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    叫停前海人寿万能险 全年最严监管影响多大?来自

    据保监会官网,近日,保监会下发监管函,要求整改不到位的前海人寿停止开展万能险新业务,责令公司进行整改,并在三个月内禁止申报新的产品。对其他在万能险经营中存在类似问题的公司,保监会正密切关注其整改进展,视情况采取进一步的监管举措。此次已是年内万能险监管第三次升级。此前保监会分别于 2016 年 3 月和 9 月**对万能险的监管新规,包括对于万能险保费的限制以及对万能险结算利率的限制。对首当其冲的前海人寿而言,东方证券指出,此举将对其现金流产生一定压力。前海去年保户投资款新增交费 605 亿元,今年前 10 月已达 721 亿,考虑到保单负债久期均偏短,如果保单禁售持续时间过长,会导致现有产品到期后负债难以衔接。对资产驱动型险企而言,国信证券指出,本次监管趋严将使激进型险企流动性面临较大压力。资产驱动型险企流动性对以下因素较为敏感:1. 新单销售;2. 退保率,侧重理财性质的万能险,保户持有期一般较短,对流动性要求高; 3. 具备现金流基础的投资收益,由于举牌上市公司所的股权按权益法计入长期股权投资, 若上市公司不分红,则只能带来账面投资收益, 并无实际现金流支撑。目前, 激进型险企万能险占比在 80%-100%之间(前海人寿为 80.2%)东方证券指出,保监会此次出手后,对大量发行短期高现价产品的部分保险公司所集中持有的权益标的形成潜在价格波动。而四家上市保险公司的高现价产品预计存续期均在五年以上,负债久期较长,投资模式为“长债长配”,所受影响较小。国信证券也表示对优质传统险企看好的核心逻辑。参考海外成熟保险市场,优质龙头几乎都是通过在产品或承保端建立优势来实现超越行业的发展,仅靠投资难以建立长久优势。本次万能险监管升级将在一定程度上降低产品端的价格竞争,减轻传统险企资产负债管理的压力。整体来看,东方证券指出,在长期利率持续低迷的市场环境下,总体判断保险资金的权益持仓占比会继续上行,但监管密集出手,保单获取成本将会得到缓释。这一年来险资频繁举牌的根本动机在于长期低利率环境下保险资产配置难度的加大,以及在激进类保险公司扩张市场份额的驱动下,推动保单获取成本长期居高不下,从而倒逼保险资金密集形成权益持仓。我们预期后续保监会将继续在偿二代的框架下,强制保险公司完善资产负债久期匹配,降低短期高现价产品销售占比,降低保险公司投资压力。此外,据证券时报·e公司,前海人寿今早对此事回应称,12月5日,公司接到保监会下发的监管函,第一时间成立了整改小组。已严格按照监管要求,暂停万能险新业务,并安排了专项工作组负责万能险账户分拆的整改落实工作,力争在12月30日前完成。

    中证报头版刊文:举牌≠野蛮收购 资金来源不当才应受处理来自

    本周一,举牌概念股纷纷杀跌。不过,举牌≠野蛮收购,同为举牌也大有不同,投资者需仔细甄别。只有干扰优质企业正常经营,资金来源不正规的举牌才应受到严肃查处。举牌主题显著承压,后续险资激进式举牌将会收敛,逐渐回归正常状态。在这种大背景下,市场希望看到的不是举牌概念被打压后“一蹶不振”,而是价值投资下的“去伪存真”,价值发现模式的举牌行为仍会得到市场认可。举牌主题承压举牌指数昨日下跌2.27%,跌幅在146个Wind概念指数中位居首位。此前举牌主题的示范效应曾带动其所属行业反弹,昨日该主题承压,相关板块更是出现大幅回撤。受累于龙头股中国建筑调整,建筑装饰板块昨日大幅下挫,跌逾5%。中国铁建和中国交建跌停,中铁二局、中国电建和中国中铁跌逾9%。与之类似,格力电器跌停也触发了家用电器板块的调整,申万家用电器指数下跌3.66%,美的集团、青岛海尔等白马股跌幅居前。举牌概念股大幅杀跌,场内资金蜂拥出逃。不过,深港通资金却开启抄底模式,以格力电器为例,昨日买入金额前五席位中有一家深股通专用席位买入3.72亿元,另有三家机构席位分别买入2.88亿元、1.57亿元和1.29亿元。业内人士指出,由于近期险资频频高调举牌,导致二级市场相关股票价格暴涨暴跌,加剧了市场的波动和杠杆式金融风险,不利于市场的稳定健康发展。同为举牌 差别明显2015年以来,A股曾经历数轮举牌风潮,只是每个阶段的主角不同。2015年7-9月,以中科招商等股权投资基金为首的PE对上市公司大举举牌。2016年7-9月以恒大为首的产业资本掀起举牌潮,甚至引发地产板块的价值重估。2016年10月至今,以安邦、前海人寿为代表的险资登台唱戏,中国建筑、格力电器等行业龙头股为其举牌对象。同为举牌,各类资本的偏好和目的大不相同。产业资本举牌动机多样,主要通过举牌搜集大量股权筹码,度过一段“场外观察期”后将进驻董事会并参与上市公司管理,促进产业整合,在品种选择上更倾向于股权分散的低估值水平公司。股权投资基金举牌倾向于股权分散的小市值公司,这有利于其通过少量资金获得话语权,进一步完成项目资源注入上市公司的意图。与之相比,险资举牌更多出于对权益类资产的配置,伴随着多次降息、降准后,大类资产收益率下移,保险资金的配置压力增加,高ROE、现金流充沛、估值水平偏低的公司是险资的最爱。诚然,部分机构的激进式举牌对上市公司的稳健经营产生重大冲击,使得公司经营层不是想方设法怎么把公司搞好,而是整天提心吊胆地担心有“野蛮人”敲门,明显不利于上市公司的稳健发展并最终影响广大投资者的利益。但举牌≠野蛮收购,由于举牌方不同,目的大不相同,投资者仍需仔细甄别,部分产业资本举牌隐含同行业价值互相发现,部分险资举牌也只是纯财务层面的投资,只有干扰优质企业正常经营,资金来源不正规的举牌才应受到严肃处理。市场期待“去伪存真”举牌主题显著承压,后续险资激进式举牌将会收敛,逐渐回归正常状态。在这种大背景下,市场并不希望看到举牌概念被打压后“一蹶不振”,而是价值投资下的“去伪存真”。万科的股权争夺、南玻A的管理层换血,甚至对梅雁吉祥类公司的“无脑”买入,显示部分机构举牌风格较为激进,虽然在满足长期股权投资计入标准后可运用权益法入账兑现较高一次性投资收益,但一方面以此方法入账的长期股权投资在未来可能面临较大资产减值损失压力,另一方面,这类动作将加大A股市场对于短线投机的热衷,不利于市场的长期健康发展。此类公司的举牌以投机性居多,如同在二级市场“走钢丝”,这种“野蛮人”的方式已引起监管层的重视。此外,部分产业资本或个人资金为举牌而举牌,以博取差价为目的,这种炒作之风也将收敛。保险资金规模大、期限长、稳定性高,将会对稳定资本市场起到重要作用,凭借资金集中度和稳定性的优势,险资对银行、地产等板块已逐步获得定价权,将引导市场对低估值蓝筹品种重新定价。监管层提倡的正是机构投资者价值投资,将“低估值高分红蓝筹”作为引导方向,两者不谋而合,未来势必会助推资本市场的健康成熟发展。

    大众公用H股IPO,机会却在苏创燃气?来自

    最近,港股IPO市场迎来一位有趣的老伙计,A股大众公用(600635.SH)发行H股,中金香港证券及海通国际为联席保荐人,大众公用为一家公共事业企业,于1993年上交所上市,是上海市、南通市最大燃气供应商,主营业务包括管道燃气供应,污水处理,及其他公共基础设施。A股价格中枢在6.2元左右,招股价在3.35-4.25元港币之间,算下来就是折价41%-28%左右,发行4.79亿股H股,按中间价(3.8元)算计划融资15.28亿港币,主要用途:约35%将用作投资于管道燃气供应业务;约30%将用作投资于污水处理业务;约25%将用作投资于其他公用事业业务;约10%将用作拨付营运资金及其他一般企业用途。同时,此次IPO引入5名基石投资者,认购合共1.4亿美元(约10.92亿港元)股份,其中:新奥能源(2688.HK)旗下新奥能源投资中国认购6000万美元;中华煤气(3.HK)旗下全资附属Investstar认购2500万美元;新华人寿旗下新华资产管理认购2500万美元;Fung Yu Holdings(苏创燃气(1430.HK)大股东苏阿平全资持有)认购2000万美元;Hungary CRE New Energy Equipment(中车城市交通有限公司的子公司)认购1000万美元。看完这次IPO的信息后就很有意思了,这次IPO的定价,即使是上限定价4.25元港币还是比目前A股折价28%,这次股本扩了16.5%左右,融资中位数在15.28亿港币左右,这个融资体量在A股完全不是问题,随便发个定增融资都比这个这样发H股划算,对于过审的问题,复星医药定增还债补充流动资金都能过,大众公用这种多少有点国资背景的,肯定没问题,虽然对于企业经营来讲,A+H的架构是最完美的,但是从股价上讲港股公用事业定价模型和A股完全不一样,带了个H股的拖油品,A股的股价也不好炒啊...对于来港上市的主因,主席杨国平的说法是希望能了解更多香港对上市公司的要求,接触更多投资者。关于AH股之间存在较大的价差的问题,主席的说法是,公司虽然是老牌的A股公司,但是H股估值因各种原因而偏低,他们拟定H股招股价时,已充分考虑港股的平均价。此外也提到公司的现金分红一直在40%或以上,希望未来可以维持。可以的,这个理由很科学...一、大众公用价值几何公司的股权架构比较有意思,第一大股东是上海大众企业管理,IPO后持股比例17.06%,第二大股东上海燃气集团(国企)5.47%,剩下的都是公众股东了,持股比例高度分散,与一般印象不同,这种大城市的燃气公司居然不是国企,第一大股东上海大众企业管理持股 90%的实际控制人是上海大众企业管理有限公司职工持股会(「职工持股会」),剩下10%是三个独立第三方持有,职工持股会由:1)上海大众企业管理的雇员;2)本集团的雇员;3)大众交通集团的雇员组成。截至2015年12月31日,职工持股会有1,783名个别成员,其中24名为本集团雇员。这种性质也不知道该如何定义,只能说与国企有很深的渊源吧~自公司1992年1月成立以来,杨国平一直是董事长,领导公司业务经营及发展,任上完成了数项上海的主要公众利益相关改革项目,包括于1988年建立出租车经营业务;于1997年的公共运输行业国企经营及公司架构现代化;及自2003年起改造上海的管道燃气供应系统。在招股说明书中也强调了其中一项竞争优势是:杨国平先生领导的管理层高瞻远瞩、经验丰富。公司的发展历程就是一部并购史,奠定目前业务架构的几笔大收购:1999年8月,认购1.4亿股上海大众出租汽车股份有限公司(大众交通(600611.SH))股份,每股认购价为人民币3.32元,相当于其当时注册股本总额24.74%,总代价为人民币4.64亿元。目前持股19.8%,市值160亿左右。2001年9月18日,以代价人民币4亿元收购上海燃气市南销售有限公司(其后更名为上海大众燃气)的50%股权。随后又投资了南通燃气50%股权,两家公司均控制董事会。2002年11月,经收购20%股权成为深圳创新投资的第二大股东,目前是深圳创新投资的第三大股东。2005年12月27日,通过由嘉定水务局安排的公开招标程序以代价人民币1.22亿元收购水质净化二厂一期(现称为嘉定污水处理厂一期)的全部资产。通过一系列的收购,搭建了目前以燃气为基础的公用事业服务板块及以深创投为核心的金融投资板块,营收中的大头是燃气业务,占比80%以上,但是利润贡献比重大的确实投资业务,因此大众公用并不是一个传统意义上的公用事业服务公司。那问题来了,这样的公司怎么估值呢?目前港股燃气板块本来就不景气,以每股中间价3.8港元计算,大众公用的港股上市静态市盈率约21.21倍,已经是接近行业龙头的估值了,考虑到有利润率高的投资业务支撑,短期来看,先追得上A股再说吧...职工持股平台控股,股东持股分散,千辛万苦发了一个折价的H股,总有那么一种不协调感。二、隐藏的机会但是彩蛋总是隐藏在细节中,先来回溯前段时间的一笔重要的交易。大众公用通过全资子公司大众香港国际买了很多的苏创燃气(1430.HK),目前已经是第二大股东了...1、2015年在二级市场累计买入418.8万股苏创燃气。2、2016年5月10日,大众香港国际向苏创燃气一名独立第三方少数股东收购苏创燃气0.37亿股股份,总代价为约0.89亿港元。3、2016年5月27日,大众香港国际与苏创燃气订立认购协议,认购0.32亿股新股,2.55元/股,总代价为约0.82亿港元。4、2016年5月27日与苏创燃气控股股东订立买卖协议,控股股东苏阿平出售0.96亿股,2.55元/股,代价为约2.46亿港元。截止2016年中报,苏创燃气的股权结构已经与IPO时发生了翻天覆地的变化,大股东的苏阿平的持股比例已经从51.31%下降到35.81%,大众公用已经从零逐步买到了19.18%,而且有趣的是,苏阿平左手减持了2.46亿给大众公用,右手又花了1.55亿去参与大众公用H股的IPO,苏阿平从苏创燃气前身太仓天然气就是董事总经理,基本是带着公司一路走来,目前67岁左右,那问题来了,如果是想退休,减持了回去好好享受就是了,怎么会转手又去买大众公用的股票呢,难道觉得自家的公司还不如别人家的好?苏创燃气是位于江苏省太仓市的主要管道天然气运营商,于2016年6月30日,天然气管道网 路全长567.1公里,覆盖太仓市内各主要区域, 按长度计已覆盖太仓市天然气管道网络90%以上。2015年3月上市,扣除各项费用后实际融资3.47亿人民币,随后又通过两次配股(包括给大众公用的)融了0.93亿港币,业绩平稳,资金充足,随后开始了几笔并购扩张。2016-03-30,苏创燃气以现金7,500万元人民币收购四川广元里程燃气51%股权,目标公司现于广元市经营三个压缩天然气加气站,并在广元市拥有一个在建压缩天然气加气站。2016-08-31,苏创燃气以现金7,920万元人民币,购买昆山安达天然气股权60%股权,透过该收购将扩张其管道天然气业务覆盖至太仓市以外地区。2016中报中披露:本集团计划通过收购和自建合共7个加气站,分别位于 四川省、太仓市及苏州市。刚上市,而且又批了股,资金比较充裕(4.7亿),中报资产负债率31.64%,财务在行业中已经很健康了,日常经营业务受天然气调价影响,小幅下跌,2016年上半年实现收入3.7亿元人民币,同比下滑12%;净利润5894万元,同比下滑10.1%。那问题来了,苏创燃气经营上可圈可点,纯估值上比大众公用还要低,为什么大股东要舍近求远,减持自家的公司去捧别人家的场?这和常理不符啊,顺着这个bug思考下去就有几种可能。1、对于苏创燃气大股东而言,年事已高,又没有家族的人接班(董事会),可能想逐步退出经营,一翻挑选后选择大众公用,目前通过减持、增持实现股权的转移,同时大众公用的股权分散,即使货不多将来也有足够的影响力。2、对于大众公用而言,目前苏创燃气的估值显着低于大众公用,而且又是长三角的燃气资产,和公司发展方向吻合,公司历来都有并购,整合,发展的经验,从投资入手,逐步转化到产业整合也是可以想象的剧本,目前先做第二大股东,由于苏创燃气的股权比较分散,将来大股东再降一点,那不用超过30%就可以相对控股了,再进一下董事会,那就有实际控制权了,想办法并表,对大众公用估值的提升也是极好的。3、按照大众公用招股说明书的说法:目前并无计划在不久将来进一步收购苏创燃气股权的计划,同时在说到过往的投资经验时又提到:我们一般能通过我们作为主要股东的地位及我们于董事会委任的董事(如有),对我们的联营公司股息分派的时间及金额施加一定影响。4、通过整合信息,那剧情推演下去,目前苏创燃气这笔投资按长期股权投资列账,最保守的结果就是施加影响增加苏创燃气的派息率,如果激进点,那就是继续接大股东的货,打到29%左右,相对控股再控制董事会,争取并表。接下来等大众公用IPO结束圈了一波钱后,在博弈的角度,反而是苏创燃气进可攻,退可守。

    12月5日市场观察来自

    受证监会主席关于警告“土豪、妖精、害人精”的讲话影响,两市低开后收跌。上证指数收盘跌1.21%,深证综指跌0.78%。创业板低开后冲高翻红,收盘涨0.02%。两市1055家个股上涨,1653家个股下跌。 川普最新动态刺激军工股今日有所表现。中国船舶低开高走冲击涨停,收盘涨7.6%。中船防务冲高回落涨3.48%,中航机电上涨3.04%。南洋科技连续一字涨停打开,收盘跌1.31%,换手14.54%。 银行板块震荡小涨。浦发银行涨1.17%,招商银行涨0.92%。 中值系举牌康得新,康得新高开后冲逾7%,收盘涨2.63%。康得新带动东旭光电、中国宝安等涨3.62%、4.02%。 填概念股煌上煌、名家汇尾盘涨停。唐德影视涨6.89%。引力传媒涨4.65%。 网游股世纪华通涨7.44%,即将创出历史新高。浙报传媒涨6.01%。 创业板的易事特今日连续涨停打开,换手66.77%成交35.2亿。中文在线涨6.2%。信维通信推员工持股计划和股权激励计划,股价涨4.75%再创新高。 举牌概念股重挫,并带动中字头、券商板块跌幅居前。格力电器、中国铁建、中国交建等跌停,中国建筑跌9.15%,中国中铁跌9.04%,金风科技跌8.32%。券商板块的太平洋跌停,广发跌6.31%。金地集团跌9.33%,万科跌3.59%。 今日市场平均价格指数跌0.57%。

    姚振华已经连夜赴京!证监会的名单里还有谁?来自

    昨日晚间网友爆料称,12月4号凌晨零时左右在深圳机场大厅出口方向,看到宝能集团董事长姚振华一行五人,姚振华一人在前,后面四人手提公文包跟随,着正装且表情严肃。据该网友向31省经济情报分析师峨眉峰描述,姚振华等人步履匆匆,除了随身携带的公文包外,未见大件行李。31省经济情报分析师峨眉峰未能证实此次爆料的真实性。当天多位市场人士对峨眉峰表示,刘士余12月3日上午发布“妖精论”,姚振华当天赶去北京解释很正常甚至是必须,不过姚振华是被邀请谈话,还是主动赴京,意义也不尽相同。 12月3日上午,证监会主席刘士余在出席中国证券投资基金业协会第二届会员代表大会上表示:“用来路不当的钱从事杠杆收购,行为上从门口的陌生人变成野蛮人,最后变成行业的妖精、强盗,这是不可以的。”尽管并未明说,但是外界普遍猜测刘士余此番表态针对的最大可能就是宝能系资本和姚振华。姚振华如果真的当天就赶去北京的话,他要见谁?谈些什么?一、北京到深圳航程需要3.5个小时,往返至少需要8个小时。据称姚振华出现在机场的时间是12月4日凌晨零时左右。二、刘士余是12月3日上午发表的妖精论讲话,当天中午该讲话已被广泛传播。照此来看,姚振华很有可能是中午就坐飞机前往北京,姚老板反应速度看似非常之快。毫无疑问,被监管层最高领导如此猛烈般间接指责,作为市场从业者的姚振华需火速赴京解释。同时监管层的执行机构,也需要火速约谈姚振华,此中逻辑并不难懂。姚振华需要解释的东西也很简单,资金来源是否合规,主观目的到底要干什么,能不能和大家好好玩耍之类。峨眉峰曾长期跟踪关注姚振华所有公开行程(他已是公众人物),峨眉峰认为,姚振华已经得罪了三种人,危险已至,仍未察觉。一、监管层。目前这一任期的监管层一向以谨慎示众,如此严厉表态非同寻常,或有更高层态度隐藏其中。二、地方政府。今年夏天宝万之争趋于激烈之时,每到双方发布公告当天,姚振华、华润的高层,都不在公司总部,而在外省考察会见。巧合也好,故意也罢,躲出去的时机却是刚刚好。总部设在深圳的姚振华与华润的高层到底在躲谁?不言自明。现实中,任何一个地方政府,均不希望属地企业的纷争闹得全国闻名。三、实业群体。金融资本在目前还处于出一个政策就能要命的阶段。姚振华进入万科,除了资本问题外,不会遇到太大的难题。但是他万不该只因筹码便宜,就去染指劳动力密集型的实业企业。相比实体企业,万科员工较少,多为中产白领较为稳定。而格力之类的实业企业,上下游从业员工就达到了数十万,姚振华及其核心团队并不具备管理经验和能力,这也是姚振华最大的软肋和最致命的潜在风险。2009年轰动全国的通钢事件,就是资本方强制入驻不成,酿成大祸的典型案例。以下摘自《谁会成为下一个徐翔?》新浪财经意见领袖专栏作家 李德林A股永远都是一个竞技场。姚老板在万科风雨飘摇的时候,恒大许家印提刀杀来,尤其是对梅雁吉祥为首的几只股票的割韭菜,那简直就是电光火石之间,他们利用5%的举牌和财报信批游戏规则漏洞,鸣鼓而攻之地割韭菜,凌厉的刀锋简直是杀人不见血,一时间风头盖过姚老板,最终站到舆论的对立面,连保监会都没办法护犊子了,只能给证监会发文,说不支持恒大许老板他们那样搞。A股岂止姚老板、许老板那样的保险土豪?2015年股灾之后,很多投资者都希望自己持有的股票能突然冒出个举牌者来,那样一来,股价怎么也得涨涨,一时间保险、私募如过江之鲫,甚至超级牛散都成了追逐的对象。刘士余抛出“妖精”论时,有一个小“妖精”正站在青岛的法庭上,那就是曾经在A股要风得风,要雨得雨的所谓“股神”徐翔。徐翔的神话随着法庭的审理而逐渐消失,他的所谓绝技只是跟上市公司老套地共谋操纵罢了。徐翔的资金进入上市公司后,经常会跟上市公司提案,要求进行高比例的分红送股,让宁波联合每10股送15股,黔源电力每10股送10股。结果,宁波联合跟黔源电力没答应,徐翔就割韭菜走人。可有数十家上市公司的高管们成了徐翔的共谋者。《德林社》曾经2015年2月4日的《股市里的押宝游戏都是骗局》节目中揭露徐翔跟赛象科技共谋操纵的把戏。现在,赛象科技成了徐翔法庭上的污点证人。A股从来妖孽不断,从当年的中科创吕梁,到德隆系的唐氏兄弟。从“股神”徐翔到保险举牌,A股就是一个丛林厮杀的游戏场。村长换了一茬又一茬,庄家换了一拨又一拨,从隔壁老王,到东村董小姐,在妖精面前,曾经高高在上的金融资本令产业毫无还手之力。问题的关键是,为什么突然冒出越来越多的土豪举牌妖精呢?《德林社》认为,现在以保险为首的金融资本正面临一个巨大的困境,以前金融资本那种靠内部金融交易来制造资产端的自娱自乐,已经无法拯救整个行业越来越低的收益率,同保险合同预定的利率形成的亏损越来越大,他们只能想办法进入权益市场,把产业资本的收益率转化为金融交易结构的资产端收益率。所以,现在的A股市场,成了许老板、姚老板这些金融资本后来者弯道超车的利器。妖精遍地走,现在保监会只能庇护那些上市公司欢迎的举牌者,姚老板许老板只能通过政府公文的方式让证监会按照游戏规则办。证监会主席放话捉妖之前,已经有土豪勾结上市公司,甚至强行控制上市公司,搞得天怒人怨,整饬谋财害命的妖精已经让证监会箭在弦上。在证监会的捉妖名单中,保险公司利差亏损越大的,越容易成为刘士余眼中的妖精。

