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    【弥达斯观察】券商自营不减持承诺的“最终解释权”来自

    【弥达斯观察】券商自营不减持承诺的“最终解释权” 一位常年在海外游学的朋友近期回国,今天中午特地约弥达斯出来吃了段饭。简单寒暄之后,饭局直奔主题:手头有笔钱,想在国内投资股市,需要注意哪些方面? 看着好友充满热情和期待的脸庞,弥达斯的筷子停在了半空,思索良久之后蹦出一句话:首先,你需要拥有读懂合同的能力。 读懂合同?好友诧异不解,但旋即表示这一点没问题,他在国外学的就是法律专业。 弥达斯苦笑一声,读懂合同或许并不难,真正的难点,在于猜透合同里的“最终解释权”。 上周五,平稳运行了几个月的中国股市突然变脸,上证指数大跌5.48%,几百只个股收盘跌停。在随后举行的证监会新闻发布会上,新闻发言人对一则市场传言予以了确认—— “为充分发挥市场自我调节作用,恢复市场证券经营机构常规监管,管理层决定取消关于保持股票每天自营盘净买入的要求,并要求各证监局督促证券公司进一步加强风险管理。” 意思很明确,管理层认为市场已经企稳了,所以扮演护盘角色的券商自营盘也该“功成身退”,即日起可以开始撤退。 如果券商自营要撤退,市场会怎么走?我们又该怎么办?整个周末,包括弥达斯在内的很多投资人都在思考这个问题。 正当大家还没来得及想清之际,又有新的消息传来。 大型券商国泰君安高管在接受媒体采访时表示,监管要求与公司自主承诺是两码事。监管机构推出这一举措后,国泰君安仍将继续履行21家券商联合公告中“上证综指在4500点以下,在2015年7月3日余额基础上,证券公司自营股票盘不减持,并择机增持”的承诺。 据了解,业内同行也一致认同,这一联合公告是证券公司自发做出的承诺,对股票市场平稳渡过异常波动时期发挥了正面作用,未来将继续履行承诺,积极进行自营股票交易,股票自营规模不会低于7月3日余额,承担在市场中应有的社会责任。 看完这段采访,弥达斯瞬间陷入晕眩状态:证监会对券商说,任务完成了,你们的自营部队可以撤了;券商说,不,革命尚未成功,我们还需努力。 券商为何突然“抗命”?究竟是虚晃一枪、减兵添灶,还是将在外,君命有所不受? 为求答案,弥达斯在中国证券业协会找到了7月4日,21家券商发布的联合公告,逐字逐句研究那份“护盘承诺”。 21家证券公司联合公告是这么写的: 2015年7月4日,21家证券公司召开会议,分析了当前股票市场形势,对我国资本市场发展充满信心,一致表示,坚决维护股票市场稳定发展。会议决定: 一、21家证券公司以2015年6月底净资产15%出资,合计不低于1200亿元,用于投资蓝筹股ETF。 二、上证综指在4500点以下,在2015年7月3日余额基础上,证券公司自营股票盘不减持,并择机增持。 三、上市证券公司将积极推动回购本公司股票,并推进本公司大股东增持本公司股票。 四、按照证监会发布的《证券公司融资融券业务管理办法》等相关规定,完善逆周期调节机制,及时调整保证金比例、担保证券折算率、融券业务规模等相关指标,在风险可控的前提下尽量平稳地做好客户违约处置工作。 其中,最为关键的第二款,正是近期引发市场争议的焦点。 请注意,券商自营盘不减持,并择机增持,这是有条件的! 条件一:上证综指在4500点以下(当前未触发); 条件二:在2015年7月3日余额基础上(目前大概率已经触发)。 2015年7月3日,上证指数收盘报3686点;2015年8月26日,上证指数盘中最低下探2850点;2015年11月17日,上证指数盘中最高上摸3678点。 假如某券商自营部门的投资总监7月3日之后什么都不做,一路锁仓到上周,且他管理的自营盘业绩与大盘相同,那么他刚刚解套。 假如某券商自营部门的投资总监7月3日之后越跌越卖,一路补仓到上周,又是一个什么结果呢?应该已经赚了不少钱(如果这样操作还亏钱,那么他可以下课了)。 看清楚了吗?券商自营市值超出7月3日的部分,是不在锁仓承诺范围之内的,是可以卖出的。 当你以为在4500点以下,券商自营盘不能卖股票的时候,你错了,因为官方给出的解释是,“不是不能卖,而是不能净卖出”。 当你以为在4500点以下,券商自营盘不能净卖出股票的时候,你又错了,因为官方给出的解释是,超出7月3日余额部分的市值,是可以卖的。 面对这样的局面,弥达斯不得想起那句经典的台词——“最终解释权在XX”。没错,券商“护盘承诺”的最终解释权不就在券商自己吗? 站在契约的角度,券商自营盘近期减持股票的举动并未违反契约精神,因为无论是管理层还是券商,都做出了完美的解释。 但弥达斯还是认为,站在角度保护二级市场投资者和维护股市稳定运行的角度,玩弄文字游戏的做法并不可取,这样的“最终解释权”,不要也罢。

    姚刚和发行制度编年小史(之三)来自

    姚刚和发行制度编年小史(之三) 说明:因生产能力不足,“姚史”系列上周连载两期后出现跳票,弥达斯要向读者致歉。 “已有之事,后必之有,已行之事,后必之行。日光之下再无新事。”在注册制改革揿响门铃的时候,做些唤醒集体记忆的工作,既不算早,也不算晚,既不嫌慢,也不嫌快。 2007年:一半是海水,一半是火焰(上) 1月——30天干了一年的活 进入2007年前,先回望一下2006年底一个意味深长的瞬间—— 2006年12月14日,2245点的五年半铁顶一举击碎。当天,时任证监会主席尚福林说了一句偈:“现在的市场,乍一看好像很红火,再细看,问题还很多。” 尚福林提了四大结构问题一大机制问题:四大结构问题涵盖上市公司结构(质量不高、蓝筹少)、投资者结构(散户为主)、市场结构(市场层次少)和产品结构。一大机制问题是市场约束不足,投资者重炒股,不重投资。 什么因种什么果,10个月后,这段偈语报应在中国石油IPO上。 2007年1月,市场开始疯狂了,几个数据可以说明:一是沪深成交金额单月达到2.556万亿元,比2005年全年只差6000亿元,30多天,市场就干了去年一年的活——当时可没有融资融券。二是与之相关,两市都出现了1个月整体换手一次的情况。三是投资者开户342.26万户,开户数突破8000万大关。 与此同时,发审委的审核开始变得严格了。 1月24日召开的两次发审会上,4家首发事项,只有1家获得通过。 此处弥达斯要插段评语: 发审否决率提高究竟是好事还是坏事?这个问题很有现实意义。 通常的想法是,否决率提高可能显示监管部门的把关比较严格,同时凸显出企业“闯关”的不良主观意愿提高。可放在台面上讲的“闯关”办法,就是包装和粉饰,如果发审工作认真履职,这些包装和粉饰是有一定概率被揭示的,所以,不管是2007年的发行部还是2009年的创业板部,都对“挤牙膏式”信息披露深恶痛绝,也多次提出警示,希望发行人真实披露,不要粉饰。尽管如此,既然存在“关”,就永远存在“闯关”,没有哪个发行人和中介机构敢于自揭短处,而一定存在强烈的动力尽量粉饰包装;即便粉饰和包装被揭露,也有一定机会改正,假如追责工作再跟不上,那么“挤牙膏式”信息披露一定会成为顽症。 再从另一个角度看,否决率提高,其实有着一种展示“权力肌肉”的效应,可能的设租、寻租空间会提升。但否决率走低,在当时“发审背书”的社会认知中,又难免形成发审环节没有勤勉尽责的社会评价。 这个问题有点两难。但是,如果在注册制改革过程中,能够形成一种没有行政性否决的局面,而依靠市场去芜存菁,这个问题就迎刃而解了。不过,散户为主的投资者结构,是否能达致这样的结果,我们没有过相关实践,也就没有发言权。 4月——红筹回归出师未捷,预披露发威 4月17日,中国铝业股份有限公司首发暨换股吸并山东铝业、兰州铝业事项获发审会通过。仅仅两天之前,交通银行回归A股事项亦获得通过。 本月初,证监会责成发行部发行审核五处负责研究拟订红筹公司发行A股相关办法,并拟在办法出台后圈定试点公司,试点先行,逐步推开。办法核心是直接发A股,而放弃了CDR方式。办法草案规定,红筹公司申请在境内首次公开发行股票,应满足四个条件:股票已在香港证交所上市交易一年以上;股票市值不低于200亿港元;最近三个会计年度累计净利润不低于20亿港元;50%以上的经营性资产在境内,或者50%以上的利润来源于境内业务。 此举仍是姚刚在2006年反复强调的,从增量角度改善上市公司结构的国家战略安排,用以提高A股定价权和竞争力。但是,后来的情况证明,红筹回归出师未捷。国际板则更是逐渐成为票房毒药。 弥达斯评: 红筹回归和国际板铩羽其实令中国股市十分尴尬。别的就不多说了,1946年的上海证券交易所就已经允许外国公司发行股票,但要求必须在中国境内经营业务,规定“其事业与中国国民经济有密切之关系”,其余标准与境内公司发行并无区别。 说“建设”中国资本市场的人应该感到汗颜,因为连该“恢复”的事业都还没有恢复。 4月还有一件有意思的事,4月24日,证监会取消了原定发审会对浙江三鸥机械发行申报文件的审核,理由是有“相关事项需要进一步核查”。这已经是三鸥机械第二次上会,3月30日,证监会就曾取消过对三鸥机械IPO项目的审核,原因是接到了举报函。 作为监会建立预披露制度以来首家被取消首发审核的拟上市公司,三鸥机械在预披露文件“竞争对手的专利诉讼风险”一节中称,“公司尚未遭受国外企业的专利诉讼”。而举报函认为,这是三鸥机械在玩文字游戏,因为三鸥机械所有带锁功能的钻夹头的结构均侵犯国内某上市公司的专利,公司这样表述绕开了遭受国内企业专利诉讼的实情。 当时,弥达斯联系到的发行部人士明确表示,如果核查显示三鸥机械不存在举报所述的问题,公司将再次进入发审程序,反之,将追究三鸥机械的责任。 三鸥机械第二次上会的预披露材料,改正的主要问题是承认了竞争对手的专利诉讼风险,明确承认了其竞争对手山东威达针对钻夹头产品的侵权诉讼,并揭示了最新收到的一起境外诉讼。 三鸥机械“两上两下”后,至今也没有成功IPO。但说好的“将追究三鸥机械的责任”呢? 5月——史上最强发审委 姚刚在4、5月间又做了一个重要的决定,即进一步放开新股上市首日价格限制。此举的目的是提高定价效率,希望存在巨大差距的一二级市场价格“一步到位”完成接轨。 此次调整后,新股上市首日等无价格涨跌幅限制股票的集合竞价申报价格限制范围,从发行价(或前收盘价)的50%至200%,调整为发行价(或前收盘价)的50%至900%。 弥达斯评: 一二级市场价格接轨,按道理说应该是越快越好,但是在牛市中,过高的首日涨幅会被民粹主义者讲成“一级市场向二级市场输送泡沫”,这句话在后续的改革过程中屡被提及,真希望注册制的改革者不再需要向这些似是而非的说法低头。 5月——“史上最强”发审委 5月9日,证监会新聘了第九届发审委。与第八届发审委相比,主要变化在于专职委员由13人增加到17人。 什么是“专职委员”? 简单理解,就是“坐班”的委员。专职委员要在证监会坐班,主要精力投入发审工作,审核项目数量和压力都远远大于兼职委员。 而刚刚作别的第八届发审委,则成为了史上最强的一届发审委——因为实在太苦逼了。 第八届发审委,25个人,从2006年5月至2007年4月底共审核公司242家次,通过发审委会议的公司共203家,通过率为85.29%。 第八届发审委创造了彼时最高的融资额纪录。仅统计2006年5月到2007年2月底的10个月,A股首发融资额和再融资额分别达到2463.7亿元和752.74亿元,A股总融资额达3216.44亿元。 15名“坐班”的专职委员,在2006年5月以后的近11个月时间里,平均每人参会57次、审核公司83家次。 本届发审委委员也成为当时见识最广的一届委员,因为在他们手中,出现了首次A+H发行(工商银行),首次定向增发(新老划断前的鞍钢新轧、新老划断后的华联综超),首次换股吸并(上港集团换股吸收合并上港集箱),首单可分离债(马钢股份和新钢钒)等。 6月——发审开始变味了? 至迟到6月,市场和社会提出了疑问:发审开始变味了?有几个指征可以证明:一是市场对定向增发的不满增加,开始出现定向增发“降温”的传闻,特别是涉及到定价基准日根据定增对象分类确定的原则,显示市场对定价公平性的诉求在提升,也可能是反映对定向增发存在利益输送的担忧。二是财经公关活跃,这个阶段财经公关迎来了业务暴涨期,“上可以搞定发审,下可以搞定媒体”是标准配置。 定向增发这事好理解,因为这种发行方式的市场化特征强。与宏观经济的“一放就乱”一样,因为市场约束不到位,又处在牛市之中——人多、钱傻、速来——坏人做事比较方便,但“坏人”做事也是按规矩来的,你可以用脚投票,但还真抓不到把柄。 更何况,当时证监会执法力量确实太弱,稽查总队有多少人呢?弥达斯的记忆中好像才60人。光对付杭萧钢构、延边公路就够喝一壶了,还有精力查利益输送? 财经公关的传闻就相对复杂了。 在当时,没有证据显示发审环节“有事”,在一段时间内,监管部门也用“没有证据显示有事,欢迎提供证据”来作为发审环节没事的标准表态,但是问题来了—— 如果绝大多数人都认为你有事,即便你真的没事,是不是你也有事呢? 这说明什么?说明发审环节存在巨大的信息不对称。 有拟上市公司曾经当面对弥达斯讲过,如果花100万保证他能上市,不管这钱给谁,他都愿意——因为他实在不知道自己有多大概率“死”,“死”在哪里。 信息不对称问题,与闯关机制是如影随形的。好的机制,是能够让行为人在事前即可基本预期结果,而坏的机制,是让行为人在无法预期结果的情况下,采取一切方式获得对自己有利的结果,哪怕伤及他人。 要解决这个问题,唯有公开透明。 也或许有人会问,明明是发审委决定企业发行并上市的命运,证监会在决定企业发行上市过程中会起到什么作用呢?会如何影响发审委呢? 核心当然在初审环节。 在初审环节,姚刚也多次在不同场合强调,要增加制衡和监督,不要让不合理的制度安排“害了干部”。 但回过头看,初审环节与发审委定位、分工和职责界定的问题,似乎始终存在一些争议。 比如,初审本应是为发审委委员履职提供基础工作和参考意见的工作环节,但受种种因素影响,发审委的履职始终不能做到完全独立,从而也就不能完全匹配证券法的要求。 初审与发审委的配合度是一个典型问题。按一般道理来说,初审环节与发审委委员掌握的标准应该一致,两者意见的一致性应该较强,但这就容易引发初审意见主导发审意见的观感;硬币的另一面是,如果发审委意见是主导意见,则难免出现与初审的意见存在分歧的情况,如此,初审环节的必要性又何从谈起呢? 可是,如果贸然取消初审环节,则发审委委员的履职又失去了一个可资依靠的专业筛选环节,至少在没有充分理由的前提下,似无人敢于做出这样的决定。 在很长的一段时间内,初审与发审委环节的配合,是通过一些不成文的默契来实现的:例如贴条——初审环节认为项目质量较好的,会在材料上贴绿色纸条;存在严重问题的,贴红条。发审委委员看到纸条的颜色,就基本了解了初审意见。又例如,有一个时段,发审委委员是以初审环节就项目提出的问题数量来判断初审意见是偏暖还是偏冷。 逆向思维也是一个问题。假如无法充分判断项目质量,作为“天然有责”的机构,为避免隐性背书,初审环节有很大的动力让项目在手中停放足够长的时间,让时间来揭露被暂时遮掩住的问题,而如此一来,企业的上市预期将变得极为不稳定。 发审委委员来源也是一个问题。初审员构成也是一个问题。总之有很多问题。

    【潜龙看盘笔记】利空共振引发大跳水来自

    【潜龙看盘笔记】利空共振引发大跳水 核心观点 从策略上讲,下周一逢反弹减仓是必须的,一方面为了控制风险;另一方面,经过了今天的大跌,市场的领涨板块必然会发生新的变化,腾出仓位,等待新热点的启动。 盘面观察 一根中阴线的出现,将市场好不容易积攒起来的做多人气完全击散。 今天早盘,沪深两市双双跳空低开,多头并未能组织起有效的反攻,上午以最低价收盘。当时上证指数的跌幅只有1.59%,创业板指的跌幅也仅有1.22%。 然而,下午开盘后,在多家券商遭到监管部门调查消息的刺激下,券商板块坐不住了,集体冲击跌停,这引发了市场的恐慌性抛盘。 截至收盘,上证指数大跌5.48%,创业板指数大跌6.48%,沪深两市接近300只个股跌停,局面极其惨烈。 今天的大跌非常值得一提,这是大盘在8月26日找到低点2850之后,最近三个月以来的最大跌幅,让人依稀回忆起股灾横行,动辄千股跌停的日子。 在昨天的笔记中,我说如果把11月4日至今的行情统称为“配市值”行情,那么到了昨天,行情开始进入“腾市值”阶段,即,部分投资者主动卖出部分股票,腾出现金应对下周开始的新股集中申购。 毫无疑问,“腾市值”对市场产生了一定抛压,但更重要的是,证监会新一轮去杠杆的政策,打击了投资者的持筹信心。此外,多家券商被立案调查的消息也属于重大利空,各种消息的共振之下,市场终于抵挡不住,出现了放弃式暴跌。 后市推演 那么,今天的暴跌,是一步到位,还是新一轮调整的开始呢?在我看来,下周一的反弹力度决定了市场未来的方向。 从事件上看,下周资本市场存在两件大事,第一是新股集中申购,第二是IMF会公布人民币是否纳入SDR的最终决定。新股集中申购日过后,市场往往会爆发一波逼空打新资金的行情,这点昨天我已经分析过了;人民币正式纳入SDR,自然属于利好,所以,如果下周市场能起来,做多力量最有可能借助这两大事件。 从技术上看,经过今天的大跌后,无论是主板还是创业板,距离5天线已经很远,原本震荡向上的技术形态被破坏,如果想要修复形态,下周一的反抽力度必须足够强劲,最理想的当然是反包,当然难度很大;至少也要收复今天失地的一半。 从策略上讲,下周一逢反弹减仓是必须的,一方面为了控制风险;另一方面,经过了今天的大跌,市场的领涨板块必然会发生新的变化,腾出仓位,等待新热点的启动。

    【弥达斯观察】利空接来自

    【弥达斯观察】利空接二连三 证监会的葫芦里究竟在卖什么药? 悠闲的午后,弥达斯坐在办公室里独自发呆。今天是感恩节,几位年轻的90后同事,小声讨论着晚餐能不能用炸鸡来替代火鸡,四周洋溢着一片宁静、祥和的节日气氛。 如果不是一则突发消息的传出,这份宁静预计能维持到收盘。 下午两点左右,原本还处于红盘状态的上证指数突然跳水,而上午就处于绿盘状态的创业板指,更是迅速扩大跌幅。出于职业敏感,弥达斯预感到盘后恐怕会有什么利空消息要公布,于是果断结束“冥想”状态,开始四处打探。 很快,“证监会叫停融资类收益互换”的消息浮出水面:监管部门通知多家券商,不得通过场外衍生品业务向客户融出资金,供客户交易沪深交易所及新三板上市、挂牌公司股票。 收益互换,是场外衍生品的一种,实际操作中被大量用于融资炒股,且隐蔽性更强、杠杆倍数更高,业内人士预计融资类收益互换的总体规模在千亿左右。 又是一个利空!细细算起来,这已经是近期的第三次了。 两周前,证监会新闻发言人张晓军宣布,从本周一开始,投资者融资保证金最低比例将由50%提高至100%;本周二,证监会下发通知,取消券商自营股票每天净买入要求,5000亿券商自营卖出“紧箍咒”被解开;今天,券商融资类收益互换又被叫停,利空消息真可谓接二连三。 费了半天劲,中国股市好不容易从股灾的坑里爬了出来,现在这个时点,为什么要出台利空打压?证监会的葫芦里,究竟在卖什么药? 显然,证监会近期的一系列举措,绝不像是“拍脑袋”之举,而应当是有计划、有步骤地为中国股市去杠杆。 一听到“去杠杆”这个词儿,不少人心里就直打鼓。要知道,大盘在短短两个多月时间内从5178点一路暴跌至2850点,正是由证监会强行清理场外配资,强行去杠杆点的火,现在市场才刚有点起色,又来?这不会又引发新一轮暴跌吧? 一样的去杠杆,不一样的心里博弈。 5178点去杠杆,管理层打心眼里认为没事,去掉杠杆,慢牛更健康。但投资者不这么想,中国股市多年来的规律,只要宣布清理整顿违规入市资金,必然是一轮暴跌。 于是乎,大量资金不计成本疯狂出逃,从而引发全市场投资者的连环踩踏。慢牛没等来,等来了“闪电熊”。 3600点再去杠杆,证监会难道不担心市场再次崩盘吗? 弥达斯认为,证监会这次大约是拿准了投资者不会在这个位置大举抛售。 理由有以下两点: 一、想卖的早就都卖了,剩下的,都是些不想卖、甚至还想买的。 二、你们这些人,不是都还等着打新股吗? 关于第二点,弥达斯个人觉得,确实是证监会手里的最大王牌。 下周一,暂停了几个月的新股发行就将正式重启,可以预期的是,重启后的第一批新股,收益率必定惊人,几乎没有赔钱的概率。等候了几个月的股民人人望眼欲穿,指望着自己好运连连,能够中上几签,好好地弥补一下股灾中的损失。 请注意,要打新股,那可是先要买老股的,而且买的多,中的多。所以,为了增加申购到首批新股的概率,任凭近期市场再怎么波动,很多人依然咬牙不抛。也正因为这个原因,证监会才在这个阶段接二连三地抛出去杠杆的利空,因为,现在就是最好的时机。 相信管理层和市场之间的博弈还会继续。为了挽救股灾,管理层出台了一系列政策:国家队巨资入场托市、废掉股指期货做空功能、上市公司大股东只准买不准卖等等,坦率地说,目前的市场环境并不正常,但市场环境不可能长期这样不正常下去,为挽救股灾而采用的临时措施,总有全部退出的一天。 弥达斯希望,在这些临时措施退出的时候,尽量避免对市场产生二次伤害,如果想要做到这一点,请管理层用心打好新股这张牌。 版权说明:本文仅为弥达斯理解,不构成任何投资建议。转载本文需在正文前署名,并注明出自“弥达斯”,否则视作侵权。

    【潜龙看盘笔记】率先突围的还是“神创板”来自

    【潜龙看盘笔记】率先突围的还是“神创板” 核心观点: 市场一旦摆脱区间震荡,转为单边上扬,低吸高抛的战法将不再适用,追击热点,坚定持股将成为最佳策略。 盘面观察 土耳其发射了一枚导弹,最生气的人当然是普京大帝,最操心的人是谁? 答案是中国券商研究员。 北约还没开会,券商已开完了;普京还没发言,军工研究员已经判断好了。这是今天广为流传的一个段子。从昨天晚上开始,国内各大券商研究所纷纷发布报告对此事件进行解读,一致观点是利空金融市场,利好军工股。 国泰君安说:在当前A股的环境下,市场呈现结构性行情,市场不断寻找新的热点,无疑土耳其击落俄罗斯战机事件,将成为引发军工股上涨的一个催化剂。 安信证券说:中东冲突再起,A股市场军工板块横盘已久,行情一触即发。 海通证券说:根据近几十年主要战争和冲突事件的经验,短期虽然对资本市场造成一定的冲击,但是利好军工板块,军工板块一般都会出现短期快速上涨。 然而,今天的盘面并没有按照券商设计的剧本走,军工板块今天表现平平,不少被券商重点推荐的军工股都是高开低走。 真正带领市场走好的,依然是创业板。截至收盘,创业板报2897点,涨2.89%;主板跟风上涨,收报3647点,涨0.88%。 在昨天的笔记中,我说“大盘如果要向上突破,必须有量能配合,如果始终没有量,大盘就会继续震荡。当然,最值得期待的还是创业板,假如大盘选择向上突破,创业板会是最佳突破口。” 主板今天成交3808亿元,继续保持较低的换手,戏份依然不多;而创业板再次扮演领涨龙头的角色,全天成交金额较上一交易日放大近30%,抢镜成功。 (图示:创业板率先摆脱箱体震荡) 显然,以创业板为代表的中小市值个股,目前是市场做多力量的主攻方向。在今天的138只涨停个股中,创业板占据39席,中小板占据46席,孰强孰弱可见一斑。 热点方面,互联网金融、次新股、虚拟现实是今天最热的人气板块,龙头个股分别是生意宝易尚展示、和汉麻产业。其中,易尚展示值得一提,作为“次新股里的虚拟现实概念”,易尚展示身背两大概念,近期走势凌厉无比,是做多力量的灵魂与旗帜。 (图示:人气个股易尚展示走势凌厉) 后市推演 最近一段时间,无论是主板还是创业板,都在各自的箱体中反复震荡,但到了今天,创业板率先从技术上完成带量的向上突破,给出了一个非常明确的追击信号,那么,要不要跟随这个信号进场呢? 我认为,创业板的突破是比较靠谱的。事实上,“神创”从上周五开始就已经进入右侧上涨时间,多头的力量开始超越空头,体现在盘面上就是易涨难跌,今天更是完成了向上突破,既然如此,顺势做多理当成为最优选择。 现在摆在投资者面前的选择有以下几种:第一,乘胜追击创业板;第二,埋伏主板,等待补涨。第三,持有创业板,等待主板放量突破后切换到主板;第四,空仓等待阴线出现后进场。 选择什么样的策略都行,但更重要的是尽量把握行情主流热点。 本轮行情发展到现在,主流热点已经非常清晰,次新股、高送转和虚拟现实。次新股和高送转的炒作逻辑不再赘述,虚拟现实作为一个全新概念,近期反复走强,是市场人气的风向标。 最后强调一点,市场一旦摆脱区间震荡,转为单边上扬,低吸高抛的战法将不再适用,追击热点,坚定持股将成为最佳策略。 版权说明:本文仅为作者个人观点,不构成任何投资建议。转载本文需在正文前署名,并注明出自“弥达斯”,否则视作侵权。

    投资港股你必须要注意的事儿 ‖ 朱雀投资王欢来自

    投资港股你必须要注意的事儿 ‖ 朱雀投资王欢 沪港通,深港通,今年以来,港股的出镜率越来越高,可是港股投资该注意哪些事情呢?近日,朱雀投资高级合伙人王欢接受弥达斯采访,告诉大家他多年港股实战经验得出的总结。 港股可适当布局 针对目前讨论比较多的深港通机会,王欢认为已经可以提前布局,但是港股有其复杂的影响因素和自身逻辑,投资者应该选择自己熟悉的公司去研究,并根据具体情况分析,不要看到股价跌的多了就贸然买入。总体而言,如果对中国经济没有那么悲观,那么鉴于港股上很多公司和国内密切关联,其基本面也是会有一定保障的,并非没有机会,同时由于前期下跌较多,港股的估值已经处于较低水平,不仅低于A股也仅有全球估值的一半,所以机会值得好好研究把握。 弥达斯知道,大家除了港股 更关注A股,王欢怎么看待A股走势呢?不要着急,王欢告诉弥达斯,2016年,改革发展和创新转型动力依旧,股市已经“否极泰渐来’,近期市场处于震荡磨底阶段,未来将震荡向上,投资上可以比较积极了。他明确透露目前朱雀的仓位已经处于中仓位的高线。 A股“否极泰渐来” 朱雀对于市场的观点可以浓缩成一个词叫做“否极泰渐来”,意思就是“一方面大方向的判断其实是偏乐观的,但是第二方面我们对这个节奏和力度我们用一个渐字来表示我们这样的一个想法。”王欢对弥达斯表示,当前机会大于风险,投资不要在五千点死于贪婪到三千点又死于恐惧。 具体来说,王欢总结了五点原因:首先是杠杆去的比较干净,融资规模顶点的时候是2.2万亿多一些,到低点的时候就是八千多亿到九千亿的水平;第二是相对于高点,估值下降较多,市场基本没压力了;第三是政府稳增长的力度很强,财政政策、货币政策以及房地产政策等多管齐下,最终会反映到实体经济上来;第四是经济可能并不会出现断崖式下跌,而是L形走势,比市场预期的还是会好一些,并且新兴产业仍有不少亮点;第五就是由于“资产慌”导致的债券收益率在下降,股市的吸引力在提升。 王欢判断2016年金融资产中股票好于债券,一旦经济可能改善的预期确立,偏周期类股会出现一轮估值修复的行情,供给过剩产业中的优势企业和金融股也会有同步机会,同时派息率高的价值股也值得关注;估值高企的各类成长股将面临供给增加和良莠不齐的双重压力,部分领域甚至也面临产能过剩的考验,经历一轮压力测试后优胜者才会再次出现较大机会。此外,新三板分层会引发不同层次的流动性变化,盈利增长和合理偏低的估值将给优选公司带来双升机遇。 “真正可持续的长期牛市则要等待新常态渐入佳境之时”,王欢认为,从长期的角度来看,中国经济转型升级是必然趋势,十八届五中全会已经勾勒了十三五规划方向,那些和中国人口结构相匹配的产业比如新兴消费、环保医疗、新能源、高端装备制造业都是值得深入挖掘的。 王欢 高级合伙人,副总经理兼销售市场部总经理 西北大学经济学学士、中欧国际工商学院MBA、上海市浦东新区私募投资企业协会(海际会)副会长。具多年证券、期货行业从业经验。1993年起,先后任陕西省五金矿产进出口公司期货部副经理,海南深海国际投资(集团)股份有限公司期货部经理,香港滔量国际财务投资有限公司副总经理,中国国际金融有限公司销售交易部副总经理;2009年加入朱雀,任职于销售市场部,现任朱雀投资高级合伙人、副总经理兼销售市场部总经理,分管基金运营部。 版权说明:本文仅为弥达斯理解,不构成任何投资建议。转载本文需在正文前署名,并注明出自“弥达斯”,否则视作侵权。

