会发布《关于规范中短存续期人身保险产品有关事项的通知》,要求保险公司中短存续期产品年度保费收入应控制在公司最近投入资本和净资产较大者的2倍以内,切实防范保险公司的偿付能力风险;对不同存续期限的中短存续期产品的销售提出不同要求,存续期限不满1年的中短存续期产品应立即停售,存续期限在1年以上且不满3年的中短存续期产品的销售规模在3年内按照总体限额的90%、70%、50%逐年缩减,3年后控制在总体限额的50%以内,强化对资产负债错配风险和流动性风险的管控。  同年5-8月,保监会对万能险业务量较大,特别是中短存续期产品占比较高的9家保险公司开展了专项检查,并对发现问题的公司下发了监管函。  9月,保监会发布两项人身险新规,即《关于强化人身保险产品监管工作的通知》和《关于进一步完善人身保险精算制度有关事项的通知》。前者规范了人身保险产品开发和设计,进一步完善了人身保险产品监管框架;后者再次提高人身保险产品的风险保障水平,下调万能保险责任准备金评估利率,并对中短存续期业务占比提出比例要求,要求自2019年开始中短存续期业务占比不得超过50%,2020年和2021年进一步降至40%和30%。  到了12月,保监会的监管行动更为频繁。5日,暂停前海人寿开展万能险新业务。28日,对万能险业务整改不到位的华夏人寿、东吴人寿等2家公司采取暂停互联网保险业务、三个月内禁止申报产品的监管措施,而在此前,已先后叫停了恒大人寿等6家公司的互联网渠道保险业务;同时,保监会对全部9家已报送万能险整改报告的公司,派驻检查组进行现场核查,根据核查情况采取进一步的监管措施。  即便到了2016年的最后一个工作日,保监会工作仍没有放松。12月30日,保监会发布《关于进一步加强人身保险监管有关事项的通知》,明确将建立人身险公司分级分类监管制度,要求人身保险公司经营不同类型的保险业务,应当具备相应的管理能力,符合中国保监会关于产品精算、账户管理、业务管理的有关规定。同时要求2017年1月1日以后开业的人身保险公司自开业之日起一年内开展普通型人身保险业务,开业满一年后根据公司经营管理能力逐步开展其他类型的保险业务。  至此,监管对寿险公司万能险的管控,已是“天罗地网”。  保监会检查组进驻9险企  检查组进驻的9家险企无疑最先成为保监会的重点监控对象。从2016年前11个月的数据来看,这些公司的万能险保费规模普遍较大,且在公司规模保费中的占比较高。  标点财经研究员从保监会发布的数据看到,2016年1-11月,9家险企保户投资款新增交费共计4077.79亿元,在76家寿险公司中的占比超过三分之一,达到36.32%。除珠江人寿和东吴人寿外,其余7家公司的保户投资款新增交费均达百亿元以上。其中华夏人寿更是千亿元级别,达到1323.72亿元,前海人寿、富德生命人寿、恒大人寿、天安人寿也均在300亿元以上。  从保户投资款新增交费在公司规模保费中的占比来看,9家公司均超过35%。除富德生命人寿和珠江人寿外,其余7家公司的占比均在50%以上。其中恒大人寿保户投资款新增交费占规模保费的比例为92.59%,君康人寿为87.91%,前海人寿、华夏人寿分别为79.95%、75.52%,东吴人寿为61.18%,上海人寿、天安人寿分别为51.76%、51.45%。  与2015年同期对比可以看到,严厉的监管已初显成效。一方面,保户投资款新增交费的增速已有所放缓。从9家险企来看,剔除缺乏可比数据的恒大人寿外,其余8家公司整体同比增幅只有7.46%,华夏人寿、富德生命人寿、珠江人寿2016年前11个月的保户投资款新增交费甚至较2015年同期出现下降,其中珠江人寿转型最为迅速,降幅达到58.61%。另一方面,整体来看,保户投资款新增交费在规模保费中的占比也有所降低。同样剔除恒大人寿,其余8家险企的占比由2015年1-11月的74.24%,降至2016年1-11月的61.66%。