    避免净值大起大落,靠三种平衡法来自

    11月的月报以来,操作比较保守,因为我的技术评估中,连续上涨是没有持续性的,所以“50永远涨”一条,在信仰层面我还没有建立起来,结果是没有跟上这一波权重;不过另一方面也因为谨慎,使得我没有出现3000点建仓套在3300点的杯具。算是抵消。而因为11月中途去舟山跑了一次半马,下旬又因为项目原因无法分身,算是一个比较平淡的操作月。   11月,仓位稍大的是盐湖和美都,都是看中了长期压制线的突破后长阳,不过美都在停牌前2天走了(泪),盐湖就看猴子这边所提的情况是否继续发酵。其他还留了一手微光,一手厦信。短炒的号百,联通涨停期间也没有太大表现,暂时看不上了。   回到市场。   其实在大约一周前,我读到一篇关于恒大杠杆率的文章,有兴趣的可以查,在刘SIR发话前,这个文章就已经出来了。我读后的感觉,是浮现出一个场景,如果当前的市场的逻辑都基于这样的一种单纯的举牌支撑(所谓支点),那么要做空中国股市,岂不是只要对这个支点下手就可以搞定了?   不过,当时也是一丝想法,不系统也缺乏更多论据或支撑。比如,都言说深港通了以后恒大香港要被抢筹什么的。换一个角度,恒大在香港,要是被做空,引发连带效果到内地,又如何?推演到其他的险资,道理接近,方式可能不一样而已。   凭印象的一个中学物理的关于平衡的描述,名词细节希望不要过于计较。模式1和2的平衡模式,和模式3的平衡模式,是有着本质不同的。模式1和2的平衡是稳态;模式3的平衡模式,是一种千钧一发的平衡,是一种随时被打破的平衡,平衡是暂态。   目前的A股市场,算是哪一种模式呢?   1) 仅仅是险资驱动,杠杆举牌,那么算是模式3;因为,一旦险资停止举牌,那么就失去了这个支撑稳定的因素。因果相生,矛盾也对立统一,今日之蜜糖,就是来日的**。也许,刘SIR就是这么看问题的。   2) 然而,微--博--程老湿等人的“50永远涨”,也的确在给出一些新的逻辑,比如资产荒,各种渠道不畅和低收益,逼迫险资入市并表什么的。这种逻辑有道理否?有道理,而且如果认同这个道理,就是认为目前的平衡状态是接近于模式2,就是会波动,但是有底部。这个底部,就是险资买完了,还有其他基石投资者来接盘,接力进行,构筑底部区间。很多人寄望于养老金等等。毕竟,“大资金”啊,以100亿往上来计算的资金,才是这种底部构筑的基石。那么,这个假设有道理否,绝对有道理;但是,养老金认可这个区间否?不知道。   再从技术层面看市场,上证日线:   60分钟反映更快一些:   会发现,3301那个点,在趋势上,已经是60分钟两个明显上升通道的上轨极限交叉点位了。日线层面看,则是一个大通道的上轨。   要是切到主任的通达信880001市值,也是一个极限;要是切到天狼的融资数据统计,也是接近一个极限。   这么多的极限点位叠加在一起,没有理由就这么轻易的“永远涨”。所以,在这个阶段,至少,追高权重是一个技术上的风险点。   但是,的确,创业板的风险已经是危若累卵了,新股IPO,融资新规,各种妖的冲击,整体上,这个版块要还魂,难度很大。   展望12月,一个达人的建议,我认同他提出的机会在于50的回调后,也许50ETF是一个选择,因为实在搞不清楚轮动的次序和模式。国改方面,吹的比较多,我压一手,算是一个期待吧。   其实我还是在跟踪一些市场需求爆点,航空WIFI我就觉得不错。我也蛮认同时间局那种科幻的思维,时间就是金钱。所以,什么地方还在消耗用户的时间,什么地方就有提升空间。我现在坐飞机还是希望出发前在书报亭买点读物,未来,这些书报亭会死在航空WIFI上。就如马云说的,最大的竞争困境就是,你都不知道自己的敌人在哪里。书报亭的敌人,就是航空WIFI吧,这个我很确定。不过,卫星通路这一块的标,似乎时间还早;其他几个,慢慢熬一下,周五表现到是不错。   年末,农业,地权,春运,春耕,也是一个必须的点。虽然有点土,但是确定性其实是在的。   纪律方面还是严格一点好,我不相信这个市场在目前如此不确定的局面下,可以单纯的狂飙突进。刘SIR估计也不相信,所以提前预防。12月头上,且看几人成仙,几人成妖。

    炒股大忌:这些致命雷区一碰就死!来自

    股市有涨必有跌,存在着一夜暴富的可能,就存在着一夜倾家荡产的可能,这些都是再普通不过的了。作为一名股民,在接受涨势的同时,也要接受跌势的发生,熊市是令人讨厌的,因为亏钱,而殊不知,很多股民在熊市时的操作,会让自己更加亏钱!这些错误你有犯么?  (一)盲目恐惧,操作无章  恐惧和贪婪是人的本性。在非理性下跌中最易引发投资者恐惧心理,而胡乱操作,最终在黎明前割肉离场。其实没有只涨不跌的股市,也没有只跌不涨的股市,只要天没塌下来,股市总会有涨上来的时候。与其盲目恐惧,不如认真学习研究,总结成功经验,剖析失败教训,研究个股,选优去劣,等待时机来临。  (二)爱用相反理论  其实,在一轮大跌市中,90%以上的时间里人们都是恐慌绝望的,剩下9%的时间是反弹和横盘,只有1%的时间才是物极必反、否极泰来的时候。但很多人(尤其是一些涉世不深的专业炒股人),动不动就是“市场已经恐慌了”、“别人都绝望了”,因此,“大底来了”等等。可怜的他们是在打一个只有1%概率不到的赌!  相反理论其实是一个标准的“事后诸葛亮”式的理论,事后总结,任何人都觉得理所当然,但从笔者的经验看,我从未看到过我身边的人又准确应用过相反理论而成功过的人!当然,说大底100次或几乎每周都说大底要来的人总能蒙对一次。其实,这里面的道理很简单:不要把自己凌驾于市场之上,以为自己比别人都聪明。  (三)运用以前的经验  股市有一个很重要的特点,就是每次行情和下跌都是不一样的,但有人总爱用以前的经验去套现在。比如,现在连跌了10周,所以下周会如何如何。所以,每次股市的走法都会给你一个新的教训。  (四)急于翻本,对抗趋势  当大盘下跌趋势已经形成,基本面日趋恶化时,最明智的策略就是留得青山在,把握住反弹机会,及时割肉出局,耐心等待新一轮经济景气周期的到来。而散户投资者却一味的与趋势顽抗,逆势操作,采用频繁换股、摊平成本等方法,想尽快弥补损失,保本出局,结果是浅套变深套,最后套牢,亏损更加严重。  (五)提前行动  下跌市中,对人性也是一种考验。面对连续的跌势,诱惑就来了,于是不等趋势逆转的信号就提前进场。结果如何自己心里清楚。有个网友说得好,手痒断手,脚痒断脚。  (六)不放过任何波动  有人总以为,我是职业股民,连续空仓我来股市干嘛?于是天天盯着盘面,哪天一有红线便不能自持。其实熊市中的反弹只有大约10%的有操作意义,其余的反弹没有操作意义。没有经历过三轮以上熊市,尤其是1993~1994年、2001年下半年、2007年第三季~2008年11月跌市的人,是不会理解这句话的。  (七)总想在有反弹的时候再减仓  特别是总希望在反弹的最高点再出,其结果便是越套越深,这些人脑子里根本没有止损的观念。其实这么做还是如上面说的,在做一个小概率事件。熊市中的一句名言“任何时候抛都是正确的”,这是在历史上19393~1994年、2001年下半年、2007年第三季~2008年11月的大跌市中,无数人用血淋淋的教训换来的,可是总有人重复的交这样昂贵的学费。

    你没必要用股灾恐吓自己来自

    大主力拉着他重仓股前面跑,公募基金跟风,游资偷袭,散户割肉。 这构成了2016年A股市场主线。公募跟风,大主力拉锂电池、有色、白马,公募基金抬轿。但大主力减仓之后,筹码松动,公募基金砸盘出局。但后来大主力拉中子头之后,公募基金也不知道在炒什么,于是回头去拉有色白马,大家看到很多股又做了回补。刘主席很少面对媒体,他自己说,是担心影响市场.所以周末的事应该是故意为之,而且也达到预期效果.为什么每年12月份要炒作举牌概念,并表应付"偿二代"的压力.股价大幅下跌,而股东数却下降的,很多时候是存在主力运作.大鱼说财讲的也有这方面的股.以后庄股越来越难做了,温州帮被更多的人盯上,手法也变得极其凌厉.在你看得懂的情况下杀人也是司空见惯。新宏泰,石英股份开始时候是洗盘,洗着洗着就成了出货。跌停板洗盘你已经熟悉,那就给你来2个跌停板洗盘。通合科技和电光科技连续2个跌停板,散户割肉么,割的话就拉升,不割的话也或许就不是洗盘了。周五超讯通信温州帮高位吃货很多,突然把封板的大单撤下来,直线下杀。自残式洗盘散户你伤不起。散户们一直认为大盘不行了,又一轮股灾的话不绝于耳。周五好多清仓的,还有很多人计划周一清仓。近半年以来,大A股向来反一致性,散户好久没这么看法一致了。周五次新股/填权有复苏迹象,名家汇、可立克、银宝山新走强。国检集团带着五洲新春,和科达和上海亚虹等几个温州帮庄股也有走强的苗头,来一份,通用股份,正平股份走势也不弱。只要次新股反弹,并大面积走强的话,大盘差不到哪去。特别是大块头的资金被挤出来之后,也会有游资点火。大主力也不希望有股灾发生,应也会有救的行为,温州帮在拯救大盘的方面扮演了非常重要的角色。阴跌了这么久,大部分小票进入了超卖区域,创业板权重股或者底部放量,或者走出了主升行情。中国建筑,万科,格力带蓝筹杀跌,很多散户也会继续在中小创割肉,带血的筹码被割出来,下一步小创的反弹才能有活力。

    两大事件冲击已近尾声来自

    与上周相比,中字头品种上演了一幕半是海水半是火焰的悲喜剧,由中国铁建、中国建筑带队的大蓝筹组团奔跌停的态势将股指3200点位置上做起挣扎,盘中以国防军工、高送转等板块小幅上涨,权重板块则集体下挫,成交量出现萎缩,今日开通的深港通双向净流入,深股通方面流入超过22亿元,而沪股通则延续净流出。  并没有太多悬念的意大利公投早八点提前出了结果,成功的避过了公投成功的选项,给欧盟又制造了一个悬念,那就是修宪公投之后的意大利会不会出现“五星行动”的执政可能,如果出现,那么这欧盟内的第三大经济体就大概率出现公投脱欧的事件,这个才是真正的黑天鹅。尽管意大利没有好消息,好在奥地利的总统二次选举中民粹主义没有取得成功,这两个事件构成的冲击基本进入尾声。  同时本周我们再度见证了监管层的力量。王石的不欢迎野蛮人、董明珠的你来了也干不好都只是柔弱的反应,刘主席的讲话则瞬时击溃了举牌的概念,虽然他的讲话中强调的是那些所谓来路不明的资金,但这个东西是哑巴吃饺子的活,效果是很明显的,不说格力电器,连中国建筑都跌停了。此外还有一则关于静态市盈率超过300或者低于0的不纳入两融折算,这一下就把好多小伙伴挡在门外了,尽管在本质上这对纯化市场操作风气有很好的作用,但短期对市场形成的冲击也不容忽视。不过,结合起来这些信息,会忍不住联想起等在门口的养老金,啧,这个可不敢亏啊。  因此在蓝筹权重高歌猛进的时候,我们强调虚火过旺,趋势上是要攻击3345点,但是这种攻击的模式想必非上所愿,尤其是在上周四周五两天的走势中都未能实现二八轮换,这不单是市场资金紧张的原因,更多的是交易情绪避险升温。所以投资者适当的谨慎点是绝对必要的,毕竟只有到手的利润才是钱,否则只是一堆数字,而且是会让人心疼的数字。接下来就看市场的风格是否能顺利轮换,不过在操作策略上我们还是建议防御为主,不妨多关注那一类质地优良比如ROE高估值低的品种逢低布局,白酒或者医药都是比较好的选择。

    深港通开通后敢问路在何方来自

    深港通推出的第一个交易日则伴随着某领导对野蛮人的发飙,市场全天的走势处于一个多数时间调整的走势,主板今日遭遇市场明显的做空,沪指盘中一度失守3200点,创业板的2150点也未能守住。指数呈现全线走弱的现象,成交量也是进一步的萎缩,对于这样的走势,老庄认为市场将会继续向着30日线和3150点之间靠拢。  今日市场前期强势的中字头集体遭遇暴跌,而创业板从早盘来看有资金在不断的涌入,这是个好的表现,老庄认为对于周末的这个利空,有一部分资金并未撤离,而选择了创业板,说明市场是想借助,某位领导人的发言,而顺势从主板把资金撤离出主板,转战创业板,对于本周,老庄认为创业板将会出现一个极佳的抄底机会。

    巨丰投顾:大盘本周或先抑后扬 重点低吸创业板龙头来自

    【今日小结】  全天看,深港通正式开通,两市大幅低开,开盘后一度拉升,但随即在金融股以及一带一路概念的走低下,股指小幅跳水,弱势延续至午后。午后,股指低位低位整理,中字头个股集体奔向跌停,创业板冲高回落,而金融股小幅护盘,但力度有限,总体弱势表现。  【明日策略】  今日,两市低开低走,深港通开通首日迎来弱势。盘面上,前期强势的蓝筹股纷纷走低,而创业板整体走势稳定;消息上,证监会主席刘士余出席批评野蛮人强盗式收购是人性和商业道德的沦丧,同时表示挑战刑法将开启牢狱大门。这也是今日举牌概念大幅走低的主要原因;技术上,股指跳空低开,短期下行空间打开,但3200点附近筹码较多,支撑有一定的基础,还有反复可能;总体看,刘主席喊话利空举牌概念股,最强题材的下跌对市场炒作产生影响,而深港通开通使得拉高的蓝筹股资金小幅转移。市场在较强趋势中展开回落,应该说是上行中的整理,从资金情况看,举牌概念以及一带一路概念仍有卷土重来基础,加之市场总体向好下,股指本周或先抑后扬。操作上,短期可适当规避中字头个股,重点低吸创业板龙头股以及其他深港通受益标的。  【操作关注】  具体操作上,逢低可逐步加仓,重点关注央企改革、一带一路标的。此外,近期回落的中小创中质地优良标的,可考虑逐步接回。  【仓位配置】  40%中长线,以蓝筹股为主,20%小盘题材股。

    源达投顾:大盘明日或还有惯性下跌 或创出阶段性低点来自

    市场大幅低开,沪指瞬间跌破MA20均线支撑,对说创业板强势冲高,依然不阻市场下行;午后开盘,沪指触及日内低点3194点,继续围绕3200点展开运行,中证100、上证50等指数杀跌力度开始减弱,整个市场几乎在日内低位展开横盘运行,而创业板指成市场唯一飘红指数。板块方面,军工、煤炭等涨幅居前,证券、建筑、房地产等跌幅靠前。  香港离岸人民币隔夜Hibor连续第六天上扬,资金去杠杆意图明显  香港离岸人民币隔夜Hibor连续第六天上扬,创9月19日以来新高;3个月shibor报3.0889%,连涨32个交易日,创2010年12月底来最长连涨周期;10年期国债现券160010和160017收益率仍位于3%的关键心理关口之上;本周央行公开市场共9465亿元逆回购+MLF到期,无正回购和央票到期。银行间市场资金紧张局面仍在持续,很明显,临近年底或者说是直至明年的动作,已说明央行在调控市场流动性的方式和节奏出现了比较明显的变化,而更直接地讲,央行已经在货币市场进行了加息,而这种加息则是隐性的加息。今年以来,部分市场机构通过回购反复借入短期资金投资于期限相对较长的债券,存在较为严重的期限错配,这种高杠杆交易实际上加大了市场的脆弱性。而近期央行一系列的操作可能就是意在“金融去杠杆”,这也或将是未来货币政策的重点。市场整体资金的收紧无论是对实体还是对资本市场都将受到较大影响,而对于股市来说,恰好处于敏感时期,今日深港通正式开通,且美联储加息或成定局,人民币汇率走低,正好增加了市场资金南下的渠道以寻求保值,而其他不确定性事件如12月和明年1月最大解禁潮的正式来临,刘主席针对市场上“不太正常的”举牌和杠杆收购首次公开强烈谴责等都将对A股市场形成压制,所以无论是资金方面、监管层、还是国际动态来说,目前并无重大利好,反而利空因素更多,投资者仍需以风控为主。  沪指日线来看,今日高点并未突破MA20均线,均线组合开始走平甚至拐头向下,前期密集成交区底部已形成强支撑,下跌空间或无,但是市场量能明显不足,做空风险依然较大,明日有惯性下行的需求,或创本周阶段低点,但强势反弹几乎无望,投资者仍以回避风险为主。而创业板指今日冲高回落迹象明显,量能不足,资金关注度不高,上方均线组合形成强压,后期依然维持以2150点为中枢的运动。  源达收评:  今日深港通正式开通,但首日表现远不及两年前的沪港通,利好已经兑现,而市场资金的持续收紧意在去杠杆,意大利修宪公投失败或加速场内资金南下的步伐寻求保值,刘主席对“不太正常的”的举牌强烈谴责,所以无论是资金方面、监管层、还是国际动态来说,目前并无重大利好,反而利空因素更多;而场内来看,今日中字头概念股大幅杀跌,中国铁建、中国交建双双跌停,但沪指前期密集成交区已形成强支撑,市场下行空间有限,明日或有惯性下跌,或创出阶段低点,但即使明日出现本周阶段低点,反弹力度也不会太强,复制前期快速上涨走势几乎无望,投资者仍需以风控为主。