    【潜龙看盘笔记】利空提前消化 市场等待突破来自

    【潜龙看盘笔记】利空提前消化 市场等待突破 核心观点 还是这句话,大盘如果要向上突破,必须有量能配合,如果始终没有量,大盘就会继续震荡。当然,最值得期待的还是创业板,假如大盘选择向上突破,创业板会是最佳突破口。 盘面观察 缠斗一整天,多头终于笑到了最后。 今天上午的盘面一度非常凶险,主板早盘承接昨日收盘跌势惯性低开,击穿3600点整数关口之后快速下行,最低下探至3563点。 正当大家以为大盘今日恐难逃大跌之际,市场却自动止跌了。午后,在创业板的带领下,小市值个股开始轮番表现,到收盘时,多头终于完成了大逆转。 截至收盘,上证指数收报3616点,涨0.16%;创业板指再次扮演了急先锋的角色,收报2816点,涨1.64%。 热点方面,沉寂多日的次新股再次集体爆发,多达58只次新股收盘涨停,占到全天涨停家数的三分之一强,是今天盘面由弱转强的最大亮点。 在昨天的看盘笔记中,我说主板迟迟不放量,表明目前有意追涨的资金还是不多,个股出现整体大面积连续上涨的难度很大。因此,目前最好的策略依然还是低吸高抛。 提到低吸高抛,这是一个说起来很容易,做起来却很难的事情。毕竟追涨杀跌是人之常情,而低吸高抛则是反人性操作,所以,我通常在箱体震荡行情中选择休息,既然难做,不如不做。 但创业板的情况则有所不同,自从上周五完成放量任务后,创业板已经重回右侧上涨时间,这意味着整个盘面已进入多头占优阶段。事实也是如此,创业板今天走势明显强于主板,收盘一根光头阳线,为明天的走势带来了无限的遐想空间。 今天重点说说盘中出现的一则利空消息:证监会下发通知,决定取消股灾期间对券商“保持每天自营净买入”的要求,换句话说,券商自营盘可以出现净卖出。 应该怎样理解这么一则消息呢? 首先,这肯定是一个利空,如果硬说这是一个利好,那属于睁着眼睛说瞎话。 其次,这个利空对市场产生的影响有限,或者说市场已经提前开始消化这个利空。 从本周的盘面来看,大盘之所以迟迟不放量,选择在一个箱体内做区间震荡,一方面有新股下周将集中申购的原因,另一方面,恐怕也和部分机构提前知道了这则消息有关。今天这个消息传出后,市场不跌反涨,颇有利空出尽的感觉。 后市推演 还是这句话,大盘如果要向上突破,必须有量能配合,如果始终没有量,大盘就会继续震荡。当然,最值得期待的还是创业板,假如大盘选择向上突破,创业板会是最佳突破口。 版权说明:本文仅为作者个人观点,不构成任何投资建议。转载本文需在正文前署名,并注明出自“弥达斯”,否则视作侵权。

    【潜龙看盘笔记】还不放量!大盘继续区间震荡来自

    【潜龙看盘笔记】还不放量!大盘继续区间震荡 核心观点 面对箱体震荡行情,我的看法始终是,随时做好两手准备:向上突破箱体加仓,向下突破箱体空仓。如果指数始终在箱体内反复震荡,控制仓位,少做交易多休息,养精蓄锐。 盘面观察 今天又是一个好日子,对且仅对擅长低吸高抛的投资者而言。 在上周末的看盘笔记中,我说主板下周如果想要继续上攻,能否成功补量将成为关键。遗憾的是,主板今天全天成交金额仅4141亿元,依然没有达到4800亿元的及格线,导致今日大盘向上突破失败,尾盘收报3610点,跌0.56%。箱体震荡,依然还是现阶段行情的主旋律。 主板较低的换手甚至影响到了中小创个股的活跃度,创业板今天收报2770点,跌1.06%。沪深两市全天仅有78个股收盘涨停,另有13只个股收盘跌停,与上个交易日相比形成了鲜明的反差。 热点方面,被市场寄予厚望的虚拟现实板块依然有不错表现,但整个板块走势明显分化,龙头奋达科技三连板,爱施德、易尚展示也再度涨停,不过深天马、欧菲光等个股表现一般,收盘翻绿。 主板迟迟不放量,表明目前有意追涨的资金还是不多,个股出现整体大面积连续上涨的难度很大。因此,目前最好的策略依然还是低吸高抛。 后市推演 今天要重点谈的问题是,如果主板始终不放量,中小创有没有可能走出独立上涨行情呢?“抛开指数做个股”现阶段到底可不可行? 这种可能性确实存在,但必须具备两大条件。 第一,创业板上周五就已重回上涨右侧,如果要走出结构性行情,那么短期不能再跌破5天线。 第二,作为近期领涨中小创的主流热点,虚拟现实板块必须继续走强。 面对箱体震荡行情,我的看法始终是,随时做好两手准备:向上突破箱体加仓,向下突破箱体空仓。如果指数始终在箱体内反复震荡,控制仓位,少做交易多休息,养精蓄锐。 版权说明:本文仅为作者个人观点,不构成任何投资建议。转载本文需在正文前署名,并注明出自“弥达斯”,否则视作侵权。

    当“里子”突然不满意“面子”——冷眼旁观国泰君安“首席之争”来自

    当“里子”突然不满意“面子”——冷眼旁观国泰君安“首席之争” 提要: 首席只能有一个? 弥达斯今天就告诉各位这是不成立的,在证券公司,首席不仅可以有两个,还可以有三个!不仅可以有三个,甚至可以有十个! 内斗 在天朝,凡事只要冠以“内斗”的名义,就会变得很精彩。 今天下午,投资圈内突然爆发出一起“内斗”事件,该事件以迅雷不及掩耳盗铃之势扩散,迅速霸占了各大财经网站、微信公众号的头条位置。 事件的主角是一男一女,他们都从事研究工作,且供职于同一家机构的不同部门。事情的起因,是男主听说女主在外公开宣称,他俩是一个TEAM的。 假如男主是邓超,听说这件事后,或许根本不会在意,主动找到女主击个掌,说上一句,“Give me five,We are 伐木累”就算完事儿。 然而男主并不姓邓,姓任。 作为圈内出了名的“任大炮”,任泽平同学今天火力全开,公开发表声明与女主撇清关系:从今以后,请不要把我们两个团队并列!一家公司两个宏观团队,这是历史遗留问题,因人设事是计划经济的阑尾炎。 任还专门赋诗一首: “夫唯不争,天下莫能与之争。即使争到了,德不配位亦是枉然。任泽平不跑关系,不拍马屁。一身铁骨,靠本事吃饭。江湖自有公论。” 女主的回应来得艺术——“君子不出恶言,今后我也不会攻击他的”。 人红是非多 作为最近一年多来圈内最炙手可热的宏观分析师,任泽平因多次准确预测A股走势,拥有了极高的人气。老任不仅判断市场神准,性格也是极度张扬,发布研究报告、公开演讲时往往语不惊人死不休。 这样一个“腕儿”,突然向另外一个人“开炮”,其实并不奇怪,真正引起大家兴趣的,是女主的身份——国泰君安证券首席经济学家林采宜。 老任是公司的首席,国泰君安证券首席宏观分析师;林采宜也是首席,公司的首席经济学家。消息传出后,好几个朋友来问弥达斯,一个公司为什么会有两个首席?这两个“首席”头衔究竟有什么区别?两个首席掐架,你更支持谁? 从目前的舆论看,“挺任派”更占上风:任泽平研发能力强,是国泰君安研究的头牌,林采宜能有啥本事,摆明了嫉妒任,就该退位让贤。“挺林派”则在风度上占优:毕竟好男不和女斗,何必这么咄咄逼人呢? 弥达斯突然间醒悟,原来,在多数人的心目中,一山难容二虎,首席,就只能有一个。 这是一个非常直接的推论,但弥达斯今天要告诉各位的是,这个推论是不成立的,在证券公司,首席不仅可以有两个,还可以有三个!不仅可以有三个,甚至可以有十个! 除了首席经济学家、首席宏观分析师之外,券商还可以有首席策略分析师、首席煤炭行业分析师、首席非银行业分析师、首席TMT行业分析师、首席家电行业分析师……只要你能想到的首席,都可以有。 以海通证券为例,首席经济学家李迅雷、首席宏观分析师姜超、首席策略分析师荀玉根,弥达斯和这三人都认识,并没听说三大首席会因为头衔问题有过你死我活的矛盾。 此外,民生证券首席经济学家邱晓华,首席宏观分析师管清友;中信证券首席经济学家彭文生,首席宏观分析师张文朗;安信证券首席经济学家高善文,首席策略分析师徐彪……这些券商至少配置双首席,也没见多大问题出现,怎么到了国泰君安就不行了呢? 所以,一家券商只能有一个首席的说法,是站不住脚的。 剖析 那么问题来了,“林任之争”的深层次原因是什么? 在回答这个问题前,首先看看老任指责林采宜团队的三大罪状: 罪状一:林团队没有为公司创造过佣金收入 罪状二:林团队没有得到机构投资者的认可 罪状三:林团队没有在市场各大评选中为公司赢得荣誉 其表达的意思再明确不过:我这个首席,不仅为公司赚了钱,还给公司赢得了荣誉;而你那个首席,啥都没干,留你何用?现在居然还有脸对外说和我是一个TEAM的,是可忍孰不可忍。  问题找到了,弥达斯认为,“林任之争”的核心问题,在于充当“里子”的老任,对充当“面子”的老林不满。 首席宏观分析师为公司创造的收入,来源于机构客户支付给券商研究所的分仓收入,好的宏观分析师,就相当于券商的“里子”。 而好的首席经济学家,虽不归研究所管辖,不能为券商创造直接收入,但确是公司品牌价值的一部分,主要贡献在无形资产上,相当于券商“面子”。 当“里子”发现,自己把“面子”的活给干了的时候,心中的怒气已经开始积攒。当某天“里子”听说,“面子”逢人就说和自己是一家人的时候,怒气终于难以遏制,爆发自然也在情理之中。 P.S. 弥达斯分析“林任之争”,无意挑拨是非,只想友善地提醒各位“里子”和“面子”一句,本是同根生,相煎何太急! 版权说明:本文仅为弥达斯理解,不作为投资建议。版权归「弥达斯」所有,转载本文需在正文前署名,注明出自“弥达斯”,否则视作侵权。

    公募排名琅琊榜 这些基金你必须关注来自

    公募排名琅琊榜 这些基金你必须关注 琅琊榜首,江左梅郎;麒麟之才,得之可得天下。基金江湖,琅琊榜上,谁名在列?哪位基金经理,又堪称麒麟? 随着年关将至,公募基金全年收益如何即将尘埃落定,然后就是排坐坐吃果果了,这不仅关系到各大门派的颜面,更关系到基金经理们自身的江湖地位,乃至年终奖的厚薄。从目前数据看,有13只基金的业绩超过100%,成果已然十分喜人,只是后几名差异并不甚大,最终谁能进入琅琊榜单,甚至位列前三尚是未知数。尽管我们常说投资是个长期的过程,只是高手过招,成败不过呼吸之间,公募基金排名激战已然进入白热化。 根据江湖公开信息,弥达斯编制了目前位列琅琊榜前二十名的基金: (数据来源:新浪基金,数据截止2015年11月20日) 从以上榜单可以看出,前20名的基金散落在不同的门派之中,其中既有老牌劲旅富国、汇添富、上投摩根、易方达、兴全和中邮基金,也不乏浦银安盛、民生加银、长盛、宝盈以及国联安等中小型基金公司异军突起,其中富国、易方达和浦银安盛各自占据两席,掌握了一定的主动权。 让弥达斯颇为意外的是浦银安盛,这家公司因为历史原因一直过得不死不活,成立近十年鲜有拿得出手的基金,但是今年竟然有两只基金冲击榜单并且排名不低,可见是苦练了一番内功的,憋着劲要出来一两个年轻人挑战江湖。 琅琊榜单名震江湖,却唯有排名第一的江左梅郎梅长苏最为神秘,最为世人敬仰,而排名第二的萧景睿却虽号称完美少年,其人格魅力和江湖号召力和梅长苏都远远不在一个档次上。至于排名第三的萧景琰,也就是后来荣登大位的靖王,那自然是刚毅勇猛之人,只是其夺嫡之路,显然也离不开麒麟才子的运筹帷幄。说这么多,就是想证明一点,唯有“会当凌绝顶”,才能“一览众山小”。 既然如此,我们就来对排名上最有机会登顶的基金逐一点评,由于距离年底仅有30个交易日不到,排除再度暴跌的情形,琅琊榜首大致上会在这几只基金中间产生。对于投资人来说,如果你早就持有了这些牛基,那么小编恭喜了,股灾之后能有如此收益,当属万幸,而如果没有挑中这些,那么这个榜单无疑也有很高的参考价值。 第一名:长盛电子信息主题。全年155.80%的业绩在股灾之后真的是亮瞎小编的狗眼了,最神奇的是这只基金在6月中旬股灾来临之前果断降低仓位,保住了上半年收益,三季度末该基金的仓位为75.78%,可见此只基金很好的抓住了反弹的行情,从现在该基金的涨幅来看,正处在上升冲刺阶段,是最有望登上宝座的基金。 第二名:易方达新兴成长。该基金在上半年表现出色,收益高达200%多,但是由于持股结构的关系,大跌期间回撤较大,基本腰斩,损失惨重,9月初以来的反弹力度相当不错,净值蹿升很快。该基金经理宋昆管理基金的年化回报均在同类前列,较为优异,不过从持股情况看,整体操作偏激进。 易方达旗下另一只进入前20名的易方达科讯,操盘手同样是宋昆,所以不仅在持股上显示出高度的趋同性,以新兴产业、移动互联为主,净值走势也基本一致。 第三名:新华行业灵活配置。该基金和长盛电子信息主题基金同样是逃顶高手,其在6月初到9月中旬之间净值基本不动,这意味着其大概率上处于空仓状态,从9月底到现在涨幅可观,可见此基的规避风险和择时能力还是不错,基金经理李会忠从业时间1.31年,时间较短,但已经在管理9只基金,说明公司对其水平相当认可。 第四名:富国低碳环保。此基金在6.15大跌之前,据悉降低仓位到6成以下,三季度跌幅16%左右,明显小于均值,该基6.15大跌之前的收益已经高达200%多。下半年的表现并不出色,进入9月份以后,净值基本上不怎么波动,大量配置银行板块,现在排名主要因为保住了之前的收益,凭借上半年老底领先。事实上,其排名近期连续被配置更有攻击性的易方达新兴和新华行业灵活配置超越,不过年底将到,保守点稳住收益,对基民而言也并非坏事。有意思的是,富国旗下另一只基金富国城镇环保也进入前20名,只是从持股情况看,该基金风格始终未变,且仓位偏高,走势类同大盘。 根据上述业绩排名可以看出,这几只基金今年以来的收益差别并不很大,除了第一名遥遥领先之外,二三名在伯仲之间,考虑到仍有一个多月的交易时间,且大概率是结构性机会,鹿死谁手,尚未可知。而为了争得第一乃至前三的宝座,这几只基金及其背后的门派,也必定各出手段,力保净值还有所表现。 值得一提的是前述小公司浦银安盛的两只基金,浦银新兴产业和浦银精致混合,操盘手均为吴勇,股故持股结构高度相似,均以医药和信息通信类公司为主,9月份以来反弹力度很大,比较诡异的是吴勇对浦银新兴产业的操盘,该基金一季度末的持股还高达88.02%,而在二季度末却仅有1.73%,到了三季度持股又恢复到89.20%,变动之大令人难忘。按照吴勇的解释,他在二季度中后期的时候考虑到市场估值偏高,转而专心参与新股申购,导致持仓极低,而这也让该基金躲过了6月份的暴跌,但是其忍不住在8月份抄底,导致净值遭受重创,此时其持股结构也有了大变化,并享受到了9月份以来的反弹。 还有一只基金值得重点提一提,那就是著名基金经理任泽松操盘的中邮战略新兴产业。虽然目前仅排名第16名,但该基金一直是偏中小盘,大跌之前的收益高达150%,大跌期间回撤较大,而后反弹时间力度也很大,从9月初到现在有超过50%的收益,此基金从成立以来一直位居琅琊榜前20名,2013年为第一名,2014年第18名,长期业绩非常优异,是一只值得重点关注的产品。 总而言之,弥达斯之所以制作这样一张基金琅琊榜,目的是给广大粉丝们的投资提供一些参考,毕竟作为专业机构,基金们的投资能力比一般散户还是强些,而研究这些投资背后的逻辑,则是弥达斯作为一家专业的互联网金融平台应该做的事儿。当然,就像电视剧《琅琊榜》的名单一样,每年都在更新,过完不代表现在,现在也不代表将来,基金榜同样如此,各领风骚一两年已属难得,连续多次上榜,那绝对是精品中的精品了。 其实每只上榜基金的背后都代表了一种投资思路,背后的门派更是有无数的故事可说,限于篇幅,这里不再展开,留待下回解说。

    【潜龙看盘笔记】“神创板”重回右侧 下周就看主板的了!来自

    【潜龙看盘笔记】“神创板”重回右侧 下周就看主板的了! 核心观点:创业板尽管没有创出新高,但在技术走势上实现了重回右侧;而昨日与指数共振走强的热点“虚拟现实”则延续强势。这意味着中小市值个股,下周极有可能在“虚拟现实”板块的带动下,走出一波震荡向上的行情。 盘面观察 “1104战役”以来的第三个变盘日,市场终于选择向上。 在昨天的笔记中,我说明天是大盘摆脱箱体震荡,实现向上突破的好机会,但若想完成这个目标,量能必须有所配合,主板成交金额应放大至4800亿元之上,创业板成交金额应放大至1830亿元之上。此外,虚拟现实板块不能一日游,龙头股水晶光电、奋达科技也必须强势连板。 “神创”毕竟是“神创”,截至今日收盘,创业板全天成交金额1839亿元,刚刚好达到放量30%的及格线(与周三相比)。从今天的收盘情况来看,创业板尽管没有创出新高,但在技术走势上实现了重回右侧;而昨日与指数共振走强的热点“虚拟现实”则延续强势。这意味着中小市值个股,下周极有可能在“虚拟现实”板块的带动下,走出一波震荡向上的行情。 反观主板,还稍稍差了口气,沪市全天成交仅4139亿元,没有达到4800亿元的及格线。主板下周如果想要继续上攻,能否成功补量将成为关键。 主板今天的表现不如创业板,但相信多数人今天对自己的市值增长情况比较满意。A股历来就是这样一个地方,只要小市值个股保持强势,市场赚钱效应就会很好,今天也不例外。沪深两市超过130只个股涨停,其中,最令人关注的还是“虚拟现实”,两大龙头水晶光电、奋达科技不负众望,强势连板,而板块内其他个股表现也不错,越来越具有成为主流领涨热点的潜质。 “妖股”方面,高送转板块中的光洋股份四连板、浙江永强七天五板;重组板块中的华讯方舟、七喜控股双双创出历史新高,让人叹为观止。 后市推演 从指数来看,无论是主板还是创业板,都打破了“涨一天跌两天”的节奏,成功收出“二连阳”。但截至收盘,两大指数依旧运行在箱体之内,下周前两个交易日是冲破箱体的关键时刻,只要主板能够放量上攻,三大指数将同时确认进入右侧上涨。 昨天我说,如果大盘明日补量成功,且虚拟现实板块继续强势表现,那么右侧交易者也该结束休息,提枪上马,积极追击。今天看起来,创业板的科技类、消费电子类板块已经确定可以追击,至于主板,不妨再等一天,补量完成再度入场不迟。 下周留给市场的一个变量是新股申购。从去年下半年开始,每当市场出现新股集中申购,大盘的表现基本都是申购前下跌,申购日开涨,所谓的“逼空打新资金”行情,这样一个规律是否还会重现呢?没准还是一样,至少,请做好心里准备吧。 版权说明:本文仅为作者个人观点,不构成任何投资建议。转载本文需在正文前署名,并注明出自“弥达斯”,否则视作侵权。

