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11.18收评-险资开启新一轮举牌潮?

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次新股升远岫 高送转入晴空

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20161118国中岛午间解盘

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老艾早盘1118

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隔壁老王

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一图解读2017政府工作报告

隔壁老王

十二届全国人大五次会议5日上午9时在人民大会堂开幕,听取和审议国务院总理李克强关于政府工作的报告,报告回顾了“十三五”开局之年取得的成就,并部署了2017年九大工作任务。从楼市去库存到严查假脱贫,从政府如何花钱到企业如何创新,从取消手机长途费到提高医保补贴,报告既谈到政府不能“新官不理旧账”,也提出“不让科研人员再为琐事分心”,总理说了啥?真招、实招、硬招都有哪些?

证券法修订草案4月或可提请全国人大常委会审议 不涉注册制

隔壁老王

今日,全国人大发言人傅莹表示,证券法修订草案今年4月可以提请全国人大常委会审议。尽管此前市场希望修订后的《证券法》能够为新股发行扫清法律障碍,但财新报道称,根据证监会最新监管精神,新的修订草案中没有新股发行注册制相关内容。周六,傅莹在答记者问时指出,证券法修订草案是2015年4月提交给人大常委会进行审议的,那是初次审议,之后2015年底人大常委会授权国务院实行股票发行注册制改革,现在初审过去快两年,根据目前的安排,今年4月份证券法修订草案应该能够再次提请人大常委会进行审议。傅莹进一步指出,证券法的修订关系到中国资本市场法律制度的顶层设计,所以它涉及的问题比较复杂,也关系到保护投资者的权益。特别是2015年大家都记得的那次证券市场的异常波动后,之后暴露出一些新的问题,需要总结经验教训,需要重新进行论证。人大常委会法工委听取了各方面的意见,也会同有关部门进行了重新的研究,“现在对证券法修订草案重新做了修改,所以4月份提请审议应该是有把握的。”一般而言,法律的**需要经过三读,即三次人大常委会审议。在全国人大常委会于去年4月公布的2016年立法工作计划中,证券法的修改被安排在12月份。但在去年12月召开的十二届全国人大常委会第二十五次会议中,证券法修订草案并不在审议内容中。此外,证券法的**还有一个必要的前提条件,就是公开修订草案的征求意见稿,一般来讲,修订草案的意见征求时间是一个月。

老股东用脚投票:首富到底减持了多少乐视体育股权?