    中航证券:热点真空期有望诞生新龙头来自

    今日两市大幅低开,之后震荡上行,创业板率先翻红,10:15时后再度下行至中午收盘;午后股指处于持续低位震荡状态;盘面热点:船舶、航空、煤炭、猪肉、ST板块、地热能、苹果概念、蓝宝石、石墨烯等板块走势良好;总体来说:今日市场再度呈现大跌行情,创业板强于主板。  周末消息面最大的新闻莫过于刘士余主席的讲话,对恶意举牌的问题给予措辞严厉的批评,此言论一出媒体及朋友圈出现了强烈的刷屏,市场中有相当一部分投资者把思考的重点放在本次讲话的立场讨论上面是可以理解的,不过中航证券樊波更建议投资者把思考的重点放在交易层面;3300点压力是我们之前持续提示过的,即便没有刘主席周末的讲话也同样会出现下跌,只是讲话催化了举牌概念的猝死,投资者需要深刻理解沪指本身已经出现的一些顶部迹象,而不要过于片面的理解周末的消息。另外,交易的核心是纪律,而不是幻想、猜测某个新闻的影响,纪律是刚性的、没有商量余地的。  今日市场另一个重大事件是深港通的正式开通,我们在12月2日《市场已到千钧一发之时》的博文中明确表示:“权重股的轮番启动都不能将沪指再度推升,表明主板的压力是越来越大,这与我们的预期完全一致;而下周一正是深港通开通之日,届时市场能否发生风格切换,让我们共同期待。”从今日市场来看,虽然沪指出现大跌,但创业板整体表现远远强于沪指,表明举牌概念整体猝死,导致市场热点出现空白,而前期创业板受深港通即将开通,预期估值可能被拉低的影响持续低迷的状态有望扭转,小盘股有望重新酝酿能量,再度成为市场的焦点。  总结一句话:举牌概念受消息影响猝死,此时正是热点匮乏的真空期,新热点及新龙头最容易在这种世道下崛起,建议投资者密切关注。

    接班“老领导”李迅雷 姜超任海通证券首席经济学家来自

    李迅雷落定齐鲁资管后,海通证券首席经济学家继任人是谁也很快有了答案。界面新闻记者从海通证券内部人士处获悉,海通证券研究所12月5日上午宣布,宏观固收首席分析师姜超被任命为首席经济学家,接班他的“老领导”李迅雷。姜超、李迅雷双双跳槽的传闻从今年2月开始发酵,两人多次被传将一起加盟中泰证券。上周五晚,海通证券公告称,公司副总经理、首席经济学家李迅雷因个人原因辞职。随后,齐鲁资管董事长章飚以一篇《迅雷无须掩耳》欢迎李迅雷加盟,任首席经济学家。李迅雷离任海通证券后,业内猜测首席经济学家的职位空缺将由其“得意门生”姜超接管。今早海通证券研究所的内部任命证实了这一猜测。不过,界面新闻记者致电海通证券,暂未获得官方回应。80后生人的姜超在宏观和债券方面研究成绩斐然,自2006年以来,一直入围新财富分析师。在上个月刚刚颁布的2016年新财富最佳分析师评选中,姜超获得宏观经济研究第一名,固定收益研究第三名。2015年,姜超拿下了新财富最佳分析师固收第一名、宏观第二名。而在2014年,他则获得了新财富宏观研究和固定收益双料冠军。公开资料显示,姜超是清华大学经济学博士,于2006年进入国泰君安研究所,时任所长是李迅雷。2013年他跟着“老领导”李迅雷到海通证券,李迅雷任职海通证券副总裁、首席经济学家,而姜超则负责宏观债券研究,在海通的职务是研究所副所长、首席宏观债券分析师。

    页岩油产量极限是多少?来自

    我们前期曾发表报告《资本开支不足有望推动油价3年内重回100美元/桶》,其核心逻辑在于:我们预测未来几年页岩油产量将逐步逼近极限,而传统油田这几年资本开支又大幅下滑,未来必然会传导到产量的下滑,因此中期石油供给将会出现供需错配,油价也有望大幅上涨。从近期的客户反馈看,对于我们传统油田未来产量将大幅下滑的假设,市场甚少争议。毕竟13年以后,全球非美油田资本开支已经接近腰斩,考虑到从投资到产量5年左右的建设周期,未来传统的油田产量下滑也是情理之中。而且从我们跟踪到的数据看,现有在建油田基本都将在19年前投产,其后大概率产能更替会出现“青黄不接”,传统油田产量也将从现在的缓慢下滑转变为加速下滑。那么决定未来供给的关键变量就是页岩油的产量增长到底能达到什么程度?回溯本轮石油调整的逻辑其实复盘本轮油价调整,页岩油都是最为关键的变量。14年8月我们发表深度报告看空原油,并大胆预测将跌至30美元/桶。根源就在于当时的高油价下,页岩油行业极为暴利,会竭尽所能的扩产,同时其他油田也不会减产,需求增长又是常量,供给过剩,价格反转只是时间问题。而在油价下跌初期,传统油田作为重资产行业,短期内产能无法调整,只有寄希望于油价迅速击穿页岩油的现金成本,迫使其大面积减产,才能遏制供给快速增长的势头。但在今年油价跌破30美元/桶后,我们又开始转而看好油价,并发表报告《油价有望3季度反弹至60美元/桶》。其背后的逻辑是页岩油衰减率太高,没有新增资本开支,仅仅是自然衰减都会带来产量的大幅下滑。而今年产量距离峰值确实也下滑了68万桶/天,线性外推2025年后就会降至0,届时市场又会严重供不应求,所以年内油价必须反弹到能够刺激页岩油重启资本开支的程度,即50-60美元/桶。未来油价变化逻辑推演从过去几年经验看,未来油价变化的内在逻辑也就变得非常清晰。在页岩油增产能够弥补传统油田产量下滑以前,页岩油就决定了整个石油市场的边际成本。一旦页岩油不能够弥补,传统油田的边际成本就会重新成为最终的边际成本,就如我们在前期报告中所作的测算,基本在80美元/桶以上。考虑到5年左右的投产周期,只要最低成本的中东产能不出现超预期的大幅扩张,14年开始的资本开支断崖,必然会在2019年左右反应到产量的下滑,预计减少产量在300万桶/天左右,同期需求增长为300万桶/天。因此未来油价走势也就可以浓缩到一个终极问题:页岩油是否具备在60美元/桶的油价下扩产600万桶/天的能力?页岩油产量极限是多少?虽然页岩油过去几年体现出非常强大的扩产能力,但从现金流看,14年以前投产高峰期建设的大多数油田其实都是在毁灭价值。根据我们的测算,未来页岩油新增产能的完全成本为62美元/桶。按照行业最低标准12%的IRR测算,油价要涨至70美元/桶以上,页岩油才会大规模收购新区块,重启投资。而现有储量和开采能力,能够支持的最大产量也不过800万桶/天左右,具体如下:页岩油企业并不创造价值我们统计的33家页岩油上市企业(产量占比85%)最新披露的成本并不高,平均只有34元/桶。但是在过去两年平均47美元/桶的油价下,上述企业14年至今的总计亏损高达800亿美元,净利率为-28%。这背后的根本原因就在于,企业的生产成本没有包括油田收购的前期投入,而大多数页岩油田的购买都发生在14年油价暴跌以前,成本极高,其后随着油价暴跌,减值规模巨大(上述企业为970亿美元)。考虑到页岩油生产周期一般不超过4年,高油价时代开发的油田都已经接近产量尾声,在其完整生命周期巨额亏损几成定局,本质上是在毁灭价值。只不过因为前期沉没成本巨大,只要后期油价高于现金成本,企业还是会维持生产,甚至扩产。但未来再投资时,除非油价能够覆盖完全成本,否则不但不会增产,甚至资本开支还会大幅下降。未来页岩油成本测算根据我们对上述33家公司的测算,其完全成本平均值为56美元/桶,但考虑到现金成本不超过40美元/桶,因此企业大多数时间还是会选择生产来尽量回流现金。展望未来,桶油收购成本已经降至12美元/桶,但由于未来整个油服行业开工率的提升,预计油服费率也将逐步回到暴跌前的水平,涨幅为30%,对应生产成本将增长至42美元/桶。而且过去几年的严重亏损导致页岩油企业的负债率大幅攀升,从35%提高至目前的55%,利息率也从5%预计将提升至7-8%,对应的桶油财务成本将提升至8美元/桶。因此未来新投页岩油的完全成本将达到62元,按照12%的IRR测算,则油价不大幅超过70美元,就很难刺激大规模再投资。现有储量和开采能力测算我们统计的33家页岩油上市企业的总储量为112.4亿桶,假设3年内全部开采,相当于1000万桶/天。上述这些公司今年预计总产量为13.9亿桶,占比85%。考虑到未统计的基本都是小油公司,其勘探投入大概率会更低,由此推测现有储量能支持的产量峰值为1180万桶/天。另外页岩油的产量还和钻机数高度相关,基本每台钻机可以带来9200桶/天的产量。而目前北美总油钻机数约为1500台,活跃钻机数为474台。假设现有钻机全部开工,对应的新增产量为1380万桶/天。综上可见,现有条件能够支持的新增产量极限1180万桶/天,如果在减去每年自然递减的480万桶/天,实际上的产量峰值为700万桶/天。综上,我们整体判断页岩油未来除非油价大幅超越70美元/桶,否则产量将逐步达到峰值,因此中长期石油供需存在着很大供不应求的可能,油价大方向我们依然看好。

    一财:保监会或近期**严格制度约束险资来自

    险资举牌成了最近市场上热门且敏感的话题。恒大系、宝能系、生命人寿系、阳光系、国华保险系等的保险资金在二级市场表现活跃,不断上演举牌上市公司的行情,其中个别案例还涉及到公司控制权之争。对于险资举牌,保监会的内部人士是怎么看的?保监会某部门的一名管理层人士日前在某内部场合表达了他的个人观点,评述了恒大系的一系列动作,同时也表示,对举牌和收购持以不同态度。区分举牌与收购 **政策严管收购第一财经记者从与会者处获悉,上述保监会人士称:“恒大短期股票炒作,保监会明确表态不支持。”同时也请证监会以证券市场规则对此进行严格规范。值得一提的是,在12月3日的中国证券投资基金业协会第二届第一次会员代表大会上,证监会主席刘士余也对资本市场上举牌问题措辞较为严厉。他称部分举牌、杠杆收购行为是“从来路不正的钱,从门口的野蛮人变成了行业的强盗”。事实上,对于险资举牌和收购企业,上述保监会人士是建议区别看待的:对举牌态度相对宽松,认可其存在的合理性,同时有一定的监管;对收购则进行严格监管。据其透露,对此,保监会拟于近期**比较严格的政策制度,对一些险资的股票投资行为进行约束。之所以险资收购企业不被支持,在于其是违背险资基本投资原则的。根据投资原则,保险资金要服务保险业、服务实体经济,而不是大规模收购与保险业不相干的企业。不过,一切似又要具体问题具体分析。在此前险资进入产业的案例中,也有成为受到产业认可的“有好投资人”的先例,而不是成为企业、甚至舆论的对立面。这种“友好投资人”的身份则被监管认为“走得通”,以尊重产业运行为前提,发挥金融资本的效用为实体经济服务。放到一个更大的框架下去看,金融资本和产业资本,各有长短板,关键是如何取长补短,进一步促进互惠互利的产融结合。“以长期储蓄类业务为主,短期股权类为辅;以固定收益或类固定收益类业务为主,以非固定投资类业务为辅;以财务投资为主,以战略投资为辅。”据上述保监会人士称,这是从监管角度出发,对于保险投资的基本规则要求。低利率大环境下看举牌刘士余在谈及举牌、杠杆收购中,对资金风险管理和金融产品投资人的保护的要求,切中要害,值得各方关注。但险资举牌这个事件本身,似也有被市场妖魔化之嫌。对于险资在二级市场中的作用,保监会主席项俊波指出,保险资金都是长线资金,包括举牌在内的投资行为,对股票市场的稳定发展具有非常重要的支持作用。项俊波今年三月份在谈到举牌的问题时说,其实举牌是二级市场普通的股票投资行为,国际上保险资金是重要的机构投资者。对于险资投向权益类市场,上述保监会内部人士也表达了某种合理性。他称,一些西方发达市场,在低利率环境、资产荒的大环境下,也会出现险资不断走向权益类市场的现场,因此当下国内市场的情况也符合国际惯例。反之,当市场环境转向,险资配权益类资产的比例也会下降。此外,保险“偿二代”带来的挑战和压力,也使一些机构更倾向于配比部分股票投资,把资本市场收益提取出来,提升偿付能力。不过,尽管某几家投资比较激进的机构吸引了市场的眼球,但从整体数据来看,目前保险资金运用中,固定收益类资产仍占投资结构中的主体,占比超七成,且其中80%以上是高信用等级资产;权益类资产占比略超两成,其中股票投资部分,蓝筹股比例超6成,在权益类里也是相对安全的。某保险资管公司高层对第一财经重申了有关险资投资的常识:第一,保险资金是中国资本市场稳定繁荣的稳定器;第二保险资金举牌蓝筹股是市场的选择;第三,保险资金是合法资金。截至9月末,保险资金运用余额约为12.8万亿元,其中投资股票的资金约为1.82万亿。不过,市场的变化也给监管提出了更高的要求。上述保监会人士在内部讲话中重点提及了利差损风险,在高成本负债和投资行为渐趋激进的市场环境下,他表示利差损风险已被作为最重要风险进行防范,监管方面明年上半年的一项重要工作即建立关于资产负债匹配的一套监管制度体系。此外,诸如万能险运作中的期限错配等流动性问题,也引起了监管的关注。

    如何理解刘士余讲话:险资的问题与大金融监管来自

    监管层炮轰“野蛮人”,市场平地起惊雷。周末,证监会、保监会相关负责人对近期市场险资“频频举牌”,“吃相难看”做了强硬的回应,市场评论如潮。多家券商认为,这将引起市场预期剧烈扰动,近期内可能令险资举牌有所收敛。更重要的是,正值年末的敏感时刻,监管层突然高调发声,或许意味着统一金融监管、有效联系监管协作将成为近期中央经济及全国金融会议的主要议题。痛批野蛮人12月3日,证监会主席刘士余在公开讲话中痛批“野蛮人收购”,明确表态这些钱“来路不正”,从门口的野蛮人变成了行业的强盗,这是不可以的”。刘士余提出:“希望资产管理人,不当奢淫无度的土豪、不做兴风作浪的妖精、不做坑民害民的害人精。”随后,保监会副主席陈文辉也简要批评称,保险公司如果通过各种金融产品绕开监管,偿付能力监管、资本监管就变成了“马奇诺防线”,修得再好也没有用。绕开监管套利行为,严格意义上就是犯罪,关键是能不能发现的了。大金融监管刘士余措辞严厉的表态,也引发了市场对于险资监管加强的强烈预期。刘士余的讲话力度很重:“这是在挑战国家金融法律法规的底线,也是挑战职业操守的底线,这是人性和商业道德的倒退和沦丧,根本不是金融创新”。他明确指出,要完善制度,健全规则,加快形成职权清晰、分工合理、标准统一的业务监管体系,坚决查处触碰底线的行为,及时清除害群之马。《财经》接触多位业界权威人士普遍认为,这或许意味着监管层将对各种类型的杠杆收购进行更为严格的监管,包括但不限于对收购资金来源的详细追问,对多头监管的重叠区域和模糊地带的进一步梳理。考虑到即将来临的中央经济及全国金融会议,刘士余此次的“脱稿”讲话或许更加“耐人寻味”。国信策略郦彬团队也指出,周末监管层高调发声,可能意味着“统一金融监管”将成为监管层的主要议题。本周末监管层对险资举牌的表现引起市场预期剧烈扰动。当前金融监管仍保持趋严态势,对于短期市场风险偏好预计有所压制,并且随着中旬中央经济及全国金融工作会议的临近,可能会聚焦在统一金融监管或是有效联系监管协作的议题上,这与周末监管层高调唱黑险资举牌收购行为暗合,值得投资者密切关注。市场预期剧烈扰动国金策略李立峰团队认为,此番表态不仅会在情绪上震慑市场,还将令险资举牌事件有所收敛。总之,在当前上证综指3243点的背景下证监会、保监会周末强硬表态,表明当前监管层将金融市场“防风险抑泡沫”放在重要位置。对市场的影响除了情绪上的震慑作用外,可以预计的是后续险资举牌事件或将有所收敛。与此同时,与时俱进,进一步完善并购法律法规成为金融领域改革的任务之一。平安策略魏伟团队分析称,除了刘士余的讲话,目前市场还面临美联储加息和债市资金面紧张两大背景。这决定了12月开局的市场难免大幅波动。不过,市场也不必恐慌,监管层并没有对险资一棒子打死。李立峰团队分析称,监管层对合规举牌依然是认可的,此次表态的重点在于“资金来源”要“合法合规”,抑制“投机”和“套利”。首先,监管层认可“合规的举牌收购对提升上市公司治理能力有积极作用”;其次,监管层仍然提倡机构投资者价值投资,“低估值高分红蓝筹”仍是积极引导的方向,对“投机,炒概念,炒壳”等行为依旧是监管和重点打击的对象;最后,周末监管层的表态更多的强调“资金来源要合法合规”,且不要以“躲避监管,以损害广大中小投资者利益”来做“套利”的事情。魏伟团队分析了险资最大的问题。监管层在意的是,险资短期做高股价,通过资本市场完成风险转换,其负债端和资产端的风险并不匹配。在股票市场严控投资杠杆的监管思路之下,持牌保险公司成为大额资金叠加高杠杆进入股市的渠道(充分利用了金融机构的加杠杆能力),其高调举牌行为本身具有主动吸引资金跟风,短期做高股价,提升保险资产偿付率等目的。而购买保险产品的投资者购买的是高息低风险产品,保险牌照通过资本市场完成风险转换,而保险本身的资本是否足以应对中长期的市场波动难以评估,当前监管对此类行为尚无现成规范法规,但从刘主席的讲话中不难看到,对于此类举牌行为的监管政策可能会很快出现。魏伟团队预计,中长期来看股票资产配置价值上升的本质不会改变,市场偏向蓝筹和低估值的风格不会有变化,年内在资产配置上仍以主板配置为主要方向。