    任泽平:要有炸掉钢铁炉子的魄力来迎接新牛市来自

    任泽平:要有炸掉钢铁炉子的魄力来迎接新牛市 作者丨任泽平 来源丨证券时报 我休假回来8月25号,当时央行“双降”,研究所开始讨论对后市的看法,无非就是多空。当时市场上的看法大多还非常的悲观。我休假回来,首次调整观点,在8月25日开始看反弹。然后,9月份,包括10月份,我们又重新坚定地看多A股,我们提出叫凤凰涅槃,浴火重生。熊市已经结束了,所以我们在10月份,用了一些带有荷尔蒙的词汇:干,继续干,不要停。 站在现在的时点,可能大家比较关心往后的情况。中国的经济政策及资本市场的表现,我先讲观点,随后展开一下逻辑。 对经济而言,中国现在最大的宏观背景叫增速换档和结构调整。我们处在哪个时点?我们处在增速换档的从快速下滑期进入一个缓慢探底期。中国经济可能已经相当大程度上接近了底部,我们看一下市场性的指标,包括房地产投资、出口、库存,可能增速已经接近底部。未来中国经济可能会是“L”型,我们估计时间会是3到5年。 这中间发生的很多故事,将会超出在座各位的想像。我本人为了研究增速换档,我看过几十本相关的经济史书。经济是L型,但经济结构内部将发生剧变。而且中国的政策和改革需要积极地应对。对于短期的经济形势,我们倾向于认为四季度会短期走稳,中期是L型,经济有一定的下行压力。对于政策,现在我们走到这个时点,我们在政策的层面怎么应对这些挑战?我们已经达成了一些共识。 总书记最近讲供给侧改革,指明了方向。如何从“认识到位”到“执行到位”,这里面可能要有一个政治的决断。我们经常说改革红利,坦率的告诉各位,改革没有三年的阵痛不可能有改革的红利。那么,表面上是增速换档,实际上是结构调整和动力升级,根本上是中国需要做出制度性的深层次变革。所以我们今天的论坛题目叫“变革机遇预见未来”,这个题目起得非常好,这是这个时代所呼唤的。 对于大类资产,我认为现在的时间和未来几年,是我们进行股权投资的黄金时期,是进行播种的重要时点。对于二级市场,我们可能要修正一下我们的观点,前期我们坚定地看多,现在在我们的前面有一个密集的成交区,1月份可能有一个大股东的减持。如果我们要突破新的平台,我认为要有两个催化剂。一是要有增量资金的入市,没有增量资金,大票你是打不动的,只能存量博弈,做结构性行情。第二,增量资金的入市,一定有相当大程度的重磅利好。比如某些领域改革的落地,才可以把人心驱动进入这个市场。 未来大家密切要留意两件事:第一,20万亿理财,会否,以及以何种形式进入这个市场?,第二,会有哪些重磅改革的落地,来推动市场情绪及风险偏好的上升?这是突破这个平台以及风格变盘很重要的两个配合性条件。这是我们对于股票市场的看法。 对于债市,方向还要看多,但是我认为债券的牛市已经进入下半场,空间是有限的。而到后面,波动会加大。对于大类资产的第三类,股市债市房市,我们认为未来十年,一二线城市房市再涨一倍,三四线城市涨不动,房地产投资零增长。 美元可能在重启第二轮强势周期,大宗商品可能会继续底部盘整。会盘多少年?至少再盘2、3年。如果你想抄底大宗商品,你要做好2到3年在底部趴着的准备。当然,现在非常便宜。 稍微展开一下我们的看法,所谓的宏观形势无非是两个,一个是我们所处的大的时代背景。二是我们的经济形式。我最近一年提出一个“转型宏观”的概念,最近发生很多新的变化,无论是在经济还是在我们研判资本市场的时候,我们发现传统的逻辑框架、周期的宏观,以及投资时钟的逻辑都失效了,没有人观察中国的周期,如果中国有周期,就是经济一路向下。大家说,很多逻辑都失效了。 我认为不是失效了,而是有很多新的情况发生了变化,需要投资者、需要经济学家、分析师及早做出调整。比如说,从去年到现在,A股市场有很多新的变化需要投资者去留意。一是共识的快速达成,自媒体的时代。二是行情挤压式的发展。三是资本账户的开放。四是新兴的交易工具层出不穷,五是带杠杆。所有的一切都需要我们积极应对。我想讲一下,经济层面我们所需要看到的经济变化。 这张图是我2009年到国务院发展研究中心服务的时候,当时导布置的一个研究任务,中国有没有可能跨越中等收入陷井。课题组当时研究出来一个很重要的发现,中国未来增长要阶段转换。所有追赶的经济体,不可能永远的高增长下去。 图片1 我们可以看到,德国、日本、南韩、中国台湾,分别在60、70、80、90年代增速换挡,驱动力基本类似。再看中国,浅蓝色的线是中国。我们正处在一个增速换档的时点,高增长的时代已经一去不复返了。中国未来如果做得好,我们未来20年有一个新的中速增长平台。做得不好,就会像拉美一样掉下去。这是中国未来的两种前途。 我们再来看,增速换挡的两个典型事实,在中国这几年快速的出现。中国过去为什么高增长?核心是人和制度。我们通过改革开放,我们建立一个好的制度,释放了我们13亿人创造财富的活力。 我们国运好,过去30年,在邓、朱时代,我们启动了两轮改革,目前我们正在重启第三轮改革。大家记得1978年中国的城镇化率18.3%,当时号称10 亿人口8亿农民,当时农村有大量廉价劳动力,蓄水池。我们发展现代工业的过程中,我们把农民变成产业工人,只需要给农民工生存工资就够了。 下面的图中给我们看到,过去二三十年,中国的农民工工资基本不涨。过去高增长的原因,就是因为我们有大量廉价劳动力。1962到1976年是中国的主流人群,是中国人口出生高峰。 图片2 这个主流人群决定了过去整个中国经济增长的特点,以及我们的结构特点。1962到1976年,人口出生高峰之后,随后我们出现了人口断崖,因为计划生育。现在中国的主流人群是38岁到53岁,中国还有最后7年的机会窗口期,从要素驱动向创新驱动的转变。 如果我们做成了,中国将创造第二个奇迹,会比前面第一个奇迹还要大,我们将成为世界第一大经济体。13.7亿的一个国家,跻身发达国家的俱乐部。但如果我们做不成,坦率的告诉各位,7年后我们将出现人口断崖,下场会很惨。 03、08年,刘易斯的两个拐点出现。2012年劳动年龄人口数量逐年减少。我们的出口,从过去20%的增长,降到现在的个位数。 图片3 第二个中国增速换档的典型事实,来自于房地产长周期拐点的出现。房地产,实际上也是人口周期。20到50岁的人买房子,20到35岁首次置业,35到50岁改善性置业。过去我们为什么不断的调整房地产市场,但中国的房价一路上涨?因为买房人群在不断的增加,这是基本供求决定的。未来是什么?2014年中国的置业人群开始出现净减少。 未来,你怎么刺激房地产这个时代都结束了。所以,我们可以看到,从2014年,房地产投资由过去20%的增长降到现在的0增长。现在最需要研究的就是人口周期拐点出现后的房地产是什么样的特点。我问大家一个问题,人,继续向大城市迁移?还是回归中小城镇?是的,向大城镇迁移。 我们做了10多个经济体的研究,这张图告诉我们,人口红利结束之后,人继续往大城市迁移。无论是美国、日本还是其它经济体都是一样的。有才华的年轻人,财富净值人士,将天然选择到大城市当中,因为只有大城市才可以给年轻人实现梦想的舞台,只有大城市,才可以为财富净值人士提供优质的公共资源。 图片4 所以说,人继续往大城市当中去。所以,我们可以看到,当人继续往大城市迁移的时候,一线房地产有销量没土地,表现为价格的上涨和地王的再现。三四线城市没有销量,土地和库存高企。 去年,我对中国的房地产做过一个预测,未来10年一线房价再涨一倍,三四线涨不动,房地产投资零增长。一线和核心二线只有10多个,三四线有几百个,它们占房地产投资的80%。三四线城市持续去库存,我们再怎么刺激房地产都不可能回到依赖房地产稳增长的时代。如果说你把三四线没有人的城市的房地产都能刺激起来,你要放多少水啊?不一定是好事。 去年,我为大牛市贴标签的时候,有一篇文章叫“当前中国经济与资本市场类似96到01年:改革牛”。 那是市场上首次提出改革牛,92到96年中国经济快速下滑,97到10年中国经济七上八下,但是这段期间A股出现两轮牛市,都是分母驱动的。虽然经济增长没有任何的表现,但是我们的政策、经济结构发生了剧变。1.4万亿剥离、国企抓大放小、商品房改革、加入WTO,都是那时候做出来的,开启了黄金十年。 中国这一波调整,从2010年到现在,GDP增速从12%到现在的6.9%,降了一半。 未来,中国经济已经非常接近中长期的底部了,但是想要起来是很难的。想起来,必须要有通过改革的放活,新兴产业的崛起,这需要一个过程。中国未来可能会有一个L型的走势,至少三到五年。 这个过程中,我们的政策和经济结构需要做出积极的应对。坦率的告诉各位,我比一般人对中国经济转型成功抱有更大的信心,中国和拉美不一样,拉美的经济体号称也是“金砖国家”,但实际上就是卖资源的。拉美的GDP,很多到了负增长,但是中国还有5%-7%的增长,我们有庞大的工人队伍和企业家队伍、企业家精神,而且我们采取的是出口导向型的战略,我们的企业一开始就是全球竞争的。 这个关键的时点,只要我们的战略和改革不要犯方向性的错误,我认为中国转型成功将是大概率事件。我们可以看到,转型成功的这几个经济体,日本、南韩、中国台湾、新加坡、中国香港都在我们的周边。 他们的制度、文化等等都和我们相近,核心是我们这几年要积极地应对,不要犯方向性的错误。 现在中国人均GDP7800美金,1.2万是发达国家的门槛值。我们现在是世界第二大经济体,如果我们能够通过成功的重启中国第三轮改革,未来20年不需要高增长,5%到6%就够了。我们用5到7年,中国跻身发达国家的行列,成为中国第一大经济体。在座诸位的财富,将分享中国第二个奇迹。 大家不要忘了,美国是3.2亿人,日本1.3亿人,中国有13.7亿人,全球是72亿人。如果中国可以跨越中等收入陷井,迈向发达国家行列,这是什么概念?是时隔500年,中国重回世界之巅的概念。中国30年一个大周期,10年一个重周期,3年一个短周期,现在的时点是30年大周期的拐点,将是一个非常激动人心的时刻。旧的增长模式,将会永远的落幕,我们如果能够通过改革和放活,我们将开启一个新的时代,奠定未来30年的繁荣的制度基础。这是我们对中国经济的一个看法。 政策组合 面对这样的经济形式和政策挑战,我们如何应对?最近总书记在十一次的中央财经领导小组会议上讲要加强供给侧的改革。这是什么概念?宏观分供给和需求。需求是消费投资出口,对应的宏观调控的政策是财政货币。供给是资本、劳动、技术、人口,对应的政策是改革。过去这些年, 坦率地讲,公共政策部门、市场上的经济学家,包括一些企业家,曾经在2009年的大拐点上犯过方向性的错误。我们认为这次只是周期性的或者外需不足的调整,所以我们试图通过刺激、维持旧的增长模式。但事后我们发现,这都是错的,中国所面临的是一个大的拐点,是人口红利的结束。 我们要从要素驱动向创新驱动转变,要由重化工业向高端制造业和现代服务业进行升级。而这一切的一切,有赖于中国重启新一轮的改革,也就是供给侧的改革。我认为总书记的讲话非常提振人心。 但是从“认识到位”到“执行到位”有一个过程,中国未来的出路,显然不是维持旧的增长模式,在于供给侧的改革,释放新的红利。但是改什么?用什么衡量改革的成败?一个改革是否符合时代的潮流?在我看来,改革只有一个标准,就是效率。所有能够提升资源配置效率的改革都是好的改革。所有不效率的改革都不叫改革,叫倒退,都是打着改革旗号的倒退。怎么提升效率?就是破旧立新,把不效率的破掉,有效率的发展起来。 破旧:90年代末纺织国有企业破不掉。怎么办?上行政手段破掉。冲击银行不良,当时9.2万亿的GDP,剥离1.4万亿的不良,这是政治家的魄力。冲击就业,买断工龄。我们用了3、4年的阵痛才迎来2000年后的黄金时期。 立新:国企抓大放小,原来的人不行了,换一帮人干。商品房改革,2001年加入WTO。2001年加入WTO的时候很多利益集团游说,不能加入WTO,我们纺织、家电都不如人家,如果我们加入进去,狼来了,我们的产业基础将被破坏。当时我们的政治家做了决断,大方向是对的,进去,结果是什么? 2000年以来,我们的纺织、家电等,打遍天下无敌手。我认为改革最大的阻力就来自内部,来自既得利益。现在,我们中国需要做什么样的改革?破旧,现在就是炸钢铁炉子。现在钢铁严重过剩,房地产时代一去不复返。但是地方政府、商业银行不让企业破产,这都是计划经济的阑尾炎,必须要割掉。重化工业破掉,冲击银行不良,没有别的办法,债务货币化。 早一点做决断,反而代价小。冲击就业不怕,放开服务业。中国的服务业有大量的管制,中国未来产业升级将往服务业升级。如果说过去30年的成功是制造业开放的成功,中国未来30年的成功,将是服务业开放的成功。 WTO核心是货币贸易的开放,BIT、TPP的核心是服务业贸易的开放。我们在金融、传媒、舆论有大量的管制。我们经常说“道路自信、制度自信、理论自信”,我以为最大的自信就是开放。你敢和别人对决,敢和别人竞争,相信中国的企业家。不开放就不自信,不开放就是自卑,我觉得逻辑很简单。既然大方向是对的,现在又是一个需要做决断的时候。这是我们对于改革的看法。 对于大类资产,所有的市场人士都在讨论“资产荒”。过去30年,从来没有讨论过这个问题。为什么?资产荒说白了就是钱多资产少。改革开放初期我们缺钱缺资本,劳动力剩余。过去30年我们年均GDP增长10%,我们的资本获得了高额回报。在座的各位如果过去几十年你的年化回报率低于10%,你肯定跑输了。 但为什么现在出现了资产荒?核心的原因是在于旧的增长模式退潮。过去我们依靠银行主导的融资体系债权融资,但旧的增长模式退潮了,债权可以给你提供的资产回报率下降了。未来中国要发展高端制造业和现代服务业,这些都是什么产业?这些都是高技术、高风险、轻资产,没有抵押物的。它要依靠多层次的资本市场提供支撑。所以说,表现为堰塞湖或者资产荒,深层次的其实是中国金融结构与经济结构升级不匹配,或者形成了一个制约的原因。 而这一切的一切,有赖于我们发展多层次资本市场,依靠股权融资的崛起。但是大家不要忘了,银行主导的金融体系和资本市场主导的金融体系,对于法制、公开、透明、公平、公正,对制度环境的以来,比前者更强。我们有没有这样的勇气来为我们的资本市场创造这样一个资本环境? 所以,现在的时点,是进行股权投资的黄金时期,是在座的各位进行播种的黄金时期,因为这是时代的潮流。是产业升级的方向,是我们改革的方向。 对于二级市场,我们在之前坚定地看多,站在现在的时点,我们认为需要有两个条件才可以进行新的突破。 一是有增量资金的入市,把密集的成交区进行消化突破。 二是重磅利好才能吸收、吸引增量资金入市。 大家未来核心两件事,20万亿的理财,以什么样的方式何时进入市场?二是我们的改革如何落地攻坚,这一定是政治经济学。 我最近提出一个“改革牛2.0”的逻辑,大致预计会在明年中期出现。对于债市我们方向性的看多,但是债市可能正在进入牛市下半场,空间有限。对于美元,我们认为在重启第二轮的强势周期,大宗商品我们认为是底部盘整。 四个风险 一是12月美联储加息预期。但我认为这不是主要的风险,市场可能会对这个信号钝化,因为已经有一年了。 二是新兴市场的风险。 三是国内基本面,明年的不良和刚性兑付压力比今年可能要大一些。 第四是政策的不确定性。 最后我想强调,我们处在一个大的转折点上,旧的模式、旧的经济已经落幕了,未来将会是高端制造业、现代服务业新兴经济崛起的时代,对应的是股权融资崛起的时代,更深层次的讲,是我们需要通过供给侧的改革,放活中国新的增长动力。凤凰涅槃,浴火重生,谢谢。

    【潜龙看盘笔记】A股的“虚拟”与“现实”来自

    【潜龙看盘笔记】A股的“虚拟”与“现实” 核心观点: 如果大盘明日补量成功,且“虚拟现实”板块继续强势表现,那么右侧交易者也该结束休息,提枪上马,积极追击。反之,如果大盘无法完成补量,“虚拟现实”概念又和前几日的智能机械一样出现“一日游”,那么还是“现实”点,按兵不动依然是最适合的选择。 盘面观察: 在昨天的笔记中,我说大盘的调整已经开始,市场关注的焦点,是这次调整会以什么样的形式展开。是疾风骤雨式的快速暴跌?还是绵延不绝的连续阴跌?是一步到位的单针探底,还是的坐电梯般的宽幅震荡? 从今天的盘面来看,市场显然选择了最后一种方式。 截至收盘,上证指数报3617.06点,涨1.36%;创业板指报2770.75点,涨4.12%。量能方面,主板继续萎缩,而创业板则有所放大。 最近7个交易日,大盘保持了涨一天跌两天的节奏,对于喜好追涨杀跌的投资者而言,这七个交易日宛如噩梦,往往是一追就套,一割就飞;但对于擅长低吸高抛的投资者而言,这七天就像过年一样,刚买就涨,刚抛就跌,来回做差价,小日子过得非常舒服。 从技术形态来看,无论是主板还是创业板,都在试图构筑一个箱体。主板箱体的低点在3519点,高点在3678点;创业板箱体的低点在2654点,高点在2847点。 对于右侧交易者而言,箱体震荡阶段是最无聊的,因为在这个阶段内,多空博弈处于焦灼状态,上涨和下跌趋势都不明显,只能选择休息。 那么问题来了,大盘箱体震荡的局面什么时候才会被打破呢? 明天就是一个重要契机。 首先,明天是“1104战役”打响后的第13个交易日,也是本轮行情启动之后的第三个变盘日,从时间上看,大盘明日具备向上变盘的可能。 其次,从成交量能来看,主板今日全天仅成交3284亿元,与11月5日的峰值6787亿元相比,减少了一半以上。历史经验表明,每当成交量萎缩到阶段性高点的一半之下,市场就具备了向上突围条件。 最后,今天市场诞生了一个全新的热点——虚拟现实。包括水晶光电、数码视讯、深天马、奋达科技在内的多只虚拟现实概念股全部封死涨停,气势十足。 今天重点说说虚拟现实。 这个概念其实近期已有过零星表现,之前的领涨龙头是汉麻产业。但整个板块被券商股和次新股的强劲表现所掩盖。今天之所以再度全面爆发,和卖方机构的强力推荐有关,包括华泰证券、安信证券在内,多家券商研究所近期纷纷发布研究报告唱多虚拟现实。 事实上,所谓的“虚拟现实”和之前市场上出现过的“谷歌眼镜”、“体感交互”、“智能穿戴”、“蓝宝石”概念高度重合,无非是电子元器件类上市公司的一个“新马甲”。 最值得关注的是安信证券的报告,因为现任安信证券研究中心总经理赵晓光,正是那个曾经一手挖掘出“苹果产业链概念”,推荐牛股无数的男人。作为《新财富》电子行业金牌分析师,赵晓光在圈内拥有众多粉丝,号召力巨大。在他的鼓吹下,不排除电子元器件板块借助虚拟现实的由头,掀起一波大行情。 后市推演 明天是大盘摆脱箱体震荡,实现向上突破的好机会,但若想完成这个目标,量能必须有所配合,主板成交金额应放大至4800亿元之上,创业板成交金额应放大至1830亿元之上。此外,虚拟现实板块不能一日游,龙头股水晶光电、奋达科技也必须强势连板。 如果大盘明日补量成功,且虚拟现实板块继续强势表现,那么右侧交易者也该结束休息,提枪上马,积极追击。反之,如果大盘无法完成补量,虚拟现实概念又和前几日的智能机械一样出现“一日游”,那么按兵不动依然是最适合的选择。 版权说明:本文观点仅为“潜龙勿用”个人观点,不构成任何投资建议。转载本文需在正文前署名,并注明出自“弥达斯”,否则视作侵权。

    成立金融监管委员会?一行三会合并大猜想来自

    成立金融监管委员会?一行三会合并大猜想 作者:苗小猫 近日,人大财经委副主任尹中卿在深圳一场论坛讲话中建议,把人民银行、银监会、证监会、保监会合并为统一的综合监管机构,设立中国金融监督管理委员会。由于尹中卿的特殊身份,此番言论再度引爆了关于“一行三会”合并的老话题。路透在随后的报道中称,银监会、证监会、保监会正在讨论合并事宜。 虚拟与现实之间,因应时势而动。小猫一直是主张三会合并的,今年还曾经在一篇结业论文中论述了三会合并的必要性,并天马行空地畅想了一番未来可能会如何合并。现将这篇旧文翻出,并做一定删节,供大家批判。 缘起 一切改革的源头,是旧的体制无法再适应新的变化。 自从1983年9月17日起,国务院决定由中国人民银行专门行使中央银行的职能之后,央行的地位就此确立。在此后的近年中,央行一直是中国金融行业的绝对领导者。但随着金融市场的发展壮大,由于人、财、物等方面界定不清晰所产生的矛盾越来越突出,非银行金融机构也面临着诸多需要解决的问题。1992年,以证监会成立为标志,分业监管体系开始逐渐成型。1997年金融危机之后,国务院下发《关于深化金融改革,整顿金融秩序,防范金融风险的通知》,分业经营的格局正式确立。至2003年银行业监管的职能从央行剥离并成立中国银行业监督管理委员会,一行三会的分业监管格局最终确立。中国的金融业监管从统一监管正式走向分业监管。从彼时至今,已是一个轮回。 在过去的12年中,这种分业监管模式收效显著。尤其是在2008年的国际金融危机中,中国金融行业受到的冲击并不算太大,也与这种分业监管的体制有着很重要的关系。 首先,将三大类金融机构的功能性监管划分至银、证、保三会,有助于央行专心从事与货币政策及宏观调控、金融市场稳定等方面的工作,使得宏观调控与微观调控并线而行。其次,由于分业经营的要求,银行、证券、保险公司内部也按照要求严格设置防火墙,这使得资金被挪用的机率有所降低,对于机构的健康发展起到了重要的推动作用。第三,各类金融机构在三个主要监管机构的领导下,不断摸索和壮大,对于形成今天这样一个相对丰富和完善的金融市场体系有着重要的意义。 挑战 尽管分业监管的好处显而易见,但随着金融市场的不断发展,这种分业监管的模式,也正受到越来越多的挑战。 首先,随着新金融产品的不断出现,其涉及的监管部门开始增多。而由于监管部门之间的监管政策标准不同,出现了较大的监管套利空间,如此前一直备受争议的伞形信托问题。伞形信托事实上是银行理财资金借道信托产品,通过配资、融资等方式,增加杠杆后投资于股市。在监管未对伞形信托加以限制前,银行资金变道入市造成了很大的隐患。这一产品涉及多个监管机构,而这些监管部门之间没有一个及时有效的沟通机制,从而不能快速发现其中的监管套利空间。这是当前分业监管最为明显的弱点。 其次,金融行业的综合经营已成为发展趋势,越来越多的传统金融机构成为了金融控股集团,旗下涵盖银行、证券、保险、基金等多类金融业务。监管当局缺少对其他行业金融风险特征的了解与掌握,一定程度上影响了并表监管的有效性。而更为麻烦的是,还出现了像蚂蚁小微金融服务集团这类的新型金融集团,更映射出分业监管的有效性不足问题。 第三,金融业综合经营所形成的跨业、跨市场投融资业务链条,易于引发金融风险的跨业、跨市场传染,更易于引发金融系统性风险。在综合经营格局下,业务的链条变得更加复杂和曲折,如伞形信托的例子,就充分说明了资金跨越银行、保险、证券、信托等行业的情况。在分业监管的体制下,这种资金链条的传递与监管出现了严重的错配,任何一家监管机构都无法准确识别和掌握资金传递的全过程,无法做到动态监测和系统性风险监测。 第四,综合经营对监管政策协调的要求已经无法被满足。仍然以伞形信托的问题为例,监管部门之间及时的信息交换和政策协调无疑是规范业务发展所必须具备的,然而这类协调成本十分高。 此外,随着互联网技术向金融服务领域的渗入,金融分业的格局被进一步打破,原有的分业监管和机构性监管的有效性遭到大大的削弱。互联网金融出现之前,是否应该持续分业监管的格局已经出现了不同的声音,而互联网金融出现之后,对于监管的不断挑战,犹如一根导火索,严重刺激着分业监管的体制。 国际经验 从全球范围来看,金融业监管体制大体可以分为三类:第一类是统一综合监管体制,即一家金融监管当局负责全面的金融监管;第二类被称作“双峰”监管体制,即两家金融监管当局分别负责对金融机构的审慎监管和对金融业务的功能监管(行为监管);第三类是分业监管体制,即银行、证券、保险等分别由不同的监管机构监管。 英国和澳大利亚都是从分业监管走向了综合监管,再走到“双峰”监管模式。而美国的情况有所不同,其银行、证券、保险经营实体分别由不同的行业监管当局监管,即便是在其进入混业经营时期后,也没有对这一监管体制做大的调整,出现了很多混业经营、分业监管的情况。 理论上说,监管体制的最优模式都是相对而言的,在中国过去的十几二十年中,金融发展的格局决定了金融分业监管的适当性,但未来是否还需要坚守这种监管体制,则存在很大的讨论空间。 设想 我个人认为,综合监管和功能监管并进的模式可能更为适合中国的国情。为了保证功能监管与综合监管的顺利进行,金融监管委员会从级别上可与人民银行平级,同为正部级单位,专司金融行业的监管。 这样做的好处主要有以下几点: 第一,能够树立金融监管委员会对金融行业进行监管的合法性和权威性。在法律授权的范围内,对现有银监会、证监会、保监会的监管职责按照业务功能进行分拆和重组,履行监管职能,使监管效益最大化。 其二,金融监管委员会应从过去的机构监管向功能监管进行转变。在功能监管的框架下,不是简单的成立银行监管部、证券监管部和保险监管部,否则这种合并将毫无意义。未来部门设置应该以业务为出发点,比如债券业务,可设立债券业务管理部,打破过去央行和证监会所管理的两个债券市场的界限,使得债券市场互联互通起来。此外,为了推动金融的创新,可以设立一个金融创新实验室,小范围试错,成功后推广。 其三,要统筹功能监管细则的制定,明确在功能监管框架下的监管范围,出台具体的功能监管措施,完成由机构性监管向功能监管的过渡。 其四,要注重原有监管部门之间的协调配合。在综合监管与功能监管并进的模式下,监管部门关注的不再是金融机构本身,而是各机构在业务中发挥的基本功能。当需要对某一金融业务共同发挥监管职能时,各业务部门之间要协调配合。一方面,监管协调主体要统筹全局,制定工作章程,疏通监管部门之间的协调机制,规定具体的协调方式。另一方面,各个监管部门应强化协调意识,在制定各自监管细则的同时,还应注重部门之间的信息交流和共享,不断增强监管措施的协同效应,使监管过程中的部门冲突降到最低。 版权说明:本文仅为作者个人观点,不构成任何投资建议。转载本文需在正文前署名,并注明出自“弥达斯”,否则视作侵权。

    【潜龙看盘笔记】休息,也是一种策略来自

    【潜龙看盘笔记】休息,也是一种策略 核心观点:今天收盘后,我可以确认的是,市场非但没有给出进场信号,反而给出了比较明确的离场信号。 盘面观察 最近两天,市场开始变得没那么好做。 很多早盘看起来特别强势的个股,到了午后突然熄火,第二天开盘更是直接闷杀。以山西证券为例,昨天早盘9:40强势封上涨停,技术上相当漂亮,一举创出本轮反弹的新高。 但11点刚过,山西证券的涨停板就被巨量抛盘砸开,到收盘时,山西证券的涨幅收窄到4.33%。这还不算完,今天开盘后,山西证券低开低走,最终以跌停价报收。昨天以涨停价格追高买入的投资者,无奈受到一万点伤害。 山西证券的表现只是一个缩影,券商板块中的国海证券、国投安信;次新板块中的信息发展、众兴菌业;创投板块中的鲁信创投、大众公用,基本都是这个套路。 指数方面的表现也不理想。截至收盘,上证指数报3568.47点,跌1.01%;创业板指数报2661.17点,跌2.06%。两大指数无力夺回5天线,连续第二个交易日收出阴线。 在昨天的笔记中,我判断大盘进入右侧下跌时间的概率正在加大,建议大家在市场没有明显走好之前耐住性子,控制仓位,等待进场信号的出现。 今天收盘后,我可以确认的是,市场非但没有给出进场信号,反而给出了比较明确的离场信号。 先看技术面,上证指数、创业板指数连续两个交易日跌破5天线,技术上已经开启右侧下跌;再看盘面热点,券商股、次新股今天再度大跌,本轮行情领涨的灵魂板块被市场放弃,多头阵营的帅旗被空头砍倒;最后是消息面,继续真空,虽然没有利空,但也没有利好。 后市推演 显然,大盘的调整已经开始,市场关注的焦点,是这次调整会什么样的形式展开。 是疾风骤雨式的快速暴跌?还是绵延不绝的连续阴跌? 是一步到位的单针探底,还是的坐电梯般的宽幅震荡? 很难判断。作为一名右侧交易者,似乎也没有必要去判断。在大盘释放出明显的离场信号之后,我宁愿选择休息。 突然想起一句“名人名言” ——不要着急,不要着急,休息,休息一下吧。 很多时候,休息,也是一种策略。

    陈志凌:(我们只赚阿尔法收益)来自

    陈志凌:(我们只赚阿尔法收益) 摘要:程序化交易在国际上方兴未艾,但是在国内市场不过“小荷才露尖尖角”,却因为今年一场巨大的股灾被推上风口浪尖,承担了所谓“黑手”之名。真如此吗?弥达斯认为,程序化交易作为一种新的交易手段,其对股市的正负作用具有很大的讨论空间,不宜一棍子打死。我们请到了国内领先的朱雀投资的量化交易团队负责人陈志凌,请他以从业人员的角度谈一谈程序化交易的是是非非。 作为一种新兴的交易技术,程序化交易在国际上方兴未艾,但是在国内市场不过“小荷才露尖尖角”,却因为今年一场巨大的股灾被推上风口浪尖,承担了所谓“黑手”之名。 今年6月份以来的股市震荡中,程序化交易因其“助涨助跌”的特性受到监管层高度关注。诸如程序化操作、高频交易、场外配资、恶意做空这几个关键词也不断出现在监管层和市场批评人士的口中,一时间程序化交易成为众口批判的对象,从业人员则噤若寒蝉。 果真如此吗?弥达斯认为,程序化交易作为一种新的交易手段,其对股市的正负作用具有很大的讨论空间,不宜一棍子打死。我们请到了国内领先的朱雀投资的量化交易团队负责人陈志凌,请他以从业人员的角度谈一谈程序化交易的是是非非。 尽管从外界看被蒙上神秘面纱甚至被冠以“黑手”之名,在陈志凌看来,程序化交易本身就是一个工具,我们可以拿这个工具去做好事也可以去做坏事,关键是取决于使用程序化交易的个人的行为,目前监管机构主要是限制一些高频的程序化交易,比如说某些机构在市场上频繁的挂撤单,已经违反了监管机构的一些制度,这些行为确实是需要去加以限制的,而对于正常的程序化交易则要允许发展。 “比如说我们有一个非常大的投资组合需要建仓,那由交易员去人工的完成是非常困难的,这个时候去借助计算机去做一个分散的下单,其实能够减小交易对股价的冲击,实际上它是有利于市场稳定的,因此程序化交易也需要分不同的策略不同的行为来看待。”事实上,对于量化交易而言,中低频的程序化交易某种程度上是必需品。 目前,朱雀的量化团队有十来个人,以市场中性的阿尔法策略为主,也有CTA等策略,并根据市场变化不断调整,但是基本上属于中低频,并不需要高频交易。陈志凌告诉弥达斯,他们的产品赚的钱还是根据模型选出的这个股票跑赢市场带来的收益。 今年以来,朱雀投资旗下量化产品的平均收益超过20%,CTA策略则从6月份以来盈利超过60%。 “我们是一个对冲产品,这就意味着我们买入一篮子股票的同时才会用股指期货去做套期保值,股指期货最根本的功能就是规避系统性风险,在市场下跌的时候,股指期货可以给现货组合提供保护,我们真正赚的钱来自于我们选择的股票组合能够跑赢指数所带来的超额收益。”陈志凌进一步解释。 对于量化交易在中国的发展前景,陈志凌非常有信心。鉴于我国市场散户为主的特征,市场有效性仍处于比较低的阶段,相当多的股票被低估或者高估,这意味着套利机会大量存在,基于量化模型的投资策略就会寻找出其间的投资机会,获取超额收益。陈志凌认为中国市场的长期收益率将远超过美国。 回过头来说,程序化交易的良性发展,需要相关从业人员对于健康有效的资本市场的自觉维护,而不是利用交易漏洞大肆捞钱,破坏市场秩序,对于一些极端性的程序化交易技术,在国际上也被严格监管,比如近期被查处的伊世顿公司背后的俄罗斯投资者所采用的高频手法据信之所以转战中国就是因为属于恶意高频,在国外受到严格禁止。 陈志凌认为,此前证监会发布《证券期货市场程序化交易管理办法(征求意见稿)》尽管对程序化交易提出了“严格管理、限制发展、趋利避害、不断规范”的指导思想,但是有了明确的规范,市场就明白底线在哪里,完全可以按照相关要求在正常范围内展开投资,不必担心被扼杀。 附: 陈志凌 朱雀合伙人、FRM、量化投资部总经理 上海交通大学机械与动力工程学院工学学士、上海交通大学高级金融学院MBA(在读)。2009年加入朱雀,先后任职于交易运行部、量化投资部,现为朱雀投资合伙人、任量化投资部总经理,负责量化部投研及管理工作。

    【潜龙看盘笔记】耐住性子等待进场信号出现来自

    【潜龙看盘笔记】耐住性子等待进场信号出现 核心观点:大盘进入右侧下跌时间的概率正在加大,在市场没有明显走好之前,我的建议依然是,耐住性子,控制仓位,等待进场信号的出现。 盘面观察 在昨天的笔记中,我指出本周一的反弹存在着一些“瑕疵”,量能、消息面、领涨热点等方面都称不上完美,由此推论,尽管“空袭”警报基本解除,但进场时机还未出现。 从今天的盘面来看,结果也基本如此。沪深两市早盘双双跳空高开,摆出一副今日要向上强攻的架势。一波快攻之后,上证指数、中小板指数、创业板指数早盘全部创出本轮反弹以来的新高。 可惜好景不长,下午开盘后,明显有多头突然反水,大量抛盘涌出,导致大盘快速跳水。截至收盘,上证指数报3604.8点,跌0.06%;创业板指报2717.05点,跌2.86%。 怎样理解今天盘面的走势呢?我的看法是,短线应继续保持谨慎,控制仓位、多留现金为最佳策略。 为何会得出这样的结论呢?主要有两方面原因。 第一,市场量价搭配异常。 值得注意的是,在昨天反弹的过程中,市场非但没有放量,反而还略有萎缩;但在今天跳水的过程中,市场却大幅放量。截至收盘,沪深两市全天共成交1.27万亿元,与上一交易日相比放大近40%。 涨时放量,跌时缩量,这是一个比较健康的量价搭配;涨时缩量,跌时放量,却是一个比较危险的量价搭配。很不幸,这两天市场的量价搭配恰好是后者。 第二,主流热点缺失 在昨天的笔记中,我说成长股如果要持续表现,那么与创业板指数共振爆发的智能机械板块绝不可以是一日游,而智能机械板块的总龙头海伦哲,也必须强势连板,否则的话,创业板恐怕还会重拾跌势。 总龙头海伦哲今天确实连板了,但除此之外的智能机械板块几乎全线凋零(集多哥题材于一身的钱江摩托勉强算一个)。在一波行情中,热点切换过快是为大忌,智能机械一日游的事实也表明,多头短期不具备发动持续进攻的实力。 后市推演 从技术上看,主板连续第三个交易日失守5天线,创业板、中小板的5天线得而复失,这表明大盘进入右侧下跌时间的概率正在加大。 想要避免这一局面的发生,消息面必须有利好传来,且利好消息要得到市场的确认。在市场没有明显走好之前,我的建议依然是,耐住性子,控制仓位,等待进场信号的出现。 版权说明:本文观点仅为“潜龙勿用”个人观点,不构成任何投资建议。转载本文需在正文前署名,并注明出自“弥达斯”,否则视作侵权。

