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    国海“代持门”进展追踪:与7家机构签订协议来自

    “国海要求各机构代持的实际成本不能高于票面利息。比如说,这个债券票息是3.15%,如果我的代持成本是3.3%,就说明我这个代持行为不仅没有赚钱,还得贴钱再持有一段时间帮助国海解决流动性。”上周,沸沸扬扬的国海证券假公章“代持门”事件在监管的介入下,各方就解决方案达成了初步共识。12月26日晚间,国海证券(000750.SZ)再发公告称,截至本公告披露之日,根据与与会各方在协调会议上达成的共识,我司已与7家与会机构分别签订了相关协议。事情朝着向好的方向发展,不过也有涉事的券商人士向21世纪经济报道记者表示,后续谈判中,国海证券与代持机构之间就风险分担产生了分歧。国海方面要求涉事机构一起承担利率债的投资损益,有的机构认为这不合理。该券商人士坚持认为:“让我们承担一分钱都不合理,这是代持,又不是联合投资。之前国海公告表示承认相关协议,就说明从法律上来说,这个是国海的资产。”国海还在上述公告中表示,公司将尽快与其他与会各方完成协议签订,落实协调会议共识,早日解决问题。目前,公司经营管理一切正常,财务状况良好,流动性风险可控。“风险共担”方式存分歧12月23日,国海证券在深交所发布的公告中表示:“我司认可与与会各方的债券交易协议,愿意与与会各方共同承担责任。有关债券由与会各方继续持有,其中信用债风险收益由国海证券全部承担;利率债可以持有至到期,利率债投资收益与相关资金成本之差额由国海证券与与会各方共担,具体细节由我司与与会各方协商。”根据国海证券初步统计,涉及债券金额不超过165亿元,其中80%以上为安全性和流动性高的主流国债、国开债品种;信用债占比不到20%。上述券商人士表示,国海上周五的公告,多家涉事机构不够合理,特别是其中提到“利率债投资收益与相关资金成本之差额由国海证券与与会各方共担”,这表示债券投资损益与资金成本之间的差额,由代持机构共同分担。“国海要求各机构代持的实际成本不能高于票面利息。比如说,这个债券票息是3.15%,如果我的代持成本是3.3%,就说明我这个代持行为不仅没有赚钱,还得贴钱再持有一段时间帮助国海解决流动性。只有一种情况,代持机构不用贴钱,就是债券市场快速上涨,收益率下降的速度超过成本被削薄的速度。”简而言之,就是代持机构平仓时亏损的,需要和国海共同承担损失;若代持到期后是赚钱的,赚的钱也要和国海一起分享。至于国海只认账信用债的原因,另一券商分析人士向21世纪经济报道记者表示:“(这次事件中)信用债占比少,部分可能还是国海承销的。其次是信用债票息较高,有的收益率可能达7%-8%,票息高就不存在倒挂问题。”谈判过程中,国海和代持机构争议的焦点在于损失的承担方式。国海认为,根据此前达成的会议纪要,既然是风险共担,就应该一起承担损失或收益。而代持机构表示,其承担风险仅包括再持有一段时间,不挤兑,帮助国海解决流动性问题。“持有到期”操作方式待定至于这样的处理方式,市场上已经完全分成了两派。涉事的机构人士认为,代持机构参与风险及损失的分摊,这是纵容了刻“萝卜章”这样的不诚信行为。而另一位市场人士的观点却截然相反,既然承诺了风险共担,就应该一起来承担,如果是员工私自刻章“体外循环”,国海也是受害者,未识别假章这些涉事机构风控也有问题,应共同承担。前文提到的会议纪要,即12月20日晚间,在监管层的协调下,国海证券跟涉事各方连夜坐下来商谈的结果。次日,国海公告称:“虽然主要责任在于涉嫌刑事犯罪的个人,但为了维护大局、履行社会责任,我司认可与与会各方的债券交易协议,愿意与与会各方共同承担责任。”与会的人士在接受21世纪经济报道记者采访时表示:“会议纪要我们手里没有,当天签完字就收回了。国海只认账信用债,部分认账利率债的做法,和当时在场的很多人看到的会议纪要修改版有差距。”该与会人士表示,当时大家的争议主要集中在“持有到期”上,到底是放在代持机构的持有到期账户,还是放到国海的持有到期账户?据介绍,这些代持的债券资产如果放在国海账户上,可以是可供出售金融资产、持有到期金融资产或者交易性金融资产的科目上。前述涉事券商人士表示:“为了不影响当期损益,放在可供出售和持有到期的可能性更大,因为这两个是按照成本法计价,而交易性金融资产是按照市值计价。”即在价格下跌时,按成本计价不影响利润。对于代持方,代持资产更多是计入“买入返售资产”的会计科目。上述券商人士表示:“作为代持机构,最多是帮(国海证券)提供流动性。因为从会计上来讲,买入返售金融资产不能跟自营的金融资产混同。从法律上来说,这是别人的资产。”

    万科深圳总经理周彤"内部退休" 已清空万科股票来自

    深圳市万科房地产有限公司总经理周彤12月26日晚,澎湃新闻从万科集团(000002.SZ,2202.HK)获悉,深圳市万科房地产有限公司总经理周彤已按照集团相关制度申请内部退休。高级副总裁、广深区域总经理张纪文兼任深圳万科总经理一职。万科集团官网目前仍显示周彤为万科公司副总裁、深圳万科总经理。今年53岁的周彤于1991年加入万科,是目前万科所有高管中除王石、郁亮之外司龄最长的一位高管。在万科的履历中,周彤历任深圳市万创建筑设计顾问有限公司副经理、成都万科房地产有限公司总经理、深圳市万科房地产有限公司常务副总经理、东莞公司总经理。所谓内部退休,并不是真正的办理了退休手续,只是在单位内部的一种近似退休待遇的办法,办理内退的人员可以不在单位工作,但每月可以从单位领取一定数额的内退费。按照万科内部人士的说法,目前周彤已经申请内部退休。而周彤的内退也是继原高级副总裁、成都区域首席执行官莫军提前退休,原万科高级副总裁、高级副总裁、首席人力资源官陈玮离职后又一次人员变动。具有参考意义的是,在去年9月10日,万科集团发文批准了出生于1967年的莫军提前退休申请。莫军当时称提前退休是希望有更多的时间陪伴远在澳洲的家人。而在这之前的4月份,有消息称莫军将在年内辞职创办家装公司,且获得王石、郁亮的批准。莫军创办家装公司曾被认为是“小草计划”,即万科在2015年4月发布的《万科集团内部创业管理办法》,鼓励员工辞职在万科“城市配套服务商”的产业上创业。不过后来有关家装公司的消息就鲜少在媒体上曝光。对于周彤内退后是否创业一说,万科方面并未回应。今年6月,万科在香港证券交易所发布的公告显示,万科自去年底停牌前的6个月内,周彤、张纪文等23名万科管理人员进行了股票交易,其中周彤在万科停牌前6个月内曾买入30万股,随后卖出全部50万股万科A,清空了所有持股。此次兼任深圳总经理一职的张纪文亦是王石创业时的元老级人物。其与郁亮、肖莉、丁福源、丁长峰、莫军、解冻、徐洪舸、周卫军、刘爱明,一度被王石称为“梦幻组合”。不过肖莉、莫军、徐洪舸、刘爱明等高管均已离开。

    接近国土部人士:土地使用权到期续费是肯定的来自

    近期,土地使用权到期续费问题备受关注,而温州一批20年住房土地使用权到期问题也有了答案。国土资源部副部长王广华在《自然资源统一确权登记办法(试行)》新闻发布会上表示,针对温州当地20年住房土地使用权到期问题,国土资源部和住建部会商后回复,可以采用“两不一正常”的过渡性办法处理,即不需要提出续期申请,不收取费用,正常办理交易和登记手续,涉及“土地使用期限”,仍填写该住宅建设用地使用权的原起始日期和到期日期。接近国土部的知情人士透露,温州土地使用权到期免费续期可能只是短期过渡性政策。该人士认为,就目前中国土地制度管理法而言,土地使用权到期续费是肯定的。但短期内不会实行,因为会影响三四线楼市去库存。该人士称,即便续费,也不是直接续交土地出让金,很有可能会与房地产税结合起来考虑。北京大学法学院房地产法研究中心主任楼建波在接受21世纪经济报道记者采访时表示,温州土地使用权到期续费实际上涉及《物权法》关于土地自动续期如何理解的问题。这个问题需要立法明确。因此,就温州事件,国土部的态度可以理解为“先不去动它”。“国土部过渡办法我是同意的。 你要卖我也给你登,但是不改变期限,就原来是什么期限现在就是什么期限 。”国土资源部土地勘测规划院副总工程师邹晓云认为,“国土部所说过渡性,一是未来怎么做,还需要法律来定,现在也拿不准;二是大范围的还没到来,先临时性处理。”温州样本温州土地使用权到期免费续期,尽管国土部给出的仅是针对个案的指导性意见。但不少舆论已经将此理解为可供参考的“风向标”。华融证券12月26日的晨会纪要提到国土资源部12月23日正式发布过渡性安排办法,温州等地少数住房土地使用权到期后“两不一正常”:不需要提出续期申请、不收取费用、正常办理交易和登记手续。舆论称之为“本年度最好消息”。尽管这只涉及部分城市少量住房,但对全社会来说,这是落实党中央关于完善产权保护制度的最新行动,传递出“以人民为中心”,保护公民财产权益的讯息。温州土地使用权到期续费事件缘起2016年4月。有媒体称温州有一批20年产权的房子,将陆续到期。如果要续期,必须缴纳占房价总额约三分之一的土地出让金。温州部分市民因土地使用年限到期或即将到期,交易价不超过100万的房子面临要花费数十万元(房产交易价的1/3到一半)的高额土地出让金“买地”才能重新办理土地证的遭遇,在社会各界引发热议和关注。在不超过70年的前提下,温州市为了顺利推进国有土地使用权出让工作,将土地使用权按20-70年分档,由受让方自行选择办理出让手续,并交纳相应的土地出让金额,由此便出现了一批住宅用地的使用权期限为20年的特殊情况。从2015年开始,20年期限的这批住宅土地使用权到期或即将面临到期。另据温州市国土资源局初步摸索和排查,仅在温州市区,土地使用年限在2017年12月31日前过期的房产就有600多套。邹晓云认为,“现在的文件虽然针对的是一个具体的案子,但是有很宽的指导性,别的地方如果有类似的情况可以参照这个做法。”等待立法明确温州样本为今后土地使用权到期问题提供了参照。但同时也引起了业界的广泛争议。1990年国务院颁布《中华人民共和国城镇国有土地使用权出让和转让暂行条例》,规定居住用地最高使用年限为70年,常见的有40、50、70年三种。而在《中华人民共和国物权法》第一百四十九条对于土地使用权到期问题的表述是,住宅建设用地使用权期间届满的,自动续期。非住宅建设用地使用权期间届满后的续期,依照法律规定办理。该土地上的房屋及其他不动产的归属,有约定的,按照约定;没有约定或者约定不明确的,依照法律、行政法规的规定办理。但由于《物权法》未提及续费后的费用及相关问题,因此使用权到期的处理仍存在模糊的地带。2016年11月27日,《中共中央 国务院关于完善产权保护制度依法保护产权的意见》(下称《意见》)发布。《意见》在多处对于公众关心的土地与房屋财产问题,作了说明和安排,明确提出:研究住宅建设用地等土地使用权到期后续期的法律安排、细化规范征收征用法定权限和程序、赋予农民更多财产权利等。楼建波表示,就《物权法》方面的土地使用权到期续费问题,学者之间存在争议。就关于土地使用权到期是否需要续费,从过渡办法上看不出明确答案。邹晓云认为,《物权法》并没有说土地使用权到期一定会收费。原来土地制度设计主要是体现国有性质。但现在与当时情况已经不同。他认为,将来工业、商业可能会有偿续期,但住宅的趋势是免费续期。从法学者楼建波的角度看,土地使用权到期应当续费。他的依据是,这是国家土地公有、土地利用有期限以及我国土地管理法和城市房地产管理法确立下来的两个原则。20年、50年以及70年不同的土地使用权应当有所区分;另外,他认为,如果将来到期不续费,还存在的问题是,当前的土地出让制度至少在住宅方面难以为继。“本来新的房子比老的房子更值钱,但是由于老的房子不再需要交土地出让金了,大家就更倾向于去买二手房。整个市场秩序会乱。”浙大公共管理学院教授靳相木也认为,温州事件的解决方案是搁置争议的态度,并没有解决当前土地出让制度的矛盾问题。他建议,土地使用权到期可以采取两步走。第一步,无偿续期,即到期后居民可以拿着房产证到不动产登记处延期。这叫自动延期;第二步,拿到新的70年续期证之后,需要交费。比如,每年向国家缴纳一定费用。他认为,只有这样,才符合法律和政策效率与公平的本义。楼建波认为,关于土地使用权到期是否续费问题不宜拖,立法层面应尽快给予民众一个明确的预期。

    乐视闹钱荒 贾跃亭融资“饥不择食”来自

    因欠费风波原本于12月26日要被切断英超转播信号的乐视体育,当日虚惊一场,被获准继续转播赛事。条件是12月28日之前必须交清拖欠版权方新英体育的3000万美元版权费。拖欠版权费不过是乐视债务缠身的一个缩影。事实上,资金问题已成为悬在乐视头上的达摩克利斯之剑。自11月6日贾跃亭发布内部信,承认烧钱太快导致乐视资金链出问题后,缺钱引发的项目停工、供应商追债、裁员、股价跳水等****接踵而至。自曝“全家八口挤在不到200平米房子里”的贾跃亭自嘲是全世界最穷的CEO,而乐视更因缺钱而深度饥渴。近期有媒体曝出乐视在发动中高层四处筹措资金,一位活跃在投资圈的人士向网易财经证实了这一点,称已于11月初拒绝了乐视一位副总提出的融资请求。尽管贾跃亭、梁军等乐视高层不断在公开场合释放融资成功的消息,但基本集中在乐视致新(运营电视业务)这个业务板块上,而真正烧钱的汽车等业务板块的融资并非易事。此前虽有贾跃亭一帮长江商学院校友“出资”的佳话流传,但有分析认为,从投资主体纷纷从企业变成个人的细节可以推测,这笔投资可能受到了企业的其它股东反对。长商校友发起的首期3亿美元融资原计划12月中旬到账,但截至目前,乐视方面并未就资金是否到位明确表态。一位接近乐视股东的金融人士告诉网易财经,股东们目前正陷入“进退两难”的境地——既无法抽身而出,又不愿意继续投入资金。他形容乐视如今就像一个掉进深洞里的人,拉他“担心可能连自己也掉进去”。这位人士认为,乐视的窟窿不是任何股东能够补上的,只能寄希望于贾跃亭和他的团队去解决问题。网易财经独家获悉,乐视或正在开发一款名为“乐e贷”的供应链金融产品,采用应收账款质押借款模式,帮助上下游供应商获得融资,借此缓解与供应商因欠款产生的矛盾。“有钱都想要”贾明(化名)是投资圈的活跃人士,11月初接到乐视某位副总的频繁邀约后,于一场活动中与对方见面洽谈融资事宜。“他拿来了多个融资计划,我当时并不清楚乐视出现什么问题,但这位副总给我一种非常迫切、有钱都想要的感觉。”贾明向网易财经回忆,“当时还有其他朋友在场,但他坐下来后并不是先了解其他人是谁,而是告诉别人需要钱,请大家都帮忙张罗点。”在贾明看来,这位乐视副总“饥不择食”的表现“非常不专业”,他甚至直言“第一感觉就是他在害乐视”。这也是他婉拒对方投资乐视的主要原因。贾明接触的这位疯狂找钱的乐视副总并非孤例。12月8日,《南方都市报》爆出乐视已发动中高层四处筹措资金,同时寻求合作机会。但该说法未得到乐视方面确证。网易财经了解到,在前述乐视副总提供的多份融资推介材料中,有一份《乐视致新债权投资建议书》(下称“《建议书》”)。乐视致新系乐视控股旗下上市公司乐视网(300104)的子公司,是乐视电视业务板块的运营主体。12月6日股价跳水7.85%后,乐视网宣布停牌,原因是“拟披露重大事项”。次日便有媒体爆出乐视致新拟引入新的战略投资者。贾跃亭在12月11日亦确认乐视致新正在进行新一轮融资。《建议书》中财务数据显示,乐视致新2016年电视销量640万台,收入176亿元,亏损10亿元。2017至2019年的目标分别是:销量930万台、1300万台和1700万台;收入259亿元、372亿元和530亿元;利润-8亿元、2亿元和26亿元。乐视致新总裁梁军12月20日向媒体透露,乐视致新的融资已经开始到账,投前估值超300亿元。《建议书》内容显示,按P/S为2.2计算,乐视致新2016年估值为387亿元,未来三年的估值预测是570亿元、818亿元和1166亿元。家电行业资深观察家刘步尘向网易财经分析指出:“乐视致新承担着乐视七大子生态率先扭亏为盈的先锋角色,对于重建投资者信心至关重要。但乐视彩电盈利能力明显被夸大,未来发展的不确定性明显被淡化,投资者对此应保持清醒头脑。”“中国好同学”帮忙了吗自乐视陷入资金危局后,其融资消息一直引发市场强烈关注。在非上市业务板块中,将乐视拖入资金泥潭的“罪魁祸首”乐视汽车却最先迎来“救兵”——来自贾跃亭长江商学院同学的投资。而在这段“中国好同学”的佳话背后,也不乏质疑声,有长商校友向网易财经直言“校友作秀,看看就好”。11月15日,乐视宣布乐视汽车获得贾跃亭在长江商学院多位同学的6亿美元投资,海澜集团、宜华集团、恒兴集团、敏华控股、绿叶集团和鱼跃集团等企业名列投资榜单。而今,一个多月过去了,原计划12月中旬前支付的首期3亿美元融资是否到账?乐视方面日前对网易财经表示,“融资都不是一次性付清,正按照流程和规定在走”。至于首期3亿美元是否到账,则“太细节了,未听说过”。而作为此次长商同学的“带头大哥”,海澜集团董事长周建平则对网易财经称,资金早已募集完毕。不过周建平并不愿过多谈及此事,斥责网易财经:“都投了那么久了,还谈有什么意思?怎么现在还来问这个问题?”至于此次投资究竟是海澜集团公司行为还是周建平个人行为,周建平称“这是我的个人秘密”。回顾一个月前的融资发布会,周建平代表投资方回答“投资方以企业为主还是个人为主”的问题时,称是“企业为主”。次日,便传来绿叶集团和敏华控股发布的并非企业投资,而系董事长个人投资的澄清公告。网易财经日前再次向宜华集团求证,得到的答复是“集团没有这方面的投资”。至于是否是董事长刘绍喜的个人投资行为,对方称并不知情。关于乐视汽车,一个最新的消息是,网易财经从浙江德清国土局了解到,乐视于12月9日为超级汽车项目拍下的土地,已于上周缴清了2.79亿元的土地款。至于这笔土地款是否是由贾跃亭的长商同学提供,目前不得而知。另一方面,在饱受“欠款、停工”质疑的美国法拉第未来(FF)项目上,乐视不久前宣布,计划在2017年1月3日举办的国际冬季消费类电子产品展览会(CES)上发布“史上首款互联网生态电动车”产品。但就在新车冲刺的关键时刻,有媒体爆出FF失去两位高管。乐视的美国汽车工厂欠款问题是否已解决?网易财经同样未能从乐视和FF方面获得回复。独立汽车咨询顾问张翔向网易财经分析指出:“乐视现在情况很不看好,以前发布的计划都没有落地。尽管签订了初步的投资意向,但按照正常的投资流程,进行项目可行性分析的结果可能会被‘枪毙’。”至于投资主体由企业转变成个人的原因,张翔认为,“大企业都是由多位股东投资,(针对乐视的投资)可能无法通过董事会投票通过,因此只能由少数董事长凭借同学关系和江湖义气,通过投资获取乐视股份,(但这样)风险也很大。”融资“盛况”迷雾重重除了乐视汽车,在上市公司业务的融资上,停牌后的乐视主动向媒体放出“香港财团”、“互联网IT巨头”和“政府资本”伺机入股的三种消息。贾跃亭也不断在微博、公开场合更新融资消息,营造出乐视的融资“盛况”。但盛况背后却是迷雾重重。11月13日,贾跃亭发布一条“粮草先行”的微博,备注所在地为“香港国际金融中心”,暗示乐视在香港融资。12月7日乐视网停牌后,乐视主动向媒体透露“市场最为可信的一个传言是有香港财团入股乐视网,估值千亿”,还提到贾跃亭微博所备注的地点是“恒基集团和相关金融管理局的总部所在地,聚集了瑞银集团、美国道富银行、法国巴黎银行等全球金融机构”。此外,乐视还借10月份霍英东集团主席霍震霆到访乐视体育一事,来说明乐视网与香港资本方面的密切联系。但网易财经向霍英东集团求证是否有投资乐视的相关计划时,有关人士称,“霍震霆先生一直支持体育事业发展,但目前香港方面没有类似消息。”除了香港财团,乐视还提出“引入高度相关的国内互联网IT巨头”和“效仿重庆产业基金,引入政府资本”两种可能性。值得一提的是,在日前举办的中国企业家年会上,山西省副省长王一新向贾跃亭抛出橄榄枝,邀其在山西申办一家互联网银行。乐视网的最新公告称,“正在筹划通过非公开发行股票及其他资本方式引入战略投资者,已聘请了财务顾问等中介机构开展尽职调查工作,筹备相关所需文件,公司目前也在与战略投资方进行进一步的商讨和沟通”。新入局者身份尚未揭晓,老股东们则进退两难。一位接近多位乐视股东的金融人士告诉网易财经,目前老股东们既无法抽身而出,又不愿意继续投入资金。他如此形容乐视的融资现状:“如果一个人掉在洞口,很多人愿意拉他一把出来。可问题是这人离洞口很远,担心拉他的话可能连自己也掉进去。”早在乐视资金问题暴露之初,乐视网第二大股东鑫根资本曾站出来支持乐视。但在12月20日面对媒体专访时,鑫根资本合伙人曾强态度似有转变:“如果贾跃亭不转变观念,以目前的现金流和仍然需要大钱的汽车生态,乐视资金链还会出现问题。”前述金融人士表示,“乐视的窟窿不是任何股东能够补上的,只能寄希望于贾跃亭和他的团队去解决问题。”自救“新招”难言乐观乐视或已在努力自救。网易财经独家获悉,乐视可能正在开发一款名为“乐e贷”的供应链金融产品,以缓解自己与供应商之间的资金问题矛盾。不过,乐视金融有关人士对此予以否认,称信贷中心并无乐e贷这款产品。网易财经获得的乐e贷的产品介绍显示,这是一款面向乐视生态供应商企业,采取供应链金融的常见模式之一——应收账款质押模式的融资产品。由供应商、乐视致新和乐视保理公司形成三方协议,第一还款来源为乐视致新,第二还款来源才是供应商,而乐视控股提供担保,作为第三还款来源。一位供应链金融资深人士告诉网易财经,乐e贷的初衷,或是为了缓解乐视支付供应商大笔欠款的资金压力。通俗来说,供应商可凭借乐视的应付账款凭证申请贷款,解决因乐视拖欠款引发的资金周转问题。此前在乐视爆发资金危机后,一波接一波的供应商前往北京乐视大厦举横幅讨债,成为乐视最激烈的外部矛盾,也是亟待化解的危机。伴随着供应商停止合作、诉诸法律等消息传开的,是乐视拖欠上百亿货款的传闻。当然,乐视对此进行了否认。“对于(乐e贷)这款产品的资金出处我感到好奇。虽然看似不同的供应商拿到资金,风险是分散的,但乐视是供应链中的核心企业,是风险的核心,资金穿透后实际上也是借给乐视的,在全世界都知道乐视拖欠供应商资金的时候,又有哪家金融机构敢借钱给它?收都来不及。”上述供应链金融人士指出,“或许可以尝试在乐视金融平台上筹集资金”。乐视金融是乐视控股互联网金融板块业务的运营主体,是乐视七个子生态之一。由于有互联网小贷牌照,乐视金融主要从事供应链金融、消费金融、小微金融、汽车金融等信贷业务。然而,在乐视金融平台融资,是否有自我担保的合规风险?上述金融人士称,可以通过不同的主体从法律上去划清界限,目前行业不乏此类平台。值得一提的是,早在乐视金融遭遇“自融”质疑时,乐视方面便表示,为乐视产业链上下游的供应商提供资金服务,正是乐视金融的本质功能。回溯乐视资金危机引发的生态危局,投资银行家王世渝对网易财经表示,从组织创新和产业变革的角度来理解,对贾跃亭是要投赞成票的。但团队建设、融资结构、供应链管理招招见血,一条解决不好必然满盘皆输。而且由于特殊生态关系的打造,不允许失败,一个环节失败,整个生态就坏了;一个生态出了问题,其他生态难以保全。

    股神”赵薇再出手 30亿入主万家文化来自

    当闺蜜王菲深陷演唱会风波时,赵薇却再次刷了“女版巴菲特”的存在。  12月26日晚,A股上市公司万家文化公告称,公司第一大股东万家集团将持有的1.85亿股股份转让给西藏龙薇文化传媒(以下简称龙薇传媒),转让股份占公司股份总数的29.135%,作价约30.6亿元人民币。成交后,龙薇传媒将成为万家文化最大的股东。  实际上,赵薇是龙薇传媒的实际持有者,持有公司95%的股份。  本次权益变动前,万家集团持有万家文化30.525%股份,孔德永持有万家集团88.00%的股权,是万家文化的实际控制人。本次权益变动后,万家集团仅剩万家文化1.389%的股本,29.135%的股本转让给龙薇传媒,失去对上市公司控制权。  本次30.6亿元成交金额,龙薇传媒将分4次支付给万家集团。  万家集团与万家文化的具体控制关系图如下:  万家文化做什么的?  万家文化出身于房地产业和铁矿业,2014年,该公司整体亏损,净利润跌到-1417万元,同比下降270%。  2006年借壳上市以来,万家文化曾先后在2008年、2009年、2013年、2014年四次筹划“卖壳”,但都没有成功。2015年,万家文化开始尝试主营业务转型战略,向动漫、游戏及电竞产业等泛二次元产业转型,先后拥有翔通动漫、北京万好万家电竞传媒等公司。  2015年9月,万家电竞公司成立,自研与发行以“竞技类移动游戏开发”和“星座消费文化类内容”为核心的移动游戏,同时围绕“星座文化类”内容开发衍生传媒类内容。万家电竞已经获得了星座消费文化品牌《同道大叔》消除类单机游戏、《同道大叔》养成类游戏的独家研发及 IP 代理权益,预计2017年第二季度上线发行。  (同道大叔星座系列)  2015年12月, 万家文化完成了浙江万家房地产100%股权和浙江万好万家矿业投资有限公司65%股权 转让,正式剥离了房地产和矿业开采业务,专注互联网文化传媒。  今年年初,公司在北京组建了北京拾贰星座文化传媒有限公司,建立中国大陆地区首个以“星座消费**文化”为核心的女子演艺团体Astro12 ,以及入局艺人经纪与演出业务 。  7月23日,万家文化通过发行股份及支付现金相结合的方式,拟分别作价4.14亿元和3.7亿元收购两家电竞公司隆麟网络与快屏网络100%股权,前者从事电竞经纪及相关商业运营业务,后者主营包括电竞培训及经纪服务和电竞媒体运营两大方面。  万家文化的此次收购中,就出现了赵薇的身影。  此次收购中,赵薇通过旗下的普霖投资参与此次收购的配套资金募集,出资约1.25亿元,投资金额将用于支付本次收购的现金对价(另一半由万家文化实际控制人孔德永支付)。交易完成后,赵薇因通过普霖投资注资1.25亿元,而获得万家文化1%的股权。  赵薇本人持有普霖投资99%股权,赵薇经纪公司普林塞斯文化传播持有余下的1%股权(普林赛斯是赵薇导演处女作《致我们终将逝去的青春》的投资方之一)。  普霖投资于今年6月24日成立,第二日,万家文化便公告了重大资产重组的交易对方以及交易方式。  万家文化已逐渐转型为围绕泛二次元(电竞 **、动漫、游戏)的布局的传媒文化公司,万家文化的收入也随着公司业务转型而大涨。  万家文化在2013年、2014年、2015年、2016年上半年的(营收|净利润)分别为:(8004万元|833万元)、(1193万元|-1417万元)、(3.6亿元|2761万元)、(2.8亿元|4242万元)。公司的业务也拓展到了动漫及其衍生业 、版权收入、游戏运营、服务业,其中以动漫及其衍生业务收入最高。  赵薇的公司也是多到你想不到  在明星的资本化中,赵薇是一个成功代表,甚至被称为**圈“女版巴菲特”,早在2006年,赵薇便出现在重庆路桥的十大流通股东中,不过其持股时间并不长。  让赵薇“巴菲特”名声在外的两次资本动作分别为投资唐德影视与阿里影业。  唐德影视未上市之前且处于亏损状态时,2006年唐德影视成立之初,赵薇哥哥赵健是三位出资人之一,经过多次增资扩股,赵健现持有公司10.67%的股份,为第二大股东。赵薇是于2011年唐德影视增资扩股时,斥77.64万元认购了117万股,以当前27.67元/股单价,赵薇账面资产3237万元,收益上涨40多倍。  这还是在唐德影视股价连续下跌后的结果。  2014年12月,赵薇夫妇斥资24.71亿元买入阿里影业9.18%股权的大股东。到4月份时,阿里影业较上市之初股价大涨,赵薇夫妇身家共计暴涨约36亿元。在之后一年多的时间里,赵薇夫妇分阶段抛售阿里影业股票,共套现了23.17亿港元。  香颂资本执行董事沈萌曾分析称:“赵薇夫妇低于成本价减持阿里影业,一方面可能由于其资金紧张,另一方面或许是国内电影票房不佳,阿里影业受此影响业绩不理想,进而直接影响股价,所以赵薇夫妇抢先一步套现。”  除上述两家公司外,赵薇为控股股东、实际控制人所控制的核心企业有如下9家,其中赵健为赵薇的哥哥,魏启颖为赵薇的母亲 。  赵薇曾持有的上海欣艺文化传播有限公司、芜湖市鼎盛房地产开发有限公司、北京珠宝盒餐饮有限责任公司都已被吊销。  除了内地公司,去年10月,赵薇在香港注册成立**公司,名为云峰**集团,股东仅赵薇一人,注册地址与中国创意相同。中国创意于去年11月18日在香港上市,上市前一周赵薇以0.39港元/股,认购了5400万股票。上市第二天公司股价大涨,她入股的2106万港元瞬间涨至2.49亿港元,净赚2.28亿港元,投资收益超10倍。  赵薇的几次投资与其夫妇和马云的私教是分不开的。  另外,还有赵薇控股股东、实际控制人的核心关联企业15家,其中黄有龙为赵薇丈夫,黄莉为黄有龙二姐。黄有龙先生间接持有顺龙控股7410万港元的可换股债券,若全部转换为股票,黄有龙先生将间接持有顺龙控股有限公司60%的股权。 具体情况如下:

    温故方知新:2013 年债灾启示录来自

    近期债券市场经历大幅波动,从11月23日开始,十年国债收益率最高上行52BP 至 3.37%,十年国开最高上行74BP至3.93%。直到 12 月20 日央行短暂投放流动性之后债市才获得短暂喘息。这轮调整幅度之大,近几年来可能只有2013年的债市大调整可以对比。国金证券称,实际上,本轮调整速度比2013年大调整有过之而无不及。为了更好地研究此轮调整是否到位以及未来发展趋势,国金对2013年的情况进行回顾和分析。国金证券称,2013年的债券调整一共有四个阶段:第一个阶段是4月17日到5月2日。4月17日,中国债市监管风暴降临,对丙类户等将公司利益向个人 利益输送的违规违法行为进行监察。4月25日经中债登公司通知,信托产 品、券商资管、基金专户开立银行间账户悉数被暂停。5月7 日,中债登公司要求结算代理人暂停丙类账户买债业务。在此阶段主要是信用债大幅调整,3年AA+信用利差上行23BP,长端利率债品种总体保持平稳。第二个阶段是6月17日到8月20日,第一波钱荒开启。此前5月9日,央行时隔 17 个月后首次重启3个月央票。而后在市场资金紧张的时候没有援助反而继续续作3个月央票导致资金利率大幅上行。同时债券市场监管整肃再次升级,7月 9日央行发布8号文(不是银监会的“8 号文”) 正式叫停不透明的线下交易,7月18日交易商协会发布存续期表格体系, 提升债市参与各方信息披露质量,9 月9日宣布过渡期后统一实行券款对付制度。在此阶段,长端利率和信用品种同时调整,10 年国开利率上行 66BP,3 年 AA+信用利差上行 50BP。第三个阶段是10月9日到11月30日,经济和通胀走高,逆回购操作时而停发,资金面维持偏紧态势。同时债市监管仍在加强,市场传闻银监会会在 11 月下发“9 号文”,意在促使商业银行同业业务去杠杆,收缩扩张速度。受此影响,利率和信用持续调整,其中10年国开从10月9日到11月20日大幅上行80BP,3年AA+信用利差从11月11日到11月29日上行67BP。在这个阶段伴随资金紧张,利率债先上,信用债后上,信用上行的幅度大于利率。第四个阶段是12月1日至2014年1月16日,第二波钱荒开启,首先在12月1日证监会宣布重启IPO,12 月下旬央行暂停逆回购重启正回购。在此阶段利率债继续调整,十年国开收益率上行45BP,但是信用利差已经收敛,3年AA+信用利差下降21BP。通过对2013年债券市场变化的回顾,国金证券发现:监管的加强,对信用债影响更大,而央行收缩流动性对利率债影响更大。据国金证券,信用利差的扩大主要发生在前三个阶段,这些阶段都出现了对债市强监管的政策。如4月份的丙类户监管风暴,7/8月份的暂停线下交易和提高 一级市场信息披露,以及11月份的市场传闻银行同业业务去杠杆政策的**。而在第四个阶段,虽然利率债仍然在调整,但是由于债市监管并没有 进一步加强,信用利差总体收敛。而利率债由于流动性较好,在货币政策收紧时将被率先抛售。国金证券称,2013年,利率债调整主要发生在后三个阶段,彼时都出现了流动性投放的不及时或者收紧的情况,如6月份持续开展3个月央票发行,11月份逆回购操作时而停发,以及12月末暂停逆回购重启正回购等操作。相反在第一个阶段,虽然债市风暴强力监管,但是由于流动性尚可,因此利率债并未大幅调整。为了更好地研判今年债券市场的后续走势,国金还分析了2013年的债券调整最后是如何结束的:从趋势上看,在跨过2013年12月的流动性大考之后,3年AA+中票收益率就开始下行,而长端利率收益率直到1月15日左右才开始下行。信用利差方面,由于 2013 年 12 月并没有监管的进一步加强,因此从 12 月 初开始信用利差就开启下行趋势。总体上来看,信用债收益率下行的时间早于利率债,这主要是因为,在经历了大幅调整之后,3年AA+信用债收益率已经达到 6.8%的高位,对于各类机构都有配置价值。之后3月4日超日债违约事件以及5月16日四部委联合发布127号文加强银行同业业务监管,使得信用利差有所扩大,但信用债收益率趋势仍然下行。利率债的大幅下行出现在2014年1月中旬之后,央行逆回购注入流动性超出预期,彼时市场悲观情绪才显著改善。而由于央行在2月份之后又重启了正回购,市场对货币宽松的意图存在犹疑,因此 2 月份整体利率走势 处于焦灼状态。直到 2月26日央行有关负责人出面表态货币市场利率保持波动下行,银行体系流动性总体较为适度,长端利率收益率才开始第二波大幅走低。随着3月中旬经济通胀数据的公布,经济下行的压力开始成为主导因素,3月19日李克强政府首提稳增长,但彼时市场解读主要会财政政策入手,对货币政策仍然偏谨慎。而市场真正开始从观望谨慎转向全面放松的时点,还是4月16 日央行定向降准之时,之后多次定向降准叠加 市场对全面降准的预期开启了债券市场的大牛市。国金证券报告称,事实上,不管是2013年还是2016年底的债市调整,本质上都是金融机构的无序扩张,套取央行宽松红利,使用期限错配和加杠杆等手段导致系统性风险上升,最终引来央行货币政策的收紧以及监管加强。

    人民日报头版评论:“去产能”决不许半途而废来自

    日前,党中央、国务院决定对两家严重干扰钢铁行业化解产能过剩工作的企业予以查处,对江苏、河北两省副省长进行行政处分。处理之严格、问责之严厉,近年少有。这一举措,确保了政令畅通令行禁止,彰显了“去产能”的坚定决心。去产能,位列“三去一降一补”五大任务之首,事关供给侧结构性改革成败,决不许半途而废。尽管2016年钢铁煤炭行业去产能双双提前完成任务,但是钢铁、煤炭产能仍然绝对过剩,多数落后产能的供求关系并未根本扭转。如果因为市场暂时性回暖而盲目复产、扩产,行业就会再次被拖入巨亏泥潭,供给侧结构性改革也可能功亏一篑。在经济下行压力下,化解过剩产能是一个艰难的过程,但去产能的任务拖得越久,付出的制度成本就越大。放眼当下,部分干部还在模糊甚至错误的认识里徘徊,一些地方政府贯彻执行国家政策不力;有的产能过剩企业依然心存侥幸,对淘汰落后产能态度不坚决、行动不迅速。这就要求地方党政干部不仅综合考虑市场规律、债务处理、就业保障等诸多因素,更要排除价格波动对去产能工作的干扰,下好大棋局中的关键一子。“逆水行舟用力撑,一篙松劲退千寻。”今年中央经济工作会议特别强调,要防止已经化解的过剩产能死灰复燃,同时用市场、法治的办法做好其他产能严重过剩行业去产能工作。新年将至,去产能将迎来攻坚之年,我们需要以钉钉子的精神,把淘汰落后产能的工作真正落实。

    永辉的退与阿里的进:新零售模式下的网点价值重估来自

    阿里系近来在新零售业务板块动作频频,继参股三江购物之后,阿里系的易果生鲜接盘永辉超市卖出的全部联华超市股份,这则消息再次引发市场对新零售转型的关注和与讨论。永辉超市(601933)、百联股份(600827)和联华超市(0980.HK)12月24日同时发布公告:永辉超市将向易果生鲜出售其持有的联华超市全部股权,共2.37亿股,占比21.17%,出让价格为4.01港元/股,合计总价9.5亿港元,而上述股权为永辉于2015年9月以3.92港元/股,当时折合人民币约7.51亿元。阿里的介入令三江购物股价爆发,一度翻了五倍。而近期零售产业,特别是超市领域热闹非凡。中百集团转型“小而美”的便利店和生鲜超市等新业态,做的风生水起;行业标杆永辉超市业绩喜人,大象起舞;刚刚上市的家家悦也备受追捧;尤其是亚马逊准备开Amazon Go实体超市的消息,更是搅起一池波澜。针对阿里系在新零售板块的大动作,海通证券商业贸易团队在报告中表示,零售产业的技术化和数据化趋势不可逆转,网点价值将得到充分重估。新零售的概念自2016年10月马云提出后迅速成为热门词汇,但从2013年的O2O,到2015年的互联网+,再到今年的新零售,都是线上线下融合的类似表达,不同的是积极倡导和参与的主体从线下到政府再到线上,越来越深化,越来越强调互联网思维技术与实体渠道的结合,产业的技术化和数据化趋势不可逆转,这其中有深刻的背景:一是新的消费群体和消费需求变化,越来越追求品质化、个性化的商品,以及高效优质的服务体验,驱动渠道迅速多元化,以及商品的再定位和再分配,逐渐达到再平衡;二是互联网电商在完成消费者的教育和深度覆盖后,流量趋减,越来越多的消费和服务过程需要同时依赖线上和线下,此时与实体渠道融合共享变得越来越有必要;三是硬件设备、大数据云计算等技术高速发展,而互联网巨头又具有高度密集的人才和资本优势,使其整合及技术改造线下基础设施和门店方面,有快速试错迭代的充足空间和机会。线下渠道中,超市因其网点多且贴近社区,在空间距离和时间效率上能够最快最广触及终端消费者,对电商而言,其价值突出的体现在:(1)快消品SKU(库存量单位)多,对商品经营和供应链要求高,实体超市有优势;(2)日用品的标准化、高频消费、低客单特征,电商配送效率低,而门店仓、门店分拣理货和配送价值突出;(3)作为本地生活服务的流量入口,增值服务空间大;(4)生鲜在采购、品类组合、仓配等各个环节中对损耗控制和品质的要求高,电商与实体超市结合是更优路径。报告认为,此前阿里投资盒马鲜生、参股三江购物,以及亚马逊开超市等均暗含上述逻辑,本次易果生鲜(阿里、苏宁等此前参与投资)从永辉手中买走联华超市21.17%的股权,是具有阿里背景的线上综合性自营生鲜电商与在华东优势区域有丰富网点(截至2016年中报期,联华有3796家门店,其中82.5%在华东地区)的超市龙头合作,具有较强的示范意义。而这也将再次催化超市网点价值的重估,主要上市超市公司中,具有网点优势,且目前从PS角度看,估值仍较便宜主要为:联华超市(3796家,对应2016年0.11xPS)、华联综超(181家,对应2016年0.35xPS)、中百集团(1048家,对应2016年0.42xPS)、*ST人乐(117家,对应2016年0.52xPS)。海通认为,新零售的过程和本质,殊途同归。而在过去几年,实体零售渠道在面临种种外部冲击的时候已经在积极变革。而以盒马鲜生和Amazon Go为代表的线上系实体超市,则充分加强技术驱动因素:盒马鲜生不仅支付环节完全使用支付宝,在零售设备、店内人机互动和后端供应链等诸多环节,都开始尝试应用图像识别、语音识别、温度识别和定位技术等;Amazon Go也在门店内植入很多黑科技,代表性的就是其“Just Walk Out”技术,使用RIFD、图像识别、重力感应、室内定位、深度学习等,实时感知消费者的行为,而充分的大数据应用和消费者画像也将反向对零售的选址、选品、陈列、动线设计、支付、订单分拣、物流线路等带来深刻变革,实现更高效效率的商品供应链,更优化的仓储物流系统以及更精准的营销和服务。相比阿里入股三江而言,海通认为此次易果生鲜与联华超市是首次纯线上生鲜电商和实体超市的股权投资,双方后续的合作如何开展,是否能够摒除体制和文化差异,有效发挥各自的优势,在流量、供应链、门店仓、物流配送和线下体验等各个方面深度融合,将为后续的新零售转型提供有价值的案例参考:商品和服务,本质就是“买”和“卖”,既有商品的经营,也有顾客的服务,线下渠道由重走向轻,携门店、商品供应链、仓储物流等优势资源拥抱互联网思维与技术,线上平台由轻走向重,凭借互联网的资本和人才,将优势技术和和互联网思维导入线下,都是回归到“如何用更好的服务、更快的效率为消费者提供优质低价的商品和体验”这一本质,殊途同归。

    A股神秘的尾盘30分钟来自

    去年股灾之后,A股尾盘30分钟一度被称作“国家队”的上班时间,这段时间曾多次上演市场大跌尾盘后拉起的奇迹,尤其是以上证50为代表的大股票尾盘拉升明显。因此尾盘30分钟也是神秘的30分钟。除了“国家队”的因素外,或许这30分钟内股票价格走势本身就蕴含着重要信息:一般而言,开盘 30 分钟及尾盘 30 分钟的股价波动率及成交量往往高于日内平均水平,这一时间段是大量机构投资者、知情交易者的交易时间,尤其是在尾盘 30 分钟,是市场信息充分反映、股票筹码充分换手的重要阶段。国泰君安研究报告发现,无论是从收益率、波动率还是流动性冲击效用 3 个角度检验,尾盘 30 分钟的预测显著性均明显强于其余时间段,呈现收益率反转、低波动与低流动性冲击的个股在次日将有更好的表现。报告认为,在尾盘30分钟时间段内,投资者交易所产生的价格、成交量等信息更能充分反映投资者对未来股价走势的预期。具体来看逻辑,via国泰君安金融工程团队:因子有效性检验 我们首先根据个股日内 1 分钟数据构建收益率反转因子,具体构建方式如下所示:Daily Reverse = 0.5*Reverse + 0.5*Bias下面,我们将构建日内 8 个 30 分钟内,对应的 Daily Reverse 因子,并检验其与次日个股收益率截面的统计关系,具体结果如下所示:可以看到,尾盘最后 30 分钟的价格走势,蕴含了显著的反转信息,即尾盘拉升的股票次日大概率获取超额负收益,而尾盘下跌的股票次日则有大概率获取超额正收益,并且这一规律除了在股灾等市场极端行情外,无论是在牛市、熊市或是震荡市都较为稳定。从因子绩效的显著性来看,尾盘最后 30 分钟的因子绩效,其预测显著性高于其余时间段,并且因子年化收益率超过-20%,这在月频率因子检验中是极为罕见的。由此可见,短期价格走势所蕴含的信息,尤其是尾盘 30 分钟,是更为充分的,这也符合我们定义阿尔法因子四维属性的特性。有趣的是,我们观察到,开盘 30 分钟的走势也具有极为显著的预测性,并且其呈现了显著的动量特点,尤其是在趋势较强的市场环境中。也就是说,个股开盘 30 分钟的走势与次日走势大概率正相关,而收盘 30 分钟的走势则与次日走势大概率负相关。这与我们上述提到了,在开盘 30分钟及尾盘 30 分钟交易时间段内,成交最为活跃、信息反映最为有效、筹码转换最为充分的直观经验是相一致的。接下来,我们同样根据日内 1 分钟数据构建波动率因子,具体构建方式如下所示:Daily Volatility = 0.5*Dastd+0.5*Residual Volatility同样,我们将构建日内 8 个 30 分钟内,对应的 Daily Volatility 因子,并检验其与次日个股收益率截面的统计关系,具体结果如下所示:与收益率因子 Daily Reverse 一样,波动率因子 Daily Volatility 同样是在最后 30 分钟时间段内,预测显著性最强。并且,Daily Revers 因子年化因子收益率高达-26.23%,信息比率为-2.28。这表明,尾盘 30 分钟内波动率越小的个股,在次日则将大概率跑赢基准,反之亦然。这与个股在月频率的波动率属性同样也是一致的,只不过在准高频的维度下,显著性更强。最后,我们同样根据日内 1 分钟价格与成交金额数据构建流动性冲击因子,具体构建方式如下所示:Daily MILLIQ = 1.0*Daily Maxilliq同样,我们将构建日内 8 个 30 分钟内,对应的 Daily MILLIQ 因子,并检验其与次日个股收益率截面的统计关系,具体结果如下所示:流动性冲击因子同样也是在最后 30 分钟内预测效果最为显著,即流动性冲击越小的个股,次日将大概率跑赢基准。同时 Daily MILLIQ 因子收益率的信息比率高达 4.14,体现了极强的稳定性。可以发现,无论是从收益率、波动率还是流动性冲击效用 3 个角度检验,尾盘 30 分钟的预测显著性均明显强于其余时间段,呈现收益率反转、低波动与低流动性冲击的个股在次日将有更好的表现。通过上述检验,我们认为在尾盘 30 分时间段内,投资者交易所产生的价格、成交量等信息更能充分反映投资者对未来股价走势的预期。因子组合构建 我们下面分别构建基于尾盘 30 分钟时间段各因子的最小波动纯因子组合(Minimum Volatility Pure Factor Portfolio, MVPFP),以统计因子内在的收益风险属性,时间自 2013 年至 2016 年,组合构建方式具体为(MVPFP 构建详情参考专题报告《如何将阿尔法因子转化为超额收益》):其中,方程的权重解集合为,模拟组合构建不考虑交易成本,3 因子组合绩效结果如下:绩效统计的结果表明,通过适当的组合构建,3 因子的内在逻辑与收益风险特征均可实现,并且组合收益的稳定性较强。从单因子组合的收益 角度而言,Daily Reverse 组合和 Daily Volatility 组合在不考虑成本的情况下,年化收益率均在 30%左右,这在月频率的因子构建中是几乎不可能的。这表明,在准高频领域,因子模型蕴含的超额收益可能比我们想象的更高。超额收益预测 最后,我们利用上述计算的收益、波动、流动性冲击 3 类因子,对次日的超额收益进行预测统计,即计算预测超额收益截面与实际超额收益截面的相关系数 IC。其中,超额收益阿尔法的估计方式我们采用经典的ALPHA = IC*SCORE*VOLATILITY 的方式,即对于第 t 天的 Daily Reverse、Daily Volatility、Daily MILLIQ 因子,其所估计得第 t+1 日的超额收益率截面为:其中分别为第 t 日,3 个因子的标准化截面,分别为 3 个因子历史 250 日 IC 均值(我们暂不考虑 IC 的权重问题),而为风险模型估计得到的第 t+1 日的个股残差波动率截面。我们选择分布更为均匀的中证 500 指数作为比较基准,计算阿尔法预测截面与个股实现超额中证 500 收益率截面的组合信息系数,即进而,我们对序列进行显著性统计,以验证超额收益的预测是否存在统计意义上的显著性,具体结果如下:对于序列的显著性检验可以发现,除了在股灾等市场极端行情外,其余时间仅用我们定义的收益、波动、流动性冲击 3 因子预测次日个股的超额收益, IC 序列的 T 检验显著高达 6.21,这表明利用尾盘 30分钟的股价信息对超额收益的预测存在极强的统计显著性。

    兴业证券:三重压力制约流动性环境 关注三主线来自

    投资要点  ★展望:明年一季度前,金融去杠杆、通胀预期及外部变量三重压力依旧制约流动性环境  ——上周指数在3100附近止跌并窄幅震荡,但仍不可掉以轻心,下周股市将直面1700亿巨额解禁,也需警惕明年年初流动性环境在金融去杠杆、通胀预期及外部制约下继续转紧。此前在市场对明年一致看好声中,我们却认为货币环境的边际转紧是制约年底到明年一季度行情的主要矛盾(详见年度策略《平衡木上的舞蹈》20161201).10月起,金融去杠杆下资金价格连续上涨,我们正是观测到了流动性发生明显转紧的边际变化,因此在报告中反复提示短期市场面临风险(《货币环境边际转紧是制约市场的关键变量》20161204)。此后流动性环境依然是影响行情的核心变量。我们认为中期流动性拐点何时出现,取决于金融去杠杆何时暂缓、通胀预期何时消退、以及外部变量(美国)的制约何时放松。  ——金融去杠杆何时暂缓?我们认为短期之内难度较大,至少明年一季度,政策环境大概率将持续趋紧,中期则取决于房地产下滑、需求不振导致的稳增长压力何时显现。1、前两周召开的政治局会议和经济工作会议对经济表述均偏乐观,同时对金融风险的担忧上升,对货币政策的表述则全方位收紧,表明短期内货币政策重心阶段性从“稳增长”转向“防风险”。2、中期,基于对宏观基本面的判断,我们认为当前的经济增长仍有粘性,但明年下半年甚至二季度开始,地产投资增速回落、实体需求疲软或使“稳增长”再度成为主要矛盾,则货币政策将有宽松预期,金融去杠杆压力阶段性缓解。  ——近期我们与市场的交流中,很多投资者担心明年PPI向CPI的传导力度,以及农业供给侧下明年农产品价格对CPI的推动。1、如果明年通胀超预期上行,则市场利率将被迫向上以平抑通胀压力,货币将进一步收紧,甚至不排除重演2011年。2、如果最终需求不振导致PPI向CPI传导乏力、农产品价格维持平稳,则通胀预期对货币政策约束下降,使其在稳增长压力出现时有宽松空间。但是,无论通胀是否会持续走高,明年一季度通胀预期必然高企,对年初货币环境形成约束,并且两会期间对民生的关注也会使通胀的约束力更强。  ——美国的利率水平、经济状况、加息节奏是影响国内货币环境的外生变量。1、美国利率上行,倒逼中国无风险利率抬升。2、由于特朗普宣称将通过减税、基建等手段大幅刺激,市场对美国经济前景的预期走强。3、美联储预计2017年加息三次后,明年一季度市场即会担忧美国明年3月加息的可能性。美国的利率水平、经济状况、加息节奏均对国内货币政策形成外部制约。当前市场对美国前景较为乐观,但明年特朗普上台后若政策推进节奏或刺激成效不达预期,则美国利率上行动力减弱,人民币贬值压力释放,外部环境对国内货币政策的制约将减缓。  ——当前,以上三重压力尚难出现缓解信号:1、金融去杠杆持续推进;2、通胀预期强化;3、市场对美国前景乐观,联储偏鹰,利率上行。因此,至少到明年一季度,货币环境转紧均是制约市场的关键变量,指数还有下行压力。操作策略上,虽然上周市场暂缓跌势,令不少投资者有抄底的冲动,但下跌趋势结束前,每一次搏反弹都如火中取栗,性价比不高,不如趁机灵活仓位,优化筹码结构,密切关注一批有基本面支撑、但由于市场风格或持仓结构而被错杀的优质个股,在低位、缩量、估值合理的价位本着价格比时间重要的原则买入。  ★投资策略:白、黑、红三条主线配置,银行股具配置价值  当前建议投资者关注以下投资机会:  ——黑马反转,供需改善:中央经济工作会议下的农业供给侧改革(农垦、种子、农机、农药、化肥、棉花、原奶)、国企改革(主要看好铁路、军工改革、高负债率国企,其中军工短期存南海矛盾加剧的事件驱动).  ——白马绩优、估值切换:绩优价值(医药、乘用车、食品饮料等消费龙头)、绩优成长(家装品牌化和光通信行业).  ——红旗招展、政策引领:大基建(一路一带和PPP双因素共振).  ——银行股:短期债券下跌造成银行大幅下挫,我们认为债券下跌对银行利润影响有限,流动性风险相对可控。中长期银行股基本面向好,对绝对收益资金具备吸引力。因此,短期银行股在债券市场的下跌中给予投资者逢低布局的机会。  ★主题投资:国企改革(新一轮国改+首批混改试点名单**)、一带一路(政治局会议+特朗普战略收缩)、二胎(人口结构+全面二胎)以及土地流转、农垦改革等相关农业主题。  以下为正文  回顾:《打好歼灭战》《留得青山,打好游击》《中期存量博弈,提防六月变脸》《布局“吃饭”行情》《“吃饭”行情,步入精细化投资阶段》《吃饭行情圆满演绎,戒贪精选绩优价值》  ——2016年年度策略《打好“歼灭战”》(20151203):(1)主要矛盾是供给侧改革“歼灭战”,“破旧”带来阵痛(2)泡沫市、波动市、结构市、扩容市的特征下,美联储加息可能导致黑天鹅,2016年可能仍处于类似1998年行情。(3)主动择时,仓位灵活,充分衡量风险收益比,方能获得超额收益,打好歼灭战其实是立足于打好“小心被歼灭”战。  ——2016年半年度策略《布局“吃饭”行情》(20160615):6月风险点多,风险释放后布局,7、8月“吃饭”行情,边际思维占上风。经济L型不悲观,中报或超预期;政策“蜜月期”,环境相对2Q温和;改革预期(供给侧改革)逐步明朗修复风险偏好;大类资产配置角度A股相对吸引力提升;还有G20(国际经济金融合作或有突破),深港通等重要事件性因素。  ——20160626《英国脱欧让“6月布局,7、8月吃饭”更香》、《英国脱欧对A股影响总体偏正面》:我们认为英国脱欧对中国所带来的“利空”主要是情绪和心理上的,短期影响风险偏好,而其带来的“利好”是实实在在、方方面面的,无论是长期资产吸引力的增加、人民币国际地位的相对提升,还是短期央行边际放松对冲、联储加息概率下降;不仅在经济金融方面,还会在国际政治与地缘政治上提升我们的地位,这对于我们中长期经济、金融、贸易的好处是更加深远的。  ——20160814《吃饭行情收官,精选绩优价值》:后续上下空间均有限,反弹步入震荡市。“抑制资产价格泡沫”、监管趋严下,增量资金不足,使向上空间受限,吃饭行情“收官”。但是,G20维稳窗口仍在,短期海外和国内环境依然平稳,因此也不会酿成如08年或者11年的单边下行市,向下无需过度担忧。  ——20160904《G20后,关注几个风险点》:G20过后,指数向上的时间空间均有限。关注几个可能触发行情向下的风险点:1、监管层面的预期差。维稳窗口过后,监管少了后顾之忧,趋严的态度可能更明确,金融工作会议也可能讨论宏观审慎框架下的三会联合监管构架。2、债市波动和信用风险释放的负面冲击。3、货币政策有边际收紧的可能。4、美国加息的预期波动。5、美国大选的不确定性。  ——2017年年度策略《平衡木上的舞蹈》(20161201):节奏上年初要当心、需要立足防守反击。货币环境边际转紧是主要制约因素,需要警惕通胀预期、汇率、海外利率、金融去杠杆四重制约。上半年对经济复苏的乐观预期将逐步消退。之后伴随“十九大”效应增强、宽松预期再起,市场有望重新迎来机会。  ——201601204《货币环境边际转紧是制约市场的关键变量》:国内货币环境边际转紧将是未来一段时间制约市场的主要矛盾。1、通胀预期直接约束货币政策。2、特朗普上台后若对中国进行贸易施压,倒逼汇率坚挺,将进一步制约货币政策空间。3、美国利率上行倒逼中国无风险利率抬升。4、金融去杠杆的持续影响。5、当前股市流动性也面临集中解禁的减持压力和企业资金集中回账的窗口期。