    徐翔案5号开庭:13家上市公司与神秘被告来自

    12月5日,上海泽熙投资管理有限公司(以下简称“泽熙”)法定代表人、总经理徐翔等人以及相关上市公司董事长、实际控制人涉嫌操纵证券市场系列案,将在青岛市中级人民法院刑事审判第二庭正式开庭审理。青岛中院刑二庭的工作职责之一即依法审判破坏社会主义市场经济秩序犯罪。这是腾讯财经独家自权威信源处获知的信息。该案涉及三位主要被告,分别是泽熙法定代表人徐翔、自然人王巍、与泽熙长期进行资产运作合作关系的徐翔“老朋友”竺勇。另外,包括华丽家族、美邦服饰、乐通股份、*ST新梅、文峰股份等13家上市公司的董事长或实际控制人也将出庭。“豪华”辩护律师团腾讯财经独家获悉,泽熙案三位主要被告均聘请了中国顶尖辩护律师,其中徐翔的辩护律师钱列阳的专业职业领域即刑事诉讼,他代理的标志性案件包括原上海市委书记陈良宇及上海社保案、原铁道部部长刘志军受贿、滥用职权案。第二被告王巍的辩护律师许兰亭现任中国律师协会刑事辩护委员会副主任。今年以来,许兰亭分别代理了令计划案件、新疆人大常委会原副主任栗智案件、受贿超过3亿元的龙煤高管于铁义案件,以及“呼格案”专案组组长冯志明案件。另一被告竺勇则聘请了德恒律师事务所合作人李贵方。李贵方曾出任“薄熙来案”辩护律师,同时他在经济犯罪案件中的执业能力声名显赫,主办过中经信公司系列经济纠纷案、原广东科龙电器董事长顾雏军虚报注册资本罪等案件。在青岛市人民检察院对徐翔等被告提起公诉四天后,11月14日,三位主要被告的辩护律师或亲自前往或派助手前往青岛市胶州看守所完成了庭前会见。即将受审的徐翔长期缺少运动,整个人白白胖胖,但精神状况良好。一名神秘的被告徐翔系浙江宁波人士,青年时自宁波众多游资中脱颖而出,加冕“敢死队总舵主”,后在上海成立泽熙,深度介入多家上市公司的定增重组题材,快速成为中国“私募一哥”。泽熙管理的资金规模最高时接近200亿元,“2015年前三季度中国阳光私募基金巅峰榜”中,泽熙系产品以平均217.54%的收益率位居股票型阳光私募之首,远超第二名神州牧投资的94.43%。私募排排网数据显示,自2015年6月15日到8月15日的两个月中,正值中国股票市场出现踩踏式股灾,泽熙投资旗下5只产品净值全部逆势增长,其中徐翔担任投资经理的泽熙3期和泽熙1期今年以来收益位列榜首,分别达到362.65%和302.57%。2015年11月1日上午,徐翔遭遇人生滑铁卢。公安机关在当天的杭州湾大桥之上,将从上海赶回宁波、欲参加祖母百岁寿宴的徐翔抓获。随后数小时,网络疯传一张照片,个头不高、头发凌乱、表情呆滞、戴着手铐、身着白色阿玛尼休闲西装的徐翔,用略带疲劳的眼神,注视着前面的镜头。另外两位被告中,竺勇早年任宁波天一证券高管,后任职光大证券投资银行上海三部副总经理。竺勇还是中国证券界的第一批保荐人,擅长做一级市场的运作。徐翔多年来一直服膺竺勇的能力,多次挖角竺勇未果。2014年,竺勇离开光大证券,并成立一家投资公司,与徐翔在资本运作上多有合作。例如,在徐翔参与重组定增的康强电子、乐通股份等多家上市公司当中,竺勇均担任保荐人。2014年7月,竺勇父亲竺仁宝以徐翔暗仓身份,斥资2.27亿元从雅戈尔手里买下宁波中百8.42%股份。竺仁宝成为宁波中百的第二大股东,徐翔之父徐柏良名下的西藏泽添系宁波中百系第一大股东,持股15.78%。徐翔至控股宁波中百并改组公司董事会,泽熙总经理助理徐峻出任宁波中百董事长。另一位被告王巍的身份颇为神秘,其非泽熙员工,亦从未出现在泽熙持股的上市公司高管名单中,即便宁波游资圈内人士,都对其毫无了解。王巍代理律师许兰亭在电话中表示,王巍“非常普通、没什么名气”,但他拒绝透露王巍的个人信息以及与徐翔的关系。13家上市公司涉案与徐翔等人同期出庭的,还包括华丽家族、美邦服饰、乐通股份、*ST新梅、文峰股份等13家上市公司的董事长或实际控制人。美邦服饰原董事长周成建于2016年1月6日被警方带走协助调查。当月15日美邦服饰发布公告称,周成建已经正常在岗履职。针对周成建的“正常履职状态”——其系完全自由身抑或处于取保候审状态,公告未作进一步说明。有公开报道援引多位知情人士说法称,徐翔出事的直接原因还是对美邦服饰的股价操纵。2016年2月25日,深交所曾公告,拟对泽熙投资给予通报批评处分。公告称,泽熙投资在作为美邦服饰股东期间违反规则。另一种说法则是,2015年中国股市大跌期间,个别官员家属的资金在美邦服饰上套牢,他们想将筹码出手,徐翔则帮助将股价拉高,再把筹码倒给参与救市的,中信证券由此构成操纵股价。2016年11月20日,美邦服饰召开董事会,周成建辞去公司所有职务,其女儿胡佳佳被选为公司董事长兼总裁,任期至第三届董事会届满。腾讯财经就此向美邦服饰公关负责人请求置评,后者称周成建让位给女儿系正常的企业二代接班,与其他事项没有关联。该公关负责人同时表示,他对周成建是否即将因徐翔案出庭并不知情,故无法回复。或已与中信证券案切割市场此前还曾广泛传播徐翔与中信证券涉嫌内幕交易以及行贿官员的传闻。2016年4月29日,徐翔与中信证券程博明等人由新华社同一篇稿件披露了被依法逮捕的消息,稿件针对程博明等人仅点出“涉嫌犯罪”,未提及涉嫌罪名。徐翔等人被依法逮捕的涉嫌罪名分别是内幕交易罪和操作证券市场罪。而在青岛市人民检察院对徐翔等被告提起公诉时,未提及中信证券程博明等人。程博明等人的案件目前尚处于侦查阶段。“如果没有在同一个法院同时起诉程博明等人和徐翔等人,这说明程博明等人可能不是徐翔等人操纵证券市场案的共犯,或者说,至少关联度很小。”北京大学法学院教授彭冰认为。另外,腾讯财经自权威信源处透露,泽熙案此前由青岛市人民检察院向青岛市公安局退回补充侦查一次,徐翔等人被依法逮捕时的内幕交易嫌疑被检方认为“证据不足、法理上站不住脚”,未能通过青岛市检察院的诉前审查。“徐翔的涉嫌罪行中更没有行贿一项。”权威信源补充。操纵证券市场入罪考2016年11月10日,山东省青岛市检察院仅以涉嫌操纵证券市场罪对徐翔等被告提起公诉。《刑法》第一百八十二条显示,操纵证券、期货市场,情节严重的,处五年以下有期徒刑或者拘役,并处或者单处罚金;情节特别严重的,处五年以上十年以下有期徒刑,并处罚金。腾讯财经获悉,徐翔涉嫌操纵证券市场的行为不止股灾期间,“具体方式基本上是定增和减持两块。在检方认为,除了资金、信息、持仓等优势之外,另一个是徐翔利用个人影响力操纵股价。”“本轮牛市之前,徐翔擅长在二级市场上做题材股,随着泽熙规模越来越大,徐翔可能对投资方向有所侧重。2013年之后,可以看到他偏向对重组题材的深度介入。”无界新闻引述宁波市场人士分析称,这意味着徐翔投资风格在向股东积极主义转变,即通过大量持有股份成为上市公司重要股东,主动行使股东权利来影响上市公司决策。2013年1月,泽熙投资和泽熙资管中心分别以普通合伙人、有限合伙人身份出资5%和1%,同有限合伙人华润信托(出资94%)合作成立增煦投资中心,增煦投资中心成立以来,主要参与上市公司非公开发行项目的认购与投资,目前泽熙名下共有华润信托三只、山东信托两只。公开消息披露显示,泽熙系和徐翔曾介入过恒星科技、康得新、龙宇燃油、华东重机、宝莫股份、大恒科技、文峰股份、华丽家族、南洋科技等上市公司的定增项目中,并带动这些股票的价格上涨。彭冰认为,涉及操纵证券市场罪,于检方来说,最关键的部分在于证明犯罪嫌疑人具有主观故意的操纵意图,例如,徐翔等犯罪嫌疑人并不看好某只股票的价格,但还是通过各种方式拉高股价,“这种主观故意属于操纵证券市场罪的犯罪构成要件中的核心部分,需要充足的证据支撑。”金杜律师事务所张保生、周伟、刘思远三位律师认为,鉴于操纵证券市场行为人的主观状态不易查证,而大多数操纵证券市场行为人都会申辩没有操纵证券市场的主观故意,因此证券监管部门在认定当事人是否有主观故意的问题上,一般从行为人的客观行为推定其主观状态。当事人在申辩没有操纵证券市场的主观故意时,应当提供相关证据证明自己的交易策略及该交易策略对证券交易价格、交易量的影响,避免空谈。数百亿资产如何处置《证券法》第二百零三条规定,违反本法规定,操纵证券市场的,责令依法处理非法持有的证券,没收违法所得,并处以违法所得一倍以上五倍以下的罚款。《法制晚报》报道称,目前徐翔个人资产达到40亿元,泽熙管理的资产将近200亿元。这一数字未获徐翔本人抑或权威部门确认。截至此案开庭,共有五只与徐翔相关的股票被青岛市公安局执行轮候冻结,分别是东方金钰的9771.83万股、宁波中百的3520.48万股、大恒科技的12896万股、华丽家族的9000万股、文峰股份的11000万股。除华丽家族的股份是由上海泽熙增煦投资中心(有限合伙)持有之外,其他股份分别由徐翔的父母和徐翔朋友的家属代持。上述股份在徐翔买入时的总价值为42.1亿元,被执行轮候冻结时的价值为79.21亿元,这一阶段的浮盈总额为37.11亿元。“如果最终法院认定徐翔等人的违法情节特别严重,那么不仅徐翔等人的违法所得要被罚没,还要处以罚款,在泽熙托管之下的那些私募和信托产品,收益也会被没收。”一位证券法专家分析,等到诉讼程序结束,徐翔等人被定罪,法院再拍卖这些冻结股票时,股票的价格又已经发生变化,但要没收的犯罪收益是确定的,结果是可能本金都无法保障。“徐翔是否获罪尚需要法院裁定,现在讨论这些只不过是一种猜测。”这位证券法专家表示。

    2016年的金融市场以股灾起步 以债灾收官?来自

    “三根阴线改变信仰”,这句话形容金融市场确实是恰如其份的,有人戏称,2016年的金融市场以股灾起步,以债灾收官。最近3个交易日以来,债券市场出现了大幅度的调整,“一个月的变化让市场回到了解放之前”,以国债期货的变化来看,连续下跌后,最近三根大阴线,令投资者瞠目结舌。当前的市场氛围足以令多头闭嘴,但是作为一个坚持多头思维的卖方研究员,在逆势中,不说点什么,似乎也不符合“一个演员的修养”。在进入正题之前,想先说明一件有趣的事情,今天一早9点附近,我接到了不少投资者朋友的问询,并转给我一张来自于各个QQ群、微信群的截图,如下:作为一个市场共知的多头看法卖方,在上图中表达出“认错”、“不敢看多”,这令不少熟悉我的投资者感到一些惊讶,因此很多问话上来第一句就是:“你翻空了?”。初看到此截图,确实惊讶,甚至愤怒,随后就是哭笑不得,我很奇怪,为什么长长的一段对话,单单只截出了如此部分,而该部分正体现出一个“多方认错”的场景。事实上,在朋友之间讨论市场中,是一个较为轻松、随意的氛围,我首先承认对于过去一个月市场的逆转,我是判断失误,但是我在随后更强调的是,我在此时此刻并没有改变什么看法,因为在我的分析框架中,自己还没有发现逆反我原有逻辑的地方,当然也许我的逻辑框架是错的。我更想强调的是,当前的市场变化并不代表以往的市场变化是错误的,因为市场永远是对的,如果总用当前的局面去否定以往的局面,并赋予理性之名,那么我想合理的市场利率应该是一条水平线。存在了就是合理的,但是合理的未必正确,这也许是金融市场最大的魅力所在。上述只是一个小插曲,由于今天上午一直在高铁上,信号不好,下午又开了一下午会议,无法向熟悉的朋友解释这个事情,因此才在文中一并说明,权当笑谈。那么回归到严肃的市场判断上,我今天写出这篇文章的主要目的是想表达:至今为止,我多头的思维没有发生一丝转变,因为在我先前的思考框架中,还没有产生令我动摇的地方。说上述这句话,对于至今受伤的投资者确实比较残酷,持续半年有余的牛市,在短短一个月内得以迅速颠覆,我理解大家的痛楚。但是作为一个研究员,我只能在自己理解的范畴内,做出自己的判断,因此无论您看与不看,鄙视也罢或同情也罢,我还是要在逆势中表达自己的真实看法,即便我知道当前的压力有多大。1个月时间内,市场发生了逆转,投资者当前恐惧与不安的原因我们也多次分析过,在此不再赘述。作为一个所谓的债券圈内人,众多传言我也是早有耳闻,比如中央银行收紧银根、中央银行指导商业银行不能出资金给非银机构(基金、券商类)、中央银行希望去除非银机构持仓中的债券杠杆等等内容,我并非是没有丝毫不考虑这些传言,但是自己总觉得债券市场是一个光明正大的市场,而神圣的货币政策也不会因为机构类型的差异而有的放矢,更何况的是,大家所臆测的债券市场杠杆率奇高、套利严重等问题至今没有一个科学严密意义上的论证,仅仅是以一个个所谓的单独“案例”来推导全市场泡沫的严重度,确实不是我所能接受的。当然我有自己对于杠杆的计算和认知,无奈对于反方来说,并不认可,分歧严重。有朋友说,你看看银根收紧后,市场的下跌变化,这不正是前期杠杆率过高的实证吗?奇怪,我很难想象,面临10%的隔夜利率,难道没有杠杆的债券市场就会无动于衷吗?因此,我依然固守在自己的框架中,认为影响货币政策取向的因素只有宏观上的三条:GDP、CPI、M2。因为没有观察到上述因素的异常变化,那么我并没有改变对货币政策的认知,这是我一直在和投资者沟通的内容。面对货币政策这样一种相对普世性的内容,我尚没有发现在微观意义上有影响或制约因素。也有投资者质问我,是否会由于防风险目的而收紧货币,进而挤压资产泡沫的可能性时,我想说的是,资产泡沫一定是有的,但是从7月下旬政治局经济会议的内容和后续政策来看,更多是针对于房地产市场,能否说就指的是债券市场存在巨大泡沫,是非常值得疑问的。而对于汇率压力导致货币政策收缩的质疑,我也常用“三元悖论”来解释,我相信在之所以会产生2015年“811”汇率改革,其目的就是解放汇率对于国内货币政策独立性的制约,从而实现人民币的国际化,如果再用汇率去制约利率,则前功尽弃。上述就是我为什么一直坚守多方的重要原因之一,因为对于政策意图与目的的认识,是影响债券市场的重要一环。而具体到什么市场机构和中央银行“掰手腕”、市场投资者不CARE中央银行等说法,我都是看后当笑话理解的,因为市场和中央银行不是对手方,两者都面临的是未知复杂的未来宏观局面,根本没必要相互“竖敌”。更何况,今天刚刚发布了11月份中央银行的货币操作总结,11月份中央银行面对流动性损失共计向市场中投放了8000亿的货币,也根本没有反应出转向或收缩的揣测,只不过市场有些过于恐慌和放大了。至今为止,这一个月的债券调整完全可以比拟今年4月份时的场景了,回忆当时4月份的时期,我也同样感到无助,但是静心来想,这次坚守的把握性似乎还比4月份要大一些。因为在当时的宏观背景下,确实存在着宏观因素的异常,比如融资规模异常膨胀、CPI数据超季节性上涨等,而本次确实没有看到这些内容,因此作为一个基本面导向的研究员心理会更安定一些。当然目前还有一些外围因素的不确定性,比如市场所担心的美国债券利率上行、黑色产品价格大涨等等,但是预设这些因素会违背我的一个基本原则:不用一类金融价格来解释另一类金融价格,因为我根本不清楚美国的事情和黑色产品的事情,也无法预设其未来的走势。纯基本面导向依然令我坚守多方思维,我也知道当前的市场更多面临的是基金赎回、投资者止损等非基本面因素的考验,但是我依然认为当前的阶段的利率已经具备了相当的投资价值,这个所谓的价值不是用一天、一周来衡量的,而是用月度以上的维度来衡量的。因此,如果您的组合中会面临大量的流动性考验,要应对赎回或硬性止损,那确实没有办法,只能忍痛割爱,但是如果您确有新资金的配置需求,我的建议是在此位置越跌越买,以价值投资的思路来应对逆势而行的心理压力。上述是我对于当前市场的看法,也许会有错误和遗漏,但是全部出自自身的真实认识,如果我对了,不求投资者的赞扬,只是在我错了的时候,给一些理解。对于我自身而言,无论对错,只是希望尽量的补全固有的思维框架,也许这也算是一种对自身的补偿。

    曲线救王石?深扒万科、恒大、深深房三角恋里的“关键先生”来自

    2016年10月14日,深深房(000029.SZ)发布《重大资产重组公告》称,拟通过发行代价股及/或支付现金向广州凯隆置业购买恒大地产100%股权。交易完成后,凯隆置业将取代深圳市投资控股成为深深房控股股东。中国恒大(3333.HK)方面的公告披露了更多信息:双方拟在未来7个月的排他期内敲定交易细节;凯隆置业承诺2017-2019年销售额分别不低于4500亿、5000亿和5500亿元,净利润分别不低于243亿、308亿和337亿;恒大地产将引入约300亿战略投资。在拆分旗下地产业务注入深深房的同时,恒大亦不断增持万科。根据11月29日公告,恒大已累计购买万科总股本的14.07%,总代价为362.73亿。万科、恒大、深深房构成一个有趣的“铁三角”,万科控制权被多方争夺、恒大想在A股借壳,风云际会,实力最弱的深深房成为“关键先生”。“有形之手”隐现深圳国资委觊觎万科控股权已久,拟通过深圳地铁公司注入资产的方式成为万科第一大股东却遭宝能、华润的反对。按当时的股权结构,深圳地铁重组万科的议案根本无法获得临时股东大会批准。恒大借深深房的交易对手“深投控”(持有深深房63.55%),非常可能替代深圳地铁参与争夺万科第一大股东地位。此番博弈中,持股比例已经飙升至10%以上的恒大成为举足轻重的角色。对恒大来说,鱼与熊掌不可兼得,尽管与深深房和万科同时发生关系,却不可能通吃。更重要的是,深深房控股股东是深圳市国资委,其资产重组方案必须取得政府批准。这种局面下,“恒大替市政府出手收集万科筹码,换取重组深深房的批准”,这个“传言”有相当大的可能性。分析谁把万科股票卖给恒大也能给“恒大深圳市政府交易”之说提供一些佐证。散户手里的筹码已经不多而且万科A近来走势涨跌互现,说明恒大并没有一味地“扫货”而是逢低吸纳。事实上,恒大手里相当一部分股票来自大宗交易,仅11月29日当天就成交3笔共4.4亿股。谁持有上亿股万科、谁在上亿股地卖万科?一心想控盘万科的央企华润不会卖,宝能系持股不到6个月不能卖,剩下持股过亿又有可能出售的机构只有安邦、万科管理层及证券基金公司了。他们都不是单纯的财务投资人,愿意将筹码交给恒大多半是“有形之手”协调的结果。假如深投控得手,王石在万科的职业生涯或许会有转机。长不大的“婴儿”深深房曾是深圳国资委旗下的优质资产。30年过去了,却发现它是一个长不大的婴儿,成为父母的“心病”。深深房前身成立于深圳特区诞生的第二年——1980年。当年深圳市政府只给了45亩地,没给一分钱。深深房拿这块地作为出资与港商合作开发外销房,积累了少许原始资本,更重要的是学会了卖楼花、按揭这些在今天司空见惯的玩法。其后,深深房把赚到的钱投入新楼盘的开展,还涉及许多领域,如物业管理、施工安装、餐饮、贸易、旅游酒店等等。经过12年的“滚动发展”,到1992年7月31日,深深房净资产达到8.45亿元。1993年,深深房在深交所发行1.12亿新股、募集资金4.26亿元,成为A股最早上市的房地产公司之一。多元化,办“千货公司”是当时深圳企业普遍奉行的经营理念,什么赚钱干什么,万科也曾经如此。而且,早年证券监管当局也不懂得应当过问什么。到了1993年,万科已经脱离“战略混沌期”,从多元化转向专业化,而深深房却乐此不疲。1993财年,深深房区区9.62亿营收来自七、八项业务:房地产、房屋租赁、建筑施工、物业管理、旅游酒店、饮食服务……下表是深深房1993年报中披露的分行业收入情况。不怕不识货,就怕货比货,货比货得扔。1993年深深房营收相当于万科的89%,2000年这个比例降至23%,2015年,深深房营收仅为万科的1%。深深房半死不活已经一、二十年,如果是民营企业早卖壳了。深圳市政府以深深房换取对万科的控制权确实划算。#等的就是这一天#深深房值钱的只有壳“深耕”深圳30年,深深房营收规模偏小,盈利能力弱。1.营收小而散2015年,深深房21.6亿营收由三大主营业务构成:房地产、工程施工、物业管理。深圳是房地产公司的福地,诸多上市房企发祥于此。深深房大股东又是深圳市政府,混了30年才做到每年十几亿房地产销售额。要知道今天的深圳随便一个楼盘都能卖几十亿,深深房不知用什么方式把营收“压”到这么低!已至而立之年的深深房还很“恋家”,20015年有99%的营收来自深圳。2.盈利能力弱2015年,深深房21.6亿营收中只有14.5亿来自房地产业务,其余来自工程施工、物业管理等“杂项”。2015年,房地产业务毛利润率为46%,净利润率约为20%;工程施工、物业管理净利润率几乎为零。深深房根本就是深圳市政府养的“壳”,值钱的也只有“壳”。注:深深房旗下从事房地产业务的子公司主要有“深房龙岗”、“汕头华林”、“汕头华峰”等。2015年,深房龙岗销售结转4.09亿,占上市公司营收的18.9%。汕头华林开发金叶岛、悦景东方等项目,结转收入5420万,净利润38.5万。房地产公司折腾一年,赚的钱只购买个洗手间,真是绝大的讽刺。汕头华峰负责头井仔湾项目,2015年没有收入,净亏损643万元。工程施工业务营收占总营收的24%,毛利润率仅为5%,由子公司“圳通工程”负责。2015年,圳通工程营收、净利润分别为5.2亿和234万元,净利润率仅为0.45%。物业管理约占营收的6%,由子公司“深圳市物业”负责。2015年营业、净利润分别为1.29亿和164万,净利润率2%。幕后的“关键先生”——对标淡马锡的深投控恒大、万科、深深房局中还有一位幕后的“关键先生”——深投控。深圳投资控股成立于2004年10月,是隶属于深圳市国资委的投资控股平台。自成立以来,共完成22家一级企业、177家二级企业的改制,开发并运营着6个产业园区。截至2015年底,深投控旗下全资/控股企业达67家、股参企业26家,分为金融服务、房地产、先进制造、高端服务、战略性新兴产业等五个板块。全系统企业总营收、总利润分别为460亿和206亿,总资产、净资产分别为3737亿元、1435亿元。截至2015年底,深投控持有9家上市公司股票:深物业(000011),持股数量37,974(万股),持股比例:63.72%;深纺织(000045),持股数量23,406(万股),持股比例:46.21%;深深宝(000019),持股数量4,817(万股),持股比例:14%;深天地(000023),持股数量1,479(万股),持股比例:10.66%;中国平安(601318),持股数量96,272(万股),持股比例:5.27%;国信证券(002736),持股数量274,952(万股),持股比例:33.53%;国泰君安(601211),持股数量62,407(万股),持股比例:8.18%;易图资讯(834386),持股数量4,200(万股),持股比例:60%。就在谋划用深深房的壳换取恒大支持、争取万科控制权的同时,深投控以18亿对价受让中新深圳公司所持天音控股(000829.SZ)1.32亿股,占公司总股本的13.76%,成为第一大股东。这边卖掉一壳,那边又囤一壳。玩转深深房、天音控股,结盟恒大、觊觎万科的同时,深投控内部学习的主题是“对标淡马锡,探索新突破”。