    姚刚和发行制度编年小史(之二)来自

    姚刚和发行制度编年小史(之二) 2006年(续上期) 7月——提速!提速!补窟窿! 2006年7月,刘翔在瑞士打破男子110米栏世界纪录。金融媒体喊出了“你可以跑不过刘翔,但不能跑不过CPI”的响亮口号,大牛市的预期渐入人心。 证监会的发行工作也在不断提速。 ——在6月16日之前的一个月中,发审会共召开8次。 ——7月3日召开的2006年第15次发审会上,首次出现了一次会议审核3家首发企业、发审委两套班子审核的项目同时上会的情况。而且,在不知不觉中,发审委审核首发事项已经“提速”4天。 蛛丝马迹总是有的,证监会披露的发审会安排历历在目:6月2日至6月16日针对首发事项召开的第3、6、8次工作会议,均在周五召开,两两相隔时间均为一周;6月21日、28日召开的审核首发事项的第9、12次会议,虽间隔时间仍为一周,但均改在周三召开,无形中“提速”两天;而7月3日将召开的第15次会议则进一步改为周一召开,又“提速”两天。这样算下来,针对首发事项的发审会,从6月初到7月初,已经“提速”4天。 当时,证监会发行部有人对弥达斯说,“新老划断后,IPO事项安排确实比较紧,不仅上会审核的节奏有所加快,而且询价、报备的时间都缩短了。” ——到7月12日的2006年第18次发审会,针对首发事项召开的工作会议,创造了“三天两会”、“四天三会”的最短时间间隔纪录。 熟悉中国股市的人都知道,此时应该有“扩容”、“圈钱”的骂声出现了,就像春天过后是夏天,太阳升起又落下,此时再不出现关于“扩容”、“圈钱”的论调,就不正常了。 姚刚后来在一次内部培训上坦承,“提速”是因为决策层的决心,尽管市场形势一度尚不明朗,但正是敢于让中行迅速回归A股,显示了决策层“对资本市场的基石、对上市公司结构进行全面调整”的决心。“中行上市时,管理层还曾想到推出一些消除‘扩容’负面影响的措施。”姚刚说。 他同时说,“但到了工行上市时,对这些措施(指消除‘扩容’负面影响的措施),根本连考虑都没考虑”。 4个月时间内,A股似乎一度摆脱了过去十余年对“扩容”的恐惧。尽管事后证明,这种情况只是一闪即逝,但当时,整个市场似乎都相信了:没有发不出去的大盘股! 这是后话,因为还有中国国航的破发等在前面。 7月下旬,证监会发出一个紧急通知,意图补上机构资金套购新股的窟窿。这说明,当时监管部门对机构行为的掌握非常及时,反应也比较迅速。 具体情况是,这个《关于落实<证券法>规范新股申购有关行为的紧急通知》,明确申购过程中出现的申购资金“提前解冻”属于违规行为。 “提前解冻”指的是,在申购新股过程中,证券经营机构为保大资金使用效率的最大化,往往在T(新股发行日)+3日就允许机构动用其申购资金,而按正常程序,申购资金解冻需等到T+4日。证券经营机构利用结算与交易的时间差,以“当日透支”的方式为大资金提供申购新股的便利,将提高大资金打新效率。 这项措施,与昨日文稿中提及的禁止“团购新股”措施一样,都带有比较鲜明的姚刚特征。姚刚这类技术官员,比较了解市场参与者的动向,也善于动用行政手段进行反制。从不好的方面看,这些措施因行政色彩比较浓,在法律专业人士看来,要么是重复了法条中的废话,要么是对法律不够尊重;从好的方面看,则说明姚刚们知道哪些措施是立竿见影的,为了实现某些宏大的目标,可能不必拘泥于小节。 在主体规范意识、规则、规则执行都不达标的市场基础上,你说,这样的做法是好事还是坏事? 弥达斯没有答案,弥达斯只知道,你受益于它,你就受制于它。你可以用现实主义归置现实问题,你也可以用现实主义终结理想。因为——弥达斯的一位老大姐说过——人心,实在是最靠不住的东西。 8月——中国国航新股破发 8月18日看上去是个好日子,但中国国航新股上市首日开盘即跌破发行价(发行价2.8元,开盘2.78元)。联系到该股在申购时即遭遇网下申购不足,不得不缩减发行规模的情节,这种局面的出现倒也不让市场感到意外。 姚刚是怎么看这个问题的呢? “没有发不出的股票,只有发不出的价格。”若弥达斯的记忆没有出错,这应该是姚刚的原话。 他认为这是新股发行改革市场化约束提高的一个证据。有参与国航配售的基金表示,对于国航新股宁愿在网上申购,也不愿网下配售,因为在网下配售锁定三个月的前提下,无法充分判断国航的后市表现。 彼时姚刚在一次小范围谈话中提及,实行询价制度以来(弥达斯注:询价制在2006年重启IPO之前即已推出,但因暂停IPO,只试行过15单,姚刚所指是2006年重启IPO之后的情况),大盘股二级市场价格上涨平均为10%左右,发行平均市盈率15.92倍,即便在沪指1600点的市道下,仍大大低于行政定价时期千点水平下20倍的水平。 姚刚认为,市场约束的提高,特别是“新股不败”情况的出现,恰恰可以解决“扩容”、“圈钱”的问题,如果市场认为发行节奏较快,则市场约束的强化正好可以起到自发调节节奏的作用。 的确,当时与国航同时拿到批文的几家公司,就一改拿到批文马上发行的通常做法,迟迟没有开展新股发售。 不过,这些彰显在沪指1600点的理性,会被沪指6124点的疯狂再次击碎。5年后,中国西电在一次力度更大的新股发行改革过程中再次出现破发,那次改革将由姚刚的继任者主导。尽管弥达斯个人认为那是市场化发行改革最接近成功的一次尝试,但仍因种种原因,一切回到原点。 9月——发行承销办法出台 9月11日,《证券发行与承销办法》征求意见,9月19日,该办法迅速发布施行。弥达斯在前文提到过,这个办法是姚刚时代5个与发行有关的最重要部门规章之一。 办法的主要规定包括:不再强制所有公司都要经过两个询价阶段,允许中小板企业通过初步询价确定发行价格;调整当时运行的申购分步进行机制,规定网下申购与网上申购同步进行;规定询价对象自主选择是否参与初步询价,且只有参与初步询价,方可参与网下申购;此外,还在大盘股首发过程中引进了国际通行的“绿鞋”机制等。 其中,网上网下申购同步进行是援引自香港市场的规定,缩短两个工作日的时间后,便利了“A+H”同步定价发行,政策意图是很明显的,也随即被工商银行的“A+H”发行使用。 借着这个办法发布的时机,姚刚和同事们以召开小范围吹风会的方式,再次坐到新闻媒体面前,就当时市场热议的问题进行了集中回复。 这些问题均长期困扰我国这个以散户为主的市场,说白了就是:既然是无风险的利益,就都给散户吧,包括: 为何要采用资金申购——姚刚披露,采用资金申购的初衷,是为了在重启IPO、市场疲弱的情况下,为市场引入增量资金。这个道理很好理解,打新资金在获得近乎无风险的新股收益后,必有一定比例溢出到二级市场。这个方法其实在2014年重启IPO时又重新使用过,当听到有人夸赞此招奇绝时,弥达斯只能表示呵呵。 但是,采用资金申购后,面对一级市场的无风险利润,就必然出现“资金为王”的问题。8月末的一周,受新股密集发行影响,全周资金供应紧张,整个资金市场3天成交5222亿,相当于7月成交总额的三分之一。市场利率节节走高,银行间市场加权平均收益率平均每天上升13个基点,交易所回购市场7天收益率达到6.68%,创下2005年1月份以来的新高。 不少个人投资者认为,机构有钱,集中资金打新,影响了散户利益。姚刚回应说,在市值配售方式下,由于参与申购的市值平均在6000亿以上,规模庞大,导致平均中签率很低。据统计,从2002年实行市值配售到2004年底,平均中签率仅为0.0752%,不足千分之一。全流通后,如在5万亿的总市值下继续实行市值配售的发行方式,随着非流通股逐渐转为可流通股,参与市值配售的股份基数将急剧增加,且增量股份的持有者多为法人机构,散户投资者的申购中签率将进一步降低。而实行资金申购发行方式以来,网上资金申购平均中签率为0.63%,比市值配售的平均中签率高出8倍多。 为何一定要询价——很多个人投资者认为,没有必要实行询价和与询价相关的机构配售,而应把所有股票全部放在网上发行,配给中小投资者。姚刚回应说, 第一,境外成熟市场在发行股票时,一般将90%的股票向机构投资者发行。鉴于境内市场情况,在大盘股发行时,一半左右的股票配售给网上公众投资者;中小盘股发行时,80%的股票配售给网上公众投资者——向公众投资者配售股票的比例远远高于境外成熟市场。 第二,如果以取消网下配售的理由取消询价,可能与发展机构投资者的方向不符,也不见得能够有效定价。例如,A股历史上曾经尝试过不通过机构投资者定价,结果发行价高达88倍市盈率(弥达斯注:姚刚未点名,其实是指闽东电力的新股网上竞价发行,随后网上定价被叫停,其实A股新股发行史上没有什么新鲜招数,能想到的基本都做过)。 承销办法在执行中也有一些遗憾之处,例如,该办法规定参与新股网下询价的机构,必须具备证券市场的活跃交易纪录。这条规定是专治只打新不炒股的“摇新族”机构的,但是弥达斯没有充分资料观察到这条规定的执行效果,可能是因“活跃交易记录”难以量化。 从上述回应中可以看出,姚刚不大愿意取悦股民,对很多说法的回应比较坚决,有时甚至不大留余地。上来就摆数据,整个态度是硬的。怎么说呢?不取悦股民,就不是政治家而只是技术官僚。但如何取悦股民呢?比如,一看到散户投资者要求T+0、取消涨跌幅,明白人就想说:正是这个散户提出的建议,会把散户自己消灭。可是没有人会听你的,而且会说你为利益集团代言。 中国社会崇尚看破不说破。弥达斯越来越觉得此话有理,就此打住,点到为止。 10月——工行上市 一马平川 10月27日,工商银行在A股、H股市场同步上市,成为首家“A+H”同步发行、同日、同价上市的IPO项目,也是当时全球最大的IPO项目,香港行政长官破天荒出席了上市仪式。 关于这单“A+H”发行,前文已多次提及,不再赘述,但披露一个很少有人知道的细节,也来自姚刚。 姚刚有段表态,大意是:如果说前期还对大盘股发行存在“扩容”担忧的话,那么到了工行的发行之后,就“一马平川”,不再担心了。 11月——发审委“断货” “一马平川”的后果是什么呢? 发审委竟然“断货”了。 到了11月,股改释放的巨大改革红利确立牛市,新股发行和中国经济资本化进入最好的时期。 11月最后两周,发审会放缓,主要原因在于后备上市资源没有跟上发行效率提高的步伐。 时任深交所副总经理在公开场合算了下账:IPO重启以来,发行审核效率大大提高,平均每4天就有一家企业过会。从深交所的工作实践看,如拟上市企业的财务指标不存在任何疑问,基本上可以在一年之内完成发行上市;已过会企业,基本上可以实现“百日上市”。 12月——证券化率45% 12月底,中国上市公司市值管理研究中心发布的《2006年A股市值年度报告》显示,中国内地证券化率从2005年的20%提高到45%。 2007年,同题报告中的这个数字将达到138.6%——尽管有很多泡沫。 今日总结: 2006年底,并没有机会再采访到姚刚。弥达斯猜测,那一年他一定志得意满——制度规则齐备了,手把手教会券商干活,堵住了市场上不规范的种种小伎俩,最终落实了国家意志,发行真的开始有了资本市场漂亮入口的模样。 从2006年4月植树活动初见,姚刚一个劲干活填土的印象就在弥达斯脑海中挥之不去。他和证监会的其他领导都不一样,语速快、爱开玩笑,尤其是,年轻。不止十位监管干部跟弥达斯说到,他真是一位新派官员。 胡舒立老师说,一定要和采访对象保持距离。弥达斯当时的问题是,如何才能拉近距离? 而现在弥达斯想的是:怎么会变成今天这个样子呢? 版权说明本文仅为弥达斯理解,不作为投资建议。版权归「弥达斯」所有,转载本文需在正文前署名,注明出自“弥达斯”,否则视作侵权。

    【潜龙看盘】“空袭”警报基本解除 进场时机尚未出现来自

    【潜龙看盘】“空袭”警报基本解除 进场时机尚未出现 核心观点: 经过今天的强势反弹,大盘是不是已经安全了呢?我的看法是,“空袭”警报基本解除,但进场时机还未出现。换句话说,可以不空仓,但也不能满仓。 盘面观察 今天开盘前,整个市场的氛围无疑是悲观的,上证指数大幅低开1.63%,创业板指大幅低开1.98%,在K线组合上留下了一个巨大的向下跳空缺口,这个缺口如果不补,一波快速凶猛的杀跌行情将难以避免。 值得庆幸的是,最坏的局面并没有出现,在多头的努力之下,这个跳空缺口很快被回补,大盘午后持续发力,上演了一出低开高走的好戏。 在上周末的的笔记中,我说“周一是决定究竟要不要彻底空仓的关键时点,目前市场还存在几个转危为安的变量,如果上述变量都没能出现,那么短线还是选择空仓观望吧。” 值得庆幸的是,今天盘面中出现了几个可喜的积极变量,大大缓解了市场的紧张情绪。 首先是技术形态有所修复。截至收盘,上证指数报3606.96点,涨0.73%;创业板指报2797.16点,涨3.21%。无论是上证指数还是创业板指数,都收出了一根光头光脚的中阳线,且反包掉了上周五的阴线实体,短线止跌的意味很重。尤其是创业板指,收盘大涨逾3%,强势重返5天线。 其次是消息面传来利好,IMF执行委员会计划于11月30日评估是否将人民币纳入SDR货币篮子。如果批准,人民币将于2016年9月起成为继英镑、欧元、日元和美元之后的第五种SDR成分货币。 最后是老热点止跌,新热点崛起。上周五次新股板块大面积跌停之后,今日没有继续大幅杀跌,次新股板块中跌幅最大的个股高伟达,也只有5.87%的跌幅;西部黄金、易尚展示、光华科技等强势股更是以涨停报收。此外,智能机械板块大面积涨停,俨然一副“新老大”已经上位的架势。 经过今天的强势反弹,大盘是不是已经安全了呢?我的看法是,“空袭”警报基本解除,但进场时机还未出现。换句话说,可以不空仓,但也不能满仓。 得出这一结论的原因是今天的反弹存在一些“瑕疵”。 首先是量能。今天上证指数尽管收出一根光头光脚的中阳线,但并未收复5天线;创业板指虽然重返5天线,但和主板一样,反弹没有放量,不放量的上涨很难让人感到踏实。 其次是消息面。IMF公布了评估人民币能否成为SDR成分货币的时间报,且公开表示支持,但这毕竟不是最后的结果,临阵突然跳票的事情我们可遇到不少。 最后是热点。今天崛起的智能机械板块是不是一个可持续的主流热点?目前还要打上一个问号。 后市推演 市场今天出现了“二八分化”的现象,以创业板为代表的成长股高歌猛进,强劲反弹,但以券商股为代表的权重股,表现只能说是一般般。 由此可见,市场在反弹的过程中选择了成长股。策略上应适当选择“弃大从小”,即减持前期涨幅较大的券商股,重点关注市值相对较小的成长股。 对于已经减仓的投资者而言,暂时要耐住性子,等待量能合理放大之后再行加仓不迟。 最后必须要强调一点,成长股如果要持续表现,那么今天与创业板指数共振爆发的智能机械板块绝不可以是一日游,而智能机械板块的总龙头海伦哲,明天也必须强势连板,否则的话,创业板恐怕还会重拾跌势。 版权说明:本文观点仅为“潜龙勿用”个人观点,不构成任何投资建议。转载本文需在正文前署名,并注明出自“弥达斯”,否则视作侵权。

    姚刚和发行制度编年小史(独家披露讲话录音)来自

    姚刚和发行制度编年小史(独家披露讲话录音) 【有言在先】 一千个人心中,有一千个哈姆雷特。没有人可以准确还原一个人,甚至自己都无法准确还原自己。 弥达斯的真实想法,是希望通过姚刚,来还原2006年以来的发行制度改革历程。对事不对人。 欢迎读者与我们理性讨论,甚至欢迎拉黑取关,但敬请勿喷。人生苦短,多说有意义的话。 弥达斯对姚刚的总体态度是惋惜,但不仅止于对一位具备较高专业素养技术官僚的惋惜。 弥达斯原本打算以专题形式回溯姚刚和2006年以来的股票发行改革历程,结果发现可能会达致较为敏感的结果,遂行放弃。目前以编年体形式撰写文稿,冲击力不足,但相对稳妥,算是求权之举,请读者理解。 网友提供姚刚在2008年一次新闻发布会上回答媒体提问的录音资料。 姚刚在回答提问时,谈到如何平衡机构和散户新股分配的问题,回应了:1.为何“一人一手”不可行。2.研究如何采取措施提高散户中签率。 录音显示:1.姚刚对整个市场情况比较熟悉,业务能力较强,较有主见。2.新股发行改革依托的市场基础比较薄弱。 【插录音】录音标题:姚刚谈如何提高散户打新中签率 1.引子 瀑布的水逆流而上 太阳从西边升起,落向东方 子弹退回枪膛 尚未建成金融街中心广场 2006年4月2日一大早,弥达斯来到中国证监会所在的富凯大厦,采访一个“金融街中心广场全民义务植树日”活动。 跟随证监会的队伍从富凯大厦北行两三百米,就到了这片荒地。 远远地看见一个人,戴着白棉线手套,一个劲填土,填完这个坑,马上填下一个坑。 这个人是姚刚。 他是弥达斯采访这个本极无聊活动的目的所在。弥达斯并不认识姚刚,不免有些胆怯地走上前去,问了一个敏感而重要的问题:IPO重启有没有时间表? 出乎意料,姚刚放下了铁锹,略一沉吟,仿佛刚刚要回答的样子。这时,旁边一个白皙皮肤、娃娃脸的男孩拦在弥达斯面前,也有点胆怯、不大自然地温言说道:领导今天不接受采访。 这个人叫刘书帆。 然后,刘书帆就一直站在弥达斯身前,双手插在夹克兜里,和弥达斯一起,看着姚刚继续填土,直到太阳升高,活动结束。 那正是中国迄今为止最重要的一轮IPO重启缓缓拉开大幕之际。那正是中国股市新一轮发行改革三大制度(发审制度、保荐制度、询价制度)全面投入运行之际。那正是姚刚膏以隃麋、积器用武之际。 2.事功 如果你知道,你现在面对的股票发行,从品种到规则,从审核到保荐,从定价到配售,每个环节都有姚刚的影子,你或许就会明白,为何弥达斯会对姚刚的陨落扼腕叹息。 随便举几个例子: 此次IPO重启4个月内,证监会一口气推出4个部门规章,分别是IPO办法、再融资办法、发审委办法和发行与承销办法——仅余保荐办法在2009年修订出台——基本奠定了沿袭至今的、部门规章级别的发行监管规则体系。几乎任一与发行监管有关的现行机制,都可从这5个办法中觅得缘由。 姚刚治下的发行部,曾创造了一个月内召开13次发审会(甚至周六开会)、审核22个IPO项目的纪录。与此同时,更创下了“新老划断”后的新IPO项目发行审核全程(从受理申请到核准发行)平均周期仅为79天的历史最快纪录。 此次IPO重启(2006年5月)至年底,股票发行融资2000多亿元,因新股发行增加市值3万亿元,以2005年末两市总市值3.2万亿元计算,相当于7个月再造了一个16年的市场。2007年,A股筹资7728.2亿元,其中IPO筹资额达到4554亿元,位居全球各市场第一。 6124牛市中,A股市场实现了中国银行、工商银行、中国国航、广深铁路、中国人寿、兴业银行、中国平安、中信银行、交通银行、中国远洋、大秦铁路、北京银行、建设银行、中国神华、中国石油、中国中铁、中海集运、中国太保等一大批超级大盘股的A股IPO。市场一度信心满满地自称摆脱了对“扩容”的恐惧。 你可知道,3年连续盈利3000万、3年经营性现金流5000万、发行前总股本不少于3000万这些耳熟能详的主板首发标准,就是姚刚领导的发行部形成了最初思路? 你可知道,为何在2006年,证监会决定将市值配售改为资金申购?为何在今年,又取消资金申购,改回市值配售? 你可知道,2006年初步实行询价制后,摊薄前的平均发行市盈率只有15.92倍,比此前的20倍行政定价低了20%,但为何又有中国石油的窗口指导,并且证监会背了黑锅? 你可知道,为何中国银行从H股回归A股叫作“闪电上市”?以工商银行A、H股同发为标志,为什么说从“H+A”到“A+H”是“战略安排”、重大跨越? 你可知道,定向增发是怎么来的?绿鞋机制是如何引入的?又是如何暂停的?为什么取消新股上市前1年内不得增资扩股的规定?证监会是怎么“手把手”教保荐人执业的? 要写姚刚,千头万绪,他和他所在证监会发行业务线,是2003年以来,中国资本市场股票发行制度改革的活历史。 弥达斯还是决定以编年的方式,将每一段亲耳所闻的姚刚说话,将与姚刚有关的、有必要提及的体制机制措施调整,放在当时的历史情境下回溯解读。 先回到2006年。 3.2006年 4月——“促进大盘蓝筹发行上市” 4月2号的植树活动中,姚刚在听到弥达斯提问后,之所以放下铁锹,略一沉吟,可能是因为他的确有些话想讲。 20天后,时任中国证监会主席尚福林明确讲出了这番话,他说,“股改(股权分置改革)已经取得重要的阶段性成果,市场对于在新机制下恢复融资功能反应积极”。 4月29日,在股改启动整整一周年时,证监会就新IPO办法征求意见。之前两周,新版的再融资办法已经开始征求意见。 新的IPO办法和再融资办法是姚刚施政的重要抓手。一个阳光灿烂的下午,姚刚曾在证监会一间会议室内,揭秘了新一轮发行市场化改革的政策导向,他说,政策导向之一,就是对资本市场的基石——上市公司进行全面的结构调整,这种结构调整将从增量和存量两个环节着手推进:增量上,要促进代表国民经济增长水平的大盘蓝筹企业发行上市;存量上,要通过定向增发等手段,支持企业完成整体上市。 为落实这个要求,由姚刚和发行部主导出台的IPO办法,其实是针对IPO并在主板(含中小板)上市的情形。办法大幅提高了财务指标,要求最近三年连续盈利且累计净利润3000万元,最近三年经营活动现金流累计5000万元或最近三年营业收入累计超过3亿元。 IPO办法中还安排了针对大型优质企业的“照顾”条款。新办法规定,允许经国务院批准的发行人可以不受成立三年限制IPO并上市,取消发行前12个月内不得增资扩股的限制。这个标准,为已经和即将在海外上市的中行、建行、交行等迅速回归打好了规则基础。 5月——定向增发诞生,“手把手”教保荐人干活 5月7日和9日,证监会先后发布了新版的再融资办法和发审委办法。后者的实质修改不多,显示出对2003年改革后的“新发审委”制度继续试验的态度。而再融资办法提出的定向增发产品,则是其在发行端口,对存量上市公司进行结构调整的最重要手段,没有之一。 定向增发的灵感来源是香港市场的闪电配售。由于市场约束相对较强,不造成对市场的即期扩容压力,在制度安排上给予了定向增发很大的灵活度。比如,定价基准日可灵活选择,亏损企业也可以发行,取消再融资额不得超过净资产一倍的“死”规定。配合以火爆的市场氛围,到6、7月份,定向增发已经成为大股东注入资产整体上市的首选产品,特别是有色板块,掀起了注入矿山、整体上市的热潮,定向增发股也成为市场上炙手可热的概念题材。 5月10日,发审会时隔一年多以后,重新开张,审核了作为股改后续事项的G长电发行权证事宜。5月25日,中工国际启动IPO,标志着IPO重启从中小板开始。 5月30日,一份能够体现证监会发行监管业务线专业能力的文件——《保荐人尽职调查工作准则》发布,内容极尽细密,用10号字在报纸上密密刊发了两个整版。既然力推了保荐制度,姚刚和发行部希望保荐人能够通过尽职调查,最低掌握发行人九大方面的情况,甚至列举了尽职调查应采用的具体工作方法,等于“手把手”教保荐人干活,难免给人以机械的感觉,但苦心在于,希望通过加重中介机构责任,为下一步市场化改革奠定合格的中介执业基础。 当然,对于这一点苦心,姚刚在几年之后会感到失望。原因在于保荐责任的追究一直不够到位。郭树清任证监会主席时,曾在公开场合谈及这个问题。 6月——中行“闪电上市”,新股创332%首日涨幅 6月10日,证监会在周六罕见地召开了发审会,中国银行A股首发事项过会,两天后,中行马不停蹄地刊登了招股意向书。 6月12日,姚刚在国家会计学院的一次内部培训上解读了中行的“闪电上市”行动,除了再次谈及通过发行环节,在增量和存量角度调整上市公司结构外,特别提到“凡是优质企业,能够代表国民经济增长水平的企业,没上市的,要上市;海外上市的,要回来,这也是国家的战略安排。” 中国银行原本有望成为首家A、H股同时同价发行的上市公司,但因股改,A股发行被迫延后,在完成H股发行上市后,中行迅速转向A股发行。 时任中国银行董事长,恰是现在的证监会主席肖钢。他在5月18日高调表态,中行“将以最快速度”在内地市场发行A股。 先H后A和“A+H”,究竟有什么本质区别呢?弥达斯当时不解,只是感觉到姚刚对此项工作极为重视,多次提及。一段时间以后,经高人点拨,才发现个中原理: “A+H”其实标志着A股夺回了以大型上市公司为代表的、人民币计价资产的定价权。回想大型国企境外IPO的总体较低价格,这一意义不难理解。而境外上市优质企业回归,也是当时做大做强本土市场的战略考虑。 此后不久,中国国航也实现了“H+A”,再过不久,“A+H”同时同价发行上市由工商银行成功实现。 6月19日,IPO重启后第一只新股中工国际挂牌上市,首日涨幅高达332%。 需要提到的一点是,当时新股上市首日不似当下有涨幅限制,目的是希望一二级市场价格接轨一步到位,有一定的合理性。但社情舆论因行情走势摇摆剧烈,所以首日是否限制涨幅的措施也续有调整,如果说首日涨几倍不好看,那么连续N个一字板好看吗?可见很多争论其实并没有什么实际意义,问题的根本还在于种种原因造成的一二级市场巨大价差。 与此同时,一个富有寓言意味的花絮诞生,即首家进行股改的上市公司——三一重工的限售股可以流通了,三一重工原法人股东在二级市场象征性抛售了一手股票,如此,为日后严重影响市场心理的“大小非”问题剪了彩。 在天气和行情都入夏的6月份,证监会发行部还做了几件颇显专业性的事情。 一是新股发行采用资金申购而不是市值配售,背后的考虑,将在明天系列文稿中进行详细解释。二是及时发现了“团购新股”的动向,并早在6月14日即以证监会通知形式,叫停了这种行为。 所谓“团购”新股,即指由券商设置虚拟账户,在此账户下集中散户资金参加新股发行网上申购,以提高中签率,并在新股挂牌上市从二级市场获利后,按散户资金比例分发收益,并收取一定费用。 在国泰君安3年的工作经历,一定帮了姚刚不少忙,既帮他贴近了市场,也给予了他丰厚的收入。据说,姚刚从国君回到证监会后,例行申报的财产数字已经超过千万元。 【本日总结】 1.今日文稿可能给人以姚刚过度重视融资的感觉,换个角度考虑,那既是国家宏观的既定安排,也是证券市场合法性的具体体现。 2.明日将继续谈姚刚操盘的发行改革工作。编年小史写完后,如各方面条件满足,可能会做些总结性、由面及点的撰写工作。 版权说明:本文仅为弥达斯理解,不作为投资建议。版权归「弥达斯」所有,转载本文需在正文前署名,注明出自“弥达斯”,否则视作侵权。