    市场持续低位震荡 基金等机构关注外部推动力来自

    12月12日A股大跌之后,市场缩量震荡,但12月23日市场再度下挫,凸显出投资者的谨慎情绪。对于后市,机构投资者认为,市场当前处于脆弱的均衡状态,在难以吸引增量资金入场的情况下,外部推动力量将成为影响市场的重要因素,包括政策利好、股权转让、行业利好刺激等因素均包含在内。  市场内生动力缺失  进入12月份以来,市场持续下行。截至12月23日,上证综指近期下跌逾5%,创业板跌幅则超过10%。从申万一级行业指数的月内表现看,28个行业无一上涨,计算机、传媒、建筑装饰、非银金融等板块月内跌幅均超过8%。  从主动型基金的月内表现看,截至12月22日,282只基金的跌幅超过5%,其中10只跌幅超过10%。其中豪赌次新股的金鹰核心资源月内跌幅达15.74%。从该基金重仓股看,三季度末全部是清一色的创业板个股,其中7只为年内上市的新股。而该基金的定期公告显示,在其前十大重仓股中,除了秀强股份和迅游科技以外,每个季度其重仓股都会更换。需要指出的是,该基金的基金经理管理的另一只基金——金鹰主题优势基金,月内跌幅也超过10%。  在投资者入市情绪高涨时,市场博弈色彩浓厚,流通市值小的次新股,往往会有较好表现。而近期次新股大幅下跌,创业板指数跌破2000点,均凸显市场的谨慎情绪。在业内人士看来,赚钱效应缺失,市场内外环境不佳,难以吸引增量资金入场。由于市场向上的内生力量缺失,接下来市场会处于弱平衡状态,近期的震荡还将持续。  关注外在推动力  市场向上内生动力不足,导致外在推动力成为关注的重点。在机构看来,政策利好推动将成为接下来影响市场的最重要因素。包括国企改革 、农业供给侧改革以及推进国家战略中的受益板块,未来都是值得关注的投资领域。另外,股权转让、行业利好消息刺激等,也将会对市场产生重要影响。  从近期个股表现看,国企改革概念中,“巨无霸”中国联通四季度以来股价翻倍,合计市值超过两万亿元的中国石油和中国石化 ,近期表现也较抢眼。  对此,沪上某私募基金经理表示,央企“巨无霸”的股价强势上行,表明当前的国企改革受到机构肯定。因为在当前的市场环境中,散户的资金根本不可能推动这种“大块头”公司股价的上涨。

    长江证券:弱势调整继续 农业供给侧改革是年度主题来自

    弱势调整仍将继续。央企混改之后关注上海本地股,农业供给侧改革是年度主题  市场观点:弱势调整仍将继续  我们认为,短期市场弱势调整格局尚未结束,目前市场的核心矛盾依然是流动性是否还会偏紧。而从当前来看,我们认为影响流动性的因素仍将困扰市场:  一、如果特朗普经济学得以推进,未来美国经济或将呈现阶段性走强,而这样一种预期正逐渐反映到资产价格上。  二、OPEC与非OPEC国家减产协议推动油价中枢上移,叠加农业供给侧改革背景下部分投资者对于农产品价格预期上修,通胀担忧短期还不会缓解。  三、元旦、春节长假临近,资金面供需缺口或将进一步扩大,导致资金面波动加大,对利率带来向上冲击。  四、伴随宏观经济数据阶段性企稳,控风险、调结构或将成为阶段性目标,也将进一步强化部分投资者对于货币政策已没有进一步宽松空间,而边际上将趋于收紧的预期。  结构与配置:关注农业供给侧改革  行业配置:结构上看,我们认为当前需要关注农业,重点关注化肥(新洋丰、史丹利)与种业(登海种业、隆平高科)。农业有望近期受益于年底的政策推动,而中央经济工作会议上重点提到了2017 年农业供给侧改革。而随OPEC 与非OPEC 国家达成共同减产协议,受益于油价上涨预期的板块也值得持续关注,包括油气资源、油服与石油化工等。此外,我们推荐关注医药等大消费板块。  主题配置:我们认为需要关注国企改革主题从前期我们重点推荐的央企混改扩散到上海本地股,另外岁末年初农业供给侧改革值得重视。  国企改革关注公司:上海本地股/国改核心公司(上海临港、隧道股份、金枫酒业、上海凤凰、上海物贸、徐家汇、上工申贝、张江高科、万业企业、申达股份、上海九百、开开实业、兰生股份、锦江股份等);混改(中国船舶、中国核建、中国联通、文山电力、佳电股份、东方航空等).  农业供给侧改革主题相关公司:农业信息化(大北农、农产品、辉隆股份、吉峰农机等);高端农机(一拖股份、星光农机、隆鑫通用等);农地流转(海南橡胶、北大荒等)。

    招财宝“萝卜章”隔空大战:广发银行与浙商财险轮番公告来自

    自招财宝上周爆出数亿元私募债违约以来,各方陷入扯皮大战,由此牵拽出的金融链条更是触目惊心。浙商财险和广发银行的“真假保函”已跃升为新的“萝卜章”事件,两家主体几番交锋,真相依旧不明。昨日和今日,广发银行和浙商财险更是轮番公告大战。昨日,浙商财险发布多份证据,公布保函出具全过程,“打脸”广发银行“假保函说”。过程中可见,保函出具后,浙商财险及律师两次前往惠州分行核实银行履约函的真实性,并获得惠州分行回执和声明,声明内容为”履约保函真实合法有效“。2014年12月8日下午工作时间,我司工作人员在侨兴公司人员陪同下,在广发银行惠州分行营业场所办理了银行保函面签手续。”2016年2月1日,我司工作人员前往广发银行惠州分行进行保后回访,广发银行惠州分行出具了回访回执。”5月31日,我司工作人员和顾问律师前往广发银行惠州分行核查保函情况,广发银行惠州分行向我司出具了《银行履约保函声明》。事发之后的12月15日,浙商财险前往广发银行惠州分行要求履行责任,但未碰到该行主要领导。12月16日,广发银行惠州分行公司银行部工作人员与侨兴公司财务总监主动约见浙商财险工作人员。但浙商财险再次要求广发银行惠州分行履行保函责任,仍未获明确回应。12月19日,浙商财险向广发银行总行和惠州分行发出了《有关银行保函履行事宜的重大风险提示函》。同日上午,浙商财险顾问律师前往广发银行总行了解该行履行保函责任的意愿。广发银行总行办公室人士口头否认该行出具了保函。同日下午,广发银行惠州分行公司银行部人士和信贷管理部人士约见浙商财险工作人员,口头表示保函的真实性存在问题,将不会履行保函责任。浙商财险在要求该行出具书面回复的时候遭到拒绝。今早,广发银行也不甘示弱发布声明称,鉴于该事件涉嫌金融诈骗,已向当地公安机关报案,一切以公安机关调查结论为准,将依法维护自身合法权益。招财宝“惊雷”始末简单来说,号称“中国企业500强”的侨兴集团旗下两家公司,通过粤交所发行私募债;该私募债在招财宝平台上出售,卖给个人投资者。在此过程中,侨兴集团董事长个人对私募债做连带责任担保,浙商财险提供信用保证保险。此外,浙商保险称广发银行惠州分行向其提供了担保,但广发银行则称保函为假并以报案,浙商银行随后则如上述公布保函出具全过程,上演新一出“萝卜章”事件。目前,保函究竟是真是假成为担责的关键。此外牵连的还有为“个人贷”变现提供担保的众安保险。根据招财宝、粤交所、浙商财险20日晚的三方公告,逾期无法对付的产品涉及金额共计3.12亿元,但这只是侨兴集团总额10亿元私募债的一部分,累计本息总金额约11亿元。微信公众号“零壹财经(ID:Finance_01)将事件各方的关系梳理如下。整起事件牵连甚广,核心问题如下:1. “侨兴债”并不属于正规债券,游离于监管体系之外“侨兴债”是通过粤交所发行。据搜狐财经《潜望》指出,在粤交所这样的地方股权交易中心并不是按私募债发行规则,并且门槛极低,在粤交所这样的股交中心发行中小企业私募债,对发行人没有净资产和盈利能力的要求,只需由“推荐商”(因为区域股权交易中心没有承销商制度)向交易所备案,交易所对报送材料只进行完备性审核,不对材料具体内容做实质性审核。这使得金交所/股交所成了“香饽饽”。据《潜望》,越来越多的互联网理财平台都在寻求与金交所、区域股交所的合作,根据网贷第三方“布谷TIME”披露14家互金平台在资产端接入了金交所产品,既包括陆金所、人人贷、开鑫贷等P2P平台,也包括苏宁金融、万达金融等消费金融平台。市场人士称,“这类私募债被市场称为垃圾债,连非标产品都算不上。备案后的非标准化投资产品才能叫非标。这类场外私募债是垃圾。”2. 保险公司“洗白”正因为上述发行过程中所带来的风险,为了让该产品看起来更加安全,就需要大平台的“镀金”和保险公司的“洗白”,变成所谓“标准化”的安全产品。据搜狐财经《潜望》,参与发行的各方引进了担保和第三方增信机构。根据认购协议书,侨兴集团董事长吴瑞林“以个人全部合法资产为本期债券的还本付息提供不可撤消的无限连带责任保证担保”;侨兴电信、侨兴电讯在浙商财险处投保,浙商财险收取保费,向投资人提供本息到期兑付的保证保险,即所谓“双重保险”。浙商财险之所以愿意承接此类保证保险,是因为保费颇为可观。据北京商报援引市场人士称,“财险市场保费增长乏力:车险费改竞争激烈,企业财产保险收入下滑,保证保险作为新兴保险品种费率一般比较高,在没有违约事件发生的前提下,可为财险公司带来可观的收益。”以浙商财险为例,2015年该公司保证保险以5672.67万元的保费收入成为该公司第五大险种,但利润却高达2395.7万元,是该公司当年利润贡献比排名第二的险种。去年浙商财险的净利为5165.67万元,如此看来,保证保险为浙商财险贡献了近半的利润。保证险的费率一般在1%-2%。但浙商财险再次基础上进行了“再保险”,以求风险转移,这就牵扯到了目前“萝卜章”事件的另一主角——广发银行。2014年,侨兴集团与浙商财险签订保险合同的同时,浙商财险还与广发银行惠州分行签订了一份保函,为自己与侨兴集团的两份保险提供全额本息担保。该保函究竟是真是假是当前争论的核心。此外值得一提的是,截至2016年前三季度末,浙商保险净资产约13亿元,而此事的风险敞口或高达11亿元。3. 以大拆小,普通投资者“一网打尽”事实上,在招财宝平台曾有不少类似“侨兴债”的债券产品,年化收益率在7%左右,投资门槛只有1万元。主要方式是将大额债券分拆化整为零。据微信公众号“零壹财经(ID:Finance_01)介绍,诸如一支1亿元的债券,拆成100支(侨兴001、侨兴002……),每支50-199万元不等,招财宝上每个投资者买1万元即可。此外,对于该私募债的特点和风险程度,平台并没有做到真正完备的风险提示。相比较一般基金、理财产品的明确风险提示、免责条款等,互联网金融平台对于真正的资产标的却未进行说明。简而言之,“侨兴债”的投资者们根本不知道他们所购买的“理财产品”,其实是高风险的“垃圾债”,以及其来龙去脉。4. “个人贷”变现,越滚越大的套利雪球据据微信公众号“零壹财经(ID:Finance_01)指出,私募债产品之所以能够滚动,“变现”环节必不可少。用户以在招财宝的投资余额作为质押,在众安保险的担保之下,发起一笔新的贷款(个人贷),之后由新的投资者向你借出资金,于是生成了一笔新的交易。按照目前的规则,借款类产品的变现费率是0.2%,招财宝收取0.1%的服务费,众安保险收取0.1%的保险费。因此,如果私募债违约了,保险公司和担保人都赖账,你借的个人贷还得自己去背锅,这和债券买卖截然不同,没法两清。此外,如果认购了个人贷的投资者,也需要套现,则可以继续发起个人贷,继续找到下家借钱给他,当然每次变现都需要向招财宝和众安各缴纳0.1%的费用。

    业内:松绑期指将为A股带来3000亿增量资金来自

    接近2016年年末,赚钱效应却不明显。股债汇“三杀”,网民们一年又白忙。不过资本市场频频传来信号,被限制一年有余的股指期货或将择机解冻,市场人士奔走相告。业内分析称,松绑期指,将唤醒沉睡中的对冲行业,预计将为A股带来2000-3000亿元甚至更多增量资金。  股指期货松绑现曙光  风起于青萍之末。近期股指期货即将松绑的消息不绝于耳。  12月23日下午,中国证监会主席刘士余、副主席方星海来到位于上海陆家嘴(22.420,-0.51, -2.22%)的中国金融期货交易所(中金所)调研。市场消息称,监管层此次造访或与股指期货相关。监管层表示“股指期货将择机松绑,本周末刘士余、方星海将赴中金所调研时机问题”,不过此说法并未得到证监会和中金所的证实。  不过有接近中金所人士对经济观察报表示,刘士余主席赴中金所调研是听取一段时间以来交易所的工作情况,不排除为了股指期货(松绑而来)。  对于松绑时机是否确定,上述接近中金所人士对经济观察报表示,去年底来已有多次传闻,目前尚不清楚,交易所一直为市场恢复正常秩序在努力。  其实,自去年9月以来,不断有消息指出股指期货将解冻。去年底,救市效果显现,有消息称期指交易限制将解禁;两会期间,股民建言恢复期指正常交易规获得很高的呼声;今年8月,外媒爆料中金所正研究制定放开股指期货限制的具体方案,但中金所很快予以辟谣。  不过近日,监管层对期货市场动作频繁,再次引发市场关注。  12月18日,证监会主席刘士余出席大商所第六次会员大会并表示,我国期货市场的体量和质量与实体经济规模和国际经济地位并不相称,必须从国家战略的高度进一步促进期货市场加快发展。  12月19-20日,证监会派出机构期货监管干部培训班在大连举行,其间证监会副主席方星海强调,期货市场要进一步加强市场监管和风险防范,不断提升市场运行质量,积极稳妥推进市场建设,进一步深化市场功能,促进供给侧结构性改革。  在部分业内人士看来,方星海此番关于“深化市场功能”的表态或进一步暗示了期指松绑的可能性。股指期货松绑只是早晚问题,而松绑时机又确实是一个重要议题。  经济观察报称,培训会上,监管层表示将择机松绑期指交易,不过此消息尚未得到证监会以及中金所的证实。一名接近中金所的知情人士看来,呼吁为股指期货松绑的声音一直都有,据其了解,在投资者相关的会议上,几乎都能听到不少私募、公募、证券公司希望松绑的声音。  渐次松绑成共识  为了更好地发挥股指期货的功能,监管层放开股指期货限制势在必行。广发期货股指研究组认为,目前股指期货流动性不足严重影响了其功能的发挥。从日本股指期货的发展来看,1990年日本也曾对日经股指期货进行了严格的管制,并且直到1994年才逐渐松绑,松绑的过程依次为:下调保证金水平、降低手续费水平、取消交易税、取消涨跌停板制度、延长交易时间等。广发期货股指研究组预计国内股指期货也将采取渐次松绑的形式。  “不会一次性全部放开期指限制”已经成为市场共识。经济观察报称,目前业内预期,期指交易手数从10手放宽到50手至100手,保证金逐步下调,从40%降到30%至20%。  未来,松绑应该会是一系列配套的举措,对交易手数、保证金、手续费进行相应调整。在上述接近中金所的相关人士看来,松绑的幅度起码应该到一个能够满足大部分机构投资者的幅度;而从10手到20手或者50手,难以解决根本问题。“放到100手会更好一些,现在有人建议放到50手,但是在我和机构的交流中发现,50手对于流动性的改善效果并不明显。保证金尽快恢复到原来8%的水平,保证金是交易所经过大量设计定下来的,太高了没必要,增加机构成本,做好风险管理就可以了。”这位中金所接近人士说。  监管层主动放风?  在2015年股灾中,股指期货成为众矢之的,尤其是在融券通道落闸、市场上出现“千股跌停”之后,股指期货贴水现象严重,即期货价格低于现货价格,股指期货被指是造成股市下跌的元凶。虽然也有专家为其正名,认为股指期货“没有给股市施加压力,反而承接了股市抛压”,但是监管层对股指期货的限制依旧不断加码。  根据梳理,2015年7月31日,中金所公告,自2015年8月3日起,上调交易手续费标准至成交金额的万分之0.23;2015年8月25日,中金所宣布,自2015年8月26日起,三大股指的平今仓交易手续费标准上调至成交金额的万分之1.15。8月28日,中金所又调整沪深300(3309.232, 1.63, 0.05%)、上证50、中证500股指期货非套期保值持仓交易保证金,从20%提高到30%。  2015年9月2日,中金所发布最严新规,自9月7日起,单个产品、单日开仓超过10手即构成“日内开仓交易量较大”的异常交易行为;非套保保证金由目前的30%提高至40%、套保由10%提高至20%;平今仓手续费标准由万分之1.15提高至万分之23。  不过监管从严之后,但业内对于恢复股指期货常态化交易的呼声不断。  清华大学五道口金融学院理事长兼院长、清华大学国家金融研究院联席院长吴晓灵牵头撰写的针对2015年股市异常波动的研究报告指出,股市快速暴跌的原因并不因为股指期货,相反,股指期货一定程度上减轻了现货市场的抛压。因此,建议正确运用衍生产品等创新金融工具,完善市场定价和风险管理建设。  而对于去年股指期货政策的调整,国泰君安(18.710, 0.07, 0.38%)首席经济学家林采宜表示,从市场的游戏规则来看,成熟的市场从来都是多空两方的。既有多方,又有空方,能够帮助市场实现价格发现。价格高估的时候,空方对价格的平抑有一定作用。反过来市场被低估的时候,多方会把价格抬起来。她认为,“当时封掉就不是很必要,现在正常化,那是应该的,成熟的市场都是双边市场”。她进一步指出,如果反对做空,市场的价格发现功能会大打折扣。  财新曾报道,有业内人士称,12月16日就接到股指将松绑的传闻,目前正想办法通过各种渠道核实真假和细节。不过该人士认为,这个事情可能是监管主动放风出来的,想测试下市场是什么反应。  另有业内人士称,近期松绑股指期货应该是传言,现在的时机也不见得比“两会”之后更好,但是从建设市场、完善市场的角度来说,早恢复比晚恢复要好。  国金策略李立峰等人发布研报认为,早在今年8月,股指期货松绑就有所预期,后来无疾而终。综合一系列信息,“股指期货松绑”年内松绑的概率依旧不大,当然中期“股指期货松绑”大势所趋。一般来讲,“股指期货松绑”大都在市场较为平稳的阶段,而当前正值资金面胶着的阶段(年底及春节),我们预计监管层对“股指期货松绑”仍持较为谨慎的态度。  为A股带来2000-3000亿元甚至更多增量资金  业内分析,限制期指交易的目的是为了扼制股市大跌,不过从之后效果来看,并没能起到立竿见影的效果,股市依然惯性下跌。  另一方面,禁令**后,由于股灾期间不让开新仓,不让移仓,私募量化对冲基金要么维持现状,要么减掉现货仓位,这实际上是废掉了当时规模超过万亿的对冲基金的武功。  据财新统计,自2015年9月,中金所推出4条限制措施后,股指期货市场上的交易量逐步降至冰点。以沪深300指数期货合约为例,2015年8月高峰时的成交量均在200万手以上,而12月21日收盘的成交量为9000余手,不到此前规模的0.05%,这种低迷而且逐渐下滑的成交市况已持续一年多。  流动性枯竭的现状之下,首当其冲受影响的是围绕着做“量化对冲”投资的各类机构,而且不论是只能开设投机账户的私募基金、还是像能够开设套保账户的险企资管子公司,以及提供经纪业务的期货公司都广受波及。  随后这部分对冲基金或者撤离股市,或者转行,这也客观上造成了之后A股市场的长期低迷,据统计,截至11月30日股票策略对冲基金今年以来平均收益率为-3.42%。  而对机构来说,实际上很早就期待政策能够松绑。国泰君安证券证券衍生品投资部董事总经理姜玉燕表示:“目前市场的流动性缺失的局面和深度不足,导致套保成本高企,近半年多来很多市场中性策略的对冲基金都以轻仓或空仓为主,尽快改善这种局面,对于提高整个A股市场的长期机构投资者占比、促进市场健康发展都有重要意义。”  金鍀资产总经理任思泓则表示,松绑期指,唤醒沉睡中的对冲行业,预计将为A股带来2000-3000亿元甚至更多增量资金。  不会引发A股暴跌,中长期是利好  国金策略分析称,若股指期货松绑,短期对市场的影响还是依市场情绪而定,有可能会解读为负面,但客观上讲,短期放开股指对市场的影响是中性,更多的体现在了更好的能使用对冲工具,大资金投资者或者绝对收益投资者才有更充分的动力加大投资比例。衍生品正常化对股市中长期是利好。  财经评论员水皮称,一旦股指期货恢复正常,它将在一定程度上呈现出先行指标的特征,换一句话讲,做股指期货的敏感度要比做股票现货强。在现货市场个股不能做空的情况下,股指期货往往成为多头们套保的工具,多头只能持有股票,那套保的相反方向只能在股指期货上做空,这也是股指期货成为大家诟病的很重要的原因,因为他可能会对盘面做出引导。这个事情就是个两难的选择,因为对冲就是在现货做多,期货上做空,它不可能同步做多,或者同步做空。  巨泽投资董事长马澄认为股指期货松绑是肯定会发生的事情。如果限制太多的话就不是一个正常的市场。对于“松绑”这件事,估计不少投资人士已经有了心理准备,证监会也透了一下风。其实就是为了测试下市场会有什么样反应,好让监管层制定好时间表。当然如果证监会发布准确“松绑”时间,市场肯定会有些抗拒的,短期造成一些波动也是正常,但会不会造成暴跌,因为目前市场并不像2015年那样处于那么高的位置。

    “庄股”变迁史:公开对抗式偃旗息鼓 新模式悄然而生来自

    电视剧《坐庄》中有这么一个桥段,主人公教唆上市公司炮制海外贸易,以拉抬股价;另一个桥段则是远赴边远农村大量收购农民身份证,包装成乡镇企业家,扬言将增持上市公司,刺激股价上涨。  上述两幕场景只是证券市场违规违法行为的冰山一角。多年来,部分市场参与者利用内幕信息和资金优势,甚至炮制虚假信息操纵市场,规模式坐庄,坍塌式违法,严重损害三公原则。  令行则禁止,随着监管层高压戒严,过往的那种公开对抗法律法规的坐庄行为逐渐偃旗息鼓,更趋隐蔽。然而,一种新型坐庄模式却悄然而生,并批量锻造出一批“新庄股”。  不妨将过往诸多坐庄模式归为三种类型——“老庄股”、“类庄股”、“新庄股”,借以概述市场的变化历程。  如前所述,老庄股的坐庄方式相对比较简单,即利用或炮制内幕信息,并辅助以资金优势,通过彼此分散的账户频繁对倒,维持虚假繁荣,吸引跟风资金。此处的庄家多为上市公司大股东、实控人、重要高管或者重要资金方。  老庄股有一个显著特点,即其系列行为明显地对抗了证券交易规则,从监管层的态度来看,证监会对此实行零容忍的严打政策。  然而上有政策,下有对策,此前监管部门查处的庄股不在少数,但庄股却没有在市场上绝迹,操作庄股的手法也越来越隐蔽,也越来越创新,这里就衍生出了“类庄股”。  与老庄股直接通过资金对倒不同,类庄股的坐庄方式主要为上市公司与并购基金、私募等通过市值管理的名义,曲线操纵股价。前几年大量兴起的并购基金、产业基金等,一度被视为是滋生“类庄股”的温床。  “类庄股”的特点在于,坐庄资金借管理市值或其他名义进行勾兑、通过上市公司选择性发布信息等手段,巧立名目,高度控盘,游走在合规与违规之间,打市场监管的擦边球。  由于目前市值管理顶层设计尚未**,规范边界未清楚界定,不少上市公司的市值管理被扭曲,操纵股价,概念炒作现象频出。监管层对此奉行着“一事一办”的原则,发现一起,查处一起,涉嫌犯罪的,依法移送公安机关。  近期出现的众多妖股则体现出“新庄股”的特点,主要为机构、游资利用公开或半公开信息,借资金优势,单独或者接力控盘上市公司。  以三江购物为例,自阿里系宣布“入驻”以来,三江购物在不到二十个交易日内,收获了15个涨停板,其中包括6个“一字板”,股价翻了近三倍,堪称近期市场最“妖”的股票。  翻看盘后龙虎榜数据,发现“国泰君安上海四平路营业部”、“中投证券宁波江东北路营业部”、“光大证券(15.920, 0.08, 0.51%)宁波悦盛路营业部”等近期反复上榜的席位在集中交易,其地域主要分布在宁波及上海地区,而宁波正是三江购物的所在地。  另一妖股上峰水泥自12月以来便持续走强,数据显示,连续的大宗交易以及活跃游资的接力形成了持续推高上峰水泥股价的重要力量。  “新庄股”明显的特性是,从表面上看,各路游资并未明显违法违规甚至合法合规,而正于此,目前来看监管层对此也颇为乏力,针对资金的炒作,抑制的手段主要以特停、问询为主。  此前,由于股价连续异动,三江购物等近期疯长的个股已先后多次收到问询函。四川双马、银鸽投资、金牛化工等近日暴涨个股也曾纷纷被要求停牌核查。  在监管层的“特停”干预之下,市场资金对特定个股的爆炒的确被得到抑制,复牌后相关个股走势均有所回落。在日常监管过程中,“特停”的股价涨幅标准、停复牌时机与停牌期限等问题,在具体执行标准上仍然相当模糊。同时,由于缺乏有效的干预,各路游资也显得游刃有余,甚至存在换股坐庄的可能。  “庆父不死,鲁难未已”。市场上庄股炒作,让A股市场价值投资的土壤愈加恶化。面对妖股炒作带来的赚钱效应,一些投资者总在推波助澜,试图搭上这趟赚钱的快车。然而,一切偏离基本面的疯狂炒作,往往捧得越高,摔得越惨,只留下一地鸡毛。

    韵达货运接管新海股份 今年五大快递巨头悉数上市来自

    2016年是民营快递企业集体上市的“狂欢年”。五大快递巨头集体登陆资本市场,并且相继发布了更名计划。  12月24日,宁波新海电气股份有限公司发布公告称,公司第五届董事会第十六次会议于2016年12月23日召开,公司拟将公司中文名称由原来的“宁波新海电气股份有限公司”变更为“韵达控股股份有限公司”,将证券简称由原来的“新海股份”变更为“韵达股份”。  本次交易完成后,公司主营业务、发展战略将发生重大变更,公司控股股东将变更为上海罗颉思投资管理有限公司,公司实际控制人将变更为聂腾云和陈立英夫妇。  至此,在最先冲刺上市的五大民营快递巨头中(顺丰、申通、圆通、韵达、中通),只剩下顺丰还没有进行发布更名计划。其它四大巨头已经抢先一步,不过民营快递企业集体上市潮还并未结束,有业内人士表示,可以预见的是2017年,民营快递行业资本动作仍将持续。  韵达货运接管新海股份  12月24日,被韵达货运借壳的新海股份公告称,拟置出全部资产及负债与上海韵达货运有限公司全体股东持有的韵达货运100%股权的等值部分进行置换,并同时公布更名计划。  在《关于变更公司名称及证券简称的理由》中称,新海股份表示,公司实施重大资产重组,并于 2016 年 12 月 14 日取得中国证券监督管理委员会对本次重大资产重组的核准批复。本次重组完成后,公司将其拥有的全部资产和负债与上海韵达货运有限公司全体股东持有的韵达货运 100%股权的等值部分进行置换并发行股份,公司将持有韵达货运 100%股权。本次交易完成后,公司主营业务、发展战略将发生重大变更,股权置换完成后,公司控股股东将变更为上海罗颉思投资管理有限公司,公司实际控制人将变更为聂腾云和陈立英夫妇,并与一致行动人共同持有公司69.97%的股份。  对韵达货运而言,登陆资本市场早在计划之中,韵达董事长聂腾云在引入B轮融资时就已表明态度:“韵达积极拥抱资本市场,以发展求机遇。”不过,不可否认的是,韵达货运在五大民营快递巨头中,不管是营业收入还是利润水平还排在末位,如何赶超老竞争对手同时扩展毛利率更高的领域(如冷链、生鲜),将成为韵达货运登陆资本市场后需要考虑的问题。  仅剩顺丰未公布更名计划  在最先上市的五大民营快递巨头中,顺丰速运与申通、圆通、韵达货运均实现借壳上市,而中通选择赴美纽交所上市。从目前已有信息来看,圆通已经更名成功,而申通以及韵达货运的借壳公司也先后公布的更名计划,还剩下顺丰的借壳对象鼎泰新材(40.700, -0.62,-1.50%)进度较慢,还未更新其更名计划。  在此之前的12月11日,顺丰控股董事长王卫拟被提名为鼎泰新材非独立董事,同时,因公司实施了重大资产重组,鼎泰新材董事长刘冀鲁等人申请辞去在公司内的职务,退出上市公司。看来鼎泰新材何时变更公司名称只不过是时间的问题。  值得注意的是,除了上述五家快递公司外,其它快递公司也正“磨刀霍霍”。去年7月份,德邦物流披露了招股说明书,拟上交所上市,但遭遇了IPO暂停。今年3月份,阿里巴巴旗下大数据物流平台公司菜鸟网络宣布已完成首轮融资,本轮融资额超百亿元,估值近500亿元人民币。此外,天天快递、百世集团等都在筹备上市。  对于快递公司的集体上市潮,有业内人士分析称,这几年快递业务增速已经有所减缓,加上价格战不止以及用人成本不断上涨,企业的经营利润率不断下降,而拓展其它的业务无疑都需要大量资金的支持,上市成为民营快递公司后续发展的重要支撑。