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      据保监会官网,近日,保监会下发监管函,要求整改不到位的前海人寿停止开展万能险新业务,责令公司进行整改,并在三个月内禁止申报新的产品。对其他在万能险经营中存在类似问题的公司,保监会正密切关注其整改进展,视情况采取进一步的监管举措。此次已是年内万能险监管第三次升级。此前保监会分别于 2016 年 3 月和 9 月**对万能险的监管新规,包括对于万能险保费的限制以及对万能险结算利率的限制。对首当其冲的前海人寿而言,东方证券指出,此举将对其现金流产生一定压力。前海去年保户投资款新增交费 605 亿元,今年前 10 月已达 721 亿,考虑到保单负债久期均偏短,如果保单禁售持续时间过长,会导致现有产品到期后负债难以衔接。对资产驱动型险企而言,国信证券指出,本次监管趋严将使激进型险企流动性面临较大压力。资产驱动型险企流动性对以下因素较为敏感:1. 新单销售;2. 退保率,侧重理财性质的万能险,保户持有期一般较短,对流动性要求高; 3. 具备现金流基础的投资收益,由于举牌上市公司所的股权按权益法计入长期股权投资, 若上市公司不分红,则只能带来账面投资收益, 并无实际现金流支撑。目前, 激进型险企万能险占比在 80%-100%之间(前海人寿为 80.2%)东方证券指出,保监会此次出手后,对大量发行短期高现价产品的部分保险公司所集中持有的权益标的形成潜在价格波动。而四家上市保险公司的高现价产品预计存续期均在五年以上,负债久期较长,投资模式为“长债长配”,所受影响较小。国信证券也表示对优质传统险企看好的核心逻辑。参考海外成熟保险市场,优质龙头几乎都是通过在产品或承保端建立优势来实现超越行业的发展,仅靠投资难以建立长久优势。本次万能险监管升级将在一定程度上降低产品端的价格竞争,减轻传统险企资产负债管理的压力。整体来看,东方证券指出,在长期利率持续低迷的市场环境下,总体判断保险资金的权益持仓占比会继续上行,但监管密集出手,保单获取成本将会得到缓释。这一年来险资频繁举牌的根本动机在于长期低利率环境下保险资产配置难度的加大,以及在激进类保险公司扩张市场份额的驱动下,推动保单获取成本长期居高不下,从而倒逼保险资金密集形成权益持仓。我们预期后续保监会将继续在偿二代的框架下,强制保险公司完善资产负债久期匹配,降低短期高现价产品销售占比,降低保险公司投资压力。此外,据证券时报·e公司,前海人寿今早对此事回应称,12月5日,公司接到保监会下发的监管函,第一时间成立了整改小组。已严格按照监管要求,暂停万能险新业务,并安排了专项工作组负责万能险账户分拆的整改落实工作,力争在12月30日前完成。

      中证报头版刊文:举牌≠野蛮收购 资金来源不当才应受处理

      本周一,举牌概念股纷纷杀跌。不过,举牌≠野蛮收购,同为举牌也大有不同,投资者需仔细甄别。只有干扰优质企业正常经营,资金来源不正规的举牌才应受到严肃查处。举牌主题显著承压,后续险资激进式举牌将会收敛,逐渐回归正常状态。在这种大背景下,市场希望看到的不是举牌概念被打压后“一蹶不振”,而是价值投资下的“去伪存真”,价值发现模式的举牌行为仍会得到市场认可。举牌主题承压举牌指数昨日下跌2.27%,跌幅在146个Wind概念指数中位居首位。此前举牌主题的示范效应曾带动其所属行业反弹,昨日该主题承压,相关板块更是出现大幅回撤。受累于龙头股中国建筑调整,建筑装饰板块昨日大幅下挫,跌逾5%。中国铁建和中国交建跌停,中铁二局、中国电建和中国中铁跌逾9%。与之类似,格力电器跌停也触发了家用电器板块的调整,申万家用电器指数下跌3.66%,美的集团、青岛海尔等白马股跌幅居前。举牌概念股大幅杀跌,场内资金蜂拥出逃。不过,深港通资金却开启抄底模式,以格力电器为例,昨日买入金额前五席位中有一家深股通专用席位买入3.72亿元,另有三家机构席位分别买入2.88亿元、1.57亿元和1.29亿元。业内人士指出,由于近期险资频频高调举牌,导致二级市场相关股票价格暴涨暴跌,加剧了市场的波动和杠杆式金融风险,不利于市场的稳定健康发展。同为举牌 差别明显2015年以来,A股曾经历数轮举牌风潮,只是每个阶段的主角不同。2015年7-9月,以中科招商等股权投资基金为首的PE对上市公司大举举牌。2016年7-9月以恒大为首的产业资本掀起举牌潮,甚至引发地产板块的价值重估。2016年10月至今,以安邦、前海人寿为代表的险资登台唱戏,中国建筑、格力电器等行业龙头股为其举牌对象。同为举牌,各类资本的偏好和目的大不相同。产业资本举牌动机多样,主要通过举牌搜集大量股权筹码,度过一段“场外观察期”后将进驻董事会并参与上市公司管理,促进产业整合,在品种选择上更倾向于股权分散的低估值水平公司。股权投资基金举牌倾向于股权分散的小市值公司,这有利于其通过少量资金获得话语权,进一步完成项目资源注入上市公司的意图。与之相比,险资举牌更多出于对权益类资产的配置,伴随着多次降息、降准后,大类资产收益率下移,保险资金的配置压力增加,高ROE、现金流充沛、估值水平偏低的公司是险资的最爱。诚然,部分机构的激进式举牌对上市公司的稳健经营产生重大冲击,使得公司经营层不是想方设法怎么把公司搞好,而是整天提心吊胆地担心有“野蛮人”敲门,明显不利于上市公司的稳健发展并最终影响广大投资者的利益。但举牌≠野蛮收购,由于举牌方不同,目的大不相同,投资者仍需仔细甄别,部分产业资本举牌隐含同行业价值互相发现,部分险资举牌也只是纯财务层面的投资,只有干扰优质企业正常经营,资金来源不正规的举牌才应受到严肃处理。市场期待“去伪存真”举牌主题显著承压,后续险资激进式举牌将会收敛,逐渐回归正常状态。在这种大背景下,市场并不希望看到举牌概念被打压后“一蹶不振”,而是价值投资下的“去伪存真”。万科的股权争夺、南玻A的管理层换血,甚至对梅雁吉祥类公司的“无脑”买入,显示部分机构举牌风格较为激进,虽然在满足长期股权投资计入标准后可运用权益法入账兑现较高一次性投资收益,但一方面以此方法入账的长期股权投资在未来可能面临较大资产减值损失压力,另一方面,这类动作将加大A股市场对于短线投机的热衷,不利于市场的长期健康发展。此类公司的举牌以投机性居多,如同在二级市场“走钢丝”,这种“野蛮人”的方式已引起监管层的重视。此外,部分产业资本或个人资金为举牌而举牌,以博取差价为目的,这种炒作之风也将收敛。保险资金规模大、期限长、稳定性高,将会对稳定资本市场起到重要作用,凭借资金集中度和稳定性的优势,险资对银行、地产等板块已逐步获得定价权,将引导市场对低估值蓝筹品种重新定价。监管层提倡的正是机构投资者价值投资,将“低估值高分红蓝筹”作为引导方向,两者不谋而合,未来势必会助推资本市场的健康成熟发展。

      大众公用H股IPO,机会却在苏创燃气?

      最近,港股IPO市场迎来一位有趣的老伙计,A股大众公用(600635.SH)发行H股,中金香港证券及海通国际为联席保荐人,大众公用为一家公共事业企业,于1993年上交所上市,是上海市、南通市最大燃气供应商,主营业务包括管道燃气供应,污水处理,及其他公共基础设施。A股价格中枢在6.2元左右,招股价在3.35-4.25元港币之间,算下来就是折价41%-28%左右,发行4.79亿股H股,按中间价(3.8元)算计划融资15.28亿港币,主要用途:约35%将用作投资于管道燃气供应业务;约30%将用作投资于污水处理业务;约25%将用作投资于其他公用事业业务;约10%将用作拨付营运资金及其他一般企业用途。同时,此次IPO引入5名基石投资者,认购合共1.4亿美元(约10.92亿港元)股份,其中:新奥能源(2688.HK)旗下新奥能源投资中国认购6000万美元;中华煤气(3.HK)旗下全资附属Investstar认购2500万美元;新华人寿旗下新华资产管理认购2500万美元;Fung Yu Holdings(苏创燃气(1430.HK)大股东苏阿平全资持有)认购2000万美元;Hungary CRE New Energy Equipment(中车城市交通有限公司的子公司)认购1000万美元。看完这次IPO的信息后就很有意思了,这次IPO的定价,即使是上限定价4.25元港币还是比目前A股折价28%,这次股本扩了16.5%左右,融资中位数在15.28亿港币左右,这个融资体量在A股完全不是问题,随便发个定增融资都比这个这样发H股划算,对于过审的问题,复星医药定增还债补充流动资金都能过,大众公用这种多少有点国资背景的,肯定没问题,虽然对于企业经营来讲,A+H的架构是最完美的,但是从股价上讲港股公用事业定价模型和A股完全不一样,带了个H股的拖油品,A股的股价也不好炒啊...对于来港上市的主因,主席杨国平的说法是希望能了解更多香港对上市公司的要求,接触更多投资者。关于AH股之间存在较大的价差的问题,主席的说法是,公司虽然是老牌的A股公司,但是H股估值因各种原因而偏低,他们拟定H股招股价时,已充分考虑港股的平均价。此外也提到公司的现金分红一直在40%或以上,希望未来可以维持。可以的,这个理由很科学...一、大众公用价值几何公司的股权架构比较有意思,第一大股东是上海大众企业管理,IPO后持股比例17.06%,第二大股东上海燃气集团(国企)5.47%,剩下的都是公众股东了,持股比例高度分散,与一般印象不同,这种大城市的燃气公司居然不是国企,第一大股东上海大众企业管理持股 90%的实际控制人是上海大众企业管理有限公司职工持股会(「职工持股会」),剩下10%是三个独立第三方持有,职工持股会由:1)上海大众企业管理的雇员;2)本集团的雇员;3)大众交通集团的雇员组成。截至2015年12月31日,职工持股会有1,783名个别成员,其中24名为本集团雇员。这种性质也不知道该如何定义,只能说与国企有很深的渊源吧~自公司1992年1月成立以来,杨国平一直是董事长,领导公司业务经营及发展,任上完成了数项上海的主要公众利益相关改革项目,包括于1988年建立出租车经营业务;于1997年的公共运输行业国企经营及公司架构现代化;及自2003年起改造上海的管道燃气供应系统。在招股说明书中也强调了其中一项竞争优势是:杨国平先生领导的管理层高瞻远瞩、经验丰富。公司的发展历程就是一部并购史,奠定目前业务架构的几笔大收购:1999年8月,认购1.4亿股上海大众出租汽车股份有限公司(大众交通(600611.SH))股份,每股认购价为人民币3.32元,相当于其当时注册股本总额24.74%,总代价为人民币4.64亿元。目前持股19.8%,市值160亿左右。2001年9月18日,以代价人民币4亿元收购上海燃气市南销售有限公司(其后更名为上海大众燃气)的50%股权。随后又投资了南通燃气50%股权,两家公司均控制董事会。2002年11月,经收购20%股权成为深圳创新投资的第二大股东,目前是深圳创新投资的第三大股东。2005年12月27日,通过由嘉定水务局安排的公开招标程序以代价人民币1.22亿元收购水质净化二厂一期(现称为嘉定污水处理厂一期)的全部资产。通过一系列的收购,搭建了目前以燃气为基础的公用事业服务板块及以深创投为核心的金融投资板块,营收中的大头是燃气业务,占比80%以上,但是利润贡献比重大的确实投资业务,因此大众公用并不是一个传统意义上的公用事业服务公司。那问题来了,这样的公司怎么估值呢?目前港股燃气板块本来就不景气,以每股中间价3.8港元计算,大众公用的港股上市静态市盈率约21.21倍,已经是接近行业龙头的估值了,考虑到有利润率高的投资业务支撑,短期来看,先追得上A股再说吧...职工持股平台控股,股东持股分散,千辛万苦发了一个折价的H股,总有那么一种不协调感。二、隐藏的机会但是彩蛋总是隐藏在细节中,先来回溯前段时间的一笔重要的交易。大众公用通过全资子公司大众香港国际买了很多的苏创燃气(1430.HK),目前已经是第二大股东了...1、2015年在二级市场累计买入418.8万股苏创燃气。2、2016年5月10日,大众香港国际向苏创燃气一名独立第三方少数股东收购苏创燃气0.37亿股股份,总代价为约0.89亿港元。3、2016年5月27日,大众香港国际与苏创燃气订立认购协议,认购0.32亿股新股,2.55元/股,总代价为约0.82亿港元。4、2016年5月27日与苏创燃气控股股东订立买卖协议,控股股东苏阿平出售0.96亿股,2.55元/股,代价为约2.46亿港元。截止2016年中报,苏创燃气的股权结构已经与IPO时发生了翻天覆地的变化,大股东的苏阿平的持股比例已经从51.31%下降到35.81%,大众公用已经从零逐步买到了19.18%,而且有趣的是,苏阿平左手减持了2.46亿给大众公用,右手又花了1.55亿去参与大众公用H股的IPO,苏阿平从苏创燃气前身太仓天然气就是董事总经理,基本是带着公司一路走来,目前67岁左右,那问题来了,如果是想退休,减持了回去好好享受就是了,怎么会转手又去买大众公用的股票呢,难道觉得自家的公司还不如别人家的好?苏创燃气是位于江苏省太仓市的主要管道天然气运营商,于2016年6月30日,天然气管道网 路全长567.1公里,覆盖太仓市内各主要区域, 按长度计已覆盖太仓市天然气管道网络90%以上。2015年3月上市,扣除各项费用后实际融资3.47亿人民币,随后又通过两次配股(包括给大众公用的)融了0.93亿港币,业绩平稳,资金充足,随后开始了几笔并购扩张。2016-03-30,苏创燃气以现金7,500万元人民币收购四川广元里程燃气51%股权,目标公司现于广元市经营三个压缩天然气加气站,并在广元市拥有一个在建压缩天然气加气站。2016-08-31,苏创燃气以现金7,920万元人民币,购买昆山安达天然气股权60%股权,透过该收购将扩张其管道天然气业务覆盖至太仓市以外地区。2016中报中披露:本集团计划通过收购和自建合共7个加气站,分别位于 四川省、太仓市及苏州市。刚上市,而且又批了股,资金比较充裕(4.7亿),中报资产负债率31.64%,财务在行业中已经很健康了,日常经营业务受天然气调价影响,小幅下跌,2016年上半年实现收入3.7亿元人民币,同比下滑12%;净利润5894万元,同比下滑10.1%。那问题来了,苏创燃气经营上可圈可点,纯估值上比大众公用还要低,为什么大股东要舍近求远,减持自家的公司去捧别人家的场?这和常理不符啊,顺着这个bug思考下去就有几种可能。1、对于苏创燃气大股东而言,年事已高,又没有家族的人接班(董事会),可能想逐步退出经营,一翻挑选后选择大众公用,目前通过减持、增持实现股权的转移,同时大众公用的股权分散,即使货不多将来也有足够的影响力。2、对于大众公用而言,目前苏创燃气的估值显着低于大众公用,而且又是长三角的燃气资产,和公司发展方向吻合,公司历来都有并购,整合,发展的经验,从投资入手,逐步转化到产业整合也是可以想象的剧本,目前先做第二大股东,由于苏创燃气的股权比较分散,将来大股东再降一点,那不用超过30%就可以相对控股了,再进一下董事会,那就有实际控制权了,想办法并表,对大众公用估值的提升也是极好的。3、按照大众公用招股说明书的说法:目前并无计划在不久将来进一步收购苏创燃气股权的计划,同时在说到过往的投资经验时又提到:我们一般能通过我们作为主要股东的地位及我们于董事会委任的董事(如有),对我们的联营公司股息分派的时间及金额施加一定影响。4、通过整合信息,那剧情推演下去,目前苏创燃气这笔投资按长期股权投资列账,最保守的结果就是施加影响增加苏创燃气的派息率,如果激进点,那就是继续接大股东的货,打到29%左右,相对控股再控制董事会,争取并表。接下来等大众公用IPO结束圈了一波钱后,在博弈的角度,反而是苏创燃气进可攻,退可守。

      12月5日市场观察

      受证监会主席关于警告“土豪、妖精、害人精”的讲话影响,两市低开后收跌。上证指数收盘跌1.21%,深证综指跌0.78%。创业板低开后冲高翻红,收盘涨0.02%。两市1055家个股上涨,1653家个股下跌。 川普最新动态刺激军工股今日有所表现。中国船舶低开高走冲击涨停,收盘涨7.6%。中船防务冲高回落涨3.48%,中航机电上涨3.04%。南洋科技连续一字涨停打开,收盘跌1.31%,换手14.54%。 银行板块震荡小涨。浦发银行涨1.17%,招商银行涨0.92%。 中值系举牌康得新,康得新高开后冲逾7%,收盘涨2.63%。康得新带动东旭光电、中国宝安等涨3.62%、4.02%。 填概念股煌上煌、名家汇尾盘涨停。唐德影视涨6.89%。引力传媒涨4.65%。 网游股世纪华通涨7.44%,即将创出历史新高。浙报传媒涨6.01%。 创业板的易事特今日连续涨停打开,换手66.77%成交35.2亿。中文在线涨6.2%。信维通信推员工持股计划和股权激励计划,股价涨4.75%再创新高。 举牌概念股重挫,并带动中字头、券商板块跌幅居前。格力电器、中国铁建、中国交建等跌停,中国建筑跌9.15%,中国中铁跌9.04%,金风科技跌8.32%。券商板块的太平洋跌停,广发跌6.31%。金地集团跌9.33%,万科跌3.59%。 今日市场平均价格指数跌0.57%。

      姚振华已经连夜赴京!证监会的名单里还有谁?

      昨日晚间网友爆料称,12月4号凌晨零时左右在深圳机场大厅出口方向,看到宝能集团董事长姚振华一行五人,姚振华一人在前,后面四人手提公文包跟随,着正装且表情严肃。据该网友向31省经济情报分析师峨眉峰描述,姚振华等人步履匆匆,除了随身携带的公文包外,未见大件行李。31省经济情报分析师峨眉峰未能证实此次爆料的真实性。当天多位市场人士对峨眉峰表示,刘士余12月3日上午发布“妖精论”,姚振华当天赶去北京解释很正常甚至是必须,不过姚振华是被邀请谈话,还是主动赴京,意义也不尽相同。 12月3日上午,证监会主席刘士余在出席中国证券投资基金业协会第二届会员代表大会上表示:“用来路不当的钱从事杠杆收购,行为上从门口的陌生人变成野蛮人,最后变成行业的妖精、强盗,这是不可以的。”尽管并未明说,但是外界普遍猜测刘士余此番表态针对的最大可能就是宝能系资本和姚振华。姚振华如果真的当天就赶去北京的话,他要见谁?谈些什么?一、北京到深圳航程需要3.5个小时,往返至少需要8个小时。据称姚振华出现在机场的时间是12月4日凌晨零时左右。二、刘士余是12月3日上午发表的妖精论讲话,当天中午该讲话已被广泛传播。照此来看,姚振华很有可能是中午就坐飞机前往北京,姚老板反应速度看似非常之快。毫无疑问,被监管层最高领导如此猛烈般间接指责,作为市场从业者的姚振华需火速赴京解释。同时监管层的执行机构,也需要火速约谈姚振华,此中逻辑并不难懂。姚振华需要解释的东西也很简单,资金来源是否合规,主观目的到底要干什么,能不能和大家好好玩耍之类。峨眉峰曾长期跟踪关注姚振华所有公开行程(他已是公众人物),峨眉峰认为,姚振华已经得罪了三种人,危险已至,仍未察觉。一、监管层。目前这一任期的监管层一向以谨慎示众,如此严厉表态非同寻常,或有更高层态度隐藏其中。二、地方政府。今年夏天宝万之争趋于激烈之时,每到双方发布公告当天,姚振华、华润的高层,都不在公司总部,而在外省考察会见。巧合也好,故意也罢,躲出去的时机却是刚刚好。总部设在深圳的姚振华与华润的高层到底在躲谁?不言自明。现实中,任何一个地方政府,均不希望属地企业的纷争闹得全国闻名。三、实业群体。金融资本在目前还处于出一个政策就能要命的阶段。姚振华进入万科,除了资本问题外,不会遇到太大的难题。但是他万不该只因筹码便宜,就去染指劳动力密集型的实业企业。相比实体企业,万科员工较少,多为中产白领较为稳定。而格力之类的实业企业,上下游从业员工就达到了数十万,姚振华及其核心团队并不具备管理经验和能力,这也是姚振华最大的软肋和最致命的潜在风险。2009年轰动全国的通钢事件,就是资本方强制入驻不成,酿成大祸的典型案例。以下摘自《谁会成为下一个徐翔?》新浪财经意见领袖专栏作家 李德林A股永远都是一个竞技场。姚老板在万科风雨飘摇的时候,恒大许家印提刀杀来,尤其是对梅雁吉祥为首的几只股票的割韭菜,那简直就是电光火石之间,他们利用5%的举牌和财报信批游戏规则漏洞,鸣鼓而攻之地割韭菜,凌厉的刀锋简直是杀人不见血,一时间风头盖过姚老板,最终站到舆论的对立面,连保监会都没办法护犊子了,只能给证监会发文,说不支持恒大许老板他们那样搞。A股岂止姚老板、许老板那样的保险土豪?2015年股灾之后,很多投资者都希望自己持有的股票能突然冒出个举牌者来,那样一来,股价怎么也得涨涨,一时间保险、私募如过江之鲫,甚至超级牛散都成了追逐的对象。刘士余抛出“妖精”论时,有一个小“妖精”正站在青岛的法庭上,那就是曾经在A股要风得风,要雨得雨的所谓“股神”徐翔。徐翔的神话随着法庭的审理而逐渐消失,他的所谓绝技只是跟上市公司老套地共谋操纵罢了。徐翔的资金进入上市公司后,经常会跟上市公司提案,要求进行高比例的分红送股,让宁波联合每10股送15股,黔源电力每10股送10股。结果,宁波联合跟黔源电力没答应,徐翔就割韭菜走人。可有数十家上市公司的高管们成了徐翔的共谋者。《德林社》曾经2015年2月4日的《股市里的押宝游戏都是骗局》节目中揭露徐翔跟赛象科技共谋操纵的把戏。现在,赛象科技成了徐翔法庭上的污点证人。A股从来妖孽不断,从当年的中科创吕梁,到德隆系的唐氏兄弟。从“股神”徐翔到保险举牌,A股就是一个丛林厮杀的游戏场。村长换了一茬又一茬,庄家换了一拨又一拨,从隔壁老王,到东村董小姐,在妖精面前,曾经高高在上的金融资本令产业毫无还手之力。问题的关键是,为什么突然冒出越来越多的土豪举牌妖精呢?《德林社》认为,现在以保险为首的金融资本正面临一个巨大的困境,以前金融资本那种靠内部金融交易来制造资产端的自娱自乐,已经无法拯救整个行业越来越低的收益率,同保险合同预定的利率形成的亏损越来越大,他们只能想办法进入权益市场,把产业资本的收益率转化为金融交易结构的资产端收益率。所以,现在的A股市场,成了许老板、姚老板这些金融资本后来者弯道超车的利器。妖精遍地走,现在保监会只能庇护那些上市公司欢迎的举牌者,姚老板许老板只能通过政府公文的方式让证监会按照游戏规则办。证监会主席放话捉妖之前,已经有土豪勾结上市公司,甚至强行控制上市公司,搞得天怒人怨,整饬谋财害命的妖精已经让证监会箭在弦上。在证监会的捉妖名单中,保险公司利差亏损越大的,越容易成为刘士余眼中的妖精。