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      【弥达斯观察】券商自营不减持承诺的“最终解释权”

      【弥达斯观察】券商自营不减持承诺的“最终解释权” 一位常年在海外游学的朋友近期回国,今天中午特地约弥达斯出来吃了段饭。简单寒暄之后,饭局直奔主题:手头有笔钱,想在国内投资股市,需要注意哪些方面? 看着好友充满热情和期待的脸庞,弥达斯的筷子停在了半空,思索良久之后蹦出一句话:首先,你需要拥有读懂合同的能力。 读懂合同?好友诧异不解,但旋即表示这一点没问题,他在国外学的就是法律专业。 弥达斯苦笑一声,读懂合同或许并不难,真正的难点,在于猜透合同里的“最终解释权”。 上周五,平稳运行了几个月的中国股市突然变脸,上证指数大跌5.48%,几百只个股收盘跌停。在随后举行的证监会新闻发布会上,新闻发言人对一则市场传言予以了确认—— “为充分发挥市场自我调节作用,恢复市场证券经营机构常规监管,管理层决定取消关于保持股票每天自营盘净买入的要求,并要求各证监局督促证券公司进一步加强风险管理。” 意思很明确,管理层认为市场已经企稳了,所以扮演护盘角色的券商自营盘也该“功成身退”,即日起可以开始撤退。 如果券商自营要撤退,市场会怎么走?我们又该怎么办?整个周末,包括弥达斯在内的很多投资人都在思考这个问题。 正当大家还没来得及想清之际,又有新的消息传来。 大型券商国泰君安高管在接受媒体采访时表示,监管要求与公司自主承诺是两码事。监管机构推出这一举措后,国泰君安仍将继续履行21家券商联合公告中“上证综指在4500点以下,在2015年7月3日余额基础上,证券公司自营股票盘不减持,并择机增持”的承诺。 据了解,业内同行也一致认同,这一联合公告是证券公司自发做出的承诺,对股票市场平稳渡过异常波动时期发挥了正面作用,未来将继续履行承诺,积极进行自营股票交易,股票自营规模不会低于7月3日余额,承担在市场中应有的社会责任。 看完这段采访,弥达斯瞬间陷入晕眩状态:证监会对券商说,任务完成了,你们的自营部队可以撤了;券商说,不,革命尚未成功,我们还需努力。 券商为何突然“抗命”?究竟是虚晃一枪、减兵添灶,还是将在外,君命有所不受? 为求答案,弥达斯在中国证券业协会找到了7月4日,21家券商发布的联合公告,逐字逐句研究那份“护盘承诺”。 21家证券公司联合公告是这么写的: 2015年7月4日,21家证券公司召开会议,分析了当前股票市场形势,对我国资本市场发展充满信心,一致表示,坚决维护股票市场稳定发展。会议决定: 一、21家证券公司以2015年6月底净资产15%出资,合计不低于1200亿元,用于投资蓝筹股ETF。 二、上证综指在4500点以下,在2015年7月3日余额基础上,证券公司自营股票盘不减持,并择机增持。 三、上市证券公司将积极推动回购本公司股票,并推进本公司大股东增持本公司股票。 四、按照证监会发布的《证券公司融资融券业务管理办法》等相关规定,完善逆周期调节机制,及时调整保证金比例、担保证券折算率、融券业务规模等相关指标,在风险可控的前提下尽量平稳地做好客户违约处置工作。 其中,最为关键的第二款,正是近期引发市场争议的焦点。 请注意,券商自营盘不减持,并择机增持,这是有条件的! 条件一:上证综指在4500点以下(当前未触发); 条件二:在2015年7月3日余额基础上(目前大概率已经触发)。 2015年7月3日,上证指数收盘报3686点;2015年8月26日,上证指数盘中最低下探2850点;2015年11月17日,上证指数盘中最高上摸3678点。 假如某券商自营部门的投资总监7月3日之后什么都不做,一路锁仓到上周,且他管理的自营盘业绩与大盘相同,那么他刚刚解套。 假如某券商自营部门的投资总监7月3日之后越跌越卖,一路补仓到上周,又是一个什么结果呢?应该已经赚了不少钱(如果这样操作还亏钱,那么他可以下课了)。 看清楚了吗?券商自营市值超出7月3日的部分,是不在锁仓承诺范围之内的,是可以卖出的。 当你以为在4500点以下,券商自营盘不能卖股票的时候,你错了,因为官方给出的解释是,“不是不能卖,而是不能净卖出”。 当你以为在4500点以下,券商自营盘不能净卖出股票的时候,你又错了,因为官方给出的解释是,超出7月3日余额部分的市值,是可以卖的。 面对这样的局面,弥达斯不得想起那句经典的台词——“最终解释权在XX”。没错,券商“护盘承诺”的最终解释权不就在券商自己吗? 站在契约的角度,券商自营盘近期减持股票的举动并未违反契约精神,因为无论是管理层还是券商,都做出了完美的解释。 但弥达斯还是认为,站在角度保护二级市场投资者和维护股市稳定运行的角度,玩弄文字游戏的做法并不可取,这样的“最终解释权”,不要也罢。

      姚刚和发行制度编年小史(之三)

      姚刚和发行制度编年小史(之三) 说明:因生产能力不足,“姚史”系列上周连载两期后出现跳票,弥达斯要向读者致歉。 “已有之事,后必之有,已行之事,后必之行。日光之下再无新事。”在注册制改革揿响门铃的时候,做些唤醒集体记忆的工作,既不算早,也不算晚,既不嫌慢,也不嫌快。 2007年:一半是海水,一半是火焰(上) 1月——30天干了一年的活 进入2007年前,先回望一下2006年底一个意味深长的瞬间—— 2006年12月14日,2245点的五年半铁顶一举击碎。当天,时任证监会主席尚福林说了一句偈:“现在的市场,乍一看好像很红火,再细看,问题还很多。” 尚福林提了四大结构问题一大机制问题:四大结构问题涵盖上市公司结构(质量不高、蓝筹少)、投资者结构(散户为主)、市场结构(市场层次少)和产品结构。一大机制问题是市场约束不足,投资者重炒股,不重投资。 什么因种什么果,10个月后,这段偈语报应在中国石油IPO上。 2007年1月,市场开始疯狂了,几个数据可以说明:一是沪深成交金额单月达到2.556万亿元,比2005年全年只差6000亿元,30多天,市场就干了去年一年的活——当时可没有融资融券。二是与之相关,两市都出现了1个月整体换手一次的情况。三是投资者开户342.26万户,开户数突破8000万大关。 与此同时,发审委的审核开始变得严格了。 1月24日召开的两次发审会上,4家首发事项,只有1家获得通过。 此处弥达斯要插段评语: 发审否决率提高究竟是好事还是坏事?这个问题很有现实意义。 通常的想法是,否决率提高可能显示监管部门的把关比较严格,同时凸显出企业“闯关”的不良主观意愿提高。可放在台面上讲的“闯关”办法,就是包装和粉饰,如果发审工作认真履职,这些包装和粉饰是有一定概率被揭示的,所以,不管是2007年的发行部还是2009年的创业板部,都对“挤牙膏式”信息披露深恶痛绝,也多次提出警示,希望发行人真实披露,不要粉饰。尽管如此,既然存在“关”,就永远存在“闯关”,没有哪个发行人和中介机构敢于自揭短处,而一定存在强烈的动力尽量粉饰包装;即便粉饰和包装被揭露,也有一定机会改正,假如追责工作再跟不上,那么“挤牙膏式”信息披露一定会成为顽症。 再从另一个角度看,否决率提高,其实有着一种展示“权力肌肉”的效应,可能的设租、寻租空间会提升。但否决率走低,在当时“发审背书”的社会认知中,又难免形成发审环节没有勤勉尽责的社会评价。 这个问题有点两难。但是,如果在注册制改革过程中,能够形成一种没有行政性否决的局面,而依靠市场去芜存菁,这个问题就迎刃而解了。不过,散户为主的投资者结构,是否能达致这样的结果,我们没有过相关实践,也就没有发言权。 4月——红筹回归出师未捷,预披露发威 4月17日,中国铝业股份有限公司首发暨换股吸并山东铝业、兰州铝业事项获发审会通过。仅仅两天之前,交通银行回归A股事项亦获得通过。 本月初,证监会责成发行部发行审核五处负责研究拟订红筹公司发行A股相关办法,并拟在办法出台后圈定试点公司,试点先行,逐步推开。办法核心是直接发A股,而放弃了CDR方式。办法草案规定,红筹公司申请在境内首次公开发行股票,应满足四个条件:股票已在香港证交所上市交易一年以上;股票市值不低于200亿港元;最近三个会计年度累计净利润不低于20亿港元;50%以上的经营性资产在境内,或者50%以上的利润来源于境内业务。 此举仍是姚刚在2006年反复强调的,从增量角度改善上市公司结构的国家战略安排,用以提高A股定价权和竞争力。但是,后来的情况证明,红筹回归出师未捷。国际板则更是逐渐成为票房毒药。 弥达斯评: 红筹回归和国际板铩羽其实令中国股市十分尴尬。别的就不多说了,1946年的上海证券交易所就已经允许外国公司发行股票,但要求必须在中国境内经营业务,规定“其事业与中国国民经济有密切之关系”,其余标准与境内公司发行并无区别。 说“建设”中国资本市场的人应该感到汗颜,因为连该“恢复”的事业都还没有恢复。 4月还有一件有意思的事,4月24日,证监会取消了原定发审会对浙江三鸥机械发行申报文件的审核,理由是有“相关事项需要进一步核查”。这已经是三鸥机械第二次上会,3月30日,证监会就曾取消过对三鸥机械IPO项目的审核,原因是接到了举报函。 作为监会建立预披露制度以来首家被取消首发审核的拟上市公司,三鸥机械在预披露文件“竞争对手的专利诉讼风险”一节中称,“公司尚未遭受国外企业的专利诉讼”。而举报函认为,这是三鸥机械在玩文字游戏,因为三鸥机械所有带锁功能的钻夹头的结构均侵犯国内某上市公司的专利,公司这样表述绕开了遭受国内企业专利诉讼的实情。 当时,弥达斯联系到的发行部人士明确表示,如果核查显示三鸥机械不存在举报所述的问题,公司将再次进入发审程序,反之,将追究三鸥机械的责任。 三鸥机械第二次上会的预披露材料,改正的主要问题是承认了竞争对手的专利诉讼风险,明确承认了其竞争对手山东威达针对钻夹头产品的侵权诉讼,并揭示了最新收到的一起境外诉讼。 三鸥机械“两上两下”后,至今也没有成功IPO。但说好的“将追究三鸥机械的责任”呢? 5月——史上最强发审委 姚刚在4、5月间又做了一个重要的决定,即进一步放开新股上市首日价格限制。此举的目的是提高定价效率,希望存在巨大差距的一二级市场价格“一步到位”完成接轨。 此次调整后,新股上市首日等无价格涨跌幅限制股票的集合竞价申报价格限制范围,从发行价(或前收盘价)的50%至200%,调整为发行价(或前收盘价)的50%至900%。 弥达斯评: 一二级市场价格接轨,按道理说应该是越快越好,但是在牛市中,过高的首日涨幅会被民粹主义者讲成“一级市场向二级市场输送泡沫”,这句话在后续的改革过程中屡被提及,真希望注册制的改革者不再需要向这些似是而非的说法低头。 5月——“史上最强”发审委 5月9日,证监会新聘了第九届发审委。与第八届发审委相比,主要变化在于专职委员由13人增加到17人。 什么是“专职委员”? 简单理解,就是“坐班”的委员。专职委员要在证监会坐班,主要精力投入发审工作,审核项目数量和压力都远远大于兼职委员。 而刚刚作别的第八届发审委,则成为了史上最强的一届发审委——因为实在太苦逼了。 第八届发审委,25个人,从2006年5月至2007年4月底共审核公司242家次,通过发审委会议的公司共203家,通过率为85.29%。 第八届发审委创造了彼时最高的融资额纪录。仅统计2006年5月到2007年2月底的10个月,A股首发融资额和再融资额分别达到2463.7亿元和752.74亿元,A股总融资额达3216.44亿元。 15名“坐班”的专职委员,在2006年5月以后的近11个月时间里,平均每人参会57次、审核公司83家次。 本届发审委委员也成为当时见识最广的一届委员,因为在他们手中,出现了首次A+H发行(工商银行),首次定向增发(新老划断前的鞍钢新轧、新老划断后的华联综超),首次换股吸并(上港集团换股吸收合并上港集箱),首单可分离债(马钢股份和新钢钒)等。 6月——发审开始变味了? 至迟到6月,市场和社会提出了疑问:发审开始变味了?有几个指征可以证明:一是市场对定向增发的不满增加,开始出现定向增发“降温”的传闻,特别是涉及到定价基准日根据定增对象分类确定的原则,显示市场对定价公平性的诉求在提升,也可能是反映对定向增发存在利益输送的担忧。二是财经公关活跃,这个阶段财经公关迎来了业务暴涨期,“上可以搞定发审,下可以搞定媒体”是标准配置。 定向增发这事好理解,因为这种发行方式的市场化特征强。与宏观经济的“一放就乱”一样,因为市场约束不到位,又处在牛市之中——人多、钱傻、速来——坏人做事比较方便,但“坏人”做事也是按规矩来的,你可以用脚投票,但还真抓不到把柄。 更何况,当时证监会执法力量确实太弱,稽查总队有多少人呢?弥达斯的记忆中好像才60人。光对付杭萧钢构、延边公路就够喝一壶了,还有精力查利益输送? 财经公关的传闻就相对复杂了。 在当时,没有证据显示发审环节“有事”,在一段时间内,监管部门也用“没有证据显示有事,欢迎提供证据”来作为发审环节没事的标准表态,但是问题来了—— 如果绝大多数人都认为你有事,即便你真的没事,是不是你也有事呢? 这说明什么?说明发审环节存在巨大的信息不对称。 有拟上市公司曾经当面对弥达斯讲过,如果花100万保证他能上市,不管这钱给谁,他都愿意——因为他实在不知道自己有多大概率“死”,“死”在哪里。 信息不对称问题,与闯关机制是如影随形的。好的机制,是能够让行为人在事前即可基本预期结果,而坏的机制,是让行为人在无法预期结果的情况下,采取一切方式获得对自己有利的结果,哪怕伤及他人。 要解决这个问题,唯有公开透明。 也或许有人会问,明明是发审委决定企业发行并上市的命运,证监会在决定企业发行上市过程中会起到什么作用呢?会如何影响发审委呢? 核心当然在初审环节。 在初审环节,姚刚也多次在不同场合强调,要增加制衡和监督,不要让不合理的制度安排“害了干部”。 但回过头看,初审环节与发审委定位、分工和职责界定的问题,似乎始终存在一些争议。 比如,初审本应是为发审委委员履职提供基础工作和参考意见的工作环节,但受种种因素影响,发审委的履职始终不能做到完全独立,从而也就不能完全匹配证券法的要求。 初审与发审委的配合度是一个典型问题。按一般道理来说,初审环节与发审委委员掌握的标准应该一致,两者意见的一致性应该较强,但这就容易引发初审意见主导发审意见的观感;硬币的另一面是,如果发审委意见是主导意见,则难免出现与初审的意见存在分歧的情况,如此,初审环节的必要性又何从谈起呢? 可是,如果贸然取消初审环节,则发审委委员的履职又失去了一个可资依靠的专业筛选环节,至少在没有充分理由的前提下,似无人敢于做出这样的决定。 在很长的一段时间内,初审与发审委环节的配合,是通过一些不成文的默契来实现的:例如贴条——初审环节认为项目质量较好的,会在材料上贴绿色纸条;存在严重问题的,贴红条。发审委委员看到纸条的颜色,就基本了解了初审意见。又例如,有一个时段,发审委委员是以初审环节就项目提出的问题数量来判断初审意见是偏暖还是偏冷。 逆向思维也是一个问题。假如无法充分判断项目质量,作为“天然有责”的机构,为避免隐性背书,初审环节有很大的动力让项目在手中停放足够长的时间,让时间来揭露被暂时遮掩住的问题,而如此一来,企业的上市预期将变得极为不稳定。 发审委委员来源也是一个问题。初审员构成也是一个问题。总之有很多问题。

      【潜龙看盘笔记】利空共振引发大跳水

      【潜龙看盘笔记】利空共振引发大跳水 核心观点 从策略上讲,下周一逢反弹减仓是必须的,一方面为了控制风险;另一方面,经过了今天的大跌,市场的领涨板块必然会发生新的变化,腾出仓位,等待新热点的启动。 盘面观察 一根中阴线的出现,将市场好不容易积攒起来的做多人气完全击散。 今天早盘,沪深两市双双跳空低开,多头并未能组织起有效的反攻,上午以最低价收盘。当时上证指数的跌幅只有1.59%,创业板指的跌幅也仅有1.22%。 然而,下午开盘后,在多家券商遭到监管部门调查消息的刺激下,券商板块坐不住了,集体冲击跌停,这引发了市场的恐慌性抛盘。 截至收盘,上证指数大跌5.48%,创业板指数大跌6.48%,沪深两市接近300只个股跌停,局面极其惨烈。 今天的大跌非常值得一提,这是大盘在8月26日找到低点2850之后,最近三个月以来的最大跌幅,让人依稀回忆起股灾横行,动辄千股跌停的日子。 在昨天的笔记中,我说如果把11月4日至今的行情统称为“配市值”行情,那么到了昨天,行情开始进入“腾市值”阶段,即,部分投资者主动卖出部分股票,腾出现金应对下周开始的新股集中申购。 毫无疑问,“腾市值”对市场产生了一定抛压,但更重要的是,证监会新一轮去杠杆的政策,打击了投资者的持筹信心。此外,多家券商被立案调查的消息也属于重大利空,各种消息的共振之下,市场终于抵挡不住,出现了放弃式暴跌。 后市推演 那么,今天的暴跌,是一步到位,还是新一轮调整的开始呢?在我看来,下周一的反弹力度决定了市场未来的方向。 从事件上看,下周资本市场存在两件大事,第一是新股集中申购,第二是IMF会公布人民币是否纳入SDR的最终决定。新股集中申购日过后,市场往往会爆发一波逼空打新资金的行情,这点昨天我已经分析过了;人民币正式纳入SDR,自然属于利好,所以,如果下周市场能起来,做多力量最有可能借助这两大事件。 从技术上看,经过今天的大跌后,无论是主板还是创业板,距离5天线已经很远,原本震荡向上的技术形态被破坏,如果想要修复形态,下周一的反抽力度必须足够强劲,最理想的当然是反包,当然难度很大;至少也要收复今天失地的一半。 从策略上讲,下周一逢反弹减仓是必须的,一方面为了控制风险;另一方面,经过了今天的大跌,市场的领涨板块必然会发生新的变化,腾出仓位,等待新热点的启动。

      【弥达斯观察】利空接

      【弥达斯观察】利空接二连三 证监会的葫芦里究竟在卖什么药? 悠闲的午后,弥达斯坐在办公室里独自发呆。今天是感恩节,几位年轻的90后同事,小声讨论着晚餐能不能用炸鸡来替代火鸡,四周洋溢着一片宁静、祥和的节日气氛。 如果不是一则突发消息的传出,这份宁静预计能维持到收盘。 下午两点左右,原本还处于红盘状态的上证指数突然跳水,而上午就处于绿盘状态的创业板指,更是迅速扩大跌幅。出于职业敏感,弥达斯预感到盘后恐怕会有什么利空消息要公布,于是果断结束“冥想”状态,开始四处打探。 很快,“证监会叫停融资类收益互换”的消息浮出水面:监管部门通知多家券商,不得通过场外衍生品业务向客户融出资金,供客户交易沪深交易所及新三板上市、挂牌公司股票。 收益互换,是场外衍生品的一种,实际操作中被大量用于融资炒股,且隐蔽性更强、杠杆倍数更高,业内人士预计融资类收益互换的总体规模在千亿左右。 又是一个利空!细细算起来,这已经是近期的第三次了。 两周前,证监会新闻发言人张晓军宣布,从本周一开始,投资者融资保证金最低比例将由50%提高至100%;本周二,证监会下发通知,取消券商自营股票每天净买入要求,5000亿券商自营卖出“紧箍咒”被解开;今天,券商融资类收益互换又被叫停,利空消息真可谓接二连三。 费了半天劲,中国股市好不容易从股灾的坑里爬了出来,现在这个时点,为什么要出台利空打压?证监会的葫芦里,究竟在卖什么药? 显然,证监会近期的一系列举措,绝不像是“拍脑袋”之举,而应当是有计划、有步骤地为中国股市去杠杆。 一听到“去杠杆”这个词儿,不少人心里就直打鼓。要知道,大盘在短短两个多月时间内从5178点一路暴跌至2850点,正是由证监会强行清理场外配资,强行去杠杆点的火,现在市场才刚有点起色,又来?这不会又引发新一轮暴跌吧? 一样的去杠杆,不一样的心里博弈。 5178点去杠杆,管理层打心眼里认为没事,去掉杠杆,慢牛更健康。但投资者不这么想,中国股市多年来的规律,只要宣布清理整顿违规入市资金,必然是一轮暴跌。 于是乎,大量资金不计成本疯狂出逃,从而引发全市场投资者的连环踩踏。慢牛没等来,等来了“闪电熊”。 3600点再去杠杆,证监会难道不担心市场再次崩盘吗? 弥达斯认为,证监会这次大约是拿准了投资者不会在这个位置大举抛售。 理由有以下两点: 一、想卖的早就都卖了,剩下的,都是些不想卖、甚至还想买的。 二、你们这些人,不是都还等着打新股吗? 关于第二点,弥达斯个人觉得,确实是证监会手里的最大王牌。 下周一,暂停了几个月的新股发行就将正式重启,可以预期的是,重启后的第一批新股,收益率必定惊人,几乎没有赔钱的概率。等候了几个月的股民人人望眼欲穿,指望着自己好运连连,能够中上几签,好好地弥补一下股灾中的损失。 请注意,要打新股,那可是先要买老股的,而且买的多,中的多。所以,为了增加申购到首批新股的概率,任凭近期市场再怎么波动,很多人依然咬牙不抛。也正因为这个原因,证监会才在这个阶段接二连三地抛出去杠杆的利空,因为,现在就是最好的时机。 相信管理层和市场之间的博弈还会继续。为了挽救股灾,管理层出台了一系列政策:国家队巨资入场托市、废掉股指期货做空功能、上市公司大股东只准买不准卖等等,坦率地说,目前的市场环境并不正常,但市场环境不可能长期这样不正常下去,为挽救股灾而采用的临时措施,总有全部退出的一天。 弥达斯希望,在这些临时措施退出的时候,尽量避免对市场产生二次伤害,如果想要做到这一点,请管理层用心打好新股这张牌。 版权说明:本文仅为弥达斯理解,不构成任何投资建议。转载本文需在正文前署名,并注明出自“弥达斯”,否则视作侵权。

      【潜龙看盘笔记】率先突围的还是“神创板”

      【潜龙看盘笔记】率先突围的还是“神创板” 核心观点: 市场一旦摆脱区间震荡,转为单边上扬,低吸高抛的战法将不再适用,追击热点,坚定持股将成为最佳策略。 盘面观察 土耳其发射了一枚导弹,最生气的人当然是普京大帝,最操心的人是谁? 答案是中国券商研究员。 北约还没开会,券商已开完了;普京还没发言,军工研究员已经判断好了。这是今天广为流传的一个段子。从昨天晚上开始,国内各大券商研究所纷纷发布报告对此事件进行解读,一致观点是利空金融市场,利好军工股。 国泰君安说:在当前A股的环境下,市场呈现结构性行情,市场不断寻找新的热点,无疑土耳其击落俄罗斯战机事件,将成为引发军工股上涨的一个催化剂。 安信证券说:中东冲突再起,A股市场军工板块横盘已久,行情一触即发。 海通证券说:根据近几十年主要战争和冲突事件的经验,短期虽然对资本市场造成一定的冲击,但是利好军工板块,军工板块一般都会出现短期快速上涨。 然而,今天的盘面并没有按照券商设计的剧本走,军工板块今天表现平平,不少被券商重点推荐的军工股都是高开低走。 真正带领市场走好的,依然是创业板。截至收盘,创业板报2897点,涨2.89%;主板跟风上涨,收报3647点,涨0.88%。 在昨天的笔记中,我说“大盘如果要向上突破,必须有量能配合,如果始终没有量,大盘就会继续震荡。当然,最值得期待的还是创业板,假如大盘选择向上突破,创业板会是最佳突破口。” 主板今天成交3808亿元,继续保持较低的换手,戏份依然不多;而创业板再次扮演领涨龙头的角色,全天成交金额较上一交易日放大近30%,抢镜成功。 (图示:创业板率先摆脱箱体震荡) 显然,以创业板为代表的中小市值个股,目前是市场做多力量的主攻方向。在今天的138只涨停个股中,创业板占据39席,中小板占据46席,孰强孰弱可见一斑。 热点方面,互联网金融、次新股、虚拟现实是今天最热的人气板块,龙头个股分别是生意宝易尚展示、和汉麻产业。其中,易尚展示值得一提,作为“次新股里的虚拟现实概念”,易尚展示身背两大概念,近期走势凌厉无比,是做多力量的灵魂与旗帜。 (图示:人气个股易尚展示走势凌厉) 后市推演 最近一段时间,无论是主板还是创业板,都在各自的箱体中反复震荡,但到了今天,创业板率先从技术上完成带量的向上突破,给出了一个非常明确的追击信号,那么,要不要跟随这个信号进场呢? 我认为,创业板的突破是比较靠谱的。事实上,“神创”从上周五开始就已经进入右侧上涨时间,多头的力量开始超越空头,体现在盘面上就是易涨难跌,今天更是完成了向上突破,既然如此,顺势做多理当成为最优选择。 现在摆在投资者面前的选择有以下几种:第一,乘胜追击创业板;第二,埋伏主板,等待补涨。第三,持有创业板,等待主板放量突破后切换到主板;第四,空仓等待阴线出现后进场。 选择什么样的策略都行,但更重要的是尽量把握行情主流热点。 本轮行情发展到现在,主流热点已经非常清晰,次新股、高送转和虚拟现实。次新股和高送转的炒作逻辑不再赘述,虚拟现实作为一个全新概念,近期反复走强,是市场人气的风向标。 最后强调一点,市场一旦摆脱区间震荡,转为单边上扬,低吸高抛的战法将不再适用,追击热点,坚定持股将成为最佳策略。 版权说明:本文仅为作者个人观点,不构成任何投资建议。转载本文需在正文前署名,并注明出自“弥达斯”,否则视作侵权。

      投资港股你必须要注意的事儿 ‖ 朱雀投资王欢

      投资港股你必须要注意的事儿 ‖ 朱雀投资王欢 沪港通,深港通,今年以来,港股的出镜率越来越高,可是港股投资该注意哪些事情呢?近日,朱雀投资高级合伙人王欢接受弥达斯采访,告诉大家他多年港股实战经验得出的总结。 港股可适当布局 针对目前讨论比较多的深港通机会,王欢认为已经可以提前布局,但是港股有其复杂的影响因素和自身逻辑,投资者应该选择自己熟悉的公司去研究,并根据具体情况分析,不要看到股价跌的多了就贸然买入。总体而言,如果对中国经济没有那么悲观,那么鉴于港股上很多公司和国内密切关联,其基本面也是会有一定保障的,并非没有机会,同时由于前期下跌较多,港股的估值已经处于较低水平,不仅低于A股也仅有全球估值的一半,所以机会值得好好研究把握。 弥达斯知道,大家除了港股 更关注A股,王欢怎么看待A股走势呢?不要着急,王欢告诉弥达斯,2016年,改革发展和创新转型动力依旧,股市已经“否极泰渐来’,近期市场处于震荡磨底阶段,未来将震荡向上,投资上可以比较积极了。他明确透露目前朱雀的仓位已经处于中仓位的高线。 A股“否极泰渐来” 朱雀对于市场的观点可以浓缩成一个词叫做“否极泰渐来”,意思就是“一方面大方向的判断其实是偏乐观的,但是第二方面我们对这个节奏和力度我们用一个渐字来表示我们这样的一个想法。”王欢对弥达斯表示,当前机会大于风险,投资不要在五千点死于贪婪到三千点又死于恐惧。 具体来说,王欢总结了五点原因:首先是杠杆去的比较干净,融资规模顶点的时候是2.2万亿多一些,到低点的时候就是八千多亿到九千亿的水平;第二是相对于高点,估值下降较多,市场基本没压力了;第三是政府稳增长的力度很强,财政政策、货币政策以及房地产政策等多管齐下,最终会反映到实体经济上来;第四是经济可能并不会出现断崖式下跌,而是L形走势,比市场预期的还是会好一些,并且新兴产业仍有不少亮点;第五就是由于“资产慌”导致的债券收益率在下降,股市的吸引力在提升。 王欢判断2016年金融资产中股票好于债券,一旦经济可能改善的预期确立,偏周期类股会出现一轮估值修复的行情,供给过剩产业中的优势企业和金融股也会有同步机会,同时派息率高的价值股也值得关注;估值高企的各类成长股将面临供给增加和良莠不齐的双重压力,部分领域甚至也面临产能过剩的考验,经历一轮压力测试后优胜者才会再次出现较大机会。此外,新三板分层会引发不同层次的流动性变化,盈利增长和合理偏低的估值将给优选公司带来双升机遇。 “真正可持续的长期牛市则要等待新常态渐入佳境之时”,王欢认为,从长期的角度来看,中国经济转型升级是必然趋势,十八届五中全会已经勾勒了十三五规划方向,那些和中国人口结构相匹配的产业比如新兴消费、环保医疗、新能源、高端装备制造业都是值得深入挖掘的。 王欢 高级合伙人,副总经理兼销售市场部总经理 西北大学经济学学士、中欧国际工商学院MBA、上海市浦东新区私募投资企业协会(海际会)副会长。具多年证券、期货行业从业经验。1993年起,先后任陕西省五金矿产进出口公司期货部副经理,海南深海国际投资(集团)股份有限公司期货部经理,香港滔量国际财务投资有限公司副总经理,中国国际金融有限公司销售交易部副总经理;2009年加入朱雀,任职于销售市场部,现任朱雀投资高级合伙人、副总经理兼销售市场部总经理,分管基金运营部。 版权说明:本文仅为弥达斯理解,不构成任何投资建议。转载本文需在正文前署名,并注明出自“弥达斯”,否则视作侵权。

