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    举牌资本A股猎食路径:“口味”与动机皆有不同来自

    近一年多来,一浪接一浪的举牌潮俨然成为A股市场一出备受关注的大戏。参与其中的主角也由股权投资基金为首的PE转换为各路险资,再更替为如今以恒大为首的产业资本,各路资金在A股市场“抢食”也有着各自独特的“口味”与动机。而各路资金进入A股市场猎食的同时也在二级市场及上市公司层面掀起波浪。举牌概念股一时成为市场追捧的题材,而上市公司方面则筑起高墙抵御“野蛮人”,一个个教科书般的生动案例也在持续上演。不过,在业内看来,以A股大跌、资产配置荒、实体经济吸金能力下降以及行业洗牌等为背后推动力的举牌潮或许还将持续。谁在导演举牌大戏就在上一个交易日(10月28日),作为举牌概念明星股的廊坊发展遭遇第四次举牌,举牌方仍为产业资本大鳄恒大地产。类似的举牌事件在A股市场不胜枚举。东方财富choice数据显示,2015年以来共有126家上市公司被各类投资者举牌,涉及增持248次,经测算涉及股份的成交金额约2200亿元,其中今年三季度以来有20余家上市公司被举牌。从各路资金举牌的时间以及参与主体来看,2015年以来,上市公司被举牌集中发生在2015年7-9月、2015年11-12月以及2016年7-9月三个时间段。其中2015年7月至9月期间,以中科招商等股权投资基金为首的PE、保险资金同台共舞掀起举牌潮;2015年11月-12月期间,前海人寿和安邦保险陆续举牌万科A引起市场高度关注,各路保险资金彼时也纷纷加入举牌大戏;但到2016年7月至9月,保险资金逐步退居后线,以恒大为代表的产业资本跃升为主角。在国金证券策略分析师李立峰团队看来,举牌主体可以分为股权投资(私募、大型股权投资公司)、金融资本(公募基金、信托、资产管理计划)、产业资本(实体企业)、保险(各类险资)和个人五类。以资金关注的行业来看,2015年以来,各类举牌主体多青睐于房地产、商业贸易、化工、机械设备、休闲服务、医药生物等行业。其中2016年7月至9月,以综合行业的上市公司最多,分别为廊坊发展、ST慧球、*ST山水、武昌鱼;医药生物、机械设备等行业个股也较多受到资金宠爱;食品饮料、休闲服务等行业也开始受到资本关注,上市公司分别是伊利股份、莫高股份、丽江旅游、西安旅游。各资本方“猎食”的背后也总有着相应的投资逻辑及选择标的的标准。在资深基金经理冯耀东看来,保险资金更偏向于价值股和成长股,对标的公司在行业中的地位、稳定度、分红、未来成长空间等有一定的要求;产业资本则主要是并购资金,重视的是标的公司是否与其有协同效应,有谋求第一大股东的诉求;股权投资资本则更多重视的是能否获利,偏好股权较为分散的上市公司,以更好的影响第一大股东,以起到掌控上市公司作用。“各路资本举牌动机各有不同。”李立峰团队认为,险资举牌注重财务报表合并和战略投资;产业资本举牌动机多样,主要通过举牌搜集到大量股权筹码、并度过一段“场外观察期”后将进驻董事会并参与上市公司管理,进行产业整合;股权投资举牌倾向于股权分散的小市值公司,这有利于其通过少量资金就取得话语权,进一步完成将自己的项目资源注入上市公司的意图。不同的举牌动机之下,各举牌主体选择投资标的的条件也各有不同。“险资举牌倾向于高ROE、低估值水平的公司,产业资本倾向于股权分散、低估值水平公司,股权投资资本更倾向于小市值的公司。”李立峰团队具体分析称,产业资本会更偏向第一大股东持股比例小于30%、PE小于30倍等条件;股权投资资本则更关注具备市值占比前30%的股票、控股股东持股比例小于30%、净资产规模小于5亿等条件的公司。举牌效应发酵汹涌举牌潮背后,到底是何种原因促成。而各路资本大鳄进入到A股市场也发酵出一系列的问题,概念股遭遇炒作、上市公司抵御“野蛮人”,这对于资本市场而言又意味着什么?在冯耀东看来,近一年多来,举牌事件频发主要有三个方面的原因,一是去年的市场暴跌导致很多公司跌出一定的投资空间,产业资本也可以更好的进行并购;二是在当前的经济背景下,资金冗余较多而投资方向缺少,出现资产配置荒现象;三是每一次市场大跌和经济环境恶化的时候,各个行业都要经历一次比较大的洗牌,这个过程中容易发生举牌或者并购事件。平安证券分析师魏伟则认为,各类资金举牌上市公司的主要原因在于企业投资意愿低迷,实体经济吸引资金能力下降,在这样的背景下,从资本市场中寻找机会是一个不错的选择,且目前A股无论是纵向比还是横向比较都不贵,举牌成本低廉。然而,各路资金进入A股市场猎食的同时也掀起了二级市场以及上市公司方面不少风波。其中,举牌事件对于上市公司股价的影响显而易见。以备受市场关注的廊坊发展来看,在今年4月份遭遇恒大地产首度举牌之后,7月27日至7月29日再度遭遇恒大地产二度举牌,紧接着,8月4日迎来第三次举牌。相应的,从7月27日开始,廊坊发展的股价一路上扬,从13元/股左右的价格到8月18日冲至短期最高点36.58元/股,期间股价涨幅为150.11%。类似的案例比比皆是,天宸股份在公告被国华人寿保险股份有限公司举牌后,复牌首日便获得涨停;梅雁吉祥在获恒大系青睐之后,连续拉出三个涨停板。举牌概念股也开始在A股市场风行。但在冯耀东看来,投资者投资举牌概念股不能盲目追涨,需要具体看举牌主体的意图,若是投资股票的成长空间,重点在股权收益这块,可以有所关注,但若举牌主体谋求的是第一大股东地位,则投资的目的不一样。“从举牌方来看,产业资本和私募资本举牌对股价提振更明显。”魏伟在其研报中分析指出,因为保险资本一般作为财务投资者迚入上市公司,而产业资本和私募资本的进入则会带来产业整合、资产注入方面的预期,可能的控股权之争对中小股东也极成利好。对于上市公司而言,遭遇举牌并非是一件愉快的事情。在连续遭遇恒大地产举牌之后的廊坊发展就曾做出过反击,原大股东通过在二级市场增持股份超过恒大地产,夺回第一大股东位置,并曾拟通过修改《公司章程》等方式来防御“野蛮人”,但最终未果;ST慧球则因是否公告外来者“入侵”一事与上海证券交易所“扛上”,由此最终导致被ST,而外来者的举牌也让原本控股权不明的ST慧球更加迷雾重重。以万科A抵御“野蛮人”为代表的案例也已被称为资本市场生动的教科书。即便如此,举牌事件依旧在持续上演,或许于长期而言并非不是好事。东吴证券首席证券分析师丁文韬在其研报中表示,长期来看,目前很多产业整体增速放缓,形成寡头垄断格局,小公司很难靠原有的外延式扩张的模式发展,行业进入大并购阶段,金融资本在此阶段可深度参与推进产业的整合升级。“举牌事件频发,说明二级市场参与的热度在提升,越来越多的资金参与进来,说明二级市场具有了一定的投资价值。”在冯耀东看来,可能未来像举牌或者产业资本进入资本市场的现象会越来越多。

    ST慧球拟在沪增设办公场地 成上交所“邻居”来自

    今日,ST慧球发布了一则《ST慧球关于新增办公地址及联系方式的公告》。ST慧球在公告中表示,公司拟于上海市增设办公场地,地址为上海市浦东新区浦东南路528号上海证券大厦南塔2401室。值得注意的是,在ST慧球增设办公场地后,公司将与上交所成为“邻居”。在上交所官网提供的联系地址一栏中,正是“上海市浦东南路528号证券大厦”。对于增设办公场地的原因,ST慧球表示,公司此举是为了“为全面配合监管要求、更好地履行信息披露义务、维护广大投资者的利益”。实际上,自从ST慧球陷入股权混战之后,公司的信息披露就一直存在重大缺陷,之前甚至曝出了“上市公司公告未对外发布,但是却在股吧里全文传出”的劣迹。除此之外,ST慧球还出现过“上交所拨打公司董事长电话,但无法取得有效联系”、“公司聘任的董事会秘书和证券事务代表均不具备必要的任职资格”等信披失控现象。由于慧球科技整改不力,8月26日,上交所发出了“最后通牒”——要求慧球科技在9月9日前限期整改,并提出了恢复公司信息披露管理秩序、核实公司实际控制人情况、追查公司尚未披露公告全文泄露的责任以及公司董事会应当自查整改等四项要求。但上交所的“最后通牒”并未促进慧球科技整改的进步。上交所9月9日发布的通报显示,截至当日17点,慧球科技依然未提交整改报告。鉴于此种情况,上交所自9月13日起对慧球科技实施了ST处理,公司股票简称由“慧球科技”变更为“ST慧球”,并转入上交所风险警示板继续交易。被实行“ST”后,慧球科技开始与上交所对簿公堂。9月28日ST慧球不满上交所ST处罚,向浦东新区人民法院提交材料,提起行政诉讼,要求撤销ST处罚,而相隔一天后,上交所书面函,公开谴责“公司董事长董文亮等现任董事会成员五年内不适合担任上市公司董事、监事和高级管理人员”。到目前为止,ST慧球仍然是内忧外患缠身,丝毫没有好转的迹象,但公司的股价却已从ST之前的16.25元/股跌至12元/股左右,跌幅达26%!

    澄清公告澄而不清 怒向小股东 格力因何"傲慢"来自

    在上周四(10月27日)红刊财经发表《活动方被指伪造公章,格力拟跨界标的银隆新能源的采购大单谜团》的稿件后,未见银隆新能源(非上市公司,没有义务做信息披露)发表任何澄清表态,格力电器却在10月31日公开发公告,对该报道做了公开澄清 。不过,格力电器的澄清公告难以解释相关疑惑,更多的是一种任性表态而非澄清。与此同时,格力电器在10月28日召开的第一次临时股东大会上多项议案被否,董明珠和小股东“发飙” 的画面也流出并被广泛传播。有关于格力电器的转型以及股东大会的评述,也在朋友圈热刷。 格力正走向何处?大单疑惑依然未解红刊财经曾报道指出,广东中信阳光将向“大爱无疆 健康中国万里行”公益活动捐赠100台电动客车。该活动本身被曝出曾冒用中国老龄事业发展基金会的名义。而广东中信阳光也只是一个在和银隆新能源签署购买1000台新能源汽车大单时成立仅1个多月时间的公司,注册资本1亿元,还没有实际业务展开。从银隆新能源的实际业务来说,今年1-8月共卖出公交车1844辆,一次性向一家新公司销售1000台新能源汽车,那么订单(约12亿元)的执行情况将是未知数。对此,格力电器的回应是,广东中信阳光是合法存续企业,除捐赠的100台新能源汽车外,剩余900台将用于租赁、通勤等业务上;“大爱无疆 健康中国万里行”公益活动与银隆新能源无关,活动本身请参考“中国报道网”发布的有关报道;“标的公司与广东中信阳光签署的该笔1,000台纯电动客车订单系分批交车,预计主要在2017年交付,对标的公司2016年经营业绩的影响较小;标的公司目前生产经营正常,在手订单饱满,纯电动客车产品供不应求,预计承诺业绩实现的概率较高。”这个回应存在几处模糊的地方。“大爱无疆 健康中国万里行”公益活动是否有过冒用正规慈善机构的情况?广东中信阳光相关资质是否齐备,能否消化1000台电动客车大单?银隆新能源当前的业绩表现到底如何,经营业绩是怎样的?预计业绩承诺实现的概率较高,是否为银隆新能源做出的新承诺?或者仅是格力得到的答复?从格力电气收购银隆新能源的方案来看,银隆新能源承诺的是2016-2018年扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于7.2亿元、10亿元和14亿元。2016年上半年,银隆新能源营收24.84亿元,净利润3.77亿元。1-8月的净利润情况是怎样的,或者至三季度净利润实现如何?即使那1000台大单为明年订单安排,依然在银隆新能源业绩承诺时限以内,格力电器因何认为签署此类疑问重重的订单不是为实现业绩对赌的目的?募集资金提案同步遭否在回应红刊财经质疑期间,格力电器正筹划召开临时股东大会。召开股东大会的时间正是在银隆新能源签署1000台新能源客车后的10天,即10月28日,格力电器召开2016年第一次临时股东大会。令外界惊奇的是,格力电器股东就增发股份收购珠海银隆并募集配套资金、以及员工持股计划等26项提案中,有15项遭到参与投票股东的否决。其中《关于公司向特定对象发行股份购买资产方案的议案》以66.96%的赞成票 通过,而《关于公司募集配套资金的议案》和《关于授权董事会及其授权人士全权办理公司员工持股计划相关事宜的议案》等被否决。在得以通过的收购珠海银隆的提案中,全体股东参与了表决,其中大部分“中小投资者”投出了反对票。而在募集配套资金和员工持股计划的提案中,由于阳光人寿保险股份有限公司、中信证券股份有限公司和格力电器参与持股计划的498名员工等因关联交易回避表决后,中小投资者掌握了股权优势,并推动相关提案被否决。按照格力电器在8月底公布的最新方案,格力电器拟作价130亿元向珠海银隆全体21名股东发行股份购买其持有的珠海银隆100%股权;同时,格力电器还将向格力集团、格力电器员工持股计划、银通投资集团、珠海拓金、珠海融腾、中信证券、孙国华和招财鸿道,共计8名特定投资者非公开发行股份募集97亿元。募集资金将用于珠海银隆等的多个建设投资项目。珠海银隆则承诺,2016-2018年净利润不低于7.2亿元、10亿元和14亿元。对此,一位法律界人士向记者表示:“收购珠海银隆的提案通过,募资提案被否决,从法理上来说,后者并不对前者构成决定因素,也就是说,格力电器还是有可能继续推进收购珠海银隆。”这个“瘸腿”方案的否决,董明珠 有格力电器总股本依然是0.74%,依然低于公司三季报披露的前海人寿持有的0.99%股份。按照之前被否的方案,定增完成后,董明珠可以持有1.3%的股份。小股东的不满正如红刊财经感到困惑的那样,引发投资者不满的地方同样在于收购标的的业绩对赌存在诸多风险,巨额定增还会摊薄每股收益。据长期关注格力电器定增案的投资者陈绍霞计算,2016年6月末,珠海银隆账面净资产为42.10亿元,格力电器以130亿元股权为对价收购后,以发行股份方式募集配套资金亿元全部注入珠海银隆后,珠海银隆净资产将达到至142亿元。“在如此巨额投入之后,珠海银隆2018年承诺的净利润也仅为14亿元。即使今年下半年和2017年珠海银隆净利润全部向股东派发现金分红、2018年初其账面净资产仍保持为142.1亿元,以14亿元的净利润计算,其2018年的净资产收益率也仅为9.85%,远低于格力电器的盈利能力。”另外,珠海银隆业绩问题也备受怀疑。根据并购方案披露的数据,珠海银隆作为一家以新能源车和锂电池的生产和销售为主的企业,2015年珠海银隆扣除非经常性损益后的净利润为4.33亿元,其中当年收到的新能源汽车应用推广补助资金即达到13.04亿元。就在10月31日晚,格力电器突发公告称,“鉴于本次收购方案尚在讨论调整中,存在较大不确定性”,宣布公司股票从11月1日起停牌。市场猜测,格力电器管理层将抓紧时间调整定增方案,以求再次通过。“这次股东大会的结果,他们(格力电器)应该也会有反思。”陈绍霞向《红刊财经》记者表示。记者拨通了格力电器证券法律事务部的电话。对于记者关于定增方案如何调整的疑问,一位工作人员表示不方便接受采访,一切回复以公告为准。