      避免净值大起大落,靠三种平衡法

      11月的月报以来,操作比较保守,因为我的技术评估中,连续上涨是没有持续性的,所以“50永远涨”一条,在信仰层面我还没有建立起来,结果是没有跟上这一波权重;不过另一方面也因为谨慎,使得我没有出现3000点建仓套在3300点的杯具。算是抵消。而因为11月中途去舟山跑了一次半马,下旬又因为项目原因无法分身,算是一个比较平淡的操作月。   11月,仓位稍大的是盐湖和美都,都是看中了长期压制线的突破后长阳,不过美都在停牌前2天走了(泪),盐湖就看猴子这边所提的情况是否继续发酵。其他还留了一手微光,一手厦信。短炒的号百,联通涨停期间也没有太大表现,暂时看不上了。   回到市场。   其实在大约一周前,我读到一篇关于恒大杠杆率的文章,有兴趣的可以查,在刘SIR发话前,这个文章就已经出来了。我读后的感觉,是浮现出一个场景,如果当前的市场的逻辑都基于这样的一种单纯的举牌支撑(所谓支点),那么要做空中国股市,岂不是只要对这个支点下手就可以搞定了?   不过,当时也是一丝想法,不系统也缺乏更多论据或支撑。比如,都言说深港通了以后恒大香港要被抢筹什么的。换一个角度,恒大在香港,要是被做空,引发连带效果到内地,又如何?推演到其他的险资,道理接近,方式可能不一样而已。   凭印象的一个中学物理的关于平衡的描述,名词细节希望不要过于计较。模式1和2的平衡模式,和模式3的平衡模式,是有着本质不同的。模式1和2的平衡是稳态;模式3的平衡模式,是一种千钧一发的平衡,是一种随时被打破的平衡,平衡是暂态。   目前的A股市场,算是哪一种模式呢?   1) 仅仅是险资驱动,杠杆举牌,那么算是模式3;因为,一旦险资停止举牌,那么就失去了这个支撑稳定的因素。因果相生,矛盾也对立统一,今日之蜜糖,就是来日的**。也许,刘SIR就是这么看问题的。   2) 然而,微--博--程老湿等人的“50永远涨”,也的确在给出一些新的逻辑,比如资产荒,各种渠道不畅和低收益,逼迫险资入市并表什么的。这种逻辑有道理否?有道理,而且如果认同这个道理,就是认为目前的平衡状态是接近于模式2,就是会波动,但是有底部。这个底部,就是险资买完了,还有其他基石投资者来接盘,接力进行,构筑底部区间。很多人寄望于养老金等等。毕竟,“大资金”啊,以100亿往上来计算的资金,才是这种底部构筑的基石。那么,这个假设有道理否,绝对有道理;但是,养老金认可这个区间否?不知道。   再从技术层面看市场,上证日线:   60分钟反映更快一些:   会发现,3301那个点,在趋势上,已经是60分钟两个明显上升通道的上轨极限交叉点位了。日线层面看,则是一个大通道的上轨。   要是切到主任的通达信880001市值,也是一个极限;要是切到天狼的融资数据统计,也是接近一个极限。   这么多的极限点位叠加在一起,没有理由就这么轻易的“永远涨”。所以,在这个阶段,至少,追高权重是一个技术上的风险点。   但是,的确,创业板的风险已经是危若累卵了,新股IPO,融资新规,各种妖的冲击,整体上,这个版块要还魂,难度很大。   展望12月,一个达人的建议,我认同他提出的机会在于50的回调后,也许50ETF是一个选择,因为实在搞不清楚轮动的次序和模式。国改方面,吹的比较多,我压一手,算是一个期待吧。   其实我还是在跟踪一些市场需求爆点,航空WIFI我就觉得不错。我也蛮认同时间局那种科幻的思维,时间就是金钱。所以,什么地方还在消耗用户的时间,什么地方就有提升空间。我现在坐飞机还是希望出发前在书报亭买点读物,未来,这些书报亭会死在航空WIFI上。就如马云说的,最大的竞争困境就是,你都不知道自己的敌人在哪里。书报亭的敌人,就是航空WIFI吧,这个我很确定。不过,卫星通路这一块的标,似乎时间还早;其他几个,慢慢熬一下,周五表现到是不错。   年末,农业,地权,春运,春耕,也是一个必须的点。虽然有点土,但是确定性其实是在的。   纪律方面还是严格一点好,我不相信这个市场在目前如此不确定的局面下,可以单纯的狂飙突进。刘SIR估计也不相信,所以提前预防。12月头上,且看几人成仙,几人成妖。

      炒股大忌:这些致命雷区一碰就死!

      股市有涨必有跌,存在着一夜暴富的可能,就存在着一夜倾家荡产的可能,这些都是再普通不过的了。作为一名股民,在接受涨势的同时,也要接受跌势的发生,熊市是令人讨厌的,因为亏钱,而殊不知,很多股民在熊市时的操作,会让自己更加亏钱!这些错误你有犯么?  (一)盲目恐惧,操作无章  恐惧和贪婪是人的本性。在非理性下跌中最易引发投资者恐惧心理,而胡乱操作,最终在黎明前割肉离场。其实没有只涨不跌的股市,也没有只跌不涨的股市,只要天没塌下来,股市总会有涨上来的时候。与其盲目恐惧,不如认真学习研究,总结成功经验,剖析失败教训,研究个股,选优去劣,等待时机来临。  (二)爱用相反理论  其实,在一轮大跌市中,90%以上的时间里人们都是恐慌绝望的,剩下9%的时间是反弹和横盘,只有1%的时间才是物极必反、否极泰来的时候。但很多人(尤其是一些涉世不深的专业炒股人),动不动就是“市场已经恐慌了”、“别人都绝望了”,因此,“大底来了”等等。可怜的他们是在打一个只有1%概率不到的赌!  相反理论其实是一个标准的“事后诸葛亮”式的理论,事后总结,任何人都觉得理所当然,但从笔者的经验看,我从未看到过我身边的人又准确应用过相反理论而成功过的人!当然,说大底100次或几乎每周都说大底要来的人总能蒙对一次。其实,这里面的道理很简单:不要把自己凌驾于市场之上,以为自己比别人都聪明。  (三)运用以前的经验  股市有一个很重要的特点,就是每次行情和下跌都是不一样的,但有人总爱用以前的经验去套现在。比如,现在连跌了10周,所以下周会如何如何。所以,每次股市的走法都会给你一个新的教训。  (四)急于翻本,对抗趋势  当大盘下跌趋势已经形成,基本面日趋恶化时,最明智的策略就是留得青山在,把握住反弹机会,及时割肉出局,耐心等待新一轮经济景气周期的到来。而散户投资者却一味的与趋势顽抗,逆势操作,采用频繁换股、摊平成本等方法,想尽快弥补损失,保本出局,结果是浅套变深套,最后套牢,亏损更加严重。  (五)提前行动  下跌市中,对人性也是一种考验。面对连续的跌势,诱惑就来了,于是不等趋势逆转的信号就提前进场。结果如何自己心里清楚。有个网友说得好,手痒断手,脚痒断脚。  (六)不放过任何波动  有人总以为,我是职业股民,连续空仓我来股市干嘛?于是天天盯着盘面,哪天一有红线便不能自持。其实熊市中的反弹只有大约10%的有操作意义,其余的反弹没有操作意义。没有经历过三轮以上熊市,尤其是1993~1994年、2001年下半年、2007年第三季~2008年11月跌市的人,是不会理解这句话的。  (七)总想在有反弹的时候再减仓  特别是总希望在反弹的最高点再出,其结果便是越套越深,这些人脑子里根本没有止损的观念。其实这么做还是如上面说的,在做一个小概率事件。熊市中的一句名言“任何时候抛都是正确的”,这是在历史上19393~1994年、2001年下半年、2007年第三季~2008年11月的大跌市中,无数人用血淋淋的教训换来的,可是总有人重复的交这样昂贵的学费。

      你没必要用股灾恐吓自己

      大主力拉着他重仓股前面跑,公募基金跟风,游资偷袭,散户割肉。 这构成了2016年A股市场主线。公募跟风,大主力拉锂电池、有色、白马,公募基金抬轿。但大主力减仓之后,筹码松动,公募基金砸盘出局。但后来大主力拉中子头之后,公募基金也不知道在炒什么,于是回头去拉有色白马,大家看到很多股又做了回补。刘主席很少面对媒体,他自己说,是担心影响市场.所以周末的事应该是故意为之,而且也达到预期效果.为什么每年12月份要炒作举牌概念,并表应付"偿二代"的压力.股价大幅下跌,而股东数却下降的,很多时候是存在主力运作.大鱼说财讲的也有这方面的股.以后庄股越来越难做了,温州帮被更多的人盯上,手法也变得极其凌厉.在你看得懂的情况下杀人也是司空见惯。新宏泰,石英股份开始时候是洗盘,洗着洗着就成了出货。跌停板洗盘你已经熟悉,那就给你来2个跌停板洗盘。通合科技和电光科技连续2个跌停板,散户割肉么,割的话就拉升,不割的话也或许就不是洗盘了。周五超讯通信温州帮高位吃货很多,突然把封板的大单撤下来,直线下杀。自残式洗盘散户你伤不起。散户们一直认为大盘不行了,又一轮股灾的话不绝于耳。周五好多清仓的,还有很多人计划周一清仓。近半年以来,大A股向来反一致性,散户好久没这么看法一致了。周五次新股/填权有复苏迹象,名家汇、可立克、银宝山新走强。国检集团带着五洲新春,和科达和上海亚虹等几个温州帮庄股也有走强的苗头,来一份,通用股份,正平股份走势也不弱。只要次新股反弹,并大面积走强的话,大盘差不到哪去。特别是大块头的资金被挤出来之后,也会有游资点火。大主力也不希望有股灾发生,应也会有救的行为,温州帮在拯救大盘的方面扮演了非常重要的角色。阴跌了这么久,大部分小票进入了超卖区域,创业板权重股或者底部放量,或者走出了主升行情。中国建筑,万科,格力带蓝筹杀跌,很多散户也会继续在中小创割肉,带血的筹码被割出来,下一步小创的反弹才能有活力。

      两大事件冲击已近尾声

      与上周相比,中字头品种上演了一幕半是海水半是火焰的悲喜剧,由中国铁建、中国建筑带队的大蓝筹组团奔跌停的态势将股指3200点位置上做起挣扎,盘中以国防军工、高送转等板块小幅上涨,权重板块则集体下挫,成交量出现萎缩,今日开通的深港通双向净流入,深股通方面流入超过22亿元,而沪股通则延续净流出。  并没有太多悬念的意大利公投早八点提前出了结果,成功的避过了公投成功的选项,给欧盟又制造了一个悬念,那就是修宪公投之后的意大利会不会出现“五星行动”的执政可能,如果出现,那么这欧盟内的第三大经济体就大概率出现公投脱欧的事件,这个才是真正的黑天鹅。尽管意大利没有好消息,好在奥地利的总统二次选举中民粹主义没有取得成功,这两个事件构成的冲击基本进入尾声。  同时本周我们再度见证了监管层的力量。王石的不欢迎野蛮人、董明珠的你来了也干不好都只是柔弱的反应,刘主席的讲话则瞬时击溃了举牌的概念,虽然他的讲话中强调的是那些所谓来路不明的资金,但这个东西是哑巴吃饺子的活,效果是很明显的,不说格力电器,连中国建筑都跌停了。此外还有一则关于静态市盈率超过300或者低于0的不纳入两融折算,这一下就把好多小伙伴挡在门外了,尽管在本质上这对纯化市场操作风气有很好的作用,但短期对市场形成的冲击也不容忽视。不过,结合起来这些信息,会忍不住联想起等在门口的养老金,啧,这个可不敢亏啊。  因此在蓝筹权重高歌猛进的时候,我们强调虚火过旺,趋势上是要攻击3345点,但是这种攻击的模式想必非上所愿,尤其是在上周四周五两天的走势中都未能实现二八轮换,这不单是市场资金紧张的原因,更多的是交易情绪避险升温。所以投资者适当的谨慎点是绝对必要的,毕竟只有到手的利润才是钱,否则只是一堆数字,而且是会让人心疼的数字。接下来就看市场的风格是否能顺利轮换,不过在操作策略上我们还是建议防御为主,不妨多关注那一类质地优良比如ROE高估值低的品种逢低布局,白酒或者医药都是比较好的选择。

      深港通开通后敢问路在何方

      深港通推出的第一个交易日则伴随着某领导对野蛮人的发飙,市场全天的走势处于一个多数时间调整的走势,主板今日遭遇市场明显的做空,沪指盘中一度失守3200点,创业板的2150点也未能守住。指数呈现全线走弱的现象,成交量也是进一步的萎缩,对于这样的走势,老庄认为市场将会继续向着30日线和3150点之间靠拢。  今日市场前期强势的中字头集体遭遇暴跌,而创业板从早盘来看有资金在不断的涌入,这是个好的表现,老庄认为对于周末的这个利空,有一部分资金并未撤离,而选择了创业板,说明市场是想借助,某位领导人的发言,而顺势从主板把资金撤离出主板,转战创业板,对于本周,老庄认为创业板将会出现一个极佳的抄底机会。

      巨丰投顾:大盘本周或先抑后扬 重点低吸创业板龙头

      【今日小结】  全天看,深港通正式开通,两市大幅低开,开盘后一度拉升,但随即在金融股以及一带一路概念的走低下,股指小幅跳水,弱势延续至午后。午后,股指低位低位整理,中字头个股集体奔向跌停,创业板冲高回落,而金融股小幅护盘,但力度有限,总体弱势表现。  【明日策略】  今日,两市低开低走,深港通开通首日迎来弱势。盘面上,前期强势的蓝筹股纷纷走低,而创业板整体走势稳定;消息上,证监会主席刘士余出席批评野蛮人强盗式收购是人性和商业道德的沦丧,同时表示挑战刑法将开启牢狱大门。这也是今日举牌概念大幅走低的主要原因;技术上,股指跳空低开,短期下行空间打开,但3200点附近筹码较多,支撑有一定的基础,还有反复可能;总体看,刘主席喊话利空举牌概念股,最强题材的下跌对市场炒作产生影响,而深港通开通使得拉高的蓝筹股资金小幅转移。市场在较强趋势中展开回落,应该说是上行中的整理,从资金情况看,举牌概念以及一带一路概念仍有卷土重来基础,加之市场总体向好下,股指本周或先抑后扬。操作上,短期可适当规避中字头个股,重点低吸创业板龙头股以及其他深港通受益标的。  【操作关注】  具体操作上,逢低可逐步加仓,重点关注央企改革、一带一路标的。此外,近期回落的中小创中质地优良标的,可考虑逐步接回。  【仓位配置】  40%中长线,以蓝筹股为主,20%小盘题材股。

      源达投顾:大盘明日或还有惯性下跌 或创出阶段性低点

      市场大幅低开,沪指瞬间跌破MA20均线支撑,对说创业板强势冲高,依然不阻市场下行;午后开盘,沪指触及日内低点3194点,继续围绕3200点展开运行,中证100、上证50等指数杀跌力度开始减弱,整个市场几乎在日内低位展开横盘运行,而创业板指成市场唯一飘红指数。板块方面,军工、煤炭等涨幅居前,证券、建筑、房地产等跌幅靠前。  香港离岸人民币隔夜Hibor连续第六天上扬,资金去杠杆意图明显  香港离岸人民币隔夜Hibor连续第六天上扬,创9月19日以来新高;3个月shibor报3.0889%,连涨32个交易日,创2010年12月底来最长连涨周期;10年期国债现券160010和160017收益率仍位于3%的关键心理关口之上;本周央行公开市场共9465亿元逆回购+MLF到期,无正回购和央票到期。银行间市场资金紧张局面仍在持续,很明显,临近年底或者说是直至明年的动作,已说明央行在调控市场流动性的方式和节奏出现了比较明显的变化,而更直接地讲,央行已经在货币市场进行了加息,而这种加息则是隐性的加息。今年以来,部分市场机构通过回购反复借入短期资金投资于期限相对较长的债券,存在较为严重的期限错配,这种高杠杆交易实际上加大了市场的脆弱性。而近期央行一系列的操作可能就是意在“金融去杠杆”,这也或将是未来货币政策的重点。市场整体资金的收紧无论是对实体还是对资本市场都将受到较大影响,而对于股市来说,恰好处于敏感时期,今日深港通正式开通,且美联储加息或成定局,人民币汇率走低,正好增加了市场资金南下的渠道以寻求保值,而其他不确定性事件如12月和明年1月最大解禁潮的正式来临,刘主席针对市场上“不太正常的”举牌和杠杆收购首次公开强烈谴责等都将对A股市场形成压制,所以无论是资金方面、监管层、还是国际动态来说,目前并无重大利好,反而利空因素更多,投资者仍需以风控为主。  沪指日线来看,今日高点并未突破MA20均线,均线组合开始走平甚至拐头向下,前期密集成交区底部已形成强支撑,下跌空间或无,但是市场量能明显不足,做空风险依然较大,明日有惯性下行的需求,或创本周阶段低点,但强势反弹几乎无望,投资者仍以回避风险为主。而创业板指今日冲高回落迹象明显,量能不足,资金关注度不高,上方均线组合形成强压,后期依然维持以2150点为中枢的运动。  源达收评:  今日深港通正式开通,但首日表现远不及两年前的沪港通,利好已经兑现,而市场资金的持续收紧意在去杠杆,意大利修宪公投失败或加速场内资金南下的步伐寻求保值,刘主席对“不太正常的”的举牌强烈谴责,所以无论是资金方面、监管层、还是国际动态来说,目前并无重大利好,反而利空因素更多;而场内来看,今日中字头概念股大幅杀跌,中国铁建、中国交建双双跌停,但沪指前期密集成交区已形成强支撑,市场下行空间有限,明日或有惯性下跌,或创出阶段低点,但即使明日出现本周阶段低点,反弹力度也不会太强,复制前期快速上涨走势几乎无望,投资者仍需以风控为主。

      中航证券:热点真空期有望诞生新龙头

      今日两市大幅低开,之后震荡上行,创业板率先翻红,10:15时后再度下行至中午收盘;午后股指处于持续低位震荡状态;盘面热点:船舶、航空、煤炭、猪肉、ST板块、地热能、苹果概念、蓝宝石、石墨烯等板块走势良好;总体来说:今日市场再度呈现大跌行情,创业板强于主板。  周末消息面最大的新闻莫过于刘士余主席的讲话,对恶意举牌的问题给予措辞严厉的批评,此言论一出媒体及朋友圈出现了强烈的刷屏,市场中有相当一部分投资者把思考的重点放在本次讲话的立场讨论上面是可以理解的,不过中航证券樊波更建议投资者把思考的重点放在交易层面;3300点压力是我们之前持续提示过的,即便没有刘主席周末的讲话也同样会出现下跌,只是讲话催化了举牌概念的猝死,投资者需要深刻理解沪指本身已经出现的一些顶部迹象,而不要过于片面的理解周末的消息。另外,交易的核心是纪律,而不是幻想、猜测某个新闻的影响,纪律是刚性的、没有商量余地的。  今日市场另一个重大事件是深港通的正式开通,我们在12月2日《市场已到千钧一发之时》的博文中明确表示:“权重股的轮番启动都不能将沪指再度推升,表明主板的压力是越来越大,这与我们的预期完全一致;而下周一正是深港通开通之日,届时市场能否发生风格切换,让我们共同期待。”从今日市场来看,虽然沪指出现大跌,但创业板整体表现远远强于沪指,表明举牌概念整体猝死,导致市场热点出现空白,而前期创业板受深港通即将开通,预期估值可能被拉低的影响持续低迷的状态有望扭转,小盘股有望重新酝酿能量,再度成为市场的焦点。  总结一句话:举牌概念受消息影响猝死,此时正是热点匮乏的真空期,新热点及新龙头最容易在这种世道下崛起,建议投资者密切关注。

      接班“老领导”李迅雷 姜超任海通证券首席经济学家

      李迅雷落定齐鲁资管后,海通证券首席经济学家继任人是谁也很快有了答案。界面新闻记者从海通证券内部人士处获悉,海通证券研究所12月5日上午宣布,宏观固收首席分析师姜超被任命为首席经济学家,接班他的“老领导”李迅雷。姜超、李迅雷双双跳槽的传闻从今年2月开始发酵,两人多次被传将一起加盟中泰证券。上周五晚,海通证券公告称,公司副总经理、首席经济学家李迅雷因个人原因辞职。随后,齐鲁资管董事长章飚以一篇《迅雷无须掩耳》欢迎李迅雷加盟,任首席经济学家。李迅雷离任海通证券后,业内猜测首席经济学家的职位空缺将由其“得意门生”姜超接管。今早海通证券研究所的内部任命证实了这一猜测。不过,界面新闻记者致电海通证券,暂未获得官方回应。80后生人的姜超在宏观和债券方面研究成绩斐然,自2006年以来,一直入围新财富分析师。在上个月刚刚颁布的2016年新财富最佳分析师评选中,姜超获得宏观经济研究第一名,固定收益研究第三名。2015年,姜超拿下了新财富最佳分析师固收第一名、宏观第二名。而在2014年,他则获得了新财富宏观研究和固定收益双料冠军。公开资料显示,姜超是清华大学经济学博士,于2006年进入国泰君安研究所,时任所长是李迅雷。2013年他跟着“老领导”李迅雷到海通证券,李迅雷任职海通证券副总裁、首席经济学家,而姜超则负责宏观债券研究,在海通的职务是研究所副所长、首席宏观债券分析师。

      页岩油产量极限是多少?