      【潜龙看盘笔记】利空提前消化 市场等待突破

      【潜龙看盘笔记】利空提前消化 市场等待突破 核心观点 还是这句话,大盘如果要向上突破,必须有量能配合,如果始终没有量,大盘就会继续震荡。当然,最值得期待的还是创业板,假如大盘选择向上突破,创业板会是最佳突破口。 盘面观察 缠斗一整天,多头终于笑到了最后。 今天上午的盘面一度非常凶险,主板早盘承接昨日收盘跌势惯性低开,击穿3600点整数关口之后快速下行,最低下探至3563点。 正当大家以为大盘今日恐难逃大跌之际,市场却自动止跌了。午后,在创业板的带领下,小市值个股开始轮番表现,到收盘时,多头终于完成了大逆转。 截至收盘,上证指数收报3616点,涨0.16%;创业板指再次扮演了急先锋的角色,收报2816点,涨1.64%。 热点方面,沉寂多日的次新股再次集体爆发,多达58只次新股收盘涨停,占到全天涨停家数的三分之一强,是今天盘面由弱转强的最大亮点。 在昨天的看盘笔记中,我说主板迟迟不放量,表明目前有意追涨的资金还是不多,个股出现整体大面积连续上涨的难度很大。因此,目前最好的策略依然还是低吸高抛。 提到低吸高抛,这是一个说起来很容易,做起来却很难的事情。毕竟追涨杀跌是人之常情,而低吸高抛则是反人性操作,所以,我通常在箱体震荡行情中选择休息,既然难做,不如不做。 但创业板的情况则有所不同,自从上周五完成放量任务后,创业板已经重回右侧上涨时间,这意味着整个盘面已进入多头占优阶段。事实也是如此,创业板今天走势明显强于主板,收盘一根光头阳线,为明天的走势带来了无限的遐想空间。 今天重点说说盘中出现的一则利空消息:证监会下发通知,决定取消股灾期间对券商“保持每天自营净买入”的要求,换句话说,券商自营盘可以出现净卖出。 应该怎样理解这么一则消息呢? 首先,这肯定是一个利空,如果硬说这是一个利好,那属于睁着眼睛说瞎话。 其次,这个利空对市场产生的影响有限,或者说市场已经提前开始消化这个利空。 从本周的盘面来看,大盘之所以迟迟不放量,选择在一个箱体内做区间震荡,一方面有新股下周将集中申购的原因,另一方面,恐怕也和部分机构提前知道了这则消息有关。今天这个消息传出后,市场不跌反涨,颇有利空出尽的感觉。 后市推演 还是这句话,大盘如果要向上突破,必须有量能配合,如果始终没有量,大盘就会继续震荡。当然,最值得期待的还是创业板,假如大盘选择向上突破,创业板会是最佳突破口。 版权说明:本文仅为作者个人观点,不构成任何投资建议。转载本文需在正文前署名,并注明出自“弥达斯”,否则视作侵权。

      【潜龙看盘笔记】还不放量!大盘继续区间震荡

      【潜龙看盘笔记】还不放量!大盘继续区间震荡 核心观点 面对箱体震荡行情,我的看法始终是,随时做好两手准备:向上突破箱体加仓,向下突破箱体空仓。如果指数始终在箱体内反复震荡,控制仓位,少做交易多休息,养精蓄锐。 盘面观察 今天又是一个好日子,对且仅对擅长低吸高抛的投资者而言。 在上周末的看盘笔记中,我说主板下周如果想要继续上攻,能否成功补量将成为关键。遗憾的是,主板今天全天成交金额仅4141亿元,依然没有达到4800亿元的及格线,导致今日大盘向上突破失败,尾盘收报3610点,跌0.56%。箱体震荡,依然还是现阶段行情的主旋律。 主板较低的换手甚至影响到了中小创个股的活跃度,创业板今天收报2770点,跌1.06%。沪深两市全天仅有78个股收盘涨停,另有13只个股收盘跌停,与上个交易日相比形成了鲜明的反差。 热点方面,被市场寄予厚望的虚拟现实板块依然有不错表现,但整个板块走势明显分化,龙头奋达科技三连板,爱施德、易尚展示也再度涨停,不过深天马、欧菲光等个股表现一般,收盘翻绿。 主板迟迟不放量,表明目前有意追涨的资金还是不多,个股出现整体大面积连续上涨的难度很大。因此,目前最好的策略依然还是低吸高抛。 后市推演 今天要重点谈的问题是,如果主板始终不放量,中小创有没有可能走出独立上涨行情呢?“抛开指数做个股”现阶段到底可不可行? 这种可能性确实存在,但必须具备两大条件。 第一,创业板上周五就已重回上涨右侧,如果要走出结构性行情,那么短期不能再跌破5天线。 第二,作为近期领涨中小创的主流热点,虚拟现实板块必须继续走强。 面对箱体震荡行情,我的看法始终是,随时做好两手准备:向上突破箱体加仓,向下突破箱体空仓。如果指数始终在箱体内反复震荡,控制仓位,少做交易多休息,养精蓄锐。 版权说明:本文仅为作者个人观点,不构成任何投资建议。转载本文需在正文前署名,并注明出自“弥达斯”,否则视作侵权。

      当“里子”突然不满意“面子”——冷眼旁观国泰君安“首席之争”

      当“里子”突然不满意“面子”——冷眼旁观国泰君安“首席之争” 提要: 首席只能有一个? 弥达斯今天就告诉各位这是不成立的,在证券公司,首席不仅可以有两个,还可以有三个!不仅可以有三个,甚至可以有十个! 内斗 在天朝,凡事只要冠以“内斗”的名义,就会变得很精彩。 今天下午,投资圈内突然爆发出一起“内斗”事件,该事件以迅雷不及掩耳盗铃之势扩散,迅速霸占了各大财经网站、微信公众号的头条位置。 事件的主角是一男一女,他们都从事研究工作,且供职于同一家机构的不同部门。事情的起因,是男主听说女主在外公开宣称,他俩是一个TEAM的。 假如男主是邓超,听说这件事后,或许根本不会在意,主动找到女主击个掌,说上一句,“Give me five,We are 伐木累”就算完事儿。 然而男主并不姓邓,姓任。 作为圈内出了名的“任大炮”,任泽平同学今天火力全开,公开发表声明与女主撇清关系:从今以后,请不要把我们两个团队并列!一家公司两个宏观团队,这是历史遗留问题,因人设事是计划经济的阑尾炎。 任还专门赋诗一首: “夫唯不争,天下莫能与之争。即使争到了,德不配位亦是枉然。任泽平不跑关系,不拍马屁。一身铁骨,靠本事吃饭。江湖自有公论。” 女主的回应来得艺术——“君子不出恶言,今后我也不会攻击他的”。 人红是非多 作为最近一年多来圈内最炙手可热的宏观分析师,任泽平因多次准确预测A股走势,拥有了极高的人气。老任不仅判断市场神准,性格也是极度张扬,发布研究报告、公开演讲时往往语不惊人死不休。 这样一个“腕儿”,突然向另外一个人“开炮”,其实并不奇怪,真正引起大家兴趣的,是女主的身份——国泰君安证券首席经济学家林采宜。 老任是公司的首席,国泰君安证券首席宏观分析师;林采宜也是首席,公司的首席经济学家。消息传出后,好几个朋友来问弥达斯,一个公司为什么会有两个首席?这两个“首席”头衔究竟有什么区别?两个首席掐架,你更支持谁? 从目前的舆论看,“挺任派”更占上风:任泽平研发能力强,是国泰君安研究的头牌,林采宜能有啥本事,摆明了嫉妒任,就该退位让贤。“挺林派”则在风度上占优:毕竟好男不和女斗,何必这么咄咄逼人呢? 弥达斯突然间醒悟,原来,在多数人的心目中,一山难容二虎,首席,就只能有一个。 这是一个非常直接的推论,但弥达斯今天要告诉各位的是,这个推论是不成立的,在证券公司,首席不仅可以有两个,还可以有三个!不仅可以有三个,甚至可以有十个! 除了首席经济学家、首席宏观分析师之外,券商还可以有首席策略分析师、首席煤炭行业分析师、首席非银行业分析师、首席TMT行业分析师、首席家电行业分析师……只要你能想到的首席,都可以有。 以海通证券为例,首席经济学家李迅雷、首席宏观分析师姜超、首席策略分析师荀玉根,弥达斯和这三人都认识,并没听说三大首席会因为头衔问题有过你死我活的矛盾。 此外,民生证券首席经济学家邱晓华,首席宏观分析师管清友;中信证券首席经济学家彭文生,首席宏观分析师张文朗;安信证券首席经济学家高善文,首席策略分析师徐彪……这些券商至少配置双首席,也没见多大问题出现,怎么到了国泰君安就不行了呢? 所以,一家券商只能有一个首席的说法,是站不住脚的。 剖析 那么问题来了,“林任之争”的深层次原因是什么? 在回答这个问题前,首先看看老任指责林采宜团队的三大罪状: 罪状一:林团队没有为公司创造过佣金收入 罪状二:林团队没有得到机构投资者的认可 罪状三:林团队没有在市场各大评选中为公司赢得荣誉 其表达的意思再明确不过:我这个首席,不仅为公司赚了钱,还给公司赢得了荣誉;而你那个首席,啥都没干,留你何用?现在居然还有脸对外说和我是一个TEAM的,是可忍孰不可忍。  问题找到了,弥达斯认为,“林任之争”的核心问题,在于充当“里子”的老任,对充当“面子”的老林不满。 首席宏观分析师为公司创造的收入,来源于机构客户支付给券商研究所的分仓收入,好的宏观分析师,就相当于券商的“里子”。 而好的首席经济学家,虽不归研究所管辖,不能为券商创造直接收入,但确是公司品牌价值的一部分,主要贡献在无形资产上,相当于券商“面子”。 当“里子”发现,自己把“面子”的活给干了的时候,心中的怒气已经开始积攒。当某天“里子”听说,“面子”逢人就说和自己是一家人的时候,怒气终于难以遏制,爆发自然也在情理之中。 P.S. 弥达斯分析“林任之争”,无意挑拨是非,只想友善地提醒各位“里子”和“面子”一句,本是同根生,相煎何太急! 版权说明:本文仅为弥达斯理解,不作为投资建议。版权归「弥达斯」所有,转载本文需在正文前署名,注明出自“弥达斯”,否则视作侵权。

      公募排名琅琊榜 这些基金你必须关注

      公募排名琅琊榜 这些基金你必须关注 琅琊榜首,江左梅郎;麒麟之才,得之可得天下。基金江湖,琅琊榜上,谁名在列?哪位基金经理,又堪称麒麟? 随着年关将至,公募基金全年收益如何即将尘埃落定,然后就是排坐坐吃果果了,这不仅关系到各大门派的颜面,更关系到基金经理们自身的江湖地位,乃至年终奖的厚薄。从目前数据看,有13只基金的业绩超过100%,成果已然十分喜人,只是后几名差异并不甚大,最终谁能进入琅琊榜单,甚至位列前三尚是未知数。尽管我们常说投资是个长期的过程,只是高手过招,成败不过呼吸之间,公募基金排名激战已然进入白热化。 根据江湖公开信息,弥达斯编制了目前位列琅琊榜前二十名的基金: (数据来源:新浪基金,数据截止2015年11月20日) 从以上榜单可以看出,前20名的基金散落在不同的门派之中,其中既有老牌劲旅富国、汇添富、上投摩根、易方达、兴全和中邮基金,也不乏浦银安盛、民生加银、长盛、宝盈以及国联安等中小型基金公司异军突起,其中富国、易方达和浦银安盛各自占据两席,掌握了一定的主动权。 让弥达斯颇为意外的是浦银安盛,这家公司因为历史原因一直过得不死不活,成立近十年鲜有拿得出手的基金,但是今年竟然有两只基金冲击榜单并且排名不低,可见是苦练了一番内功的,憋着劲要出来一两个年轻人挑战江湖。 琅琊榜单名震江湖,却唯有排名第一的江左梅郎梅长苏最为神秘,最为世人敬仰,而排名第二的萧景睿却虽号称完美少年,其人格魅力和江湖号召力和梅长苏都远远不在一个档次上。至于排名第三的萧景琰,也就是后来荣登大位的靖王,那自然是刚毅勇猛之人,只是其夺嫡之路,显然也离不开麒麟才子的运筹帷幄。说这么多,就是想证明一点,唯有“会当凌绝顶”,才能“一览众山小”。 既然如此,我们就来对排名上最有机会登顶的基金逐一点评,由于距离年底仅有30个交易日不到,排除再度暴跌的情形,琅琊榜首大致上会在这几只基金中间产生。对于投资人来说,如果你早就持有了这些牛基,那么小编恭喜了,股灾之后能有如此收益,当属万幸,而如果没有挑中这些,那么这个榜单无疑也有很高的参考价值。 第一名:长盛电子信息主题。全年155.80%的业绩在股灾之后真的是亮瞎小编的狗眼了,最神奇的是这只基金在6月中旬股灾来临之前果断降低仓位,保住了上半年收益,三季度末该基金的仓位为75.78%,可见此只基金很好的抓住了反弹的行情,从现在该基金的涨幅来看,正处在上升冲刺阶段,是最有望登上宝座的基金。 第二名:易方达新兴成长。该基金在上半年表现出色,收益高达200%多,但是由于持股结构的关系,大跌期间回撤较大,基本腰斩,损失惨重,9月初以来的反弹力度相当不错,净值蹿升很快。该基金经理宋昆管理基金的年化回报均在同类前列,较为优异,不过从持股情况看,整体操作偏激进。 易方达旗下另一只进入前20名的易方达科讯,操盘手同样是宋昆,所以不仅在持股上显示出高度的趋同性,以新兴产业、移动互联为主,净值走势也基本一致。 第三名:新华行业灵活配置。该基金和长盛电子信息主题基金同样是逃顶高手,其在6月初到9月中旬之间净值基本不动,这意味着其大概率上处于空仓状态,从9月底到现在涨幅可观,可见此基的规避风险和择时能力还是不错,基金经理李会忠从业时间1.31年,时间较短,但已经在管理9只基金,说明公司对其水平相当认可。 第四名:富国低碳环保。此基金在6.15大跌之前,据悉降低仓位到6成以下,三季度跌幅16%左右,明显小于均值,该基6.15大跌之前的收益已经高达200%多。下半年的表现并不出色,进入9月份以后,净值基本上不怎么波动,大量配置银行板块,现在排名主要因为保住了之前的收益,凭借上半年老底领先。事实上,其排名近期连续被配置更有攻击性的易方达新兴和新华行业灵活配置超越,不过年底将到,保守点稳住收益,对基民而言也并非坏事。有意思的是,富国旗下另一只基金富国城镇环保也进入前20名,只是从持股情况看,该基金风格始终未变,且仓位偏高,走势类同大盘。 根据上述业绩排名可以看出,这几只基金今年以来的收益差别并不很大,除了第一名遥遥领先之外,二三名在伯仲之间,考虑到仍有一个多月的交易时间,且大概率是结构性机会,鹿死谁手,尚未可知。而为了争得第一乃至前三的宝座,这几只基金及其背后的门派,也必定各出手段,力保净值还有所表现。 值得一提的是前述小公司浦银安盛的两只基金,浦银新兴产业和浦银精致混合,操盘手均为吴勇,股故持股结构高度相似,均以医药和信息通信类公司为主,9月份以来反弹力度很大,比较诡异的是吴勇对浦银新兴产业的操盘,该基金一季度末的持股还高达88.02%,而在二季度末却仅有1.73%,到了三季度持股又恢复到89.20%,变动之大令人难忘。按照吴勇的解释,他在二季度中后期的时候考虑到市场估值偏高,转而专心参与新股申购,导致持仓极低,而这也让该基金躲过了6月份的暴跌,但是其忍不住在8月份抄底,导致净值遭受重创,此时其持股结构也有了大变化,并享受到了9月份以来的反弹。 还有一只基金值得重点提一提,那就是著名基金经理任泽松操盘的中邮战略新兴产业。虽然目前仅排名第16名,但该基金一直是偏中小盘,大跌之前的收益高达150%,大跌期间回撤较大,而后反弹时间力度也很大,从9月初到现在有超过50%的收益,此基金从成立以来一直位居琅琊榜前20名,2013年为第一名,2014年第18名,长期业绩非常优异,是一只值得重点关注的产品。 总而言之,弥达斯之所以制作这样一张基金琅琊榜,目的是给广大粉丝们的投资提供一些参考,毕竟作为专业机构,基金们的投资能力比一般散户还是强些,而研究这些投资背后的逻辑,则是弥达斯作为一家专业的互联网金融平台应该做的事儿。当然,就像电视剧《琅琊榜》的名单一样,每年都在更新,过完不代表现在,现在也不代表将来,基金榜同样如此,各领风骚一两年已属难得,连续多次上榜,那绝对是精品中的精品了。 其实每只上榜基金的背后都代表了一种投资思路,背后的门派更是有无数的故事可说,限于篇幅,这里不再展开,留待下回解说。

      【潜龙看盘笔记】“神创板”重回右侧 下周就看主板的了!

      【潜龙看盘笔记】“神创板”重回右侧 下周就看主板的了! 核心观点:创业板尽管没有创出新高,但在技术走势上实现了重回右侧;而昨日与指数共振走强的热点“虚拟现实”则延续强势。这意味着中小市值个股,下周极有可能在“虚拟现实”板块的带动下,走出一波震荡向上的行情。 盘面观察 “1104战役”以来的第三个变盘日,市场终于选择向上。 在昨天的笔记中,我说明天是大盘摆脱箱体震荡,实现向上突破的好机会,但若想完成这个目标,量能必须有所配合,主板成交金额应放大至4800亿元之上,创业板成交金额应放大至1830亿元之上。此外,虚拟现实板块不能一日游,龙头股水晶光电、奋达科技也必须强势连板。 “神创”毕竟是“神创”,截至今日收盘,创业板全天成交金额1839亿元,刚刚好达到放量30%的及格线(与周三相比)。从今天的收盘情况来看,创业板尽管没有创出新高,但在技术走势上实现了重回右侧;而昨日与指数共振走强的热点“虚拟现实”则延续强势。这意味着中小市值个股,下周极有可能在“虚拟现实”板块的带动下,走出一波震荡向上的行情。 反观主板,还稍稍差了口气,沪市全天成交仅4139亿元,没有达到4800亿元的及格线。主板下周如果想要继续上攻,能否成功补量将成为关键。 主板今天的表现不如创业板,但相信多数人今天对自己的市值增长情况比较满意。A股历来就是这样一个地方,只要小市值个股保持强势,市场赚钱效应就会很好,今天也不例外。沪深两市超过130只个股涨停,其中,最令人关注的还是“虚拟现实”,两大龙头水晶光电、奋达科技不负众望,强势连板,而板块内其他个股表现也不错,越来越具有成为主流领涨热点的潜质。 “妖股”方面,高送转板块中的光洋股份四连板、浙江永强七天五板;重组板块中的华讯方舟、七喜控股双双创出历史新高,让人叹为观止。 后市推演 从指数来看,无论是主板还是创业板,都打破了“涨一天跌两天”的节奏,成功收出“二连阳”。但截至收盘,两大指数依旧运行在箱体之内,下周前两个交易日是冲破箱体的关键时刻,只要主板能够放量上攻,三大指数将同时确认进入右侧上涨。 昨天我说,如果大盘明日补量成功,且虚拟现实板块继续强势表现,那么右侧交易者也该结束休息,提枪上马,积极追击。今天看起来,创业板的科技类、消费电子类板块已经确定可以追击,至于主板,不妨再等一天,补量完成再度入场不迟。 下周留给市场的一个变量是新股申购。从去年下半年开始,每当市场出现新股集中申购,大盘的表现基本都是申购前下跌,申购日开涨,所谓的“逼空打新资金”行情,这样一个规律是否还会重现呢?没准还是一样,至少,请做好心里准备吧。 版权说明:本文仅为作者个人观点,不构成任何投资建议。转载本文需在正文前署名,并注明出自“弥达斯”,否则视作侵权。