    一个月“冷淡期”过了 这些公司马上再重组?来自

    重组诱惑之下,屡败屡试者层出不穷,由此而衍生出参照上市公司不重组承诺期(即“冷淡期”),掐着时间点买股博弈再重组的投资套路。那么,随着今年9月正式发布的重组新规将冷淡期由三到六个月压缩至最短仅一个月,对再重组的博弈是否会更加流行?据上证报记者统计,自9月初重组新规实施以来,截至10月1日,有十家终止重组的上市公司将冷淡期定为一个月;到11月1日,其中九家已度过冷淡期,理论上即可再启重组。不过,仅就股价表现而言,上述公司复牌后走势分化,部分涨幅明显,更多的则“波澜不惊”。这其中的一个关键因素是,虽然重组新规在冷淡期设定上打开了方便之门,但监管层对重组方案的合规性、信息披露的充分性均提出严格要求,加之重组被否案例增多,使得再重组不再是“一场说走就走的旅行”,博重组的套路自然也要作相应调整。重组“冷淡期”最短一个月尽管指数震荡,*ST蓝丰近期的股价却表现强劲。自9月26日复牌至11月1日,公司股价累计上涨22.66%,从停牌前的14元关口一路冲上17元。这里,一个值得关注的背景是,*ST蓝丰是冷淡期新规最早的“尝鲜者”之一。9月9日,证监会正式发布新修订的上市公司重组管理办法,其中规定,上市公司披露重大资产重组预案或草案后主动终止重大资产重组进程的,其重组冷淡期由原来的最短三个月改为一个月。新规的覆盖范围还包括停牌筹划重大资产重组的公司,如*ST蓝丰,该公司于今年8月1日起停牌,并在9月22日发布终止筹划重组公告,在9月26日的复牌公告中,公司承诺“一个月之内不再筹划重大资产重组”。此后,至10月1日,又有包括鲁亿通、诺德股份等在内的一批终止重组公司将冷淡期设置为一个月。而到11月1日,至少已有三圣股份、润邦股份、综艺股份、长航凤凰、安源煤业、宝光股份以及上文提到的*ST蓝丰、鲁亿通、诺德股份等度过冷淡期。此外,三垒股份的冷淡期也将在11月10日结束。复牌后股价涨跌不一如今,随着冷淡期过去,按照以往博弈再重组的逻辑,预期是否会升温,相关公司的股价是否会有所“异动”?现有案例显示,在重组冷淡期缩减为一个月后,市场的再重组预期反而变得起伏不定。整体上看,资金提前炒作上述公司股价的意向并不集中。但其中,仍有一些蛛丝马迹能激起市场兴趣。就以*ST蓝丰为例,其复牌后股价表现优于多数终止重组复牌的公司,正是借着“转型”的催化剂。*ST蓝丰前次重组计划以“股份+现金”方式购第三方医药制造类资产,而公司在终止重组复牌前同投资者交流时亦明确,未来是否继续开展资产并购,将视公司发展战略和当时实际情况而定,但“转型方向和思路不变”。诺德股份也属“现学现用”新规则的一员,其于9月27日发布终止筹划重大资产重组的公告,并承诺自复牌日起一个月之内不再筹划重大资产重组。回溯公告,诺德股份最近一次停牌为今年7月4日,自9月28日复牌以来,其股价最高涨幅为37.11%。能有如此表现的一个重要原因是,诺德股份有着“屡败屡试”的重组往事。以今年为例,4月8日,公司因重大事项停牌,当月14日,公司就因“未就资产定价达成一致”等多重原因决定终止筹划重大资产重组。此后,公司于7月初又再度启动重组,且后续透露的重组方向涉及热门行业,即拟收购两项锂电隔膜资产。如此频繁筹划重组的“履历”和短暂的冷淡期产生的“化学反应”,将公司再重组预期放大,加之停牌时间较长,诺德股份复牌后股价即一路上扬。相似的还有安源煤业,该公司于9月30日复牌,在供给侧结构性改革的大背景下,其透露的拟剥离煤炭资产、置入高铁产业类资产的方案虽然终止,但也可谓“正中市场下怀”。且复牌后因煤炭板块的异军突起,加上再重组“前景”,该公司股价自然也水涨船高。不过,其他将冷淡期也定为一个月的公司并不都能受到追捧,同期终止重组的综艺股份、长航凤凰等公司复牌后股价表现平平。其中,如长航凤凰的重组方案此前已发布并复牌交易,经过市场一定时间的消化,一旦宣布中断重组进程,对股价反而会产生压制作用。“老套路”遭遇新情况同时,随着越来越多公司加入终止重组的队伍,将重组冷淡期缩减为一个月也将常态化,其“含金量”势必降低。而且,一个月仅为不重组的“最少期限”,并不意味着冷淡期过后二次重组就必然将快速启动。以往冷淡期长达三个月或六个月,间隔时间长,反而使公司有足够时间“喘息调整”。因此,掐点“埋伏”往往有一定的命中率,但如今,当一众上市公司都在时间上被赋予了更高的自由度,也意味着“中彩”的概率已经下降。更重要的是,市场的并购重组生态也发生了变化。上述宣布终止重组的公司大部分在停牌期间经历了重组新规的征求意见和落地,其复牌后还需要对政策情况、市场动向有个清楚的研判才能有所行动。而且,随着“史上最严”的借壳认定标准的施行,重组上市(即“借壳”)已成为监管资源重点投放的领域。作为参照,近几个月来并购重组被否案例也在增多。“很多壳公司还在坐地起价,感觉良好,但他们可能对重组新规的杀伤力并没有足够清醒的认识,而无论从规则还是从目前并购重组审核的结果来看,这绝非是他们所希望的一场小打小闹。”一位并购人士向记者表示。由此,潜伏再重组公司的“老套路”必然遭遇新情况。在如今的政策环境下,市值超过50亿元的绩差公司、风险类公司是否依然会赢得资金的关注,博弈再重组的“势头”是否能够顺利地造起来,还需要等到有更多案例出现,或许才能窥探一二。

    收购银隆募资方案被否 董明珠上哪儿找钱?来自

    四年前,格力电器(000651.SZ)的中小股东联手将空降兵周少强“请”出董事会。四年后这一幕再度上演。但中小股东反对的,却是他们曾经力挺的格力电器董事长董明珠。10月31日,格力电器宣布,其因发生对股价可能产生较大影响、没有公开披露的重大事项而在当日停牌。而就在一天前,格力电器宣布,对珠海银隆的26项收购议案中,有15项涉及增发募资的方案被10月28日举行的临时股东大会否决。尽管董明珠对中小股东表态“格力没有亏待你们。”但无论是后续出炉何种调整方案,格力对银隆的收购都因此遭遇重大挫折。募资方案被否增发募资方案被否,为格力对珠海银隆的收购增添许多变数。10月30日,格力电器宣布,在10月28日召开的2016年第一次临时股东大会上,募集96.94亿元配套资金等15项与增发募资相关的议案被否定。而《关于公司向特定对象发行股份购买资产方案的议案》,则以66.96%的比例(刚到2/3)勉强通过。8月18日,格力电器宣布,其拟作价130亿元收购珠海银隆100%股权。此外格力电器还增发100亿元进行配套融资。随后这个金额微调为97亿元。在增发方案中,格力宣布将向格力集团、格力电器员工持股计划和银通投资等8名特定对象,采取非公开发行股票募集的方式,募集金额不超过96.94亿元。格力电器此前已经在员工间开展了认购活动。格力电器宣布,员工持股计划认购金额为23.74亿元,份额为1.53亿股。其中董明珠个人出资9.37亿元,出资金额占本次员工持股计划的39.52%,在增发完成后预计持股1.3%左右。15项未通过议案的反对票均出自中小股东。公告显示,此次通过网络和现场投票的股东有5141人,占格力总股份的54%,其中中小股东占到27%。董明珠为此在临时股东大会上对中小股东表示,两年给你们分了180亿,你去看看哪个企业给你们这么多?她同时反问,格力从亏损做到今天,达到13%的利润,是靠你们来么?现金流尚有141亿掌声是判断投资者态度的信号。董明珠也在当日直言,这是她参加的第一次没有掌声的股东大会。董明珠表示没有鼓掌,可能是有些投资者对格力收购银隆不满。她已经在网上看到各种不满格力低价增发收购银隆摊薄股东利润的言论。公告显示,增发完成后,中小股东的持股比例将由此前的72.87%降至58.65%。而与之相对应的是,董明珠本人在却将通过出资9.37亿元,持有增发后的格力电器1.05亿股,持股比例在1.3%左右。此外,还有观点认为,格力自身资金雄厚,无需增发就能完成收购。10月30日发布的格力2016年三季报显示,其当期营收为332.45亿元人民币,比去年同期增加5.84%。此外,格力当期归属上市公司股东净利润为48.26亿元,比去年同期增加14.05%。其中值得注意的是,格力当期经营活动产生的现金流净额虽比去年同期减少61.7%,但也达到141.62亿元。而其当期流动资产的货币资金则达到972.34亿元。但奥维研究院院长张彦斌认为,空调行业的大资金运作模式决定了格力需要通过募资来完成收购。他对《华夏时报》记者说,空调行业瞬间爆发需求量集中,对资金的需求很大,对流动资金的要求比较高。格力手里钱多是因为手里既有下游经销商的货款,又欠上游供应商的货款。动用账面现金收购,会对格力的经营造成影响。他同时认为格力今年已不可能将银隆纳入报表。张彦斌对《华夏时报》记者表示,募资方案被否让格力对银隆的收购陷入停滞。他认为,出现被否定的原因在于格力与中小股东没有沟通好。“如果调整方案,与中小股东再沟通,再召开股东大会,收购时间也会遭到拖延。”

    大智慧:为保壳转让财汇70%股权获上交所问询来自

    上交所要求公司补充说明公司出售大智慧财汇股权的原因,并指出,大智慧财汇净资产为6953万元,本次股权转让整体估值为19.97亿元,增值率2752.86%,要求公司请补充披露本次交易的定价依据和相关估值的测算过程。