    董明珠回应收购珠海银隆:基于人类健康来自

    昨天,董明珠、郎咸平、李国庆和樊登四位业界大腕齐聚江城,参加“F4遇见未来武汉品牌分享会”。当天吸引了数千热心观众冒雨赶到武汉国际网球中心听这些大腕分享他们如何打造企业品牌的心得体会。  其中,压轴出场的董明珠无疑是当天最抢眼的演讲嘉宾,从她一进入会场,场上掌声、欢呼声此起彼伏,将会场气氛一下带到高潮。目前,格力电器已经涉猎空调、冰箱、生活电器、手机、机器人(21.160, -0.37, -1.72%)、新能源汽车、智能装备等诸多领域。在谈到这些新增业务时,董明珠不断强调格力电器将会坚持专业化的管理、专业化的研发、专业化的生产,还希望新增业务也可以像格力空调一样,不仅做到中国第一,而且要朝着世界级的目标努力。这种专业化的理念,以及争做第一的态度,也是“工匠精神”的一种体现。  世界最好的空调在中国  因为有格力  “好空调格力造”。昨天,当主持人喊出“好空调”时,现场数千名来自全国各地的企业家、创业者和大学生同时喊出“格力造”,武汉用这样“亲切”的方式欢迎董明珠在武汉国际网球中心的演讲。  “中国制造崛起需要挑战精神。我敢说世界最好的空调在中国,因为有格力”。董明珠在演讲之前,请在场观众观看了一段有关格力新生产线广告。画面中的机器人如同舞者一样,随着韵律挥动机械臂,一个工业强国的画面呼之欲出。这是董明珠当天演讲重要内容之一,只有制造业才是中国崛起的基石。  她说,现在中国实体经济不太好,与一些资本类经济火热的场面形成鲜明对比。她指出,除了国家和社会要为实体经济营造更公平的市场环境外,企业家无论大小,此时都不应该放弃自己心中的梦想。  从业务员、销售部长,到总经理、董事长;从中国制造崛起、掌握核心科技,到投资智能制造产业园、入股银隆新能源,董明珠的演讲道出了“铁娘子”是如何炼成的,更让现场听众感受到了“董姐”浓浓的中国制造情结。  1991年,董明珠进入格力时营业额不到一个亿。1995年,董明珠执掌销售部,当年实现营业额28亿,一举扭亏为盈。2001年担任总经理时56亿,2005年营业额突破100亿。2015年,董明珠担任格力董事长,营业额突破1000亿,利润率从6%增长到13%。  格力之所以能够成功,与董明珠的自我挑战精神有关。中国是出口大国,但不是制造强国,在世界上,中国制造通常被贴上“低质低价”的标签。为了建立管理制度,董明珠敢于扣老总从广西带出来的开票人员的工资。  企业家的担当决定企业未来  演讲中,董明珠不避讳网上针对她的一些敏感话题,如有关格力收购珠海银隆一事。董明珠直言企业家一定要有胸怀和担当。她说,从企业角度讲,格力收购珠海银隆首先解决了格力缺少车用空调板块的问题,另外,汽车配套业需要模具,这就给企业带来新的成长空间,这一年会给格力带来50亿到100亿的利润。  从社会角度讲,一个企业必须要有所担当,敢于承担一些社会责任。“新能源一定会是中国工业未来发展方向,无论从生态、经济结构、社会责任方面讲,都要向这方面转型。”  董明珠说,中国制造要强,新能源是必然的一个板块,所以她个人联合一些企业收购了珠海银隆。她说自己是从人类健康角度要投这个项目。“所以我想,一个人要想成功,心胸多大,步子就多大,事业就多大。我们的新能源,不仅解决了动力,还解决了储能问题。”演讲最后,她用自己的一个梦想作结尾,“大家坐着格力造的车,打着格力的手机,控制家里的空调温度,享受格力给你们带来的美味佳肴,这就是我的梦想。”  有核心技术  才能造出受人尊重的好产品  “我们当时在中国做得很好,但是国际上不认同。谁认你?你没有技术。”在昨天的演讲上,董明珠花了很长篇幅介绍格力的技术创新。她说,依附型企业没人会喜欢。在2005年以前,格力空调跟所有的品牌空调一样,当时中国的家电业没有一个是技术企业。“我们买别人的压缩机,买别人的电机,甚至控制系统都是买别人的,你无非就是一个组装产品。你能告诉我,你先进在哪里?你有什么理由让别人爱上你?因为你没有自己的实力来改变它,永远是一个依附型的企业,你怎么能让别人喜欢你。”  2005年,格力开始在空调压缩机核心科技取得突破,一举打破“组装厂”的市场地位。格力也开始出口海外,输出技术、品质与管理。现在格力用的铜管密度达到99.99%,而产品品质差的空调差不多每年要换氟利昂,到现在,格力空调已经可以做到没有风和噪音,这些都是技术创新才可能实现。

    万科脱“险”?股价一个月跌三成 管理层或推新重组方案来自

    2016年最后一期报纸,《国际金融报》用10个版面回顾和总结全年经济及金融领域大事件。其中,封面选择万科股权之争。  此事肇始于2015年,贯穿2016年,未完待续。在宏观审慎的大前提下,这是一场资本逻辑与企业文化的冲突,一次资本市场公共治理结构范式的探讨,一个关乎金融监管体制重塑和完善的过程。  险资  对万科股权进行投资的险资主要有三家:宝能系、恒大系、安邦系。  宝能系先动手。  从2015年1月起,宝能系开始买入万科A(20.460, 0.16, 0.79%),随后数次举牌,市场震动。  2015年8月31日,王石在万科临时股东大会上表示,有些投资者现在疯狂买入,“过去有很多股东,都是非常支持万科,没有做过损害公司的事,希望现在大股东也做同样的事”。  时任万科董秘的谭华杰则表示,跟公司投资者保持沟通是公司责任,“几次沟通中,前海人寿明确表达,增持是财务投资”。  截至2016年7月6日,宝能系持股比例达25.4%,成为万科第一大股东。  2016年7月下旬,在万科管理层、宝能系、华润争斗之时,恒大潜入战局。彼时,万科A股股价持续下跌,宝能方面临爆仓风险。不知是有意还是无意,恒大介入,万科股价拉升,宝能完成了从爆仓到盈利颇丰的逆袭。  11月23日,万科A股公告称,恒大地产集团有限公司携下属9家企业再次举牌万科。11月29日晚,恒大公告,对万科的持股已达14.07%。彼时,距离万科第二大股东华润仅差1.17%。  对于收购原因,恒大坚称是”财务投资”,但自从恒大入局后,市场对许家印收购万科的目的有三种猜测:  第一是获取投资收益。第二是借持有万科来增加和地方政府协调的筹码。据财新说法,深圳市政府此前同意将地方国企深深房A(11.170, 0.00, 0.00%)这一“壳资源”给予恒大,交换条件是恒大退出万科股权之争,将所持万科股份转予深圳地铁。  “持有万科股权,确实为恒大在深圳市场获得了更多的话语权或者优势。获得深深房A这个壳资源应该是与深圳地方政府谈判博弈之后的结果。”易居研究院智库中心研究总监严跃进在接受《国际金融报》记者采访时表示。第三则是控制万科,获得控制权。  在万科控制权之争中,安邦保险显得比较平和,虽然持股比例达6.177%,但是明确表示,“希望万科管理团队、经营风格保持稳定。”  12月份,监管部门突然打出“组合拳”,证监会喊出“野蛮人论”,保监会约谈相关企业、发出监管函、召开座谈会。  12月5日,保监会下发监管函,针对万能险业务经营存在问题、并且整改不到位的前海人寿采取停止开展万能险新业务的监管措施;同时,针对前海人寿产品开发管理中存在的问题,责令公司进行整改。  12月13日,保监会主席项俊波警告,“约谈十次不如停牌一次,还可以吊销牌照”。  12月17日恒大明确表示,“我们无意也不会成为万科的控股股东”。  19日,有媒体曝出,宝能系正在谋求退出方案。  业界认为,这标志着万科保卫战告一段落,万科管理层取得阶段性胜利。  王石  11月19日傍晚,万科董事局主席王石现身万科媒体年会, 在回答万科股权争斗的追问时,王石说,“刚开始万科的前景不明朗,现在开始明朗了”。  那个时点,外界并不能完全理解这句话的内涵。  万科股权争斗事件爆发以前,王石登山、划船、游学,似乎始终游离在万科事务之外。万科股权争斗爆发以后,王石重回公众视野。  “我相信,人活着,需要精神灯塔,比如,褚时健之于王石。”  11月12日,万科企业集团原高级副总裁毛大庆发表了一篇文章,谈王石与褚时健的最新一次会面。  褚时健,耄耋老人,辉煌时,红塔山稳坐中国卷烟厂头把交椅,低谷时,古稀之年吃官司入狱。11月5日,万科股权争夺战爆发后,两位第一次见面。王石带了一位小提琴演奏家,一大帮企业家,先是与褚时健单独聊1个多小时,随后座谈。  单独聊天内容不足与外人道,但万科股权之争,必是话题。  2015年底,褚时健曾让外孙女带了一段录音给王石,“王石老弟,这件事让我比较焦心,但我相信你能把它应对好。”  王石能应对好吗?至少,在褚时健让外孙女带话时,王石处理此事的格局,高度有,宽度不够。当时,还只有姚振华,不见许家印。  对于此事,王石最后一次公开抱怨是6月26日,在朋友圈对曾经的大股东华润发了一句牢骚。  6月27日,万科股东大会上,王石向姚振华道歉:“如果因此使得姚先生被称为野蛮人的话,我向姚振华先生道歉。这是我表明自己的一个态度。”  7月1日,发布微博:人生轨迹(246)万科小保安故事,此后再不更新。短短六天,王石内心波澜壮阔。在资本浪潮拍打下,王石与万科“小保安”找到了职业交叉点。  7月8日,新华社记者采访王石。王石说:万科团队应当摒弃鱼死网破的斗争哲学,在多元社会和市场经济的框架下,找到一种折中的、共赢的方案往前走。  8月14日,一张图片流出:王石前往深圳弘法寺拜访方丈印顺。对于这张照片的一种解读是:广东省佛协现任十余名正副会长中,一半以上是潮汕人。印顺与潮汕商人有密切联系。  从公开报道看,王石与姚振华在冯仑的办公室聊了四个小时,那是股权之争爆发之初,不欢而散,此后再无两人相谈的公开报道。王石与姚振华、许家印风格迥异。  11月19日的年会上,王石放言,“如果资本把文化‘强暴’了,只能说明这种文化太脆弱”,相信万科文化能够“抵御资本的力量”。  独董  在股权争斗中,因为万科重组预案,两位独董“抢戏”了。6月份,因为重组预案投票事宜,独董华生怒了;12月份,因为重组预案停止,独董孙建一减持股票。  万科管理层在A股停牌期间与多位潜在资产重组方进行沟通,最终在深圳市政府的协调下,于3月13日与深圳地铁签署合作备忘录,由地铁集团注入所持物业资产增持万科股权,按交易对价400亿-600亿元计算,重组后的深圳地铁集团将成为万科第一大股东。  但这一重组方案遭到华润和宝能的联合反对。华生选择了“赞成”,以便让重组方案在其后的股东大会上接受全体股东审议。  经济学家、万科独立董事华生,自6月24日开始,发出“我为什么不支持大股东意见”的连载文章,披露了在万科地铁重组预案董事会表决中的诸多争议与内情。  对此,华生在微博上发了两条解释,却招来谩骂和攻击。华生决定对重组预案审议背景展开调查,结果发现,“不仅华润在重组预案推出前后态度大翻盘,从赞成到反对;而且不少独立董事预先都有很多人做工作”。  就在万科股东大会召开的当天,华生在其第三篇连载文章中正式提出了自己的判断:华润与宝能作为利益相反的“前后任大股东”,在本应对立的情况下反而联手否决万科地铁重组预案,并指控万科管理层“内部人控制”,“这意味着双方在否决万科这几十年形成的公司治理模式、撤换经营管理层的目标下或成为同盟者和一致行动人”。  华生发布了自己的“独董诉求”:“在未披露关联关系的情况下,华润方面与宝能对万科的股票你增我持,或已涉嫌违法违规,可以被要求投诉调查。双方所持股份在调查清楚和做出处理之前,可以申请临时冻结其表决权。”  12月18日晚间,万科公告称,董事会数天前已通过《关于终止发行股份购买资产事项的议案》,且万科已与深圳地铁集团签署相关终止协议。  在与深圳市地铁集团重组失败后,深圳证券交易所发布的一则公告显示万科独立董事接连减持万科股票套现逾270万元。  12月22日,深交所网站发布消息显示,万科独立董事孙建一于12月21日再度减持万科A股股份7.5万股,减持均价20.38元/股。  而在12月19日,其通过竞价交易方式减持万科A股股份5.39万股,减持的均价为21.55元/股。两次减持后,孙建一可直接套现270.83万元。减持后,孙建一还剩余38.8万股。  孙建一自2001年就担任万科独立董事,而此次减持正是在万科宣布与深圳地铁重组事项终止之后。万科公告显示,此次《关于终止发行股份购买资产事项的议案》经由董事投票决定,除了回避投票的万科独董张利平,其余董事全票通过,孙建一就是其中之一。  接盘侠  那么,万科股权事件下一步将如何演变?  严跃进告诉《国际金融报》记者,对于华润来说,后续和万科管理层的协调力度加大,关系也不会像此前这么僵硬,华润依然会从国资的角度来引导万科的健康发展,甚至在引入多元化的机构投资者上,会听取万科的意见。  不仅是华润的地位需重视,万科所在地深圳方面同样不容忽视。作为深圳的城市名片,万科与当地颇有渊源,彼时选择引入深铁集团,更是在一定程度上反映出深圳方面对万科股权事项的重视,以及有意参与的积极态度。  对于恒大来说,严跃进判断,继续加码持股的动作几乎不会有了,“不排除后续择机推出,这要看股价的波动是否朝恒大撤资的有利方向发展”。  万科是否会找下一个“白武士”?  相关知情人士告诉《国际金融报》表示,万科管理层再推新方案的可能性很大。  有分析师指出,万科股价最近跌得有点凶,宝能的持股市值也缩水不少,如果管理层抛出一份非常不错的重组方案,能够提振股价,宝能也是有足够的理由选择支持。  12月19日,据《证券时报》报道,宝能正在寻找万科股份的接盘方,不排除宝能直接把股份卖给管理层盟友的可能性,但上述消息并没有得到宝能方面的证实。  12月4日,万科A在停牌超过半年之后复牌,随后,股价一路下跌,在不到一个月的时间里,股价下跌近三成,市值蒸发逾800亿,宝能、恒大如何应对万科A股价的回归,仍是一个悬念。  综合此前公告,恒大在万科身上已耗资362.73亿元,持有14.07%的股份,折算后的持股成本约为每股23.35元。根据12月23日万科A最新收盘价20.41元计算,恒大目前已经浮亏超12%,浮亏金额在40亿元以上。  建仓较早的宝能压力稍微轻点,但考虑到其建仓资金相当一部分使用的是资管计划,并通过分级方式使用内部杠杆,倘若万科A股价持续下挫,其面临的爆仓风险或许比恒大更大。  董事会  几经比拼,万科股权之争已经不是简单的资金对垒。  证监会于2015年9月18日发布的《证监会上市部关于上市公司监管法律法规常见问题与解答修订汇编》显示:“《证券法》第九十八条、《上市公司收购管理办法》第七十四条规定:‘在上市公司收购中,收购人持有的被收购上市公司的股票,在收购行为完成后的十二个月内不得转让’。”  对于本条款的适用问题,证监会明确要求:“对于投资者收购上市公司股份成为第一大股东但持股比例低于30%的,应当遵守《证券法》第九十八条、《上市公司收购管理办法》第七十四条有关股份锁定期的规定。”  根据规则,宝能持有万科股份的锁定期为12个月,恒大的锁定期则为6个月,结合二者最后的建仓时间分析,宝能以及恒大最早的解禁时间分别是2017年7月中旬和2017年5月底。  在不需考虑这些股份减持问题的时候,有一个事情就显得比较微妙:董事会选举明年3月,万科本届董事会任期结束,若无重大事项,届时董事会将进行换届改选。  资料显示,目前万科的董事会共有11个席位,其中,7位非独立董事中,王石、郁亮、王文金来自万科管理层;乔世波、魏斌、陈鹰来自华润;孙建一来自平安集团。  万科公司章程规定:非独立董事候选人名单由上届董事会或连续180个交易日单独或合计持有公司发行在外有表决权股份总数3%以上的股东提出。  据7月19日万科举报信内容显示的万科股权结构为,宝能及其一致行动人持股25.40%;华润持股15.24%;中国恒大持股14.07%;万科管理层实际控制的金鹏、德赢1号两个资管计划共计持股7.12%;安邦持股6.18%。上述五方合计持有万科总股本的68.01%。 由此看来,目前还没有董事会席位的宝能、恒大、安邦均有资格提名候选人。

    上交所提前打响年报监管战 保壳套路或失灵来自

    当年报监管一步步趋严,昔日曾屡试不爽的卖资产、转债权、谋重估等招数,是不是还能达到粉饰业绩、保壳、填补业绩承诺缺口等“效果”?这个问题,值得好好掂量。  在2016年面临收尾、上市公司突击交易骤增、年报审计机构进场的敏感时刻,上交所提前打响了年报监管战:通过监管前移,提前就突击交易、调节会计处理方式的典型案例展开问询,同时约谈了20余家次的上市公司年报审计机构。上证报记者独家获悉,在约谈后,多家上市公司的年审会计师明确表示,将对高风险公司、年末突击交易事项予以重点关注,提高履职意识。  当年报监管一步步趋严,昔日曾屡试不爽的卖资产、转债权、谋重估等招数,是不是还能达到粉饰业绩、保壳、填补业绩承诺缺口等“效果”?这个问题,值得好好掂量。  四类套路已被盯牢  作为一个强烈信号,交易所在年报披露期到来前即开始约谈上市公司年审会计师的监管举措,是此前年度所未见的。而上市公司在今年的“年关”将面临更严格的监管,同近几年的年末“保壳潮”密不可分,即每逢一年一度的A股“财技”比拼时,有关房产股权高价卖、债权应收觅下家、会计政策临时改的公告就开始“刷屏”。  据记者不完全统计,今年四季度以来,两市至少有上百家上市公司集中启动或者完成资产转让、会计政策变更,且有三类公司的渴求最为迫切,成为交易所重点监管的对象。  其一是去年亏损、今年前三季度已亏损公司,以匹凸匹(10.960, -0.34, -3.01%)等最为典型,若今年继续亏损,将会有*ST之忧;其次是已被*ST公司,上述公司生产经营未改善,不得不剑走偏锋突击交易避免被暂停上市,此类公司以*ST商城为代表;第三类则较为“隐蔽”,此类公司是依靠非经常性损益实现盈利的“常客”,如中葡股份(11.320, -0.57, -4.79%)等,其2013年至2015年净利润水平不高,且连续三年扣非后业绩均为负值,但却能够避免被*ST,可见“财技”不俗。  具体到保壳招数,则历来是监管切入点所在,本年度亦不例外:高溢价出售资产、债权债务重组或转销、突然变化会计政策、资产重估等是四大“套路”。它们通常包含了各种“技巧”,其中不乏存在明显异常或信息披露模糊的案例,都将成为监管“雷达”的扫描目标。  其中,高溢价转让资产占据主流,且诸多交易明显有违商业常识。这些“无中生有”的买卖有明显的“度身定制”的特征:如12月8日,山东某*ST公司发布了关联租赁方案,拟将部分土地及所附房产以1.16亿元转让给关联方,但交付之后,该公司又回租上述土地、房产。同在本月初,一家去年及今年前三季度亏损均超亿元的上海某上市公司将大型拖网加工船以近5200万元的价格出售给控股股东,而该船于1990年9月建造完工,截至今年9月底,账面原值6874万元,净值344万元,本次交易的评估增值率超过14倍。  上述上市公司所“构造”出的交易,存在不合情理之处,如交易对方高价购买土地又返租出售方、船龄26年的标的享受高市价。且与之相伴的,上述交易往往仅有“自家人”问津,即由上市公司大股东或关联方充当接盘侠。  除了资产剥离,另一大“法宝”债权债务的重组或转销更像是“借尸还魂”——通常的做法是,一笔年代久远或被搁置多年的“僵尸”债权,突然被挖掘出价值,重新焕发生机找到“出路”。例如,黑龙江某上市公司一笔2005年出售厂房时产生的1100万元应收账款,早已全额计提坏账准备,却突然在11年后的2016年12月确认全额收回,预计可为前三季度已亏损1100多万元的公司增加600万元净利润。而该公司对于上述款项在多年后能确认并全额收回的原因,以及还款单位是否同公司存在关联关系等核心信息只字未提。  第三类套路则更像是“会计的魔术”——变更会计政策、会计估计,竟可“点石成金”。12月17日,匹凸匹公告称,拟对近期购买的投资性房地产的适用会计政策进行调整,由成本法计量改为公允价值模式计量,而这距离该笔资产入账仅一个多月且公司公告未明确对年度业绩的影响金额。  类似的方法还有价值重估。例如12月7日,北京某上市公司宣布,其在新三板挂牌的控股子公司因计划通过非公开发行股份方式引入投资者,导致上市公司持股比例将有所下降,尽管仍为第一大股东,但公司称将丧失控制权,且持有的剩余股权将被重估,因此预计2016年将实现9000万元投资收益。然而,公司并未充分披露丧失对该子公司控制权的判断理由和依据。  三大维度追问实质  综观上述手段,无论是“无中生有”的关联交易、“点石成金”的会计魔术还是陈年旧账的“起死回生”,其往往存在人为构造、风险提示缺位、合规合理性论证不充分等共同特征,而这些所谓的扮靓业绩的“利器”还往往会成为“**”,埋藏风险却不为市场所知。由此,监管部门提前介入,从“合规、合理、关联性”等三大维度第一时间发出问询,在公司年报、业绩预告形成前就揭开风险的“盖子”,是十分必要的。  其中,监管问询的侧重点落在了交易实质上。“财报应该是上市公司商业活动执行情况的反映,但如果某项交易明显有违商业本质,或者隐瞒关联交易,那么该交易的供求关系和价格机制就是扭曲的,无法做到真实公允,不仅传递了有误导性的财务信息,还潜藏了风险。”一位专业人士向记者表示。  例如,对“无中生有”的交易,如向关联股东高价售船、向关联方卖地返租等明显不符合商业常识者,上交所均发出问询函,要求相关上市公司补充披露本次资产出售的主要目的及商业实质,说明作价的合理性或依据、补充披露对公司财务指标的影响。  对于那些保壳压力大的风险类公司,监管重点关注的是其背后动机以及是否存在关联化倾向。如山西某老牌*ST公司11月中旬宣布,拟以至少3600万元公开处置对旗下参股公司的1.4亿元的债权。该参股公司长期经营亏损,财务状况糟糕,上市公司2003年5月之后对其由控股改为参股,且不再合并报表,并于2005年末对其应收债权全额计提坏账准备,在此后11年里不断计提利息,使账款金额“滚”至1.42亿元。  这样一笔账龄久远且回收可能性极其有限的债权,突然被公司在11年后予以处置,基于上述交易存在多处异常,上交所发出问询,要求上市公司就拟转让应收债权的回收可能性和回收金额说明该笔应收债权的实际货币价值。同时,上市公司需补充披露相关关联人是否可能作为本次交易的最终受让方,若否,公司需届时核实并披露受让方的有关情况,以及其受让该笔应收债权的商业目的。  提前约谈审计机构  上市公司年报审计是一项“系统工程”,作为财务信息“看门人”的审计机构如何防范上市公司会计舞弊、识别突击交易本质以及秉持职业操守进行相应会计处理,对财报最终是否能够真实反映上市公司经营情况起到了监控作用。因此,当上述案例出现后,上交所即重点约谈相关公司的审计机构,要求其重视风险事项,提高履职意识,提前“打预防针”,以达到治“未病”、“欲病”之效。  现实中,因内外部审计方对规则的“理解不同”或者审慎程度不同所造成的上市公司预告业绩和实际业绩相差较大或者事后“修正”财报的案例每年均有发生。上市公司对“无中生有”的突击交易提前确认收入、“寅吃卯粮”透支未来收入以及偷换总额/净额法概念“借鸡生蛋”夸大收入等案例屡见不鲜。但等到年报披露后再纠正这些错误,相关误导信息已(通过错误的业绩预告等)发布,股价波动已产生。为了预防这一现象,监管部门今年尝试提前介入。  有专业人士向记者表示,现行会计规则在适用时本身就存在诸多余地,且其执行正呈现原则化而非规则化倾向,加之各方对规则理解的不同,所以在实务操作中存在很多“两可”的情况,为财务舞弊滋生提供了“土壤”。因此,在约谈时,上交所首先明确底线,即要求会计师事务所重点关注交易目的和风险,防范舞弊风险。  其次,此轮被约谈的年审会计师所负责的公司均存在明显的突击交易、调节会计处理等情况且已领受了上交所的问询函。而在约谈中,监管部门均就这类情况予以提示,提醒会计师注重实质,即对年末突击交易事项的会计处理应客观反映上市公司真实经营状况。  其三,风险事项往往“防不胜防”,尤其是一些高风险公司,会计师只有全面尽责履职,才能做到提升审计质量,确保财报尽可能真实反映公司的真实面貌。由此,上交所在约谈中特别提示会计师,对于高风险公司,应当重点关注年末突击交易,必要时追加和实施替代审计程序。  据了解,一些上市公司的年审会计师在被约谈后明确表达了态度:一是经监管提醒,对公司相关风险事项表示将高度关注,并且明确表示将提高履职意识;其次,以往年审中多注重“规定动作”,即按标准审计程序执行,但此番约谈对其提出了更高要求,要求其对年末突击交易或者其他高风险事项予以重点关注,对此,大部分被约谈会计师亦表示认同。  不过,即使监管部门提前部署,审计“看门人”的履职意识有所提升,短期内还是可能无法改变上市公司年末“冲关”的惯性心理。“上市公司的退市指标同财务指标尤其是净利润、营收、净资产等高度挂钩,在‘有壳为贵、拥壳自重、囤壳为上’的环境中,上市公司通过财技实现账面保壳的动力足、成本低,如果退市指标不能在未来有所改变或者完善、爆炒壳资源的现象依然存在,这种局面恐难打破。”一位业内人士向记者坦言。

    【学堂】短线操作到底该怎么做来自

    不管牛熊,不管行情好坏。总有那么一些人说,如果自己不做中长线做短线,收益会更多。也有那么一些人,原本想做短线,做着做着被套了,就变成了中长线。而更多的人,是幻想着股票的波段,自己能完美的把握买卖点!从而赚取更多的利润,发家致富,迎娶白富美,做到财富自由!但现实是残酷的。往往是这些人,做短线从百万富翁,变成了万元户。为什么?因为你不了解短线,你也不知道做短线,到底是为了什么!一、什么是短线操作?短线操作是指一周左右,或者两三天的操作。这算是一种偷鸡(投机)行为,对个股的技术面要求很高!短线操作一般是操作当下市场的热点板块个股二、为什么要做短线?真的为了更多的利润?NO!短线操作,更多的时候,是为了规避短线出现的风险,是为了规避风险而做出的一些操作!避免个股出现的不确定性走势。三、在你确定做短线之后,你要首先明白什么是左侧交易,什么是右侧交易!简单说,左侧交易,就是风险交易,个股还在下跌过程中,你觉得差不多了,就买进了。这就是左侧交易!左侧交易很出名的一个人,财经第一网红XX宵,整天说什么婴儿底、钻石底的。右侧交易,就是信号交易,维稳交易!个股下跌结束后,开始拉升的时候,就买进。这就是右侧交易!大家看下图,就很容易理解了:总的来说,左侧交易是多数幻想着自己能买在最低点的人做的。右侧交易,是拥有一定技术、能自己判断个股基本走势(不一定判断正确)的人做的。左侧交易,风险大,大多是靠预判、甚至是赌这里就是底。 而右侧,则是个人对个股有了基本的判断,有了客观的评价才进行的。主观来说,右侧交易比左侧交易好。因为你已经掌握了自己的技巧,有对行情的认知,才敢去做。而大多数人追高,这不是属于右侧..你这压根没判断!对大神、专业的投顾老师来说,没有左侧也没有右侧,都有自己的判断依据。永远不会想最高点最低点这个问题!四、短线交易的心态!短线交易,能忍、能有耐心,有决心,还得狠心!行情不到,坚决动手!个股买点未现,忍住!个股机会出现,下定决心果断动手!判断错误,出现亏润,狠下心马上止盈止损!出错后,敢于马上改正的投资客,才是合格的短线投资客!五、什么行情下,才是我们短线投资客出动的时机?大盘会有怎么样的表现,我们才动手?1、分化行情,拉升指数,题材股不涨,个股赚钱效应滴!身为短线投资客,操作市场热点题材的我们,耐心等待!不到入场时机!2、典型的二八分化行情,金融、房产地、煤炭、有色金属等权重拉升,题材股全面回落,指数翻红。这样的情况下,就是我们选股的时机! 选择分化行情前,市场热门的概念板块,在分行行情中该板块资金流出少的,就是我们的关注对象!3、最简单的,大盘金叉我们就进,死叉就出。还得根据是缩量金叉下的拉升还是放量拉升! 而多数收费软件的特殊指标,都有明确的放量缩量金叉提醒。几十块钱一个月的都有~六、合理的止盈止损!5%至10%是通常可以接受的合理的幅度。同承受能力或不同操作风格的人会采用不同的比例。在买入的情况下,止损价位一般设在上一个局部小底部以下,而且以收盘价为准,以避免被盘中震荡过早地清理出局。在股价已朝有利方向运动的情况下,采用跟进性止损,建议使用5日均线(较趋势线发出信号早一些),或前一日收盘价下方3%来设置.当出现异常的成交量而未形成突破时,取消原来的保护性止损,将之置于该日收盘价下约2%的地方。