      任泽平:要有炸掉钢铁炉子的魄力来迎接新牛市

      任泽平:要有炸掉钢铁炉子的魄力来迎接新牛市 作者丨任泽平 来源丨证券时报 我休假回来8月25号,当时央行“双降”,研究所开始讨论对后市的看法,无非就是多空。当时市场上的看法大多还非常的悲观。我休假回来,首次调整观点,在8月25日开始看反弹。然后,9月份,包括10月份,我们又重新坚定地看多A股,我们提出叫凤凰涅槃,浴火重生。熊市已经结束了,所以我们在10月份,用了一些带有荷尔蒙的词汇:干,继续干,不要停。 站在现在的时点,可能大家比较关心往后的情况。中国的经济政策及资本市场的表现,我先讲观点,随后展开一下逻辑。 对经济而言,中国现在最大的宏观背景叫增速换档和结构调整。我们处在哪个时点?我们处在增速换档的从快速下滑期进入一个缓慢探底期。中国经济可能已经相当大程度上接近了底部,我们看一下市场性的指标,包括房地产投资、出口、库存,可能增速已经接近底部。未来中国经济可能会是“L”型,我们估计时间会是3到5年。 这中间发生的很多故事,将会超出在座各位的想像。我本人为了研究增速换档,我看过几十本相关的经济史书。经济是L型,但经济结构内部将发生剧变。而且中国的政策和改革需要积极地应对。对于短期的经济形势,我们倾向于认为四季度会短期走稳,中期是L型,经济有一定的下行压力。对于政策,现在我们走到这个时点,我们在政策的层面怎么应对这些挑战?我们已经达成了一些共识。 总书记最近讲供给侧改革,指明了方向。如何从“认识到位”到“执行到位”,这里面可能要有一个政治的决断。我们经常说改革红利,坦率的告诉各位,改革没有三年的阵痛不可能有改革的红利。那么,表面上是增速换档,实际上是结构调整和动力升级,根本上是中国需要做出制度性的深层次变革。所以我们今天的论坛题目叫“变革机遇预见未来”,这个题目起得非常好,这是这个时代所呼唤的。 对于大类资产,我认为现在的时间和未来几年,是我们进行股权投资的黄金时期,是进行播种的重要时点。对于二级市场,我们可能要修正一下我们的观点,前期我们坚定地看多,现在在我们的前面有一个密集的成交区,1月份可能有一个大股东的减持。如果我们要突破新的平台,我认为要有两个催化剂。一是要有增量资金的入市,没有增量资金,大票你是打不动的,只能存量博弈,做结构性行情。第二,增量资金的入市,一定有相当大程度的重磅利好。比如某些领域改革的落地,才可以把人心驱动进入这个市场。 未来大家密切要留意两件事:第一,20万亿理财,会否,以及以何种形式进入这个市场?,第二,会有哪些重磅改革的落地,来推动市场情绪及风险偏好的上升?这是突破这个平台以及风格变盘很重要的两个配合性条件。这是我们对于股票市场的看法。 对于债市,方向还要看多,但是我认为债券的牛市已经进入下半场,空间是有限的。而到后面,波动会加大。对于大类资产的第三类,股市债市房市,我们认为未来十年,一二线城市房市再涨一倍,三四线城市涨不动,房地产投资零增长。 美元可能在重启第二轮强势周期,大宗商品可能会继续底部盘整。会盘多少年?至少再盘2、3年。如果你想抄底大宗商品,你要做好2到3年在底部趴着的准备。当然,现在非常便宜。 稍微展开一下我们的看法,所谓的宏观形势无非是两个,一个是我们所处的大的时代背景。二是我们的经济形式。我最近一年提出一个“转型宏观”的概念,最近发生很多新的变化,无论是在经济还是在我们研判资本市场的时候,我们发现传统的逻辑框架、周期的宏观,以及投资时钟的逻辑都失效了,没有人观察中国的周期,如果中国有周期,就是经济一路向下。大家说,很多逻辑都失效了。 我认为不是失效了,而是有很多新的情况发生了变化,需要投资者、需要经济学家、分析师及早做出调整。比如说,从去年到现在,A股市场有很多新的变化需要投资者去留意。一是共识的快速达成,自媒体的时代。二是行情挤压式的发展。三是资本账户的开放。四是新兴的交易工具层出不穷,五是带杠杆。所有的一切都需要我们积极应对。我想讲一下,经济层面我们所需要看到的经济变化。 这张图是我2009年到国务院发展研究中心服务的时候,当时导布置的一个研究任务,中国有没有可能跨越中等收入陷井。课题组当时研究出来一个很重要的发现,中国未来增长要阶段转换。所有追赶的经济体,不可能永远的高增长下去。 图片1 我们可以看到,德国、日本、南韩、中国台湾,分别在60、70、80、90年代增速换挡,驱动力基本类似。再看中国,浅蓝色的线是中国。我们正处在一个增速换档的时点,高增长的时代已经一去不复返了。中国未来如果做得好,我们未来20年有一个新的中速增长平台。做得不好,就会像拉美一样掉下去。这是中国未来的两种前途。 我们再来看,增速换挡的两个典型事实,在中国这几年快速的出现。中国过去为什么高增长?核心是人和制度。我们通过改革开放,我们建立一个好的制度,释放了我们13亿人创造财富的活力。 我们国运好,过去30年,在邓、朱时代,我们启动了两轮改革,目前我们正在重启第三轮改革。大家记得1978年中国的城镇化率18.3%,当时号称10 亿人口8亿农民,当时农村有大量廉价劳动力,蓄水池。我们发展现代工业的过程中,我们把农民变成产业工人,只需要给农民工生存工资就够了。 下面的图中给我们看到,过去二三十年,中国的农民工工资基本不涨。过去高增长的原因,就是因为我们有大量廉价劳动力。1962到1976年是中国的主流人群,是中国人口出生高峰。 图片2 这个主流人群决定了过去整个中国经济增长的特点,以及我们的结构特点。1962到1976年,人口出生高峰之后,随后我们出现了人口断崖,因为计划生育。现在中国的主流人群是38岁到53岁,中国还有最后7年的机会窗口期,从要素驱动向创新驱动的转变。 如果我们做成了,中国将创造第二个奇迹,会比前面第一个奇迹还要大,我们将成为世界第一大经济体。13.7亿的一个国家,跻身发达国家的俱乐部。但如果我们做不成,坦率的告诉各位,7年后我们将出现人口断崖,下场会很惨。 03、08年,刘易斯的两个拐点出现。2012年劳动年龄人口数量逐年减少。我们的出口,从过去20%的增长,降到现在的个位数。 图片3 第二个中国增速换档的典型事实,来自于房地产长周期拐点的出现。房地产,实际上也是人口周期。20到50岁的人买房子,20到35岁首次置业,35到50岁改善性置业。过去我们为什么不断的调整房地产市场,但中国的房价一路上涨?因为买房人群在不断的增加,这是基本供求决定的。未来是什么?2014年中国的置业人群开始出现净减少。 未来,你怎么刺激房地产这个时代都结束了。所以,我们可以看到,从2014年,房地产投资由过去20%的增长降到现在的0增长。现在最需要研究的就是人口周期拐点出现后的房地产是什么样的特点。我问大家一个问题,人,继续向大城市迁移?还是回归中小城镇?是的,向大城镇迁移。 我们做了10多个经济体的研究,这张图告诉我们,人口红利结束之后,人继续往大城市迁移。无论是美国、日本还是其它经济体都是一样的。有才华的年轻人,财富净值人士,将天然选择到大城市当中,因为只有大城市才可以给年轻人实现梦想的舞台,只有大城市,才可以为财富净值人士提供优质的公共资源。 图片4 所以说,人继续往大城市当中去。所以,我们可以看到,当人继续往大城市迁移的时候,一线房地产有销量没土地,表现为价格的上涨和地王的再现。三四线城市没有销量,土地和库存高企。 去年,我对中国的房地产做过一个预测,未来10年一线房价再涨一倍,三四线涨不动,房地产投资零增长。一线和核心二线只有10多个,三四线有几百个,它们占房地产投资的80%。三四线城市持续去库存,我们再怎么刺激房地产都不可能回到依赖房地产稳增长的时代。如果说你把三四线没有人的城市的房地产都能刺激起来,你要放多少水啊?不一定是好事。 去年,我为大牛市贴标签的时候,有一篇文章叫“当前中国经济与资本市场类似96到01年:改革牛”。 那是市场上首次提出改革牛,92到96年中国经济快速下滑,97到10年中国经济七上八下,但是这段期间A股出现两轮牛市,都是分母驱动的。虽然经济增长没有任何的表现,但是我们的政策、经济结构发生了剧变。1.4万亿剥离、国企抓大放小、商品房改革、加入WTO,都是那时候做出来的,开启了黄金十年。 中国这一波调整,从2010年到现在,GDP增速从12%到现在的6.9%,降了一半。 未来,中国经济已经非常接近中长期的底部了,但是想要起来是很难的。想起来,必须要有通过改革的放活,新兴产业的崛起,这需要一个过程。中国未来可能会有一个L型的走势,至少三到五年。 这个过程中,我们的政策和经济结构需要做出积极的应对。坦率的告诉各位,我比一般人对中国经济转型成功抱有更大的信心,中国和拉美不一样,拉美的经济体号称也是“金砖国家”,但实际上就是卖资源的。拉美的GDP,很多到了负增长,但是中国还有5%-7%的增长,我们有庞大的工人队伍和企业家队伍、企业家精神,而且我们采取的是出口导向型的战略,我们的企业一开始就是全球竞争的。 这个关键的时点,只要我们的战略和改革不要犯方向性的错误,我认为中国转型成功将是大概率事件。我们可以看到,转型成功的这几个经济体,日本、南韩、中国台湾、新加坡、中国香港都在我们的周边。 他们的制度、文化等等都和我们相近,核心是我们这几年要积极地应对,不要犯方向性的错误。 现在中国人均GDP7800美金,1.2万是发达国家的门槛值。我们现在是世界第二大经济体,如果我们能够通过成功的重启中国第三轮改革,未来20年不需要高增长,5%到6%就够了。我们用5到7年,中国跻身发达国家的行列,成为中国第一大经济体。在座诸位的财富,将分享中国第二个奇迹。 大家不要忘了,美国是3.2亿人,日本1.3亿人,中国有13.7亿人,全球是72亿人。如果中国可以跨越中等收入陷井,迈向发达国家行列,这是什么概念?是时隔500年,中国重回世界之巅的概念。中国30年一个大周期,10年一个重周期,3年一个短周期,现在的时点是30年大周期的拐点,将是一个非常激动人心的时刻。旧的增长模式,将会永远的落幕,我们如果能够通过改革和放活,我们将开启一个新的时代,奠定未来30年的繁荣的制度基础。这是我们对中国经济的一个看法。 政策组合 面对这样的经济形式和政策挑战,我们如何应对?最近总书记在十一次的中央财经领导小组会议上讲要加强供给侧的改革。这是什么概念?宏观分供给和需求。需求是消费投资出口,对应的宏观调控的政策是财政货币。供给是资本、劳动、技术、人口,对应的政策是改革。过去这些年, 坦率地讲,公共政策部门、市场上的经济学家,包括一些企业家,曾经在2009年的大拐点上犯过方向性的错误。我们认为这次只是周期性的或者外需不足的调整,所以我们试图通过刺激、维持旧的增长模式。但事后我们发现,这都是错的,中国所面临的是一个大的拐点,是人口红利的结束。 我们要从要素驱动向创新驱动转变,要由重化工业向高端制造业和现代服务业进行升级。而这一切的一切,有赖于中国重启新一轮的改革,也就是供给侧的改革。我认为总书记的讲话非常提振人心。 但是从“认识到位”到“执行到位”有一个过程,中国未来的出路,显然不是维持旧的增长模式,在于供给侧的改革,释放新的红利。但是改什么?用什么衡量改革的成败?一个改革是否符合时代的潮流?在我看来,改革只有一个标准,就是效率。所有能够提升资源配置效率的改革都是好的改革。所有不效率的改革都不叫改革,叫倒退,都是打着改革旗号的倒退。怎么提升效率?就是破旧立新,把不效率的破掉,有效率的发展起来。 破旧:90年代末纺织国有企业破不掉。怎么办?上行政手段破掉。冲击银行不良,当时9.2万亿的GDP,剥离1.4万亿的不良,这是政治家的魄力。冲击就业,买断工龄。我们用了3、4年的阵痛才迎来2000年后的黄金时期。 立新:国企抓大放小,原来的人不行了,换一帮人干。商品房改革,2001年加入WTO。2001年加入WTO的时候很多利益集团游说,不能加入WTO,我们纺织、家电都不如人家,如果我们加入进去,狼来了,我们的产业基础将被破坏。当时我们的政治家做了决断,大方向是对的,进去,结果是什么? 2000年以来,我们的纺织、家电等,打遍天下无敌手。我认为改革最大的阻力就来自内部,来自既得利益。现在,我们中国需要做什么样的改革?破旧,现在就是炸钢铁炉子。现在钢铁严重过剩,房地产时代一去不复返。但是地方政府、商业银行不让企业破产,这都是计划经济的阑尾炎,必须要割掉。重化工业破掉,冲击银行不良,没有别的办法,债务货币化。 早一点做决断,反而代价小。冲击就业不怕,放开服务业。中国的服务业有大量的管制,中国未来产业升级将往服务业升级。如果说过去30年的成功是制造业开放的成功,中国未来30年的成功,将是服务业开放的成功。 WTO核心是货币贸易的开放,BIT、TPP的核心是服务业贸易的开放。我们在金融、传媒、舆论有大量的管制。我们经常说“道路自信、制度自信、理论自信”,我以为最大的自信就是开放。你敢和别人对决,敢和别人竞争,相信中国的企业家。不开放就不自信,不开放就是自卑,我觉得逻辑很简单。既然大方向是对的,现在又是一个需要做决断的时候。这是我们对于改革的看法。 对于大类资产,所有的市场人士都在讨论“资产荒”。过去30年,从来没有讨论过这个问题。为什么?资产荒说白了就是钱多资产少。改革开放初期我们缺钱缺资本,劳动力剩余。过去30年我们年均GDP增长10%,我们的资本获得了高额回报。在座的各位如果过去几十年你的年化回报率低于10%,你肯定跑输了。 但为什么现在出现了资产荒?核心的原因是在于旧的增长模式退潮。过去我们依靠银行主导的融资体系债权融资,但旧的增长模式退潮了,债权可以给你提供的资产回报率下降了。未来中国要发展高端制造业和现代服务业,这些都是什么产业?这些都是高技术、高风险、轻资产,没有抵押物的。它要依靠多层次的资本市场提供支撑。所以说,表现为堰塞湖或者资产荒,深层次的其实是中国金融结构与经济结构升级不匹配,或者形成了一个制约的原因。 而这一切的一切,有赖于我们发展多层次资本市场,依靠股权融资的崛起。但是大家不要忘了,银行主导的金融体系和资本市场主导的金融体系,对于法制、公开、透明、公平、公正,对制度环境的以来,比前者更强。我们有没有这样的勇气来为我们的资本市场创造这样一个资本环境? 所以,现在的时点,是进行股权投资的黄金时期,是在座的各位进行播种的黄金时期,因为这是时代的潮流。是产业升级的方向,是我们改革的方向。 对于二级市场,我们在之前坚定地看多,站在现在的时点,我们认为需要有两个条件才可以进行新的突破。 一是有增量资金的入市,把密集的成交区进行消化突破。 二是重磅利好才能吸收、吸引增量资金入市。 大家未来核心两件事,20万亿的理财,以什么样的方式何时进入市场?二是我们的改革如何落地攻坚,这一定是政治经济学。 我最近提出一个“改革牛2.0”的逻辑,大致预计会在明年中期出现。对于债市我们方向性的看多,但是债市可能正在进入牛市下半场,空间有限。对于美元,我们认为在重启第二轮的强势周期,大宗商品我们认为是底部盘整。 四个风险 一是12月美联储加息预期。但我认为这不是主要的风险,市场可能会对这个信号钝化,因为已经有一年了。 二是新兴市场的风险。 三是国内基本面,明年的不良和刚性兑付压力比今年可能要大一些。 第四是政策的不确定性。 最后我想强调,我们处在一个大的转折点上,旧的模式、旧的经济已经落幕了,未来将会是高端制造业、现代服务业新兴经济崛起的时代,对应的是股权融资崛起的时代,更深层次的讲,是我们需要通过供给侧的改革,放活中国新的增长动力。凤凰涅槃,浴火重生,谢谢。

      【潜龙看盘笔记】A股的“虚拟”与“现实”

      【潜龙看盘笔记】A股的“虚拟”与“现实” 核心观点: 如果大盘明日补量成功,且“虚拟现实”板块继续强势表现,那么右侧交易者也该结束休息,提枪上马,积极追击。反之,如果大盘无法完成补量,“虚拟现实”概念又和前几日的智能机械一样出现“一日游”,那么还是“现实”点,按兵不动依然是最适合的选择。 盘面观察: 在昨天的笔记中,我说大盘的调整已经开始,市场关注的焦点,是这次调整会以什么样的形式展开。是疾风骤雨式的快速暴跌?还是绵延不绝的连续阴跌?是一步到位的单针探底,还是的坐电梯般的宽幅震荡? 从今天的盘面来看,市场显然选择了最后一种方式。 截至收盘,上证指数报3617.06点,涨1.36%;创业板指报2770.75点,涨4.12%。量能方面,主板继续萎缩,而创业板则有所放大。 最近7个交易日,大盘保持了涨一天跌两天的节奏,对于喜好追涨杀跌的投资者而言,这七个交易日宛如噩梦,往往是一追就套,一割就飞;但对于擅长低吸高抛的投资者而言,这七天就像过年一样,刚买就涨,刚抛就跌,来回做差价,小日子过得非常舒服。 从技术形态来看,无论是主板还是创业板,都在试图构筑一个箱体。主板箱体的低点在3519点,高点在3678点;创业板箱体的低点在2654点,高点在2847点。 对于右侧交易者而言,箱体震荡阶段是最无聊的,因为在这个阶段内,多空博弈处于焦灼状态,上涨和下跌趋势都不明显,只能选择休息。 那么问题来了,大盘箱体震荡的局面什么时候才会被打破呢? 明天就是一个重要契机。 首先,明天是“1104战役”打响后的第13个交易日,也是本轮行情启动之后的第三个变盘日,从时间上看,大盘明日具备向上变盘的可能。 其次,从成交量能来看,主板今日全天仅成交3284亿元,与11月5日的峰值6787亿元相比,减少了一半以上。历史经验表明,每当成交量萎缩到阶段性高点的一半之下,市场就具备了向上突围条件。 最后,今天市场诞生了一个全新的热点——虚拟现实。包括水晶光电、数码视讯、深天马、奋达科技在内的多只虚拟现实概念股全部封死涨停,气势十足。 今天重点说说虚拟现实。 这个概念其实近期已有过零星表现,之前的领涨龙头是汉麻产业。但整个板块被券商股和次新股的强劲表现所掩盖。今天之所以再度全面爆发,和卖方机构的强力推荐有关,包括华泰证券、安信证券在内,多家券商研究所近期纷纷发布研究报告唱多虚拟现实。 事实上,所谓的“虚拟现实”和之前市场上出现过的“谷歌眼镜”、“体感交互”、“智能穿戴”、“蓝宝石”概念高度重合,无非是电子元器件类上市公司的一个“新马甲”。 最值得关注的是安信证券的报告,因为现任安信证券研究中心总经理赵晓光,正是那个曾经一手挖掘出“苹果产业链概念”,推荐牛股无数的男人。作为《新财富》电子行业金牌分析师,赵晓光在圈内拥有众多粉丝,号召力巨大。在他的鼓吹下,不排除电子元器件板块借助虚拟现实的由头,掀起一波大行情。 后市推演 明天是大盘摆脱箱体震荡,实现向上突破的好机会,但若想完成这个目标,量能必须有所配合,主板成交金额应放大至4800亿元之上,创业板成交金额应放大至1830亿元之上。此外,虚拟现实板块不能一日游,龙头股水晶光电、奋达科技也必须强势连板。 如果大盘明日补量成功,且虚拟现实板块继续强势表现,那么右侧交易者也该结束休息,提枪上马,积极追击。反之,如果大盘无法完成补量,虚拟现实概念又和前几日的智能机械一样出现“一日游”,那么按兵不动依然是最适合的选择。 版权说明:本文观点仅为“潜龙勿用”个人观点,不构成任何投资建议。转载本文需在正文前署名,并注明出自“弥达斯”,否则视作侵权。

      成立金融监管委员会?一行三会合并大猜想

      成立金融监管委员会?一行三会合并大猜想 作者:苗小猫 近日,人大财经委副主任尹中卿在深圳一场论坛讲话中建议,把人民银行、银监会、证监会、保监会合并为统一的综合监管机构,设立中国金融监督管理委员会。由于尹中卿的特殊身份,此番言论再度引爆了关于“一行三会”合并的老话题。路透在随后的报道中称,银监会、证监会、保监会正在讨论合并事宜。 虚拟与现实之间,因应时势而动。小猫一直是主张三会合并的,今年还曾经在一篇结业论文中论述了三会合并的必要性,并天马行空地畅想了一番未来可能会如何合并。现将这篇旧文翻出,并做一定删节,供大家批判。 缘起 一切改革的源头,是旧的体制无法再适应新的变化。 自从1983年9月17日起,国务院决定由中国人民银行专门行使中央银行的职能之后,央行的地位就此确立。在此后的近年中,央行一直是中国金融行业的绝对领导者。但随着金融市场的发展壮大,由于人、财、物等方面界定不清晰所产生的矛盾越来越突出,非银行金融机构也面临着诸多需要解决的问题。1992年,以证监会成立为标志,分业监管体系开始逐渐成型。1997年金融危机之后,国务院下发《关于深化金融改革,整顿金融秩序,防范金融风险的通知》,分业经营的格局正式确立。至2003年银行业监管的职能从央行剥离并成立中国银行业监督管理委员会,一行三会的分业监管格局最终确立。中国的金融业监管从统一监管正式走向分业监管。从彼时至今,已是一个轮回。 在过去的12年中,这种分业监管模式收效显著。尤其是在2008年的国际金融危机中,中国金融行业受到的冲击并不算太大,也与这种分业监管的体制有着很重要的关系。 首先,将三大类金融机构的功能性监管划分至银、证、保三会,有助于央行专心从事与货币政策及宏观调控、金融市场稳定等方面的工作,使得宏观调控与微观调控并线而行。其次,由于分业经营的要求,银行、证券、保险公司内部也按照要求严格设置防火墙,这使得资金被挪用的机率有所降低,对于机构的健康发展起到了重要的推动作用。第三,各类金融机构在三个主要监管机构的领导下,不断摸索和壮大,对于形成今天这样一个相对丰富和完善的金融市场体系有着重要的意义。 挑战 尽管分业监管的好处显而易见,但随着金融市场的不断发展,这种分业监管的模式,也正受到越来越多的挑战。 首先,随着新金融产品的不断出现,其涉及的监管部门开始增多。而由于监管部门之间的监管政策标准不同,出现了较大的监管套利空间,如此前一直备受争议的伞形信托问题。伞形信托事实上是银行理财资金借道信托产品,通过配资、融资等方式,增加杠杆后投资于股市。在监管未对伞形信托加以限制前,银行资金变道入市造成了很大的隐患。这一产品涉及多个监管机构,而这些监管部门之间没有一个及时有效的沟通机制,从而不能快速发现其中的监管套利空间。这是当前分业监管最为明显的弱点。 其次,金融行业的综合经营已成为发展趋势,越来越多的传统金融机构成为了金融控股集团,旗下涵盖银行、证券、保险、基金等多类金融业务。监管当局缺少对其他行业金融风险特征的了解与掌握,一定程度上影响了并表监管的有效性。而更为麻烦的是,还出现了像蚂蚁小微金融服务集团这类的新型金融集团,更映射出分业监管的有效性不足问题。 第三,金融业综合经营所形成的跨业、跨市场投融资业务链条,易于引发金融风险的跨业、跨市场传染,更易于引发金融系统性风险。在综合经营格局下,业务的链条变得更加复杂和曲折,如伞形信托的例子,就充分说明了资金跨越银行、保险、证券、信托等行业的情况。在分业监管的体制下,这种资金链条的传递与监管出现了严重的错配,任何一家监管机构都无法准确识别和掌握资金传递的全过程,无法做到动态监测和系统性风险监测。 第四,综合经营对监管政策协调的要求已经无法被满足。仍然以伞形信托的问题为例,监管部门之间及时的信息交换和政策协调无疑是规范业务发展所必须具备的,然而这类协调成本十分高。 此外,随着互联网技术向金融服务领域的渗入,金融分业的格局被进一步打破,原有的分业监管和机构性监管的有效性遭到大大的削弱。互联网金融出现之前,是否应该持续分业监管的格局已经出现了不同的声音,而互联网金融出现之后,对于监管的不断挑战,犹如一根导火索,严重刺激着分业监管的体制。 国际经验 从全球范围来看,金融业监管体制大体可以分为三类:第一类是统一综合监管体制,即一家金融监管当局负责全面的金融监管;第二类被称作“双峰”监管体制,即两家金融监管当局分别负责对金融机构的审慎监管和对金融业务的功能监管(行为监管);第三类是分业监管体制,即银行、证券、保险等分别由不同的监管机构监管。 英国和澳大利亚都是从分业监管走向了综合监管,再走到“双峰”监管模式。而美国的情况有所不同,其银行、证券、保险经营实体分别由不同的行业监管当局监管,即便是在其进入混业经营时期后,也没有对这一监管体制做大的调整,出现了很多混业经营、分业监管的情况。 理论上说,监管体制的最优模式都是相对而言的,在中国过去的十几二十年中,金融发展的格局决定了金融分业监管的适当性,但未来是否还需要坚守这种监管体制,则存在很大的讨论空间。 设想 我个人认为,综合监管和功能监管并进的模式可能更为适合中国的国情。为了保证功能监管与综合监管的顺利进行,金融监管委员会从级别上可与人民银行平级,同为正部级单位,专司金融行业的监管。 这样做的好处主要有以下几点: 第一,能够树立金融监管委员会对金融行业进行监管的合法性和权威性。在法律授权的范围内,对现有银监会、证监会、保监会的监管职责按照业务功能进行分拆和重组,履行监管职能,使监管效益最大化。 其二,金融监管委员会应从过去的机构监管向功能监管进行转变。在功能监管的框架下,不是简单的成立银行监管部、证券监管部和保险监管部,否则这种合并将毫无意义。未来部门设置应该以业务为出发点,比如债券业务,可设立债券业务管理部,打破过去央行和证监会所管理的两个债券市场的界限,使得债券市场互联互通起来。此外,为了推动金融的创新,可以设立一个金融创新实验室,小范围试错,成功后推广。 其三,要统筹功能监管细则的制定,明确在功能监管框架下的监管范围,出台具体的功能监管措施,完成由机构性监管向功能监管的过渡。 其四,要注重原有监管部门之间的协调配合。在综合监管与功能监管并进的模式下,监管部门关注的不再是金融机构本身,而是各机构在业务中发挥的基本功能。当需要对某一金融业务共同发挥监管职能时,各业务部门之间要协调配合。一方面,监管协调主体要统筹全局,制定工作章程,疏通监管部门之间的协调机制,规定具体的协调方式。另一方面,各个监管部门应强化协调意识,在制定各自监管细则的同时,还应注重部门之间的信息交流和共享,不断增强监管措施的协同效应,使监管过程中的部门冲突降到最低。 版权说明:本文仅为作者个人观点,不构成任何投资建议。转载本文需在正文前署名,并注明出自“弥达斯”,否则视作侵权。

      【潜龙看盘笔记】休息,也是一种策略

      【潜龙看盘笔记】休息,也是一种策略 核心观点:今天收盘后,我可以确认的是,市场非但没有给出进场信号,反而给出了比较明确的离场信号。 盘面观察 最近两天,市场开始变得没那么好做。 很多早盘看起来特别强势的个股,到了午后突然熄火,第二天开盘更是直接闷杀。以山西证券为例,昨天早盘9:40强势封上涨停,技术上相当漂亮,一举创出本轮反弹的新高。 但11点刚过,山西证券的涨停板就被巨量抛盘砸开,到收盘时,山西证券的涨幅收窄到4.33%。这还不算完,今天开盘后,山西证券低开低走,最终以跌停价报收。昨天以涨停价格追高买入的投资者,无奈受到一万点伤害。 山西证券的表现只是一个缩影,券商板块中的国海证券、国投安信;次新板块中的信息发展、众兴菌业;创投板块中的鲁信创投、大众公用,基本都是这个套路。 指数方面的表现也不理想。截至收盘,上证指数报3568.47点,跌1.01%;创业板指数报2661.17点,跌2.06%。两大指数无力夺回5天线,连续第二个交易日收出阴线。 在昨天的笔记中,我判断大盘进入右侧下跌时间的概率正在加大,建议大家在市场没有明显走好之前耐住性子,控制仓位,等待进场信号的出现。 今天收盘后,我可以确认的是,市场非但没有给出进场信号,反而给出了比较明确的离场信号。 先看技术面,上证指数、创业板指数连续两个交易日跌破5天线,技术上已经开启右侧下跌;再看盘面热点,券商股、次新股今天再度大跌,本轮行情领涨的灵魂板块被市场放弃,多头阵营的帅旗被空头砍倒;最后是消息面,继续真空,虽然没有利空,但也没有利好。 后市推演 显然,大盘的调整已经开始,市场关注的焦点,是这次调整会什么样的形式展开。 是疾风骤雨式的快速暴跌?还是绵延不绝的连续阴跌? 是一步到位的单针探底,还是的坐电梯般的宽幅震荡? 很难判断。作为一名右侧交易者,似乎也没有必要去判断。在大盘释放出明显的离场信号之后,我宁愿选择休息。 突然想起一句“名人名言” ——不要着急,不要着急,休息,休息一下吧。 很多时候,休息,也是一种策略。

      陈志凌:(我们只赚阿尔法收益)

      陈志凌:(我们只赚阿尔法收益) 摘要:程序化交易在国际上方兴未艾,但是在国内市场不过“小荷才露尖尖角”,却因为今年一场巨大的股灾被推上风口浪尖,承担了所谓“黑手”之名。真如此吗?弥达斯认为,程序化交易作为一种新的交易手段,其对股市的正负作用具有很大的讨论空间,不宜一棍子打死。我们请到了国内领先的朱雀投资的量化交易团队负责人陈志凌,请他以从业人员的角度谈一谈程序化交易的是是非非。 作为一种新兴的交易技术,程序化交易在国际上方兴未艾,但是在国内市场不过“小荷才露尖尖角”,却因为今年一场巨大的股灾被推上风口浪尖,承担了所谓“黑手”之名。 今年6月份以来的股市震荡中,程序化交易因其“助涨助跌”的特性受到监管层高度关注。诸如程序化操作、高频交易、场外配资、恶意做空这几个关键词也不断出现在监管层和市场批评人士的口中,一时间程序化交易成为众口批判的对象,从业人员则噤若寒蝉。 果真如此吗?弥达斯认为,程序化交易作为一种新的交易手段,其对股市的正负作用具有很大的讨论空间,不宜一棍子打死。我们请到了国内领先的朱雀投资的量化交易团队负责人陈志凌,请他以从业人员的角度谈一谈程序化交易的是是非非。 尽管从外界看被蒙上神秘面纱甚至被冠以“黑手”之名,在陈志凌看来,程序化交易本身就是一个工具,我们可以拿这个工具去做好事也可以去做坏事,关键是取决于使用程序化交易的个人的行为,目前监管机构主要是限制一些高频的程序化交易,比如说某些机构在市场上频繁的挂撤单,已经违反了监管机构的一些制度,这些行为确实是需要去加以限制的,而对于正常的程序化交易则要允许发展。 “比如说我们有一个非常大的投资组合需要建仓,那由交易员去人工的完成是非常困难的,这个时候去借助计算机去做一个分散的下单,其实能够减小交易对股价的冲击,实际上它是有利于市场稳定的,因此程序化交易也需要分不同的策略不同的行为来看待。”事实上,对于量化交易而言,中低频的程序化交易某种程度上是必需品。 目前,朱雀的量化团队有十来个人,以市场中性的阿尔法策略为主,也有CTA等策略,并根据市场变化不断调整,但是基本上属于中低频,并不需要高频交易。陈志凌告诉弥达斯,他们的产品赚的钱还是根据模型选出的这个股票跑赢市场带来的收益。 今年以来,朱雀投资旗下量化产品的平均收益超过20%,CTA策略则从6月份以来盈利超过60%。 “我们是一个对冲产品,这就意味着我们买入一篮子股票的同时才会用股指期货去做套期保值,股指期货最根本的功能就是规避系统性风险,在市场下跌的时候,股指期货可以给现货组合提供保护,我们真正赚的钱来自于我们选择的股票组合能够跑赢指数所带来的超额收益。”陈志凌进一步解释。 对于量化交易在中国的发展前景,陈志凌非常有信心。鉴于我国市场散户为主的特征,市场有效性仍处于比较低的阶段,相当多的股票被低估或者高估,这意味着套利机会大量存在,基于量化模型的投资策略就会寻找出其间的投资机会,获取超额收益。陈志凌认为中国市场的长期收益率将远超过美国。 回过头来说,程序化交易的良性发展,需要相关从业人员对于健康有效的资本市场的自觉维护,而不是利用交易漏洞大肆捞钱,破坏市场秩序,对于一些极端性的程序化交易技术,在国际上也被严格监管,比如近期被查处的伊世顿公司背后的俄罗斯投资者所采用的高频手法据信之所以转战中国就是因为属于恶意高频,在国外受到严格禁止。 陈志凌认为,此前证监会发布《证券期货市场程序化交易管理办法(征求意见稿)》尽管对程序化交易提出了“严格管理、限制发展、趋利避害、不断规范”的指导思想,但是有了明确的规范,市场就明白底线在哪里,完全可以按照相关要求在正常范围内展开投资,不必担心被扼杀。 附: 陈志凌 朱雀合伙人、FRM、量化投资部总经理 上海交通大学机械与动力工程学院工学学士、上海交通大学高级金融学院MBA(在读)。2009年加入朱雀,先后任职于交易运行部、量化投资部,现为朱雀投资合伙人、任量化投资部总经理,负责量化部投研及管理工作。

      【潜龙看盘笔记】耐住性子等待进场信号出现

      【潜龙看盘笔记】耐住性子等待进场信号出现 核心观点:大盘进入右侧下跌时间的概率正在加大,在市场没有明显走好之前,我的建议依然是,耐住性子,控制仓位,等待进场信号的出现。 盘面观察 在昨天的笔记中,我指出本周一的反弹存在着一些“瑕疵”,量能、消息面、领涨热点等方面都称不上完美,由此推论,尽管“空袭”警报基本解除,但进场时机还未出现。 从今天的盘面来看,结果也基本如此。沪深两市早盘双双跳空高开,摆出一副今日要向上强攻的架势。一波快攻之后,上证指数、中小板指数、创业板指数早盘全部创出本轮反弹以来的新高。 可惜好景不长,下午开盘后,明显有多头突然反水,大量抛盘涌出,导致大盘快速跳水。截至收盘,上证指数报3604.8点,跌0.06%;创业板指报2717.05点,跌2.86%。 怎样理解今天盘面的走势呢?我的看法是,短线应继续保持谨慎,控制仓位、多留现金为最佳策略。 为何会得出这样的结论呢?主要有两方面原因。 第一,市场量价搭配异常。 值得注意的是,在昨天反弹的过程中,市场非但没有放量,反而还略有萎缩;但在今天跳水的过程中,市场却大幅放量。截至收盘,沪深两市全天共成交1.27万亿元,与上一交易日相比放大近40%。 涨时放量,跌时缩量,这是一个比较健康的量价搭配;涨时缩量,跌时放量,却是一个比较危险的量价搭配。很不幸,这两天市场的量价搭配恰好是后者。 第二,主流热点缺失 在昨天的笔记中,我说成长股如果要持续表现,那么与创业板指数共振爆发的智能机械板块绝不可以是一日游,而智能机械板块的总龙头海伦哲,也必须强势连板,否则的话,创业板恐怕还会重拾跌势。 总龙头海伦哲今天确实连板了,但除此之外的智能机械板块几乎全线凋零(集多哥题材于一身的钱江摩托勉强算一个)。在一波行情中,热点切换过快是为大忌,智能机械一日游的事实也表明,多头短期不具备发动持续进攻的实力。 后市推演 从技术上看,主板连续第三个交易日失守5天线,创业板、中小板的5天线得而复失,这表明大盘进入右侧下跌时间的概率正在加大。 想要避免这一局面的发生,消息面必须有利好传来,且利好消息要得到市场的确认。在市场没有明显走好之前,我的建议依然是,耐住性子,控制仓位,等待进场信号的出现。 版权说明:本文观点仅为“潜龙勿用”个人观点,不构成任何投资建议。转载本文需在正文前署名,并注明出自“弥达斯”,否则视作侵权。