    深交所:确保深港通年内平稳顺利开通来自

    10月31日,深交所党委召开专题会议,认真学习党的十八届六中全会精神,研究贯彻中国证监会党委要求、部署深交所系统学习全会精神相关工作。深交所党委认为,党的十八届六中全会是在全面建成小康社会决胜阶段召开的一次十分重要的会议,对于全面加强党的领导、巩固党的执政地位、带领全党和全国各族人民实现“两个一百年”奋斗目标,具有里程碑意义。习近平总书记在六中全会上的重要讲话,就新形势下加强党的建设作出总体部署,具有极强的思想性、政治性、实践性和指导性,是马克思主义中国化的最新成果,是开创全面从严治党新局面、推进党和国家各项事业的行动纲领。全会聚焦全面从严治党这一重大主题,深刻总结党的十八大以来管党治党的成就和经验,制定《新形势下党内政治生活若干准则》并修订《中国共产党党内监督条例(试行)》,表明了党中央坚定不移推进全面从严治党的政治决心,开启了全面从严治党的新时代,标志着党中央“四个全面”战略布局体系逐步完善。深交所党委表示,要坚定不移地维护以习近平同志为核心的党中央权威和党中央集中统一领导,牢固树立政治意识、大局意识、核心意识、看齐意识。事在四方,要在中央。一个国家、一个政党,领导核心至关重要。特别是当前我国正处在世界格局深刻调整、国内形势深刻变革的重要时刻,更加需要一个坚强的领导核心。党的十八大以来,习近平总书记带领全党全军全国各族人民开创了中国特色社会主义伟大事业和党的建设新的伟大工程新局面,在改革发展稳定、内政外交国防、治党治国治军等各方面取得了一系列具有重要现实意义和深远历史意义的成就,实现了党和国家事业的继往开来,赢得了全党全军全国各族人民的衷心拥护,受到了国际社会的高度赞誉。全会明确提出习近平总书记是党中央的核心、全党的核心,是民心所向、众望所归。深交所党委强调,当前经济发展新常态特征更加明显,推进供给侧结构性改革的任务十分艰巨,必须以六中全会精神为统领全面加强全所监管、改革和发展等各项工作,自觉将全所工作放在全国经济金融工作的大局中去考虑,放到资本市场全局中去谋划。要切实履行市场组织者和一线监管者的职责,强化市场一线监管,提升风险管控能力,稳定市场各方预期,牢牢守住市场安全运行和不发生系统性、区域性风险的底线。坚持市场化、法制化、国际化改革方向,推进市场双向开放,确保深港通年内平稳顺利开通,认真落实“十三五”规划有关深化创业板改革的要求,全面支持创新型企业发展,进一步完善交易所治理架构,做好召开会员大会各项准备工作。着力夯实市场制度基础和内部管理基础,全面提升市场服务能力,加快建设形成融资功能完善、基础制度扎实、市场监管有效、投资者权益得到充分保护的多层次资本市场体系,努力在更高层次、更大范围服务供给侧改革、经济转型发展和“十三五”国家发展战略全局,以深交所市场稳定健康发展的优异成绩迎接十九大的召开。

    外管局系A股持仓曝光 对银行地产钟爱不改来自

    外管局“三剑客”持股情况浮出水面。梧桐树持有量多的是银行股;坤藤偏爱地产板块,增持华发股份;凤山投资多元化,增持恒生电子,减持南京高科、上海石化、海南橡胶、中信重工、光大证券、同方股份、东方明珠、宁波港。梧桐树、凤山、坤藤被称为外管局“三剑客”。梧桐树成立于2014年11月,仅国家外汇管理局一家股东。2015年8月,梧桐树同时成立两家全资子公司,即北京凤山和北京凰山两个投资公司,后者改名为坤藤投资。与此前风格一样,梧桐树重仓持有的大多是银行股。梧桐树为6家上市公司的前十大流通股股东,这6家公司全部是银行,包括兴业银行、农业银行、交通银行、工商银行、浦发银行、中国银行。梧桐树对银行股的持仓与半年报时一样。今年3月底,多家银行披露年报,梧桐树进驻数家银行前十大股东,引发市场关注,一度推动银行股大涨。三季度,梧桐树减持中国联通,不再是其前十大流通股股东。当季,中国联通股价上涨近9%。凤山投资风格较为多样性,涉及房地产、互联网金融、电信运营、医药、国防军工等领域。凤山是中国联通、金地集团、九州通、北方导航、恒生电子这5家上市公司的前十大流通股股东。其中,对前4家公司的持股保持不变,增持恒生电子。三季度,恒生电子下跌16%。当季,凤山减持了多家上市公司持仓,不再是南京高科、上海石化、海南橡胶、中信重工、光大证券、同方股份、东方明珠、宁波港的前十大流通股股东。坤藤更加偏重房地产板块投资,是金地集团、华发股份的前十大流通股股东。其中,三季度对华发股份增持,当季该股大涨32%。此外,坤藤还是中国联通的前十大股东,持股额度未较上季有所变化。总体来看,外管局“三剑客”投资量大的,都是沪市主板公司,银行地产居多。投资标的市盈率较低,波动相对小,安全边际高,操作谨慎。不过这也使得投资收益较为有限。此前有分析人士认为,外管局应该是长线投资思路,持股时间较长。此外,由于上述公司成立的比较晚,团队还处在培养和熟悉阶段,短期或不会有大举动。外管局“三剑客”持股思路与中央汇金公司、证金公司有相似之处。据中证报统计,对比半年报和三季报情况,“三剑客”与证金公司介入的公司重合度很高。“三剑客”累计介入的20家公司中,有18家也被汇金公司“光顾”,仅金地集团和交通银行未出现汇金公司的身影。去年股灾之后,投资者开始真正审视上市公司的业绩,有业绩的公司股价上涨出现更好的持续性。此外,各种政策打击炒作之风,壳资源、次新股、题材股均遭到打压,使得资金从炒题材转向投资价值股。今年,大盘蓝筹股50 ETF的表现优于上证指数,上证指数优于创业板。

    城投控股,好事多磨,且行且珍惜吧来自

    最近几年做了比较多的套利交易,从美的集团合并上市开始,重庆啤酒要约收购,粤水电要约收购,贝因美要约收购,360私有化,城投控股分拆上市等等。我是去年13元参与城投控股的套利交易,当时城投控股市值400亿上下。我简单分析过城投控股的资产价值。其中,上海环境是一块不错的资产,而且去年把环境院加进去了以后,竞争力是获得了提升的。地产板块不好估值,个人认为是低于其实际价值的,城投的地产项目集中在上海,土地价值基本不会大幅贬值。投资这块业务是浮动的,主要是西部证券和上海本地企业的增发股份,行情好的时候,一飞冲天,遇到熊市,也没什么好说的了,明码实价。这三块业务共享一个估值,显然是不合理的,高成长的环境业务受地产业务影响,估值偏低。同时,环境业务放在地产业务里面,比利于上海环境去融资,抓住机遇做大做强。从股东的角度考虑,分拆上市,让不同资产体现合理价值,同时解决B股历史问题,其实是一箭三雕的好事。可惜,后来遇上股灾,管理层对于重组,借壳等一度非常谨慎,像城投控股这种分拆多出一个壳,卡了很长时间也能理解。按照当时400亿的估值,我是很乐于持有城投控股的。我认为长期持有,比较有希望获得的估值应该在600亿左右。其中,地产200亿,投资200亿,环境200亿。对应城投控股的股价,是20元多一点。但是城投控股的分拆存在特殊性,即最后停牌分拆价格,就是续存的城投控股,和新上海环境的价格。这显然是存在问题的。如果上海环境的价格合理了,老城投控股,必然高估;反之,则上海环境低估。它们彼此其实是翘翘板。最终无非三种结果:1.市场热情高涨:分拆前整体业务高估,分拆后地产业务回归应有价值,环境业务击鼓传花;2.市场热情一般:分拆前地产高估,环境低估,分拆后地产业务砸个坑,环境业务价值回归;3.市场热情不够:分拆前整体业务低估(股价低于换股价15.5元),分拆后地产业务大坑,环境业务价值回归;当时,我认为最可能出现的情况是2。实际最后走出的行情,其实是1。于是我在13元多一点的价格买入城投控股,打算看最终估值再决定是否参与分拆。如果分拆前股价在20元以下,我是会选择持有的,因为不考虑套利交易,这个价格持有城投控股和上海环境,整体来说,获利的机会大于风险。最大的风险损失无非是时间带来的机会成本。按照当时的资产负债表,我认为超过20元,其实已经没有安全边际了。获利无非是看市场是否有热情去炒作所谓的上海环境新股上市,或者长期来看,公司的发展如何。但这显然不是套利交易者应该思考的变量。如果看天收,那还是套利吗。。。我也计算过市场的极端情况,还是按照当时的资产负债表,城投控股的股价超过25元就是存粹的投机了。这个价格即使是上海环境也是高估的,股价已经兑现了上海环境未来承诺的发展。除非市场短期大幅走好,或者上海环境出现超出预期的状况,否则这个价格,没有任何优势。所以,请不要做梦,城投控股停牌前到40元了。现在市场上没有那么多傻钱。不要把自己当韭菜割了。回忆一下当时的走势吧,仅供大家参考。后来城投控股的股价很快突破了26元,还没有开始分拆上市,可怕吧。当时经过新城B,温氏股份的转股上市,这些“假新股”已经是强弩之末,开盘当天已经很难守住涨幅了。此时,音乐已经断断续续,韭菜们眼看就要醒来。事后看,这是获利了结的最佳时机。然而这时,一路开挂的招商蛇口要合并上市了。各种员工持股,各种领导拍胸脯,信誓旦旦拿出30亿维稳,清末至今百年央企,前海宝地寸土寸金,深圳再次腾飞的希望等等。。。大领导告诉市场,招商蛇口有信心有能力维持住开盘价23.6元。开盘当天,招商蛇口管理层将会在现场与股东一起。嗯,是的,他们维持住发行价23.6元了。。。一分钟。招商蛇口一溃千里,一地鸡毛,真金白银买自家公司股票的员工们,最终腰斩。大股东的30亿现金扔下去连个响都没听到。在市场面前,领导的主管意愿显得如此脆弱。不知道大领导们现场感受如何,我只想说肉食者鄙啊。然后,城投控股很鸡贼地停牌了,生怕被带到沟里。但是都这样了,能有好果子吃吗?结果放出来,正好碰上熔断。最终,我在21元的价格出清了城投控股。短短几天时间,利润缩水了120多万。城投控股从26元的高位,一路探底,最低到了12元多。在整个城投控股的一阶段套利中,有一股势力非常冷血地从头吃到尾,全身而退。它是我在此前的套利交易中没有见过,而在以后的套利交易中无法回避的。所有A股的套利者都应该对这个对手予以足够重视。它就是通过沪港通上来的香港资金。稍不留神,你我都会是他们的韭菜。如今,城投控股卷土重来。我又建好了仓位,希望这次结果如意。且行且珍惜吧。

    A股与汇率,最熟悉的陌生人来自

    去年8月和今年1月人民币贬值引发市场大跌,10月国庆后人民币的持续贬值会否同样使A股大跌呢?华泰策略分析师戴康等认为,本轮贬值与前两轮贬值比有几个重要的变化,一个是经济企稳,PMI连续7个月维持在荣枯线以上,于8、9月份创下两年以来的高位,订单指数企稳向上,制造业需求延续扩张的趋势,经济比预期的要好,第二个是央行改善预期管理,市场对美元走强阶段人民币贬值的价格形成有心理预期,第三个是外汇管制加强,以央行外汇占款变化衡量的单月资本外流规模减少至1-2千亿,比年初单月6千多亿元的资本外流规模明显收缩。经济企稳,美元指数走强,人民币相对被动贬值,加上外汇管制的加强,本轮汇率贬值对A股影响不大。华泰策略戴康称,未来人民币有序贬值对A股影响不大,但是一个重要的前提是中国经济基本面能相对企稳。汇率贬值三路径影响股市:分子端盈利,分母端利率和风险偏好华泰策略戴康认为,汇率贬值对股市分子端盈利有正面影响,对分母端利率和风险偏好有负面影响:对分子端正面的影响主要源于本币贬值,以外币计价的出口商品成本降低,出口企业盈利改善,中长期来看境内出口型企业追加投资,刺激需求,对股市分子端盈利正面传导;根据利率平价,一国汇率贬值会给国内利率带来上行压力,也会推高进口价格推升通胀,压缩货币政策的空间;资本外流对股市流动性的冲击是贬值对风险偏好的负面影响。发达国家和发展中国家汇率贬值对股市的影响不同发达国家汇率贬值不会引发资本外流,对风险偏好无影响。华泰策略戴康等称,发达国家经济地位强势,投资者对其信心较高,汇率贬值时不会引发资本外流,股市无流动性承压担忧,不会引起风险偏好下降。如00-08年,美元指数下跌超40%,期间外国资本并没有减弱流入美国的趋势;14-15年期间,欧元快速下跌,欧元区资本金融项目保持顺差。发展中国家汇率与股市呈同向变动关系。华泰策略戴康等称,发展中国家汇率贬值时资本外流,对股市流动性冲击的担忧使风险偏好下降,不利股市分母端。15年卢布急贬近50%,期间约有300亿美元资本流出俄罗斯;08年和11年,雷亚尔两次急贬期间,大量资本从巴西外逃。发展中国家的经济竞争力较发达国家要弱,汇率贬值时资本外流会引发对股市流动性的担忧,使投资者风险偏好下降,股市下跌。贬值的不确定性,是前两轮汇率引发市场大跌的主要原因811汇改和16年初人民币闪贬引发市场恐慌情绪,资本外流引起风险偏好下降,股市下跌。华泰策略戴康等称,这种恐慌来源于对人民币闪贬原因的不确定性,以及央行对人民币贬值容忍度的不确定性。同时来源于贬值预期的加强而不仅是贬值本身。两种不确定**织使得使得811汇改和16年初人民币闪贬期间,资本大规模外逃,股市风险偏好走低。2015年8月,811汇改之后汇率闪贬期间,央行外汇占款单月减少3183.51亿元,为前期以来最高点,上证综指成交额也跌入谷底;2016年1月汇率闪贬期间,央行外汇占款单月大幅减少6445.38亿元,上证综指成交额断崖式下跌,上证综指在811汇改和16年初两轮汇率闪贬期间分别下跌13%和23%。2016年5月以来:汇率创新低对A股的影响不大据华泰策略统计,2016年5-8月人民币累计贬值2.94%,股市从2938震荡上行至3074点,未如前两次大幅下跌。从央行外汇占款变化情况来看,5月以后央行单月外汇占款减少规模为1-2千亿,虽然5月以来有逐渐增加的趋势,但较年初6千多亿的减少规模明显收缩。从境内新增外币贷款来看,前两次人民币贬值伴随着外币贷款的大幅缩水,5月后人民币贬值伴随外币贷款的稳步回升。2016年5月以来虽然人民币汇率屡创新低,对A股的影响不大。本轮贬值重要变化:经济企稳+预期管理+外汇管制加强华泰策略戴康称,5月后人民币有序贬值伴随着三个重要变化:经济企稳+预期管理+外汇管制加强:一个是经济企稳,PMI连续7个月维持在荣枯线以上,于8、9月份创下两年以来的高位,订单指数企稳向上,制造业需求延续扩张的趋势,经济比预期的要好。第二个是央行改善预期管理,市场对美元走强阶段人民币贬值的价格形成有心理预期。第三个是外汇管制加强,以央行外汇占款变化衡量的单月资本外流规模减少至1-2千亿,比年初单月6千多亿元的资本外流规模明显收缩。经济企稳,美元指数走强,人民币相对被动贬值,加上外汇管制的加强,本轮汇率贬值对A股影响不大。未来汇率对A股影响取决于经济基本面华泰策略戴康认为,近期人民币有序贬值对A股影响不大,但是一个重要的前提是中国经济基本面能相对企稳。经济稳、金融稳,又是货币稳的关键。汇率的贬值如果伴随着投资者对中国经济基本面的信心减弱,对风险偏好和利率的负面影响将被放大,不利于A股估值水平。需要进一步的跟踪资本外流规模和宏观经济数据,汇率的有序贬值在经济企稳阶段对A股的负面影响小,在经济超预期下行阶段对A股的负面影响大。