      我们前期曾发表报告《资本开支不足有望推动油价3年内重回100美元/桶》,其核心逻辑在于:我们预测未来几年页岩油产量将逐步逼近极限,而传统油田这几年资本开支又大幅下滑,未来必然会传导到产量的下滑,因此中期石油供给将会出现供需错配,油价也有望大幅上涨。从近期的客户反馈看,对于我们传统油田未来产量将大幅下滑的假设,市场甚少争议。毕竟13年以后,全球非美油田资本开支已经接近腰斩,考虑到从投资到产量5年左右的建设周期,未来传统的油田产量下滑也是情理之中。而且从我们跟踪到的数据看,现有在建油田基本都将在19年前投产,其后大概率产能更替会出现“青黄不接”,传统油田产量也将从现在的缓慢下滑转变为加速下滑。那么决定未来供给的关键变量就是页岩油的产量增长到底能达到什么程度?回溯本轮石油调整的逻辑其实复盘本轮油价调整,页岩油都是最为关键的变量。14年8月我们发表深度报告看空原油,并大胆预测将跌至30美元/桶。根源就在于当时的高油价下,页岩油行业极为暴利,会竭尽所能的扩产,同时其他油田也不会减产,需求增长又是常量,供给过剩,价格反转只是时间问题。而在油价下跌初期,传统油田作为重资产行业,短期内产能无法调整,只有寄希望于油价迅速击穿页岩油的现金成本,迫使其大面积减产,才能遏制供给快速增长的势头。但在今年油价跌破30美元/桶后,我们又开始转而看好油价,并发表报告《油价有望3季度反弹至60美元/桶》。其背后的逻辑是页岩油衰减率太高,没有新增资本开支,仅仅是自然衰减都会带来产量的大幅下滑。而今年产量距离峰值确实也下滑了68万桶/天,线性外推2025年后就会降至0,届时市场又会严重供不应求,所以年内油价必须反弹到能够刺激页岩油重启资本开支的程度,即50-60美元/桶。未来油价变化逻辑推演从过去几年经验看,未来油价变化的内在逻辑也就变得非常清晰。在页岩油增产能够弥补传统油田产量下滑以前,页岩油就决定了整个石油市场的边际成本。一旦页岩油不能够弥补,传统油田的边际成本就会重新成为最终的边际成本,就如我们在前期报告中所作的测算,基本在80美元/桶以上。考虑到5年左右的投产周期,只要最低成本的中东产能不出现超预期的大幅扩张,14年开始的资本开支断崖,必然会在2019年左右反应到产量的下滑,预计减少产量在300万桶/天左右,同期需求增长为300万桶/天。因此未来油价走势也就可以浓缩到一个终极问题:页岩油是否具备在60美元/桶的油价下扩产600万桶/天的能力?页岩油产量极限是多少?虽然页岩油过去几年体现出非常强大的扩产能力,但从现金流看,14年以前投产高峰期建设的大多数油田其实都是在毁灭价值。根据我们的测算,未来页岩油新增产能的完全成本为62美元/桶。按照行业最低标准12%的IRR测算,油价要涨至70美元/桶以上,页岩油才会大规模收购新区块,重启投资。而现有储量和开采能力,能够支持的最大产量也不过800万桶/天左右,具体如下:页岩油企业并不创造价值我们统计的33家页岩油上市企业(产量占比85%)最新披露的成本并不高,平均只有34元/桶。但是在过去两年平均47美元/桶的油价下,上述企业14年至今的总计亏损高达800亿美元,净利率为-28%。这背后的根本原因就在于,企业的生产成本没有包括油田收购的前期投入,而大多数页岩油田的购买都发生在14年油价暴跌以前,成本极高,其后随着油价暴跌,减值规模巨大(上述企业为970亿美元)。考虑到页岩油生产周期一般不超过4年,高油价时代开发的油田都已经接近产量尾声,在其完整生命周期巨额亏损几成定局,本质上是在毁灭价值。只不过因为前期沉没成本巨大,只要后期油价高于现金成本,企业还是会维持生产,甚至扩产。但未来再投资时,除非油价能够覆盖完全成本,否则不但不会增产,甚至资本开支还会大幅下降。未来页岩油成本测算根据我们对上述33家公司的测算,其完全成本平均值为56美元/桶,但考虑到现金成本不超过40美元/桶,因此企业大多数时间还是会选择生产来尽量回流现金。展望未来,桶油收购成本已经降至12美元/桶,但由于未来整个油服行业开工率的提升,预计油服费率也将逐步回到暴跌前的水平,涨幅为30%,对应生产成本将增长至42美元/桶。而且过去几年的严重亏损导致页岩油企业的负债率大幅攀升,从35%提高至目前的55%,利息率也从5%预计将提升至7-8%,对应的桶油财务成本将提升至8美元/桶。因此未来新投页岩油的完全成本将达到62元,按照12%的IRR测算,则油价不大幅超过70美元,就很难刺激大规模再投资。现有储量和开采能力测算我们统计的33家页岩油上市企业的总储量为112.4亿桶,假设3年内全部开采,相当于1000万桶/天。上述这些公司今年预计总产量为13.9亿桶,占比85%。考虑到未统计的基本都是小油公司,其勘探投入大概率会更低,由此推测现有储量能支持的产量峰值为1180万桶/天。另外页岩油的产量还和钻机数高度相关,基本每台钻机可以带来9200桶/天的产量。而目前北美总油钻机数约为1500台,活跃钻机数为474台。假设现有钻机全部开工,对应的新增产量为1380万桶/天。综上可见,现有条件能够支持的新增产量极限1180万桶/天,如果在减去每年自然递减的480万桶/天,实际上的产量峰值为700万桶/天。综上,我们整体判断页岩油未来除非油价大幅超越70美元/桶,否则产量将逐步达到峰值,因此中长期石油供需存在着很大供不应求的可能,油价大方向我们依然看好。

      一财:保监会或近期**严格制度约束险资

      险资举牌成了最近市场上热门且敏感的话题。恒大系、宝能系、生命人寿系、阳光系、国华保险系等的保险资金在二级市场表现活跃,不断上演举牌上市公司的行情,其中个别案例还涉及到公司控制权之争。对于险资举牌,保监会的内部人士是怎么看的?保监会某部门的一名管理层人士日前在某内部场合表达了他的个人观点,评述了恒大系的一系列动作,同时也表示,对举牌和收购持以不同态度。区分举牌与收购 **政策严管收购第一财经记者从与会者处获悉,上述保监会人士称:“恒大短期股票炒作,保监会明确表态不支持。”同时也请证监会以证券市场规则对此进行严格规范。值得一提的是,在12月3日的中国证券投资基金业协会第二届第一次会员代表大会上,证监会主席刘士余也对资本市场上举牌问题措辞较为严厉。他称部分举牌、杠杆收购行为是“从来路不正的钱,从门口的野蛮人变成了行业的强盗”。事实上,对于险资举牌和收购企业,上述保监会人士是建议区别看待的:对举牌态度相对宽松,认可其存在的合理性,同时有一定的监管;对收购则进行严格监管。据其透露,对此,保监会拟于近期**比较严格的政策制度,对一些险资的股票投资行为进行约束。之所以险资收购企业不被支持,在于其是违背险资基本投资原则的。根据投资原则,保险资金要服务保险业、服务实体经济,而不是大规模收购与保险业不相干的企业。不过,一切似又要具体问题具体分析。在此前险资进入产业的案例中,也有成为受到产业认可的“有好投资人”的先例,而不是成为企业、甚至舆论的对立面。这种“友好投资人”的身份则被监管认为“走得通”,以尊重产业运行为前提,发挥金融资本的效用为实体经济服务。放到一个更大的框架下去看,金融资本和产业资本,各有长短板,关键是如何取长补短,进一步促进互惠互利的产融结合。“以长期储蓄类业务为主,短期股权类为辅;以固定收益或类固定收益类业务为主,以非固定投资类业务为辅;以财务投资为主,以战略投资为辅。”据上述保监会人士称,这是从监管角度出发,对于保险投资的基本规则要求。低利率大环境下看举牌刘士余在谈及举牌、杠杆收购中,对资金风险管理和金融产品投资人的保护的要求,切中要害,值得各方关注。但险资举牌这个事件本身,似也有被市场妖魔化之嫌。对于险资在二级市场中的作用,保监会主席项俊波指出,保险资金都是长线资金,包括举牌在内的投资行为,对股票市场的稳定发展具有非常重要的支持作用。项俊波今年三月份在谈到举牌的问题时说,其实举牌是二级市场普通的股票投资行为,国际上保险资金是重要的机构投资者。对于险资投向权益类市场,上述保监会内部人士也表达了某种合理性。他称,一些西方发达市场,在低利率环境、资产荒的大环境下,也会出现险资不断走向权益类市场的现场,因此当下国内市场的情况也符合国际惯例。反之,当市场环境转向,险资配权益类资产的比例也会下降。此外,保险“偿二代”带来的挑战和压力,也使一些机构更倾向于配比部分股票投资,把资本市场收益提取出来,提升偿付能力。不过,尽管某几家投资比较激进的机构吸引了市场的眼球,但从整体数据来看,目前保险资金运用中,固定收益类资产仍占投资结构中的主体,占比超七成,且其中80%以上是高信用等级资产;权益类资产占比略超两成,其中股票投资部分,蓝筹股比例超6成,在权益类里也是相对安全的。某保险资管公司高层对第一财经重申了有关险资投资的常识:第一,保险资金是中国资本市场稳定繁荣的稳定器;第二保险资金举牌蓝筹股是市场的选择;第三,保险资金是合法资金。截至9月末,保险资金运用余额约为12.8万亿元,其中投资股票的资金约为1.82万亿。不过,市场的变化也给监管提出了更高的要求。上述保监会人士在内部讲话中重点提及了利差损风险,在高成本负债和投资行为渐趋激进的市场环境下,他表示利差损风险已被作为最重要风险进行防范,监管方面明年上半年的一项重要工作即建立关于资产负债匹配的一套监管制度体系。此外,诸如万能险运作中的期限错配等流动性问题,也引起了监管的关注。

      如何理解刘士余讲话:险资的问题与大金融监管

      监管层炮轰“野蛮人”,市场平地起惊雷。周末,证监会、保监会相关负责人对近期市场险资“频频举牌”,“吃相难看”做了强硬的回应,市场评论如潮。多家券商认为,这将引起市场预期剧烈扰动,近期内可能令险资举牌有所收敛。更重要的是,正值年末的敏感时刻,监管层突然高调发声,或许意味着统一金融监管、有效联系监管协作将成为近期中央经济及全国金融会议的主要议题。痛批野蛮人12月3日,证监会主席刘士余在公开讲话中痛批“野蛮人收购”,明确表态这些钱“来路不正”,从门口的野蛮人变成了行业的强盗,这是不可以的”。刘士余提出:“希望资产管理人,不当奢淫无度的土豪、不做兴风作浪的妖精、不做坑民害民的害人精。”随后,保监会副主席陈文辉也简要批评称,保险公司如果通过各种金融产品绕开监管,偿付能力监管、资本监管就变成了“马奇诺防线”,修得再好也没有用。绕开监管套利行为,严格意义上就是犯罪,关键是能不能发现的了。大金融监管刘士余措辞严厉的表态,也引发了市场对于险资监管加强的强烈预期。刘士余的讲话力度很重:“这是在挑战国家金融法律法规的底线,也是挑战职业操守的底线,这是人性和商业道德的倒退和沦丧,根本不是金融创新”。他明确指出,要完善制度,健全规则,加快形成职权清晰、分工合理、标准统一的业务监管体系,坚决查处触碰底线的行为,及时清除害群之马。《财经》接触多位业界权威人士普遍认为,这或许意味着监管层将对各种类型的杠杆收购进行更为严格的监管,包括但不限于对收购资金来源的详细追问,对多头监管的重叠区域和模糊地带的进一步梳理。考虑到即将来临的中央经济及全国金融会议,刘士余此次的“脱稿”讲话或许更加“耐人寻味”。国信策略郦彬团队也指出,周末监管层高调发声,可能意味着“统一金融监管”将成为监管层的主要议题。本周末监管层对险资举牌的表现引起市场预期剧烈扰动。当前金融监管仍保持趋严态势,对于短期市场风险偏好预计有所压制,并且随着中旬中央经济及全国金融工作会议的临近,可能会聚焦在统一金融监管或是有效联系监管协作的议题上,这与周末监管层高调唱黑险资举牌收购行为暗合,值得投资者密切关注。市场预期剧烈扰动国金策略李立峰团队认为,此番表态不仅会在情绪上震慑市场,还将令险资举牌事件有所收敛。总之,在当前上证综指3243点的背景下证监会、保监会周末强硬表态,表明当前监管层将金融市场“防风险抑泡沫”放在重要位置。对市场的影响除了情绪上的震慑作用外,可以预计的是后续险资举牌事件或将有所收敛。与此同时,与时俱进,进一步完善并购法律法规成为金融领域改革的任务之一。平安策略魏伟团队分析称,除了刘士余的讲话,目前市场还面临美联储加息和债市资金面紧张两大背景。这决定了12月开局的市场难免大幅波动。不过,市场也不必恐慌,监管层并没有对险资一棒子打死。李立峰团队分析称,监管层对合规举牌依然是认可的,此次表态的重点在于“资金来源”要“合法合规”,抑制“投机”和“套利”。首先,监管层认可“合规的举牌收购对提升上市公司治理能力有积极作用”;其次,监管层仍然提倡机构投资者价值投资,“低估值高分红蓝筹”仍是积极引导的方向,对“投机,炒概念,炒壳”等行为依旧是监管和重点打击的对象;最后,周末监管层的表态更多的强调“资金来源要合法合规”,且不要以“躲避监管,以损害广大中小投资者利益”来做“套利”的事情。魏伟团队分析了险资最大的问题。监管层在意的是,险资短期做高股价,通过资本市场完成风险转换,其负债端和资产端的风险并不匹配。在股票市场严控投资杠杆的监管思路之下,持牌保险公司成为大额资金叠加高杠杆进入股市的渠道(充分利用了金融机构的加杠杆能力),其高调举牌行为本身具有主动吸引资金跟风,短期做高股价,提升保险资产偿付率等目的。而购买保险产品的投资者购买的是高息低风险产品,保险牌照通过资本市场完成风险转换,而保险本身的资本是否足以应对中长期的市场波动难以评估,当前监管对此类行为尚无现成规范法规,但从刘主席的讲话中不难看到,对于此类举牌行为的监管政策可能会很快出现。魏伟团队预计,中长期来看股票资产配置价值上升的本质不会改变,市场偏向蓝筹和低估值的风格不会有变化,年内在资产配置上仍以主板配置为主要方向。