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      国海“代持门”进展追踪:与7家机构签订协议

      “国海要求各机构代持的实际成本不能高于票面利息。比如说,这个债券票息是3.15%,如果我的代持成本是3.3%,就说明我这个代持行为不仅没有赚钱,还得贴钱再持有一段时间帮助国海解决流动性。”上周,沸沸扬扬的国海证券假公章“代持门”事件在监管的介入下,各方就解决方案达成了初步共识。12月26日晚间,国海证券(000750.SZ)再发公告称,截至本公告披露之日,根据与与会各方在协调会议上达成的共识,我司已与7家与会机构分别签订了相关协议。事情朝着向好的方向发展,不过也有涉事的券商人士向21世纪经济报道记者表示,后续谈判中,国海证券与代持机构之间就风险分担产生了分歧。国海方面要求涉事机构一起承担利率债的投资损益,有的机构认为这不合理。该券商人士坚持认为:“让我们承担一分钱都不合理,这是代持,又不是联合投资。之前国海公告表示承认相关协议,就说明从法律上来说,这个是国海的资产。”国海还在上述公告中表示,公司将尽快与其他与会各方完成协议签订,落实协调会议共识,早日解决问题。目前,公司经营管理一切正常,财务状况良好,流动性风险可控。“风险共担”方式存分歧12月23日,国海证券在深交所发布的公告中表示:“我司认可与与会各方的债券交易协议,愿意与与会各方共同承担责任。有关债券由与会各方继续持有,其中信用债风险收益由国海证券全部承担;利率债可以持有至到期,利率债投资收益与相关资金成本之差额由国海证券与与会各方共担,具体细节由我司与与会各方协商。”根据国海证券初步统计,涉及债券金额不超过165亿元,其中80%以上为安全性和流动性高的主流国债、国开债品种;信用债占比不到20%。上述券商人士表示,国海上周五的公告,多家涉事机构不够合理,特别是其中提到“利率债投资收益与相关资金成本之差额由国海证券与与会各方共担”,这表示债券投资损益与资金成本之间的差额,由代持机构共同分担。“国海要求各机构代持的实际成本不能高于票面利息。比如说,这个债券票息是3.15%,如果我的代持成本是3.3%,就说明我这个代持行为不仅没有赚钱,还得贴钱再持有一段时间帮助国海解决流动性。只有一种情况,代持机构不用贴钱,就是债券市场快速上涨,收益率下降的速度超过成本被削薄的速度。”简而言之,就是代持机构平仓时亏损的,需要和国海共同承担损失;若代持到期后是赚钱的,赚的钱也要和国海一起分享。至于国海只认账信用债的原因,另一券商分析人士向21世纪经济报道记者表示:“(这次事件中)信用债占比少,部分可能还是国海承销的。其次是信用债票息较高,有的收益率可能达7%-8%,票息高就不存在倒挂问题。”谈判过程中,国海和代持机构争议的焦点在于损失的承担方式。国海认为,根据此前达成的会议纪要,既然是风险共担,就应该一起承担损失或收益。而代持机构表示,其承担风险仅包括再持有一段时间,不挤兑,帮助国海解决流动性问题。“持有到期”操作方式待定至于这样的处理方式,市场上已经完全分成了两派。涉事的机构人士认为,代持机构参与风险及损失的分摊,这是纵容了刻“萝卜章”这样的不诚信行为。而另一位市场人士的观点却截然相反,既然承诺了风险共担,就应该一起来承担,如果是员工私自刻章“体外循环”,国海也是受害者,未识别假章这些涉事机构风控也有问题,应共同承担。前文提到的会议纪要,即12月20日晚间,在监管层的协调下,国海证券跟涉事各方连夜坐下来商谈的结果。次日,国海公告称:“虽然主要责任在于涉嫌刑事犯罪的个人,但为了维护大局、履行社会责任,我司认可与与会各方的债券交易协议,愿意与与会各方共同承担责任。”与会的人士在接受21世纪经济报道记者采访时表示:“会议纪要我们手里没有,当天签完字就收回了。国海只认账信用债,部分认账利率债的做法,和当时在场的很多人看到的会议纪要修改版有差距。”该与会人士表示,当时大家的争议主要集中在“持有到期”上,到底是放在代持机构的持有到期账户,还是放到国海的持有到期账户?据介绍,这些代持的债券资产如果放在国海账户上,可以是可供出售金融资产、持有到期金融资产或者交易性金融资产的科目上。前述涉事券商人士表示:“为了不影响当期损益,放在可供出售和持有到期的可能性更大,因为这两个是按照成本法计价,而交易性金融资产是按照市值计价。”即在价格下跌时,按成本计价不影响利润。对于代持方,代持资产更多是计入“买入返售资产”的会计科目。上述券商人士表示:“作为代持机构,最多是帮(国海证券)提供流动性。因为从会计上来讲,买入返售金融资产不能跟自营的金融资产混同。从法律上来说,这是别人的资产。”

      万科深圳总经理周彤"内部退休" 已清空万科股票

      深圳市万科房地产有限公司总经理周彤12月26日晚,澎湃新闻从万科集团(000002.SZ,2202.HK)获悉,深圳市万科房地产有限公司总经理周彤已按照集团相关制度申请内部退休。高级副总裁、广深区域总经理张纪文兼任深圳万科总经理一职。万科集团官网目前仍显示周彤为万科公司副总裁、深圳万科总经理。今年53岁的周彤于1991年加入万科,是目前万科所有高管中除王石、郁亮之外司龄最长的一位高管。在万科的履历中,周彤历任深圳市万创建筑设计顾问有限公司副经理、成都万科房地产有限公司总经理、深圳市万科房地产有限公司常务副总经理、东莞公司总经理。所谓内部退休,并不是真正的办理了退休手续,只是在单位内部的一种近似退休待遇的办法,办理内退的人员可以不在单位工作,但每月可以从单位领取一定数额的内退费。按照万科内部人士的说法,目前周彤已经申请内部退休。而周彤的内退也是继原高级副总裁、成都区域首席执行官莫军提前退休,原万科高级副总裁、高级副总裁、首席人力资源官陈玮离职后又一次人员变动。具有参考意义的是,在去年9月10日,万科集团发文批准了出生于1967年的莫军提前退休申请。莫军当时称提前退休是希望有更多的时间陪伴远在澳洲的家人。而在这之前的4月份,有消息称莫军将在年内辞职创办家装公司,且获得王石、郁亮的批准。莫军创办家装公司曾被认为是“小草计划”,即万科在2015年4月发布的《万科集团内部创业管理办法》,鼓励员工辞职在万科“城市配套服务商”的产业上创业。不过后来有关家装公司的消息就鲜少在媒体上曝光。对于周彤内退后是否创业一说,万科方面并未回应。今年6月,万科在香港证券交易所发布的公告显示,万科自去年底停牌前的6个月内,周彤、张纪文等23名万科管理人员进行了股票交易,其中周彤在万科停牌前6个月内曾买入30万股,随后卖出全部50万股万科A,清空了所有持股。此次兼任深圳总经理一职的张纪文亦是王石创业时的元老级人物。其与郁亮、肖莉、丁福源、丁长峰、莫军、解冻、徐洪舸、周卫军、刘爱明,一度被王石称为“梦幻组合”。不过肖莉、莫军、徐洪舸、刘爱明等高管均已离开。

      接近国土部人士:土地使用权到期续费是肯定的

      近期,土地使用权到期续费问题备受关注,而温州一批20年住房土地使用权到期问题也有了答案。国土资源部副部长王广华在《自然资源统一确权登记办法(试行)》新闻发布会上表示,针对温州当地20年住房土地使用权到期问题,国土资源部和住建部会商后回复,可以采用“两不一正常”的过渡性办法处理,即不需要提出续期申请,不收取费用,正常办理交易和登记手续,涉及“土地使用期限”,仍填写该住宅建设用地使用权的原起始日期和到期日期。接近国土部的知情人士透露,温州土地使用权到期免费续期可能只是短期过渡性政策。该人士认为,就目前中国土地制度管理法而言,土地使用权到期续费是肯定的。但短期内不会实行,因为会影响三四线楼市去库存。该人士称,即便续费,也不是直接续交土地出让金,很有可能会与房地产税结合起来考虑。北京大学法学院房地产法研究中心主任楼建波在接受21世纪经济报道记者采访时表示,温州土地使用权到期续费实际上涉及《物权法》关于土地自动续期如何理解的问题。这个问题需要立法明确。因此,就温州事件,国土部的态度可以理解为“先不去动它”。“国土部过渡办法我是同意的。 你要卖我也给你登,但是不改变期限,就原来是什么期限现在就是什么期限 。”国土资源部土地勘测规划院副总工程师邹晓云认为,“国土部所说过渡性,一是未来怎么做,还需要法律来定,现在也拿不准;二是大范围的还没到来,先临时性处理。”温州样本温州土地使用权到期免费续期,尽管国土部给出的仅是针对个案的指导性意见。但不少舆论已经将此理解为可供参考的“风向标”。华融证券12月26日的晨会纪要提到国土资源部12月23日正式发布过渡性安排办法,温州等地少数住房土地使用权到期后“两不一正常”:不需要提出续期申请、不收取费用、正常办理交易和登记手续。舆论称之为“本年度最好消息”。尽管这只涉及部分城市少量住房,但对全社会来说,这是落实党中央关于完善产权保护制度的最新行动,传递出“以人民为中心”,保护公民财产权益的讯息。温州土地使用权到期续费事件缘起2016年4月。有媒体称温州有一批20年产权的房子,将陆续到期。如果要续期,必须缴纳占房价总额约三分之一的土地出让金。温州部分市民因土地使用年限到期或即将到期,交易价不超过100万的房子面临要花费数十万元(房产交易价的1/3到一半)的高额土地出让金“买地”才能重新办理土地证的遭遇,在社会各界引发热议和关注。在不超过70年的前提下,温州市为了顺利推进国有土地使用权出让工作,将土地使用权按20-70年分档,由受让方自行选择办理出让手续,并交纳相应的土地出让金额,由此便出现了一批住宅用地的使用权期限为20年的特殊情况。从2015年开始,20年期限的这批住宅土地使用权到期或即将面临到期。另据温州市国土资源局初步摸索和排查,仅在温州市区,土地使用年限在2017年12月31日前过期的房产就有600多套。邹晓云认为,“现在的文件虽然针对的是一个具体的案子,但是有很宽的指导性,别的地方如果有类似的情况可以参照这个做法。”等待立法明确温州样本为今后土地使用权到期问题提供了参照。但同时也引起了业界的广泛争议。1990年国务院颁布《中华人民共和国城镇国有土地使用权出让和转让暂行条例》,规定居住用地最高使用年限为70年,常见的有40、50、70年三种。而在《中华人民共和国物权法》第一百四十九条对于土地使用权到期问题的表述是,住宅建设用地使用权期间届满的,自动续期。非住宅建设用地使用权期间届满后的续期,依照法律规定办理。该土地上的房屋及其他不动产的归属,有约定的,按照约定;没有约定或者约定不明确的,依照法律、行政法规的规定办理。但由于《物权法》未提及续费后的费用及相关问题,因此使用权到期的处理仍存在模糊的地带。2016年11月27日,《中共中央 国务院关于完善产权保护制度依法保护产权的意见》(下称《意见》)发布。《意见》在多处对于公众关心的土地与房屋财产问题,作了说明和安排,明确提出:研究住宅建设用地等土地使用权到期后续期的法律安排、细化规范征收征用法定权限和程序、赋予农民更多财产权利等。楼建波表示,就《物权法》方面的土地使用权到期续费问题,学者之间存在争议。就关于土地使用权到期是否需要续费,从过渡办法上看不出明确答案。邹晓云认为,《物权法》并没有说土地使用权到期一定会收费。原来土地制度设计主要是体现国有性质。但现在与当时情况已经不同。他认为,将来工业、商业可能会有偿续期,但住宅的趋势是免费续期。从法学者楼建波的角度看,土地使用权到期应当续费。他的依据是,这是国家土地公有、土地利用有期限以及我国土地管理法和城市房地产管理法确立下来的两个原则。20年、50年以及70年不同的土地使用权应当有所区分;另外,他认为,如果将来到期不续费,还存在的问题是,当前的土地出让制度至少在住宅方面难以为继。“本来新的房子比老的房子更值钱,但是由于老的房子不再需要交土地出让金了,大家就更倾向于去买二手房。整个市场秩序会乱。”浙大公共管理学院教授靳相木也认为,温州事件的解决方案是搁置争议的态度,并没有解决当前土地出让制度的矛盾问题。他建议,土地使用权到期可以采取两步走。第一步,无偿续期,即到期后居民可以拿着房产证到不动产登记处延期。这叫自动延期;第二步,拿到新的70年续期证之后,需要交费。比如,每年向国家缴纳一定费用。他认为,只有这样,才符合法律和政策效率与公平的本义。楼建波认为,关于土地使用权到期是否续费问题不宜拖,立法层面应尽快给予民众一个明确的预期。

      乐视闹钱荒 贾跃亭融资“饥不择食”

      因欠费风波原本于12月26日要被切断英超转播信号的乐视体育,当日虚惊一场,被获准继续转播赛事。条件是12月28日之前必须交清拖欠版权方新英体育的3000万美元版权费。拖欠版权费不过是乐视债务缠身的一个缩影。事实上,资金问题已成为悬在乐视头上的达摩克利斯之剑。自11月6日贾跃亭发布内部信,承认烧钱太快导致乐视资金链出问题后,缺钱引发的项目停工、供应商追债、裁员、股价跳水等****接踵而至。自曝“全家八口挤在不到200平米房子里”的贾跃亭自嘲是全世界最穷的CEO,而乐视更因缺钱而深度饥渴。近期有媒体曝出乐视在发动中高层四处筹措资金,一位活跃在投资圈的人士向网易财经证实了这一点,称已于11月初拒绝了乐视一位副总提出的融资请求。尽管贾跃亭、梁军等乐视高层不断在公开场合释放融资成功的消息,但基本集中在乐视致新(运营电视业务)这个业务板块上,而真正烧钱的汽车等业务板块的融资并非易事。此前虽有贾跃亭一帮长江商学院校友“出资”的佳话流传,但有分析认为,从投资主体纷纷从企业变成个人的细节可以推测,这笔投资可能受到了企业的其它股东反对。长商校友发起的首期3亿美元融资原计划12月中旬到账,但截至目前,乐视方面并未就资金是否到位明确表态。一位接近乐视股东的金融人士告诉网易财经,股东们目前正陷入“进退两难”的境地——既无法抽身而出,又不愿意继续投入资金。他形容乐视如今就像一个掉进深洞里的人,拉他“担心可能连自己也掉进去”。这位人士认为,乐视的窟窿不是任何股东能够补上的,只能寄希望于贾跃亭和他的团队去解决问题。网易财经独家获悉,乐视或正在开发一款名为“乐e贷”的供应链金融产品,采用应收账款质押借款模式,帮助上下游供应商获得融资,借此缓解与供应商因欠款产生的矛盾。“有钱都想要”贾明(化名)是投资圈的活跃人士,11月初接到乐视某位副总的频繁邀约后,于一场活动中与对方见面洽谈融资事宜。“他拿来了多个融资计划,我当时并不清楚乐视出现什么问题,但这位副总给我一种非常迫切、有钱都想要的感觉。”贾明向网易财经回忆,“当时还有其他朋友在场,但他坐下来后并不是先了解其他人是谁,而是告诉别人需要钱,请大家都帮忙张罗点。”在贾明看来,这位乐视副总“饥不择食”的表现“非常不专业”,他甚至直言“第一感觉就是他在害乐视”。这也是他婉拒对方投资乐视的主要原因。贾明接触的这位疯狂找钱的乐视副总并非孤例。12月8日,《南方都市报》爆出乐视已发动中高层四处筹措资金,同时寻求合作机会。但该说法未得到乐视方面确证。网易财经了解到,在前述乐视副总提供的多份融资推介材料中,有一份《乐视致新债权投资建议书》(下称“《建议书》”)。乐视致新系乐视控股旗下上市公司乐视网(300104)的子公司,是乐视电视业务板块的运营主体。12月6日股价跳水7.85%后,乐视网宣布停牌,原因是“拟披露重大事项”。次日便有媒体爆出乐视致新拟引入新的战略投资者。贾跃亭在12月11日亦确认乐视致新正在进行新一轮融资。《建议书》中财务数据显示,乐视致新2016年电视销量640万台,收入176亿元,亏损10亿元。2017至2019年的目标分别是:销量930万台、1300万台和1700万台;收入259亿元、372亿元和530亿元;利润-8亿元、2亿元和26亿元。乐视致新总裁梁军12月20日向媒体透露,乐视致新的融资已经开始到账,投前估值超300亿元。《建议书》内容显示,按P/S为2.2计算,乐视致新2016年估值为387亿元,未来三年的估值预测是570亿元、818亿元和1166亿元。家电行业资深观察家刘步尘向网易财经分析指出:“乐视致新承担着乐视七大子生态率先扭亏为盈的先锋角色,对于重建投资者信心至关重要。但乐视彩电盈利能力明显被夸大,未来发展的不确定性明显被淡化,投资者对此应保持清醒头脑。”“中国好同学”帮忙了吗自乐视陷入资金危局后,其融资消息一直引发市场强烈关注。在非上市业务板块中,将乐视拖入资金泥潭的“罪魁祸首”乐视汽车却最先迎来“救兵”——来自贾跃亭长江商学院同学的投资。而在这段“中国好同学”的佳话背后,也不乏质疑声,有长商校友向网易财经直言“校友作秀,看看就好”。11月15日,乐视宣布乐视汽车获得贾跃亭在长江商学院多位同学的6亿美元投资,海澜集团、宜华集团、恒兴集团、敏华控股、绿叶集团和鱼跃集团等企业名列投资榜单。而今,一个多月过去了,原计划12月中旬前支付的首期3亿美元融资是否到账?乐视方面日前对网易财经表示,“融资都不是一次性付清,正按照流程和规定在走”。至于首期3亿美元是否到账,则“太细节了,未听说过”。而作为此次长商同学的“带头大哥”,海澜集团董事长周建平则对网易财经称,资金早已募集完毕。不过周建平并不愿过多谈及此事,斥责网易财经:“都投了那么久了,还谈有什么意思?怎么现在还来问这个问题?”至于此次投资究竟是海澜集团公司行为还是周建平个人行为,周建平称“这是我的个人秘密”。回顾一个月前的融资发布会,周建平代表投资方回答“投资方以企业为主还是个人为主”的问题时,称是“企业为主”。次日,便传来绿叶集团和敏华控股发布的并非企业投资,而系董事长个人投资的澄清公告。网易财经日前再次向宜华集团求证,得到的答复是“集团没有这方面的投资”。至于是否是董事长刘绍喜的个人投资行为,对方称并不知情。关于乐视汽车,一个最新的消息是,网易财经从浙江德清国土局了解到,乐视于12月9日为超级汽车项目拍下的土地,已于上周缴清了2.79亿元的土地款。至于这笔土地款是否是由贾跃亭的长商同学提供,目前不得而知。另一方面,在饱受“欠款、停工”质疑的美国法拉第未来(FF)项目上,乐视不久前宣布,计划在2017年1月3日举办的国际冬季消费类电子产品展览会(CES)上发布“史上首款互联网生态电动车”产品。但就在新车冲刺的关键时刻,有媒体爆出FF失去两位高管。乐视的美国汽车工厂欠款问题是否已解决?网易财经同样未能从乐视和FF方面获得回复。独立汽车咨询顾问张翔向网易财经分析指出:“乐视现在情况很不看好,以前发布的计划都没有落地。尽管签订了初步的投资意向,但按照正常的投资流程,进行项目可行性分析的结果可能会被‘枪毙’。”至于投资主体由企业转变成个人的原因,张翔认为,“大企业都是由多位股东投资,(针对乐视的投资)可能无法通过董事会投票通过,因此只能由少数董事长凭借同学关系和江湖义气,通过投资获取乐视股份,(但这样)风险也很大。”融资“盛况”迷雾重重除了乐视汽车,在上市公司业务的融资上,停牌后的乐视主动向媒体放出“香港财团”、“互联网IT巨头”和“政府资本”伺机入股的三种消息。贾跃亭也不断在微博、公开场合更新融资消息,营造出乐视的融资“盛况”。但盛况背后却是迷雾重重。11月13日,贾跃亭发布一条“粮草先行”的微博,备注所在地为“香港国际金融中心”,暗示乐视在香港融资。12月7日乐视网停牌后,乐视主动向媒体透露“市场最为可信的一个传言是有香港财团入股乐视网,估值千亿”,还提到贾跃亭微博所备注的地点是“恒基集团和相关金融管理局的总部所在地,聚集了瑞银集团、美国道富银行、法国巴黎银行等全球金融机构”。此外,乐视还借10月份霍英东集团主席霍震霆到访乐视体育一事,来说明乐视网与香港资本方面的密切联系。但网易财经向霍英东集团求证是否有投资乐视的相关计划时,有关人士称,“霍震霆先生一直支持体育事业发展,但目前香港方面没有类似消息。”除了香港财团,乐视还提出“引入高度相关的国内互联网IT巨头”和“效仿重庆产业基金,引入政府资本”两种可能性。值得一提的是,在日前举办的中国企业家年会上,山西省副省长王一新向贾跃亭抛出橄榄枝,邀其在山西申办一家互联网银行。乐视网的最新公告称,“正在筹划通过非公开发行股票及其他资本方式引入战略投资者,已聘请了财务顾问等中介机构开展尽职调查工作,筹备相关所需文件,公司目前也在与战略投资方进行进一步的商讨和沟通”。新入局者身份尚未揭晓,老股东们则进退两难。一位接近多位乐视股东的金融人士告诉网易财经,目前老股东们既无法抽身而出,又不愿意继续投入资金。他如此形容乐视的融资现状:“如果一个人掉在洞口,很多人愿意拉他一把出来。可问题是这人离洞口很远,担心拉他的话可能连自己也掉进去。”早在乐视资金问题暴露之初,乐视网第二大股东鑫根资本曾站出来支持乐视。但在12月20日面对媒体专访时,鑫根资本合伙人曾强态度似有转变:“如果贾跃亭不转变观念,以目前的现金流和仍然需要大钱的汽车生态,乐视资金链还会出现问题。”前述金融人士表示,“乐视的窟窿不是任何股东能够补上的,只能寄希望于贾跃亭和他的团队去解决问题。”自救“新招”难言乐观乐视或已在努力自救。网易财经独家获悉,乐视可能正在开发一款名为“乐e贷”的供应链金融产品,以缓解自己与供应商之间的资金问题矛盾。不过,乐视金融有关人士对此予以否认,称信贷中心并无乐e贷这款产品。网易财经获得的乐e贷的产品介绍显示,这是一款面向乐视生态供应商企业,采取供应链金融的常见模式之一——应收账款质押模式的融资产品。由供应商、乐视致新和乐视保理公司形成三方协议,第一还款来源为乐视致新,第二还款来源才是供应商,而乐视控股提供担保,作为第三还款来源。一位供应链金融资深人士告诉网易财经,乐e贷的初衷,或是为了缓解乐视支付供应商大笔欠款的资金压力。通俗来说,供应商可凭借乐视的应付账款凭证申请贷款,解决因乐视拖欠款引发的资金周转问题。此前在乐视爆发资金危机后,一波接一波的供应商前往北京乐视大厦举横幅讨债,成为乐视最激烈的外部矛盾,也是亟待化解的危机。伴随着供应商停止合作、诉诸法律等消息传开的,是乐视拖欠上百亿货款的传闻。当然,乐视对此进行了否认。“对于(乐e贷)这款产品的资金出处我感到好奇。虽然看似不同的供应商拿到资金,风险是分散的,但乐视是供应链中的核心企业,是风险的核心,资金穿透后实际上也是借给乐视的,在全世界都知道乐视拖欠供应商资金的时候,又有哪家金融机构敢借钱给它?收都来不及。”上述供应链金融人士指出,“或许可以尝试在乐视金融平台上筹集资金”。乐视金融是乐视控股互联网金融板块业务的运营主体,是乐视七个子生态之一。由于有互联网小贷牌照,乐视金融主要从事供应链金融、消费金融、小微金融、汽车金融等信贷业务。然而,在乐视金融平台融资,是否有自我担保的合规风险?上述金融人士称,可以通过不同的主体从法律上去划清界限,目前行业不乏此类平台。值得一提的是,早在乐视金融遭遇“自融”质疑时,乐视方面便表示,为乐视产业链上下游的供应商提供资金服务,正是乐视金融的本质功能。回溯乐视资金危机引发的生态危局,投资银行家王世渝对网易财经表示,从组织创新和产业变革的角度来理解,对贾跃亭是要投赞成票的。但团队建设、融资结构、供应链管理招招见血,一条解决不好必然满盘皆输。而且由于特殊生态关系的打造,不允许失败,一个环节失败,整个生态就坏了;一个生态出了问题,其他生态难以保全。

      股神”赵薇再出手 30亿入主万家文化

      当闺蜜王菲深陷演唱会风波时,赵薇却再次刷了“女版巴菲特”的存在。  12月26日晚,A股上市公司万家文化公告称,公司第一大股东万家集团将持有的1.85亿股股份转让给西藏龙薇文化传媒(以下简称龙薇传媒),转让股份占公司股份总数的29.135%,作价约30.6亿元人民币。成交后,龙薇传媒将成为万家文化最大的股东。  实际上,赵薇是龙薇传媒的实际持有者,持有公司95%的股份。  本次权益变动前,万家集团持有万家文化30.525%股份,孔德永持有万家集团88.00%的股权,是万家文化的实际控制人。本次权益变动后,万家集团仅剩万家文化1.389%的股本,29.135%的股本转让给龙薇传媒,失去对上市公司控制权。  本次30.6亿元成交金额,龙薇传媒将分4次支付给万家集团。  万家集团与万家文化的具体控制关系图如下:  万家文化做什么的?  万家文化出身于房地产业和铁矿业,2014年,该公司整体亏损,净利润跌到-1417万元,同比下降270%。  2006年借壳上市以来,万家文化曾先后在2008年、2009年、2013年、2014年四次筹划“卖壳”,但都没有成功。2015年,万家文化开始尝试主营业务转型战略,向动漫、游戏及电竞产业等泛二次元产业转型,先后拥有翔通动漫、北京万好万家电竞传媒等公司。  2015年9月,万家电竞公司成立,自研与发行以“竞技类移动游戏开发”和“星座消费文化类内容”为核心的移动游戏,同时围绕“星座文化类”内容开发衍生传媒类内容。万家电竞已经获得了星座消费文化品牌《同道大叔》消除类单机游戏、《同道大叔》养成类游戏的独家研发及 IP 代理权益,预计2017年第二季度上线发行。  (同道大叔星座系列)  2015年12月, 万家文化完成了浙江万家房地产100%股权和浙江万好万家矿业投资有限公司65%股权 转让,正式剥离了房地产和矿业开采业务,专注互联网文化传媒。  今年年初,公司在北京组建了北京拾贰星座文化传媒有限公司,建立中国大陆地区首个以“星座消费**文化”为核心的女子演艺团体Astro12 ,以及入局艺人经纪与演出业务 。  7月23日,万家文化通过发行股份及支付现金相结合的方式,拟分别作价4.14亿元和3.7亿元收购两家电竞公司隆麟网络与快屏网络100%股权,前者从事电竞经纪及相关商业运营业务,后者主营包括电竞培训及经纪服务和电竞媒体运营两大方面。  万家文化的此次收购中,就出现了赵薇的身影。  此次收购中,赵薇通过旗下的普霖投资参与此次收购的配套资金募集,出资约1.25亿元,投资金额将用于支付本次收购的现金对价(另一半由万家文化实际控制人孔德永支付)。交易完成后,赵薇因通过普霖投资注资1.25亿元,而获得万家文化1%的股权。  赵薇本人持有普霖投资99%股权,赵薇经纪公司普林塞斯文化传播持有余下的1%股权(普林赛斯是赵薇导演处女作《致我们终将逝去的青春》的投资方之一)。  普霖投资于今年6月24日成立,第二日,万家文化便公告了重大资产重组的交易对方以及交易方式。  万家文化已逐渐转型为围绕泛二次元(电竞 **、动漫、游戏)的布局的传媒文化公司,万家文化的收入也随着公司业务转型而大涨。  万家文化在2013年、2014年、2015年、2016年上半年的(营收|净利润)分别为:(8004万元|833万元)、(1193万元|-1417万元)、(3.6亿元|2761万元)、(2.8亿元|4242万元)。公司的业务也拓展到了动漫及其衍生业 、版权收入、游戏运营、服务业,其中以动漫及其衍生业务收入最高。  赵薇的公司也是多到你想不到  在明星的资本化中,赵薇是一个成功代表,甚至被称为**圈“女版巴菲特”,早在2006年,赵薇便出现在重庆路桥的十大流通股东中,不过其持股时间并不长。  让赵薇“巴菲特”名声在外的两次资本动作分别为投资唐德影视与阿里影业。  唐德影视未上市之前且处于亏损状态时,2006年唐德影视成立之初,赵薇哥哥赵健是三位出资人之一,经过多次增资扩股,赵健现持有公司10.67%的股份,为第二大股东。赵薇是于2011年唐德影视增资扩股时,斥77.64万元认购了117万股,以当前27.67元/股单价,赵薇账面资产3237万元,收益上涨40多倍。  这还是在唐德影视股价连续下跌后的结果。  2014年12月,赵薇夫妇斥资24.71亿元买入阿里影业9.18%股权的大股东。到4月份时,阿里影业较上市之初股价大涨,赵薇夫妇身家共计暴涨约36亿元。在之后一年多的时间里,赵薇夫妇分阶段抛售阿里影业股票,共套现了23.17亿港元。  香颂资本执行董事沈萌曾分析称:“赵薇夫妇低于成本价减持阿里影业,一方面可能由于其资金紧张,另一方面或许是国内电影票房不佳,阿里影业受此影响业绩不理想,进而直接影响股价,所以赵薇夫妇抢先一步套现。”  除上述两家公司外,赵薇为控股股东、实际控制人所控制的核心企业有如下9家,其中赵健为赵薇的哥哥,魏启颖为赵薇的母亲 。  赵薇曾持有的上海欣艺文化传播有限公司、芜湖市鼎盛房地产开发有限公司、北京珠宝盒餐饮有限责任公司都已被吊销。  除了内地公司,去年10月,赵薇在香港注册成立**公司,名为云峰**集团,股东仅赵薇一人,注册地址与中国创意相同。中国创意于去年11月18日在香港上市,上市前一周赵薇以0.39港元/股,认购了5400万股票。上市第二天公司股价大涨,她入股的2106万港元瞬间涨至2.49亿港元,净赚2.28亿港元,投资收益超10倍。  赵薇的几次投资与其夫妇和马云的私教是分不开的。  另外,还有赵薇控股股东、实际控制人的核心关联企业15家,其中黄有龙为赵薇丈夫,黄莉为黄有龙二姐。黄有龙先生间接持有顺龙控股7410万港元的可换股债券,若全部转换为股票,黄有龙先生将间接持有顺龙控股有限公司60%的股权。 具体情况如下:

      温故方知新:2013 年债灾启示录

      近期债券市场经历大幅波动,从11月23日开始,十年国债收益率最高上行52BP 至 3.37%,十年国开最高上行74BP至3.93%。直到 12 月20 日央行短暂投放流动性之后债市才获得短暂喘息。这轮调整幅度之大,近几年来可能只有2013年的债市大调整可以对比。国金证券称,实际上,本轮调整速度比2013年大调整有过之而无不及。为了更好地研究此轮调整是否到位以及未来发展趋势,国金对2013年的情况进行回顾和分析。国金证券称,2013年的债券调整一共有四个阶段:第一个阶段是4月17日到5月2日。4月17日,中国债市监管风暴降临,对丙类户等将公司利益向个人 利益输送的违规违法行为进行监察。4月25日经中债登公司通知,信托产 品、券商资管、基金专户开立银行间账户悉数被暂停。5月7 日,中债登公司要求结算代理人暂停丙类账户买债业务。在此阶段主要是信用债大幅调整,3年AA+信用利差上行23BP,长端利率债品种总体保持平稳。第二个阶段是6月17日到8月20日,第一波钱荒开启。此前5月9日,央行时隔 17 个月后首次重启3个月央票。而后在市场资金紧张的时候没有援助反而继续续作3个月央票导致资金利率大幅上行。同时债券市场监管整肃再次升级,7月 9日央行发布8号文(不是银监会的“8 号文”) 正式叫停不透明的线下交易,7月18日交易商协会发布存续期表格体系, 提升债市参与各方信息披露质量,9 月9日宣布过渡期后统一实行券款对付制度。在此阶段,长端利率和信用品种同时调整,10 年国开利率上行 66BP,3 年 AA+信用利差上行 50BP。第三个阶段是10月9日到11月30日,经济和通胀走高,逆回购操作时而停发,资金面维持偏紧态势。同时债市监管仍在加强,市场传闻银监会会在 11 月下发“9 号文”,意在促使商业银行同业业务去杠杆,收缩扩张速度。受此影响,利率和信用持续调整,其中10年国开从10月9日到11月20日大幅上行80BP,3年AA+信用利差从11月11日到11月29日上行67BP。在这个阶段伴随资金紧张,利率债先上,信用债后上,信用上行的幅度大于利率。第四个阶段是12月1日至2014年1月16日,第二波钱荒开启,首先在12月1日证监会宣布重启IPO,12 月下旬央行暂停逆回购重启正回购。在此阶段利率债继续调整,十年国开收益率上行45BP,但是信用利差已经收敛,3年AA+信用利差下降21BP。通过对2013年债券市场变化的回顾,国金证券发现:监管的加强,对信用债影响更大,而央行收缩流动性对利率债影响更大。据国金证券,信用利差的扩大主要发生在前三个阶段,这些阶段都出现了对债市强监管的政策。如4月份的丙类户监管风暴,7/8月份的暂停线下交易和提高 一级市场信息披露,以及11月份的市场传闻银行同业业务去杠杆政策的**。而在第四个阶段,虽然利率债仍然在调整,但是由于债市监管并没有 进一步加强,信用利差总体收敛。而利率债由于流动性较好,在货币政策收紧时将被率先抛售。国金证券称,2013年,利率债调整主要发生在后三个阶段,彼时都出现了流动性投放的不及时或者收紧的情况,如6月份持续开展3个月央票发行,11月份逆回购操作时而停发,以及12月末暂停逆回购重启正回购等操作。相反在第一个阶段,虽然债市风暴强力监管,但是由于流动性尚可,因此利率债并未大幅调整。为了更好地研判今年债券市场的后续走势,国金还分析了2013年的债券调整最后是如何结束的:从趋势上看,在跨过2013年12月的流动性大考之后,3年AA+中票收益率就开始下行,而长端利率收益率直到1月15日左右才开始下行。信用利差方面,由于 2013 年 12 月并没有监管的进一步加强,因此从 12 月 初开始信用利差就开启下行趋势。总体上来看,信用债收益率下行的时间早于利率债,这主要是因为,在经历了大幅调整之后,3年AA+信用债收益率已经达到 6.8%的高位,对于各类机构都有配置价值。之后3月4日超日债违约事件以及5月16日四部委联合发布127号文加强银行同业业务监管,使得信用利差有所扩大,但信用债收益率趋势仍然下行。利率债的大幅下行出现在2014年1月中旬之后,央行逆回购注入流动性超出预期,彼时市场悲观情绪才显著改善。而由于央行在2月份之后又重启了正回购,市场对货币宽松的意图存在犹疑,因此 2 月份整体利率走势 处于焦灼状态。直到 2月26日央行有关负责人出面表态货币市场利率保持波动下行,银行体系流动性总体较为适度,长端利率收益率才开始第二波大幅走低。随着3月中旬经济通胀数据的公布,经济下行的压力开始成为主导因素,3月19日李克强政府首提稳增长,但彼时市场解读主要会财政政策入手,对货币政策仍然偏谨慎。而市场真正开始从观望谨慎转向全面放松的时点,还是4月16 日央行定向降准之时,之后多次定向降准叠加 市场对全面降准的预期开启了债券市场的大牛市。国金证券报告称,事实上,不管是2013年还是2016年底的债市调整,本质上都是金融机构的无序扩张,套取央行宽松红利,使用期限错配和加杠杆等手段导致系统性风险上升,最终引来央行货币政策的收紧以及监管加强。

      人民日报头版评论:“去产能”决不许半途而废

      日前,党中央、国务院决定对两家严重干扰钢铁行业化解产能过剩工作的企业予以查处,对江苏、河北两省副省长进行行政处分。处理之严格、问责之严厉,近年少有。这一举措,确保了政令畅通令行禁止,彰显了“去产能”的坚定决心。去产能,位列“三去一降一补”五大任务之首,事关供给侧结构性改革成败,决不许半途而废。尽管2016年钢铁煤炭行业去产能双双提前完成任务,但是钢铁、煤炭产能仍然绝对过剩,多数落后产能的供求关系并未根本扭转。如果因为市场暂时性回暖而盲目复产、扩产,行业就会再次被拖入巨亏泥潭,供给侧结构性改革也可能功亏一篑。在经济下行压力下,化解过剩产能是一个艰难的过程,但去产能的任务拖得越久,付出的制度成本就越大。放眼当下,部分干部还在模糊甚至错误的认识里徘徊,一些地方政府贯彻执行国家政策不力;有的产能过剩企业依然心存侥幸,对淘汰落后产能态度不坚决、行动不迅速。这就要求地方党政干部不仅综合考虑市场规律、债务处理、就业保障等诸多因素,更要排除价格波动对去产能工作的干扰,下好大棋局中的关键一子。“逆水行舟用力撑,一篙松劲退千寻。”今年中央经济工作会议特别强调,要防止已经化解的过剩产能死灰复燃,同时用市场、法治的办法做好其他产能严重过剩行业去产能工作。新年将至,去产能将迎来攻坚之年,我们需要以钉钉子的精神,把淘汰落后产能的工作真正落实。

      永辉的退与阿里的进:新零售模式下的网点价值重估

      阿里系近来在新零售业务板块动作频频,继参股三江购物之后,阿里系的易果生鲜接盘永辉超市卖出的全部联华超市股份,这则消息再次引发市场对新零售转型的关注和与讨论。永辉超市(601933)、百联股份(600827)和联华超市(0980.HK)12月24日同时发布公告:永辉超市将向易果生鲜出售其持有的联华超市全部股权,共2.37亿股,占比21.17%,出让价格为4.01港元/股,合计总价9.5亿港元,而上述股权为永辉于2015年9月以3.92港元/股,当时折合人民币约7.51亿元。阿里的介入令三江购物股价爆发,一度翻了五倍。而近期零售产业,特别是超市领域热闹非凡。中百集团转型“小而美”的便利店和生鲜超市等新业态,做的风生水起;行业标杆永辉超市业绩喜人,大象起舞;刚刚上市的家家悦也备受追捧;尤其是亚马逊准备开Amazon Go实体超市的消息,更是搅起一池波澜。针对阿里系在新零售板块的大动作,海通证券商业贸易团队在报告中表示,零售产业的技术化和数据化趋势不可逆转,网点价值将得到充分重估。新零售的概念自2016年10月马云提出后迅速成为热门词汇,但从2013年的O2O,到2015年的互联网+,再到今年的新零售,都是线上线下融合的类似表达,不同的是积极倡导和参与的主体从线下到政府再到线上,越来越深化,越来越强调互联网思维技术与实体渠道的结合,产业的技术化和数据化趋势不可逆转,这其中有深刻的背景:一是新的消费群体和消费需求变化,越来越追求品质化、个性化的商品,以及高效优质的服务体验,驱动渠道迅速多元化,以及商品的再定位和再分配,逐渐达到再平衡;二是互联网电商在完成消费者的教育和深度覆盖后,流量趋减,越来越多的消费和服务过程需要同时依赖线上和线下,此时与实体渠道融合共享变得越来越有必要;三是硬件设备、大数据云计算等技术高速发展,而互联网巨头又具有高度密集的人才和资本优势,使其整合及技术改造线下基础设施和门店方面,有快速试错迭代的充足空间和机会。线下渠道中,超市因其网点多且贴近社区,在空间距离和时间效率上能够最快最广触及终端消费者,对电商而言,其价值突出的体现在:(1)快消品SKU(库存量单位)多,对商品经营和供应链要求高,实体超市有优势;(2)日用品的标准化、高频消费、低客单特征,电商配送效率低,而门店仓、门店分拣理货和配送价值突出;(3)作为本地生活服务的流量入口,增值服务空间大;(4)生鲜在采购、品类组合、仓配等各个环节中对损耗控制和品质的要求高,电商与实体超市结合是更优路径。报告认为,此前阿里投资盒马鲜生、参股三江购物,以及亚马逊开超市等均暗含上述逻辑,本次易果生鲜(阿里、苏宁等此前参与投资)从永辉手中买走联华超市21.17%的股权,是具有阿里背景的线上综合性自营生鲜电商与在华东优势区域有丰富网点(截至2016年中报期,联华有3796家门店,其中82.5%在华东地区)的超市龙头合作,具有较强的示范意义。而这也将再次催化超市网点价值的重估,主要上市超市公司中,具有网点优势,且目前从PS角度看,估值仍较便宜主要为:联华超市(3796家,对应2016年0.11xPS)、华联综超(181家,对应2016年0.35xPS)、中百集团(1048家,对应2016年0.42xPS)、*ST人乐(117家,对应2016年0.52xPS)。海通认为,新零售的过程和本质,殊途同归。而在过去几年,实体零售渠道在面临种种外部冲击的时候已经在积极变革。而以盒马鲜生和Amazon Go为代表的线上系实体超市,则充分加强技术驱动因素:盒马鲜生不仅支付环节完全使用支付宝,在零售设备、店内人机互动和后端供应链等诸多环节,都开始尝试应用图像识别、语音识别、温度识别和定位技术等;Amazon Go也在门店内植入很多黑科技,代表性的就是其“Just Walk Out”技术,使用RIFD、图像识别、重力感应、室内定位、深度学习等,实时感知消费者的行为,而充分的大数据应用和消费者画像也将反向对零售的选址、选品、陈列、动线设计、支付、订单分拣、物流线路等带来深刻变革,实现更高效效率的商品供应链,更优化的仓储物流系统以及更精准的营销和服务。相比阿里入股三江而言,海通认为此次易果生鲜与联华超市是首次纯线上生鲜电商和实体超市的股权投资,双方后续的合作如何开展,是否能够摒除体制和文化差异,有效发挥各自的优势,在流量、供应链、门店仓、物流配送和线下体验等各个方面深度融合,将为后续的新零售转型提供有价值的案例参考:商品和服务,本质就是“买”和“卖”,既有商品的经营,也有顾客的服务,线下渠道由重走向轻,携门店、商品供应链、仓储物流等优势资源拥抱互联网思维与技术,线上平台由轻走向重,凭借互联网的资本和人才,将优势技术和和互联网思维导入线下,都是回归到“如何用更好的服务、更快的效率为消费者提供优质低价的商品和体验”这一本质,殊途同归。

      A股神秘的尾盘30分钟

      去年股灾之后,A股尾盘30分钟一度被称作“国家队”的上班时间,这段时间曾多次上演市场大跌尾盘后拉起的奇迹,尤其是以上证50为代表的大股票尾盘拉升明显。因此尾盘30分钟也是神秘的30分钟。除了“国家队”的因素外,或许这30分钟内股票价格走势本身就蕴含着重要信息:一般而言,开盘 30 分钟及尾盘 30 分钟的股价波动率及成交量往往高于日内平均水平,这一时间段是大量机构投资者、知情交易者的交易时间,尤其是在尾盘 30 分钟,是市场信息充分反映、股票筹码充分换手的重要阶段。国泰君安研究报告发现,无论是从收益率、波动率还是流动性冲击效用 3 个角度检验,尾盘 30 分钟的预测显著性均明显强于其余时间段,呈现收益率反转、低波动与低流动性冲击的个股在次日将有更好的表现。报告认为,在尾盘30分钟时间段内,投资者交易所产生的价格、成交量等信息更能充分反映投资者对未来股价走势的预期。具体来看逻辑,via国泰君安金融工程团队:因子有效性检验 我们首先根据个股日内 1 分钟数据构建收益率反转因子,具体构建方式如下所示:Daily Reverse = 0.5*Reverse + 0.5*Bias下面,我们将构建日内 8 个 30 分钟内,对应的 Daily Reverse 因子,并检验其与次日个股收益率截面的统计关系,具体结果如下所示:可以看到,尾盘最后 30 分钟的价格走势,蕴含了显著的反转信息,即尾盘拉升的股票次日大概率获取超额负收益,而尾盘下跌的股票次日则有大概率获取超额正收益,并且这一规律除了在股灾等市场极端行情外,无论是在牛市、熊市或是震荡市都较为稳定。从因子绩效的显著性来看,尾盘最后 30 分钟的因子绩效,其预测显著性高于其余时间段,并且因子年化收益率超过-20%,这在月频率因子检验中是极为罕见的。由此可见,短期价格走势所蕴含的信息,尤其是尾盘 30 分钟,是更为充分的,这也符合我们定义阿尔法因子四维属性的特性。有趣的是,我们观察到,开盘 30 分钟的走势也具有极为显著的预测性,并且其呈现了显著的动量特点,尤其是在趋势较强的市场环境中。也就是说,个股开盘 30 分钟的走势与次日走势大概率正相关,而收盘 30 分钟的走势则与次日走势大概率负相关。这与我们上述提到了,在开盘 30分钟及尾盘 30 分钟交易时间段内,成交最为活跃、信息反映最为有效、筹码转换最为充分的直观经验是相一致的。接下来,我们同样根据日内 1 分钟数据构建波动率因子,具体构建方式如下所示:Daily Volatility = 0.5*Dastd+0.5*Residual Volatility同样,我们将构建日内 8 个 30 分钟内,对应的 Daily Volatility 因子,并检验其与次日个股收益率截面的统计关系,具体结果如下所示:与收益率因子 Daily Reverse 一样,波动率因子 Daily Volatility 同样是在最后 30 分钟时间段内,预测显著性最强。并且,Daily Revers 因子年化因子收益率高达-26.23%,信息比率为-2.28。这表明,尾盘 30 分钟内波动率越小的个股,在次日则将大概率跑赢基准,反之亦然。这与个股在月频率的波动率属性同样也是一致的,只不过在准高频的维度下,显著性更强。最后,我们同样根据日内 1 分钟价格与成交金额数据构建流动性冲击因子,具体构建方式如下所示:Daily MILLIQ = 1.0*Daily Maxilliq同样,我们将构建日内 8 个 30 分钟内,对应的 Daily MILLIQ 因子,并检验其与次日个股收益率截面的统计关系,具体结果如下所示:流动性冲击因子同样也是在最后 30 分钟内预测效果最为显著,即流动性冲击越小的个股,次日将大概率跑赢基准。同时 Daily MILLIQ 因子收益率的信息比率高达 4.14,体现了极强的稳定性。可以发现,无论是从收益率、波动率还是流动性冲击效用 3 个角度检验,尾盘 30 分钟的预测显著性均明显强于其余时间段,呈现收益率反转、低波动与低流动性冲击的个股在次日将有更好的表现。通过上述检验,我们认为在尾盘 30 分时间段内,投资者交易所产生的价格、成交量等信息更能充分反映投资者对未来股价走势的预期。因子组合构建 我们下面分别构建基于尾盘 30 分钟时间段各因子的最小波动纯因子组合(Minimum Volatility Pure Factor Portfolio, MVPFP),以统计因子内在的收益风险属性,时间自 2013 年至 2016 年,组合构建方式具体为(MVPFP 构建详情参考专题报告《如何将阿尔法因子转化为超额收益》):其中,方程的权重解集合为,模拟组合构建不考虑交易成本,3 因子组合绩效结果如下:绩效统计的结果表明,通过适当的组合构建,3 因子的内在逻辑与收益风险特征均可实现,并且组合收益的稳定性较强。从单因子组合的收益 角度而言,Daily Reverse 组合和 Daily Volatility 组合在不考虑成本的情况下,年化收益率均在 30%左右,这在月频率的因子构建中是几乎不可能的。这表明,在准高频领域,因子模型蕴含的超额收益可能比我们想象的更高。超额收益预测 最后,我们利用上述计算的收益、波动、流动性冲击 3 类因子,对次日的超额收益进行预测统计,即计算预测超额收益截面与实际超额收益截面的相关系数 IC。其中,超额收益阿尔法的估计方式我们采用经典的ALPHA = IC*SCORE*VOLATILITY 的方式,即对于第 t 天的 Daily Reverse、Daily Volatility、Daily MILLIQ 因子,其所估计得第 t+1 日的超额收益率截面为:其中分别为第 t 日,3 个因子的标准化截面,分别为 3 个因子历史 250 日 IC 均值(我们暂不考虑 IC 的权重问题),而为风险模型估计得到的第 t+1 日的个股残差波动率截面。我们选择分布更为均匀的中证 500 指数作为比较基准,计算阿尔法预测截面与个股实现超额中证 500 收益率截面的组合信息系数,即进而,我们对序列进行显著性统计,以验证超额收益的预测是否存在统计意义上的显著性,具体结果如下:对于序列的显著性检验可以发现,除了在股灾等市场极端行情外,其余时间仅用我们定义的收益、波动、流动性冲击 3 因子预测次日个股的超额收益, IC 序列的 T 检验显著高达 6.21,这表明利用尾盘 30分钟的股价信息对超额收益的预测存在极强的统计显著性。

      兴业证券:三重压力制约流动性环境 关注三主线

      投资要点  ★展望:明年一季度前,金融去杠杆、通胀预期及外部变量三重压力依旧制约流动性环境  ——上周指数在3100附近止跌并窄幅震荡,但仍不可掉以轻心,下周股市将直面1700亿巨额解禁,也需警惕明年年初流动性环境在金融去杠杆、通胀预期及外部制约下继续转紧。此前在市场对明年一致看好声中,我们却认为货币环境的边际转紧是制约年底到明年一季度行情的主要矛盾(详见年度策略《平衡木上的舞蹈》20161201).10月起,金融去杠杆下资金价格连续上涨,我们正是观测到了流动性发生明显转紧的边际变化,因此在报告中反复提示短期市场面临风险(《货币环境边际转紧是制约市场的关键变量》20161204)。此后流动性环境依然是影响行情的核心变量。我们认为中期流动性拐点何时出现,取决于金融去杠杆何时暂缓、通胀预期何时消退、以及外部变量(美国)的制约何时放松。  ——金融去杠杆何时暂缓?我们认为短期之内难度较大,至少明年一季度,政策环境大概率将持续趋紧,中期则取决于房地产下滑、需求不振导致的稳增长压力何时显现。1、前两周召开的政治局会议和经济工作会议对经济表述均偏乐观,同时对金融风险的担忧上升,对货币政策的表述则全方位收紧,表明短期内货币政策重心阶段性从“稳增长”转向“防风险”。2、中期,基于对宏观基本面的判断,我们认为当前的经济增长仍有粘性,但明年下半年甚至二季度开始,地产投资增速回落、实体需求疲软或使“稳增长”再度成为主要矛盾,则货币政策将有宽松预期,金融去杠杆压力阶段性缓解。  ——近期我们与市场的交流中,很多投资者担心明年PPI向CPI的传导力度,以及农业供给侧下明年农产品价格对CPI的推动。1、如果明年通胀超预期上行,则市场利率将被迫向上以平抑通胀压力,货币将进一步收紧,甚至不排除重演2011年。2、如果最终需求不振导致PPI向CPI传导乏力、农产品价格维持平稳,则通胀预期对货币政策约束下降,使其在稳增长压力出现时有宽松空间。但是,无论通胀是否会持续走高,明年一季度通胀预期必然高企,对年初货币环境形成约束,并且两会期间对民生的关注也会使通胀的约束力更强。  ——美国的利率水平、经济状况、加息节奏是影响国内货币环境的外生变量。1、美国利率上行,倒逼中国无风险利率抬升。2、由于特朗普宣称将通过减税、基建等手段大幅刺激,市场对美国经济前景的预期走强。3、美联储预计2017年加息三次后,明年一季度市场即会担忧美国明年3月加息的可能性。美国的利率水平、经济状况、加息节奏均对国内货币政策形成外部制约。当前市场对美国前景较为乐观,但明年特朗普上台后若政策推进节奏或刺激成效不达预期,则美国利率上行动力减弱,人民币贬值压力释放,外部环境对国内货币政策的制约将减缓。  ——当前,以上三重压力尚难出现缓解信号:1、金融去杠杆持续推进;2、通胀预期强化;3、市场对美国前景乐观,联储偏鹰,利率上行。因此,至少到明年一季度,货币环境转紧均是制约市场的关键变量,指数还有下行压力。操作策略上,虽然上周市场暂缓跌势,令不少投资者有抄底的冲动,但下跌趋势结束前,每一次搏反弹都如火中取栗,性价比不高,不如趁机灵活仓位,优化筹码结构,密切关注一批有基本面支撑、但由于市场风格或持仓结构而被错杀的优质个股,在低位、缩量、估值合理的价位本着价格比时间重要的原则买入。  ★投资策略:白、黑、红三条主线配置,银行股具配置价值  当前建议投资者关注以下投资机会:  ——黑马反转,供需改善:中央经济工作会议下的农业供给侧改革(农垦、种子、农机、农药、化肥、棉花、原奶)、国企改革(主要看好铁路、军工改革、高负债率国企,其中军工短期存南海矛盾加剧的事件驱动).  ——白马绩优、估值切换:绩优价值(医药、乘用车、食品饮料等消费龙头)、绩优成长(家装品牌化和光通信行业).  ——红旗招展、政策引领:大基建(一路一带和PPP双因素共振).  ——银行股:短期债券下跌造成银行大幅下挫,我们认为债券下跌对银行利润影响有限,流动性风险相对可控。中长期银行股基本面向好,对绝对收益资金具备吸引力。因此,短期银行股在债券市场的下跌中给予投资者逢低布局的机会。  ★主题投资:国企改革(新一轮国改+首批混改试点名单**)、一带一路(政治局会议+特朗普战略收缩)、二胎(人口结构+全面二胎)以及土地流转、农垦改革等相关农业主题。  以下为正文  回顾:《打好歼灭战》《留得青山,打好游击》《中期存量博弈,提防六月变脸》《布局“吃饭”行情》《“吃饭”行情,步入精细化投资阶段》《吃饭行情圆满演绎,戒贪精选绩优价值》  ——2016年年度策略《打好“歼灭战”》(20151203):(1)主要矛盾是供给侧改革“歼灭战”,“破旧”带来阵痛(2)泡沫市、波动市、结构市、扩容市的特征下,美联储加息可能导致黑天鹅,2016年可能仍处于类似1998年行情。(3)主动择时,仓位灵活,充分衡量风险收益比,方能获得超额收益,打好歼灭战其实是立足于打好“小心被歼灭”战。  ——2016年半年度策略《布局“吃饭”行情》(20160615):6月风险点多,风险释放后布局,7、8月“吃饭”行情,边际思维占上风。经济L型不悲观,中报或超预期;政策“蜜月期”,环境相对2Q温和;改革预期(供给侧改革)逐步明朗修复风险偏好;大类资产配置角度A股相对吸引力提升;还有G20(国际经济金融合作或有突破),深港通等重要事件性因素。  ——20160626《英国脱欧让“6月布局,7、8月吃饭”更香》、《英国脱欧对A股影响总体偏正面》:我们认为英国脱欧对中国所带来的“利空”主要是情绪和心理上的,短期影响风险偏好,而其带来的“利好”是实实在在、方方面面的,无论是长期资产吸引力的增加、人民币国际地位的相对提升,还是短期央行边际放松对冲、联储加息概率下降;不仅在经济金融方面,还会在国际政治与地缘政治上提升我们的地位,这对于我们中长期经济、金融、贸易的好处是更加深远的。  ——20160814《吃饭行情收官,精选绩优价值》:后续上下空间均有限,反弹步入震荡市。“抑制资产价格泡沫”、监管趋严下,增量资金不足,使向上空间受限,吃饭行情“收官”。但是,G20维稳窗口仍在,短期海外和国内环境依然平稳,因此也不会酿成如08年或者11年的单边下行市,向下无需过度担忧。  ——20160904《G20后,关注几个风险点》:G20过后,指数向上的时间空间均有限。关注几个可能触发行情向下的风险点:1、监管层面的预期差。维稳窗口过后,监管少了后顾之忧,趋严的态度可能更明确,金融工作会议也可能讨论宏观审慎框架下的三会联合监管构架。2、债市波动和信用风险释放的负面冲击。3、货币政策有边际收紧的可能。4、美国加息的预期波动。5、美国大选的不确定性。  ——2017年年度策略《平衡木上的舞蹈》(20161201):节奏上年初要当心、需要立足防守反击。货币环境边际转紧是主要制约因素,需要警惕通胀预期、汇率、海外利率、金融去杠杆四重制约。上半年对经济复苏的乐观预期将逐步消退。之后伴随“十九大”效应增强、宽松预期再起,市场有望重新迎来机会。  ——201601204《货币环境边际转紧是制约市场的关键变量》:国内货币环境边际转紧将是未来一段时间制约市场的主要矛盾。1、通胀预期直接约束货币政策。2、特朗普上台后若对中国进行贸易施压,倒逼汇率坚挺,将进一步制约货币政策空间。3、美国利率上行倒逼中国无风险利率抬升。4、金融去杠杆的持续影响。5、当前股市流动性也面临集中解禁的减持压力和企业资金集中回账的窗口期。