    “股债双牛”史上罕见 一定有哪里不太对来自

    投资要点第一,“股债双牛”历史上并不多见,系统性的只有一次且不可复制。第二,这轮股债的冲突类型更少见,对工业品的乐观预期和对利率的悲观预期并存。第三,从过去十年中国工业品价格和十年期国债经验关系来看,并存同样少见。第四,高频数据显示当前经济依然处于典型的复苏脉冲状态,发电还在加速。第五,我们可以用煤炭股去解释一下宏观面脉冲与股价脉冲之间的关系。第六,对宏观基本面(是否在复苏、复苏强度、复苏能否持续、后面下行幅度多大)的判断分歧是决定股债投资逻辑存在冲突的一个根源。第七,我们倾向于认为两种逻辑未来都会有修正,股市将在后续脉冲力度触顶后,而债市的一个更现实的挑战则是名义经济增速的回升。正文所谓“股债双牛”历史上并不多见,系统性的只有一次,但那次背景是流动性叠加宽松预期。股市和债市的定价驱动大致是负相关的;从历史数据看,股债双牛的情况比较少见,比较典型的基本只有一次,即2015年Q3至2016年Q1。在那一阶段,全球风险资产都伴随大宗商品下行处在泡沫回落的状态,单独A股出现了一轮波澜壮阔的行情,它与同期债券不断下行的收益率交相辉映。从理论上来说,那轮股债双牛成立的一个关键背景是分母驱动,即全球继续宽松叠加中国稳增长,流动性和宽松预期同时激发股市和债市;同时,对于新一届政府所带来的新增长模式的预期(一带一路和双创)又在推动风险偏好和杠杆化行为。上面这种情形都具有历史特殊性,似乎很难复制。这轮股债的冲突类型更少见,对工业品的乐观预期和对利率的悲观预期并存。如果是其他线索在带动股市也很正常,但这轮偏偏股市存在的是对工业品价格(钢铁、煤炭及其他重要工业原材料)的强势预期;而债市却存在对于利率进一步下行的预期。如果我们观测中国大宗工业品价格和十年期国债收益率的经验关系,就会发现这种同时并存的情况同样极少见,在过去十年中仅07Q2-Q3、2011Q3-Q4短暂出现过。工业品乐观背后是我们所说的“经济复苏脉冲”,但看空利率的一个常见假设是“投资和经济复苏不可持续”,二者不可同时成立。我们在今年7月前后的时候提出中国经济正在进入一轮“复苏脉冲”,在当时有争议但后来证明这一判断大致正确。目前市场对于工业品的乐观预期来自于对复苏脉冲的认识在不断强化。但利率在今年6月之后出现了两轮下行(6月至8月、9月至今),尤其是后一轮,从我们与投资者的交流来看,目前普遍持有的一个预期是随着房地产调控政策的祭出,投资上行将不可持续,复苏不可持续,经济将进一步下台阶。上面两种假设存在着明显冲突,逻辑上来说不可能同时成立。高频数据显示当前经济依然处于典型的复苏脉冲状态,发电还在加速。从10月的高频数据来看,经济依然处于比较典型的复苏脉冲之中。以比较具有代表性的发电耗煤数据为例,其在7月至9月的增速分别为7.1、8.7、9.2、而10月目前数据为10.8,即还在加速过程中。从高炉开工率来看,虽然略有下行,但依然在79.2的一个相对高位,而且这一表现似乎还是略超季节性的。我们可以用煤炭股在资本市场表现的去理解这一线索。尽管按照一般的理解,煤炭股价是供给侧改革在驱动;但从经验数据来看,煤炭股股价的所有拐点都与发电耗煤增速高度相关。这意味着市场是有效的,基本面决定拐点,供给侧改革只是决定弹性。一直在加速的耗煤增速是映射在资本市场的价格反应的主要理由。 这意味着对宏观基本面(是否在复苏、复苏强度、复苏能否持续、后面下行幅度多大)的判断分歧是决定股债投资逻辑存在冲突的一个根源。我们倾向于认为两种逻辑未来都会有修正,但债市修正程度更大一些。在这一部分我们将提供一下我们的判断。第一,确实在复苏。从我们能观测到的数据来看,一则投资在加快,制造业投资和民间投资等口径都出现了反弹;二则重要工业部门表现如工程机械产销量、钢铁高炉开工、焦化企业开工、水泥开工、汽车半钢胎开工近月都在改善;三则流通环节亦有映射,铁路货运量和公路客运量近月在明显改善;四则消费数据在改善;五则主要的景气指标,如PMI、生意社BCI、卫星SMI也在改善。第二,复苏从7月至9月是渐强的,10月部分环节依旧在加强,部分环节趋弱。从10月高频数据看,发电耗煤似乎还在进一步加速,但高炉开工率数据比9月要稍弱;汽车产销环节依然高景气,但脉冲力度也未必会更强。在调控出来后,房地产销售已经开始趋弱。第三,四季度大概率仍处于复苏脉冲中,工业端的负面反应可能始于明年二季度。从目前的地产销售量来看,11-12月同比将会有显著下行。因为银行目前处于调控后的信贷细则落地过程中,明年一季度影响可能会更明显一些。我们判断一季度地产需求下行可能会更明显,压力将在明年二季度前后滞后传递给工业端。第四,但这一轮地产调控有一个不同是供给端透支不多,四季度供给端可能会继续修复,地产投资未必下行。如我们在前期反复指出的,随着这轮房地产去库存的持续,地方政府在很大程度上控制了供地节奏,导致土地供应和新房供给在一二线城市普遍偏低,而这一点也是土地溢价率异常上升的背景之一。政策想要控制住地价和房价,则需要适度修复供给端。所以,四季度地产销售下行,投资未必会下行。第五,明年经济的特点可能是外需好于今年,基建大体持平,房地产投资低位企稳,但销售辐射力弱于今年。从欧美经济正在修复的趋势增速来看,明年外贸环境可能会略好于今年;同时随着人民币的缓慢贬值,中国出口产业也从一轮汇率压力中部分环节,明年出口贡献将略高于今年。2015-2016年的基建投资大致在17%-18%的速度附近。从基建/财政支出相对比较稳定的弹性来看,如果明年财政预算正常,则维持这一增速问题并不大。实际上,在7月的时候,一种声音就认为四季度基建将断崖式下行,而我们的测算显示只要政策愿意,全年保持17%的累计增速问题并不大。“宽财政稳货币调结构”的政策导向还在继续,PPP还在升温,2017年基建增速在17%附近应该不存在太大问题。房地产投资至9月是5.8%,估计年底大约在6-7%。在目前一二线库存偏低的情况下,这一增速并不存在太大透支。房地产销售的辐射力要明显弱于今年。今年1-9月销售额增速高达41%,这显然是处于大的顶部。房地产的产业链影响极为广泛,除了通过投资影响相关上下游行业之外,还会通过耐用消费品产业对经济形成辐射,通过衍生需求影响服务类行业,通过财富效应影响消费,而这一链条大概率在2017年弱于2016年。所以如果按照平滑预期去推理,则2016年的经济趋势增速大约为6.7,2017年大概在6.5-6.6左右。第六,股市及商品修正的驱动将来自于下一步脉冲力度的见顶,而债市则面临的一个挑战是在经济实际增速回落有限的情况下名义增速的上行。在以上的假设情形下,我们可以理解股市的目前表现,但未来的一个修正驱动将来自于复苏脉冲力度下降的形成。如果经济如我们的判断(复苏,但并不是一个中期底部),那么这轮脉冲力度的顶部在不久之后总归会见到,届时相关资产的重估应该会告一段落。而对于债市来说,一个问题就是如果经济如我们的判断,今年四季度经济实际增速可能基本企稳,名义增速将回升(通胀上一台阶);明年实际增速的有限下行亦未必能够拖动名义增速的变化方向,那么,目前应该是处于一个利率的阶段性底部附近。

    资管计划备案新规发布 管理人可先行承担亏损来自

    继此前证监会发布“新八条底线”后,中国证券投资基金业协会又对资管计划备案作出了新规范,《私募资产管理计划备案管理规范第1-3号》今日正式发布。其与8月征求稿的主要不同是,资产管理人允许以自有资金认购的资管计划份额先行承担亏损的形式提供有限风险补偿。在上述备案管理规范中,主要包括以下几点内容:1、一对多(集合)资产管理计划委托人,不得通过发出投资建议或投资指令等方式直接或间接影响资产管理人投资运作。2、私募证券投资基金管理人不得为主要投资于非标资产的资产管理计划提供投资建议服务。3、结构化资产管理计划合同中不得约定劣后级投资者本金先行承担亏损、单方面提供增强资金等保障优先级投资者利益的内容。4、资产管理人可以按照《暂行规定》要求,通过以自有资金认购的资产管理计划份额先行承担亏损的形式提供有限风险补偿,但不得以获取高于按份额比例计算的收益、提取业绩报酬或浮动管理费等方式变相获取超额收益。5、禁止管理人变相设立不符合规定的结构化产品:证券期货经营机构不得以规避《暂行规定》及本规范要求为目的,故意安排其他结构化金融产品作为委托资金,通过嵌套资产管理计划的形式,变相设立不符合规定的结构化资产管理计划,或明知委托资金属于结构化金融产品,仍配合其进行止损平仓等保本保收益操作。7月15日,中国证监会发布了《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》,对证券期货经营机构私募资产管理业务作了严格规范,该新规又被誉为升级版“八条底线”。中国证券投资基金业协会称,新规实施以来,在备案核查实践中,发现部分机构对新规条款的内涵和界定存在理解不到位、理解偏差等情况,部分机构则利用条文的局限性来寻求规避监管的空间。为进一步细化和明确私募资管产品备案管理要求,协会研究制定了《证券期货经营机构私募资产管理计划备案管理规范第1-3号》。监管政策一浪紧接一浪,对于资管的监管似乎有趋严的态势。以下是文件全文:附件一:证券期货经营机构私募资产管理计划备案管理规范第1号--备案核查与自律管理一、证券期货经营机构开展私募资产管理业务,应当符合有关法律法规、部门规章及自律规则的规定,并按照中国证券投资基金业协会(下称协会)的要求,及时进行资产管理计划备案,接受协会备案管理和风险监测,真实、准确、完整地报送备案材料和风险监测报告,对备案材料和风险监测报告的真实性、合规性、准确性和完整性负责。二、证券期货经营机构应当对资产管理计划的设立、变更、展期、终止等行为进行备案,按时提交备案材料。所有资产管理计划均应在协会完成备案并取得备案证明后,方可申请为其开立证券市场交易账户。三、证券期货经营机构应当定期报送资产管理计划运行报告和风险监测报告,发生对资产管理计划有重大影响事件的,还应及时向协会进行报告。四、协会接受资产管理计划备案不能免除证券期货经营机构按照规定真实、准确、完整、及时地披露产品信息的法律责任。接受备案不代表协会对资产管理计划的合规性、投资价值及投资风险做出保证和判断。投资者应当自行识别产品投资风险并承担投资行为可能出现的损失。五、协会将建立健全资产管理计划备案核查流程,按照“实质重于形式”原则,通过书面审阅、问询、约谈等方式对备案材料进行核查。资产管理计划合规性存疑的,协会可以向中国证监会进行咨询、报告,也可以对资产管理人出具备案关注函或进行现场检查,资产管理人应当予以配合。六、协会将加强资产管理计划备案核查力度,对于违反法律法规及自律规则的证券期货经营机构,协会可以视情节轻重对其采取谈话提醒、书面警示、要求限期改正、加入黑名单、公开谴责、暂停备案等纪律处分。情节严重的,依法移送中国证监会处理。七、协会对证券期货经营机构的自律管理接受中国证监会的指导和监督,并与中国证监会及中国证券业协会、中国期货业协会、中国证券登记结算有限责任公司、中国期货保证金监控中心等自律组织建立监管合作和信息共享机制。 附件二:证券期货经营机构私募资产管理计划备案管理规范第2号--委托第三方机构提供投资建议服务证券期货经营机构委托第三方机构为资产管理计划提供投资建议服务,应当严格遵守《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》(下称《暂行规定》)有关规定,并符合以下规范性要求:一、证券期货经营机构应当委托符合《暂行规定》要求的第三方机构为资产管理计划提供投资建议服务。一对多(集合)资产管理计划委托人,不得通过发出投资建议或投资指令等方式直接或间接影响资产管理人投资运作,符合法定的资质条件并接受资产管理人委托提供投资建议的第三方机构除外。二、证券期货经营机构应当制定第三方机构遴选机制和流程、风险管控机制、利益冲突防范机制,相关制度流程应当经公司有权机构审议通过后存档备查。未建立健全上述制度流程的,不得聘请第三方机构为资产管理计划提供投资建议服务。三、证券期货经营机构应当对拟聘请的第三方机构进行尽职调查,要求其提供符合《暂行规定》第十四条第(八)项规定的资质证明文件(清单附后),并在设立资产管理计划时将尽职调查报告、资质证明文件等材料向中国证券投资基金业协会(下称协会)进行备案。拟聘请的第三方机构为私募证券投资基金管理人的,应当已加入协会,成为普通会员或观察会员。私募证券投资基金管理人不得为主要投资于非标资产的资产管理计划提供投资建议服务。四、证券期货经营机构应当严格按照《暂行规定》及内部制度流程选聘第三方机构,签订委托协议,披露第三方机构相关信息,清晰约定彼此权利义务。委托协议应当向协会进行备案。五、证券期货经营机构应当妥善保管第三方机构出具的投资建议及相关文件,不得隐匿、伪造、篡改或者违规销毁。 附件三:证券期货经营机构私募资产管理计划备案管理规范第3号--结构化资产管理计划证券期货经营机构开展私募资产管理业务,设立、运作结构化资产管理计划,应当严格遵守《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》(下称《暂行规定》)有关要求,并符合以下规定:一、严格按照“利益共享、风险共担、风险与收益相匹配”原则设计结构化资产管理计划。所谓利益共享、风险共担、风险与收益相匹配,是指在结构化资产管理计划产生投资收益或出现投资亏损时,所有投资者均应当享受收益或承担亏损,但优先级投资者与劣后级投资者可以在合同中合理约定享受收益和承担亏损的比例,且该比例应当平等适用于享受收益和承担亏损两种情况。二、结构化资产管理计划合同中不得约定劣后级投资者本金先行承担亏损、单方面提供增强资金等保障优先级投资者利益的内容。三、结构化资产管理计划应当根据投资标的实际产生的收益进行计提或分配,出现亏损或未实际实现投资收益的,不得计提或分配收益。四、资产管理人可以按照《暂行规定》要求,通过以自有资金认购的资产管理计划份额先行承担亏损的形式提供有限风险补偿,但不得以获取高于按份额比例计算的收益、提取业绩报酬或浮动管理费等方式变相获取超额收益。五、结构化资产管理计划的投资者不得直接或间接影响资产管理人投资运作(提供投资建议服务的第三方机构同时认购优先级份额的情况除外),不得通过合同约定将结构化资产管理计划异化为优先级投资者为劣后级投资者变相提供融资的产品。六、结构化资产管理计划合同中应明确其所属类别,约定相应投资范围及投资比例、杠杆倍数限制等内容。合同约定投资其他金融产品的,资产管理人应当依据勤勉尽责的受托义务要求,履行向下穿透审查义务,即向底层资金方向进行穿透审查,以确定受托资金的最终投资方向符合《暂行规定》在杠杆倍数等方面的限制性要求。证券期货经营机构不得以规避《暂行规定》及本规范要求为目的,故意安排其他结构化金融产品作为委托资金,通过嵌套资产管理计划的形式,变相设立不符合规定的结构化资产管理计划,或明知委托资金属于结构化金融产品,仍配合其进行止损平仓等保本保收益操作。七、结构化资产管理计划可以通过业绩比较基准形式向优先级投资者进行推介,但应同时说明业绩比较对象、业绩比较基准测算依据和测算过程等信息。结构化资产管理计划的业绩比较对象应当与其投资标的、投资策略直接相关。