      姚刚和发行制度编年小史(之二)

      姚刚和发行制度编年小史(之二) 2006年(续上期) 7月——提速!提速!补窟窿! 2006年7月,刘翔在瑞士打破男子110米栏世界纪录。金融媒体喊出了“你可以跑不过刘翔,但不能跑不过CPI”的响亮口号,大牛市的预期渐入人心。 证监会的发行工作也在不断提速。 ——在6月16日之前的一个月中,发审会共召开8次。 ——7月3日召开的2006年第15次发审会上,首次出现了一次会议审核3家首发企业、发审委两套班子审核的项目同时上会的情况。而且,在不知不觉中,发审委审核首发事项已经“提速”4天。 蛛丝马迹总是有的,证监会披露的发审会安排历历在目:6月2日至6月16日针对首发事项召开的第3、6、8次工作会议,均在周五召开,两两相隔时间均为一周;6月21日、28日召开的审核首发事项的第9、12次会议,虽间隔时间仍为一周,但均改在周三召开,无形中“提速”两天;而7月3日将召开的第15次会议则进一步改为周一召开,又“提速”两天。这样算下来,针对首发事项的发审会,从6月初到7月初,已经“提速”4天。 当时,证监会发行部有人对弥达斯说,“新老划断后,IPO事项安排确实比较紧,不仅上会审核的节奏有所加快,而且询价、报备的时间都缩短了。” ——到7月12日的2006年第18次发审会,针对首发事项召开的工作会议,创造了“三天两会”、“四天三会”的最短时间间隔纪录。 熟悉中国股市的人都知道,此时应该有“扩容”、“圈钱”的骂声出现了,就像春天过后是夏天,太阳升起又落下,此时再不出现关于“扩容”、“圈钱”的论调,就不正常了。 姚刚后来在一次内部培训上坦承,“提速”是因为决策层的决心,尽管市场形势一度尚不明朗,但正是敢于让中行迅速回归A股,显示了决策层“对资本市场的基石、对上市公司结构进行全面调整”的决心。“中行上市时,管理层还曾想到推出一些消除‘扩容’负面影响的措施。”姚刚说。 他同时说,“但到了工行上市时,对这些措施(指消除‘扩容’负面影响的措施),根本连考虑都没考虑”。 4个月时间内,A股似乎一度摆脱了过去十余年对“扩容”的恐惧。尽管事后证明,这种情况只是一闪即逝,但当时,整个市场似乎都相信了:没有发不出去的大盘股! 这是后话,因为还有中国国航的破发等在前面。 7月下旬,证监会发出一个紧急通知,意图补上机构资金套购新股的窟窿。这说明,当时监管部门对机构行为的掌握非常及时,反应也比较迅速。 具体情况是,这个《关于落实<证券法>规范新股申购有关行为的紧急通知》,明确申购过程中出现的申购资金“提前解冻”属于违规行为。 “提前解冻”指的是,在申购新股过程中,证券经营机构为保大资金使用效率的最大化,往往在T(新股发行日)+3日就允许机构动用其申购资金,而按正常程序,申购资金解冻需等到T+4日。证券经营机构利用结算与交易的时间差,以“当日透支”的方式为大资金提供申购新股的便利,将提高大资金打新效率。 这项措施,与昨日文稿中提及的禁止“团购新股”措施一样,都带有比较鲜明的姚刚特征。姚刚这类技术官员,比较了解市场参与者的动向,也善于动用行政手段进行反制。从不好的方面看,这些措施因行政色彩比较浓,在法律专业人士看来,要么是重复了法条中的废话,要么是对法律不够尊重;从好的方面看,则说明姚刚们知道哪些措施是立竿见影的,为了实现某些宏大的目标,可能不必拘泥于小节。 在主体规范意识、规则、规则执行都不达标的市场基础上,你说,这样的做法是好事还是坏事? 弥达斯没有答案,弥达斯只知道,你受益于它,你就受制于它。你可以用现实主义归置现实问题,你也可以用现实主义终结理想。因为——弥达斯的一位老大姐说过——人心,实在是最靠不住的东西。 8月——中国国航新股破发 8月18日看上去是个好日子,但中国国航新股上市首日开盘即跌破发行价(发行价2.8元,开盘2.78元)。联系到该股在申购时即遭遇网下申购不足,不得不缩减发行规模的情节,这种局面的出现倒也不让市场感到意外。 姚刚是怎么看这个问题的呢? “没有发不出的股票,只有发不出的价格。”若弥达斯的记忆没有出错,这应该是姚刚的原话。 他认为这是新股发行改革市场化约束提高的一个证据。有参与国航配售的基金表示,对于国航新股宁愿在网上申购,也不愿网下配售,因为在网下配售锁定三个月的前提下,无法充分判断国航的后市表现。 彼时姚刚在一次小范围谈话中提及,实行询价制度以来(弥达斯注:询价制在2006年重启IPO之前即已推出,但因暂停IPO,只试行过15单,姚刚所指是2006年重启IPO之后的情况),大盘股二级市场价格上涨平均为10%左右,发行平均市盈率15.92倍,即便在沪指1600点的市道下,仍大大低于行政定价时期千点水平下20倍的水平。 姚刚认为,市场约束的提高,特别是“新股不败”情况的出现,恰恰可以解决“扩容”、“圈钱”的问题,如果市场认为发行节奏较快,则市场约束的强化正好可以起到自发调节节奏的作用。 的确,当时与国航同时拿到批文的几家公司,就一改拿到批文马上发行的通常做法,迟迟没有开展新股发售。 不过,这些彰显在沪指1600点的理性,会被沪指6124点的疯狂再次击碎。5年后,中国西电在一次力度更大的新股发行改革过程中再次出现破发,那次改革将由姚刚的继任者主导。尽管弥达斯个人认为那是市场化发行改革最接近成功的一次尝试,但仍因种种原因,一切回到原点。 9月——发行承销办法出台 9月11日,《证券发行与承销办法》征求意见,9月19日,该办法迅速发布施行。弥达斯在前文提到过,这个办法是姚刚时代5个与发行有关的最重要部门规章之一。 办法的主要规定包括:不再强制所有公司都要经过两个询价阶段,允许中小板企业通过初步询价确定发行价格;调整当时运行的申购分步进行机制,规定网下申购与网上申购同步进行;规定询价对象自主选择是否参与初步询价,且只有参与初步询价,方可参与网下申购;此外,还在大盘股首发过程中引进了国际通行的“绿鞋”机制等。 其中,网上网下申购同步进行是援引自香港市场的规定,缩短两个工作日的时间后,便利了“A+H”同步定价发行,政策意图是很明显的,也随即被工商银行的“A+H”发行使用。 借着这个办法发布的时机,姚刚和同事们以召开小范围吹风会的方式,再次坐到新闻媒体面前,就当时市场热议的问题进行了集中回复。 这些问题均长期困扰我国这个以散户为主的市场,说白了就是:既然是无风险的利益,就都给散户吧,包括: 为何要采用资金申购——姚刚披露,采用资金申购的初衷,是为了在重启IPO、市场疲弱的情况下,为市场引入增量资金。这个道理很好理解,打新资金在获得近乎无风险的新股收益后,必有一定比例溢出到二级市场。这个方法其实在2014年重启IPO时又重新使用过,当听到有人夸赞此招奇绝时,弥达斯只能表示呵呵。 但是,采用资金申购后,面对一级市场的无风险利润,就必然出现“资金为王”的问题。8月末的一周,受新股密集发行影响,全周资金供应紧张,整个资金市场3天成交5222亿,相当于7月成交总额的三分之一。市场利率节节走高,银行间市场加权平均收益率平均每天上升13个基点,交易所回购市场7天收益率达到6.68%,创下2005年1月份以来的新高。 不少个人投资者认为,机构有钱,集中资金打新,影响了散户利益。姚刚回应说,在市值配售方式下,由于参与申购的市值平均在6000亿以上,规模庞大,导致平均中签率很低。据统计,从2002年实行市值配售到2004年底,平均中签率仅为0.0752%,不足千分之一。全流通后,如在5万亿的总市值下继续实行市值配售的发行方式,随着非流通股逐渐转为可流通股,参与市值配售的股份基数将急剧增加,且增量股份的持有者多为法人机构,散户投资者的申购中签率将进一步降低。而实行资金申购发行方式以来,网上资金申购平均中签率为0.63%,比市值配售的平均中签率高出8倍多。 为何一定要询价——很多个人投资者认为,没有必要实行询价和与询价相关的机构配售,而应把所有股票全部放在网上发行,配给中小投资者。姚刚回应说, 第一,境外成熟市场在发行股票时,一般将90%的股票向机构投资者发行。鉴于境内市场情况,在大盘股发行时,一半左右的股票配售给网上公众投资者;中小盘股发行时,80%的股票配售给网上公众投资者——向公众投资者配售股票的比例远远高于境外成熟市场。 第二,如果以取消网下配售的理由取消询价,可能与发展机构投资者的方向不符,也不见得能够有效定价。例如,A股历史上曾经尝试过不通过机构投资者定价,结果发行价高达88倍市盈率(弥达斯注:姚刚未点名,其实是指闽东电力的新股网上竞价发行,随后网上定价被叫停,其实A股新股发行史上没有什么新鲜招数,能想到的基本都做过)。 承销办法在执行中也有一些遗憾之处,例如,该办法规定参与新股网下询价的机构,必须具备证券市场的活跃交易纪录。这条规定是专治只打新不炒股的“摇新族”机构的,但是弥达斯没有充分资料观察到这条规定的执行效果,可能是因“活跃交易记录”难以量化。 从上述回应中可以看出,姚刚不大愿意取悦股民,对很多说法的回应比较坚决,有时甚至不大留余地。上来就摆数据,整个态度是硬的。怎么说呢?不取悦股民,就不是政治家而只是技术官僚。但如何取悦股民呢?比如,一看到散户投资者要求T+0、取消涨跌幅,明白人就想说:正是这个散户提出的建议,会把散户自己消灭。可是没有人会听你的,而且会说你为利益集团代言。 中国社会崇尚看破不说破。弥达斯越来越觉得此话有理,就此打住,点到为止。 10月——工行上市 一马平川 10月27日,工商银行在A股、H股市场同步上市,成为首家“A+H”同步发行、同日、同价上市的IPO项目,也是当时全球最大的IPO项目,香港行政长官破天荒出席了上市仪式。 关于这单“A+H”发行,前文已多次提及,不再赘述,但披露一个很少有人知道的细节,也来自姚刚。 姚刚有段表态,大意是:如果说前期还对大盘股发行存在“扩容”担忧的话,那么到了工行的发行之后,就“一马平川”,不再担心了。 11月——发审委“断货” “一马平川”的后果是什么呢? 发审委竟然“断货”了。 到了11月,股改释放的巨大改革红利确立牛市,新股发行和中国经济资本化进入最好的时期。 11月最后两周,发审会放缓,主要原因在于后备上市资源没有跟上发行效率提高的步伐。 时任深交所副总经理在公开场合算了下账:IPO重启以来,发行审核效率大大提高,平均每4天就有一家企业过会。从深交所的工作实践看,如拟上市企业的财务指标不存在任何疑问,基本上可以在一年之内完成发行上市;已过会企业,基本上可以实现“百日上市”。 12月——证券化率45% 12月底,中国上市公司市值管理研究中心发布的《2006年A股市值年度报告》显示,中国内地证券化率从2005年的20%提高到45%。 2007年,同题报告中的这个数字将达到138.6%——尽管有很多泡沫。 今日总结: 2006年底,并没有机会再采访到姚刚。弥达斯猜测,那一年他一定志得意满——制度规则齐备了,手把手教会券商干活,堵住了市场上不规范的种种小伎俩,最终落实了国家意志,发行真的开始有了资本市场漂亮入口的模样。 从2006年4月植树活动初见,姚刚一个劲干活填土的印象就在弥达斯脑海中挥之不去。他和证监会的其他领导都不一样,语速快、爱开玩笑,尤其是,年轻。不止十位监管干部跟弥达斯说到,他真是一位新派官员。 胡舒立老师说,一定要和采访对象保持距离。弥达斯当时的问题是,如何才能拉近距离? 而现在弥达斯想的是:怎么会变成今天这个样子呢? 版权说明本文仅为弥达斯理解,不作为投资建议。版权归「弥达斯」所有,转载本文需在正文前署名,注明出自“弥达斯”,否则视作侵权。

      【潜龙看盘】“空袭”警报基本解除 进场时机尚未出现

      【潜龙看盘】“空袭”警报基本解除 进场时机尚未出现 核心观点: 经过今天的强势反弹,大盘是不是已经安全了呢?我的看法是,“空袭”警报基本解除,但进场时机还未出现。换句话说,可以不空仓,但也不能满仓。 盘面观察 今天开盘前,整个市场的氛围无疑是悲观的,上证指数大幅低开1.63%,创业板指大幅低开1.98%,在K线组合上留下了一个巨大的向下跳空缺口,这个缺口如果不补,一波快速凶猛的杀跌行情将难以避免。 值得庆幸的是,最坏的局面并没有出现,在多头的努力之下,这个跳空缺口很快被回补,大盘午后持续发力,上演了一出低开高走的好戏。 在上周末的的笔记中,我说“周一是决定究竟要不要彻底空仓的关键时点,目前市场还存在几个转危为安的变量,如果上述变量都没能出现,那么短线还是选择空仓观望吧。” 值得庆幸的是,今天盘面中出现了几个可喜的积极变量,大大缓解了市场的紧张情绪。 首先是技术形态有所修复。截至收盘,上证指数报3606.96点,涨0.73%;创业板指报2797.16点,涨3.21%。无论是上证指数还是创业板指数,都收出了一根光头光脚的中阳线,且反包掉了上周五的阴线实体,短线止跌的意味很重。尤其是创业板指,收盘大涨逾3%,强势重返5天线。 其次是消息面传来利好,IMF执行委员会计划于11月30日评估是否将人民币纳入SDR货币篮子。如果批准,人民币将于2016年9月起成为继英镑、欧元、日元和美元之后的第五种SDR成分货币。 最后是老热点止跌,新热点崛起。上周五次新股板块大面积跌停之后,今日没有继续大幅杀跌,次新股板块中跌幅最大的个股高伟达,也只有5.87%的跌幅;西部黄金、易尚展示、光华科技等强势股更是以涨停报收。此外,智能机械板块大面积涨停,俨然一副“新老大”已经上位的架势。 经过今天的强势反弹,大盘是不是已经安全了呢?我的看法是,“空袭”警报基本解除,但进场时机还未出现。换句话说,可以不空仓,但也不能满仓。 得出这一结论的原因是今天的反弹存在一些“瑕疵”。 首先是量能。今天上证指数尽管收出一根光头光脚的中阳线,但并未收复5天线;创业板指虽然重返5天线,但和主板一样,反弹没有放量,不放量的上涨很难让人感到踏实。 其次是消息面。IMF公布了评估人民币能否成为SDR成分货币的时间报,且公开表示支持,但这毕竟不是最后的结果,临阵突然跳票的事情我们可遇到不少。 最后是热点。今天崛起的智能机械板块是不是一个可持续的主流热点?目前还要打上一个问号。 后市推演 市场今天出现了“二八分化”的现象,以创业板为代表的成长股高歌猛进,强劲反弹,但以券商股为代表的权重股,表现只能说是一般般。 由此可见,市场在反弹的过程中选择了成长股。策略上应适当选择“弃大从小”,即减持前期涨幅较大的券商股,重点关注市值相对较小的成长股。 对于已经减仓的投资者而言,暂时要耐住性子,等待量能合理放大之后再行加仓不迟。 最后必须要强调一点,成长股如果要持续表现,那么今天与创业板指数共振爆发的智能机械板块绝不可以是一日游,而智能机械板块的总龙头海伦哲,明天也必须强势连板,否则的话,创业板恐怕还会重拾跌势。 版权说明:本文观点仅为“潜龙勿用”个人观点,不构成任何投资建议。转载本文需在正文前署名,并注明出自“弥达斯”,否则视作侵权。

      姚刚和发行制度编年小史(独家披露讲话录音)

      姚刚和发行制度编年小史(独家披露讲话录音) 【有言在先】 一千个人心中,有一千个哈姆雷特。没有人可以准确还原一个人,甚至自己都无法准确还原自己。 弥达斯的真实想法,是希望通过姚刚,来还原2006年以来的发行制度改革历程。对事不对人。 欢迎读者与我们理性讨论,甚至欢迎拉黑取关,但敬请勿喷。人生苦短,多说有意义的话。 弥达斯对姚刚的总体态度是惋惜,但不仅止于对一位具备较高专业素养技术官僚的惋惜。 弥达斯原本打算以专题形式回溯姚刚和2006年以来的股票发行改革历程,结果发现可能会达致较为敏感的结果,遂行放弃。目前以编年体形式撰写文稿,冲击力不足,但相对稳妥,算是求权之举,请读者理解。 网友提供姚刚在2008年一次新闻发布会上回答媒体提问的录音资料。 姚刚在回答提问时,谈到如何平衡机构和散户新股分配的问题,回应了:1.为何“一人一手”不可行。2.研究如何采取措施提高散户中签率。 录音显示:1.姚刚对整个市场情况比较熟悉,业务能力较强,较有主见。2.新股发行改革依托的市场基础比较薄弱。 【插录音】录音标题:姚刚谈如何提高散户打新中签率 1.引子 瀑布的水逆流而上 太阳从西边升起,落向东方 子弹退回枪膛 尚未建成金融街中心广场 2006年4月2日一大早,弥达斯来到中国证监会所在的富凯大厦,采访一个“金融街中心广场全民义务植树日”活动。 跟随证监会的队伍从富凯大厦北行两三百米,就到了这片荒地。 远远地看见一个人,戴着白棉线手套,一个劲填土,填完这个坑,马上填下一个坑。 这个人是姚刚。 他是弥达斯采访这个本极无聊活动的目的所在。弥达斯并不认识姚刚,不免有些胆怯地走上前去,问了一个敏感而重要的问题:IPO重启有没有时间表? 出乎意料,姚刚放下了铁锹,略一沉吟,仿佛刚刚要回答的样子。这时,旁边一个白皙皮肤、娃娃脸的男孩拦在弥达斯面前,也有点胆怯、不大自然地温言说道:领导今天不接受采访。 这个人叫刘书帆。 然后,刘书帆就一直站在弥达斯身前,双手插在夹克兜里,和弥达斯一起,看着姚刚继续填土,直到太阳升高,活动结束。 那正是中国迄今为止最重要的一轮IPO重启缓缓拉开大幕之际。那正是中国股市新一轮发行改革三大制度(发审制度、保荐制度、询价制度)全面投入运行之际。那正是姚刚膏以隃麋、积器用武之际。 2.事功 如果你知道,你现在面对的股票发行,从品种到规则,从审核到保荐,从定价到配售,每个环节都有姚刚的影子,你或许就会明白,为何弥达斯会对姚刚的陨落扼腕叹息。 随便举几个例子: 此次IPO重启4个月内,证监会一口气推出4个部门规章,分别是IPO办法、再融资办法、发审委办法和发行与承销办法——仅余保荐办法在2009年修订出台——基本奠定了沿袭至今的、部门规章级别的发行监管规则体系。几乎任一与发行监管有关的现行机制,都可从这5个办法中觅得缘由。 姚刚治下的发行部,曾创造了一个月内召开13次发审会(甚至周六开会)、审核22个IPO项目的纪录。与此同时,更创下了“新老划断”后的新IPO项目发行审核全程(从受理申请到核准发行)平均周期仅为79天的历史最快纪录。 此次IPO重启(2006年5月)至年底,股票发行融资2000多亿元,因新股发行增加市值3万亿元,以2005年末两市总市值3.2万亿元计算,相当于7个月再造了一个16年的市场。2007年,A股筹资7728.2亿元,其中IPO筹资额达到4554亿元,位居全球各市场第一。 6124牛市中,A股市场实现了中国银行、工商银行、中国国航、广深铁路、中国人寿、兴业银行、中国平安、中信银行、交通银行、中国远洋、大秦铁路、北京银行、建设银行、中国神华、中国石油、中国中铁、中海集运、中国太保等一大批超级大盘股的A股IPO。市场一度信心满满地自称摆脱了对“扩容”的恐惧。 你可知道,3年连续盈利3000万、3年经营性现金流5000万、发行前总股本不少于3000万这些耳熟能详的主板首发标准,就是姚刚领导的发行部形成了最初思路? 你可知道,为何在2006年,证监会决定将市值配售改为资金申购?为何在今年,又取消资金申购,改回市值配售? 你可知道,2006年初步实行询价制后,摊薄前的平均发行市盈率只有15.92倍,比此前的20倍行政定价低了20%,但为何又有中国石油的窗口指导,并且证监会背了黑锅? 你可知道,为何中国银行从H股回归A股叫作“闪电上市”?以工商银行A、H股同发为标志,为什么说从“H+A”到“A+H”是“战略安排”、重大跨越? 你可知道,定向增发是怎么来的?绿鞋机制是如何引入的?又是如何暂停的?为什么取消新股上市前1年内不得增资扩股的规定?证监会是怎么“手把手”教保荐人执业的? 要写姚刚,千头万绪,他和他所在证监会发行业务线,是2003年以来,中国资本市场股票发行制度改革的活历史。 弥达斯还是决定以编年的方式,将每一段亲耳所闻的姚刚说话,将与姚刚有关的、有必要提及的体制机制措施调整,放在当时的历史情境下回溯解读。 先回到2006年。 3.2006年 4月——“促进大盘蓝筹发行上市” 4月2号的植树活动中,姚刚在听到弥达斯提问后,之所以放下铁锹,略一沉吟,可能是因为他的确有些话想讲。 20天后,时任中国证监会主席尚福林明确讲出了这番话,他说,“股改(股权分置改革)已经取得重要的阶段性成果,市场对于在新机制下恢复融资功能反应积极”。 4月29日,在股改启动整整一周年时,证监会就新IPO办法征求意见。之前两周,新版的再融资办法已经开始征求意见。 新的IPO办法和再融资办法是姚刚施政的重要抓手。一个阳光灿烂的下午,姚刚曾在证监会一间会议室内,揭秘了新一轮发行市场化改革的政策导向,他说,政策导向之一,就是对资本市场的基石——上市公司进行全面的结构调整,这种结构调整将从增量和存量两个环节着手推进:增量上,要促进代表国民经济增长水平的大盘蓝筹企业发行上市;存量上,要通过定向增发等手段,支持企业完成整体上市。 为落实这个要求,由姚刚和发行部主导出台的IPO办法,其实是针对IPO并在主板(含中小板)上市的情形。办法大幅提高了财务指标,要求最近三年连续盈利且累计净利润3000万元,最近三年经营活动现金流累计5000万元或最近三年营业收入累计超过3亿元。 IPO办法中还安排了针对大型优质企业的“照顾”条款。新办法规定,允许经国务院批准的发行人可以不受成立三年限制IPO并上市,取消发行前12个月内不得增资扩股的限制。这个标准,为已经和即将在海外上市的中行、建行、交行等迅速回归打好了规则基础。 5月——定向增发诞生,“手把手”教保荐人干活 5月7日和9日,证监会先后发布了新版的再融资办法和发审委办法。后者的实质修改不多,显示出对2003年改革后的“新发审委”制度继续试验的态度。而再融资办法提出的定向增发产品,则是其在发行端口,对存量上市公司进行结构调整的最重要手段,没有之一。 定向增发的灵感来源是香港市场的闪电配售。由于市场约束相对较强,不造成对市场的即期扩容压力,在制度安排上给予了定向增发很大的灵活度。比如,定价基准日可灵活选择,亏损企业也可以发行,取消再融资额不得超过净资产一倍的“死”规定。配合以火爆的市场氛围,到6、7月份,定向增发已经成为大股东注入资产整体上市的首选产品,特别是有色板块,掀起了注入矿山、整体上市的热潮,定向增发股也成为市场上炙手可热的概念题材。 5月10日,发审会时隔一年多以后,重新开张,审核了作为股改后续事项的G长电发行权证事宜。5月25日,中工国际启动IPO,标志着IPO重启从中小板开始。 5月30日,一份能够体现证监会发行监管业务线专业能力的文件——《保荐人尽职调查工作准则》发布,内容极尽细密,用10号字在报纸上密密刊发了两个整版。既然力推了保荐制度,姚刚和发行部希望保荐人能够通过尽职调查,最低掌握发行人九大方面的情况,甚至列举了尽职调查应采用的具体工作方法,等于“手把手”教保荐人干活,难免给人以机械的感觉,但苦心在于,希望通过加重中介机构责任,为下一步市场化改革奠定合格的中介执业基础。 当然,对于这一点苦心,姚刚在几年之后会感到失望。原因在于保荐责任的追究一直不够到位。郭树清任证监会主席时,曾在公开场合谈及这个问题。 6月——中行“闪电上市”,新股创332%首日涨幅 6月10日,证监会在周六罕见地召开了发审会,中国银行A股首发事项过会,两天后,中行马不停蹄地刊登了招股意向书。 6月12日,姚刚在国家会计学院的一次内部培训上解读了中行的“闪电上市”行动,除了再次谈及通过发行环节,在增量和存量角度调整上市公司结构外,特别提到“凡是优质企业,能够代表国民经济增长水平的企业,没上市的,要上市;海外上市的,要回来,这也是国家的战略安排。” 中国银行原本有望成为首家A、H股同时同价发行的上市公司,但因股改,A股发行被迫延后,在完成H股发行上市后,中行迅速转向A股发行。 时任中国银行董事长,恰是现在的证监会主席肖钢。他在5月18日高调表态,中行“将以最快速度”在内地市场发行A股。 先H后A和“A+H”,究竟有什么本质区别呢?弥达斯当时不解,只是感觉到姚刚对此项工作极为重视,多次提及。一段时间以后,经高人点拨,才发现个中原理: “A+H”其实标志着A股夺回了以大型上市公司为代表的、人民币计价资产的定价权。回想大型国企境外IPO的总体较低价格,这一意义不难理解。而境外上市优质企业回归,也是当时做大做强本土市场的战略考虑。 此后不久,中国国航也实现了“H+A”,再过不久,“A+H”同时同价发行上市由工商银行成功实现。 6月19日,IPO重启后第一只新股中工国际挂牌上市,首日涨幅高达332%。 需要提到的一点是,当时新股上市首日不似当下有涨幅限制,目的是希望一二级市场价格接轨一步到位,有一定的合理性。但社情舆论因行情走势摇摆剧烈,所以首日是否限制涨幅的措施也续有调整,如果说首日涨几倍不好看,那么连续N个一字板好看吗?可见很多争论其实并没有什么实际意义,问题的根本还在于种种原因造成的一二级市场巨大价差。 与此同时,一个富有寓言意味的花絮诞生,即首家进行股改的上市公司——三一重工的限售股可以流通了,三一重工原法人股东在二级市场象征性抛售了一手股票,如此,为日后严重影响市场心理的“大小非”问题剪了彩。 在天气和行情都入夏的6月份,证监会发行部还做了几件颇显专业性的事情。 一是新股发行采用资金申购而不是市值配售,背后的考虑,将在明天系列文稿中进行详细解释。二是及时发现了“团购新股”的动向,并早在6月14日即以证监会通知形式,叫停了这种行为。 所谓“团购”新股,即指由券商设置虚拟账户,在此账户下集中散户资金参加新股发行网上申购,以提高中签率,并在新股挂牌上市从二级市场获利后,按散户资金比例分发收益,并收取一定费用。 在国泰君安3年的工作经历,一定帮了姚刚不少忙,既帮他贴近了市场,也给予了他丰厚的收入。据说,姚刚从国君回到证监会后,例行申报的财产数字已经超过千万元。 【本日总结】 1.今日文稿可能给人以姚刚过度重视融资的感觉,换个角度考虑,那既是国家宏观的既定安排,也是证券市场合法性的具体体现。 2.明日将继续谈姚刚操盘的发行改革工作。编年小史写完后,如各方面条件满足,可能会做些总结性、由面及点的撰写工作。 版权说明:本文仅为弥达斯理解,不作为投资建议。版权归「弥达斯」所有,转载本文需在正文前署名,注明出自“弥达斯”,否则视作侵权。