隔壁老王

尽管接受了白衣骑士融创的驰援,但乐视的麻烦似乎还远未结束——接连丢失亚冠、转播版权,深交所关注贾跃亭夫妇同业竞争,印度分部裁员传闻……乐视昔日的重要盟友和股东则选择了用脚投票。乐视网第三大股东疑似通过大宗交易减持近2000万股,4日凌晨鑫根资本在其官方公众号发表长文,并未否认减持,称“无论鑫根资本是否减持乐视网股票,都并不代表鑫根资本不看好乐视生态的整体发展”。媒体亦报道称,两任首富悉数选择离场乐视体育:王健林早已清仓,马云大幅减持。随后乐视体育出面驳斥,称系融资后股权稀释,仅“小部分减持”。但据华尔街见闻估算,万达系已减持所持股权的一半以上。万达、云锋到底减持了多少万达体育股权?澎湃今日报道,工商资料显示,万达清仓乐视体育股权,云锋基金则大幅减持。不过随后乐视体育创始人、CEO雷振剑回应,2015年12月万达金粟投资在乐视体育中的持股比例从8%降为0,是因为股权悉数转让给了王思聪的普思投资。此后普思投资、云锋基金所持股权比例大幅缩水,主要是因为B轮融资后股权被稀释。不过也提及,“减持只是很小的一部分”。万达系和云锋基金究竟减持了多小一部分?B轮融资之前,根据乐视网当时披露的持股情况,乐视网持有乐视体育10.63%,万达投资及普思投资合计持股11.49%,云锋股权投资持股7.82%。2016年4月,乐视体育获80亿B轮融资,投前为135亿,投后估值为215亿元,新进入的股东一共持股达37.2%。按照这一稀释比例,普斯投资和云锋在B轮后的持股比例应为7.2%、4.5%。澎湃报道提及,截至2016年11月24日,工商资料显示,普思投资在乐视体育的持股比例已降至4%,云锋的持股比例已降至3%。据此估算,普思投资2016年减持了超过一半的所持股权,云锋基金则减持了三成股权。腾讯报道称,自2016年11月爆发资金危机后,乐视体育持续爆发版权风波、失去亚足联、中超IP合作,但普思投资、云锋并未进行减持。贾跃亭在2017年1月的发布会上曾表示,乐视体育很快会开始下一轮股权融资,甚至上市计划。作为绝对的行业领跑者,乐视体育的资本规划在未来合适的时间会逐步公布。昔日二股东:无论是否减持,都“不代表不看好”鑫根资本在其公众号中表示,认为乐视此时已经渡过最艰难的时刻。“就在几天前,鑫根资本又帮助乐视北美实现了数亿美元的现金融资,其中数千万美元已经到账。”鑫根资本似乎默认了对乐视网的减持,回应有些拗口:“无论鑫根资本是否减持乐视网股票,都并不代表鑫根资本不看好乐视生态的整体发展”。还表示,通常来说,一只投资基金之所以减持主要基于以下几个原因:第一,根据基金合同,基金已经到期了必须按时清仓;第二,基金管理人已经为基金的持有人带来符合他们预期的收益;第三,基金的合伙人根据市场情况进行集体决策。鑫根资本创始合伙人曾强表示,“我们只做雪中送炭的红衣骑士,不会像普通的大股东那样,要做一辈子联姻的‘红衣公主’”。3月1日疑似鑫根资本的席位现身大宗交易,以33.47元(5%折价率)减持1909.46万股,相当于总股本的0.96%,总计6.4亿。当初鑫根资本进场成本为32元/股,共1亿股,持股比例5.39%。据网易财经估算,如果1月17日通过中信深圳前海营业部抛售3.2亿元的机构同样是鑫根资本的话,则在经历过历次减持后,鑫根资本还剩约4300万股乐视网股票,与当初的1亿股相比已经减持过半,套现金额约23.39亿元。鑫根资本与乐视仍然深度捆绑,还于2016年11月共同发起设立100亿并购基金。曾强也直言:“我们仍然看好乐视的长期发展,尽管在一些战略和战术的次序上仍然有一定的保留意见。”作为第三大股东,曾强肯定了贾跃亭作为“创业家”的精神,但同时也表示但作为大股东,他如何能与二股东、三股东等小股东保持全生态的互利合作、相互监督、相互信任,还有很大的改进空间。作为CEO,今天乐视的规模已经远远超过了当年的乐视,对上市公司的专注和管理,他的投入不应该是60%或者90%,而应该是100%甚至120%,在这方面,我们对他一直是存保留意见的,直到现在我们仍然坚持我们的观点。2016年底,乐视网正处危局之中,曾强曾表示:“贾总应该壮士断臂,把上市公司的四个主要业务集中做起来,将90%的时间投入在上市公司,剩下10%的时间作为股东,而非以CEO的身份参与乐视其他生态业务。”此后贾跃亭回应“我没有太多看那个文章,鑫根资本只是我们二级市场上的一个股东而已,因为乐视的持股非常散,不存在二股东、三股东。”