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      ST慧球拟在沪增设办公场地 成上交所“邻居”

      今日,ST慧球发布了一则《ST慧球关于新增办公地址及联系方式的公告》。ST慧球在公告中表示,公司拟于上海市增设办公场地,地址为上海市浦东新区浦东南路528号上海证券大厦南塔2401室。值得注意的是,在ST慧球增设办公场地后,公司将与上交所成为“邻居”。在上交所官网提供的联系地址一栏中,正是“上海市浦东南路528号证券大厦”。对于增设办公场地的原因,ST慧球表示,公司此举是为了“为全面配合监管要求、更好地履行信息披露义务、维护广大投资者的利益”。实际上,自从ST慧球陷入股权混战之后,公司的信息披露就一直存在重大缺陷,之前甚至曝出了“上市公司公告未对外发布,但是却在股吧里全文传出”的劣迹。除此之外,ST慧球还出现过“上交所拨打公司董事长电话,但无法取得有效联系”、“公司聘任的董事会秘书和证券事务代表均不具备必要的任职资格”等信披失控现象。由于慧球科技整改不力,8月26日,上交所发出了“最后通牒”——要求慧球科技在9月9日前限期整改,并提出了恢复公司信息披露管理秩序、核实公司实际控制人情况、追查公司尚未披露公告全文泄露的责任以及公司董事会应当自查整改等四项要求。但上交所的“最后通牒”并未促进慧球科技整改的进步。上交所9月9日发布的通报显示,截至当日17点,慧球科技依然未提交整改报告。鉴于此种情况,上交所自9月13日起对慧球科技实施了ST处理,公司股票简称由“慧球科技”变更为“ST慧球”,并转入上交所风险警示板继续交易。被实行“ST”后,慧球科技开始与上交所对簿公堂。9月28日ST慧球不满上交所ST处罚,向浦东新区人民法院提交材料,提起行政诉讼,要求撤销ST处罚,而相隔一天后,上交所书面函,公开谴责“公司董事长董文亮等现任董事会成员五年内不适合担任上市公司董事、监事和高级管理人员”。到目前为止,ST慧球仍然是内忧外患缠身,丝毫没有好转的迹象,但公司的股价却已从ST之前的16.25元/股跌至12元/股左右,跌幅达26%!

      澄清公告澄而不清 怒向小股东 格力因何"傲慢"

      在上周四(10月27日)红刊财经发表《活动方被指伪造公章,格力拟跨界标的银隆新能源的采购大单谜团》的稿件后,未见银隆新能源(非上市公司,没有义务做信息披露)发表任何澄清表态,格力电器却在10月31日公开发公告,对该报道做了公开澄清 。不过,格力电器的澄清公告难以解释相关疑惑,更多的是一种任性表态而非澄清。与此同时,格力电器在10月28日召开的第一次临时股东大会上多项议案被否,董明珠和小股东“发飙” 的画面也流出并被广泛传播。有关于格力电器的转型以及股东大会的评述,也在朋友圈热刷。 格力正走向何处?大单疑惑依然未解红刊财经曾报道指出,广东中信阳光将向“大爱无疆 健康中国万里行”公益活动捐赠100台电动客车。该活动本身被曝出曾冒用中国老龄事业发展基金会的名义。而广东中信阳光也只是一个在和银隆新能源签署购买1000台新能源汽车大单时成立仅1个多月时间的公司,注册资本1亿元,还没有实际业务展开。从银隆新能源的实际业务来说,今年1-8月共卖出公交车1844辆,一次性向一家新公司销售1000台新能源汽车,那么订单(约12亿元)的执行情况将是未知数。对此,格力电器的回应是,广东中信阳光是合法存续企业,除捐赠的100台新能源汽车外,剩余900台将用于租赁、通勤等业务上;“大爱无疆 健康中国万里行”公益活动与银隆新能源无关,活动本身请参考“中国报道网”发布的有关报道;“标的公司与广东中信阳光签署的该笔1,000台纯电动客车订单系分批交车,预计主要在2017年交付,对标的公司2016年经营业绩的影响较小;标的公司目前生产经营正常,在手订单饱满,纯电动客车产品供不应求,预计承诺业绩实现的概率较高。”这个回应存在几处模糊的地方。“大爱无疆 健康中国万里行”公益活动是否有过冒用正规慈善机构的情况?广东中信阳光相关资质是否齐备,能否消化1000台电动客车大单?银隆新能源当前的业绩表现到底如何,经营业绩是怎样的?预计业绩承诺实现的概率较高,是否为银隆新能源做出的新承诺?或者仅是格力得到的答复?从格力电气收购银隆新能源的方案来看,银隆新能源承诺的是2016-2018年扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于7.2亿元、10亿元和14亿元。2016年上半年,银隆新能源营收24.84亿元,净利润3.77亿元。1-8月的净利润情况是怎样的,或者至三季度净利润实现如何?即使那1000台大单为明年订单安排,依然在银隆新能源业绩承诺时限以内,格力电器因何认为签署此类疑问重重的订单不是为实现业绩对赌的目的?募集资金提案同步遭否在回应红刊财经质疑期间,格力电器正筹划召开临时股东大会。召开股东大会的时间正是在银隆新能源签署1000台新能源客车后的10天,即10月28日,格力电器召开2016年第一次临时股东大会。令外界惊奇的是,格力电器股东就增发股份收购珠海银隆并募集配套资金、以及员工持股计划等26项提案中,有15项遭到参与投票股东的否决。其中《关于公司向特定对象发行股份购买资产方案的议案》以66.96%的赞成票 通过,而《关于公司募集配套资金的议案》和《关于授权董事会及其授权人士全权办理公司员工持股计划相关事宜的议案》等被否决。在得以通过的收购珠海银隆的提案中,全体股东参与了表决,其中大部分“中小投资者”投出了反对票。而在募集配套资金和员工持股计划的提案中,由于阳光人寿保险股份有限公司、中信证券股份有限公司和格力电器参与持股计划的498名员工等因关联交易回避表决后,中小投资者掌握了股权优势,并推动相关提案被否决。按照格力电器在8月底公布的最新方案,格力电器拟作价130亿元向珠海银隆全体21名股东发行股份购买其持有的珠海银隆100%股权;同时,格力电器还将向格力集团、格力电器员工持股计划、银通投资集团、珠海拓金、珠海融腾、中信证券、孙国华和招财鸿道,共计8名特定投资者非公开发行股份募集97亿元。募集资金将用于珠海银隆等的多个建设投资项目。珠海银隆则承诺,2016-2018年净利润不低于7.2亿元、10亿元和14亿元。对此,一位法律界人士向记者表示:“收购珠海银隆的提案通过,募资提案被否决,从法理上来说,后者并不对前者构成决定因素,也就是说,格力电器还是有可能继续推进收购珠海银隆。”这个“瘸腿”方案的否决,董明珠 有格力电器总股本依然是0.74%,依然低于公司三季报披露的前海人寿持有的0.99%股份。按照之前被否的方案,定增完成后,董明珠可以持有1.3%的股份。小股东的不满正如红刊财经感到困惑的那样,引发投资者不满的地方同样在于收购标的的业绩对赌存在诸多风险,巨额定增还会摊薄每股收益。据长期关注格力电器定增案的投资者陈绍霞计算,2016年6月末,珠海银隆账面净资产为42.10亿元,格力电器以130亿元股权为对价收购后,以发行股份方式募集配套资金亿元全部注入珠海银隆后,珠海银隆净资产将达到至142亿元。“在如此巨额投入之后,珠海银隆2018年承诺的净利润也仅为14亿元。即使今年下半年和2017年珠海银隆净利润全部向股东派发现金分红、2018年初其账面净资产仍保持为142.1亿元,以14亿元的净利润计算,其2018年的净资产收益率也仅为9.85%,远低于格力电器的盈利能力。”另外,珠海银隆业绩问题也备受怀疑。根据并购方案披露的数据,珠海银隆作为一家以新能源车和锂电池的生产和销售为主的企业,2015年珠海银隆扣除非经常性损益后的净利润为4.33亿元,其中当年收到的新能源汽车应用推广补助资金即达到13.04亿元。就在10月31日晚,格力电器突发公告称,“鉴于本次收购方案尚在讨论调整中,存在较大不确定性”,宣布公司股票从11月1日起停牌。市场猜测,格力电器管理层将抓紧时间调整定增方案,以求再次通过。“这次股东大会的结果,他们(格力电器)应该也会有反思。”陈绍霞向《红刊财经》记者表示。记者拨通了格力电器证券法律事务部的电话。对于记者关于定增方案如何调整的疑问,一位工作人员表示不方便接受采访,一切回复以公告为准。

      一个月“冷淡期”过了 这些公司马上再重组?