      徐翔案5号开庭:13家上市公司与神秘被告

      12月5日,上海泽熙投资管理有限公司(以下简称“泽熙”)法定代表人、总经理徐翔等人以及相关上市公司董事长、实际控制人涉嫌操纵证券市场系列案,将在青岛市中级人民法院刑事审判第二庭正式开庭审理。青岛中院刑二庭的工作职责之一即依法审判破坏社会主义市场经济秩序犯罪。这是腾讯财经独家自权威信源处获知的信息。该案涉及三位主要被告,分别是泽熙法定代表人徐翔、自然人王巍、与泽熙长期进行资产运作合作关系的徐翔“老朋友”竺勇。另外,包括华丽家族、美邦服饰、乐通股份、*ST新梅、文峰股份等13家上市公司的董事长或实际控制人也将出庭。“豪华”辩护律师团腾讯财经独家获悉,泽熙案三位主要被告均聘请了中国顶尖辩护律师,其中徐翔的辩护律师钱列阳的专业职业领域即刑事诉讼,他代理的标志性案件包括原上海市委书记陈良宇及上海社保案、原铁道部部长刘志军受贿、滥用职权案。第二被告王巍的辩护律师许兰亭现任中国律师协会刑事辩护委员会副主任。今年以来,许兰亭分别代理了令计划案件、新疆人大常委会原副主任栗智案件、受贿超过3亿元的龙煤高管于铁义案件,以及“呼格案”专案组组长冯志明案件。另一被告竺勇则聘请了德恒律师事务所合作人李贵方。李贵方曾出任“薄熙来案”辩护律师,同时他在经济犯罪案件中的执业能力声名显赫,主办过中经信公司系列经济纠纷案、原广东科龙电器董事长顾雏军虚报注册资本罪等案件。在青岛市人民检察院对徐翔等被告提起公诉四天后,11月14日,三位主要被告的辩护律师或亲自前往或派助手前往青岛市胶州看守所完成了庭前会见。即将受审的徐翔长期缺少运动,整个人白白胖胖,但精神状况良好。一名神秘的被告徐翔系浙江宁波人士,青年时自宁波众多游资中脱颖而出,加冕“敢死队总舵主”,后在上海成立泽熙,深度介入多家上市公司的定增重组题材,快速成为中国“私募一哥”。泽熙管理的资金规模最高时接近200亿元,“2015年前三季度中国阳光私募基金巅峰榜”中,泽熙系产品以平均217.54%的收益率位居股票型阳光私募之首,远超第二名神州牧投资的94.43%。私募排排网数据显示,自2015年6月15日到8月15日的两个月中,正值中国股票市场出现踩踏式股灾,泽熙投资旗下5只产品净值全部逆势增长,其中徐翔担任投资经理的泽熙3期和泽熙1期今年以来收益位列榜首,分别达到362.65%和302.57%。2015年11月1日上午,徐翔遭遇人生滑铁卢。公安机关在当天的杭州湾大桥之上,将从上海赶回宁波、欲参加祖母百岁寿宴的徐翔抓获。随后数小时,网络疯传一张照片,个头不高、头发凌乱、表情呆滞、戴着手铐、身着白色阿玛尼休闲西装的徐翔,用略带疲劳的眼神,注视着前面的镜头。另外两位被告中,竺勇早年任宁波天一证券高管,后任职光大证券投资银行上海三部副总经理。竺勇还是中国证券界的第一批保荐人,擅长做一级市场的运作。徐翔多年来一直服膺竺勇的能力,多次挖角竺勇未果。2014年,竺勇离开光大证券,并成立一家投资公司,与徐翔在资本运作上多有合作。例如,在徐翔参与重组定增的康强电子、乐通股份等多家上市公司当中,竺勇均担任保荐人。2014年7月,竺勇父亲竺仁宝以徐翔暗仓身份,斥资2.27亿元从雅戈尔手里买下宁波中百8.42%股份。竺仁宝成为宁波中百的第二大股东,徐翔之父徐柏良名下的西藏泽添系宁波中百系第一大股东,持股15.78%。徐翔至控股宁波中百并改组公司董事会,泽熙总经理助理徐峻出任宁波中百董事长。另一位被告王巍的身份颇为神秘,其非泽熙员工,亦从未出现在泽熙持股的上市公司高管名单中,即便宁波游资圈内人士,都对其毫无了解。王巍代理律师许兰亭在电话中表示,王巍“非常普通、没什么名气”,但他拒绝透露王巍的个人信息以及与徐翔的关系。13家上市公司涉案与徐翔等人同期出庭的,还包括华丽家族、美邦服饰、乐通股份、*ST新梅、文峰股份等13家上市公司的董事长或实际控制人。美邦服饰原董事长周成建于2016年1月6日被警方带走协助调查。当月15日美邦服饰发布公告称,周成建已经正常在岗履职。针对周成建的“正常履职状态”——其系完全自由身抑或处于取保候审状态,公告未作进一步说明。有公开报道援引多位知情人士说法称,徐翔出事的直接原因还是对美邦服饰的股价操纵。2016年2月25日,深交所曾公告,拟对泽熙投资给予通报批评处分。公告称,泽熙投资在作为美邦服饰股东期间违反规则。另一种说法则是,2015年中国股市大跌期间,个别官员家属的资金在美邦服饰上套牢,他们想将筹码出手,徐翔则帮助将股价拉高,再把筹码倒给参与救市的,中信证券由此构成操纵股价。2016年11月20日,美邦服饰召开董事会,周成建辞去公司所有职务,其女儿胡佳佳被选为公司董事长兼总裁,任期至第三届董事会届满。腾讯财经就此向美邦服饰公关负责人请求置评,后者称周成建让位给女儿系正常的企业二代接班,与其他事项没有关联。该公关负责人同时表示,他对周成建是否即将因徐翔案出庭并不知情,故无法回复。或已与中信证券案切割市场此前还曾广泛传播徐翔与中信证券涉嫌内幕交易以及行贿官员的传闻。2016年4月29日,徐翔与中信证券程博明等人由新华社同一篇稿件披露了被依法逮捕的消息,稿件针对程博明等人仅点出“涉嫌犯罪”,未提及涉嫌罪名。徐翔等人被依法逮捕的涉嫌罪名分别是内幕交易罪和操作证券市场罪。而在青岛市人民检察院对徐翔等被告提起公诉时,未提及中信证券程博明等人。程博明等人的案件目前尚处于侦查阶段。“如果没有在同一个法院同时起诉程博明等人和徐翔等人,这说明程博明等人可能不是徐翔等人操纵证券市场案的共犯,或者说,至少关联度很小。”北京大学法学院教授彭冰认为。另外,腾讯财经自权威信源处透露,泽熙案此前由青岛市人民检察院向青岛市公安局退回补充侦查一次,徐翔等人被依法逮捕时的内幕交易嫌疑被检方认为“证据不足、法理上站不住脚”,未能通过青岛市检察院的诉前审查。“徐翔的涉嫌罪行中更没有行贿一项。”权威信源补充。操纵证券市场入罪考2016年11月10日,山东省青岛市检察院仅以涉嫌操纵证券市场罪对徐翔等被告提起公诉。《刑法》第一百八十二条显示,操纵证券、期货市场,情节严重的,处五年以下有期徒刑或者拘役,并处或者单处罚金;情节特别严重的,处五年以上十年以下有期徒刑,并处罚金。腾讯财经获悉,徐翔涉嫌操纵证券市场的行为不止股灾期间,“具体方式基本上是定增和减持两块。在检方认为,除了资金、信息、持仓等优势之外,另一个是徐翔利用个人影响力操纵股价。”“本轮牛市之前,徐翔擅长在二级市场上做题材股,随着泽熙规模越来越大,徐翔可能对投资方向有所侧重。2013年之后,可以看到他偏向对重组题材的深度介入。”无界新闻引述宁波市场人士分析称,这意味着徐翔投资风格在向股东积极主义转变,即通过大量持有股份成为上市公司重要股东,主动行使股东权利来影响上市公司决策。2013年1月,泽熙投资和泽熙资管中心分别以普通合伙人、有限合伙人身份出资5%和1%,同有限合伙人华润信托(出资94%)合作成立增煦投资中心,增煦投资中心成立以来,主要参与上市公司非公开发行项目的认购与投资,目前泽熙名下共有华润信托三只、山东信托两只。公开消息披露显示,泽熙系和徐翔曾介入过恒星科技、康得新、龙宇燃油、华东重机、宝莫股份、大恒科技、文峰股份、华丽家族、南洋科技等上市公司的定增项目中,并带动这些股票的价格上涨。彭冰认为,涉及操纵证券市场罪,于检方来说,最关键的部分在于证明犯罪嫌疑人具有主观故意的操纵意图,例如,徐翔等犯罪嫌疑人并不看好某只股票的价格,但还是通过各种方式拉高股价,“这种主观故意属于操纵证券市场罪的犯罪构成要件中的核心部分,需要充足的证据支撑。”金杜律师事务所张保生、周伟、刘思远三位律师认为,鉴于操纵证券市场行为人的主观状态不易查证,而大多数操纵证券市场行为人都会申辩没有操纵证券市场的主观故意,因此证券监管部门在认定当事人是否有主观故意的问题上,一般从行为人的客观行为推定其主观状态。当事人在申辩没有操纵证券市场的主观故意时,应当提供相关证据证明自己的交易策略及该交易策略对证券交易价格、交易量的影响,避免空谈。数百亿资产如何处置《证券法》第二百零三条规定,违反本法规定,操纵证券市场的,责令依法处理非法持有的证券,没收违法所得,并处以违法所得一倍以上五倍以下的罚款。《法制晚报》报道称,目前徐翔个人资产达到40亿元,泽熙管理的资产将近200亿元。这一数字未获徐翔本人抑或权威部门确认。截至此案开庭,共有五只与徐翔相关的股票被青岛市公安局执行轮候冻结,分别是东方金钰的9771.83万股、宁波中百的3520.48万股、大恒科技的12896万股、华丽家族的9000万股、文峰股份的11000万股。除华丽家族的股份是由上海泽熙增煦投资中心(有限合伙)持有之外,其他股份分别由徐翔的父母和徐翔朋友的家属代持。上述股份在徐翔买入时的总价值为42.1亿元,被执行轮候冻结时的价值为79.21亿元,这一阶段的浮盈总额为37.11亿元。“如果最终法院认定徐翔等人的违法情节特别严重,那么不仅徐翔等人的违法所得要被罚没,还要处以罚款,在泽熙托管之下的那些私募和信托产品,收益也会被没收。”一位证券法专家分析,等到诉讼程序结束,徐翔等人被定罪,法院再拍卖这些冻结股票时,股票的价格又已经发生变化,但要没收的犯罪收益是确定的,结果是可能本金都无法保障。“徐翔是否获罪尚需要法院裁定,现在讨论这些只不过是一种猜测。”这位证券法专家表示。

      2016年的金融市场以股灾起步 以债灾收官?

      “三根阴线改变信仰”,这句话形容金融市场确实是恰如其份的,有人戏称,2016年的金融市场以股灾起步,以债灾收官。最近3个交易日以来,债券市场出现了大幅度的调整,“一个月的变化让市场回到了解放之前”,以国债期货的变化来看,连续下跌后,最近三根大阴线,令投资者瞠目结舌。当前的市场氛围足以令多头闭嘴,但是作为一个坚持多头思维的卖方研究员,在逆势中,不说点什么,似乎也不符合“一个演员的修养”。在进入正题之前,想先说明一件有趣的事情,今天一早9点附近,我接到了不少投资者朋友的问询,并转给我一张来自于各个QQ群、微信群的截图,如下:作为一个市场共知的多头看法卖方,在上图中表达出“认错”、“不敢看多”,这令不少熟悉我的投资者感到一些惊讶,因此很多问话上来第一句就是:“你翻空了?”。初看到此截图,确实惊讶,甚至愤怒,随后就是哭笑不得,我很奇怪,为什么长长的一段对话,单单只截出了如此部分,而该部分正体现出一个“多方认错”的场景。事实上,在朋友之间讨论市场中,是一个较为轻松、随意的氛围,我首先承认对于过去一个月市场的逆转,我是判断失误,但是我在随后更强调的是,我在此时此刻并没有改变什么看法,因为在我的分析框架中,自己还没有发现逆反我原有逻辑的地方,当然也许我的逻辑框架是错的。我更想强调的是,当前的市场变化并不代表以往的市场变化是错误的,因为市场永远是对的,如果总用当前的局面去否定以往的局面,并赋予理性之名,那么我想合理的市场利率应该是一条水平线。存在了就是合理的,但是合理的未必正确,这也许是金融市场最大的魅力所在。上述只是一个小插曲,由于今天上午一直在高铁上,信号不好,下午又开了一下午会议,无法向熟悉的朋友解释这个事情,因此才在文中一并说明,权当笑谈。那么回归到严肃的市场判断上,我今天写出这篇文章的主要目的是想表达:至今为止,我多头的思维没有发生一丝转变,因为在我先前的思考框架中,还没有产生令我动摇的地方。说上述这句话,对于至今受伤的投资者确实比较残酷,持续半年有余的牛市,在短短一个月内得以迅速颠覆,我理解大家的痛楚。但是作为一个研究员,我只能在自己理解的范畴内,做出自己的判断,因此无论您看与不看,鄙视也罢或同情也罢,我还是要在逆势中表达自己的真实看法,即便我知道当前的压力有多大。1个月时间内,市场发生了逆转,投资者当前恐惧与不安的原因我们也多次分析过,在此不再赘述。作为一个所谓的债券圈内人,众多传言我也是早有耳闻,比如中央银行收紧银根、中央银行指导商业银行不能出资金给非银机构(基金、券商类)、中央银行希望去除非银机构持仓中的债券杠杆等等内容,我并非是没有丝毫不考虑这些传言,但是自己总觉得债券市场是一个光明正大的市场,而神圣的货币政策也不会因为机构类型的差异而有的放矢,更何况的是,大家所臆测的债券市场杠杆率奇高、套利严重等问题至今没有一个科学严密意义上的论证,仅仅是以一个个所谓的单独“案例”来推导全市场泡沫的严重度,确实不是我所能接受的。当然我有自己对于杠杆的计算和认知,无奈对于反方来说,并不认可,分歧严重。有朋友说,你看看银根收紧后,市场的下跌变化,这不正是前期杠杆率过高的实证吗?奇怪,我很难想象,面临10%的隔夜利率,难道没有杠杆的债券市场就会无动于衷吗?因此,我依然固守在自己的框架中,认为影响货币政策取向的因素只有宏观上的三条:GDP、CPI、M2。因为没有观察到上述因素的异常变化,那么我并没有改变对货币政策的认知,这是我一直在和投资者沟通的内容。面对货币政策这样一种相对普世性的内容,我尚没有发现在微观意义上有影响或制约因素。也有投资者质问我,是否会由于防风险目的而收紧货币,进而挤压资产泡沫的可能性时,我想说的是,资产泡沫一定是有的,但是从7月下旬政治局经济会议的内容和后续政策来看,更多是针对于房地产市场,能否说就指的是债券市场存在巨大泡沫,是非常值得疑问的。而对于汇率压力导致货币政策收缩的质疑,我也常用“三元悖论”来解释,我相信在之所以会产生2015年“811”汇率改革,其目的就是解放汇率对于国内货币政策独立性的制约,从而实现人民币的国际化,如果再用汇率去制约利率,则前功尽弃。上述就是我为什么一直坚守多方的重要原因之一,因为对于政策意图与目的的认识,是影响债券市场的重要一环。而具体到什么市场机构和中央银行“掰手腕”、市场投资者不CARE中央银行等说法,我都是看后当笑话理解的,因为市场和中央银行不是对手方,两者都面临的是未知复杂的未来宏观局面,根本没必要相互“竖敌”。更何况,今天刚刚发布了11月份中央银行的货币操作总结,11月份中央银行面对流动性损失共计向市场中投放了8000亿的货币,也根本没有反应出转向或收缩的揣测,只不过市场有些过于恐慌和放大了。至今为止,这一个月的债券调整完全可以比拟今年4月份时的场景了,回忆当时4月份的时期,我也同样感到无助,但是静心来想,这次坚守的把握性似乎还比4月份要大一些。因为在当时的宏观背景下,确实存在着宏观因素的异常,比如融资规模异常膨胀、CPI数据超季节性上涨等,而本次确实没有看到这些内容,因此作为一个基本面导向的研究员心理会更安定一些。当然目前还有一些外围因素的不确定性,比如市场所担心的美国债券利率上行、黑色产品价格大涨等等,但是预设这些因素会违背我的一个基本原则:不用一类金融价格来解释另一类金融价格,因为我根本不清楚美国的事情和黑色产品的事情,也无法预设其未来的走势。纯基本面导向依然令我坚守多方思维,我也知道当前的市场更多面临的是基金赎回、投资者止损等非基本面因素的考验,但是我依然认为当前的阶段的利率已经具备了相当的投资价值,这个所谓的价值不是用一天、一周来衡量的,而是用月度以上的维度来衡量的。因此,如果您的组合中会面临大量的流动性考验,要应对赎回或硬性止损,那确实没有办法,只能忍痛割爱,但是如果您确有新资金的配置需求,我的建议是在此位置越跌越买,以价值投资的思路来应对逆势而行的心理压力。上述是我对于当前市场的看法,也许会有错误和遗漏,但是全部出自自身的真实认识,如果我对了,不求投资者的赞扬,只是在我错了的时候,给一些理解。对于我自身而言,无论对错,只是希望尽量的补全固有的思维框架,也许这也算是一种对自身的补偿。

      曲线救王石?深扒万科、恒大、深深房三角恋里的“关键先生”

      2016年10月14日,深深房(000029.SZ)发布《重大资产重组公告》称,拟通过发行代价股及/或支付现金向广州凯隆置业购买恒大地产100%股权。交易完成后,凯隆置业将取代深圳市投资控股成为深深房控股股东。中国恒大(3333.HK)方面的公告披露了更多信息:双方拟在未来7个月的排他期内敲定交易细节;凯隆置业承诺2017-2019年销售额分别不低于4500亿、5000亿和5500亿元,净利润分别不低于243亿、308亿和337亿;恒大地产将引入约300亿战略投资。在拆分旗下地产业务注入深深房的同时,恒大亦不断增持万科。根据11月29日公告,恒大已累计购买万科总股本的14.07%,总代价为362.73亿。万科、恒大、深深房构成一个有趣的“铁三角”,万科控制权被多方争夺、恒大想在A股借壳,风云际会,实力最弱的深深房成为“关键先生”。“有形之手”隐现深圳国资委觊觎万科控股权已久,拟通过深圳地铁公司注入资产的方式成为万科第一大股东却遭宝能、华润的反对。按当时的股权结构,深圳地铁重组万科的议案根本无法获得临时股东大会批准。恒大借深深房的交易对手“深投控”(持有深深房63.55%),非常可能替代深圳地铁参与争夺万科第一大股东地位。此番博弈中,持股比例已经飙升至10%以上的恒大成为举足轻重的角色。对恒大来说,鱼与熊掌不可兼得,尽管与深深房和万科同时发生关系,却不可能通吃。更重要的是,深深房控股股东是深圳市国资委,其资产重组方案必须取得政府批准。这种局面下,“恒大替市政府出手收集万科筹码,换取重组深深房的批准”,这个“传言”有相当大的可能性。分析谁把万科股票卖给恒大也能给“恒大深圳市政府交易”之说提供一些佐证。散户手里的筹码已经不多而且万科A近来走势涨跌互现,说明恒大并没有一味地“扫货”而是逢低吸纳。事实上,恒大手里相当一部分股票来自大宗交易,仅11月29日当天就成交3笔共4.4亿股。谁持有上亿股万科、谁在上亿股地卖万科?一心想控盘万科的央企华润不会卖,宝能系持股不到6个月不能卖,剩下持股过亿又有可能出售的机构只有安邦、万科管理层及证券基金公司了。他们都不是单纯的财务投资人,愿意将筹码交给恒大多半是“有形之手”协调的结果。假如深投控得手,王石在万科的职业生涯或许会有转机。长不大的“婴儿”深深房曾是深圳国资委旗下的优质资产。30年过去了,却发现它是一个长不大的婴儿,成为父母的“心病”。深深房前身成立于深圳特区诞生的第二年——1980年。当年深圳市政府只给了45亩地,没给一分钱。深深房拿这块地作为出资与港商合作开发外销房,积累了少许原始资本,更重要的是学会了卖楼花、按揭这些在今天司空见惯的玩法。其后,深深房把赚到的钱投入新楼盘的开展,还涉及许多领域,如物业管理、施工安装、餐饮、贸易、旅游酒店等等。经过12年的“滚动发展”,到1992年7月31日,深深房净资产达到8.45亿元。1993年,深深房在深交所发行1.12亿新股、募集资金4.26亿元,成为A股最早上市的房地产公司之一。多元化,办“千货公司”是当时深圳企业普遍奉行的经营理念,什么赚钱干什么,万科也曾经如此。而且,早年证券监管当局也不懂得应当过问什么。到了1993年,万科已经脱离“战略混沌期”,从多元化转向专业化,而深深房却乐此不疲。1993财年,深深房区区9.62亿营收来自七、八项业务:房地产、房屋租赁、建筑施工、物业管理、旅游酒店、饮食服务……下表是深深房1993年报中披露的分行业收入情况。不怕不识货,就怕货比货,货比货得扔。1993年深深房营收相当于万科的89%,2000年这个比例降至23%,2015年,深深房营收仅为万科的1%。深深房半死不活已经一、二十年,如果是民营企业早卖壳了。深圳市政府以深深房换取对万科的控制权确实划算。#等的就是这一天#深深房值钱的只有壳“深耕”深圳30年,深深房营收规模偏小,盈利能力弱。1.营收小而散2015年,深深房21.6亿营收由三大主营业务构成:房地产、工程施工、物业管理。深圳是房地产公司的福地,诸多上市房企发祥于此。深深房大股东又是深圳市政府,混了30年才做到每年十几亿房地产销售额。要知道今天的深圳随便一个楼盘都能卖几十亿,深深房不知用什么方式把营收“压”到这么低!已至而立之年的深深房还很“恋家”,20015年有99%的营收来自深圳。2.盈利能力弱2015年,深深房21.6亿营收中只有14.5亿来自房地产业务,其余来自工程施工、物业管理等“杂项”。2015年,房地产业务毛利润率为46%,净利润率约为20%;工程施工、物业管理净利润率几乎为零。深深房根本就是深圳市政府养的“壳”,值钱的也只有“壳”。注:深深房旗下从事房地产业务的子公司主要有“深房龙岗”、“汕头华林”、“汕头华峰”等。2015年,深房龙岗销售结转4.09亿,占上市公司营收的18.9%。汕头华林开发金叶岛、悦景东方等项目,结转收入5420万,净利润38.5万。房地产公司折腾一年,赚的钱只购买个洗手间,真是绝大的讽刺。汕头华峰负责头井仔湾项目,2015年没有收入,净亏损643万元。工程施工业务营收占总营收的24%,毛利润率仅为5%,由子公司“圳通工程”负责。2015年,圳通工程营收、净利润分别为5.2亿和234万元,净利润率仅为0.45%。物业管理约占营收的6%,由子公司“深圳市物业”负责。2015年营业、净利润分别为1.29亿和164万,净利润率2%。幕后的“关键先生”——对标淡马锡的深投控恒大、万科、深深房局中还有一位幕后的“关键先生”——深投控。深圳投资控股成立于2004年10月,是隶属于深圳市国资委的投资控股平台。自成立以来,共完成22家一级企业、177家二级企业的改制,开发并运营着6个产业园区。截至2015年底,深投控旗下全资/控股企业达67家、股参企业26家,分为金融服务、房地产、先进制造、高端服务、战略性新兴产业等五个板块。全系统企业总营收、总利润分别为460亿和206亿,总资产、净资产分别为3737亿元、1435亿元。截至2015年底,深投控持有9家上市公司股票:深物业(000011),持股数量37,974(万股),持股比例:63.72%;深纺织(000045),持股数量23,406(万股),持股比例:46.21%;深深宝(000019),持股数量4,817(万股),持股比例:14%;深天地(000023),持股数量1,479(万股),持股比例:10.66%;中国平安(601318),持股数量96,272(万股),持股比例:5.27%;国信证券(002736),持股数量274,952(万股),持股比例:33.53%;国泰君安(601211),持股数量62,407(万股),持股比例:8.18%;易图资讯(834386),持股数量4,200(万股),持股比例:60%。就在谋划用深深房的壳换取恒大支持、争取万科控制权的同时,深投控以18亿对价受让中新深圳公司所持天音控股(000829.SZ)1.32亿股,占公司总股本的13.76%,成为第一大股东。这边卖掉一壳,那边又囤一壳。玩转深深房、天音控股,结盟恒大、觊觎万科的同时,深投控内部学习的主题是“对标淡马锡,探索新突破”。