两会政府工作目标点评:几个核心

隔壁老王

①经济目标新提法:今年经济增长目标6.5%左右,在实际工作中争取更好结果。如何理解?我们认为这个措辞变化反映两点,一方面表明经济目标真实低于6.5%的容忍度不高(不断出现稳增长的提法),另一方面表明决策层对今年经济增长有信心。理由一是当前经济的实际表现,一季度经济继续高景气,理由二是发改委经济预期较好(中国2017年社会消费品零售总额预期增长10%左右,全社会固定资产投资预期增长9.0%左右,高于16年实际值)。 ②通胀不是当前稳健货币政策的主要影响因素,可视为观察因素。M2、社融增长目标下调至12%,符合预期,在经济自身动能阶段性确定增加的背景下,12%对于完成经济目标足够。今年CPI增长目标仍为3%,持平于15、16年,连续两年低于目标。3%是目标而非风险点,近期央行副行长易纲发表言论称CPI在2-3%之间是黄金区域,在此区域货币稳健中性、不紧不松可以保持经济平稳健康发展,也可以防范通胀风险、资产价格泡沫。16年M2实际增速11.3%,低于目标,支撑了全年6.7%的增速,因此12%的目标可视为稳健中性。未来随着直接融资进一步发展(本次政府工作报告强化多层次资本市场),M2、社融等现阶段特色货币中介目标将逐渐淡化。 ③货币政策稳健中性表态不变,几个方向:维护流动性基本稳定、促进脱虚向实、支持小微三农,因此今年去泡沫、去杠杆仍是主题。注意此次报告进一步对人民币稳定提出要求,并且级别增加:国际定位。报告提出坚持汇率市场化改革方向,但要求保持人民币在全球货币体系中的稳定地位,我们维持对人民币今年基本稳定的中性判断。 ④三去一降一补主题不变,包括去产能、去杠杆、去库存、降成本、补短板。具体可参考去年12月中央经济工作会议。 ⑤对外表述增加,包括对外开放、一带一路、贸易谈判。结合5月一带一路论坛开展,报告对一带一路高度评价,一方面要求保持论坛高质量完成,另一方面肯定一带一路的经济战略地位:一带一路建设进展快速,新动能正在撑起新的发展动力。中国举起国际自由贸易大旗趋势明朗,报告提出积极参与多边贸易谈判,这一表述已经超越了以往围绕自身贸易创新、稳定的表态,这是贸易格局对中国可能产生的新变化。具体到中美贸易关系,推荐阅读东北宏观专题报告《历史的进程:贸易保护逆周期,中方有能力对抗可能的贸易摩擦》。 ⑥财政总基调未改积极,强调“更加积极有效”。2017年财政赤字率不变、规模上行2000亿元,额度上,中央增加1500亿、地方增加500亿元,但地方专项债券较去年的4000亿抬升至8000亿元;财政支出方向上,今年更加突出对公路水运、铁路等方面的基建扶持,以及在扶贫上的支持;之前盛传的22%的企业所得税率调降未见,降低企业所得税主要还是靠小微企业扩围和税前扣除提率来实施,这和我们1月预测完全一致;房产税2017年开征无望。