      重组诱惑之下,屡败屡试者层出不穷,由此而衍生出参照上市公司不重组承诺期(即“冷淡期”),掐着时间点买股博弈再重组的投资套路。那么,随着今年9月正式发布的重组新规将冷淡期由三到六个月压缩至最短仅一个月,对再重组的博弈是否会更加流行?据上证报记者统计,自9月初重组新规实施以来,截至10月1日,有十家终止重组的上市公司将冷淡期定为一个月;到11月1日,其中九家已度过冷淡期,理论上即可再启重组。不过,仅就股价表现而言,上述公司复牌后走势分化,部分涨幅明显,更多的则“波澜不惊”。这其中的一个关键因素是,虽然重组新规在冷淡期设定上打开了方便之门,但监管层对重组方案的合规性、信息披露的充分性均提出严格要求,加之重组被否案例增多,使得再重组不再是“一场说走就走的旅行”,博重组的套路自然也要作相应调整。重组“冷淡期”最短一个月尽管指数震荡,*ST蓝丰近期的股价却表现强劲。自9月26日复牌至11月1日,公司股价累计上涨22.66%,从停牌前的14元关口一路冲上17元。这里,一个值得关注的背景是,*ST蓝丰是冷淡期新规最早的“尝鲜者”之一。9月9日,证监会正式发布新修订的上市公司重组管理办法,其中规定,上市公司披露重大资产重组预案或草案后主动终止重大资产重组进程的,其重组冷淡期由原来的最短三个月改为一个月。新规的覆盖范围还包括停牌筹划重大资产重组的公司,如*ST蓝丰,该公司于今年8月1日起停牌,并在9月22日发布终止筹划重组公告,在9月26日的复牌公告中,公司承诺“一个月之内不再筹划重大资产重组”。此后,至10月1日,又有包括鲁亿通、诺德股份等在内的一批终止重组公司将冷淡期设置为一个月。而到11月1日,至少已有三圣股份、润邦股份、综艺股份、长航凤凰、安源煤业、宝光股份以及上文提到的*ST蓝丰、鲁亿通、诺德股份等度过冷淡期。此外,三垒股份的冷淡期也将在11月10日结束。复牌后股价涨跌不一如今,随着冷淡期过去,按照以往博弈再重组的逻辑,预期是否会升温,相关公司的股价是否会有所“异动”?现有案例显示,在重组冷淡期缩减为一个月后,市场的再重组预期反而变得起伏不定。整体上看,资金提前炒作上述公司股价的意向并不集中。但其中,仍有一些蛛丝马迹能激起市场兴趣。就以*ST蓝丰为例,其复牌后股价表现优于多数终止重组复牌的公司,正是借着“转型”的催化剂。*ST蓝丰前次重组计划以“股份+现金”方式购第三方医药制造类资产,而公司在终止重组复牌前同投资者交流时亦明确,未来是否继续开展资产并购,将视公司发展战略和当时实际情况而定,但“转型方向和思路不变”。诺德股份也属“现学现用”新规则的一员,其于9月27日发布终止筹划重大资产重组的公告,并承诺自复牌日起一个月之内不再筹划重大资产重组。回溯公告,诺德股份最近一次停牌为今年7月4日,自9月28日复牌以来,其股价最高涨幅为37.11%。能有如此表现的一个重要原因是,诺德股份有着“屡败屡试”的重组往事。以今年为例,4月8日,公司因重大事项停牌,当月14日,公司就因“未就资产定价达成一致”等多重原因决定终止筹划重大资产重组。此后,公司于7月初又再度启动重组,且后续透露的重组方向涉及热门行业,即拟收购两项锂电隔膜资产。如此频繁筹划重组的“履历”和短暂的冷淡期产生的“化学反应”,将公司再重组预期放大,加之停牌时间较长,诺德股份复牌后股价即一路上扬。相似的还有安源煤业,该公司于9月30日复牌,在供给侧结构性改革的大背景下,其透露的拟剥离煤炭资产、置入高铁产业类资产的方案虽然终止,但也可谓“正中市场下怀”。且复牌后因煤炭板块的异军突起,加上再重组“前景”,该公司股价自然也水涨船高。不过,其他将冷淡期也定为一个月的公司并不都能受到追捧,同期终止重组的综艺股份、长航凤凰等公司复牌后股价表现平平。其中,如长航凤凰的重组方案此前已发布并复牌交易,经过市场一定时间的消化,一旦宣布中断重组进程,对股价反而会产生压制作用。“老套路”遭遇新情况同时,随着越来越多公司加入终止重组的队伍,将重组冷淡期缩减为一个月也将常态化,其“含金量”势必降低。而且,一个月仅为不重组的“最少期限”,并不意味着冷淡期过后二次重组就必然将快速启动。以往冷淡期长达三个月或六个月,间隔时间长,反而使公司有足够时间“喘息调整”。因此,掐点“埋伏”往往有一定的命中率,但如今,当一众上市公司都在时间上被赋予了更高的自由度,也意味着“中彩”的概率已经下降。更重要的是,市场的并购重组生态也发生了变化。上述宣布终止重组的公司大部分在停牌期间经历了重组新规的征求意见和落地,其复牌后还需要对政策情况、市场动向有个清楚的研判才能有所行动。而且,随着“史上最严”的借壳认定标准的施行,重组上市(即“借壳”)已成为监管资源重点投放的领域。作为参照,近几个月来并购重组被否案例也在增多。“很多壳公司还在坐地起价,感觉良好,但他们可能对重组新规的杀伤力并没有足够清醒的认识,而无论从规则还是从目前并购重组审核的结果来看,这绝非是他们所希望的一场小打小闹。”一位并购人士向记者表示。由此,潜伏再重组公司的“老套路”必然遭遇新情况。在如今的政策环境下,市值超过50亿元的绩差公司、风险类公司是否依然会赢得资金的关注,博弈再重组的“势头”是否能够顺利地造起来,还需要等到有更多案例出现,或许才能窥探一二。

      收购银隆募资方案被否 董明珠上哪儿找钱?

      四年前,格力电器(000651.SZ)的中小股东联手将空降兵周少强“请”出董事会。四年后这一幕再度上演。但中小股东反对的,却是他们曾经力挺的格力电器董事长董明珠。10月31日,格力电器宣布,其因发生对股价可能产生较大影响、没有公开披露的重大事项而在当日停牌。而就在一天前,格力电器宣布,对珠海银隆的26项收购议案中,有15项涉及增发募资的方案被10月28日举行的临时股东大会否决。尽管董明珠对中小股东表态“格力没有亏待你们。”但无论是后续出炉何种调整方案,格力对银隆的收购都因此遭遇重大挫折。募资方案被否增发募资方案被否,为格力对珠海银隆的收购增添许多变数。10月30日,格力电器宣布,在10月28日召开的2016年第一次临时股东大会上,募集96.94亿元配套资金等15项与增发募资相关的议案被否定。而《关于公司向特定对象发行股份购买资产方案的议案》,则以66.96%的比例(刚到2/3)勉强通过。8月18日,格力电器宣布,其拟作价130亿元收购珠海银隆100%股权。此外格力电器还增发100亿元进行配套融资。随后这个金额微调为97亿元。在增发方案中,格力宣布将向格力集团、格力电器员工持股计划和银通投资等8名特定对象,采取非公开发行股票募集的方式,募集金额不超过96.94亿元。格力电器此前已经在员工间开展了认购活动。格力电器宣布,员工持股计划认购金额为23.74亿元,份额为1.53亿股。其中董明珠个人出资9.37亿元,出资金额占本次员工持股计划的39.52%,在增发完成后预计持股1.3%左右。15项未通过议案的反对票均出自中小股东。公告显示,此次通过网络和现场投票的股东有5141人,占格力总股份的54%,其中中小股东占到27%。董明珠为此在临时股东大会上对中小股东表示,两年给你们分了180亿,你去看看哪个企业给你们这么多?她同时反问,格力从亏损做到今天,达到13%的利润,是靠你们来么?现金流尚有141亿掌声是判断投资者态度的信号。董明珠也在当日直言,这是她参加的第一次没有掌声的股东大会。董明珠表示没有鼓掌,可能是有些投资者对格力收购银隆不满。她已经在网上看到各种不满格力低价增发收购银隆摊薄股东利润的言论。公告显示,增发完成后,中小股东的持股比例将由此前的72.87%降至58.65%。而与之相对应的是,董明珠本人在却将通过出资9.37亿元,持有增发后的格力电器1.05亿股,持股比例在1.3%左右。此外,还有观点认为,格力自身资金雄厚,无需增发就能完成收购。10月30日发布的格力2016年三季报显示,其当期营收为332.45亿元人民币,比去年同期增加5.84%。此外,格力当期归属上市公司股东净利润为48.26亿元,比去年同期增加14.05%。其中值得注意的是,格力当期经营活动产生的现金流净额虽比去年同期减少61.7%,但也达到141.62亿元。而其当期流动资产的货币资金则达到972.34亿元。但奥维研究院院长张彦斌认为,空调行业的大资金运作模式决定了格力需要通过募资来完成收购。他对《华夏时报》记者说,空调行业瞬间爆发需求量集中,对资金的需求很大,对流动资金的要求比较高。格力手里钱多是因为手里既有下游经销商的货款,又欠上游供应商的货款。动用账面现金收购,会对格力的经营造成影响。他同时认为格力今年已不可能将银隆纳入报表。张彦斌对《华夏时报》记者表示,募资方案被否让格力对银隆的收购陷入停滞。他认为,出现被否定的原因在于格力与中小股东没有沟通好。“如果调整方案,与中小股东再沟通,再召开股东大会,收购时间也会遭到拖延。”

      大智慧:为保壳转让财汇70%股权获上交所问询

      上交所要求公司补充说明公司出售大智慧财汇股权的原因,并指出,大智慧财汇净资产为6953万元,本次股权转让整体估值为19.97亿元,增值率2752.86%,要求公司请补充披露本次交易的定价依据和相关估值的测算过程。

      深交所:确保深港通年内平稳顺利开通

      10月31日,深交所党委召开专题会议,认真学习党的十八届六中全会精神,研究贯彻中国证监会党委要求、部署深交所系统学习全会精神相关工作。深交所党委认为,党的十八届六中全会是在全面建成小康社会决胜阶段召开的一次十分重要的会议,对于全面加强党的领导、巩固党的执政地位、带领全党和全国各族人民实现“两个一百年”奋斗目标,具有里程碑意义。习近平总书记在六中全会上的重要讲话,就新形势下加强党的建设作出总体部署,具有极强的思想性、政治性、实践性和指导性,是马克思主义中国化的最新成果,是开创全面从严治党新局面、推进党和国家各项事业的行动纲领。全会聚焦全面从严治党这一重大主题,深刻总结党的十八大以来管党治党的成就和经验,制定《新形势下党内政治生活若干准则》并修订《中国共产党党内监督条例(试行)》,表明了党中央坚定不移推进全面从严治党的政治决心,开启了全面从严治党的新时代,标志着党中央“四个全面”战略布局体系逐步完善。深交所党委表示,要坚定不移地维护以习近平同志为核心的党中央权威和党中央集中统一领导,牢固树立政治意识、大局意识、核心意识、看齐意识。事在四方,要在中央。一个国家、一个政党,领导核心至关重要。特别是当前我国正处在世界格局深刻调整、国内形势深刻变革的重要时刻,更加需要一个坚强的领导核心。党的十八大以来,习近平总书记带领全党全军全国各族人民开创了中国特色社会主义伟大事业和党的建设新的伟大工程新局面,在改革发展稳定、内政外交国防、治党治国治军等各方面取得了一系列具有重要现实意义和深远历史意义的成就,实现了党和国家事业的继往开来,赢得了全党全军全国各族人民的衷心拥护,受到了国际社会的高度赞誉。全会明确提出习近平总书记是党中央的核心、全党的核心,是民心所向、众望所归。深交所党委强调,当前经济发展新常态特征更加明显,推进供给侧结构性改革的任务十分艰巨,必须以六中全会精神为统领全面加强全所监管、改革和发展等各项工作,自觉将全所工作放在全国经济金融工作的大局中去考虑,放到资本市场全局中去谋划。要切实履行市场组织者和一线监管者的职责,强化市场一线监管,提升风险管控能力,稳定市场各方预期,牢牢守住市场安全运行和不发生系统性、区域性风险的底线。坚持市场化、法制化、国际化改革方向,推进市场双向开放,确保深港通年内平稳顺利开通,认真落实“十三五”规划有关深化创业板改革的要求,全面支持创新型企业发展,进一步完善交易所治理架构,做好召开会员大会各项准备工作。着力夯实市场制度基础和内部管理基础,全面提升市场服务能力,加快建设形成融资功能完善、基础制度扎实、市场监管有效、投资者权益得到充分保护的多层次资本市场体系,努力在更高层次、更大范围服务供给侧改革、经济转型发展和“十三五”国家发展战略全局,以深交所市场稳定健康发展的优异成绩迎接十九大的召开。

      外管局系A股持仓曝光 对银行地产钟爱不改

      外管局“三剑客”持股情况浮出水面。梧桐树持有量多的是银行股;坤藤偏爱地产板块,增持华发股份;凤山投资多元化,增持恒生电子,减持南京高科、上海石化、海南橡胶、中信重工、光大证券、同方股份、东方明珠、宁波港。梧桐树、凤山、坤藤被称为外管局“三剑客”。梧桐树成立于2014年11月,仅国家外汇管理局一家股东。2015年8月,梧桐树同时成立两家全资子公司,即北京凤山和北京凰山两个投资公司,后者改名为坤藤投资。与此前风格一样,梧桐树重仓持有的大多是银行股。梧桐树为6家上市公司的前十大流通股股东,这6家公司全部是银行,包括兴业银行、农业银行、交通银行、工商银行、浦发银行、中国银行。梧桐树对银行股的持仓与半年报时一样。今年3月底,多家银行披露年报,梧桐树进驻数家银行前十大股东,引发市场关注,一度推动银行股大涨。三季度,梧桐树减持中国联通,不再是其前十大流通股股东。当季,中国联通股价上涨近9%。凤山投资风格较为多样性,涉及房地产、互联网金融、电信运营、医药、国防军工等领域。凤山是中国联通、金地集团、九州通、北方导航、恒生电子这5家上市公司的前十大流通股股东。其中,对前4家公司的持股保持不变,增持恒生电子。三季度,恒生电子下跌16%。当季,凤山减持了多家上市公司持仓,不再是南京高科、上海石化、海南橡胶、中信重工、光大证券、同方股份、东方明珠、宁波港的前十大流通股股东。坤藤更加偏重房地产板块投资,是金地集团、华发股份的前十大流通股股东。其中,三季度对华发股份增持,当季该股大涨32%。此外,坤藤还是中国联通的前十大股东,持股额度未较上季有所变化。总体来看,外管局“三剑客”投资量大的,都是沪市主板公司,银行地产居多。投资标的市盈率较低,波动相对小,安全边际高,操作谨慎。不过这也使得投资收益较为有限。此前有分析人士认为,外管局应该是长线投资思路,持股时间较长。此外,由于上述公司成立的比较晚,团队还处在培养和熟悉阶段,短期或不会有大举动。外管局“三剑客”持股思路与中央汇金公司、证金公司有相似之处。据中证报统计,对比半年报和三季报情况,“三剑客”与证金公司介入的公司重合度很高。“三剑客”累计介入的20家公司中,有18家也被汇金公司“光顾”,仅金地集团和交通银行未出现汇金公司的身影。去年股灾之后,投资者开始真正审视上市公司的业绩,有业绩的公司股价上涨出现更好的持续性。此外,各种政策打击炒作之风,壳资源、次新股、题材股均遭到打压,使得资金从炒题材转向投资价值股。今年,大盘蓝筹股50 ETF的表现优于上证指数,上证指数优于创业板。