      市场持续低位震荡 基金等机构关注外部推动力

      12月12日A股大跌之后,市场缩量震荡,但12月23日市场再度下挫,凸显出投资者的谨慎情绪。对于后市,机构投资者认为,市场当前处于脆弱的均衡状态,在难以吸引增量资金入场的情况下,外部推动力量将成为影响市场的重要因素,包括政策利好、股权转让、行业利好刺激等因素均包含在内。  市场内生动力缺失  进入12月份以来,市场持续下行。截至12月23日,上证综指近期下跌逾5%,创业板跌幅则超过10%。从申万一级行业指数的月内表现看,28个行业无一上涨,计算机、传媒、建筑装饰、非银金融等板块月内跌幅均超过8%。  从主动型基金的月内表现看,截至12月22日,282只基金的跌幅超过5%,其中10只跌幅超过10%。其中豪赌次新股的金鹰核心资源月内跌幅达15.74%。从该基金重仓股看,三季度末全部是清一色的创业板个股,其中7只为年内上市的新股。而该基金的定期公告显示,在其前十大重仓股中,除了秀强股份和迅游科技以外,每个季度其重仓股都会更换。需要指出的是,该基金的基金经理管理的另一只基金——金鹰主题优势基金,月内跌幅也超过10%。  在投资者入市情绪高涨时,市场博弈色彩浓厚,流通市值小的次新股,往往会有较好表现。而近期次新股大幅下跌,创业板指数跌破2000点,均凸显市场的谨慎情绪。在业内人士看来,赚钱效应缺失,市场内外环境不佳,难以吸引增量资金入场。由于市场向上的内生力量缺失,接下来市场会处于弱平衡状态,近期的震荡还将持续。  关注外在推动力  市场向上内生动力不足,导致外在推动力成为关注的重点。在机构看来,政策利好推动将成为接下来影响市场的最重要因素。包括国企改革 、农业供给侧改革以及推进国家战略中的受益板块,未来都是值得关注的投资领域。另外,股权转让、行业利好消息刺激等,也将会对市场产生重要影响。  从近期个股表现看,国企改革概念中,“巨无霸”中国联通四季度以来股价翻倍,合计市值超过两万亿元的中国石油和中国石化 ,近期表现也较抢眼。  对此,沪上某私募基金经理表示,央企“巨无霸”的股价强势上行,表明当前的国企改革受到机构肯定。因为在当前的市场环境中,散户的资金根本不可能推动这种“大块头”公司股价的上涨。

      长江证券:弱势调整继续 农业供给侧改革是年度主题

      弱势调整仍将继续。央企混改之后关注上海本地股,农业供给侧改革是年度主题  市场观点:弱势调整仍将继续  我们认为,短期市场弱势调整格局尚未结束,目前市场的核心矛盾依然是流动性是否还会偏紧。而从当前来看,我们认为影响流动性的因素仍将困扰市场:  一、如果特朗普经济学得以推进,未来美国经济或将呈现阶段性走强,而这样一种预期正逐渐反映到资产价格上。  二、OPEC与非OPEC国家减产协议推动油价中枢上移,叠加农业供给侧改革背景下部分投资者对于农产品价格预期上修,通胀担忧短期还不会缓解。  三、元旦、春节长假临近,资金面供需缺口或将进一步扩大,导致资金面波动加大,对利率带来向上冲击。  四、伴随宏观经济数据阶段性企稳,控风险、调结构或将成为阶段性目标,也将进一步强化部分投资者对于货币政策已没有进一步宽松空间,而边际上将趋于收紧的预期。  结构与配置:关注农业供给侧改革  行业配置:结构上看,我们认为当前需要关注农业,重点关注化肥(新洋丰、史丹利)与种业(登海种业、隆平高科)。农业有望近期受益于年底的政策推动,而中央经济工作会议上重点提到了2017 年农业供给侧改革。而随OPEC 与非OPEC 国家达成共同减产协议,受益于油价上涨预期的板块也值得持续关注,包括油气资源、油服与石油化工等。此外,我们推荐关注医药等大消费板块。  主题配置:我们认为需要关注国企改革主题从前期我们重点推荐的央企混改扩散到上海本地股,另外岁末年初农业供给侧改革值得重视。  国企改革关注公司:上海本地股/国改核心公司(上海临港、隧道股份、金枫酒业、上海凤凰、上海物贸、徐家汇、上工申贝、张江高科、万业企业、申达股份、上海九百、开开实业、兰生股份、锦江股份等);混改(中国船舶、中国核建、中国联通、文山电力、佳电股份、东方航空等).  农业供给侧改革主题相关公司:农业信息化(大北农、农产品、辉隆股份、吉峰农机等);高端农机(一拖股份、星光农机、隆鑫通用等);农地流转(海南橡胶、北大荒等)。

      招财宝“萝卜章”隔空大战:广发银行与浙商财险轮番公告

      自招财宝上周爆出数亿元私募债违约以来,各方陷入扯皮大战,由此牵拽出的金融链条更是触目惊心。浙商财险和广发银行的“真假保函”已跃升为新的“萝卜章”事件,两家主体几番交锋,真相依旧不明。昨日和今日,广发银行和浙商财险更是轮番公告大战。昨日,浙商财险发布多份证据,公布保函出具全过程,“打脸”广发银行“假保函说”。过程中可见,保函出具后,浙商财险及律师两次前往惠州分行核实银行履约函的真实性,并获得惠州分行回执和声明,声明内容为”履约保函真实合法有效“。2014年12月8日下午工作时间,我司工作人员在侨兴公司人员陪同下,在广发银行惠州分行营业场所办理了银行保函面签手续。”2016年2月1日,我司工作人员前往广发银行惠州分行进行保后回访,广发银行惠州分行出具了回访回执。”5月31日,我司工作人员和顾问律师前往广发银行惠州分行核查保函情况,广发银行惠州分行向我司出具了《银行履约保函声明》。事发之后的12月15日,浙商财险前往广发银行惠州分行要求履行责任,但未碰到该行主要领导。12月16日,广发银行惠州分行公司银行部工作人员与侨兴公司财务总监主动约见浙商财险工作人员。但浙商财险再次要求广发银行惠州分行履行保函责任,仍未获明确回应。12月19日,浙商财险向广发银行总行和惠州分行发出了《有关银行保函履行事宜的重大风险提示函》。同日上午,浙商财险顾问律师前往广发银行总行了解该行履行保函责任的意愿。广发银行总行办公室人士口头否认该行出具了保函。同日下午,广发银行惠州分行公司银行部人士和信贷管理部人士约见浙商财险工作人员,口头表示保函的真实性存在问题,将不会履行保函责任。浙商财险在要求该行出具书面回复的时候遭到拒绝。今早,广发银行也不甘示弱发布声明称,鉴于该事件涉嫌金融诈骗,已向当地公安机关报案,一切以公安机关调查结论为准,将依法维护自身合法权益。招财宝“惊雷”始末简单来说,号称“中国企业500强”的侨兴集团旗下两家公司,通过粤交所发行私募债;该私募债在招财宝平台上出售,卖给个人投资者。在此过程中,侨兴集团董事长个人对私募债做连带责任担保,浙商财险提供信用保证保险。此外,浙商保险称广发银行惠州分行向其提供了担保,但广发银行则称保函为假并以报案,浙商银行随后则如上述公布保函出具全过程,上演新一出“萝卜章”事件。目前,保函究竟是真是假成为担责的关键。此外牵连的还有为“个人贷”变现提供担保的众安保险。根据招财宝、粤交所、浙商财险20日晚的三方公告,逾期无法对付的产品涉及金额共计3.12亿元,但这只是侨兴集团总额10亿元私募债的一部分,累计本息总金额约11亿元。微信公众号“零壹财经(ID:Finance_01)将事件各方的关系梳理如下。整起事件牵连甚广,核心问题如下:1. “侨兴债”并不属于正规债券,游离于监管体系之外“侨兴债”是通过粤交所发行。据搜狐财经《潜望》指出,在粤交所这样的地方股权交易中心并不是按私募债发行规则,并且门槛极低,在粤交所这样的股交中心发行中小企业私募债,对发行人没有净资产和盈利能力的要求,只需由“推荐商”(因为区域股权交易中心没有承销商制度)向交易所备案,交易所对报送材料只进行完备性审核,不对材料具体内容做实质性审核。这使得金交所/股交所成了“香饽饽”。据《潜望》,越来越多的互联网理财平台都在寻求与金交所、区域股交所的合作,根据网贷第三方“布谷TIME”披露14家互金平台在资产端接入了金交所产品,既包括陆金所、人人贷、开鑫贷等P2P平台,也包括苏宁金融、万达金融等消费金融平台。市场人士称,“这类私募债被市场称为垃圾债,连非标产品都算不上。备案后的非标准化投资产品才能叫非标。这类场外私募债是垃圾。”2. 保险公司“洗白”正因为上述发行过程中所带来的风险,为了让该产品看起来更加安全,就需要大平台的“镀金”和保险公司的“洗白”,变成所谓“标准化”的安全产品。据搜狐财经《潜望》,参与发行的各方引进了担保和第三方增信机构。根据认购协议书,侨兴集团董事长吴瑞林“以个人全部合法资产为本期债券的还本付息提供不可撤消的无限连带责任保证担保”;侨兴电信、侨兴电讯在浙商财险处投保,浙商财险收取保费,向投资人提供本息到期兑付的保证保险,即所谓“双重保险”。浙商财险之所以愿意承接此类保证保险,是因为保费颇为可观。据北京商报援引市场人士称,“财险市场保费增长乏力:车险费改竞争激烈,企业财产保险收入下滑,保证保险作为新兴保险品种费率一般比较高,在没有违约事件发生的前提下,可为财险公司带来可观的收益。”以浙商财险为例,2015年该公司保证保险以5672.67万元的保费收入成为该公司第五大险种,但利润却高达2395.7万元,是该公司当年利润贡献比排名第二的险种。去年浙商财险的净利为5165.67万元,如此看来,保证保险为浙商财险贡献了近半的利润。保证险的费率一般在1%-2%。但浙商财险再次基础上进行了“再保险”,以求风险转移,这就牵扯到了目前“萝卜章”事件的另一主角——广发银行。2014年,侨兴集团与浙商财险签订保险合同的同时,浙商财险还与广发银行惠州分行签订了一份保函,为自己与侨兴集团的两份保险提供全额本息担保。该保函究竟是真是假是当前争论的核心。此外值得一提的是,截至2016年前三季度末,浙商保险净资产约13亿元,而此事的风险敞口或高达11亿元。3. 以大拆小,普通投资者“一网打尽”事实上,在招财宝平台曾有不少类似“侨兴债”的债券产品,年化收益率在7%左右,投资门槛只有1万元。主要方式是将大额债券分拆化整为零。据微信公众号“零壹财经(ID:Finance_01)介绍,诸如一支1亿元的债券,拆成100支(侨兴001、侨兴002……),每支50-199万元不等,招财宝上每个投资者买1万元即可。此外,对于该私募债的特点和风险程度,平台并没有做到真正完备的风险提示。相比较一般基金、理财产品的明确风险提示、免责条款等,互联网金融平台对于真正的资产标的却未进行说明。简而言之,“侨兴债”的投资者们根本不知道他们所购买的“理财产品”,其实是高风险的“垃圾债”,以及其来龙去脉。4. “个人贷”变现,越滚越大的套利雪球据据微信公众号“零壹财经(ID:Finance_01)指出,私募债产品之所以能够滚动,“变现”环节必不可少。用户以在招财宝的投资余额作为质押,在众安保险的担保之下,发起一笔新的贷款(个人贷),之后由新的投资者向你借出资金,于是生成了一笔新的交易。按照目前的规则,借款类产品的变现费率是0.2%,招财宝收取0.1%的服务费,众安保险收取0.1%的保险费。因此,如果私募债违约了,保险公司和担保人都赖账,你借的个人贷还得自己去背锅,这和债券买卖截然不同,没法两清。此外,如果认购了个人贷的投资者,也需要套现,则可以继续发起个人贷,继续找到下家借钱给他,当然每次变现都需要向招财宝和众安各缴纳0.1%的费用。

      业内:松绑期指将为A股带来3000亿增量资金

      接近2016年年末,赚钱效应却不明显。股债汇“三杀”,网民们一年又白忙。不过资本市场频频传来信号,被限制一年有余的股指期货或将择机解冻,市场人士奔走相告。业内分析称,松绑期指,将唤醒沉睡中的对冲行业,预计将为A股带来2000-3000亿元甚至更多增量资金。  股指期货松绑现曙光  风起于青萍之末。近期股指期货即将松绑的消息不绝于耳。  12月23日下午,中国证监会主席刘士余、副主席方星海来到位于上海陆家嘴(22.420,-0.51, -2.22%)的中国金融期货交易所(中金所)调研。市场消息称,监管层此次造访或与股指期货相关。监管层表示“股指期货将择机松绑,本周末刘士余、方星海将赴中金所调研时机问题”,不过此说法并未得到证监会和中金所的证实。  不过有接近中金所人士对经济观察报表示,刘士余主席赴中金所调研是听取一段时间以来交易所的工作情况,不排除为了股指期货(松绑而来)。  对于松绑时机是否确定,上述接近中金所人士对经济观察报表示,去年底来已有多次传闻,目前尚不清楚,交易所一直为市场恢复正常秩序在努力。  其实,自去年9月以来,不断有消息指出股指期货将解冻。去年底,救市效果显现,有消息称期指交易限制将解禁;两会期间,股民建言恢复期指正常交易规获得很高的呼声;今年8月,外媒爆料中金所正研究制定放开股指期货限制的具体方案,但中金所很快予以辟谣。  不过近日,监管层对期货市场动作频繁,再次引发市场关注。  12月18日,证监会主席刘士余出席大商所第六次会员大会并表示,我国期货市场的体量和质量与实体经济规模和国际经济地位并不相称,必须从国家战略的高度进一步促进期货市场加快发展。  12月19-20日,证监会派出机构期货监管干部培训班在大连举行,其间证监会副主席方星海强调,期货市场要进一步加强市场监管和风险防范,不断提升市场运行质量,积极稳妥推进市场建设,进一步深化市场功能,促进供给侧结构性改革。  在部分业内人士看来,方星海此番关于“深化市场功能”的表态或进一步暗示了期指松绑的可能性。股指期货松绑只是早晚问题,而松绑时机又确实是一个重要议题。  经济观察报称,培训会上,监管层表示将择机松绑期指交易,不过此消息尚未得到证监会以及中金所的证实。一名接近中金所的知情人士看来,呼吁为股指期货松绑的声音一直都有,据其了解,在投资者相关的会议上,几乎都能听到不少私募、公募、证券公司希望松绑的声音。  渐次松绑成共识  为了更好地发挥股指期货的功能,监管层放开股指期货限制势在必行。广发期货股指研究组认为,目前股指期货流动性不足严重影响了其功能的发挥。从日本股指期货的发展来看,1990年日本也曾对日经股指期货进行了严格的管制,并且直到1994年才逐渐松绑,松绑的过程依次为:下调保证金水平、降低手续费水平、取消交易税、取消涨跌停板制度、延长交易时间等。广发期货股指研究组预计国内股指期货也将采取渐次松绑的形式。  “不会一次性全部放开期指限制”已经成为市场共识。经济观察报称,目前业内预期,期指交易手数从10手放宽到50手至100手,保证金逐步下调,从40%降到30%至20%。  未来,松绑应该会是一系列配套的举措,对交易手数、保证金、手续费进行相应调整。在上述接近中金所的相关人士看来,松绑的幅度起码应该到一个能够满足大部分机构投资者的幅度;而从10手到20手或者50手,难以解决根本问题。“放到100手会更好一些,现在有人建议放到50手,但是在我和机构的交流中发现,50手对于流动性的改善效果并不明显。保证金尽快恢复到原来8%的水平,保证金是交易所经过大量设计定下来的,太高了没必要,增加机构成本,做好风险管理就可以了。”这位中金所接近人士说。  监管层主动放风?  在2015年股灾中,股指期货成为众矢之的,尤其是在融券通道落闸、市场上出现“千股跌停”之后,股指期货贴水现象严重,即期货价格低于现货价格,股指期货被指是造成股市下跌的元凶。虽然也有专家为其正名,认为股指期货“没有给股市施加压力,反而承接了股市抛压”,但是监管层对股指期货的限制依旧不断加码。  根据梳理,2015年7月31日,中金所公告,自2015年8月3日起,上调交易手续费标准至成交金额的万分之0.23;2015年8月25日,中金所宣布,自2015年8月26日起,三大股指的平今仓交易手续费标准上调至成交金额的万分之1.15。8月28日,中金所又调整沪深300(3309.232, 1.63, 0.05%)、上证50、中证500股指期货非套期保值持仓交易保证金,从20%提高到30%。  2015年9月2日,中金所发布最严新规,自9月7日起,单个产品、单日开仓超过10手即构成“日内开仓交易量较大”的异常交易行为;非套保保证金由目前的30%提高至40%、套保由10%提高至20%;平今仓手续费标准由万分之1.15提高至万分之23。  不过监管从严之后,但业内对于恢复股指期货常态化交易的呼声不断。  清华大学五道口金融学院理事长兼院长、清华大学国家金融研究院联席院长吴晓灵牵头撰写的针对2015年股市异常波动的研究报告指出,股市快速暴跌的原因并不因为股指期货,相反,股指期货一定程度上减轻了现货市场的抛压。因此,建议正确运用衍生产品等创新金融工具,完善市场定价和风险管理建设。  而对于去年股指期货政策的调整,国泰君安(18.710, 0.07, 0.38%)首席经济学家林采宜表示,从市场的游戏规则来看,成熟的市场从来都是多空两方的。既有多方,又有空方,能够帮助市场实现价格发现。价格高估的时候,空方对价格的平抑有一定作用。反过来市场被低估的时候,多方会把价格抬起来。她认为,“当时封掉就不是很必要,现在正常化,那是应该的,成熟的市场都是双边市场”。她进一步指出,如果反对做空,市场的价格发现功能会大打折扣。  财新曾报道,有业内人士称,12月16日就接到股指将松绑的传闻,目前正想办法通过各种渠道核实真假和细节。不过该人士认为,这个事情可能是监管主动放风出来的,想测试下市场是什么反应。  另有业内人士称,近期松绑股指期货应该是传言,现在的时机也不见得比“两会”之后更好,但是从建设市场、完善市场的角度来说,早恢复比晚恢复要好。  国金策略李立峰等人发布研报认为,早在今年8月,股指期货松绑就有所预期,后来无疾而终。综合一系列信息,“股指期货松绑”年内松绑的概率依旧不大,当然中期“股指期货松绑”大势所趋。一般来讲,“股指期货松绑”大都在市场较为平稳的阶段,而当前正值资金面胶着的阶段(年底及春节),我们预计监管层对“股指期货松绑”仍持较为谨慎的态度。  为A股带来2000-3000亿元甚至更多增量资金  业内分析,限制期指交易的目的是为了扼制股市大跌,不过从之后效果来看,并没能起到立竿见影的效果,股市依然惯性下跌。  另一方面,禁令**后,由于股灾期间不让开新仓,不让移仓,私募量化对冲基金要么维持现状,要么减掉现货仓位,这实际上是废掉了当时规模超过万亿的对冲基金的武功。  据财新统计,自2015年9月,中金所推出4条限制措施后,股指期货市场上的交易量逐步降至冰点。以沪深300指数期货合约为例,2015年8月高峰时的成交量均在200万手以上,而12月21日收盘的成交量为9000余手,不到此前规模的0.05%,这种低迷而且逐渐下滑的成交市况已持续一年多。  流动性枯竭的现状之下,首当其冲受影响的是围绕着做“量化对冲”投资的各类机构,而且不论是只能开设投机账户的私募基金、还是像能够开设套保账户的险企资管子公司,以及提供经纪业务的期货公司都广受波及。  随后这部分对冲基金或者撤离股市,或者转行,这也客观上造成了之后A股市场的长期低迷,据统计,截至11月30日股票策略对冲基金今年以来平均收益率为-3.42%。  而对机构来说,实际上很早就期待政策能够松绑。国泰君安证券证券衍生品投资部董事总经理姜玉燕表示:“目前市场的流动性缺失的局面和深度不足,导致套保成本高企,近半年多来很多市场中性策略的对冲基金都以轻仓或空仓为主,尽快改善这种局面,对于提高整个A股市场的长期机构投资者占比、促进市场健康发展都有重要意义。”  金鍀资产总经理任思泓则表示,松绑期指,唤醒沉睡中的对冲行业,预计将为A股带来2000-3000亿元甚至更多增量资金。  不会引发A股暴跌,中长期是利好  国金策略分析称,若股指期货松绑,短期对市场的影响还是依市场情绪而定,有可能会解读为负面,但客观上讲,短期放开股指对市场的影响是中性,更多的体现在了更好的能使用对冲工具,大资金投资者或者绝对收益投资者才有更充分的动力加大投资比例。衍生品正常化对股市中长期是利好。  财经评论员水皮称,一旦股指期货恢复正常,它将在一定程度上呈现出先行指标的特征,换一句话讲,做股指期货的敏感度要比做股票现货强。在现货市场个股不能做空的情况下,股指期货往往成为多头们套保的工具,多头只能持有股票,那套保的相反方向只能在股指期货上做空,这也是股指期货成为大家诟病的很重要的原因,因为他可能会对盘面做出引导。这个事情就是个两难的选择,因为对冲就是在现货做多,期货上做空,它不可能同步做多,或者同步做空。  巨泽投资董事长马澄认为股指期货松绑是肯定会发生的事情。如果限制太多的话就不是一个正常的市场。对于“松绑”这件事,估计不少投资人士已经有了心理准备,证监会也透了一下风。其实就是为了测试下市场会有什么样反应,好让监管层制定好时间表。当然如果证监会发布准确“松绑”时间,市场肯定会有些抗拒的,短期造成一些波动也是正常,但会不会造成暴跌,因为目前市场并不像2015年那样处于那么高的位置。

      “庄股”变迁史:公开对抗式偃旗息鼓 新模式悄然而生

      电视剧《坐庄》中有这么一个桥段,主人公教唆上市公司炮制海外贸易,以拉抬股价;另一个桥段则是远赴边远农村大量收购农民身份证,包装成乡镇企业家,扬言将增持上市公司,刺激股价上涨。  上述两幕场景只是证券市场违规违法行为的冰山一角。多年来,部分市场参与者利用内幕信息和资金优势,甚至炮制虚假信息操纵市场,规模式坐庄,坍塌式违法,严重损害三公原则。  令行则禁止,随着监管层高压戒严,过往的那种公开对抗法律法规的坐庄行为逐渐偃旗息鼓,更趋隐蔽。然而,一种新型坐庄模式却悄然而生,并批量锻造出一批“新庄股”。  不妨将过往诸多坐庄模式归为三种类型——“老庄股”、“类庄股”、“新庄股”,借以概述市场的变化历程。  如前所述,老庄股的坐庄方式相对比较简单,即利用或炮制内幕信息,并辅助以资金优势,通过彼此分散的账户频繁对倒,维持虚假繁荣,吸引跟风资金。此处的庄家多为上市公司大股东、实控人、重要高管或者重要资金方。  老庄股有一个显著特点,即其系列行为明显地对抗了证券交易规则,从监管层的态度来看,证监会对此实行零容忍的严打政策。  然而上有政策,下有对策,此前监管部门查处的庄股不在少数,但庄股却没有在市场上绝迹,操作庄股的手法也越来越隐蔽,也越来越创新,这里就衍生出了“类庄股”。  与老庄股直接通过资金对倒不同,类庄股的坐庄方式主要为上市公司与并购基金、私募等通过市值管理的名义,曲线操纵股价。前几年大量兴起的并购基金、产业基金等,一度被视为是滋生“类庄股”的温床。  “类庄股”的特点在于,坐庄资金借管理市值或其他名义进行勾兑、通过上市公司选择性发布信息等手段,巧立名目,高度控盘,游走在合规与违规之间,打市场监管的擦边球。  由于目前市值管理顶层设计尚未**,规范边界未清楚界定,不少上市公司的市值管理被扭曲,操纵股价,概念炒作现象频出。监管层对此奉行着“一事一办”的原则,发现一起,查处一起,涉嫌犯罪的,依法移送公安机关。  近期出现的众多妖股则体现出“新庄股”的特点,主要为机构、游资利用公开或半公开信息,借资金优势,单独或者接力控盘上市公司。  以三江购物为例,自阿里系宣布“入驻”以来,三江购物在不到二十个交易日内,收获了15个涨停板,其中包括6个“一字板”,股价翻了近三倍,堪称近期市场最“妖”的股票。  翻看盘后龙虎榜数据,发现“国泰君安上海四平路营业部”、“中投证券宁波江东北路营业部”、“光大证券(15.920, 0.08, 0.51%)宁波悦盛路营业部”等近期反复上榜的席位在集中交易,其地域主要分布在宁波及上海地区,而宁波正是三江购物的所在地。  另一妖股上峰水泥自12月以来便持续走强,数据显示,连续的大宗交易以及活跃游资的接力形成了持续推高上峰水泥股价的重要力量。  “新庄股”明显的特性是,从表面上看,各路游资并未明显违法违规甚至合法合规,而正于此,目前来看监管层对此也颇为乏力,针对资金的炒作,抑制的手段主要以特停、问询为主。  此前,由于股价连续异动,三江购物等近期疯长的个股已先后多次收到问询函。四川双马、银鸽投资、金牛化工等近日暴涨个股也曾纷纷被要求停牌核查。  在监管层的“特停”干预之下,市场资金对特定个股的爆炒的确被得到抑制,复牌后相关个股走势均有所回落。在日常监管过程中,“特停”的股价涨幅标准、停复牌时机与停牌期限等问题,在具体执行标准上仍然相当模糊。同时,由于缺乏有效的干预,各路游资也显得游刃有余,甚至存在换股坐庄的可能。  “庆父不死,鲁难未已”。市场上庄股炒作,让A股市场价值投资的土壤愈加恶化。面对妖股炒作带来的赚钱效应,一些投资者总在推波助澜,试图搭上这趟赚钱的快车。然而,一切偏离基本面的疯狂炒作,往往捧得越高,摔得越惨,只留下一地鸡毛。

      韵达货运接管新海股份 今年五大快递巨头悉数上市

      2016年是民营快递企业集体上市的“狂欢年”。五大快递巨头集体登陆资本市场,并且相继发布了更名计划。  12月24日,宁波新海电气股份有限公司发布公告称,公司第五届董事会第十六次会议于2016年12月23日召开,公司拟将公司中文名称由原来的“宁波新海电气股份有限公司”变更为“韵达控股股份有限公司”,将证券简称由原来的“新海股份”变更为“韵达股份”。  本次交易完成后,公司主营业务、发展战略将发生重大变更,公司控股股东将变更为上海罗颉思投资管理有限公司,公司实际控制人将变更为聂腾云和陈立英夫妇。  至此,在最先冲刺上市的五大民营快递巨头中(顺丰、申通、圆通、韵达、中通),只剩下顺丰还没有进行发布更名计划。其它四大巨头已经抢先一步,不过民营快递企业集体上市潮还并未结束,有业内人士表示,可以预见的是2017年,民营快递行业资本动作仍将持续。  韵达货运接管新海股份  12月24日,被韵达货运借壳的新海股份公告称,拟置出全部资产及负债与上海韵达货运有限公司全体股东持有的韵达货运100%股权的等值部分进行置换,并同时公布更名计划。  在《关于变更公司名称及证券简称的理由》中称,新海股份表示,公司实施重大资产重组,并于 2016 年 12 月 14 日取得中国证券监督管理委员会对本次重大资产重组的核准批复。本次重组完成后,公司将其拥有的全部资产和负债与上海韵达货运有限公司全体股东持有的韵达货运 100%股权的等值部分进行置换并发行股份,公司将持有韵达货运 100%股权。本次交易完成后,公司主营业务、发展战略将发生重大变更,股权置换完成后,公司控股股东将变更为上海罗颉思投资管理有限公司,公司实际控制人将变更为聂腾云和陈立英夫妇,并与一致行动人共同持有公司69.97%的股份。  对韵达货运而言,登陆资本市场早在计划之中,韵达董事长聂腾云在引入B轮融资时就已表明态度:“韵达积极拥抱资本市场,以发展求机遇。”不过,不可否认的是,韵达货运在五大民营快递巨头中,不管是营业收入还是利润水平还排在末位,如何赶超老竞争对手同时扩展毛利率更高的领域(如冷链、生鲜),将成为韵达货运登陆资本市场后需要考虑的问题。  仅剩顺丰未公布更名计划  在最先上市的五大民营快递巨头中,顺丰速运与申通、圆通、韵达货运均实现借壳上市,而中通选择赴美纽交所上市。从目前已有信息来看,圆通已经更名成功,而申通以及韵达货运的借壳公司也先后公布的更名计划,还剩下顺丰的借壳对象鼎泰新材(40.700, -0.62,-1.50%)进度较慢,还未更新其更名计划。  在此之前的12月11日,顺丰控股董事长王卫拟被提名为鼎泰新材非独立董事,同时,因公司实施了重大资产重组,鼎泰新材董事长刘冀鲁等人申请辞去在公司内的职务,退出上市公司。看来鼎泰新材何时变更公司名称只不过是时间的问题。  值得注意的是,除了上述五家快递公司外,其它快递公司也正“磨刀霍霍”。去年7月份,德邦物流披露了招股说明书,拟上交所上市,但遭遇了IPO暂停。今年3月份,阿里巴巴旗下大数据物流平台公司菜鸟网络宣布已完成首轮融资,本轮融资额超百亿元,估值近500亿元人民币。此外,天天快递、百世集团等都在筹备上市。  对于快递公司的集体上市潮,有业内人士分析称,这几年快递业务增速已经有所减缓,加上价格战不止以及用人成本不断上涨,企业的经营利润率不断下降,而拓展其它的业务无疑都需要大量资金的支持,上市成为民营快递公司后续发展的重要支撑。