广发策略:不必刻意把两会当作“春季躁动”分水岭

隔壁老王

本周路演下来感觉很多投资者在为“春季躁动”倒计时,且将“两会”作为“分水岭”——大家普遍认为A股市场在“两会”期间会有“维稳行情”,“两会”结束后“春季躁动”也将终结。就此问题,我们的看法是:1、不必刻意把“两会”当作分水岭——根据历史数据统计,在“两会”正式召开之后,其已不再是股市的主导因素。我们统计了2005年以来A股市场在“两会”前、中、后的表现,结果显示上证综指在“两会”前一个月上涨的概率最高,为92%(在过去十二年里,只有2013年在“两会”前一个月下跌);但是在“两会”期间上涨的概率只有50%,在“两会”结束后一个月上涨的概率只有67%。这意味着“两会”对A股市场的影响主要还是体现在召开之前的预期上——在“两会”召开之前往往会有比较乐观的政策预期,这可能确实对股市形成了支撑;但所谓“两会”期间的“维稳行情”和“两会”结束后的“下跌风险”,在历史数据统计上根本就没有规律可言,可见在“两会”正式召开之后,它就已经不再是市场的主导因素。2、目前市场的主导因素究竟是什么?——我们认为是“基本面和流动性的赛跑”。一方面,随着宏观基本面的改善,A股盈利增速从去年开始持续回升,这对A股市场带来了正面推动;而另一方面,在通胀回升、金融“去杠杆”的大背景下,国内的流动性环境逐渐趋于紧张,利率水平也在持续上行,这又对A股估值带来了负面抑制。因此,在未来很长一段时间,A股市场的波动方向就取决于“基本面和流动性的赛跑”——当基本面改善的速度快于流动性收紧的速度时,A股市场就有望上行;当流动性收紧的速度快于基本面改善的速度时,A股市场就会面临下行压力。我们可以从历史上的四次“赛跑”来对这一逻辑进行更直观的认识——在2003-2004年、2006-2007年、2009年、2013年这四个时间段,A股盈利增速(代表基本面)和十年期国债收益率(代表流动性)都是同时上行,在第二段(2006-2007年)和第三段(2009年)时,盈利的上行速度明显快于十年期国债收益率的上行速度,这时候A股趋势就会比较强;而在第一段(2003-2004年)和第四段(2013年)时,十年期国债收益率的上行速度明显快于盈利的上行速度,这时候A股趋势就会比较弱。3、在进入二季度之前,基本面复苏的乐观预期很难被证伪,而流动性环境又维持稳定,因此基本面改善的速度快于流动性收紧的速度,“春季躁动”有望继续。一方面,近期各种草根调研的数据都比较好,但每年1、2月份都是传统淡季,照理说应该等3月份旺季数据出来之后才能判断是否真正复苏,但3月份的数据往往要等4月初才能看到,因此在进入二季度之前,对复苏的乐观预期是不能被证伪的;另一方面,央行在2月3日上调逆回购利率之后,至今没有新的主动收紧动作,而代表市场利率的十年期国债收益率早在2016年10月底就开始上行,反而在今年2月3日之后开始回落,说明央行的货币收紧政策很早就被市场price in,因此我们预计在央行下一次主动收紧货币的预期再次提升之前,国内的市场利率水平仍将趋于稳定——综上来看,在二季度之前,基本面改善的速度快于流动性收紧的速度,对A股市场有利,“春季躁动”有望继续。4、在进入二季度之后,我们担心无论基本面的复苏是被证伪还是证实,流动性收紧的速度都会快于基本面改善的速度,届时A股市场可能就将承受向下压力。我们在上期的周报《到底像2011年还是2003年?》中提出:如果二季度验证下来基本面复苏低于预期,到时的通胀水平却可能超预期,因为中游景气向上游的滞后传导会导致上游行业的滞后涨价,届时就可能倒逼货币政策进一步收紧,使利率上行的速度超过基本面改善的速度(类比2011年);而如果二季度验证下来基本面复苏确实超预期,但实业投资的回升又可能导致资金“脱虚向实”,在一个“稳健中性”的货币政策环境下,这也会使利率上行的速度超过基本面改善的速度(类比2003年)。5、“春季躁动”期间,由于热点轮动过快,因此建议不去“人多”的地方,潜伏“人少”的地方——继续关注“海外映射”带来的上游周期股和成长龙头股的投资机会。我们认为目前是典型的“春季躁动”行情,没有持续的主线、热点非常散乱,因此配置方向上不建议再去“人多”的地方凑热闹,反而可以关注一些“人少”的地方。比如近期在海外股市中有一些表现较好的强势板块,如果其上涨逻辑在A股对应板块也能适用,那么就可能在大家都找不到方向的时候,在A股市场“映射”出新的投资线索——顺着“海外映射”这条线索,我们继续建议投资者配置上游涨价周期股、新能源汽车、苹果产业链、科技股龙头公司等(详细逻辑见报告《重拾“海外映射”》,2017-2-12)。