      城投控股,好事多磨,且行且珍惜吧

      最近几年做了比较多的套利交易,从美的集团合并上市开始,重庆啤酒要约收购,粤水电要约收购,贝因美要约收购,360私有化,城投控股分拆上市等等。我是去年13元参与城投控股的套利交易,当时城投控股市值400亿上下。我简单分析过城投控股的资产价值。其中,上海环境是一块不错的资产,而且去年把环境院加进去了以后,竞争力是获得了提升的。地产板块不好估值,个人认为是低于其实际价值的,城投的地产项目集中在上海,土地价值基本不会大幅贬值。投资这块业务是浮动的,主要是西部证券和上海本地企业的增发股份,行情好的时候,一飞冲天,遇到熊市,也没什么好说的了,明码实价。这三块业务共享一个估值,显然是不合理的,高成长的环境业务受地产业务影响,估值偏低。同时,环境业务放在地产业务里面,比利于上海环境去融资,抓住机遇做大做强。从股东的角度考虑,分拆上市,让不同资产体现合理价值,同时解决B股历史问题,其实是一箭三雕的好事。可惜,后来遇上股灾,管理层对于重组,借壳等一度非常谨慎,像城投控股这种分拆多出一个壳,卡了很长时间也能理解。按照当时400亿的估值,我是很乐于持有城投控股的。我认为长期持有,比较有希望获得的估值应该在600亿左右。其中,地产200亿,投资200亿,环境200亿。对应城投控股的股价,是20元多一点。但是城投控股的分拆存在特殊性,即最后停牌分拆价格,就是续存的城投控股,和新上海环境的价格。这显然是存在问题的。如果上海环境的价格合理了,老城投控股,必然高估;反之,则上海环境低估。它们彼此其实是翘翘板。最终无非三种结果:1.市场热情高涨:分拆前整体业务高估,分拆后地产业务回归应有价值,环境业务击鼓传花;2.市场热情一般:分拆前地产高估,环境低估,分拆后地产业务砸个坑,环境业务价值回归;3.市场热情不够:分拆前整体业务低估(股价低于换股价15.5元),分拆后地产业务大坑,环境业务价值回归;当时,我认为最可能出现的情况是2。实际最后走出的行情,其实是1。于是我在13元多一点的价格买入城投控股,打算看最终估值再决定是否参与分拆。如果分拆前股价在20元以下,我是会选择持有的,因为不考虑套利交易,这个价格持有城投控股和上海环境,整体来说,获利的机会大于风险。最大的风险损失无非是时间带来的机会成本。按照当时的资产负债表,我认为超过20元,其实已经没有安全边际了。获利无非是看市场是否有热情去炒作所谓的上海环境新股上市,或者长期来看,公司的发展如何。但这显然不是套利交易者应该思考的变量。如果看天收,那还是套利吗。。。我也计算过市场的极端情况,还是按照当时的资产负债表,城投控股的股价超过25元就是存粹的投机了。这个价格即使是上海环境也是高估的,股价已经兑现了上海环境未来承诺的发展。除非市场短期大幅走好,或者上海环境出现超出预期的状况,否则这个价格,没有任何优势。所以,请不要做梦,城投控股停牌前到40元了。现在市场上没有那么多傻钱。不要把自己当韭菜割了。回忆一下当时的走势吧,仅供大家参考。后来城投控股的股价很快突破了26元,还没有开始分拆上市,可怕吧。当时经过新城B,温氏股份的转股上市,这些“假新股”已经是强弩之末,开盘当天已经很难守住涨幅了。此时,音乐已经断断续续,韭菜们眼看就要醒来。事后看,这是获利了结的最佳时机。然而这时,一路开挂的招商蛇口要合并上市了。各种员工持股,各种领导拍胸脯,信誓旦旦拿出30亿维稳,清末至今百年央企,前海宝地寸土寸金,深圳再次腾飞的希望等等。。。大领导告诉市场,招商蛇口有信心有能力维持住开盘价23.6元。开盘当天,招商蛇口管理层将会在现场与股东一起。嗯,是的,他们维持住发行价23.6元了。。。一分钟。招商蛇口一溃千里,一地鸡毛,真金白银买自家公司股票的员工们,最终腰斩。大股东的30亿现金扔下去连个响都没听到。在市场面前,领导的主管意愿显得如此脆弱。不知道大领导们现场感受如何,我只想说肉食者鄙啊。然后,城投控股很鸡贼地停牌了,生怕被带到沟里。但是都这样了,能有好果子吃吗?结果放出来,正好碰上熔断。最终,我在21元的价格出清了城投控股。短短几天时间,利润缩水了120多万。城投控股从26元的高位,一路探底,最低到了12元多。在整个城投控股的一阶段套利中,有一股势力非常冷血地从头吃到尾,全身而退。它是我在此前的套利交易中没有见过,而在以后的套利交易中无法回避的。所有A股的套利者都应该对这个对手予以足够重视。它就是通过沪港通上来的香港资金。稍不留神,你我都会是他们的韭菜。如今,城投控股卷土重来。我又建好了仓位,希望这次结果如意。且行且珍惜吧。

      A股与汇率,最熟悉的陌生人

      去年8月和今年1月人民币贬值引发市场大跌,10月国庆后人民币的持续贬值会否同样使A股大跌呢?华泰策略分析师戴康等认为,本轮贬值与前两轮贬值比有几个重要的变化,一个是经济企稳,PMI连续7个月维持在荣枯线以上,于8、9月份创下两年以来的高位,订单指数企稳向上,制造业需求延续扩张的趋势,经济比预期的要好,第二个是央行改善预期管理,市场对美元走强阶段人民币贬值的价格形成有心理预期,第三个是外汇管制加强,以央行外汇占款变化衡量的单月资本外流规模减少至1-2千亿,比年初单月6千多亿元的资本外流规模明显收缩。经济企稳,美元指数走强,人民币相对被动贬值,加上外汇管制的加强,本轮汇率贬值对A股影响不大。华泰策略戴康称,未来人民币有序贬值对A股影响不大,但是一个重要的前提是中国经济基本面能相对企稳。汇率贬值三路径影响股市:分子端盈利,分母端利率和风险偏好华泰策略戴康认为,汇率贬值对股市分子端盈利有正面影响,对分母端利率和风险偏好有负面影响:对分子端正面的影响主要源于本币贬值,以外币计价的出口商品成本降低,出口企业盈利改善,中长期来看境内出口型企业追加投资,刺激需求,对股市分子端盈利正面传导;根据利率平价,一国汇率贬值会给国内利率带来上行压力,也会推高进口价格推升通胀,压缩货币政策的空间;资本外流对股市流动性的冲击是贬值对风险偏好的负面影响。发达国家和发展中国家汇率贬值对股市的影响不同发达国家汇率贬值不会引发资本外流,对风险偏好无影响。华泰策略戴康等称,发达国家经济地位强势,投资者对其信心较高,汇率贬值时不会引发资本外流,股市无流动性承压担忧,不会引起风险偏好下降。如00-08年,美元指数下跌超40%,期间外国资本并没有减弱流入美国的趋势;14-15年期间,欧元快速下跌,欧元区资本金融项目保持顺差。发展中国家汇率与股市呈同向变动关系。华泰策略戴康等称,发展中国家汇率贬值时资本外流,对股市流动性冲击的担忧使风险偏好下降,不利股市分母端。15年卢布急贬近50%,期间约有300亿美元资本流出俄罗斯;08年和11年,雷亚尔两次急贬期间,大量资本从巴西外逃。发展中国家的经济竞争力较发达国家要弱,汇率贬值时资本外流会引发对股市流动性的担忧,使投资者风险偏好下降,股市下跌。贬值的不确定性,是前两轮汇率引发市场大跌的主要原因811汇改和16年初人民币闪贬引发市场恐慌情绪,资本外流引起风险偏好下降,股市下跌。华泰策略戴康等称,这种恐慌来源于对人民币闪贬原因的不确定性,以及央行对人民币贬值容忍度的不确定性。同时来源于贬值预期的加强而不仅是贬值本身。两种不确定**织使得使得811汇改和16年初人民币闪贬期间,资本大规模外逃,股市风险偏好走低。2015年8月,811汇改之后汇率闪贬期间,央行外汇占款单月减少3183.51亿元,为前期以来最高点,上证综指成交额也跌入谷底;2016年1月汇率闪贬期间,央行外汇占款单月大幅减少6445.38亿元,上证综指成交额断崖式下跌,上证综指在811汇改和16年初两轮汇率闪贬期间分别下跌13%和23%。2016年5月以来:汇率创新低对A股的影响不大据华泰策略统计,2016年5-8月人民币累计贬值2.94%,股市从2938震荡上行至3074点,未如前两次大幅下跌。从央行外汇占款变化情况来看,5月以后央行单月外汇占款减少规模为1-2千亿,虽然5月以来有逐渐增加的趋势,但较年初6千多亿的减少规模明显收缩。从境内新增外币贷款来看,前两次人民币贬值伴随着外币贷款的大幅缩水,5月后人民币贬值伴随外币贷款的稳步回升。2016年5月以来虽然人民币汇率屡创新低,对A股的影响不大。本轮贬值重要变化:经济企稳+预期管理+外汇管制加强华泰策略戴康称,5月后人民币有序贬值伴随着三个重要变化:经济企稳+预期管理+外汇管制加强:一个是经济企稳,PMI连续7个月维持在荣枯线以上,于8、9月份创下两年以来的高位,订单指数企稳向上,制造业需求延续扩张的趋势,经济比预期的要好。第二个是央行改善预期管理,市场对美元走强阶段人民币贬值的价格形成有心理预期。第三个是外汇管制加强,以央行外汇占款变化衡量的单月资本外流规模减少至1-2千亿,比年初单月6千多亿元的资本外流规模明显收缩。经济企稳,美元指数走强,人民币相对被动贬值,加上外汇管制的加强,本轮汇率贬值对A股影响不大。未来汇率对A股影响取决于经济基本面华泰策略戴康认为,近期人民币有序贬值对A股影响不大,但是一个重要的前提是中国经济基本面能相对企稳。经济稳、金融稳,又是货币稳的关键。汇率的贬值如果伴随着投资者对中国经济基本面的信心减弱,对风险偏好和利率的负面影响将被放大,不利于A股估值水平。需要进一步的跟踪资本外流规模和宏观经济数据,汇率的有序贬值在经济企稳阶段对A股的负面影响小,在经济超预期下行阶段对A股的负面影响大。