      董明珠回应收购珠海银隆:基于人类健康

      昨天,董明珠、郎咸平、李国庆和樊登四位业界大腕齐聚江城,参加“F4遇见未来武汉品牌分享会”。当天吸引了数千热心观众冒雨赶到武汉国际网球中心听这些大腕分享他们如何打造企业品牌的心得体会。  其中,压轴出场的董明珠无疑是当天最抢眼的演讲嘉宾,从她一进入会场,场上掌声、欢呼声此起彼伏,将会场气氛一下带到高潮。目前,格力电器已经涉猎空调、冰箱、生活电器、手机、机器人(21.160, -0.37, -1.72%)、新能源汽车、智能装备等诸多领域。在谈到这些新增业务时,董明珠不断强调格力电器将会坚持专业化的管理、专业化的研发、专业化的生产,还希望新增业务也可以像格力空调一样,不仅做到中国第一,而且要朝着世界级的目标努力。这种专业化的理念,以及争做第一的态度,也是“工匠精神”的一种体现。  世界最好的空调在中国  因为有格力  “好空调格力造”。昨天,当主持人喊出“好空调”时,现场数千名来自全国各地的企业家、创业者和大学生同时喊出“格力造”,武汉用这样“亲切”的方式欢迎董明珠在武汉国际网球中心的演讲。  “中国制造崛起需要挑战精神。我敢说世界最好的空调在中国,因为有格力”。董明珠在演讲之前,请在场观众观看了一段有关格力新生产线广告。画面中的机器人如同舞者一样,随着韵律挥动机械臂,一个工业强国的画面呼之欲出。这是董明珠当天演讲重要内容之一,只有制造业才是中国崛起的基石。  她说,现在中国实体经济不太好,与一些资本类经济火热的场面形成鲜明对比。她指出,除了国家和社会要为实体经济营造更公平的市场环境外,企业家无论大小,此时都不应该放弃自己心中的梦想。  从业务员、销售部长,到总经理、董事长;从中国制造崛起、掌握核心科技,到投资智能制造产业园、入股银隆新能源,董明珠的演讲道出了“铁娘子”是如何炼成的,更让现场听众感受到了“董姐”浓浓的中国制造情结。  1991年,董明珠进入格力时营业额不到一个亿。1995年,董明珠执掌销售部,当年实现营业额28亿,一举扭亏为盈。2001年担任总经理时56亿,2005年营业额突破100亿。2015年,董明珠担任格力董事长,营业额突破1000亿,利润率从6%增长到13%。  格力之所以能够成功,与董明珠的自我挑战精神有关。中国是出口大国,但不是制造强国,在世界上,中国制造通常被贴上“低质低价”的标签。为了建立管理制度,董明珠敢于扣老总从广西带出来的开票人员的工资。  企业家的担当决定企业未来  演讲中,董明珠不避讳网上针对她的一些敏感话题,如有关格力收购珠海银隆一事。董明珠直言企业家一定要有胸怀和担当。她说,从企业角度讲,格力收购珠海银隆首先解决了格力缺少车用空调板块的问题,另外,汽车配套业需要模具,这就给企业带来新的成长空间,这一年会给格力带来50亿到100亿的利润。  从社会角度讲,一个企业必须要有所担当,敢于承担一些社会责任。“新能源一定会是中国工业未来发展方向,无论从生态、经济结构、社会责任方面讲,都要向这方面转型。”  董明珠说,中国制造要强,新能源是必然的一个板块,所以她个人联合一些企业收购了珠海银隆。她说自己是从人类健康角度要投这个项目。“所以我想,一个人要想成功,心胸多大,步子就多大,事业就多大。我们的新能源,不仅解决了动力,还解决了储能问题。”演讲最后,她用自己的一个梦想作结尾,“大家坐着格力造的车,打着格力的手机,控制家里的空调温度,享受格力给你们带来的美味佳肴,这就是我的梦想。”  有核心技术  才能造出受人尊重的好产品  “我们当时在中国做得很好,但是国际上不认同。谁认你?你没有技术。”在昨天的演讲上,董明珠花了很长篇幅介绍格力的技术创新。她说,依附型企业没人会喜欢。在2005年以前,格力空调跟所有的品牌空调一样,当时中国的家电业没有一个是技术企业。“我们买别人的压缩机,买别人的电机,甚至控制系统都是买别人的,你无非就是一个组装产品。你能告诉我,你先进在哪里?你有什么理由让别人爱上你?因为你没有自己的实力来改变它,永远是一个依附型的企业,你怎么能让别人喜欢你。”  2005年,格力开始在空调压缩机核心科技取得突破,一举打破“组装厂”的市场地位。格力也开始出口海外,输出技术、品质与管理。现在格力用的铜管密度达到99.99%,而产品品质差的空调差不多每年要换氟利昂,到现在,格力空调已经可以做到没有风和噪音,这些都是技术创新才可能实现。

      万科脱“险”?股价一个月跌三成 管理层或推新重组方案

      2016年最后一期报纸,《国际金融报》用10个版面回顾和总结全年经济及金融领域大事件。其中,封面选择万科股权之争。  此事肇始于2015年,贯穿2016年,未完待续。在宏观审慎的大前提下,这是一场资本逻辑与企业文化的冲突,一次资本市场公共治理结构范式的探讨,一个关乎金融监管体制重塑和完善的过程。  险资  对万科股权进行投资的险资主要有三家:宝能系、恒大系、安邦系。  宝能系先动手。  从2015年1月起,宝能系开始买入万科A(20.460, 0.16, 0.79%),随后数次举牌,市场震动。  2015年8月31日,王石在万科临时股东大会上表示,有些投资者现在疯狂买入,“过去有很多股东,都是非常支持万科,没有做过损害公司的事,希望现在大股东也做同样的事”。  时任万科董秘的谭华杰则表示,跟公司投资者保持沟通是公司责任,“几次沟通中,前海人寿明确表达,增持是财务投资”。  截至2016年7月6日,宝能系持股比例达25.4%,成为万科第一大股东。  2016年7月下旬,在万科管理层、宝能系、华润争斗之时,恒大潜入战局。彼时,万科A股股价持续下跌,宝能方面临爆仓风险。不知是有意还是无意,恒大介入,万科股价拉升,宝能完成了从爆仓到盈利颇丰的逆袭。  11月23日,万科A股公告称,恒大地产集团有限公司携下属9家企业再次举牌万科。11月29日晚,恒大公告,对万科的持股已达14.07%。彼时,距离万科第二大股东华润仅差1.17%。  对于收购原因,恒大坚称是”财务投资”,但自从恒大入局后,市场对许家印收购万科的目的有三种猜测:  第一是获取投资收益。第二是借持有万科来增加和地方政府协调的筹码。据财新说法,深圳市政府此前同意将地方国企深深房A(11.170, 0.00, 0.00%)这一“壳资源”给予恒大,交换条件是恒大退出万科股权之争,将所持万科股份转予深圳地铁。  “持有万科股权,确实为恒大在深圳市场获得了更多的话语权或者优势。获得深深房A这个壳资源应该是与深圳地方政府谈判博弈之后的结果。”易居研究院智库中心研究总监严跃进在接受《国际金融报》记者采访时表示。第三则是控制万科,获得控制权。  在万科控制权之争中,安邦保险显得比较平和,虽然持股比例达6.177%,但是明确表示,“希望万科管理团队、经营风格保持稳定。”  12月份,监管部门突然打出“组合拳”,证监会喊出“野蛮人论”,保监会约谈相关企业、发出监管函、召开座谈会。  12月5日,保监会下发监管函,针对万能险业务经营存在问题、并且整改不到位的前海人寿采取停止开展万能险新业务的监管措施;同时,针对前海人寿产品开发管理中存在的问题,责令公司进行整改。  12月13日,保监会主席项俊波警告,“约谈十次不如停牌一次,还可以吊销牌照”。  12月17日恒大明确表示,“我们无意也不会成为万科的控股股东”。  19日,有媒体曝出,宝能系正在谋求退出方案。  业界认为,这标志着万科保卫战告一段落,万科管理层取得阶段性胜利。  王石  11月19日傍晚,万科董事局主席王石现身万科媒体年会, 在回答万科股权争斗的追问时,王石说,“刚开始万科的前景不明朗,现在开始明朗了”。  那个时点,外界并不能完全理解这句话的内涵。  万科股权争斗事件爆发以前,王石登山、划船、游学,似乎始终游离在万科事务之外。万科股权争斗爆发以后,王石重回公众视野。  “我相信,人活着,需要精神灯塔,比如,褚时健之于王石。”  11月12日,万科企业集团原高级副总裁毛大庆发表了一篇文章,谈王石与褚时健的最新一次会面。  褚时健,耄耋老人,辉煌时,红塔山稳坐中国卷烟厂头把交椅,低谷时,古稀之年吃官司入狱。11月5日,万科股权争夺战爆发后,两位第一次见面。王石带了一位小提琴演奏家,一大帮企业家,先是与褚时健单独聊1个多小时,随后座谈。  单独聊天内容不足与外人道,但万科股权之争,必是话题。  2015年底,褚时健曾让外孙女带了一段录音给王石,“王石老弟,这件事让我比较焦心,但我相信你能把它应对好。”  王石能应对好吗?至少,在褚时健让外孙女带话时,王石处理此事的格局,高度有,宽度不够。当时,还只有姚振华,不见许家印。  对于此事,王石最后一次公开抱怨是6月26日,在朋友圈对曾经的大股东华润发了一句牢骚。  6月27日,万科股东大会上,王石向姚振华道歉:“如果因此使得姚先生被称为野蛮人的话,我向姚振华先生道歉。这是我表明自己的一个态度。”  7月1日,发布微博:人生轨迹(246)万科小保安故事,此后再不更新。短短六天,王石内心波澜壮阔。在资本浪潮拍打下,王石与万科“小保安”找到了职业交叉点。  7月8日,新华社记者采访王石。王石说:万科团队应当摒弃鱼死网破的斗争哲学,在多元社会和市场经济的框架下,找到一种折中的、共赢的方案往前走。  8月14日,一张图片流出:王石前往深圳弘法寺拜访方丈印顺。对于这张照片的一种解读是:广东省佛协现任十余名正副会长中,一半以上是潮汕人。印顺与潮汕商人有密切联系。  从公开报道看,王石与姚振华在冯仑的办公室聊了四个小时,那是股权之争爆发之初,不欢而散,此后再无两人相谈的公开报道。王石与姚振华、许家印风格迥异。  11月19日的年会上,王石放言,“如果资本把文化‘强暴’了,只能说明这种文化太脆弱”,相信万科文化能够“抵御资本的力量”。  独董  在股权争斗中,因为万科重组预案,两位独董“抢戏”了。6月份,因为重组预案投票事宜,独董华生怒了;12月份,因为重组预案停止,独董孙建一减持股票。  万科管理层在A股停牌期间与多位潜在资产重组方进行沟通,最终在深圳市政府的协调下,于3月13日与深圳地铁签署合作备忘录,由地铁集团注入所持物业资产增持万科股权,按交易对价400亿-600亿元计算,重组后的深圳地铁集团将成为万科第一大股东。  但这一重组方案遭到华润和宝能的联合反对。华生选择了“赞成”,以便让重组方案在其后的股东大会上接受全体股东审议。  经济学家、万科独立董事华生,自6月24日开始,发出“我为什么不支持大股东意见”的连载文章,披露了在万科地铁重组预案董事会表决中的诸多争议与内情。  对此,华生在微博上发了两条解释,却招来谩骂和攻击。华生决定对重组预案审议背景展开调查,结果发现,“不仅华润在重组预案推出前后态度大翻盘,从赞成到反对;而且不少独立董事预先都有很多人做工作”。  就在万科股东大会召开的当天,华生在其第三篇连载文章中正式提出了自己的判断:华润与宝能作为利益相反的“前后任大股东”,在本应对立的情况下反而联手否决万科地铁重组预案,并指控万科管理层“内部人控制”,“这意味着双方在否决万科这几十年形成的公司治理模式、撤换经营管理层的目标下或成为同盟者和一致行动人”。  华生发布了自己的“独董诉求”:“在未披露关联关系的情况下,华润方面与宝能对万科的股票你增我持,或已涉嫌违法违规,可以被要求投诉调查。双方所持股份在调查清楚和做出处理之前,可以申请临时冻结其表决权。”  12月18日晚间,万科公告称,董事会数天前已通过《关于终止发行股份购买资产事项的议案》,且万科已与深圳地铁集团签署相关终止协议。  在与深圳市地铁集团重组失败后,深圳证券交易所发布的一则公告显示万科独立董事接连减持万科股票套现逾270万元。  12月22日,深交所网站发布消息显示,万科独立董事孙建一于12月21日再度减持万科A股股份7.5万股,减持均价20.38元/股。  而在12月19日,其通过竞价交易方式减持万科A股股份5.39万股,减持的均价为21.55元/股。两次减持后,孙建一可直接套现270.83万元。减持后,孙建一还剩余38.8万股。  孙建一自2001年就担任万科独立董事,而此次减持正是在万科宣布与深圳地铁重组事项终止之后。万科公告显示,此次《关于终止发行股份购买资产事项的议案》经由董事投票决定,除了回避投票的万科独董张利平,其余董事全票通过,孙建一就是其中之一。  接盘侠  那么,万科股权事件下一步将如何演变?  严跃进告诉《国际金融报》记者,对于华润来说,后续和万科管理层的协调力度加大,关系也不会像此前这么僵硬,华润依然会从国资的角度来引导万科的健康发展,甚至在引入多元化的机构投资者上,会听取万科的意见。  不仅是华润的地位需重视,万科所在地深圳方面同样不容忽视。作为深圳的城市名片,万科与当地颇有渊源,彼时选择引入深铁集团,更是在一定程度上反映出深圳方面对万科股权事项的重视,以及有意参与的积极态度。  对于恒大来说,严跃进判断,继续加码持股的动作几乎不会有了,“不排除后续择机推出,这要看股价的波动是否朝恒大撤资的有利方向发展”。  万科是否会找下一个“白武士”?  相关知情人士告诉《国际金融报》表示,万科管理层再推新方案的可能性很大。  有分析师指出,万科股价最近跌得有点凶,宝能的持股市值也缩水不少,如果管理层抛出一份非常不错的重组方案,能够提振股价,宝能也是有足够的理由选择支持。  12月19日,据《证券时报》报道,宝能正在寻找万科股份的接盘方,不排除宝能直接把股份卖给管理层盟友的可能性,但上述消息并没有得到宝能方面的证实。  12月4日,万科A在停牌超过半年之后复牌,随后,股价一路下跌,在不到一个月的时间里,股价下跌近三成,市值蒸发逾800亿,宝能、恒大如何应对万科A股价的回归,仍是一个悬念。  综合此前公告,恒大在万科身上已耗资362.73亿元,持有14.07%的股份,折算后的持股成本约为每股23.35元。根据12月23日万科A最新收盘价20.41元计算,恒大目前已经浮亏超12%,浮亏金额在40亿元以上。  建仓较早的宝能压力稍微轻点,但考虑到其建仓资金相当一部分使用的是资管计划,并通过分级方式使用内部杠杆,倘若万科A股价持续下挫,其面临的爆仓风险或许比恒大更大。  董事会  几经比拼,万科股权之争已经不是简单的资金对垒。  证监会于2015年9月18日发布的《证监会上市部关于上市公司监管法律法规常见问题与解答修订汇编》显示:“《证券法》第九十八条、《上市公司收购管理办法》第七十四条规定:‘在上市公司收购中,收购人持有的被收购上市公司的股票,在收购行为完成后的十二个月内不得转让’。”  对于本条款的适用问题,证监会明确要求:“对于投资者收购上市公司股份成为第一大股东但持股比例低于30%的,应当遵守《证券法》第九十八条、《上市公司收购管理办法》第七十四条有关股份锁定期的规定。”  根据规则,宝能持有万科股份的锁定期为12个月,恒大的锁定期则为6个月,结合二者最后的建仓时间分析,宝能以及恒大最早的解禁时间分别是2017年7月中旬和2017年5月底。  在不需考虑这些股份减持问题的时候,有一个事情就显得比较微妙:董事会选举明年3月,万科本届董事会任期结束,若无重大事项,届时董事会将进行换届改选。  资料显示,目前万科的董事会共有11个席位,其中,7位非独立董事中,王石、郁亮、王文金来自万科管理层;乔世波、魏斌、陈鹰来自华润;孙建一来自平安集团。  万科公司章程规定:非独立董事候选人名单由上届董事会或连续180个交易日单独或合计持有公司发行在外有表决权股份总数3%以上的股东提出。  据7月19日万科举报信内容显示的万科股权结构为,宝能及其一致行动人持股25.40%;华润持股15.24%;中国恒大持股14.07%;万科管理层实际控制的金鹏、德赢1号两个资管计划共计持股7.12%;安邦持股6.18%。上述五方合计持有万科总股本的68.01%。 由此看来,目前还没有董事会席位的宝能、恒大、安邦均有资格提名候选人。

      上交所提前打响年报监管战 保壳套路或失灵

      当年报监管一步步趋严,昔日曾屡试不爽的卖资产、转债权、谋重估等招数,是不是还能达到粉饰业绩、保壳、填补业绩承诺缺口等“效果”?这个问题,值得好好掂量。  在2016年面临收尾、上市公司突击交易骤增、年报审计机构进场的敏感时刻,上交所提前打响了年报监管战:通过监管前移,提前就突击交易、调节会计处理方式的典型案例展开问询,同时约谈了20余家次的上市公司年报审计机构。上证报记者独家获悉,在约谈后,多家上市公司的年审会计师明确表示,将对高风险公司、年末突击交易事项予以重点关注,提高履职意识。  当年报监管一步步趋严,昔日曾屡试不爽的卖资产、转债权、谋重估等招数,是不是还能达到粉饰业绩、保壳、填补业绩承诺缺口等“效果”?这个问题,值得好好掂量。  四类套路已被盯牢  作为一个强烈信号,交易所在年报披露期到来前即开始约谈上市公司年审会计师的监管举措,是此前年度所未见的。而上市公司在今年的“年关”将面临更严格的监管,同近几年的年末“保壳潮”密不可分,即每逢一年一度的A股“财技”比拼时,有关房产股权高价卖、债权应收觅下家、会计政策临时改的公告就开始“刷屏”。  据记者不完全统计,今年四季度以来,两市至少有上百家上市公司集中启动或者完成资产转让、会计政策变更,且有三类公司的渴求最为迫切,成为交易所重点监管的对象。  其一是去年亏损、今年前三季度已亏损公司,以匹凸匹(10.960, -0.34, -3.01%)等最为典型,若今年继续亏损,将会有*ST之忧;其次是已被*ST公司,上述公司生产经营未改善,不得不剑走偏锋突击交易避免被暂停上市,此类公司以*ST商城为代表;第三类则较为“隐蔽”,此类公司是依靠非经常性损益实现盈利的“常客”,如中葡股份(11.320, -0.57, -4.79%)等,其2013年至2015年净利润水平不高,且连续三年扣非后业绩均为负值,但却能够避免被*ST,可见“财技”不俗。  具体到保壳招数,则历来是监管切入点所在,本年度亦不例外:高溢价出售资产、债权债务重组或转销、突然变化会计政策、资产重估等是四大“套路”。它们通常包含了各种“技巧”,其中不乏存在明显异常或信息披露模糊的案例,都将成为监管“雷达”的扫描目标。  其中,高溢价转让资产占据主流,且诸多交易明显有违商业常识。这些“无中生有”的买卖有明显的“度身定制”的特征:如12月8日,山东某*ST公司发布了关联租赁方案,拟将部分土地及所附房产以1.16亿元转让给关联方,但交付之后,该公司又回租上述土地、房产。同在本月初,一家去年及今年前三季度亏损均超亿元的上海某上市公司将大型拖网加工船以近5200万元的价格出售给控股股东,而该船于1990年9月建造完工,截至今年9月底,账面原值6874万元,净值344万元,本次交易的评估增值率超过14倍。  上述上市公司所“构造”出的交易,存在不合情理之处,如交易对方高价购买土地又返租出售方、船龄26年的标的享受高市价。且与之相伴的,上述交易往往仅有“自家人”问津,即由上市公司大股东或关联方充当接盘侠。  除了资产剥离,另一大“法宝”债权债务的重组或转销更像是“借尸还魂”——通常的做法是,一笔年代久远或被搁置多年的“僵尸”债权,突然被挖掘出价值,重新焕发生机找到“出路”。例如,黑龙江某上市公司一笔2005年出售厂房时产生的1100万元应收账款,早已全额计提坏账准备,却突然在11年后的2016年12月确认全额收回,预计可为前三季度已亏损1100多万元的公司增加600万元净利润。而该公司对于上述款项在多年后能确认并全额收回的原因,以及还款单位是否同公司存在关联关系等核心信息只字未提。  第三类套路则更像是“会计的魔术”——变更会计政策、会计估计,竟可“点石成金”。12月17日,匹凸匹公告称,拟对近期购买的投资性房地产的适用会计政策进行调整,由成本法计量改为公允价值模式计量,而这距离该笔资产入账仅一个多月且公司公告未明确对年度业绩的影响金额。  类似的方法还有价值重估。例如12月7日,北京某上市公司宣布,其在新三板挂牌的控股子公司因计划通过非公开发行股份方式引入投资者,导致上市公司持股比例将有所下降,尽管仍为第一大股东,但公司称将丧失控制权,且持有的剩余股权将被重估,因此预计2016年将实现9000万元投资收益。然而,公司并未充分披露丧失对该子公司控制权的判断理由和依据。  三大维度追问实质  综观上述手段,无论是“无中生有”的关联交易、“点石成金”的会计魔术还是陈年旧账的“起死回生”,其往往存在人为构造、风险提示缺位、合规合理性论证不充分等共同特征,而这些所谓的扮靓业绩的“利器”还往往会成为“**”,埋藏风险却不为市场所知。由此,监管部门提前介入,从“合规、合理、关联性”等三大维度第一时间发出问询,在公司年报、业绩预告形成前就揭开风险的“盖子”,是十分必要的。  其中,监管问询的侧重点落在了交易实质上。“财报应该是上市公司商业活动执行情况的反映,但如果某项交易明显有违商业本质,或者隐瞒关联交易,那么该交易的供求关系和价格机制就是扭曲的,无法做到真实公允,不仅传递了有误导性的财务信息,还潜藏了风险。”一位专业人士向记者表示。  例如,对“无中生有”的交易,如向关联股东高价售船、向关联方卖地返租等明显不符合商业常识者,上交所均发出问询函,要求相关上市公司补充披露本次资产出售的主要目的及商业实质,说明作价的合理性或依据、补充披露对公司财务指标的影响。  对于那些保壳压力大的风险类公司,监管重点关注的是其背后动机以及是否存在关联化倾向。如山西某老牌*ST公司11月中旬宣布,拟以至少3600万元公开处置对旗下参股公司的1.4亿元的债权。该参股公司长期经营亏损,财务状况糟糕,上市公司2003年5月之后对其由控股改为参股,且不再合并报表,并于2005年末对其应收债权全额计提坏账准备,在此后11年里不断计提利息,使账款金额“滚”至1.42亿元。  这样一笔账龄久远且回收可能性极其有限的债权,突然被公司在11年后予以处置,基于上述交易存在多处异常,上交所发出问询,要求上市公司就拟转让应收债权的回收可能性和回收金额说明该笔应收债权的实际货币价值。同时,上市公司需补充披露相关关联人是否可能作为本次交易的最终受让方,若否,公司需届时核实并披露受让方的有关情况,以及其受让该笔应收债权的商业目的。  提前约谈审计机构  上市公司年报审计是一项“系统工程”,作为财务信息“看门人”的审计机构如何防范上市公司会计舞弊、识别突击交易本质以及秉持职业操守进行相应会计处理,对财报最终是否能够真实反映上市公司经营情况起到了监控作用。因此,当上述案例出现后,上交所即重点约谈相关公司的审计机构,要求其重视风险事项,提高履职意识,提前“打预防针”,以达到治“未病”、“欲病”之效。  现实中,因内外部审计方对规则的“理解不同”或者审慎程度不同所造成的上市公司预告业绩和实际业绩相差较大或者事后“修正”财报的案例每年均有发生。上市公司对“无中生有”的突击交易提前确认收入、“寅吃卯粮”透支未来收入以及偷换总额/净额法概念“借鸡生蛋”夸大收入等案例屡见不鲜。但等到年报披露后再纠正这些错误,相关误导信息已(通过错误的业绩预告等)发布,股价波动已产生。为了预防这一现象,监管部门今年尝试提前介入。  有专业人士向记者表示,现行会计规则在适用时本身就存在诸多余地,且其执行正呈现原则化而非规则化倾向,加之各方对规则理解的不同,所以在实务操作中存在很多“两可”的情况,为财务舞弊滋生提供了“土壤”。因此,在约谈时,上交所首先明确底线,即要求会计师事务所重点关注交易目的和风险,防范舞弊风险。  其次,此轮被约谈的年审会计师所负责的公司均存在明显的突击交易、调节会计处理等情况且已领受了上交所的问询函。而在约谈中,监管部门均就这类情况予以提示,提醒会计师注重实质,即对年末突击交易事项的会计处理应客观反映上市公司真实经营状况。  其三,风险事项往往“防不胜防”,尤其是一些高风险公司,会计师只有全面尽责履职,才能做到提升审计质量,确保财报尽可能真实反映公司的真实面貌。由此,上交所在约谈中特别提示会计师,对于高风险公司,应当重点关注年末突击交易,必要时追加和实施替代审计程序。  据了解,一些上市公司的年审会计师在被约谈后明确表达了态度:一是经监管提醒,对公司相关风险事项表示将高度关注,并且明确表示将提高履职意识;其次,以往年审中多注重“规定动作”,即按标准审计程序执行,但此番约谈对其提出了更高要求,要求其对年末突击交易或者其他高风险事项予以重点关注,对此,大部分被约谈会计师亦表示认同。  不过,即使监管部门提前部署,审计“看门人”的履职意识有所提升,短期内还是可能无法改变上市公司年末“冲关”的惯性心理。“上市公司的退市指标同财务指标尤其是净利润、营收、净资产等高度挂钩,在‘有壳为贵、拥壳自重、囤壳为上’的环境中,上市公司通过财技实现账面保壳的动力足、成本低,如果退市指标不能在未来有所改变或者完善、爆炒壳资源的现象依然存在,这种局面恐难打破。”一位业内人士向记者坦言。

      【学堂】短线操作到底该怎么做

      不管牛熊,不管行情好坏。总有那么一些人说,如果自己不做中长线做短线,收益会更多。也有那么一些人,原本想做短线,做着做着被套了,就变成了中长线。而更多的人,是幻想着股票的波段,自己能完美的把握买卖点!从而赚取更多的利润,发家致富,迎娶白富美,做到财富自由!但现实是残酷的。往往是这些人,做短线从百万富翁,变成了万元户。为什么?因为你不了解短线,你也不知道做短线,到底是为了什么!一、什么是短线操作?短线操作是指一周左右,或者两三天的操作。这算是一种偷鸡(投机)行为,对个股的技术面要求很高!短线操作一般是操作当下市场的热点板块个股二、为什么要做短线?真的为了更多的利润?NO!短线操作,更多的时候,是为了规避短线出现的风险,是为了规避风险而做出的一些操作!避免个股出现的不确定性走势。三、在你确定做短线之后,你要首先明白什么是左侧交易,什么是右侧交易!简单说,左侧交易,就是风险交易,个股还在下跌过程中,你觉得差不多了,就买进了。这就是左侧交易!左侧交易很出名的一个人,财经第一网红XX宵,整天说什么婴儿底、钻石底的。右侧交易,就是信号交易,维稳交易!个股下跌结束后,开始拉升的时候,就买进。这就是右侧交易!大家看下图,就很容易理解了:总的来说,左侧交易是多数幻想着自己能买在最低点的人做的。右侧交易,是拥有一定技术、能自己判断个股基本走势(不一定判断正确)的人做的。左侧交易,风险大,大多是靠预判、甚至是赌这里就是底。 而右侧,则是个人对个股有了基本的判断,有了客观的评价才进行的。主观来说,右侧交易比左侧交易好。因为你已经掌握了自己的技巧,有对行情的认知,才敢去做。而大多数人追高,这不是属于右侧..你这压根没判断!对大神、专业的投顾老师来说,没有左侧也没有右侧,都有自己的判断依据。永远不会想最高点最低点这个问题!四、短线交易的心态!短线交易,能忍、能有耐心,有决心,还得狠心!行情不到,坚决动手!个股买点未现,忍住!个股机会出现,下定决心果断动手!判断错误,出现亏润,狠下心马上止盈止损!出错后,敢于马上改正的投资客,才是合格的短线投资客!五、什么行情下,才是我们短线投资客出动的时机?大盘会有怎么样的表现,我们才动手?1、分化行情,拉升指数,题材股不涨,个股赚钱效应滴!身为短线投资客,操作市场热点题材的我们,耐心等待!不到入场时机!2、典型的二八分化行情,金融、房产地、煤炭、有色金属等权重拉升,题材股全面回落,指数翻红。这样的情况下,就是我们选股的时机! 选择分化行情前,市场热门的概念板块,在分行行情中该板块资金流出少的,就是我们的关注对象!3、最简单的,大盘金叉我们就进,死叉就出。还得根据是缩量金叉下的拉升还是放量拉升! 而多数收费软件的特殊指标,都有明确的放量缩量金叉提醒。几十块钱一个月的都有~六、合理的止盈止损!5%至10%是通常可以接受的合理的幅度。同承受能力或不同操作风格的人会采用不同的比例。在买入的情况下,止损价位一般设在上一个局部小底部以下,而且以收盘价为准,以避免被盘中震荡过早地清理出局。在股价已朝有利方向运动的情况下,采用跟进性止损,建议使用5日均线(较趋势线发出信号早一些),或前一日收盘价下方3%来设置.当出现异常的成交量而未形成突破时,取消原来的保护性止损,将之置于该日收盘价下约2%的地方。