      “股债双牛”史上罕见 一定有哪里不太对

      投资要点第一,“股债双牛”历史上并不多见,系统性的只有一次且不可复制。第二,这轮股债的冲突类型更少见,对工业品的乐观预期和对利率的悲观预期并存。第三,从过去十年中国工业品价格和十年期国债经验关系来看,并存同样少见。第四,高频数据显示当前经济依然处于典型的复苏脉冲状态,发电还在加速。第五,我们可以用煤炭股去解释一下宏观面脉冲与股价脉冲之间的关系。第六,对宏观基本面(是否在复苏、复苏强度、复苏能否持续、后面下行幅度多大)的判断分歧是决定股债投资逻辑存在冲突的一个根源。第七,我们倾向于认为两种逻辑未来都会有修正,股市将在后续脉冲力度触顶后,而债市的一个更现实的挑战则是名义经济增速的回升。正文所谓“股债双牛”历史上并不多见,系统性的只有一次,但那次背景是流动性叠加宽松预期。股市和债市的定价驱动大致是负相关的;从历史数据看,股债双牛的情况比较少见,比较典型的基本只有一次,即2015年Q3至2016年Q1。在那一阶段,全球风险资产都伴随大宗商品下行处在泡沫回落的状态,单独A股出现了一轮波澜壮阔的行情,它与同期债券不断下行的收益率交相辉映。从理论上来说,那轮股债双牛成立的一个关键背景是分母驱动,即全球继续宽松叠加中国稳增长,流动性和宽松预期同时激发股市和债市;同时,对于新一届政府所带来的新增长模式的预期(一带一路和双创)又在推动风险偏好和杠杆化行为。上面这种情形都具有历史特殊性,似乎很难复制。这轮股债的冲突类型更少见,对工业品的乐观预期和对利率的悲观预期并存。如果是其他线索在带动股市也很正常,但这轮偏偏股市存在的是对工业品价格(钢铁、煤炭及其他重要工业原材料)的强势预期;而债市却存在对于利率进一步下行的预期。如果我们观测中国大宗工业品价格和十年期国债收益率的经验关系,就会发现这种同时并存的情况同样极少见,在过去十年中仅07Q2-Q3、2011Q3-Q4短暂出现过。工业品乐观背后是我们所说的“经济复苏脉冲”,但看空利率的一个常见假设是“投资和经济复苏不可持续”,二者不可同时成立。我们在今年7月前后的时候提出中国经济正在进入一轮“复苏脉冲”,在当时有争议但后来证明这一判断大致正确。目前市场对于工业品的乐观预期来自于对复苏脉冲的认识在不断强化。但利率在今年6月之后出现了两轮下行(6月至8月、9月至今),尤其是后一轮,从我们与投资者的交流来看,目前普遍持有的一个预期是随着房地产调控政策的祭出,投资上行将不可持续,复苏不可持续,经济将进一步下台阶。上面两种假设存在着明显冲突,逻辑上来说不可能同时成立。高频数据显示当前经济依然处于典型的复苏脉冲状态,发电还在加速。从10月的高频数据来看,经济依然处于比较典型的复苏脉冲之中。以比较具有代表性的发电耗煤数据为例,其在7月至9月的增速分别为7.1、8.7、9.2、而10月目前数据为10.8,即还在加速过程中。从高炉开工率来看,虽然略有下行,但依然在79.2的一个相对高位,而且这一表现似乎还是略超季节性的。我们可以用煤炭股在资本市场表现的去理解这一线索。尽管按照一般的理解,煤炭股价是供给侧改革在驱动;但从经验数据来看,煤炭股股价的所有拐点都与发电耗煤增速高度相关。这意味着市场是有效的,基本面决定拐点,供给侧改革只是决定弹性。一直在加速的耗煤增速是映射在资本市场的价格反应的主要理由。 这意味着对宏观基本面(是否在复苏、复苏强度、复苏能否持续、后面下行幅度多大)的判断分歧是决定股债投资逻辑存在冲突的一个根源。我们倾向于认为两种逻辑未来都会有修正,但债市修正程度更大一些。在这一部分我们将提供一下我们的判断。第一,确实在复苏。从我们能观测到的数据来看,一则投资在加快,制造业投资和民间投资等口径都出现了反弹;二则重要工业部门表现如工程机械产销量、钢铁高炉开工、焦化企业开工、水泥开工、汽车半钢胎开工近月都在改善;三则流通环节亦有映射,铁路货运量和公路客运量近月在明显改善;四则消费数据在改善;五则主要的景气指标,如PMI、生意社BCI、卫星SMI也在改善。第二,复苏从7月至9月是渐强的,10月部分环节依旧在加强,部分环节趋弱。从10月高频数据看,发电耗煤似乎还在进一步加速,但高炉开工率数据比9月要稍弱;汽车产销环节依然高景气,但脉冲力度也未必会更强。在调控出来后,房地产销售已经开始趋弱。第三,四季度大概率仍处于复苏脉冲中,工业端的负面反应可能始于明年二季度。从目前的地产销售量来看,11-12月同比将会有显著下行。因为银行目前处于调控后的信贷细则落地过程中,明年一季度影响可能会更明显一些。我们判断一季度地产需求下行可能会更明显,压力将在明年二季度前后滞后传递给工业端。第四,但这一轮地产调控有一个不同是供给端透支不多,四季度供给端可能会继续修复,地产投资未必下行。如我们在前期反复指出的,随着这轮房地产去库存的持续,地方政府在很大程度上控制了供地节奏,导致土地供应和新房供给在一二线城市普遍偏低,而这一点也是土地溢价率异常上升的背景之一。政策想要控制住地价和房价,则需要适度修复供给端。所以,四季度地产销售下行,投资未必会下行。第五,明年经济的特点可能是外需好于今年,基建大体持平,房地产投资低位企稳,但销售辐射力弱于今年。从欧美经济正在修复的趋势增速来看,明年外贸环境可能会略好于今年;同时随着人民币的缓慢贬值,中国出口产业也从一轮汇率压力中部分环节,明年出口贡献将略高于今年。2015-2016年的基建投资大致在17%-18%的速度附近。从基建/财政支出相对比较稳定的弹性来看,如果明年财政预算正常,则维持这一增速问题并不大。实际上,在7月的时候,一种声音就认为四季度基建将断崖式下行,而我们的测算显示只要政策愿意,全年保持17%的累计增速问题并不大。“宽财政稳货币调结构”的政策导向还在继续,PPP还在升温,2017年基建增速在17%附近应该不存在太大问题。房地产投资至9月是5.8%,估计年底大约在6-7%。在目前一二线库存偏低的情况下,这一增速并不存在太大透支。房地产销售的辐射力要明显弱于今年。今年1-9月销售额增速高达41%,这显然是处于大的顶部。房地产的产业链影响极为广泛,除了通过投资影响相关上下游行业之外,还会通过耐用消费品产业对经济形成辐射,通过衍生需求影响服务类行业,通过财富效应影响消费,而这一链条大概率在2017年弱于2016年。所以如果按照平滑预期去推理,则2016年的经济趋势增速大约为6.7,2017年大概在6.5-6.6左右。第六,股市及商品修正的驱动将来自于下一步脉冲力度的见顶,而债市则面临的一个挑战是在经济实际增速回落有限的情况下名义增速的上行。在以上的假设情形下,我们可以理解股市的目前表现,但未来的一个修正驱动将来自于复苏脉冲力度下降的形成。如果经济如我们的判断(复苏,但并不是一个中期底部),那么这轮脉冲力度的顶部在不久之后总归会见到,届时相关资产的重估应该会告一段落。而对于债市来说,一个问题就是如果经济如我们的判断,今年四季度经济实际增速可能基本企稳,名义增速将回升(通胀上一台阶);明年实际增速的有限下行亦未必能够拖动名义增速的变化方向,那么,目前应该是处于一个利率的阶段性底部附近。

      资管计划备案新规发布 管理人可先行承担亏损

      继此前证监会发布“新八条底线”后,中国证券投资基金业协会又对资管计划备案作出了新规范,《私募资产管理计划备案管理规范第1-3号》今日正式发布。其与8月征求稿的主要不同是,资产管理人允许以自有资金认购的资管计划份额先行承担亏损的形式提供有限风险补偿。在上述备案管理规范中,主要包括以下几点内容:1、一对多(集合)资产管理计划委托人,不得通过发出投资建议或投资指令等方式直接或间接影响资产管理人投资运作。2、私募证券投资基金管理人不得为主要投资于非标资产的资产管理计划提供投资建议服务。3、结构化资产管理计划合同中不得约定劣后级投资者本金先行承担亏损、单方面提供增强资金等保障优先级投资者利益的内容。4、资产管理人可以按照《暂行规定》要求,通过以自有资金认购的资产管理计划份额先行承担亏损的形式提供有限风险补偿,但不得以获取高于按份额比例计算的收益、提取业绩报酬或浮动管理费等方式变相获取超额收益。5、禁止管理人变相设立不符合规定的结构化产品:证券期货经营机构不得以规避《暂行规定》及本规范要求为目的,故意安排其他结构化金融产品作为委托资金,通过嵌套资产管理计划的形式,变相设立不符合规定的结构化资产管理计划,或明知委托资金属于结构化金融产品,仍配合其进行止损平仓等保本保收益操作。7月15日,中国证监会发布了《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》,对证券期货经营机构私募资产管理业务作了严格规范,该新规又被誉为升级版“八条底线”。中国证券投资基金业协会称,新规实施以来,在备案核查实践中,发现部分机构对新规条款的内涵和界定存在理解不到位、理解偏差等情况,部分机构则利用条文的局限性来寻求规避监管的空间。为进一步细化和明确私募资管产品备案管理要求,协会研究制定了《证券期货经营机构私募资产管理计划备案管理规范第1-3号》。监管政策一浪紧接一浪,对于资管的监管似乎有趋严的态势。以下是文件全文:附件一:证券期货经营机构私募资产管理计划备案管理规范第1号--备案核查与自律管理一、证券期货经营机构开展私募资产管理业务,应当符合有关法律法规、部门规章及自律规则的规定,并按照中国证券投资基金业协会(下称协会)的要求,及时进行资产管理计划备案,接受协会备案管理和风险监测,真实、准确、完整地报送备案材料和风险监测报告,对备案材料和风险监测报告的真实性、合规性、准确性和完整性负责。二、证券期货经营机构应当对资产管理计划的设立、变更、展期、终止等行为进行备案,按时提交备案材料。所有资产管理计划均应在协会完成备案并取得备案证明后,方可申请为其开立证券市场交易账户。三、证券期货经营机构应当定期报送资产管理计划运行报告和风险监测报告,发生对资产管理计划有重大影响事件的,还应及时向协会进行报告。四、协会接受资产管理计划备案不能免除证券期货经营机构按照规定真实、准确、完整、及时地披露产品信息的法律责任。接受备案不代表协会对资产管理计划的合规性、投资价值及投资风险做出保证和判断。投资者应当自行识别产品投资风险并承担投资行为可能出现的损失。五、协会将建立健全资产管理计划备案核查流程,按照“实质重于形式”原则,通过书面审阅、问询、约谈等方式对备案材料进行核查。资产管理计划合规性存疑的,协会可以向中国证监会进行咨询、报告,也可以对资产管理人出具备案关注函或进行现场检查,资产管理人应当予以配合。六、协会将加强资产管理计划备案核查力度,对于违反法律法规及自律规则的证券期货经营机构,协会可以视情节轻重对其采取谈话提醒、书面警示、要求限期改正、加入黑名单、公开谴责、暂停备案等纪律处分。情节严重的,依法移送中国证监会处理。七、协会对证券期货经营机构的自律管理接受中国证监会的指导和监督,并与中国证监会及中国证券业协会、中国期货业协会、中国证券登记结算有限责任公司、中国期货保证金监控中心等自律组织建立监管合作和信息共享机制。 附件二:证券期货经营机构私募资产管理计划备案管理规范第2号--委托第三方机构提供投资建议服务证券期货经营机构委托第三方机构为资产管理计划提供投资建议服务,应当严格遵守《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》(下称《暂行规定》)有关规定,并符合以下规范性要求:一、证券期货经营机构应当委托符合《暂行规定》要求的第三方机构为资产管理计划提供投资建议服务。一对多(集合)资产管理计划委托人,不得通过发出投资建议或投资指令等方式直接或间接影响资产管理人投资运作,符合法定的资质条件并接受资产管理人委托提供投资建议的第三方机构除外。二、证券期货经营机构应当制定第三方机构遴选机制和流程、风险管控机制、利益冲突防范机制,相关制度流程应当经公司有权机构审议通过后存档备查。未建立健全上述制度流程的,不得聘请第三方机构为资产管理计划提供投资建议服务。三、证券期货经营机构应当对拟聘请的第三方机构进行尽职调查,要求其提供符合《暂行规定》第十四条第(八)项规定的资质证明文件(清单附后),并在设立资产管理计划时将尽职调查报告、资质证明文件等材料向中国证券投资基金业协会(下称协会)进行备案。拟聘请的第三方机构为私募证券投资基金管理人的,应当已加入协会,成为普通会员或观察会员。私募证券投资基金管理人不得为主要投资于非标资产的资产管理计划提供投资建议服务。四、证券期货经营机构应当严格按照《暂行规定》及内部制度流程选聘第三方机构,签订委托协议,披露第三方机构相关信息,清晰约定彼此权利义务。委托协议应当向协会进行备案。五、证券期货经营机构应当妥善保管第三方机构出具的投资建议及相关文件,不得隐匿、伪造、篡改或者违规销毁。 附件三:证券期货经营机构私募资产管理计划备案管理规范第3号--结构化资产管理计划证券期货经营机构开展私募资产管理业务,设立、运作结构化资产管理计划,应当严格遵守《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》(下称《暂行规定》)有关要求,并符合以下规定:一、严格按照“利益共享、风险共担、风险与收益相匹配”原则设计结构化资产管理计划。所谓利益共享、风险共担、风险与收益相匹配,是指在结构化资产管理计划产生投资收益或出现投资亏损时,所有投资者均应当享受收益或承担亏损,但优先级投资者与劣后级投资者可以在合同中合理约定享受收益和承担亏损的比例,且该比例应当平等适用于享受收益和承担亏损两种情况。二、结构化资产管理计划合同中不得约定劣后级投资者本金先行承担亏损、单方面提供增强资金等保障优先级投资者利益的内容。三、结构化资产管理计划应当根据投资标的实际产生的收益进行计提或分配,出现亏损或未实际实现投资收益的,不得计提或分配收益。四、资产管理人可以按照《暂行规定》要求,通过以自有资金认购的资产管理计划份额先行承担亏损的形式提供有限风险补偿,但不得以获取高于按份额比例计算的收益、提取业绩报酬或浮动管理费等方式变相获取超额收益。五、结构化资产管理计划的投资者不得直接或间接影响资产管理人投资运作(提供投资建议服务的第三方机构同时认购优先级份额的情况除外),不得通过合同约定将结构化资产管理计划异化为优先级投资者为劣后级投资者变相提供融资的产品。六、结构化资产管理计划合同中应明确其所属类别,约定相应投资范围及投资比例、杠杆倍数限制等内容。合同约定投资其他金融产品的,资产管理人应当依据勤勉尽责的受托义务要求,履行向下穿透审查义务,即向底层资金方向进行穿透审查,以确定受托资金的最终投资方向符合《暂行规定》在杠杆倍数等方面的限制性要求。证券期货经营机构不得以规避《暂行规定》及本规范要求为目的,故意安排其他结构化金融产品作为委托资金,通过嵌套资产管理计划的形式,变相设立不符合规定的结构化资产管理计划,或明知委托资金属于结构化金融产品,仍配合其进行止损平仓等保本保收益操作。七、结构化资产管理计划可以通过业绩比较基准形式向优先级投资者进行推介,但应同时说明业绩比较对象、业绩比较基准测算依据和测算过程等信息。结构化资产管理计划的业绩比较对象应当与其投资标的、投资策略直接相关。